为精准破解企业及经销商痛点，该行组建专项服务团队，多次深入企业生产车间、产业链合作现场开展 调研，与企业财务、采购等部门深度对接，全面梳理经销商融资难、融资贵等突出问题。业务推进过程 中，该行创建"专属沟通群+实时对接+快速响应+闭环推进"工作机制，高效破解沟通壁垒与技术适配难 题，以专业高效的服务保障业务如期投产，生动践行了中信银行"以客户为中心"的服务理念，用实际行 动诠释了金融国企的社会责任。 来源：环球网 近日，中信银行郑州分行"心连心化肥场景贷"业务落地，该业务以场景化金融创新为农业产业链发展注 入金融"活水"，彰显了该行服务实体经济、做好普惠金融大文章的责任担当。 心连心集团作为农业领域的"国家队"、国家级"绿色工厂"，既是保障国家粮食安全的核心力量，也是推 动化肥行业科技升级、绿色转型的领军企业，其上下游经销商的资金周转效率直接关系到农业生产物资 供应稳定性。 据悉，"心连心化肥场景贷"的成功上线有效缓解了心连心集团经销商融资难题，降低了融资成本，为其 备肥备货、扩大经营提供了坚实资金支持，间接保障了农业生产物资稳定供应。 中信银行郑州分行在重点产业集群中深耕细作，从"产品驱动"升级为"场景化生 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年尿素价格总体震荡寻底，阶段性快速反弹频繁 供给上煤头利润尚可、气头亏损但开工率维持高位，产能和产量同比增长明显 需求上农业需求刚性增长、工业需求受房地产影响、出口政策宽松但额度和价格限制多 [3] - 2026年供给方面产能和产量预计继续增长，开工率或维持高位，若价格下行产量增幅可能降低 需求上农业需求稳步提升、工业需求或偏弱、出口政策配额可能持续，若无超预期松动价格将缓慢下跌直至产量负反馈 [3][6] 根据相关目录总结 2025年行情回顾 - 三季度受冬季限气、国际天然气价格上涨、春耕备肥需求、复合肥开工率、出口政策等因素影响，价格震荡 如冬季限气推升国际氮肥价格，春耕备肥需求叠加复合肥开工率提升等 [10] - 全年价格震荡下行，基差转负 影响因素包括国内产能持续投放、农需旺季需求尚可、出口政策松动、工业需求平稳等 [12][14] 产能持续投放，开工率持续高位 - 我国尿素处于新增产能投放增长阶段，以新型煤气化工艺为主，成本支撑下移 2025年净新增418万吨/年，预计2026年净新增294万吨/年 [19] - 列举2025 - 2028年新增产能投产情况，涉及江苏晋煤新恒盛、靖远煤业刘化等多家公司 同时拟淘汰部分无烟煤为原料的固定床工艺产能，未来5年或基本出清 [21][22][24] - 气头尿素已现亏损，但因天然气计划供应特性和出口配额倾斜，开工率暂未受明显影响 若价格长期低位，开工率或负反馈 [28] - 尿素整体利润尚可，开工率长期维持近90%高位，冬季限气气头开工率或季节性走弱 2026年产量预计增长3.58%，若价格下降产量增幅可能降至2.3% [33][39][41] 国内氮肥整体供需偏向宽松，国际氮肥价格拉动国内价格 - 合成氨是氮肥生产中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥，有一定相互替代性 近年来含氮肥料产量增速快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5% [49] - 尿素与其他氮肥相比仍具性价比，但国际氮肥价格回落降低了尿素替代需求 氯化铵和硫酸铵供需走向宽松，出口优势明显增加了尿素替代需求，但国际需求走弱或使替代现象趋弱 [53][55][62] - 从氮元素总体看，2025年氮肥总体折纯含氮产量增长率超10% 出口端后续动力或减弱，国内氮肥供需形势向宽松转变，但价格仍受出口政策预期干扰 [66][67] 农业需求继续温和增长 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长，中央出台政策稳定粮食生产 目标到2030年全国粮食产能新增千亿斤以上 [70] - 谷物中玉米播种面积和单产提升明显，单位土地种植玉米所需尿素比稻谷多10%左右 边疆地区如新疆耕作面积增长快，用肥增速快于产量增速 [71][78] - 2026年农业及其他需求预计继续稳步提升2.7%，复合肥对尿素需求预计小幅增长1.7% [82][85] 工业需求关注地产复苏和家具板材出口 - 三聚氰胺和脲醛树脂需求与房地产业高度相关，当前房屋新开工面积不理想，全国建材家居景气指数未明显好转，利好政策传导需时日 家具出口数量增长但价格下行，后续动力或转弱 [88][93] - 预计2025年脲醛树脂对尿素需求小幅降低2%，2026年三聚氰胺对尿素需求小幅下降3% [101][97] 出口政策仍是关键 - 回顾2004 - 2021年尿素出口政策变化，2021年10月18日至今执行商检转法检政策 印度尿素产能计划提升，预计2028 - 29年投产提升自给率至83.75% [103][104] - 2025年印度新增产能127万吨，但产量提升缓慢，进口招标量大幅提升 2026年中印以外尿素新增产能预计为400万吨 [111][113] - 2024年下半年开始尿素出口利润快速提升，2025年4月开始出口以配额形式出现，2026年预计配额制度延续 2025年出口数量或达476万吨，2026年预计增至500万吨 [116][117] 平衡表 - 2026年国内新增产能继续投放，预计产量增幅约3.7% 需求方面农业及其他需求或增长2.7%、复合肥需求或增长1.7%、工业需求小幅下降2%、出口数量稳中有升 [121] - 总体来看2026年供给略大于需求，但受出口政策影响，阶段性偏强可能性存在 [121]

公司股价与交易表现 - 12月30日，红四方股价上涨1.22%，报收29.89元/股，成交额2901.06万元，换手率1.51%，总市值77.71亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为中盐安徽红四方肥业股份有限公司，位于安徽省合肥市，成立于2012年3月26日，于2024年11月26日上市 [1] - 公司主营业务为复合肥和氮肥产品的研发、生产、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成：复合肥产品占92.93%，氮肥产品占5.07%，硫酸钾产品占1.22%，其他(补充)占0.79% [1] 主要流通股东动态 - 富国基金旗下富国中证农业主题ETF（159825）于第三季度新进成为红四方十大流通股东 [2] - 该基金持有红四方28.75万股，占流通股比例为0.54% [2] - 根据测算，12月30日该基金持仓浮盈约10.35万元 [2] 相关基金信息 - 富国中证农业主题ETF（159825）成立于2020年12月10日，最新规模为24.15亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为24.94%，同类排名2249/4195；近一年收益率为22.28%，同类排名2305/4179；成立以来亏损16.85% [2] - 该基金经理为张圣贤，累计任职时间10年212天，现任基金资产总规模247.06亿元，其任职期间最佳基金回报为107.2%，最差基金回报为-89.6% [3]

文章核心观点 - 复合肥行业供需格局向好，龙头企业凭借多重优势迎来量利修复与分红提升的投资机会 [1][2][4] 行业需求分析 - 需求端：2000-2023年国内农用复合肥施用折纯量从918万吨增长至2,401万吨，年复合增长率达到4.3% [2] - 需求端：2023年国内化肥复合化率为47.8%，在化肥控量增效、科学施肥及产品结构向新型肥料转变的推动下，复合化率仍有提升空间，复合肥使用量和市场规模有望稳步增长 [2] - 需求端：复合肥产品结构正从常规复合肥向高效化、专用化、功能化、精准化的新型肥料延伸 [4] 行业供给与竞争格局 - 供给端：目前国内复合肥产能为13,414万吨，行业产能分散，年开工率维持在50%以下 [2] - 竞争格局：行业企业分为生产型和营销型两大类，2020年以来行业竞争加剧，头部企业在成本、产品、品牌和渠道等方面的竞争优势愈发突出 [3] - 价格机制：原材料成本约占复合肥总成本的80%以上，对量价利影响较大 [2] - 价格复盘：2020年至2023年上半年，上游单质肥及合成氨、硫磺硫酸等价格宽幅波动对复合肥产销造成负面影响，2023年第三季度至今原材料价格波动趋缓，龙头企业迎来销量增长与盈利修复 [2] 龙头企业优势分析 - 新洋丰：复合肥年产能798万吨、磷酸一铵年产能185万吨，产销量连续多年国内第一，磷矿石、硫酸、合成氨等配套日臻完善 [3] - 云图控股：复合肥年产能745万吨、磷酸一铵年产能43万吨，着力打造“盐—碱—肥”氮肥产业链和磷酸分级利用产业链 [3] - 史丹利：复合肥年产能590万吨，磷酸一铵年产能110万吨，采用“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，随着河北承德和湖北松滋磷化工项目投用，实现了磷肥原料的部分自供 [3] - 龙头企业通过从上游资源掌控到产业链一体化完善，从技术创新到品牌建设等全方位提升竞争力，有望提升抗风险能力和盈利能力，市占率有望持续提升 [4] 财务与股东回报 - 2022年以来，龙头企业存货及应收账款周转速度稳健，经营现金呈持续净流入 [3] - 龙头企业现金流回笼稳健，带动现金分红比例稳中有升 [1][3] 投资建议 - 推荐标的：云图控股、兴发集团 [4] - 受益标的：史丹利、新洋丰、云天化、中国心连心化肥等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年尿素新增产能加速释放，总产能预计增至8700万吨，产能增速约6.7%，日均产量有望达23万吨历史新高；农业需求春节后上半年集中爆发，整体平稳，工业需求稳中偏弱，出口配额增加幅度是影响市场节奏关键因素 [5][168][169] - 单边策略春节前偏弱，上半年偏强，下半年偏弱；跨期套利短期偏弱，春节后关注正套机会；期权下边际1550 - 1600，上边际2100 - 2200 [6][169][170] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 综合分析 - 供应端2026年新增产能超650万吨，年底总产能预计达8700万吨，产能增速约6.7%，日均产量或达23万吨；需求端农业需求春节后上半年集中爆发，整体平稳，工业需求稳中偏弱，出口是关键边际变量，2026年出口配额增加幅度影响市场节奏 [5] 策略推荐 - 单边春节前偏弱，上半年偏强，下半年偏弱；跨期套利短期偏弱，春节后关注正套机会；期权下边际1550 - 1600，上边际2100 - 2200 [6] 基本面情况 行情回顾 - 2025年国内主流地区尿素出厂价格呈“N”型，1月见底，春节前后反弹，4月出口配额放开短期反弹，7月后下跌，10下旬反弹，12月底反弹至1660 - 1700元/吨 [11][25][33] 供应分析 - 国内尿素产能2015年后去产能，2021年因新增产能释放开始正增长；2025年新增产能650万吨，产能增速8.8%，年底总产能8200万吨；2026年预计新增产能约650万，产能增速7.9%，总产能增至8850万吨 [34][37][42] - 2025年尿素企业开工率处近5年最高水平，日度平均开工率84.38%；上半年产能平均利用率86.12%，下半年降至82.14%，但日均产量仍创新高 [47][51][53] - 2026年关注煤炭价格区间震荡压缩尿素利润、需求增速放缓高库存或成常态、冬季气头企业检修动态；新增投产压力大于2025年，预计全年过剩超500万吨 [57][67][79] 需求分析 - 下游需求分农业和工业，农业占比70%左右，3、4月小麦返青追肥，6、7月农作物用肥旺季，9、10月小麦底肥；工业占比30%左右，用于生产脲醛树脂、三聚氰胺或脱硫脱硝 [80][82] - 2025年全国粮食产量增1.2%，播种面积增0.1%，玉米面积增加，豆类和薯类略降，亩产增1.1%，高标准农田需求增长 [90][91][99] - 尿素对氯化铵、氯化钾等比价优势增强；国际尿素产能扩张，2026年预计新增267万吨；印度缺口大，2026年进口需求或高位；2026年出口配额或增加，国际价格影响出口政策，港口库存与出口正相关 [103][112][133] - 2025/26年度淡储政策延续2024/25年度，关注奖惩措施与出口配额是否挂钩 [136][140] - 2025年三聚氰胺总产量230万吨，对尿素消耗持平，2026年需求难有亮点；2026年复合肥先扬后抑，3月后开工率反弹，7、8月降至低点，9月再提升 [143][151][161] 后市展望及策略推荐 综合分析 - 2026年供应端新增产能加速释放，需求端农业春节后上半年集中爆发，整体平稳，工业稳中偏弱，出口配额增加幅度影响市场节奏 [168][169] 策略推荐 - 单边春节前偏弱，上半年偏强，下半年偏弱；跨期套利短期偏弱，春节后关注正套机会；期权下边际1550 - 1600，上边际2100 - 2200 [6][169][170]

公司股价与交易情况 - 12月30日，云天化股价上涨1.01%，报收32.91元/股，成交金额为3.77亿元，换手率为0.64%，公司总市值为599.95亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务涉及化肥、磷矿采选、有机化工等 [1] - 主营业务收入具体构成为：磷肥27.99%，商品粮食19.87%，复合(混)肥12.51%，尿素10.28%，商贸化肥10.03%，其他5.25%，饲料级磷酸钙盐4.14%，聚甲醛2.38%，其他商贸物流2.35%，磷矿石1.17%，液氨0.91%，黄磷0.89%，其他(补充)0.89%，煤炭0.53%，磷酸0.44%，季戊四醇0.38% [1] 基金持仓情况 - 中邮基金旗下中邮中证500指数增强A（590007）在第三季度重仓持有云天化，持股数量为2.41万股，占基金净值比例为1.5%，为基金第九大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月30日因持有云天化浮盈约7953元 [2] 相关基金表现 - 中邮中证500指数增强A（590007）最新规模为3219.52万元，今年以来收益率为27.42%，同类排名2024/4195；近一年收益率为25.77%，同类排名1934/4179；成立以来收益率为126.81% [2] - 该基金经理为王高，累计任职时间5年177天，现任基金资产总规模为19.15亿元，任职期间最佳基金回报为62.09%，最差基金回报为-29.36% [3]

报告行业投资评级 - 能源与化工板块中尿素品种投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周尿素企业库存继续下降，受市场情绪带动，尿素工厂收单不断推进，工厂出货好转，近日局部受环保预警影响，部分尿素装置减量生产，短期尿素价格震荡，05合约参考区间1680 - 1780元/吨，交易策略为观望或逢低短多 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一尿素主力合约2605价格1735元/吨，华中主流地区现货价格下跌10元至1700元/吨，多头持仓减少4241手至16.03万手，空头持仓减少2631手至18.53万手 [1] 重要资讯 - 供应方面，尿素行业日产19.18万吨，较上一工日减少0.32万吨，较去年同期增加1.3万吨，今日开工率79.32%，较去年同期79.11%上涨0.21% [1] - 库存方面，中国尿素企业总库存量106.89万吨，较上周减少11.08万吨，环比减少9.39%，尿素港口样本库存量17.7万吨，环比增加3.9万吨 [1] - 需求方面，复合肥开工率37.7%，环比下降1.6%，三聚氰胺开工率58.5%，环比下降3.1% [1] - 印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨（西海岸80万吨，东海岸70万吨），2026年1月2日截标，有效期至1月16日，最晚船期2月20日 [1] - 2025年11月尿素进口197.77吨，环比涨135.71%，进口均价1107.41美元/吨，环比涨278.44%，2025年11月尿素出口60.18万吨，环比跌49.95%，出口均价424.76美元/吨，环比跌50.80% [1] - 美国劳工统计局延迟发布的报告显示，11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，比市场预期要低，受此影响，美国联邦基金利率期货显示，美联储明年1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%，交易员押注明年美联储将降息62个基点 [1] 市场逻辑 - 上周尿素企业库存继续下降，受市场情绪带动，尿素工厂收单不断推进，工厂出货好转，近日局部受环保预警影响，部分尿素装置减量生产，昨日主流尿素工厂最低出厂价1630 - 1660元/吨，短期尿素价格震荡，05合约参考区间1680 - 1780 [1] 交易策略 - 观望或逢低短多 [1]

公司股价与交易数据 - 12月29日，司尔特股价涨跌为0.00%，成交额为1.07亿元 [1] - 当日融资买入737.99万元，融资偿还1127.65万元，融资净卖出389.66万元 [1] - 截至12月29日，公司融资融券余额合计3.40亿元，其中融资余额3.40亿元，占流通市值的6.02%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 融券方面，当日无融券偿还与卖出，融券余量与余额均为0，但融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为各类磷复肥、专用测土配方肥、生态肥料及新型肥料的研发、生产、销售与服务 [1] - 主营业务收入构成：三元复合肥占51.84%，磷酸一铵占30.78%，矿资源类占11.52%，其他及副产品占5.58%，医疗服务占0.28% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入32.25亿元，同比增长5.27% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为1.55亿元，同比减少36.49% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.10万户，较上期减少8.55% [2] - 截至9月30日，人均流通股为20837股，较上期增加9.36% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股789.54万股，相比上期增加2.85万股 [3] 公司历史与分红情况 - 公司成立于1997年11月5日，于2011年1月18日上市 [1] - 公司A股上市后累计派现14.59亿元，近三年累计派现5.29亿元 [3]

欧盟碳关税强化改革提案核心内容 - 欧盟计划于2026年1月1日起正式征收碳关税，近期公布强化改革提案，旨在补齐制度短板、扩大覆盖范围并加强监管 [1] - 改革提案主要围绕三个方向：扩大监管边界至下游产品、强化执法与技术细节、设立临时脱碳基金 [1][2] - 欧盟官员强调，强化碳关税的根本目的是确保与非欧盟工业生产者之间的公平竞争环境，并称其为实现2030及2050气候目标的重要支柱 [3] 制度设计调整与覆盖范围扩大 - 显著扩大监管边界，将碳成本向产业链下游传导，以堵住“高碳生产转移”及下游产品规避碳成本的漏洞 [1] - 自2028年起，碳关税适用范围将新增约180种钢铁和铝密集型下游产品，涵盖重型机械、专用工业设备及少量家用电器 [1] - 强化排放报告的追溯能力，加强对误申报和规避行为的处罚，并将消费前废钢、废铝正式计入碳排放计算体系 [2] 对特定行业与地区的潜在影响 - 英国因未与欧盟达成碳市场联通协议，其出口至欧盟的钢铁等产品将面临更复杂的申报义务和潜在额外成本 [4] - 西巴尔干地区国家（如波斯尼亚和黑塞哥维那、塞尔维亚、黑山）每年向欧盟出口约10太瓦时电力，大部分来自燃煤发电，碳关税实施将冲击其高碳电力出口商业模式 [4] - 欧盟内部以保加利亚为代表的农业生产国担忧碳关税削弱农产品竞争力，化肥生产商测算化肥价格上涨可能使农民利润下降25%至50% [5] 产业界的不同反应与争议 - 欧洲钢铁协会认为现有改革方案仍不足以充分保护欧洲钢铁行业免受产能外移和就业流失的冲击 [5] - 挪威铝业生产商海德鲁集团对将消费前废铝纳入计算体系表示欢迎，但强调需继续评估复杂供应链中碳计价的可操作性 [6] - 有观点质疑碳关税正演变为新的贸易保护工具，临时脱碳基金可能削弱清洁生产者的相对优势，并将污染压力外溢至第三国，引发与世贸组织规则的潜在冲突 [6]

关税调整方案概览 - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，自2026年1月1日起对部分商品进口关税及税目进行调整 [1] - 调整后，税则税目总数增至8972个 [1] 进口暂定税率调整方向 - 对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，以增强两个市场联动效应并扩大优质商品供给 [1] - 推动高水平科技自立自强，降低压力机用数控液压气垫、异型复合接点带等关键零部件、先进材料进口关税 [1] - 助力绿色转型，降低锂离子电池用再生黑粉、未焙烧的黄铁矿等资源性商品进口关税 [1] - 加大民生保障力度，降低人造血管、部分传染病诊断试剂盒等医疗产品进口关税 [1] 部分商品税率恢复与税目增列 - 为增强国内大循环内生动力，取消微型电机、印花机、硫酸等商品的进口暂定税率，恢复实施最惠国税率 [1] - 为服务科技发展与支持循环经济，增列智能仿生机器人、生物航空煤油、林下山参等本国子目 [1] 协定税率与特惠税率安排 - 根据与34个贸易伙伴签署的24项自由贸易协定和优惠贸易安排，继续对原产于上述伙伴的部分进口货物实施协定税率 [2] - 继续给予43个建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇 [2] - 根据亚太贸易协定及与有关东盟成员国换文协议，继续对原产于孟加拉国、老挝、柬埔寨、缅甸的部分进口货物实施特惠税率 [2] 关税配额管理政策 - 继续对小麦等8类进口商品实施关税配额管理，税率不变 [2] - 对尿素、复合肥、磷酸氢铵3种化肥的配额税率继续实施1%的进口暂定税率 [2] - 对配额外进口的一定数量棉花继续以滑准税形式实施进口暂定税率 [2] 对行业的影响分析 - 部分商品进口关税降低有利于进口产品成本降低，从而提升消费者购买力，对国内消费起到促进作用 [3] - 降低各类材料和资源的关税有助于企业降低生产成本，从而提高生产效率和产品品质 [3] - 外国进口产品的竞争将倒逼国内同类型企业加快技术升级，有助于促进国内相关产业升级与转型 [3] - 对农资和棉花的关税配额政策保持延续性，体现了对粮食安全与重要农产品供给稳定的优先考量 [2] - 对尿素等化肥实施1%的低税率有利于稳定农资价格，使国内农业生产成本可控 [2] - 棉花滑准税政策可灵活调节进口成本，有利于在保护国内棉花产业与满足纺织业需求间寻求平衡 [2]