A股游戏龙头间接参投 摩尔线程。 "国产GPU第一股"摩尔线程（688795）近日成功上市，其股价持续大涨，多家A股公司有望从中受益。 12月10日晚，A股游戏龙头世纪华通（002602）披露了对摩尔线程的具体持股情况。 公告显示，世纪华通全资子公司上海盛趣数盟企业管理有限公司（以下简称"盛趣数盟"）持有盛芯启程私募投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）（以下简称"国 盛资本"）7.3121%的份额。 截至公告披露日，国盛资本持有摩尔线程1958.8689万股，国盛资本所持股份占摩尔线程首次公开发行前总股本的4.8968%，占摩尔线程发行后总股本的4.1676%。国 盛资本持有摩尔线程股份限售期为摩尔线程上市后12个月。 世纪华通表示，根据企业会计准则相关规定，公司对所持国盛资本的份额划分为"以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具"，并列报在"其他非流动金融资 产"中。 以摩尔线程2025年12月10日收盘价为基准初步估算，公司所持份额预计对公司2025年第四季度净利润影响金额为6.4亿元，约占2024年度公司经审计归母净利润的 53%。 世纪华通称，摩尔线程上市后，受股票二级市场价格波动影响，公司所间接 ...

【大河财立方 记者 王宇】12月9日晚间，ST凯文公告，公司股票将于12月10日停牌一天，12月11日起复牌并撤销其他风险警示。复牌后，股票简称将变更 为"凯撒文化"，日涨跌幅限制由5%恢复至10%。 "这场历时一年多的合规整改终迎收官，且游戏行业大环境可能进入新'黄金十年'，这都成为凯撒文化摘帽的利好。但仅仅'摘帽'，没有足够好的业绩来支 撑，修复市场信任将是一个长期工程。"12月10日，游戏产业分析师张书乐在接受大河财立方记者采访时说。 历时一年整改过关，"摘帽"只是第一步 根据《深圳证券交易所股票上市规则》的相关规定，被实施其他风险警示的公司要申请撤销，需满足两大条件。 2024年9月17日，凯撒文化公告表示，公司于9月13日收到广东证监局出具的《行政处罚事先告知书》。 告知书显示，经广东证监局查明，2021年，凯撒文化为减少应收款坏账损失，通过资金流转方式虚增利润1524.67万元，占当期披露利润总额的15.55%，致 其2021年年度报告存在虚假记载。 彼时，广东证监局合计对凯撒文化及当事人合计处罚了1300万元。除罚款之外，凯撒文化公司股票被实施其他风险警示，公司股票简称由"凯撒文化"变更 为"S ...

市场表现与资金流向 - 12月10日早盘，游戏板块低开后震荡攀升，游戏ETF（159869）现涨近1.5% [1] - 持仓股中，吉比特领涨超3%，光线传媒、巨人网络均涨超2.5%，富春股份、盛天网络、奥飞娱乐等涨幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计“吸金”达2.11亿元，截至12月9日产品规模达113.83亿元 [1] 行业数据与趋势 - 2025年中国电子竞技产业实际销售收入为293.31亿元，同比增长6.40%，增幅为近三年新高 [2] - 中国电竞产业销售收入自2021年后连续两年下滑，如今重回高点，表明产业核心环节的变现能力正在恢复 [2] 产品与公司动态 - 苹果2025年App Store Awards获奖名单中，腾讯《无畏契约：源能行动》斩获年度最佳游戏（中国大陆）奖项 [2] - 海彼《卡皮巴拉Go!》（国服《冒险者日记》）入围iPhone年度最佳游戏、年度最佳游戏（中国大陆）提名 [2] - 叠纸《无限暖暖》入围iPad年度最佳游戏、年度最佳游戏（中国大陆）提名 [2] 板块投资逻辑 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

市场表现与资金流向 - 12月10日A股三大指数集体低开，沪指低开0.21%，深成指低开0.20%，创业板指低开0.26% [1] - 当日盘面上，算力硬件概念股走弱，零售股走强，福建本地股持续发酵，游戏板块低开后持续震荡 [1] - 游戏ETF（159869）当日现跌近1.5%，但近5个交易日累计资金净流入达2.11亿元，截至12月9日产品规模达113.83亿元 [1] 行业整体状况与趋势 - 2025年前三季度中国游戏市场总收入达2560亿元，同比增长7.11%，展现出较好韧性 [2] - 行业呈现“强者恒强”与“特色突围”并存格局，头部企业凭借爆款新游实现营收与净利润高增长，A股游戏公司业绩明显分化 [2] - 展望2026年，腾讯、网易、米哈游三大巨头重点布局开放世界、射击、模拟经营三大高价值赛道 [2] - A股游戏厂商寻求差异化增长，路径包括IP焕新、多元品类拓展及发力出海 [2] - 在出海游戏领域，SLG品类正通过“融合化”寻求突破流量瓶颈 [2] 技术与生产变革 - AI技术正在重塑游戏生产流程，并有望催生AI原生玩法的突破 [2] - 游戏板块同时受到AI、内容创新及商业化模式变革的多点催化 [2] 重点公司动态（腾讯魔方工作室） - 腾讯旗下魔方工作室群于12月3日迎来15周年庆，并公布了“创造时代游戏，链接全球玩家”的新愿景，未来将向定义下一代游戏形态迈进 [1] - 动作赛道方面，《异人之下》PVE内容大幅扩容且预约量可观，《火影忍者》手游推出免费周年庆专属S忍 [1] - 射击赛道方面，《暗区突围》端手游均迎来地图与玩法更新，其手游已实现千万日活跃用户 [1] - RPG赛道方面，《洛克王国：世界》官方宣布将于2026年3月26日上线，并承诺核心玩法公平化 [1] - 目前魔方工作室已成长为多个游戏品类的定义者 [1] 投资工具与机会 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2] - 该ETF产品备受资金青睐，被视为一键布局A股游戏龙头的工具 [1]

市场行情与资金动向 - 12月9日A股市场分化，沪指微跌0.1%，创业板指涨超1% [1] - 游戏板块当日午盘持续回调，游戏ETF（159869）小幅微跌 [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计资金净流入达2.3亿元，截至12月5日产品规模达114.70亿元 [1] 行业整体表现与趋势 - 2025年前三季度中国游戏市场总收入达2560亿元，同比增长7.11% [2] - 行业呈现“强者恒强”与“特色突围”并存格局，头部企业凭借爆款新游实现高增长 [2] - 腾讯、网易、米哈游三大巨头重点布局开放世界、射击、模拟经营三大高价值赛道 [2] - A股游戏公司业绩明显分化，厂商通过IP焕新、多元品类与出海寻求差异化增长 [2] 产品动态与公司策略 - 由金山世游运营的《鹅鸭杀》手游国服公测定档2026年1月7日 [1] - 《鹅鸭杀》为社交推理游戏，曾创下Steam平台超过70万玩家同时在线纪录 [1] - 官方计划在保留原味基础上优化服务器、加入本土化服饰以改善游戏环境 [1] 细分领域与技术创新 - 出海游戏领域中，SLG品类通过“融合化”策略寻求流量突破 [2] - AI技术正在重塑游戏生产流程，并有望催生AI原生玩法突破 [2] - 游戏板块同时受到AI、内容创新及商业化模式变革的多重催化 [2] 投资工具与指数 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2] - 该ETF被提及可作为布局游戏板块的投资工具 [2]

虚幻引擎发展势头与生态数据 - 虚幻引擎5产品进入大量问世期 与《ARC Raiders》《黑神话悟空》等大作适配性高[3] - 腾讯体系内大量自研产品已转用虚幻引擎5[3] - Epic Games为开发者提供Unreal Engine、MetaHuman、RealityScan等一系列开发工具[3] - 2024年10月推出整合型素材商店"Fab" 并开放为Unity、Godot等非虚幻引擎工具提供素材的跨平台市场[3] - Epic注册账号数量已超过9亿 好友互联数突破60亿[3] Epic社交与商店平台进展 - 自2025年起 将向PC、移动端、主机等所有平台推出"Epic Social Overlay"功能 支持跨平台使用[5] - 该社交功能集成组件可让开发者在数天内为游戏加入好友列表、组队、成就系统等大型社交功能[5] - Epic将承担相关运营成本与安全措施 开发者可完全免费使用[5] - Epic游戏商店自推出以来 对开发者的累计分成金额达21亿美元（约148亿人民币）[7] - 商店分成政策为每款游戏每年最初的100万美元销售额100%返还给开发者 之后保持88%的收益分成[7] - 若开发者不使用Epic支付方式 可获得100%的销售收入返还[7] - 商店移动端版本目前累计安装量达5300万 预计年底将突破7000万[9] 《堡垒之夜》UGC生态与创作者经济 - 《堡垒之夜》已成为全球商业体量最大的UGC体系之一[3] - 第三方创作者制作的《堡垒之夜》内容累计游玩时长已达112亿小时[9] - 目前已有26万款游戏在《堡垒之夜》UGC生态中诞生[9] - 自2023年启动"创作者经济2.0"以来 Epic已向UGC创作者支付高达7.22亿美元（约合51亿人民币）的创作分成[10] - Epic持续提供更多商业化方式 如通过游戏内物品销售创造新收益机会[10] Epic长期愿景与技术路线 - Epic长期愿景是实现元宇宙的"互操作性" 让玩家能携带游戏道具和角色在不同游戏世界间自由穿梭[10] - 为此开发了比Unity的C更易上手的专用语言Verse 以及便于统一管理内容的Scene Graph等基础技术[11] - 致力于在下一代虚幻引擎6中完成技术整合 预计在未来两年半左右完成[11] - 近期高调宣布与Unity深度合作 将Unity游戏带入《堡垒之夜》生态体系 被视为实现"全面互通"的前兆之一[11]

**行业与公司** * 行业：中国互联网行业，涵盖云计算与数据中心、游戏、出行、电子商务、本地服务、广告、垂直领域（如教育、音乐、房地产）等多个子板块 [1] * 涉及公司：阿里巴巴、腾讯、美团、拼多多、京东、网易、快手、百度、滴滴、满帮集团、GDS Holdings、万国数据、携程、小米、贝壳、好未来、新东方等众多中国互联网上市公司 [1][8][46][47] **核心观点与论据** * **子板块偏好调整**：将云计算与数据中心子板块提升至首选（从第3位升至第1位），游戏板块（从第1位降至第2位）和出行板块（从第2位降至第3位）紧随其后 [1] * **论据**：基于对AI训练/推理需求、超大规模企业的多芯片策略以及数据中心订单量前景向好、资本支出扩张和资本回收的预期，预计AI增长势头将持续 [1] * **论据**：在宏观疲软的背景下，游戏和出行板块因其防御性/有利的竞争格局和定价能力而受到青睐，而电子商务和非电商广告子板块可能面临压力 [1] * **投资者焦点与关键股票观点**： * **后续策略**：中国互联网板块年内因AI和估值倍数驱动表现优异（中位数2026年预期市盈率为18倍），但盈利增长（中位数利润展望为十位数中段）滞后，预计未来的股价表现将取决于盈利交付/增长、叙事变化（如AI模型/芯片/基础设施估值、全球化资产估值、股东回报）或对字节跳动扩张竞争的反应 [1][9] * **关键股票观点**： * **大型股**：阿里巴巴（明年低基数下的盈利复苏 + AI全栈能力，今年即时零售的亏损缓冲将为明年加大AI To-C投资留出空间，同时实现集团利润增长）和腾讯（稳定的盈利增长 + 关键的AI应用代表）[9] * **大型/中小型股**：GDS Holdings & 万国数据（基于强劲的订单量、资本支出和AI计算需求）、网易（防御性游戏、全球化）、滴滴（国内利润率提升潜力、机器人出租车/拉美业务价值）、满帮集团（佣金率上升空间 + 更高的股东回报潜力）和快手（新的关键观点，基于Kling AI模型的突破/上行空间）[9] * **AI助手的新时代及其潜在影响**： * **核心事件**：字节跳动豆包团队于12月1日发布了与中兴努比亚合作的豆包手机助手技术预览版，这是一个集成在操作系统层面的AI助手 [9] * **潜在影响**：OS级AI助手更无缝的能力（允许GUI代理在后台完成任务，具备深度思考功能）可能使用户更接近语音命令/全能助手时代，可能对现有应用流量/广告构成威胁 [1][9] * **挑战与顾虑**： * 互联网巨头/垂直领域（如旅游）为保护其人工用户点击/流量可能做出的反应，以及主导应用是否会通过现有用户条款/新的用户保护措施（如微信的现有用户协议）在安全/基础上进行防御/保护 [9] * 用户隐私/个人数据安全顾虑，因为助手将7x24小时学习并监控屏幕上的一切，尽管在关键步骤会征求用户批准/决定 [9] * 据报道，豆包AI手机助手近期因应用提供商的安全设置已无法访问微信和阿里巴巴应用 [9] * 长期来看，如果由代理/机器人而非人类越来越多地负责日常应用使用并过滤广告，可能对广告市场造成潜在颠覆 [10] * **总体判断**：全能AI助手时代仍处于起步阶段，移动互联网和AI价值链的竞争可能在中期持续存在于智能手机公司（自研OS原生AI代理）、互联网平台（例如，限制外部代理使用并推广自研代理以构建更封闭的生态系统）和第三方大语言模型/代理之间 [10] * **字节跳动竞争**：需持续关注字节跳动利用AI/代理功能在社交/音乐/交易/即时通讯等垂直领域（其应用近期在iOS国内免费应用下载榜占据前5名中的4席）的持续扩张/竞争威胁 [1][10][53] * **食品外卖/即时零售竞争前景及对交易平台股的影响**： * **竞争格局展望**：预计市场份额最终将稳定在美团:阿里巴巴:京东为5:4:1的格局，基本假设是美团在中国本地服务业务中继续保持领导地位，但会出现一个更大的外卖市场第二竞争者，这将导致美团长期每单息税前利润降至0.7元人民币（此前为0.8元）[10] * **行业亏损**：当前行业亏损处于非理性高水平（预计2025年第三季度/第四季度行业亏损分别为-700亿/-500亿元人民币），而价格竞争开始前的行业年度利润池为350亿元人民币一年 [10] * **对电商核心业务影响**： * 包裹量增长放缓（10月同比增长+8%，7-9月为+12%-15%），线上零售额增长放缓（10月同比增长+4.9%，7-9月为+7-8%），受家电销售同比下降-15%拖累 [10] * 预计京东零售第四季度收入将负增长-1%，因电子产品及家电高基数效应；预计阿里巴巴客户管理收入增长在12月季度将放缓至同比增长6%（9月季度为10%），因软件服务费提升（占支付GMV的60个基点）的全年影响消退、即时零售迄今带来的提振有限以及大额商品以旧换新计划的高基数效应 [10] * **战略调整建议**：有投资者认为，考虑到1）阿里巴巴在即时零售领域已成功实现缩小与第一规模差距的目标，并将第三名玩家规模控制在更小范围；2）抖音在电商领域持续获得市场份额（据报道2025年前10个月GMV增长30%，本季度GMV规模将超过拼多多成为第二），阿里巴巴应将更多用户补贴/销售与营销预算用于其核心传统电商平台（提升用户体验和价格竞争力）；3）阿里巴巴在国内和国际上还有其他战略上更重要的AI投资/To-C AI计划 [10][11] * **字节跳动影响**：字节跳动在AI、电商GMV和到店业务份额获取方面的重大进展（始终贯穿于阿里巴巴、美团和京东的外卖竞争之中），可能促使电商和本地服务玩家在未来12个月内进行战略调整，以更好地捍卫其核心市场地位 [1][11] * **全球化主题与竞争**： * **主要参与者与区域**：多家公司正在探索国际外卖/电商机会，并预计将加大至2026财年的投资规模，包括滴滴（巴西外卖）、美团（巴西和中东外卖）、京东（欧洲电商）和拼多多（全球范围的Temu）[11] * **拉美外卖市场竞争加剧**：中国玩家之间的竞争主要在拉美外卖市场升级 [1][11] * **公司具体观点**： * **滴滴**：预计国际业务调整后息税前利润亏损将在第四季度/2026财年扩大，受99Food在巴西持续扩张和竞争加剧驱动；巴西外卖市场代表了一个快速增长的机会（按总交易额规模全球前五，增长健康且盈利）；其国际业务价值仍被市场低估 [11] * **美团**：KeeTa于2025年10月在香港实现盈利（自2023年5月推出后29个月），中东（卡塔尔/科威特/阿联酋）预计将遵循类似路径；公司认为巴西将是KeeTa进入的良好市场，可借鉴美团外卖在中国大陆市场的经验/成功 [11] * **京东**：公司向国际市场（通过其在欧洲的JoyBuy平台）扩张提供了重估故事/叙事，有望成为全球零售业务；其坚实的京东零售绝对利润（高盛估计：2026财年67亿美元 vs 最新市值480亿美元）提供了具有显著上行空间的吸引力估值 [11] * **拼多多**：当前市值（对应11倍2026年预期市盈率）暗示对Temu的估值有限，随着对Temu商业模式地缘政治影响的担忧因其在每个本地市场产品/安全合规性增加以及持续向半托管/本地对本地模式转变而逐渐缓解，预计存在进一步估值重估潜力 [11] **其他重要但可能被忽略的内容** * **云计算板块具体表现**： * 中国云厂商第三季度收入增长健康：阿里云/腾讯云/百度云/金山云分别同比增长34%/高个位数百分比（高盛估计）/21%/31%，主要由AI需求驱动 [59] * 阿里云AI收入连续第九个季度实现三位数增长，占外部云收入贡献的20% [59] * 百度云订阅基础收入（包括GPU和昆仑芯片赋能）本季度增长超过一倍 [59] * 金山云AI相关收入增长强劲，受训练和推理需求（如模型API服务、集成多个开源大语言模型的在线模型服务）以及小米和金山生态系统需求驱动 [59] * **数据中心板块关键主题与展望**： * **强劲订单量与供应瓶颈缓解**：GDS和万国数据预计2026年订单量将高于或不低于各自2025年约300兆瓦的订单量；这暗示两家公司可能占据2026年中国数据中心增量需求约20%的份额；强劲需求前景由超大规模企业资本支出增加（仍仅为美国超大规模企业的一小部分）、国内芯片量产改善芯片供应确定性以及AI推理驱动的代币消耗上升所推动 [59][60] * **更高的资本支出与有利的投资回报率**：预计2026年资本支出将增加以提升服务能力；项目投资回报率因稳定的项目级定价、稳定或下降的单位资本支出（与美国市场相反）以及客户入驻速度加快而有利可图 [59][60] * **有利的融资环境**：除了不断增长的经营现金流外，对境内REITs作为以高于股价隐含交易倍数的EV/EBITDA倍数回收已投资资本的渠道的积极发展充满信心 [60] * **公司具体指引**： * **GDS**：管理层将2026年视为GDS战略转向增长导向的拐点年；C-REIT平台仍是GDS资本回收战略的核心 [60] * **万国数据**：管理层对维持批发订单势头（过去12个月331兆瓦）持乐观态度；预计未来12个月将交付400+兆瓦容量（vs 306兆瓦容量交付指引）；重申10年总容量10吉瓦的计划 [60][69] * **游戏板块亮点**： * 相对健康的板块，与宏观关联度较低，创新的游戏玩法和内容更新（均受益于AI）有望提升每付费用户平均收入 [61] * 个人电脑/主机游戏在中国和全球市场均有所提升，手游正见证常青树/旗舰游戏的复兴 [61] * 小游戏是亮点，腾讯已连续三年实现>20%的同比增长；据报道腾讯与苹果就小程序内游戏交易或数字商品和服务购买的分成谈判，可能达成苹果对微信内购买抽取15%佣金的协议 [61] * 海外扩张加速，更多游戏瞄准全球发布；AI在游戏开发中的应用日益增加；监管保持支持态度 [61] * **出行与物流板块要点**： * **满帮集团**：尽管第三季度净利受贷款应收款拨备增加、信贷利率下降及一次性预扣税影响，但通往更高卡车司机佣金率的路径依然完好；其稳健的利润前景（调整后营业利润在2025-27年估计期间同比增长+27%）和更清晰的商业模式（近期对满运宝和信贷解决方案进行调整后）将继续推动估值倍数扩张空间 [61] * **滴滴**：预计其国内盈利能力改善（总交易额利润率仍有很大提升空间）和不断增长的国际出行+外卖业务将推动滴滴成为全球出行平台；对其领先的技术栈在机器人出租车车队发展（下月首批L4机器人出租车部署，2026年上半年车队规模扩大）中处于顶级梯队保持信心 [62] * **电子商务板块竞争态势**： * 电商竞争依然激烈，货架式电商平台通过货架式商城产品进一步获取市场份额，新兴平台包括微信小程序商店和即时零售继续抢占增量市场增长份额 [62] * 阿里巴巴的货币化率有所提升（例如软件服务费和全站推广），但增长将从2025年9月开始消退；拼多多自2024年8月以来实施了一系列商家支持措施（例如降低软件服务费、商家保证金、1000亿元人民币支持计划等），其对国内利润的影响应在2025年8月/9月一周年后逐渐减弱 [62] * **主要公司市值与目标价参考**（截至2025年12月3日或4日）： * 腾讯：市值约7680.61亿美元，目标价770.00港元 [47][70] * 阿里巴巴：市值约3867.22亿美元，目标价197.00美元 [47][70] * 拼多多：市值约1776.52亿美元，目标价147.00美元 [47][70] * 美团：市值约772.91亿美元，目标价120.00港元 [47][70] * 京东：市值约476.44亿美元，目标价43.00美元 [47][70] * 网易：市值约903.35亿美元，目标价160.00美元 [47][70] * 快手：市值约377.50亿美元，目标价83.00港元 [47][70] * 百度：市值约417.06亿美元，目标价155.00美元 [47][70] * 滴滴：市值约275.24亿美元，目标价7.50美元 [47][70] * 满帮集团：市值约121.35亿美元，目标价13.90美元 [47][70] * GDS Holdings：市值约75.95亿美元，目标价43.00美元 [47][70] * 万国数据：市值约23.51亿美元，目标价14.00美元 [47][70]

澄迈成游戏产业出海"热土" 从澄迈出海 既省心又放心 11月27日，在海南老城科技新城的一幢白色大楼前草坪上，立着"海南游戏出海众创空间"牌子，这 里正是海南游戏出海公共服务平台(以下简称服务平台)驻地。此外，这幢楼还聚集了47家游戏公司，上 线了135款精品游戏。 入驻澄迈所打造的"无须App化"的游戏出海平台PlayOL后，创新的设计成了"万能适配器"，依托全 球云游戏架构，改写游戏出海的"闯关模式"，让游戏企业不用二次开发，就能实现"零代码改造""零渠 道成本"出海。 不仅如此，游戏企业落地澄迈后，可直接登录游戏出海平台注册即完成入驻，通过平台申请出海游 戏内容备案，同时向三大通信运营商申请跨境数据链路，两项工作均完成批复后即可进行海外上线。 "目前入驻平台的游戏企业以初创的中小型企业居多，为加速孵化，我们在企业入驻之后针对游戏 产品研发、翻译、本地化运营、推广发行、法务咨询、跨境支付等方面遇到的问题，平台整合专业运营 团队和优质第三方服务机构，给予相应的支持和解决。"海南游戏出海公共服务平台负责人刘天元告诉 记者。 此外，平台还可提供全链路保障服务，由专业团队帮助游戏企业了解海外市场规则和玩家喜好，精 ...

核心管理层变动 - 2025年12月1日，西山居原CEO郭炜炜向董事会提出辞呈，卸任CEO职务，将继续担任西山居首席制作人 [1] - 金山软件CEO邹涛将出任西山居代理CEO [1] - 此次职位变动是董事会的正式决定，目前在业务层面没有影响，郭炜炜的汇报对象没有改变 [6] 变动原因与背景 - 外界猜测郭炜炜卸任很可能与公司新品《解限机》的市场表现不及预期有关 [6] - 作为《解限机》的第一责任人，郭炜炜为此担责 [6] - 金山软件2025年第三季度财报显示，网络游戏及其它业务收入同比下降47% [6] 《解限机》项目表现与影响 - 《解限机》于2025年7月上线，开局表现不及公司预期 [6] - 游戏在线人数高开低走：公测时Steam在线人数峰值曾达13万，一个月后滑落至1万人以下，近期在约4000人次徘徊 [7] - 金山软件2025年第二季度财报显示，网络游戏及其他业务收入为9.52亿元人民币，同比下降26%、环比下滑8% [9] - 公司承认《解限机》没有达到项目预期，但表示并未放弃 [9] 《解限机》开发历程与资源投入 - 项目自2015年起曾经历4次启动和多次重制，开发过程曲折 [17] - 早期为跨国合作，后于2018年转为国内团队自行主导开发，并花费2年搭建新的生产管线 [17] - 西山居对该项目倾注较多资源，是公司寄予全球化和大DAU（日活跃用户）期待的重点新品 [16] - 项目组员工薪资在珠海属最高水平，相关工作人员月薪在1.5万至3万元之间 [16] - 2025年起项目组进入高强度工作状态，“997”成为常态，团队经常加班至半夜12点后 [18] 项目决策与设计挑战 - 郭炜炜在《解限机》的研发及宣发中亲力亲为，大部分决策由其拍板 [20] - 游戏侧重PvP（玩家对战）竞技玩法，但部分设计引发玩家争议，如PvPvE（玩家对战环境）模式“玛什马克”搜打撤玩法被认为肝度过高 [22] - 针对玩家“太肝太课”的反馈，团队进行了修改，但公司CEO邹涛在Q2财报会上表示，修改后减少了游戏耐玩性，是团队认为改动最失败的一点 [22] - 2025年11月中旬，郭炜炜提出《解限机》解限版计划，做出“一周年之约”的承诺 [22] 西山居整体业务状况 - 公司长期依赖《剑网3》，始终需要新的顶梁柱产品 [23] - 2024年，二次元游戏《尘白禁区》成为继《剑网3》之后，西山居第二款年收入破10亿元人民币的游戏 [23] - 2024年，在《剑网3：无界》助力下，金山软件总营收超100亿元人民币，网络游戏及其他营收达51.97亿元人民币，同比增长31% [23] - 2025年第三季度，金山软件总营收为24.19亿元人民币，同比下降17%，游戏业务下滑主要由于《剑网3》、《尘白禁区》收入下降，以及《解限机》处于发展初期 [23] 行业背景与未来展望 - 机甲游戏在全球均非主流类型，呈现出高度专业性，是“又小，又没那么赚钱，门道和规矩还多”的品类 [26] - 西山居仍有其他储备产品，如模拟经营游戏《星砂岛》，该游戏在2025年新品节和Weplay展会上受到了玩家欢迎 [24] - 郭炜炜与玩家约定的《解限机》“一年之约”仍未划上句号 [24]

行业趋势与公司定位 - 亚洲游戏产业在全球市场的影响力和话语权正持续东移，由内容创新与技术突破共同驱动 [1] - 公司是植根于新加坡、整合东西方创意与资本资源的代表性亚洲游戏公司，并具有“非典型”特质 [1] - 公司曾参与《黑神话：悟空》的海外发行及PS5实体版生产，已从区域性分销商成长为兼具行业资源与海外渠道的游戏孵化平台 [1][2] 创始人背景与公司理念 - 公司董事长Jacky Choo的创业源于对游戏的深刻理解与持久热情，其个人特质与战略定力深刻影响了公司发展 [2] - 公司坚持“产品至上”理念，在项目筛选上进行“逆向选择”，更专注于游戏本身的创新性与体验品质，而非短期盈利 [3] - 公司在行业中扮演“育苗者”角色，为具备独特创意但缺乏资源的团队提供支持，助力行业生态多元化 [3] 财务表现与增长拐点 - 2025财年公司收入同比增长45.7%至1.42亿美元，毛利达2124.34万美元，毛利率为15%同比优化1.3个百分点，净利润扭亏为盈达到500万美元 [5] - 公司预计2026财年收入将超过2.4亿美元同比增长超过70%，毛利润将超过3000万美元同比增长200% [1][7] - 财务拐点的驱动因素包括发行版图扩张带来的规模效应，以及通过《黑神话：悟空》PS5实体版合作带来的增量收入、利润及全球供应链能力展示 [6] 核心产品与增长潜力 - 公司两款核心新游《抵抗者》与《昭和米国物语》即将上市，有望成为新的增长引擎 [8] - 《抵抗者》是国产抗战题材单机FPS游戏，采用虚幻5引擎，题材具备稀缺性和情感共鸣，有潜力成为市场爆款及国产单机标杆作品 [9] - 《昭和米国物语》是设定颠覆的动作RPG，两款产品均体现了高概念题材与成熟玩法的深度结合 [9] 业务拓展与能力建设 - 公司正大力整合发行、分销、硬件与原创IP创作等生态系统核心组件，以构建更完整的商业闭环 [10] - 公司签署谅解备忘录拟收购东南亚游戏网红营销机构Madeviral，该机构在全球拥有超过4万名游戏网红，此举旨在强化全球游戏营销和发行能力 [10] - 公司在其他经典项目上积累的经验与方法论，预计可复用于新作以支持其商业落地 [9]