收购事件概述 - 安踏集团以15亿欧元收购彪马29.06%的股权，成为其最大股东 [1] - 此次收购被业界视为意料之中，是公司打造全球户外品牌帝国战略的一部分 [1] - 收购旨在巩固并提升公司在全球时尚运动领域的行业话语权与市场地位，推进全球化战略 [1] 公司财务与市场表现 - 2024年安踏集团营收突破700亿元，达708.26亿元，同比增长13.6%，已连续三年位居中国运动市场第一 [1] - 公司旗下“所有其他品牌”（包括迪桑特、可隆等）在2025年上半年实现营收74.12亿元，同比大幅上涨61.1% [2] - 过去五年，“所有其他品牌”板块的营收增速从未低于40% [2] 战略意图与增长动力 - 收购彪马是公司依托消费升级趋势优化品牌矩阵的关键布局，旨在打造更具实力的国际化品牌管理集团 [1] - 此举被视为公司急于寻找下一个增长点，以增强客户和资本市场信心，并有望通过规模效应和整合优势实现增长 [2] - 收购彪马后，安踏集团被认为站上了与耐克、阿迪达斯同场竞技的牌桌 [1] 过往收购整合案例 - 公司收购亚玛芬体育后，在第五年使其扭亏为盈，旗下始祖鸟、萨洛蒙品牌获得显著成功 [2] - 萨洛蒙一度成为亚玛芬体育增长的关键品牌 [2] - 迪桑特被公司定位为下一个目标营收达百亿的品牌 [2] 面临的挑战与行业观点 - 业界认为，始祖鸟曾因营销事件引发争议，被部分消费者认为正在失去户外品牌初心，这为公司敲响了警钟 [2] - 行业专家指出，收购众多品牌后，如何运营并坚持各品牌独有的价值、协同不同团队、坚守品牌调性，是公司面临的一大挑战 [3] - 专家亦提出，公司未来可能倾向于成为投资公司或品牌管理公司，采取“买入发展势头好的品牌，卖出不好的品牌”的策略 [3]

2026年有世界杯，是个体育大年。 此前的市场传闻终于尘埃落定。 1月27日，安踏体育发布公告称，收购PUMA SE（彪马）的29.06%股权，对价为每股普通股35欧元，合共约15亿欧元（不含税）（相当于约人民币123亿 元）。 本次交易预计有望于2026年底前完成，但仍需要得到相关监管部门批准及满足惯例交割条件。此次股权收购资金全部来源于安踏集团的内部自有现金储备。 安踏体育表示，透过收购具有重大战略意义的少数股权，成为彪马的最大股东，该集团有望进一步提升其于全球体育用品市场的地位及品牌知名度，从而增 强其整体国际竞争力。 近些年来，安踏体育通过一系列收购构建了一个庞大的多品牌集团，并成功打造了多个出圈的运动新贵品牌。不过也有分析人士指出，安踏不断寻找"下一 个标的"是为了寻找新的增长引擎，而快速扩张的同时也面临各种整合挑战， 开云自身难保 安踏在向证券交易所提交的文件中称，将以每股35欧元的现金价格收购4300万股彪马股票。该收购价格比彪马本周一收盘时的21.63欧元高出62%。在当天 的交易中，彪马股价涨幅接近17%。 不过，这个交易价格低于此前出售方的预期。有消息称，在1月中旬，出售方原本期望其持有的 ...

公司战略与品牌矩阵 - 公司历经十余年战略深耕，完成了从体育人才与场馆运营向全球多品牌鞋服巨头的跨越式蜕变 [1] - 公司于2019-2022年间成功整合潮流品牌LNG、大众休闲品牌堡狮龙及意大利奢华品牌Testoni，并于2022年完成对英国百年鞋履品牌Clarks的控股收购 [1] - 通过系列收购，公司推动营收规模实现从十亿级向百亿级的质的飞跃，全球多品牌矩阵成型 [1] 核心品牌Clarks经营状况 - Clarks贡献集团逾86%的收入，是公司的核心业务 [2] - 尽管FY25H1受到欧美宏观环境波动及策略性减少采购影响，Clarks收入同比降5.3%，但通过严格的折扣控制及供应链优化，毛利率逆势提升0.1个百分点，并实现净利润扭亏为盈 [2] - 对比UGG、Crocs等头部竞品25%以上的EBIT利润率，Clarks当前利润率仍处低位，但盈利弹性预计将在收入企稳后逐步释放 [2] - 判断Clarks最艰难的库存清理与经营重组期已基本结束，盈利拐点显现 [2] 管理层与公司治理 - Clarks新任CEO Victor Herrero具备高胜率零售管理体系和实战经验，曾在Guess任期内成功将重心转向高回报的亚欧市场，在Lovisa任期内实现了营收与EBIT的倍数级增长 [2] - Victor Herrero持有公司股份及购股权，且薪酬结构与长期市值目标高度挂钩，确保管理层与股东利益高度一致 [2] 资产属性与市场定位 - 公司是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌“全球控股权”的企业，其资产属性显著优于单纯收购“大中华区运营权”的模式 [1][3] - 当前市场估值受制于短期报表波动，尚未充分定价其作为全球成熟资产的稀缺性 [3] - 随着欧美业务持续企稳及中国等其他新兴地区进一步扩张，公司利润率有望进一步抬升，并实现从“零售商”向“全球品牌运营商”的估值重塑 [3] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.1亿、5.1亿、6.4亿港元 [3] - 采用PEG估值法，给予公司2025年预测PEG目标0.8倍，目标价1.25港元/股，首次覆盖给予“增持”评级 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对非凡领越(0933)首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] - 核心观点：公司全球多品牌矩阵成型，核心品牌Clarks盈利拐点显现，重组艰难时期基本结束，新任CEO具备高胜率零售管理经验，公司是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌“全球控股权”的企业，资产属性显著优于单纯收购“大中华区运营权”的模式 [3][12] 公司概况与战略转型 - 公司历经十余年战略深耕，完成了从体育人才与场馆运营向全球多品牌鞋服巨头的跨越式蜕变 [12] - 通过一系列并购整合，公司营收规模实现从十亿级向百亿级的质的飞跃，先后整合了LNG、堡狮龙、Testoni，并于2022年完成对英国百年鞋履品牌Clarks的控股收购 [12][17] - 公司股权结构集中，李宁家族持有约67.3%的权益，确保对公司发展战略的绝对控制权 [27] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为104.27亿港元，同比下降7.1%，归母净利润为-0.70亿港元 [5][26] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为104.26亿、114.16亿、126.00亿港元，同比增长0.0%、9.5%、10.4% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.06亿、5.08亿、6.35亿港元，同比增长391.9%、147.1%、25.0% [5] - 当前股价为0.69港元，52周股价区间为0.30-0.75港元，当前市值为68.76亿港元 [2][8] 核心品牌Clarks深度分析 - Clarks是公司的核心业绩贡献者，2024年贡献集团逾86%的收入 [12][21] - 尽管2025年上半年（FY25H1）Clarks收入同比下滑5.3%，但通过严格的折扣控制及供应链优化，毛利率逆势提升0.1个百分点，并实现净利润扭亏为盈，判断最艰难的库存清理与经营重组期已基本结束 [12][21] - Clarks新任联席行政总裁Victor Herrero持有公司约3.64%的股份及购股权，其薪酬结构与长期市值目标高度挂钩，确保管理层与股东利益一致 [12][27] - Victor Herrero具备成熟的跨国零售管理经验，在Guess任期内成功将重心转向高回报的亚欧市场，在Lovisa任期内实现了营收与EBIT的倍数级增长 [12][41][43] - 2025年Clarks全球鞋类市场市占率约为0.4%，在非运动鞋类中排名第8，对比UGG、Crocs等头部竞品25%以上的EBIT利润率，Clarks当前利润率仍处低位，具备盈利弹性空间 [12][45][51] - Clarks业务区域布局均衡，估算2024年其美洲/英国及爱尔兰/中国/其他地区收入占比分别为48%/39%/5%/8%，中国市场渗透率低，具备最大提升潜力 [36][51] - 公司正通过产品梳理、渠道扩张（如自营电商平台、入驻Shein等新兴平台）及“China for China”本土化策略推动Clarks增长 [46][50] 多品牌矩阵与第二曲线 - 堡狮龙品牌处于深度调整期，2025年上半年收入同比下滑47.5%，公司已将其私有化以专注长期品牌重建，品牌定位调整为融合“骑行运动元素”与“都市轻运动风格” [21][59][63] - 意大利奢华品牌Testoni定位高端，计划于2025年上半年在米兰开设全球旗舰店以强化品牌势能 [66] - 公司与莱恩资本成立合营企业，运营瑞典户外品牌Haglöfs的大中华区业务，估算2025年已在中国内地开设约25间门店 [18][70] - 运动体验业务（体育园、冰场运营等）财务表现稳健，2024年上半年经营溢利达0.79亿港元，为公司提供稳定的现金流和线下流量入口 [72][76] 估值与投资建议 - 报告采用PEG估值法，给予公司2025年预测PEG目标0.8倍，对应目标价1.25港元/股 [12][80] - 报告认为当前市场估值受制于短期报表波动，尚未充分定价其作为全球成熟资产的稀缺性，随着盈利拐点确立，公司有望实现从“零售商”向“全球品牌运营商”的估值重塑 [12][56]

文章核心观点 - 2025年温州地区生产总值突破万亿大关，达到10213.9亿元，跻身“万亿之城”，其发展路径为“吃改革饭、走开放路、打创新牌”，为中国地级市发展提供了案例 [1] 民营经济是发展底色 - 温州以“敢为天下先”的精神探索出“温州模式”，民营经济敢闯敢试，轻工制造与专业市场快速做大 [2] - 在温州经济结构中，民营经济在企业数量、工业增加值、从业人员、出口、税收等占比均超过90%，在册民营企业和个体工商户近160万户 [3] - 温州的“万亿跨越”是在多重约束下，依靠民营经济创新、政策精准赋能实现，民营资本在电气、鞋服、新能源、人工智能等多个关键赛道持续发力 [3] - 温州把创新生态作为最好的营商环境，持续打响“温暖营商”品牌，推出政企直通车、“数据得地”等改革举措，支持民营企业发展 [3] 科技创新是动力引擎 - 温州成立地市级人工智能局，抢占人工智能、低空经济等新赛道，并加速建设中国（温州）数安港等“一港五谷”，推动数字经济、生命健康等新兴产业发展 [4] - 2025年温州全市规上工业增加值同比增长10.3%，33个工业行业大类中有28个实现正增长，新动能加快崛起 [4] - 2025年温州规上战略性新兴产业、高新技术产业、数字经济核心产业制造业增加值分别同比增长14.4%、11.8%和16.4% [4] - 中国智能谷已集聚435家人工智能企业，产业链条日渐完善，中国眼谷、基因药谷等平台集聚科创资源，填补产业链空白 [4] - 正泰集团通过“协同智造”带动产业链上400多家核心供应商、600多条生产线数字化改造，人均生产效率提高了3倍 [5] - 温州已培育形成电气、新能源两大三千亿级产业集群，电气产业入选国家先进制造业集群，新能源产业“核风光水蓄氢储”全链条加速形成 [6] - 泵阀、服装、通信连接器等细分领域跻身国家中小企业特色产业集群，形成“多点支撑、多业并举”的产业格局 [6] 对外开放是发展之钥 - 温州纵深推进金丽温开放大通道建设，加快建设近洋航运中心、区域性国际航空枢纽，构建海陆空铁联动的高水平开放新格局 [7] - 2025年温州港货物吞吐量达10086万吨，跻身“亿吨大港”行列，航空与海港口岸（客运）均已实施240小时过境免签政策 [7] - 作为著名侨乡，温州有83.6万名海外华侨华人遍布全球180多个国家和地区，“以侨为桥”是其扩大对外开放的独特优势 [8] - 2025年温州货物进出口总额突破3000亿元，贸易网络覆盖237个国家和地区 [8] - 温州将系统完善港口“四大体系”，推动实现“全球货温州运”，力争建成近洋航运中心、区域性国际航空枢纽，并实施“温商带温货”行动 [8]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为负值，区间在-10,000万元到-15,000万元之间 [1][2] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润区间为-12,900万元到-17,900万元 [1][2] - 本次业绩预告已与年审会计师进行预沟通，双方不存在分歧 [3] 上年同期业绩对比 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为-7,034.01万元 [4] - 2024年度扣除非经常性损益的净利润为-7,974.86万元 [4] - 2024年度每股收益为-0.12元 [5] 本期业绩预亏原因分析 - 传统时尚鞋服类消费需求持续疲软，行业存量竞争日趋激烈 [6] - 公司2025年营业收入较上年同期出现下滑 [6] - 营业收入的进一步下滑是导致公司2025年净利润持续亏损的主要原因 [6] 公司未来经营策略 - 公司将坚持以客户为中心，并坚持“大单品”策略 [6] - 公司计划持续优化产品结构，形成可迭代的产品系列 [6] - 公司将围绕产品卖点，通过优质内容向品牌核心用户进行传播 [6] - 公司将持续优化店铺结构，积极拥抱新渠道与新模式 [6] - 公司将在业务各环节应用数智化工具，旨在提高经营效率以提升业绩 [6]

公司业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-1亿元到-1.5亿元 [1] - 公司2025年净利润依然亏损 [1] 业绩变动原因 - 报告期内，传统时尚鞋服类消费需求依然疲软 [1] - 存量竞争日趋激烈 [1] - 公司营业收入较上年同期有所下滑 [1] - 营业收入的进一步下滑导致公司2025年净利润依然亏损 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净亏损为1亿元至1.5亿元 [1] - 公司2025年净利润依然亏损 [1] 行业与市场环境 - 传统时尚鞋服类消费需求依然疲软 [1] - 存量竞争日趋激烈 [1] 公司经营状况 - 公司营业收入较上年同期有所下滑 [1] - 营业收入的进一步下滑导致公司2025年净利润依然亏损 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现净利润亏损1亿元到1.5亿元 [1] - 公司上年同期净利润亏损7034.01万元 [1] - 2025年净利润亏损幅度较上年同期扩大 [1] 业绩变动原因 - 报告期内，传统时尚鞋服类消费需求疲软 [1] - 公司营业收入较上年同期有所下滑 [1] - 营业收入下滑进一步导致2025年净利润依然亏损 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损1亿元到1.5亿元 [1] - 公司2025年净利润依然亏损 [1] 行业与市场环境 - 传统时尚鞋服类消费需求依然疲软 [1] - 行业存量竞争日趋激烈 [1] 公司经营状况 - 公司营业收入较上年同期有所下滑 [1] - 营业收入的进一步下滑导致公司2025年净利润依然亏损 [1]