报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权建议卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 高库存下铜价暂时难有靓丽表现，春节前后铜市供需两淡，全球三大交易所库存累积使铜价承压，节后关注复工进度及库存去化节奏，短期以高抛低吸思路对待，沪铜操作区间98000 - 104500元/吨，现货端暂缓大规模备库，等贴水收窄再介入 [1][7] 各目录总结 期货行情 - 2026年2月26日，沪铜主力合约开于102880元/吨，收于102670元/吨，较前一交易日收盘涨0.20%；夜盘开于102880元/吨，收于102550元/吨，较午后收盘降0.15% [1] 现货情况 - 沪铜现货贴水预计延续承压，下游复工使采销情绪回暖、询价采购增多，但供应端放量压制市场；隔月Contango月差使持货商交仓分流现货流动性；进口及国产铜到货，下游复工滞后，社会库存增至53.17万吨历史高位，未匹配交割仓单有压力，今日现货贴水或走扩 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，伊美第三轮间接谈判结束，双方在某些领域接近共识，下周一将在维也纳技术谈判，斡旋方称谈判有进展，但媒体称双方分歧大 [3] - 全球债务方面，去年底全球债务规模攀升到348万亿美元，增长近29万亿美元，创2020年新冠疫情暴发初期以来最快增速，美国、欧元区等国家政府债务超10万亿美元 [3] - 经济数据方面，美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值从20.6万人修正为20.8万人 [3] 矿端方面 - 泰克资源公司首席执行官警示铜供应约束严峻，现有矿山产量预计2027年开始下滑，即便计入已承诺项目，铜供应2029年达峰值后增长有限；2025年铜精矿非计划中断量较历史水平高出6%以上，加剧供应压力 [4] - 淡水河谷2026 - 2030年间将向巴西北部卡拉哈斯矿产省投入35亿美元开发铜矿项目，投资峰值在2028年后，大量新增产出或2030年代初进入市场，与全球能源转型带来的铜需求加速增长预期时间重叠；高额投资需较高铜价实现回报，淡水河谷投资能否转化为有效供应是平衡未来十年铜市供需的核心变量之一 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，2024年供应过剩6.9万吨；12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，11月为7.4万吨 [5] - 12月全球铜矿产量为205万吨，2025年全年为2312.5万吨，去年同期为2295.8万吨；12月全球精炼铜（原生 + 再生）产量为243.1万吨，2025年全年为285.4万吨，去年同期为2739.7万吨；12月全球精炼铜消费量为225.8万吨，2025年全年为281.6万吨，去年同期为2732.8万吨 [5] 消费方面 - 欧洲超90%废铜消耗量企业警告，若欧盟不限制废铜出口，欧洲铜加工行业将面临关键供应短缺；自2022年以来，欧盟废铜出口量飙升31%，约一半出口至中国；受美国关税预期下的高溢价吸引，大量欧洲精炼铜运往美国，加剧欧洲本地市场原料供应紧张；德国金属产品生产商高管认为欧盟应对铜行业采取出口限制措施 [5][6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化6475吨至253600吨，SHFE仓单较前一交易日变化1413吨至289219吨；2月26日国内市场电解铜现货库存53.17万吨，较前一周变化2.32万吨 [6]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口窗口关闭 [2][11] - 宏观方面，美联储理事重申2026年仍需降息100个基点，倾向于尽早行动；尽管英伟达报告超预期，但市场对AI的担忧拖累纳指下行，影响市场情绪 [2][11] - 全球库存普遍增加：LME铜库存增加3950吨至259600吨；Comex铜库存增加9.98吨至545267吨；SHFE铜仓单增加1413吨至289219吨 [2][11] - 短期存在宏观情绪退潮与库存累库压力共振带来二次回调的风险 [2][11] - 驱动铜价上行的核心逻辑未变：全球铜矿资本开支不足导致的供给缺口，以及新能源、AI算力基础设施的需求增量 [2][11] - 若铜价因宏观与基本面现实趋弱出现较大回调，将是布局中长期多单的黄金窗口 [2][11] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍价跌1.75%报17730美元/吨，沪镍跌1.25%报139100元/吨 [3][12] - 库存方面，LME镍库存增加1698吨至289506吨，SHFE仓单减少19吨至53158吨 [3][12] - 印尼批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间，较上年的生产目标大幅缩水 [3][12] - 受镍矿供应紧张及炉子检修影响，印尼某镍铁工厂产量预计下降3-4万实物吨/月 [3][12] - 镍矿升水再度走强，节后报价在35-40美元/吨（不含奖励）[3][12] - 印尼火法、湿法镍矿库存指数下降，叠加配额收紧预期，后续存在资源供给偏紧担忧，推动成本支撑抬升 [3][4][12][13] - 阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，叠加印尼消息面扰动，可关注成本线附近轻仓试多机会 [3][4][12][13] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 隔夜氧化铝主力AO2605收于2747元/吨，跌幅3.55%，持仓增41221手至38.1万手 [5][14] - 隔夜沪铝主力AL2604收于23780元/吨，跌幅0.34%，持仓减411手至25.2万手 [5][14] - 隔夜铝合金主力AD2604收于22670元/吨，跌幅0.24%，持仓减407手至8923手 [5][14] - 现货方面，SMM氧化铝价格止跌回涨至2620元/吨；铝锭现货贴水收至180元/吨 [5][14] - 海外氧化铝价格上涨、叠加国内电解铝厂开展原料冬储，支撑氧化铝盘面逆势上涨 [5][14] - 但社库积压和到期仓单注销压力较大，持续压制氧化铝涨势 [5][14] - 海外宏观情绪引发波动：美伊矛盾升级、特朗普再度宣布加征关税 [5][14] - 节后沪铝存在短期补涨但整体空间有限，后续铝价反弹节奏将受铝锭累库幅度决定 [5][14] 工业硅 & 多晶硅 - 26日工业硅主力2605收于8340元/吨，日内跌幅1.3%，持仓增11364手至32.5万手 [6][15] - 百川工业硅现货参考价9458元/吨，持稳；最低交割品价格持稳在8850元/吨，现货升水扩至515元/吨 [6][15] - 多晶硅主力2605收于46315元/吨，日内跌幅2.59%，持仓增1633手至39925手 [6][15] - 百川多晶硅N型复投硅料价格跌至52000元/吨，最低交割品硅料价格跌至52000元/吨，现货升水收至4370元/吨 [6][15] - 供给端存在叙事支撑：云南厂家节后将进入全面停产期，新疆大厂节后短期复产压力较大 [6][15] - 但需求受限，向上推涨空间有限；节前晶硅市场新单停滞，硅片进入一单一议模式 [6][15] - 节后市场矛盾转向旺季预期下游需求启动情况，并等待行业新一轮政策信号明朗 [6][15] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605涨3.47%至173660元/吨 [7][16] - 现货价格普涨：电池级碳酸锂平均价上涨11250元/吨至173000元/吨，工业级碳酸锂上涨11250元/吨至169500元/吨 [7][16] - 仓单库存减少74吨至38451吨 [7][16] - 供给端：2月12至26日，碳酸锂产量环比增加1638吨至21822吨；但2月全月产量预计环比下降16.3%至81930吨 [7][16] - 需求端：2月三元材料排产环比下降14.6%至69250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354000吨 [7][16] - 库存端：周度碳酸锂社会库存环比减少2839吨至100093吨，其中下游库存环比减少4471吨至40021吨 [7][16] - 价格上涨主要受对津巴布韦出口担忧推动，目前出口暂停但政策细则和影响时效未知 [7][16] - 短期压力来自智利发运数据环比大增和国内生产或将陆续恢复，关键在需求端能否超预期 [7][16] - 中期考虑发运周期，影响可能在4月中下旬至5月之后的实际供应 [7][16]

日本铜进口数据与市场动态 - 日本1月海关清关后的铜和铜合金进口量为9,895吨，较去年同期增长13.51% [2] - 日本1月铜进口量环比则下降12.75% [2] 中国铜产业链现状与挑战 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战 [2] - 挑战一：上游资源对外依存度攀升 [2] - 挑战二：中游加工环节产能过剩 [2] - 挑战三：下游需求受高铜价抑制 [2] 行业应对举措与信息产品 - 为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 [2] - 该分布图可通过指定链接免费领取 [2]

报告行业投资评级 - 铜：中性 [7] - 期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 春节前后铜市供需两淡，节后情况或改变 建议节后关注复工进度及库存去化节奏，短期高抛低吸，沪铜操作区间98000 - 104500元/吨，现货端等贴水收窄再备库 [7] 各目录总结 期货行情 - 2026 - 02 - 25，沪铜主力合约开于101650元/吨，收于102460元/吨，较前一交易日收盘涨0.94%；夜盘开于102880元/吨，收于103040元/吨，较午后收盘涨0.58% [1] 现货情况 - 沪期铜2603合约换月首日，现货报价调整 市场供需两端回暖，供应增量释放直接，未交割仓单流出压制升贴水，但隔月Contango结构下持货商交仓分流现货支撑贴水 预计今日现货贴水仍承压 [2] 重要资讯汇总 - 美国对印、印尼、老晶硅太阳能电池组件征反补贴税，印度125.87%、印尼104.38%、老挝80.67%；美推进对中国301调查，中方愿与美落实经贸共识，若美出台限制措施，中方将捍卫权益 [3] 矿端方面 - 智利将迎右翼政府，矿业政策受审视 当选总统合并矿业与经济部，任命无矿业背景人员领导，市场预计2026 - 2034年智利矿业吸引1050亿美元投资，但2年内铜产量提20%目标不切实际 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，2024年过剩6.9万吨 12月全球铜矿产量205万吨，2025年全年2312.5万吨；12月精炼铜产量243.1万吨，2025年全年285.4万吨；12月消费量225.8万吨，2025年全年281.6万吨 [4] 消费方面 - 欧洲超90%废铜消耗企业警告，若欧盟不限制废铜出口，铜加工行业将缺原料 自2022年欧盟废铜出口量升31%，约一半出口中国，大量精炼铜运往美国，加剧欧洲原料紧张 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变1350吨至249650吨，SHFE仓单较前一交易日变10717吨至287806吨 2月25日国内电解铜现货库50.85万吨，较前一周变15.49万吨 [6]

公司股价与技术表现 - 截至2月25日，江西铜业股价报46.04港元，单日涨幅1.18%，自1月13日约40港元水平升至46.66港元，期间升幅近17% [1][5] - 股价处于强势上升通道，已接连突破多条平均线，10日线(44.54港元)及30日线(45.56港元)已升穿60日线(41.25港元)，呈多头排列 [1] - 技术指标多空交织：RSI处于56，买方力量略占优势；随机震荡指标发出“买入信号”；变动率及牛熊力量指标亦显示“买入”信号；威廉指标显示“超买状态，中立信号”；CCI指标“中立” [1] 关键价位与目标 - 短线首要支持位位于43.1港元，与10日线相近；若失守，下一关键支持位下看42.2港元，为20日线水平 [2] - 股价正挑战50.1港元的短线阻力，该位置是2025年第四季度以来的反弹高位；若能突破，下一道阻力将看51.5港元，为2022年以来的历史高位区域 [2] - 中银国际董事Niki曾推荐的中银认购证27366行使价为52.88港元，与其对股价挑战历史高位的预期相符 [5] 业务与行业驱动因素 - 公司约20%-30%的利润来自黄金业务，其股价走势与金价密切相关 [4] - 国际金价已突破4700元/克，并有观点预期可能涨至5000美元/盎司，资源价格受地缘政治及避险需求推动可能继续走高 [4][5] - 铜价方面，花旗发布研报短期看好铜价，预计未来三个月将触及每吨14,000美元，因市场对周期性增长乐观，叠加去美元化、货币贬值及资源安全等因素 [6] - 高盛指出，投资者持续的资产配置调整可能使部分金属（如铜）价格长期处于高位，形成结构性溢价 [6] 公司战略与市场动态 - 江西铜业近期有重大海外并购进展，其要约收购SolGold plc已获法院和股东大会表决通过，此项收购有望增强公司在铜矿资源方面的全球布局 [6] - 铜业股近期集体上扬，商品股整体街货量呈上升趋势，反映已有一批投资者开始提前部署资源板块 [5][6] 衍生工具表现与选择 - 窝轮产品具有高敏感度及杠杆特性，例如2月23日后两日，正股江西铜业上升1.70%，带动汇丰认购证(23853)及瑞银认购证(21899)分别录得13%及14%的升幅 [7] - 若看好股价向上突破，可关注行使价与阻力位相近的认购证，如星展认购证(23408)行使价50.05港元，提供7.9倍杠杆；摩通认购证(21885)行使价50.05港元，提供7.5倍杠杆；中银认购证(27366)行使价52.88港元，提供7.01倍杠杆，街货量4.46% [9] - 若预期股价将回调整固，可考虑认沽证，如摩通认沽证(25137)行使价43.58港元，与首支持位43.1港元相近，提供1.5倍杠杆 [16]

外贸总体表现 - “十四五”期间，公司货物进出口总额从63.3亿元增至162.8亿元，连续突破100亿元、150亿元大关，年均增长率达20.8% [1] 营商环境与基础设施 - 开通鲜活农产品“绿色通道”、推行“远程属地查检”及“7×24小时”预约通关，压缩通关时长近30% [4] - 广西首单“跨境一锁”业务落地，内外贸集装箱同船运输业务开通，物流效率显著提升 [4] - 李家庄码头海关查验区扩容3倍，口岸查验能力从50柜/批次提高到450柜/批次 [4] - 建成再生金属实验室，再生资源通关检测从30多天缩短至5天，进出口通关时间分别缩短约90% [4] - “十四五”期间新增外资企业超100家，新增合同外资额超6亿美元 [5] - “十四五”期间实际利用外资累计2.5亿美元，比“十三五”时期提升164% [5] - 获批六堡茶、钛白粉、再生资源等3个自治区级外贸转型升级基地 [5] - 赤水港开通外贸航线9条，外贸市场拓展至全球110多个国家和地区 [5] 产业与企业发展 - 依托完备产业体系与优良营商环境，充分利用RCEP政策，围绕龙头企业开展强链、补链、延链、固链行动，精准对接东盟、日韩等市场 [4] - 引导农产品、六堡茶、竹制品等特色企业积极申领原产地证书 [4] - 2025年组织120多家企业参加国内外经贸交流活动，广交会上成交额达3000多万美元 [6] - 推动芸佑科技、奥林普电子公司等新加工贸易企业开展业务 [6] - 重点支持翅冀钢铁、金升铜业、金海不锈钢等企业扩大大宗商品进口 [6] - 生美装饰材料有限公司产品远销澳大利亚、韩国等地，目前订单量充足 [6] 开放平台与新兴业态 - 推动梧州综合保税区实现国家级园区“零”的突破，拓展保税加工、保税物流、保税维修、跨境电商等业务 [6] - 2025年获国务院批复设立中国（梧州）跨境电子商务综合试验区，跨境电商进出口额达4.4亿元，同比增长22倍 [6][7] - 2025年，梧州综合保税区获批汽车零部件保税再制造业务试点，全年实现进出口总值9.95亿元，同比增速高达723% [7] - 2025年11月，一批从香港进口的待再制造变速箱运抵梧州综合保税区 [3]

核心事件与市场表现 - 2月25日，A股有色金属和稀有金属概念板块携手大涨，寒锐钴业、云南锗业、章源钨业、东方钽业等多股大面积涨停 [1] - 稀土永磁概念午后加速拉升，北方稀土收盘涨停，中国稀土、中稀有色等多股收涨近9% [1] - 港股市场有色、化工等周期性行业领涨，铝业板块多股大涨 [1] - A股小金属板块爆发，北方稀土单日吸引超过29亿元资金流入，寒锐钴业暴涨13.53%，锡业股份等多股开盘涨停 [3] - 港股市场铝、铜板块联袂走强，中国铝业涨5%，南山铝业国际涨4.98%，中铝国际涨7.55%，紫金矿业、江西铜业股份跟涨 [5] 小金属与稀土板块驱动因素 - 直接驱动因素是美国政府计划用AI模型为关键矿产定价，锗、镓、锑、钨成为首批纳入品种，市场认为全球小金属供需格局或发生变化，定价核心转向战略稀缺性 [2] - 隔夜伦敦金属交易所相关品种集体走高，锡期货涨幅超过5.4%，镍上涨约3.6%，铜涨超2% [3] - 现货市场上，包头稀土产品交易所主要稀土产品价格在春节后普涨，2月24日氧化镨钕、金属镨钕、金属钕、氧化镝、氧化铽均价较节前分别上涨4.16万元/吨、3.17万元/吨、8万元/吨、17万元/吨、11.8万元/吨 [3] - 基本面需求强劲，硬件规模化放量直接拉动上游稀土功能材料需求，春节期间国内AI眼镜销量激增70%~80%，AI玩具成交同比暴增500倍，这些消费电子爆发高度依赖高性能钕铁硼永磁材料 [3] - 行业观点认为，小金属正从制造业辅料变为新质生产力的主粮，2026年全球AI服务器市场的爆发式增长正成为驱动稀土永磁、高端锡材等关键小金属需求的核心力量 [4] - 小金属体量较小且供需集中度高，价格弹性更大 [4] 基本金属（铝、铜）驱动因素 - 铝价上行受到缺电担忧支撑，当前中国原铝产能利用率已接近政策上限的99%，而海外新增产能释放有限，预计将支撑全球铝市维持短缺状态，招银国际预计2026年铝均价同比上涨15% [5] - 长江证券从估值角度给出乐观展望，基于电解铝股息率高达5%的红利资产特征，叠加国内产能天花板与海外电力紧缺赋予的资源刚性属性，以及全球工业景气底部复苏，预计电解铝板块估值有望从当前的8-10倍逐步修复至12-15倍 [5] - 铜价看涨逻辑聚焦金融属性与产业需求共振，花旗短期内对铜价持看涨态度，预计未来三个月铜价将升至每吨14000美元，认为短期下行风险有限，因实物和金融市场的逢低买盘将保持强劲，且将迎来季节性库存消耗 [6] - 花旗指出，COMEX-LME套利动态已不再是推动价格上涨的重要因素，意味着铜价上涨正回归基本面驱动 [6] - 2025年以来，LME铜、LME铝现货价格分别上涨49%、21% [6] - 中银证券预计，2026年在“反内卷”与扩内需政策推动下，国内再通胀预期升温，有色金属凭借强周期属性及金融与产业双重利好，行业估值面临系统性重估机遇 [6]

铜价短期走势与市场观点 - 花旗短期内看好铜价，预计未来三个月将触及每吨14,000美元 [1] - 花旗认为短期内风险回报偏向看涨，投资者将趁低吸纳，且春节后中国供应链补充库存为铜价提供支撑 [1] - 花旗认为铜价下行风险有限，更看好上行风险，原因包括市场对铜价周期性增长持乐观态度，以及去美元化、货币贬值及资源安全等因素促使建立更多实物资产持仓 [1] - 潜在的供应进一步受阻亦构成铜价上涨因素 [1] 投资者行为与结构性溢价 - 高盛指出，多数大宗商品在2026年初延续了强劲而波动的走势 [1] - 高盛认为，投资者持续的资产配置调整可能使部分金属（如铜）价格长期处于高位，形成结构性溢价 [1] - 在宏观与地缘风险上升驱动下，投资者分散配置硬资产的意愿已成为本轮商品行情的关键推动力 [1] 相关公司股价表现 - 截至发稿时，中国有色矿业股价上涨5.6%，报15.83港元 [1] - 截至发稿时，五矿资源股价上涨4.19%，报10.69港元 [1] - 截至发稿时，中国大冶有色金属股价上涨4.65%，报0.18港元 [1] - 截至发稿时，江西铜业股份股价上涨3.8%，报46.94港元 [1]

铜价短期走势与市场观点 - 花旗短期内看好铜价，预计未来三个月将触及每吨14,000美元 [1] - 花旗认为短期内风险回报偏向看涨，投资者将趁低吸纳，且春节后中国供应链补充库存为铜价提供支撑 [1] - 花旗认为铜价下行风险有限，更看好上行风险，原因包括市场对铜价周期性增长持乐观态度，以及去美元化、货币贬值、资源安全等因素促使建立更多实物资产持仓 [1] 铜价结构性上涨驱动因素 - 高盛指出，投资者持续的资产配置调整可能使部分金属（如铜）价格长期处于高位，形成结构性溢价 [1] - 在宏观与地缘风险上升驱动下，投资者分散配置硬资产的意愿已成为本轮商品行情的关键推动力 [1] - 花旗指出，潜在的供应进一步受阻亦构成铜价上涨因素 [1] 相关公司股价表现 - 截至发稿，中国有色矿业(01258)涨5.6%，报15.83港元 [1] - 五矿资源(01208)涨4.19%，报10.69港元 [1] - 中国大冶有色金属(00661)涨4.65%，报0.18港元 [1] - 江西铜业股份(00358)涨3.8%，报46.94港元 [1]

铜期货市场行情 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）三个月期铜收盘报价13195美元/吨，收涨294美元，涨幅2.28% [1] - 同期伦铜成交量25655手，较前一日增加13977手，持仓量316639手，减少1210手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铜主力2604合约最新收盘价报102220元/吨，涨310元，涨幅0.30% [1] - 2月24日LME铜最新库存量为243,175公吨，较上个交易日增加1350公吨，涨幅0.56% [1] - 2月24日当周上海期货交易所沪铜库存增至近一年半新高，国际铜库存亦增加 [3] - 今日（新闻发布日）沪铜主力2604合约早盘高开，开盘价102200元/吨，涨290元 [1] 宏观与市场情绪驱动 - 市场受中国需求乐观预期及美股全线走强提振，风险偏好整体偏暖 [1][3] - 美股周二上涨，标普500指数涨0.77%至6890.07点，纳斯达克指数涨1.04%至22863.68点，道琼斯指数涨0.76%至49174.50点 [2] - 美联储官员近期言论暗示短期内无意调整货币政策立场，波士顿联储总裁柯林斯称“相当长一段时间维持当前利率区间较为合适” [2] - 中国央行于2月24日开展5260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，并于2月25日开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作以保持流动性充裕 [2] 行业基本面与供需分析 - 全球铜矿供应偏紧格局未变，摩根大通预测2026年将出现13万吨供应缺口 [3] - 智利国营铜公司Codelco最大铜矿El Teniente因矿难，未来几年产量将维持低位 [3] - 截至2月24日，LME铜库存为2025年3月以来最高，今年累计增长70% [3] - 预计全球铜库存将超过100万吨，显示需求整体偏弱，“弱现实”特征强化 [3] - 春节前夕，国内铜精矿现货加工费落至-50美元/干吨附近，节后受全球供需失衡、加工费低迷影响，市场难现趋势性回暖，冶炼行业持续承压 [3] 机构观点与价格展望 - 头部机构预测年内铜供应缺口将扩大 [1][3] - 市场买盘积极，国内乐观氛围浓厚 [1][3] - 分析认为铜价近期受宏观驱动因素影响较大，但微观层面需“金三银四”传统旺季验证需求 [3] - 预计铜价重心或回归原区间震荡运行，区间下沿位置较高，今日现货铜价格可能上涨 [1][3]