市场传言与股价波动 - 2月3日，市场传言金融业及互联网增值服务（如游戏内购、广告）可能成为下一个税率调整目标，并类比白酒税率，引发腾讯等互联网公司股价集体下挫 [1] - 同日，A股游戏板块一度集体跳水，世纪华通股价跌幅超过9%，恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特等主要游戏股同步跟跌 [1] - 截至发稿，游戏股集体反弹，顺网科技大涨14.65%，迅游科技、浙数文化、完美世界等涨幅5%以上 [1] - 网络游戏指数(884080)当日上涨231.78点，涨幅2.84% [2] 行业税率现状与政策背景 - 中国移动、中国联通、中国电信三大运营商已同步公告，将按照2026年第9号公告有关规定，将增值税税率由原有的6%调升至9% [3] - 现行税率下，金融业、游戏、广告等均属于增值税“现代服务”下的细分项目，法定税率为6% [6] - 自2026年1月1日起施行的《中华人民共和国增值税法》明确规定了三档税率：13%、9%、6%，金融服务、现代服务适用6%税率 [7] - 近期财政部、税务总局2026年第9号公告仅针对基础电信服务进行了税率调整（6%→9%），并未涉及金融及互联网增值服务 [7] 对传言的核实与专业分析 - 针对游戏税率调整的传言，多位业内人士表示未收到任何渠道关于税率调整的消息，认为该传言可信度较低 [6] - 有上海游戏公司公共关系负责人表示，未收到任何主管部门的正式文件，近期也未召开相关座谈会征求意见 [6] - 广东一家头部游戏企业相关负责人明确表示，该传言为不实消息 [6] - 光大证券研报指出，传言在税种、法律及政策逻辑上均站不住脚，可信度极低 [6] - 传言存在税种混淆的常识性错误，白酒32%是消费税，而游戏内购、广告服务适用的是增值税，两者税种、征税逻辑、法律依据完全不同 [6] - 税率调整需严谨的立法或行政程序，绝非市场臆测般随意 [7] - 当前政策重心在于“稳增长、促创新、支持产业升级”，互联网平台经济、游戏出海等均是重点支持领域，此时对关键行业进行“一刀切”式加税与整体政策导向相悖 [7] - 金融业税负问题的监管思路更倾向于优化抵扣规则等结构性调整，而非简单粗暴提高税率 [7] - 未来更可能出现的税收规范，是针对部分企业税收优惠资格的核查与清理，而非直接上调法定税率 [7] - 互联网龙头公司的股价核心驱动力仍是自身业务增长、AI商业化进程及盈利能力提升，短期情绪扰动不改长期逻辑 [7]

市场表现与资金流向 - 2月3日游戏板块早盘高开高走，游戏ETF(159869)盘中涨近3%，持仓股全线飘红，顺网科技、迅游科技、浙数文化、完美世界等均涨超5% [1] - 截至2月2日，游戏ETF(159869)规模已达138.59亿元，近10个交易日累计资金净流入达3.67亿元，备受资金青睐 [1] 公司产品动态与战略 - 巨人网络旗下游戏《超自然行动组》日活跃用户已突破1000万 [1] - 《超自然行动组》作为国内摸金搜打撤玩法的开创者，从立项到上线在较短周期内完成产品验证 [1] - 该游戏上线了全新“AI大模型挑战”并向用户全量开放 [1] - 公司通过“玩法创新+技术融合”模式打造爆款，验证了高效路径，增强了产品实力与估值基础 [1] - “AI+核心玩法”的实践为行业探索技术落地提供了前瞻性样本 [1] 行业政策与供给 - 1月游戏版号发放182款，行业供给在稳定政策支持下持续优化 [2] - 版号数量稳定体现了监管政策的连续性与可预期性，为市场注入稳定信心 [2] - 多元化产品过审满足了玩家差异化内容需求，并显示头部厂商依托IP进行系列化开发与类型化探索的成熟布局 [2] 行业前景与催化因素 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF(159869)跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量为全市场第一，精准覆盖A股动漫游戏产业整体表现 [2] - 当前游戏板块正受到政策利好、产品周期、AI赋能的多重催化 [2]

文章核心观点 - 游戏行业基本面全面向好，正站在“产品供给大年+技术赋能深化+出海稳步进阶”的新起点，行业景气度持续上行，为相关指数产品带来配置机遇 [1] 行业基本面与市场表现 - 2025年国内游戏市场实际销售收入首次突破3500亿元，达到3507.89亿元，同比增长7.68% [1] - 2025年用户规模微增至6.83亿，在存量市场中实现稳步扩容 [1] - 2025年国家新闻出版署共计下发游戏版号1771款，同比增长超20%，创近七年来新高 [1] - 2026年明确计划上线的新游超25款，且半数集中在一季度上线 [1] - 2026年2月3日，游戏ETF（516010）盘中涨超3% [1] 细分市场结构分析 - 移动游戏作为基本盘，2025年收入达2570.76亿元，占市场总收入的73.29% [2] - 客户端游戏收入同比增长14.97%至781.6亿元 [2] - 小程序游戏市场规模同比增速高达34.39% [2] - 主机游戏同比增长86.33%，反映出高品质沉浸式内容的旺盛需求 [2] 出海业务发展 - 2025年我国自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，连续六年保持千亿元人民币以上规模 [2] - 33家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，出海从单纯产品输出向生态构建升级 [2] 公司业绩与盈利能力 - 2025年前三季度申万游戏指数成分股归母净利润增速分别达49%、104%、112%，创2023年以来新高 [3] - 世纪华通、巨人网络等五家核心公司，2025年收入较2020年平均增长91%，利润平均增长178% [3] - 头部企业已进入规模与利润协同增长的良性循环 [3] 技术赋能与效率提升 - AI技术在美术生成、代码编写、本地化翻译等环节广泛应用，推动游戏公司研发费用率下降 [3] - 智能NPC、个性化内容生成等创新玩法持续提升玩家体验和付费意愿 [3] - 行业已从过去的“流量争夺”转向“效率之争” [4] 投资机会与核心方向 - 投资机会核心围绕产业趋势升级和企业核心能力两大维度展开 [3] - 聚焦产品管线扎实的龙头公司，2026年版号储备集中落地将使其率先受益 [3] - 布局长线运营能力突出的企业，2025年长青产品收入同比增长14%跑赢大盘 [3] - 积极拥抱AI变革的企业，无论是利用AI降本增效还是探索AI原生玩法的企业，将在技术升级中占据先发优势 [4] - 关注受益于新生态红利的企业，如微信小游戏平台激励政策及渠道格局变革下研发商话语权提升带来的利润增长空间 [4] 相关投资工具与资金流向 - 游戏ETF（516010）是从沪深市场选取动漫游戏产业链上市公司证券作为样本的指数基金，可便捷布局行业核心资产 [4] - 2026年1月该基金曾连续3日获得资金净申购，区间净流入额1.52亿元 [4] - 2月初连续5日资金净流入近2亿元，资金布局意愿强烈 [4] 行业前景展望 - 游戏行业正处于政策友好、技术赋能、供给充足的黄金发展期 [5] - 2026年“产品大年”红利将持续释放，行业利润率有望维持上行通道，估值逻辑有望随业绩确定性提升而重塑 [5]

文章核心观点 - 谷歌Project Genie世界模型的发布引发了美股市场对AI颠覆游戏内容创作风险的讨论 但该技术仍处于早期阶段 对游戏引擎、开发商商业模式及竞争格局尚无法形成实质性影响 反而可能为游戏广告行业带来潜在利好 [1] - 相关公司股价的巨幅波动更多源于市场对AI叙事的担忧 叠加年初以来美股市场的极致交易风格 当前相关重点公司基本面仍处于改善通道 短期的股价回调提供了显著的加仓机会 [1] 对AI技术（Project Genie）的评估 - 从内容生成时长、内在一致性、客观物理规律遵从、体验可重复性等方面评估 Project Genie仍处在较为早期阶段 [1] - 该技术对于游戏引擎、游戏开发商的商业模式、竞争格局尚无法形成实质性影响 [1] 对行业的影响分析 - Project Genie对于游戏广告行业带来潜在利好 [1] - 相关公司股价巨幅波动 更多源于AI叙事层面担忧 同时年初以来美股市场的极致交易风格亦是重要背景 [1] 投资建议与公司基本面 - 当前相关重点公司基本面仍然处于改善通道 建议持续关注相关公司业绩表现及进展 [1] - 短期的股价回调亦提供显著的加仓机会 [1]

行业格局与厂商机会 - 休闲游戏是2025年中国游戏厂商出海的最热门赛道，世纪华通旗下《Whiteout Survival》已连续24个月蝉联中国出海手游收入榜首位 [1] - 2026年休闲品类游戏的中小厂商仍有机会，当前表现最佳的厂商多为创业公司，突围关键在于反应速度、更小的创意阻碍、更易的落地和更快的迭代 [1] - 游戏行业从未有企业能垄断全局，即便头部厂商如腾讯也有自身品类偏好，无法覆盖所有赛道，行业多样性将持续保持 [1][4] - 混合休闲类游戏领域表现最佳的多为创业公司，中小厂商在创意落地、迭代节奏和尝试新玩法新模式上更具优势，更可能实现从0到1的突破 [3][4] 出海趋势与核心竞争力 - 多端布局已成为游戏出海的重要趋势，当前进入用户驱动阶段，用户跨端玩游戏的需求日益普遍 [2] - 中国游戏厂商出海的核心竞争力得益于三大要素：庞大的本土市场提供人才、资金和风险投资；十多年积累的深厚人才储备和对全球市场的了解；长期的行业积淀实现从量变到质变的突破 [3] - 中国厂商出海的增长得益于新兴市场的红利，如墨西哥等高人口红利区域，人口多、基数低，初期增速可观 [3] - 在如美国、德国、法国等成熟市场，中国厂商也取得了可圈可点的成绩，得益于对当地用户喜好和用户体验的持续打磨，部分厂商已在海外建立良好品牌认知 [3] AI在游戏营销与素材中的应用 - 2026年，AI在休闲游戏营销素材端的普及度大幅提升，部分头部厂商每月素材投放量高达2000~3000条 [6] - AI素材带来的增长主要集中在头部厂商和小客户，但增长逻辑与效果存在显著差异：头部厂商利用AI打破人力瓶颈以大规模试验海量素材；小厂商则利用AI降低制作门槛以尝试更多素材，但规模上无法与大厂抗衡 [6] - AI在游戏创意和设计环节的应用仍处于探索阶段，尚未形成统一结论和能带来质的提升的明确应用场景 [7] - AI的核心影响涉及企业组织架构的调整，企业需要从底层进行重构，让AI处于核心地位围绕其运作，才能最大化实现价值 [7] 营销挑战与解决方案 - 多端协同营销面临各端营销逻辑、规范差异显著的挑战，行业需构建跨端数据打通与效果评估的标准化体系 [2] - 第三方平台如AppsFlyer可通过深度链接技术的跨端适配，帮助厂商管理用户跨端体验，识别同一用户在不同设备和平台的行为，实现跨端数据的整合与评估 [2] - AI推动下游戏营销素材体量爆发式增长，核心痛点在于如何高效管理海量素材并快速筛选出有潜力的爆款素材 [7] - 厂商需借助自动化工具应对素材管理难题，例如AppsFlyer的素材管理平台可自动关联素材投放效果，通过AI分析素材、打标签，结合效果数据判断爆款素材及其成功逻辑 [8] - 未来素材管理的核心将是“数据驱动+AI赋能”，厂商需借助第三方工具实现素材效果的精准分析和快速迭代，以控制营销成本并提升投放效率 [8]

**涉及的公司与行业** * **公司**：XD Inc (心動公司) [1] * **行业**：中国游戏行业、互联网行业 [1] **关于 XD 公司及 TapTap Create 的核心观点与论据** * **产品发布**：XD 于 2026年1月30日 正式发布了 AI 游戏创作工具 “TapTap Create”，公司董事长亲自直播发布 [1] * **产品定位**：该工具被定位为“AI 游戏创作智能体”，核心目标是降低游戏创作的技术门槛，让没有编程或美术背景的普通用户也能将创意转化为可玩的游戏 [1] * **产品逻辑**：TapTap Create 并非传统游戏引擎，而是一个利用自然语言对话驱动 AI 完成整个游戏创作过程的平台，其核心逻辑是“用户负责创意，AI 负责实现” [1] * **技术架构**：产品技术架构主要由三部分组成 [5]： * **自研 AI 原生引擎**：专为 AI 操作设计，采用代码驱动架构，支持 3D、物理模拟和在线多人功能，并托管在云端 [5] * **一体化工具箱**：包含三大模块：1) 集成多种 AIGC（AI生成内容）能力的多样化创作工具；2) 可自动集成 TapTap 基础设施服务（如登录、云存档、排行榜、数据分析）的 TDS；3) 整合了 XD 自研游戏及“Spark Editor”积累的海量模型、动画和特效的资产库 [5] * **智能体**：直接与用户交互的核心 AI，用户通过聊天窗口描述游戏想法，AI 分析概念、提出优化建议，并在用户确认后快速生成可玩原型，用户可通过持续对话迭代关卡、规则和美术风格，最终一键发布至 TapTap 平台 [5][6] **对 XD 及游戏行业的潜在影响** * **强化 TapTap 平台生态护城河**：对于 TapTap 平台而言，这是构建核心竞争壁垒的关键一步，使平台从游戏分发渠道和社区，转变为独家内容的生产工厂和孵化中心，大量独家原创内容有望提升用户粘性，形成难以复制的生态优势 [7] * **游戏创作民主化**：该工具将游戏开发的门槛从需要专业技能降低到仅需创意，可能带来原创内容的爆发式增长，远超现有 UGC 平台的规模 [7] * **重塑内容生产范式**：AI 智能体的出现将开发重点从繁琐的技术实现转向纯粹的创意构思，有望提升原型验证和产品迭代的效率，让更多小众玩法创意得以快速实现和测试 [7] * **对行业领导者的影响**：对于腾讯、网易等中国领先的游戏发行商，此类工具应有助于加速生产流程、提高效率，而它们在用户洞察、玩法设计和长期用户社区建立方面的核心专长则不易被复制 [9] * **行业内的持续辩论**：在整个游戏行业（中国及全球），关于此类 AI 创作工具对传统游戏引擎及游戏开发/发行模式的冲击与颠覆的辩论日益增多，例如 Google DeepMind 开发的 Genie 3 世界模型，这些工具可能对游戏价值链产生深远影响 [7] * **技术的局限性**：当前技术仍不足以替代制作完整、高质量视频游戏所涉及的复杂、多方面的流程，创造引人入胜的游戏循环、叙事和打磨精良的机制仍需大量人类专业知识，AI 工具尚无法复制，但值得密切跟踪其进展 [8] * **商业化挑战**：鉴于中国内购游戏需要版号审批，如何为这些工具及所创作的游戏进行商业化可能是一个问题，在初始阶段，使用 TapTap Create 的游戏开发者可能更易采用基于广告的轻度变现模式 [7] **其他重要信息** * **投资评级与目标价**：报告对 XD 给予“中性”评级，基于分类加总估值法得出 12 个月目标价为每股 85.4 港元，其中游戏业务采用 17倍 2026年预期市盈率，信息服务业务采用 25倍 2026年预期市盈率 [15] * **关键风险**：1) 即将上线新游戏（《Etheria》国内发行和《Heartopia》海外发行）表现强于/弱于预期；2) TapTap 平台货币化进度快于/慢于预期；3) 长期收入增长与运营支出（尤其是研发和销售营销费用）之间的平衡更好/更差，可能导致利润率更高/更低 [17] * **覆盖范围**：XD Inc. 的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的，该范围包括 37 Interactive Entertainment、百度、哔哩哔哩、网易、腾讯音乐、知乎、爱奇艺等公司 [26] * **利益冲突披露**：高盛预计在未来 3 个月内将寻求或获得来自 XD Inc. 的投资银行服务报酬，并在过去 12 个月内与 XD Inc. 存在投资银行服务客户关系 [27]

公司股价与交易表现 - 心动公司(02400)早盘股价一度上涨近7%，截至发稿时上涨4.01%，报89.4港元 [1] - 公司股票成交额为2.59亿港元 [1] 行业技术动态与催化事件 - 谷歌于1月30日宣布其世界模型Genie3开启公测，用户可通过自然语言对话生成类似游戏的实时交互虚拟世界，实测效果惊艳 [1] - 同日，心动公司旗下平台TapTap正式推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，其核心理念为“想到就能做到” [1] 公司战略与产品发布 - TapTap推出的AI智能体旨在通过AI与平台能力结合，降低游戏创作的技术壁垒与门槛限制 [1] - 该产品旨在推动游戏进入“0门槛创作”时代 [1] 行业影响与机构观点 - 开源证券认为，AI模型工具能力的跃迁或助力游戏开发门槛大幅降低，使玩家可成为创作者 [1] - 此举有望推动游戏供给的个性化程度及丰富性大幅提升，进而提升流量平台及分发渠道价值 [1] - 长江证券表示，AI技术有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态 [1]

公司股价与交易表现 - 心动公司早盘股价一度涨近7%，截至发稿时上涨4.01%，报89.4港元 [1] - 公司股票当日成交额为2.59亿港元 [1] 行业技术动态与事件 - 谷歌于1月30日宣布其世界模型Genie3开启公测，用户可通过自然语言对话生成类似游戏的实时交互虚拟世界，实测效果惊艳 [1] - 同日，心动公司旗下平台TapTap正式推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，核心理念为“想到就能做到” [1] 公司战略与产品发布 - “TapTap制造”通过AI与平台能力结合，旨在降低游戏创作的技术壁垒与门槛限制 [1] - 公司推动游戏进入“0门槛创作”时代 [1] 行业影响与机构观点 - 开源证券认为，AI模型工具能力的跃迁或助力游戏开发门槛大幅降低，使玩家可成为创作者 [1] - 游戏供给的个性化程度及丰富性有望因此大幅提升，进而提升流量平台及分发渠道价值 [1] - 长江证券表示，AI有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：游戏产业链、人工智能（AI）生成内容（AIGC）、世界模型 * **公司**： * **美股公司**：Unity（引擎+广告）、Roblox（UGC平台）、Take-Two（研发商）、奈飞（Netflix） * **A股/港股公司**：昆仑万维、视觉中国、完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、腾讯、心动公司、百奥家庭互动、丝路视觉、凡拓数创、风语筑 * **其他**：谷歌（发布Genie3）、生数科技（视觉中国战投）、光厂创意（视觉中国3D素材） 核心观点与论据 * **市场短期反应与长期趋势**：谷歌公测世界模型Genie3后，美股游戏产业链公司股价大跌（Unity -24%、Roblox -13%、Take-Two -8%），市场交易“AI颠覆游戏产业链”的叙事[1] 但核心观点认为，这短期是市场对“模型应用”的演绎，长期来看是产业生产力的升级，而非颠覆[1] * **Genie3的定位与局限性**： * Genie3定义了一种新的可交互内容形式（让用户“走进图片”），但很难称之为真正的游戏[1] * 游戏的核心是可玩性、玩法机制及系统化的商业工程（包括社区运营、活动运营、商业化体系等），Genie3目前的能力在现有游戏工业中直接制作游戏的可能性非常低[2] * **Genie3对产业的潜在影响**： * **正面影响**：可能优化游戏立项流程，大幅提升关卡设计等环节的验证效率，从而利好游戏制作[2] * **类比分析**：类似短视频并未颠覆电影/电视剧，中国电影票房从12、13年的200亿不到增长至现在的500多亿，抖音起量的2019年甚至达到640亿以上，奈飞市值也提升了数倍[3] 短视频（如切片）反而可能成为电影等内容的重要传播形式[4] 其他重要内容（投资建议与标的） * **投资方向一：世界模型资产**：关注昆仑万维（开源MatrixGame 2.0世界模型）、视觉中国（战投生数科技+光厂创意3D素材）等[5] * **投资方向二：游戏板块**：认为不宜过度担忧，继续看好，后续关注春节假期前后商业化高度[5] * **具体标的**：完美世界（2月4日《异环》三测开启）、巨人网络（《超自然行动组》DAU 1000W+，春节前商业化）、世纪华通（业绩超预期+多款产品测试中）、恺英网络（参投《自然选择》储备AI社交产品）[5] * **港股推荐**：腾讯（混元世界模型）、心动公司（Tap maker和Tap PC期权）、百奥家庭互动（储备《夜幕之下》）[5] * **投资方向三：3D资产相关公司**：丝路视觉、凡拓数创、风语筑等[5]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：游戏行业，具体涉及游戏开发、游戏引擎、用户生成内容平台 [1][2] * **公司**：Unity（游戏引擎公司）、Roblox（UGC游戏平台）、Take-Two（游戏内容提供商） [1][2] 核心观点和论据 * **核心结论**：Genie不会颠覆游戏行业，反而利好玩法创新力强但制作能力普通的中小型游戏内容提供商 [2][3] * **对游戏内容提供商的影响**：恐慌过度，游戏制作需要多维能力，如玩法设计、人物设计、社交互动、商业化数值体系，这些当前AI无法替代 [3][4][5] * **对UGC平台的影响**：可能创建一个介于视频和游戏之间的新内容分发平台，玩法轻但视觉体验重，类似“游戏版TikTok” [3][5] * **对游戏引擎的影响**：短期难以替代成熟引擎，其本质是生成可交互视频，而非进行高确定性的3D建模 [3][5] 其他重要内容 * **市场反应**：消息发布后，部分美股游戏相关公司股价下跌，Unity跌24%，Roblox跌13%，Take-Two跌7.9% [1][2] * **产品现状**：Genie目前仅供Gemini的Ultra会员体验，核心功能是60秒内一键生成一个可漫游的“世界”和角色，用户也可体验他人生成的世界 [3] * **技术本质**：其底层并非建模3D，而是不可预测性较高的视频生成 [3][5] * **核心价值**：大幅降低了生成游戏地图或环境的门槛，使普通人也能参与 [3][4]