公司运营动态 - 中盐安徽红四方肥业股份有限公司于2026年1月29日发布了一份采购公告 [1] - 该采购公告涉及截止阀、疏水阀、球阀等工业阀门产品的采购 [1]

涉及的行业与公司 * 报告涉及**工业阀门行业**，特别是**高端阀门**细分市场 [1][2][14] * 报告核心研究对象为**纽威股份**，公司是中国最大的品牌阀门制造商，产品应用于油气、海工、化工、电力（常规与核电）等多个行业 [1][11][135] 核心观点与论据 **1 行业趋势：全球能源与电力资本支出进入上行周期，为高端阀门创造庞大且可持续的市场** * 全球AI、多岸外包和电气化需求推动能源与电力资本支出进入上行周期，预计可持续至2030年 [2][9][13] * 高端阀门约占项目总资本支出的3% [2][13][32] * 预计到2030年，**高端阀门潜在市场规模达290亿美元**（2025-30年CAGR为11.2%），占整体阀门市场（1150亿美元，CAGR 6.3%）的25% [2][12][15][136] * 高端阀门市场（如用于FPSO、LNG、核电）竞争格局更优，2022年CR5估算为44%，远高于整体阀门市场的7% [9][12][15][71] **2 公司定位：纽威是此轮上行周期的主要受益者，有望扩大市场份额并提升盈利能力** * 公司是全球高端阀门的有力竞争者，2010-24年海外销售占比平均超60%，2024年海外收入占比61%，毛利占比67% [1][137][138] * 凭借高度垂直一体化、高运营效率、强大全球布局等五大关键成功因素，公司有望在能源与电力领域进一步扩大份额 [3][58][67] * 公司在新兴高增长领域的订单份额可观：在油气、FPSO、LNG运输船和核电新订单中的市场份额分别约为15%、60%、20%和12% [12][36][94] * 预计公司全球市场份额将从2022年的0.9%提升至2030年的1.8% [9][57][92] * 预计2025-30年销售额CAGR达16%，2024-30年每股收益CAGR达22% [1][3][9] **3 财务与盈利预测：增长加速，利润率与回报率显著提升** * 预计营业收入将从2024年的62.38亿元增长至2027年的107.33亿元 [5][139] * 预计毛利率将从2022年的31%提升至2030年的43%，息税前利润率从2022年的12.7%提升至2030年的29.2% [3][5] * 预计ROIC将从2022年的22%大幅提升至2030年的44% [3][9][57] * 瑞银对2026-27年的净利润预测比市场一致预期高出4-10% [12][127] * 公司阀门平均售价（ASP）持续提升，2014-24年翻倍以上，2023/24年同比分别增长16%和39% [12][60] **4 增长驱动与上行空间：产品、市场与业务模式多元化** * **下游扩张**：从传统油气化工成功拓展至FPSO、LNG运输船、LNG出口终端、核电及水务等高增长领域 [27][30][96][103] * **产品升级**：从手动阀向配备自动化系统的控制阀拓展，控制阀市场增速（CAGR 8.8%）高于行业整体 [3][15][104] * **业务多元化**：从新装阀门销售拓展至售后市场（零件更换与服务），售后业务毛利率更高（估算超60%），且收入更稳定 [3][19][105][106][109] * 自下而上计算，公司面向能源与电力四大关键驱动领域（FPSO、LNG船、LNG终端、核电）的年均潜在市场规模约54亿美元，是其2024年销售额（60亿元）的6倍 [2][30] **5 估值与投资建议：当前估值未充分反映成长潜力，给予“买入”评级** * 首次覆盖给予**买入评级**，12个月目标价**70.00元** [1][4][7] * 当前股价56.36元对应22倍2026年预测市盈率，处于10年历史均值水平 [4][12][119] * 目标价隐含28倍2026年预测市盈率，对应1.2倍PEG，较国内/全球同业平均折让30%/56% [4][12][125][126] * 推动估值重估的催化剂包括：美国LNG终端建设加速、盈利增长持续性强于市场预期 [4][12][121] * 乐观/基准/悲观情景目标价分别为119.30元、70.00元、25.70元，对应上涨/下跌空间为+112%、+24%、-54% [10][132] 其他重要内容 **1 公司运营效率与同业对比** * 公司现金流投资回报率（CFROI）在主要全球同业中排名第二，仅次于艾默生 [3][82] * 2019-24年，公司资本支出与销售增长加速，而多家全球同业在进行产能削减或重组 [76][92][98] * 国内同业规模更小，海外销售占比较低，且毛利率自2024年起落后于纽威 [78][80][89] **2 市场认知偏差与风险** * 公司长期被视为周期股，导致高盈利增长时常伴随低市盈率倍数，市场可能低估了本轮上行周期的持续性与公司份额提升能力 [1][12][118][120] * 公司当前估值（1.0倍2026年PEG）已部分反映增长预期，但相比同业仍有折让 [4][125] * 风险偏于上行，乐观与悲观情景发生概率比为2.1:1 [10][132]

公司上市申请与业务概况 - 广东恒基金属股份有限公司北交所上市申请已获受理，拟公开发行不超过1950万股，保荐机构为中泰证券 [1] - 公司是一家专注于研发、生产和销售应用于空调、冷链物流等领域的制冷系统定制化管件、阀门及其他配件的高新技术企业 [3] 财务业绩表现 - 公司业绩出现较大波动，2022年至2025年上半年，营业收入分别为94,976.63万元、84,408.14万元、101,872.69万元和67,438.21万元 [3] - 同期，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润分别为11,305.22万元、8,936.48万元、11,357.50万元和6,904.94万元，其中2022年和2023年连续两年营收、净利润双降 [3] - 2025年上半年净利润为7,029.88万元，但经营活动现金流净额为-4,054.91万元，低于净利润11,084.79万元且为负值 [7] 盈利能力与毛利率分析 - 2022年至2025年上半年，公司综合毛利率分别为22.71%、22.94%、23.28%和21.14%，呈现下降趋势 [4] - 内外销毛利率差距悬殊，同期内销毛利率分别为12.65%、12.15%、10.58%和5.81%，而外销业务毛利率分别为30.44%、31.62%、33.07%和32.94% [5] - 外销毛利率较高主要因产品结构（铝管件、铜管组件等附加值较高）及境内市场竞争激烈、客户价格敏感度高所致 [5] - 2025年上半年内销毛利率下降较大，主要系为开拓内销业务，部分新客户毛利率相对较低 [5] - 敏感性分析显示，假设各期综合毛利率下降1个百分点，公司利润总额将分别下降949.77万元、844.08万元、1,018.73万元和674.38万元，下降幅度分别为7.13%、7.70%、7.74%和8.40% [4] 资产与运营状况 - 2025年6月30日，公司资产总计103,252.18万元，股东权益合计76,568.76万元，资产负债率（母公司）为22.62% [4] - 2022年至2025年上半年各期末，应收账款账面价值分别为24,823.42万元、24,514.54万元、27,197.66万元和38,655.03万元，占流动资产比例分别为35.67%、41.75%、38.11%和47.59% [6] - 2025年上半年经营活动现金流为负，主要因销售规模扩大及部分客户采用电子债权凭证付款导致经营性应收增加9,638.45万元，以及为应对国际贸易争端增加境外销售备货 [7] 研发投入情况 - 2022年至2025年上半年，公司研发费用分别为2,063.74万元、2,240.4万元、2,623.94万元、1,571.75万元，占营业收入的比例分别为2.17%、2.65%、2.58%、2.33% [7] - 公司研发费用率低于同行可比公司（三花智控、盾安环境、同星科技）的平均水平（2023-2025年上半年平均在3.95%-3.99%之间） [8] 公司治理与关联风险 - 孙志恒、孙凌峰、萧卫苹系公司共同实际控制人，三人合计通过骏辉国际控制公司87.98%股份 [8] - 2021年1月，孙志恒因伤昏迷被宣告为无民事行为能力人，其子孙凌峰被指定为监护人及产业受托监管人，有权代表孙志恒为上市目的采取行动 [9] - 实控人孙志恒之弟孙志坚及其配偶控制的冈山公司，从事相同或类似的制冷配件业务，与公司在上下游供应商及客户（主要为国内外大型空调或空调零部件企业）存在部分重叠 [11] - 公司总经理喻继江被卷入原创业板上市公司宝德股份的证券责任纠纷诉讼，一审涉及77名原告，涉案金额合计约4,015.84万元，截至2025年6月30日，其中7名上诉人涉案金额917.45万元的再审申请尚未裁定 [11][12] 行业背景与挑战 - 在全球气候变暖与能源转型背景下，制冷配件行业正面临严峻挑战，包括原材料价格波动对成本控制的压力，以及技术升级压力 [7] - 缺乏核心技术和创新能力的企业可能被市场淘汰 [7]

行业概述与定义 - 截止阀是强制密封式阀门，通过阀杆带动阀瓣作直线运动以控制流体通断或调节流量，适用于中低压至高压、常温至高温的液体/气体管路 [2] - 截止阀主要分为直通式、直流式（Y型）、角式、三通式四大结构类型，分别适用于低压大流量、含固体颗粒介质、管路拐角处及需要分流/合流的复杂管路等不同场景 [2] 产业链结构 - 行业产业链上游主要包括碳钢、不锈钢、合金元素等原材料及零部件，以及数控机床、焊接设备等生产设备 [3] - 产业链中游为截止阀生产制造环节 [3] - 产业链下游广泛应用于炼油、化工、电力、暖通等领域，用于控制原油流动、蒸汽管路启闭等 [3] 市场规模与驱动因素 - 2024年中国截止阀行业市场规模约为274.38亿元，同比增长7.29% [1][4] - 行业增长受传统产业升级和新兴领域拓展双重驱动：石油化工、电力、给排水等传统领域因存量设备更新和新项目扩建贡献稳定需求；新能源、环保和高端制造等新兴产业成为增长新引擎 [1][4] - 截止阀需求与工业活动深度绑定，2025年前三季度中国工业增加值为30.60万亿元，同比增长2.97%，下游领域扩张直接拉动市场规模扩容 [4] 竞争格局与重点企业 - 行业呈现“头部引领、细分突围”格局，苏州纽威、中核苏阀、江苏神通、上海奇众、上海冠龙五大企业占据市场较大份额 [4] - 江苏神通拥有核一级截止阀制造许可资质，其自主研发的核一级截止阀技术指标达国际先进水平；在氢能领域，其液氢用超低温截止阀实现-253°C极低温零泄漏并已获应用；2025年前三季度营业收入为16.38亿元，同比增长0.22%，归母净利润为2.34亿元，同比增长2.86% [5] - 中核苏阀是国内唯一拥有核一级阀门全资质的企业，核电阀门国产化率超90%，其核级截止阀在“华龙一号”核电机组中实现完全国产化；2025年前三季度营业收入为10.83亿元，同比增长5.60%，归母净利润为1.12亿元，同比下降3.58% [6] - 纽威阀门在深海能源、LNG领域全球领先，出口量居首 [4] 行业发展趋势 - 技术创新驱动智能化升级：行业向智能化、高端化转型，智能截止阀集成物联网、AI与5G技术；哈氏合金、陶瓷基复合材料等新材料提升极端工况性能；3D打印、等离子喷涂等新工艺得到应用 [6] - 新兴领域拓展驱动需求扩容：新能源、半导体、氢能等新兴产业开辟新市场，如氢能储运需抗氢脆阀门，半导体特气阀国产化率提升；国际市场拓展及城市智能给排水等细分领域需求推动行业向多元化应用场景延伸 [7] - 政策与环保双轮驱动绿色转型：“双碳”目标与环保法规推动节能型截止阀、低泄漏密封技术需求提升；标准化政策优化产业结构；企业通过低碳技术适配绿色化需求并拓展全球市场 [8]

公司IPO审核进展 - 广东恒基金属股份有限公司披露北交所IPO审核问询函 保荐机构为中泰证券股份有限公司 [2] 公司控制权与治理结构 - 公司共同实际控制人为孙志恒、孙凌峰、萧卫苹 三人于2023年10月签署《一致行动协议》以明确一致行动安排 [2] - 实际控制人之一孙志恒于2021年1月因伤昏迷 并于2021年5月被法院宣告为无民事行为能力人 指定孙凌峰为其监护人 [2] - 北交所要求公司结合《一致行动协议》的具体过程、内容、期限、相关主体分工、股份限售与减持计划、其他亲属持股任职情况以及家庭内部股份后续安排等 进一步说明控制权能否在可预期时间内保持稳定 是否存在纠纷或潜在纠纷 是否可能导致公司治理僵局或控制权变动 [3] 公司业务与产品 - 公司是一家专注于研发、生产和销售应用于空调、冷链物流等领域制冷系统定制化管件、阀门及其他配件的高新技术企业 [5] - 公司主要产品包括铜管件、铝管件及截止阀等 [5]

公司IPO申请与核心争议 - 广东恒基金属股份有限公司已向北交所递交上市申请，但其“清仓式分红”行为可能构成IPO的重大障碍 [1][3][14] - 公司最近三年（2022-2024年）累计现金分红金额合计2.64亿元，占同期归母净利润之和3.23亿元的81.73%，超过了北交所80%的审核红线 [1][4][18] - 巨额分红主要流向了控股股东骏辉国际及其关联方，大部分现金分红被用于直接“消除”关联方借款（资金占用），这引发了市场对公司内控有效性的质疑 [1][8][22] 财务信息披露矛盾 - 公司在2023年新三板挂牌文件中披露，报告期内（2020-2022年、2023年上半年）的实际股利分配金额为4.1亿元，且分配时点均在2021年，未见2022年有分红记录 [1][5][19] - 但在最新招股书中，公司披露2022年实际现金分红金额高达24,885万元，与新三板挂牌资料存在显著矛盾，引发了对其信息披露真实性的拷问 [1][7][21] - 公司新三板挂牌推荐券商与北交所上市保荐券商均为中泰证券，其在此问题上的尽职调查与执业质量受到关注 [7][21] 经营业绩表现 - 公司是一家专注于制冷系统定制化管件、阀门及配件的高新技术企业，产品主要包括铜管件、铝管件及截止阀等 [3][16] - 2022年至2025年上半年，公司营收分别为9.5亿元、8.44亿元、10.19亿元、6.74亿元，同比变动分别为-1.73%、-11.13%、20.69%、37.94% [3][16] - 同期归母净利润分别为1.14亿元、0.94亿元、1.15亿元、0.7亿元，同比变动分别为-20.45%、-17.26%、21.98%、9.47%，业绩呈现较大波动，2022年和2023年连续两年营收与净利润双降 [3][17] 研发投入与同行对比 - 与同行可比公司（三花智控、盾安环境、同星科技）相比，恒基金属的研发费用率最低 [2][9][23] - 2022-2024年及2025年上半年，公司研发费用率分别为2.17%、2.65%、2.58%、2.33%，而同期同行可比公司研发费用率均值分别为3.86%、3.98%、3.95%、3.99%，三家可比公司研发费用率均超过3% [9][23][24] - 公司解释研发费用率较低的原因是，研发活动中产生的废铜、废铝等废料对外销售或委托加工，其成本从研发费用中冲减 [9][24] 销售结构与毛利率异常 - 公司业务比较依赖外销，2022-2024年及2025年上半年，外销收入占主营业务收入比例分别为57.53%、55.89%、57.12%和56.92% [10][24] - 公司外销毛利率显著高于内销毛利率，报告期内外销业务毛利率在30.44%至33.07%之间，而内销业务毛利率在5.81%至12.65%之间，内外销毛利率之差高达18至27个百分点 [10][11][24] - 相比之下，同行公司内外销毛利率差异远小于此，如同星科技相差10-16个百分点，盾安环境相差7-14个百分点，三花智控仅相差3-4个百分点，恒基金属的毛利率结构异常值得关注 [11][25][26] 实际控制人认定问题 - 公司认定孙志恒、孙凌峰、萧卫苹为共同实际控制人，三人合计持有控股股东骏辉国际60%的股份，并通过骏辉国际控制公司87.98%的股份 [12][27] - 孙志恒于2021年5月被法院宣告为无民事行为能力人，但其仍被认定为公司实际控制人，这引发了对其是否具备实际控制能力的疑问 [12][15][27] - 公司援引中国香港律师行的法律意见书称，根据中国香港法律，孙志恒被认定为无民事行为能力人不影响其作为骏辉国际实际控制人的地位，相关权利和义务可由其监护人孙凌峰代为行使 [12][27] - 文章引用A股案例（002174）指出，A股实务中认定实际控制人遵循“实事求是”原则，无民事行为能力人虽可持有股份，但通常不被认定为实际控制人，而是由其法定监护人担任 [13][28][29]

IPO基本信息 - 广东恒基金属股份有限公司北交所IPO申请已获受理[2] - 本次IPO保荐机构为中泰证券，保荐代表人为刘霆、赵月[2] - 会计师事务所为中审众环会计师事务所，律师事务所为北京德和衡律师事务所[2] 公司业务与定位 - 公司专注于研发、生产和销售应用于空调、冷链物流等领域的制冷系统定制化管件、阀门及其他配件[2] - 公司为高新技术企业，主要产品包括铜管件、铝管件及截止阀等[2] 财务表现 - 2022年至2024年及2025上半年，公司营收分别为9.5亿元、8.44亿元、10.19亿元、6.74亿元[2] - 同期归母净利润分别为1.14亿元、9390.69万元、1.15亿元、7029.88万元[2] - 2025年1-6月毛利率为21.14%，2024年度毛利率为23.28%[3] - 2025年6月30日资产总计10.33亿元，股东权益合计7.66亿元[3] - 2025年1-6月加权平均净资产收益率为9.63%，2024年度为18.02%[3] - 2025年1-6月研发投入占营业收入比例为2.33%，2024年度为2.58%[4] 股权结构与控制权 - 骏辉国际直接持有公司5146.67万股股份，占总股本87.98%，为控股股东[4] - 孙志恒、孙凌峰、萧卫苹为公司共同实际控制人[4] - 三人合计持有骏辉国际60%股份，共同通过骏辉国际控制公司87.98%股份[4] 管理层背景 - 实际控制人孙志恒出生于1955年10月，高中学历，中国香港永久性居民[5] - 孙凌峰出生于1984年4月，拥有英国巴斯大学工商管理学硕士学位[6] - 萧卫苹出生于1957年8月，高中学历，中国香港永久性居民[7]

IPO基本信息 - 广东恒基金属股份有限公司北交所IPO申请获受理，保荐机构为中泰证券，会计师事务所为中审众环，律师事务所为北京德和衡[2] - 公司是一家专注于研发、生产和销售应用于空调、冷链物流等领域制冷系统定制化管件、阀门及配件的高新技术企业，主要产品包括铜管件、铝管件及截止阀等[2] 财务业绩表现 - 2022年至2025上半年，公司营业收入分别为9.5亿元、8.44亿元、10.19亿元、6.74亿元，归母净利润分别为1.14亿元、9390.69万元、1.15亿元、7029.88万元[2] - 公司总资产从2022年末的8.03亿元增长至2025年6月末的10.33亿元，股东权益从4.77亿元增长至7.66亿元[3] - 资产负债率（母公司）从2022年的44.65%显著下降至2025年6月的22.62%[3] - 加权平均净资产收益率2022年为28.08%，2025年上半年为9.63%[3] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-4054.91万元，而2023年度为1.27亿元[3] 市场与销售结构 - 公司外销收入占比较高，报告期内外销主营业务收入分别为5.39亿元、4.67亿元、5.75亿元和3.79亿元，占主营业务收入比例分别为57.53%、55.89%、57.12%和56.92%[4] - 外销区域以北美洲和亚洲为主，2025年上半年北美洲收入占比27.37%，亚洲收入占比25.50%，欧洲占比3.83%[6][7] - 内销市场以华东和华南地区为主，2025年上半年华东地区收入占比24.46%，华南地区占比18.43%[7] 研发投入情况 - 报告期内公司研发费用率分别为2.17%、2.65%、2.58%、2.33%，低于同行业可比公司平均值（3.86%、3.98%、3.95%、3.99%）[7] - 研发费用率较低的主要原因是研发活动中产生的金属废料可对外销售或委托加工为原材料，公司将废料成本从研发费用中进行冲减[8] 募投项目规划 - 本次IPO拟募资4.4亿元，用于铝及不锈钢管件车间新建项目（投资1.31亿元）、铝及铜管件扩产项目（投资1.33亿元）、储能液冷板生产项目（投资5036.9万元）、研发中心新建项目（投资7656.49万元）、信息化系统及数字化工厂建设项目（投资4906.53万元）[8][9]

IPO基本信息 - 广东恒基金属股份有限公司北交所IPO申请获受理[2] - 保荐机构为中泰证券股份有限公司，保荐代表人为刘霆、赵月[2] - 会计师事务所为中审众环会计师事务所，律师事务所为北京德和衡律师事务所[2] 公司业务与定位 - 公司专注于研发、生产和销售应用于空调、冷链物流等领域的制冷系统定制化管件、阀门及其他配件[2] - 为高新技术企业，主要产品包括铜管件、铝管件及截止阀等[2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年及2025上半年，公司营收分别为9.5亿元、8.44亿元、10.19亿元、6.74亿元[2] - 同期归母净利润分别为1.14亿元、9390.69万元、1.15亿元、7029.88万元[2] - 稀释每股收益2022年至2024年分别为1.20元/股、1.96元/股、1.61元/股，2025上半年为1.94元/股[3] - 经营活动产生的现金流量净额波动较大，2022年为-4054.91万元，2023年为3257.53万元，2024年为1.27亿元，2025上半年为-361.61万元[3] 研发投入 - 研发投入占营业收入的比例2022年至2024年分别为2.33%、2.58%、2.65%，2025上半年为2.17%[3] 客户与销售渠道 - 公司与海信、海尔、大金、特灵、江森自控日立、开利、松下、摩丁、三菱等国内外知名企业建立长期合作关系[3] - 大金、海信分别为公司第一大客户及第二大客户[3] - 2025年1-6月，前五大客户销售额合计占比63.35%，其中大金集团销售金额15653.96万元，占比23.21%[4] - 2024年度前五大客户销售额合计占比65.27%，大金集团销售金额23116.46万元，占比22.69%[4] - 2023年度前五大客户销售额合计占比65.91%，大金集团销售金额15305.25万元，占比18.13%[5] - 2022年度前五大客户销售额合计占比62.40%，大金集团销售金额14243.95万元，占比15.00%[5]

IPO申请基本信息 - 广东恒基金属股份有限公司北交所IPO申请于11月14日获受理，保荐机构为中泰证券[1] - 公司成立于1997年，注册于广东佛山，是一家专注于研发、生产和销售制冷系统定制化管件、阀门及配件的高新技术企业[2] - 公司产品主要包括铜管件、铝管件及截止阀等，应用于空调、冷链物流等领域[2] - 公司股票于2024年3月在全国股转系统挂牌，同年4月将上市辅导备案板块由深交所主板变更为北交所[2] 股权结构与公司治理 - 公司实控人为孙志恒、孙凌峰、萧卫苹一家三口，通过骏辉国际共同控制公司87.98%的股份[3] - 2021年1月孙志恒因伤昏迷被宣告为无民事行为能力人，孙凌峰成为其监护人和产业受托监管人，有权代表其采取上市相关行动[3] - 报告期内公司曾向实控人孙志恒之弟孙志坚及其配偶控制的冈山公司采购少量黄铜螺母，系客户指定供应商，交易价格参照市场价格[5] 财务业绩表现 - 2022年至2024年公司营收分别约为9.5亿元、8.44亿元、10.19亿元，归母净利润分别为1.14亿元、9390.69万元、1.15亿元[5] - 2023年公司营收和净利润同比出现下滑[5] - 2025年上半年公司实现营收6.74亿元，归母净利润7029.88万元[5] - 2025年上半年公司毛利率为21.14%，2022年至2024年毛利率分别为22.71%、22.94%、23.28%[6] 资产与现金流状况 - 截至2025年6月30日，公司总资产为10.33亿元，股东权益为7.66亿元，资产负债率（母公司）为22.62%[6] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额同比暴跌313.49%至-4054.91万元[6] - 现金流恶化主要因销售规模扩大及部分客户采用电子债权凭证付款导致经营性应收增加9638.45万元，以及为应对贸易争端备货导致存货增加2056.38万元[6] 应收账款与研发投入 - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为2.48亿元、2.45亿元、2.72亿元和3.87亿元，占流动资产比例分别为35.67%、41.75%、38.11%和47.59%[7] - 金额较大的应收账款给公司带来营运资金压力，并存在坏账风险[7] - 公司研发费用率明显低于同行业可比公司均值，报告期各期均不足3%[8] - 研发费用率较低主要因研发产生的金属废料具有一定价值，公司将其成本从研发费用中冲减[8]