公司业绩表现 - 2025年上半年营收164.5亿元同比下滑2.67% 净利润76.63亿元同比下滑4.54% 为2014年以来首次中报业绩双降 [3] - 山西汾酒同期营收239.6亿元同比增长5.35% 净利润增长1.13% 两者营收差距达75.1亿元 [1][3] - 白酒行业前五排名依次为贵州茅台 五粮液 山西汾酒 泸州老窖 洋河股份 [1] 渠道结构问题 - 第一大客户营收占比达48.73% 前两大客户合计占比超60% 存在显著大客户依赖风险 [4] - 渠道策略从柒泉模式转向品牌专营模式 虽强化管控但加剧客户集中度 [3] - 行业进入存量博弈阶段 渠道竞争日趋激烈 [3] 产品结构特征 - 中高档酒类营收150.48亿元占比91.45% 其中国窖1573为代表的高端产品为核心 [4] - 低档酒类（窖龄/特曲/头曲/黑盖系列）发展缓慢 营收增速持续下滑 [4] - 产品结构呈倒金字塔形 存在价格倒挂风险与营销费用压力 [4] 行业竞争地位 - 曾与茅台 五粮液并称行业三强 现被五粮液超越产品力 并被洋河股份 山西汾酒反超营收 [3] - 管理层2014年提出"重返行业前三"目标 但与前三名差距持续扩大 [1] - 作为浓香型白酒鼻祖 面临品牌价值与市场地位不匹配的挑战 [3] 发展挑战 - 需同时解决渠道依赖性与产品结构失衡双重问题 [5] - 需在维持高端产品优势基础上 培育新的增长点 [4][5] - 需优化渠道策略以适应存量竞争市场环境 [3][5]

公司治理安排 - 山西汾酒将于2025年9月19日召开2025年第二次临时股东大会 [1] - 股东大会将审议《关于修订公司<章程>及其附件的议案》等多项议案 [1]

公司公告 - 伊力特计划于2025年9月10日周三上午11:00至12:00举行2025年半年度业绩说明会 [1]

白酒行业发展前景与公司举措 - 中国白酒行业处于新一轮调整周期 呈现量减质升态势 发展模式从产能扩张向品质品牌文化价值转变[3] - 消费观念需求场景及渠道均发生变化[3] - 公司加强市场精耕深耕 制定中长期策略 培育县级以下市场消费者[3] - 推动产品创新迎合低度化趋势[3] - 优化产品结构巩固大众市场 布局光瓶酒赛道[3] - 推动渠道转型深化数智营销体系建设 构建全渠道营销网络[3] 国窖1573量价策略 - 国窖1573坚守浓香国酒定位 维护价盘稳定 巩固中国高端白酒地位[3] 未来费用投放思路 - 公司持续深化数智营销体系建设 提高营销费用精准性与费效比[3] - 保持品牌塑造和消费者建设投入 维持费用率在合理水平[3] 全年经营目标看法 - 2025年度经营目标为稳中求进 实现受消费环境等因素影响[3] - 公司将顺应市场优化策略 追求长期产业价值与可持续发展[3] 中秋国庆旺季展望 - 白酒行业面临挑战 但中秋国庆作为传统节庆 白酒消费基本面未变[3] - 公司以消费者为中心 借助数字化手段拉动动销[3] 低度化产品竞争看法 - 随着消费群体变化 中低度酒成趋势 公司欢迎竞争[3] - 凭借技术护城河具备竞争力 按需投放高低度产品 培育潜力市场[3] 上半年各区域表现 - 四川华北华东作为基地市场稳健发展 其中华东表现更佳[3] - 其余区域无重大变化[3] - 公司坚持2358 + 100区域策略 深耕基地市场[3] 会议基本信息 - 活动类别为分析师会议 于2025年9月1日15:30-16:30线上举行[2] - 参与单位包括天风证券华创证券等169家机构[1][2] - 上市公司接待人员为王川赵亮姜通[1][2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35% [1] - 归母净利润85.05亿元，同比增长1.13% [1] 经营状况 - 在复杂市场环境中保持基本盘稳固，营收和净利润实现稳健增长 [3] - 展现出强劲韧性与高质量发展态势 [3] - 为全年扎根中国酒业第一方阵、保持营收稳健增长的战略目标奠定基础 [3] 行业环境 - 行业面临降速挑战，公司锚定高质量发展坐标 [3]

核心管理层变动 - 赵春武自2025年9月3日起由总裁调任为董事会主席及财务委员会主席 其现年54岁 于2022年8月任副总裁 2023年8月任执行董事及总裁 并兼任华润雪花啤酒（中国）投资有限公司总经理 [1] - 赵春武2003年加入华润雪花啤酒 历任销售发展部副总经理及多个区域公司总经理 拥有逾二十年市场营销经验 持有北京大学工商管理硕士学位 [1] - 前任董事会主席侯孝海于2025年6月27日因个人安排辞任 赵春武在过渡期间暂代主席职责 [2] 高管背景与历史贡献 - 侯孝海自2016年4月起担任首席执行官 2023年4月调任董事会主席 被视作公司灵魂人物 2001年通过社会化招聘加入华润集团 [4] - 侯孝海掌舵期间公司推动高端化战略及"啤酒+白酒"双商业模式 [4] 财务与业务表现 - 2025年上半年公司实现营收239.42亿元人民币 同比增长0.8% 净利润57.89亿元人民币 同比增长23% 毛利率同比上升2个百分点至48.9% [4] - 啤酒业务营收231.61亿元人民币 同比增长2.6% 白酒业务营收7.81亿元人民币 其中"摘要"品牌贡献白酒业务营业额接近80% [4] 战略方向 - 公司坚持长期主义和高端化发展战略 深化"啤酒+白酒"双赋能商业模式以应对复杂消费环境 [4] 市场表现 - 截至2025年9月3日收盘价26.89港元 单日下跌3.45% [5]

行业发展趋势 - 白酒行业处于新一轮调整周期，呈现量减质升态势，从产能扩张转向品质提升、品牌影响、文化表达和价值创造 [2] - 白酒消费观念转变：从量的满足到质的追求，消费者更注重产品实际价值与品牌内涵契合度 [2] - 消费需求转变：年轻群体倾向个性化、低度化、利口化、悦己化酒类消费 [2] - 消费场景重构：政务消费占比下滑，自饮场景稳定增长，酒旅融合、文化体验、科技创新等新兴场景注入活力 [2] - 消费渠道加速迭代：线上线下深度融合成为常态，电商直播渗透率持续提升，营销重心从渠道压货转向精准触达和用户运营 [2] - 白酒产业价值螺旋式上升趋势不变，作为中华优秀传统文化组成部分的文化自信不变，国人情感需求不变 [3] 公司市场策略 - 加强市场精耕深耕：制定中长期策略，精细化运营，系统推进县级以下市场消费者培育，提升消费者服务 [2] - 持续推动产品创新：推进38°产品发展，推广冰饮、调配等新饮方式，适时导入28°国窖1573 [2] - 持续夯实核心基本盘：资源向特曲60版、特曲、头曲等产品倾斜，巩固大众市场地位 [3] - 积极布局高增长光瓶酒赛道：拟推出全新泸州老窖二曲产品，完善高端、中端和大众产品完整价格带金字塔型体系 [3] - 持续推动渠道转型：深化数智营销体系建设，提高营销费用投放精准性和费效比 [3] - 自建电商平台，深化与主流电商及即时零售平台合作，构建线上线下融合全渠道营销网络 [3] 产品与品牌定位 - 国窖1573坚持浓香国酒品牌定位，坚定维护价盘稳定，体现品牌价值，站位中国高端白酒定位不动摇 [3] - 低度化产品竞争：中低度酒将成为未来趋势，公司在低度酒领域拥有较高技术护城河和较强市场竞争力 [3] - 根据当地消费者习惯投放高度或低度产品，在潜力市场进行低度产品培育，拓展市场需求 [3] 区域市场表现 - 四川、华北、华东作为基地市场稳健发展：四川、华北与公司整体状况同步，华东市场表现更好 [3] - 坚持2358+100区域策略，加强基地市场深耕精耕，巩固和扩大基地市场优势 [3] 费用与经营目标 - 未来费用投放思路：持续加强品牌塑造和消费者建设投入，费用率保持在相对合理水平 [3] - 2025年度经营目标为稳中求进，顺应市场变化优化经营策略，以良性发展为基础赢得长周期产业价值回报和可持续发展 [3] 旺季展望 - 中秋国庆旺季展望：节庆旺季是中国人欢聚团圆传统时节，白酒节庆消费基本面未改变 [3] - 公司以消费者为中心，利用数字化手段开展各场景动销拉动 [3]

公司荣誉与领导力 - 珍酒李渡集团董事长吴向东荣获"可持续发展——年度最具企业家精神的商界领袖"奖项 表彰其在产业升级和科技研发领域的领导力与担当精神 [1] - 奖项由2025企业合作发展年会颁发 同期获奖者包括京东集团刘强东和360集团周鸿祎等24位企业家 [1] 企业家行业成就 - 吴向东深耕白酒行业近30年 曾创立金六福品牌并带领华致酒行成为国内首家酒类流通A股上市企业 [3] - 推动珍酒李渡成功登陆港股 成为港股白酒第一股 凭借敏锐洞察力带领企业穿越行业周期实现高质量发展 [3] 企业战略创新 - 2025年推出战略级新品大珍·珍酒 成为行业现象级产品 主导打造超级组织万商联盟重塑行业生态 [3] - 发布旗下首款高端精酿啤酒品牌牛市啤酒 正式开启白酒加啤酒产品战略 [3] - 成功打造个人IP 两个月内视频播放量超5000万 两次大型直播观看总人数超750万 [3] 行业影响与评价 - 行业观察人士认为吴向东通过超级新品、超级模式和超级传播开辟增长通道 为酒业探索破局发展新路径 [3] - 在酒业寒冬期成功实现影响力破圈 被视为当下企业家精神的最佳诠释 [3]

财务表现 - 2025H1实现营收138.80亿元，同比增长0.54%，归母净利润36.62亿元，同比增长2.49% [1] - 2025Q2营收47.34亿元，同比下降14.23%，归母净利润13.32亿元，同比下降11.63% [1] - 2025H1扣非归母净利润36.26亿元，同比增长2.42%，2025Q2扣非归母净利润13.15亿元，同比下降11.81% [1] 业务结构 - 白酒业务营收136.40亿元，同比增长1.57%，酒店业务营收0.46亿元，同比增长10.44%，其他业务营收1.94亿元，同比下降42.10% [2] - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒营收分别为109.59/11.84/14.97亿元，同比变动+1.6%/-4.4%/+6.7% [2] - 各品牌销售量同比增加10.8%/9.3%/12.1%，但吨价同比下降8.3%/12.5%/4.8%，呈现量增价跌趋势 [2] 区域表现 - 华中区域营收122.97亿元，同比增长3.6%，华北区域营收8.09亿元，同比下降27.0%，华南区域营收7.68亿元，同比下降5.8%，国际区域营收0.05亿元，同比下降53.7% [2] - 截至2025H1末，华中/华北/华南/国际经销商数量分别为3009/1378/655/20家，较年初变动-32/+18/-6/-7家，合计净减少27家 [2] 渠道运营 - 线下渠道营收133.07亿元，同比下降0.7%，线上渠道营收5.73亿元，同比增长40.2% [2] - 线上渠道增速显著高于整体水平，显示渠道结构优化 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率79.87%，同比下降0.54个百分点，2025Q2毛利率80.24%，同比下降0.26个百分点 [3] - 2025H1销售费用率25.30%，同比下降0.86个百分点，管理费用率4.84%，同比下降0.02个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率22.78%，同比下降1.86个百分点，管理费用率5.75%，同比上升0.78个百分点 [3] - 2025H1归母净利率26.38%，同比上升0.50个百分点，2025Q2归母净利率28.13%，同比上升0.83个百分点 [3] 业绩驱动因素 - 销售费用率降低主要得益于精细化费用管控和综合促销费投放精准有力 [3] - 二季度次高端价位销量下滑主要受政商务宴请需求疲软影响 [2] - 核心市场华中区域表现稳健，省外市场调整明显 [2]

黄金价格展望 - 现货黄金价格若持续突破3500美元 未来几个月可能触及每盎司3600-3900美元区间[1] - 美国激进关税立场增加地缘政治风险 助长避险投资需求[1] - 降息预期 政治动荡和ETF需求旺盛推动黄金从战术对冲转变为战略必备资产[1] - 3800美元/盎司目标可能是金价突破当前高点的第一个明确心理关口[1] 美元汇率走势 - 美元短期内进一步下跌空间有限 未来数月存在反弹空间[2] - 美国降息预期已被市场充分定价 当前市场本身押注美元走弱[2] - 非美国资产管理机构的避险操作调整基本完成 美元主要下行压力减弱[2] 法国经济与欧元前景 - 尽管政治动荡 法国交易活动预计仍将加速 并购市场活动将增加[2] - 欧元近期表现显示市场不认为法国政治局势会动摇欧元上行趋势[2] - 欧洲央行在9月会议上应会维持利率不变 降息周期接近尾声[2] - 欧元兑美元走势持稳 但近期上涨动能有所减弱[2] - 欧元最大风险可能是市场过度多头持仓[4][5] 原油市场动态 - 布伦特原油价格突破68美元/桶 当日涨幅接近1%[3] - 欧佩克+可能维持10月产量不变 不太可能进一步增加市场供应[3] - 更大风险在于欧佩克+决定重新实施减产[3] - 预计布伦特原油价格重心趋于回落 运行区间参考62-69美元/桶[8] 中国资本市场动态 - 中金公司在杭州成立10亿人民币创业投资合伙企业 专注股权投资和创业投资[5] - A股盈利确认拐点 步入温和复苏通道 结构分化凸显新旧动能加速切换[6] - 市场风格偏向成长 科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增[6] - 白酒行业上半年营收同比降0.8% 归母净利润降1.2% 二季度降幅扩大至4.9%和7.5%[6] - 白酒板块估值处于3年及以上底部区间 存在补涨需求[6] - 2025年白酒有望迎来估值与业绩双底 进入中周期布局窗口期[8] - 上市银行1H25营收增速由负转正 核心营收能力趋势向好[7][8] AI产业与科技板块 - AI产业投入与产出处于脆弱平衡 科技巨头股东回报能力面临持续下降风险[7] - AI产业平衡关键在于软件SaaS商业化突破[7] - 美股AI算力投资料保持高波动性[7] 行业配置建议 - 看好轻烃 涤纶长丝 改性塑料等板块投资机会[8] - 建议关注集团资产证券化比例较低的电力央企[8] - 关注当地公用事业资产具有化债潜力的地方国企[8] - 资本运作对提升分红比例有正面作用[8]