核心观点 - 中国水泥行业在国内需求萎缩、价格深度调整的背景下，海外业务成为重要的增长引擎和战略方向，部分企业海外业务毛利率显著高于国内 [5][12] - 不同海外市场的发展阶段和盈利前景存在显著差异，撒哈拉以南非洲被视为蓝海和高利润市场，而东南亚和中亚市场则面临供给过剩或竞争加剧的挑战 [15][18][20] - 水泥企业出海面临环保要求趋严、供应链脆弱、汇率波动、政治法律风险等多重挑战，境外投资运营成功率不足四成 [23][24][25][27][29] 国内行业现状 - 水泥行业产销量自2021年后持续下滑，2024年全年产量为18.25亿吨，较高峰时期减少近四分之一，2025年前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比再降5.2%，创2010年以来同期新低 [7] - 行业盈利能力急剧下滑，2024年全行业利润为266亿元，较2019年历史高点1867亿元下跌约85%，中小企业产能利用率不足50%，亏损面超过55% [7] - 需求端疲软是根本原因，2025年1~9月全国房屋新开工面积同比下降18.9%，规模仅为2019年同期的27%，基建投资同比增速仅为1%，较去年同期放缓3个百分点 [7] - 政策端推动供给侧改革，2025年7月中国水泥协会发布指导意见推动产能统一，海螺水泥退出16条生产线，其淘汰产能占全行业总量22%以上 [8] - 水泥价格深度调整，2025年全国P.O42.5散装水泥价格从年初最高的353.59元/吨一度跌至267.11元/吨 [11] 海外市场布局与机遇 - 水泥企业加速海外产能投资，2021年国内水泥企业海外投资产能为4503万吨，2024年提升至8758.3万吨，规模扩大接近一倍 [14] - 撒哈拉以南非洲是蓝海市场，人均水泥需求量130公斤，不足全球平均水平四分之一，人口增速快、城镇化水平低，增长空间大，如尼日利亚住房缺口达2800万套 [15] - 非洲市场水泥价格维持高位，普遍在110~140美元/吨，最低也有60多美元，当地巨头丹格特的EBITDA利润率达到40% [16] - 西部水泥在非洲国家的水泥业务吨毛利预测至少200元，而国内售价仅260元，华新水泥与西部水泥在非洲直接竞争较少 [18] - 东南亚是国内水泥企业在海外最大的产能区域，但已出现供给过剩苗头，如2024年越南水泥供给约1.22亿吨，国内消费需求仅6000万吨左右 [19] - 中亚成为产能热门聚集地，中国水泥企业在中亚四国有产能布局，2024年产能占比达20%，新建项目数量边际减少，供给格局趋于稳定 [21] 海外业务表现 - 2025年前三季度，多家水泥企业利润显著增长：海螺水泥利润同比增长超20%，华新水泥超50%，上峰水泥超40%，西部水泥上半年利润增长超90% [5] - 企业利润表现明显优于收入表现，海外业务毛利率显著高于国内：华新水泥海外收入占比27.6%，海外毛利占比35.3%，海外毛利率比境内高出12个百分点；海螺水泥海外收入占比6%，海外毛利占比10.7%，海外毛利率高达45%；西部水泥58.3%的毛利来自海外 [23] 出海挑战与风险 - 水泥行业境外投资运营成功率不足四成 [23] - 全球环保要求趋严，欧洲巨头因ESG考量退出非洲，印尼环境许可证审批变慢增加合规成本 [24] - 撒哈拉以南非洲供应链脆弱，基础设施落后导致生产效率低下、生产成本高，如资源获取难、运输成本高 [25] - 汇率风险突出，许多非洲国家汇率不稳定，资金汇出困难或价值缩水，如丹格特因尼日利亚货币贬值导致每吨水泥EBITDA减少一半 [25] - 政治、法律与文化摩擦成本高，如上峰水泥在吉尔吉斯斯坦项目因政府更迭、审批复杂、标准差异等阻力最终退出 [27] - 海外投资可能引发当地对就业、产业依赖的担忧，水泥厂作为战略资产成为多方博弈焦点，需应对政策与法律风险 [29]

港股市场整体表现 - 11月7日港股三大指数全线下跌，恒生指数跌0.92%收报26241点，国企指数跌0.94%收报9267点，恒生科技指数跌1.8%收报5837点 [1] - 盘面上多数板块下跌，大型科技股、半导体芯片股、汽车股等表现低迷 [2] - 南向资金当日净买入75.23亿港元，其中港股通（沪）净买入36.86亿港元，港股通（深）净买入38.37亿港元 [16] 科技股板块 - 大型科技股普遍下跌，快手-W跌5.93%，哔哩哔哩-W跌3.47%，阿里巴巴-W跌2.97%，小米集团-W跌2.76%，京东集团-SW跌2.29% [4][5] - 腾讯控股跌1.55%，美团-W跌1.26% [5] - 线上零售商板块整体下跌2.56%，互动媒体服务板块下跌2.81% [3] 新能源与光伏板块 - 新能源物料板块逆势大涨，福莱特玻璃涨9.00%，信义光能涨7.86%，协鑫科技涨6.52%，绿色能源科技集团涨5.37% [2][5][7] - 消息面上光伏行业或迎来大规模重组计划，多晶硅“联合体”平台正积极筹划，计划设立规模约700亿元人民币的基金，拟以百亿资金实施“承债式”收购 [6] 黄金及贵金属板块 - 黄金股继续上涨，珠峰黄金涨5.76%，中国黄金国际涨1.94%，紫金矿业涨1.81%，招金矿业涨1.31%，山东黄金涨1.17% [7] - 消息面上道富投资管理上调黄金价格预测，基本情景预测金价介乎每盎司3700至4100美元（机率50%），乐观情景预测上调至每盎司4100至4500美元（机率35%） [8] 建筑材料板块 - 建筑材料板块走高，MOS HOUSE涨12.40%，淮北绿金股份涨4.32%，华新水泥涨3.94%，泰林科建涨3.45% [9] - 华新水泥公告2025年前三季度营业收入250.33亿元人民币，同比增长1.27%，归属于上市公司股东的净利润20.04亿元，同比增长76.01% [10] 医药生物板块 - 创新药概念股走低，再鼎医药跌11.44%，三生制药跌6.37%，欧康维视生物-B跌6.07%，云顶新耀跌5.16% [11] - 再鼎医药第三季度业绩逊预期，收入较市场预期低18%，季度亏损亦多过市场预期 [12] - 生物技术板块整体下跌2.42%，药品板块下跌2.33% [3] 影视娱乐与教育板块 - 影视娱乐板块下跌，乐华娱乐跌9.48%，中国星集团跌5.34%，网易云音乐跌4.79% [13] - 乐华娱乐总营收中王一博贡献占比超过60%，双方合约2026年10月到期引发市场关注 [14] - 教育板块继续下跌，天立国际控股跌15.67%，中国通才教育跌7.47%，思考乐教育跌6.21% [15] 其他板块表现 - 汽车板块下跌0.77%，半导体板块下跌2.87% [3] - 油气生产商板块上涨1.13%，能源储存装置板块上涨0.73%，煤炭板块上涨0.28% [3] - 证券及经纪板块下跌1.06%，其他金融板块上涨0.96% [3] 行业后市展望 - 证券行业景气修复不再局限于经纪、自营等局部业务，在投行、资管等多个领域均实现不同程度的回暖 [19]

板块整体表现 - 11月7日水泥板块整体上涨1.95%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内多数个股上涨，其中四川金顶以9.98%的涨幅领涨，华新建材上涨6.54% [1] 领涨个股表现 - 四川金顶收盘价为10.91元，成交量为76.19万手，成交额为7.99亿元 [1] - 华新建材收盘价为24.28元，成交量为22.34万手，成交额为5.30亿元 [1] - 西藏天路成交量最大，达122.75万手，成交额为15.58亿元，涨幅为2.42% [1] - 青松建化上涨2.14%，成交量为59.10万手，成交额为2.82亿元 [1] 板块资金流向 - 当日水泥板块主力资金净流入3.36亿元，但游资资金净流出397.87万元，散户资金净流出3.32亿元 [2] - 四川金顶获得主力资金净流入2.51亿元，主力净占比达31.41% [3] - 西藏天路主力资金净流入6281.81万元，主力净占比为4.03% [3] - 青松建化主力资金净流入1987.51万元，主力净占比为7.05% [3]

公司股价表现 - 华新水泥股价上涨4.72%，报18.85港元，成交额达6810.61万港元 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为250.33亿元，同比增长1.27% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为20.04亿元，同比增长76.01% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.97元 [1] - 公司三季度营业收入环比增长1.1%，实现逆势增长 [1] 海外业务发展 - 公司海外业务增长是营业收入逆势增长的主要原因 [1] - 收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8月29日完成股权交割，预计9月贡献业务增量 [1] - 截至2025上半年末，公司在12个海外国家建有生产基地 [1] - 公司海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [1] - 尼日利亚完成并表后水泥产能或已达3530万吨 [1] - 公司在建熟料产能合计约155万吨/年，其中马拉维日产2000吨熟料水泥生产线项目已于9月28日成功点火 [1]

股价表现 - 华新水泥股价上涨4.72%至18.85港元，成交额达6810.61万港元 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为250.33亿元，同比增长1.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为20.04亿元，同比增长76.01% [1] - 基本每股收益为0.97元 [1] - 第三季度营业收入环比增长1.1%，实现逆势增长 [1] 海外业务拓展 - 公司收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8月29日完成股权交割，预计9月贡献增量 [1] - 截至2025上半年末，公司在12个海外国家建有生产基地，海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [1] - 尼日利亚完成并表后，公司水泥产能或已达3530万吨 [1] - 公司在建熟料产能合计约155万吨/年，其中马拉维日产2000吨熟料水泥生产线项目已于9月28日成功点火 [1]

大气污染治理策略 - 当前进入污染天气高发季 需把握污染物扩散规律和季节性特征 突出精准科学依法治污原则 [2] - 坚持整体推进与局部攻坚并重 以关中地区为主战场 工作重点包括减煤抑尘控车治源禁燃 [2] - 坚持上下协同区域联动 创新运用政策机制 集中精力解决难点堵点问题 以重点突破带动全局 [2] 产业结构与能源调整 - 对标国家碳达峰碳中和目标 远近结合谋划大气污染防治路径 推动产业结构能源结构运输结构调整和合理布局 [2] - 大力发展新能源和清洁能源 力促能源化工产业高端化多元化低碳化发展 [2] - 加快推进钢铁水泥焦化等行业超低排放改造 积极发展绿色低碳产业 着力构建绿色运输体系 [2] 政策规划与执行 - 结合“十五五”规划编制研究谋划大气污染防治路径 [2] - 以更加务实举措推动各项任务落实 坚决打赢打好秋冬季大气污染防治攻坚战 [2] - 继续发挥好专班作用 紧盯重点精准施策 推动全省空气质量稳步提升 [1]

政策目标与现状 - 党的二十届四中全会提出加快建设新型能源体系并深入推进污染防治 [1] - 政策目标为到2027年全国细颗粒物平均浓度下降到28微克/立方米以下 到2035年进一步下降到25微克/立方米以下 [1] - 2021年至2024年全国339个城市PM2.5浓度均值在29微克/立方米至30微克/立方米之间波动 截至2024年约25%的城市PM2.5年均浓度未达标 [1] 能源结构调整 - 行业将加快构建新型能源体系 提升新能源供给比重 [2] - 新能源发电边际成本有望下降 电价或呈下行趋势 将改善工业领域煤改电气改电和交通领域油改电的经济性 [2] - 电能替代效益的改善将大幅削减大气污染物及温室气体排放 [2] 产业结构调整 - 行业将持续完善法规标准与政策框架 推动传统产业如火电钢铁水泥焦化等行业提标改造和实现超低排放 [2] - 玻璃陶瓷生活垃圾处理等行业深度治理有序推进 各行业SO2和NOx排放浓度限值将大幅下降 [2] - VOCs综合治理体系不断完善 通过先进环保绩效评级和绿色创建活动 产业清洁化生产水平将提高 污染物排放量有望大幅下降 [2] 交通结构调整 - 移动源已成为多数城市第一大污染源或与首位接近的第二大污染源 [3] - 截至2025年6月全国汽车保有量达3.59亿辆 其中新能源汽车3689万辆 占比10.27% [3] - 未来新能源汽车占比有望逐步达到30%或更高 传统燃油车占比将从当前90%左右降至70%以下 据估算传统燃油车占比下降推动移动源减排20%和40%时可分别推动PM2.5浓度下降约2微克/立方米和4微克/立方米 [3] 空间结构调整 - 推动城市发展模式从单中心集聚向多中心组团式网络化转型 是改善城市空气质量的重要举措 [4] - 疏解中心城区及周边高排放企业 以优化源头布局管控 [4]

核心观点 - 宁夏自治区发布2025-2026年水泥错峰生产通知 要求全区所有水泥熟料生产线错峰停窑共计216天 其中采暖季136天 非采暖季80天 旨在缓解产能过剩 减轻大气污染 防止恶性竞争 维护行业生态健康 [1][4] 错峰生产范围与时间 - 错峰生产范围覆盖全区所有水泥熟料生产线 [4] - 错峰停窑总天数为216天 其中冬春季采暖期自2025年11月15日至2026年3月31日 共136天 夏秋季非采暖期暂定80天 具体时间由行业协会统筹确定 [1][4] - 企业非错峰生产期间的检修停窑时间不可冲抵错峰生产停窑时间 [4] 错峰停窑执行方式 - 全区所有水泥熟料生产线实行同开同停 严禁采暖期违规私自开窑 [5] - 电石渣水泥熟料生产企业可通过增加储库、检修、技改或上下游联动等方式落实错峰 或通过与传统企业签订"错峰置换"协议补齐停窑天数 协议需于2025年11月15日前签订并报审备案 [5] 激励措施与开窑时间延长 - 鼓励企业进行节能降碳改造 单位产品综合能耗达国家标杆水平可延长开窑5天 [6] - 鼓励超低排放改造 达到环保绩效A级水平可延长开窑5天 [6] - 鼓励低碳燃料替代 按生物质燃料替代化石燃料比例15%、30%、45%、60%以上四档 分别可延长开窑2天、4天、6天、8天 [6] - 支持水泥窑协同处置城市垃圾及有毒有害废弃物 按上年度处置量2万吨以下、2-4万吨、4-6万吨、6-8万吨、8万吨以上五档 分别可延长开窑2天、4天、6天、8天、10天 [6] - 以上延长开窑天数不得叠加享受 但可置换给其他企业 符合条件企业需于2026年3月1日前申请 [6][7] 工作要求与监管机制 - 要求各市县主管部门加强政策宣传 引导企业认识错峰生产是缓解产能过剩、防止恶性竞争的有效途径 [8] - 加强属地管理 督促企业签订"错峰置换"协议 确保11月15日零时同时停窑 并对私自开窑企业顺延停窑天数 [8] - 加强行业自律 行业协会需跟踪市场状况 提出错峰建议 核实执行情况 并探索与陕、甘、青、内蒙古等省建立区域协同联动机制 [9] - 对私自开窑企业将取消下一年度延长开窑优惠 限制产能置换指标交易 列入严重违法失信名单 并实施联合惩戒 [9]

板块整体表现 - 11月6日水泥板块整体下跌0.66%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股国统股份上涨5.38%，领跌股福建水泥下跌9.97% [1][2] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过1亿元，例如海螺水泥成交4.72亿元，四川金顶成交3.11亿元 [1] 个股价格变动 - 福建水泥跌幅最大，下跌9.97%，收盘价7.13元，成交49.03万手，成交额3.56亿元 [2] - 国统股份涨幅最大，上涨5.38%，收盘价15.68元，成交24.75万手，成交额3.81亿元 [1] - 海螺水泥作为板块权重股微跌0.17%，收盘价23.01元，成交20.51万手，成交额4.72亿元 [1] 资金流向分析 - 水泥板块整体呈现主力资金净流出1.81亿元，而游资和散户资金分别净流入84.93万元和1.8亿元 [2] - 海螺水泥遭遇主力资金净流出5404.35万元，主力净占比为-11.46% [3] - 四川金顶获得主力资金净流入3753.90万元，主力净占比达12.09%，但散户资金净流出3223.57万元 [3] - 国统股份在股价上涨的同时获得主力资金净流入2542.76万元，主力净占比6.67% [3]

强制碳市场发展 - 全国碳排放权交易市场在“十五五”时期将逐步从强度控制转向总量控制 [1] - 2024年3月钢铁、水泥、铝冶炼三个行业正式纳入全国碳市场实现首次扩围 [2] - 到2027年将对碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制 [2] - 前两个履约周期发电行业通过碳排放权交易总体减排成本降低约350亿元 [3] - 生态环境部计划持续扩大行业覆盖范围推行配额有偿分配并进一步收紧四个行业的配额 [3] 自愿碳市场进展 - 全国温室气体自愿减排交易市场已进入快速发展关键期开局良好 [1][4] - 截至2025年10月28日市场已成功登记31个项目和1504万吨CCER累计成交量325万吨成交额2.7亿元 [4] - 市场已从管理制度、技术方法、基础设施三个维度完成体系框架构建批准了8家审定与核查机构资质 [4] - 目前支持造林碳汇、海上风电、煤矿低浓度瓦斯利用等6类项目开发并开放方法学建议长期征集窗口 [4][5] - 将加快扩大支持领域高标准构建方法学体系并健全数据质量监管机制以提升国际影响力 [5] 碳足迹管理体系建设 - 2024年全国电力平均碳足迹因子为0.5777千克二氧化碳当量每千瓦时较2023年的0.6205千克下降6.9% [6] - 电力碳足迹因子的发布填补了国内因子数据库空白样本数量较去年增长一倍煤电运营量化数据超99%来源于实测 [6][7] - 生态环境部将继续深化电力碳足迹因子研究持续更新发布年度因子并加快制定电力产品碳足迹系列国家标准 [7] - 将推进煤油气等其他基础能源和交通领域重点产品碳足迹标准编制和因子研究工作加快建设国家产品碳足迹因子数据库 [7]