公司概况 - 乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主营婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等产品 [1] - 公司拥有超过15年的跨国经营经验，已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场重要参与者 [1] - 销售网络覆盖非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立18个销售分支机构，合作超过2,800家批发商、经销商和零售商 [1] 市场地位与品牌策略 - 按2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场排名第一，销量分别达4,122.7百万片和1,634.3百万片 [2] - 婴儿纸尿裤及卫生巾销量自2022年起分别以17.3%和30.6%的复合年增长率增长 [2] - 拥有多品牌策略，核心品牌Softcare定位中高端，其他品牌包括Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer，以满足不同消费者需求 [2] - Softcare品牌产品贡献公司大部分收入，每片纸尿裤售价8.7美分，具有价格优势 [2] 财务表现 - 2022-2024财年及2025年首4月收入分别为3.2亿、4.11亿、4.54亿和1.61亿美元 [3] - 同期利润分别为1839万、6468万、9511.1万和3110.3万美元 [3] 竞争与挑战 - Softcare婴儿纸尿裤平均售价从2023年的9.27美分/片降至2025年的8.70美分/片，产品单价持续下降 [3] - 低价策略可能削弱品牌溢价能力并限制利润空间 [3] - 随着非洲市场吸引力增加，国际品牌本地化生产及本土企业崛起可能稀释公司的低价优势 [3]

公司上市申请 - 乐舒适向港交所主板递交上市申请，中金公司、中信证券、广发证券(香港)为联席保荐人 [1] 主营业务 - 公司主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售 [1] - 大部分收入来自非洲客户 [1] 品牌与市场地位 - 公司拥有Softcare、Veesper等多个品牌，其中Softcare是定位中高端的核心品牌 [1] - Softcare在非洲国家已成为家喻户晓的知名品牌 [1] - 2024年乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的销量分别排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6% [1] - 在婴儿纸尿裤和卫生巾市场的收入分别排名第二 [1] 区域市场表现 - 公司在加纳、肯尼亚、科特迪瓦等非洲国家多个细分市场占据领先地位 [1] 销售网络 - 公司拥有遍及非洲、拉美和中亚30多个国家的销售网络 [1] - 销售网络涵盖超过2800家批发商、经销商和零售商 [1]

业务模式与市场地位 - 公司专注于婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等卫生用品的开发、制造和销售，主要市场为非洲、拉美、中亚等新兴市场 [2] - 采用多品牌策略，核心品牌Softcare定位中高端，辅以Veesper、Maya等品牌覆盖不同消费群体，以扩大消费者基础 [3] - 以2024年数据计，按销量公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%；按收入计在这两个市场均排名第二，份额分别为17.2%及11.9% [2] 财务表现：收入与利润 - 公司收入稳步增长，2023年收入较2022年增长28.6%，2024年较2023年增长10.5%，截至2025年4月30日止四个月收入较同期增长15.5% [4] - 净利润增长显著，2023年净利润64.7百万美元，较2022年18.4百万美元暴增251.7%，2024年净利润95.1百万美元，较2023年增长47.0% [5] - 截至2025年4月30日止四个月净利润为31.1百万美元，较2024年同期的27.7百万美元增长12.5% [5] 财务表现：盈利能力指标 - 净利率大幅提升，2023年较2022年增长近173.6%，2024年继续增长33.06%，但截至2025年4月30日止四个月较同期略有下降，为-2.82% [8] - 各产品毛利率有所波动，婴儿纸尿裤毛利率在2023年提升至35.6%后，2024年微降至34.3%；卫生巾毛利率呈上升趋势，从2022年的18.8%升至2024年的38.4% [6] 营业收入构成 - 婴儿纸尿裤一直是收入主要来源，但占比呈下降趋势，从2022年的78.4%降至2024年的75.3% [9] - 卫生巾收入占比逐渐上升，从2022年的13.5%升至2024年的17.0%，其销量自2022年起以30.6%的复合年增长率快速增长 [9] 运营挑战与风险因素 - 公司业务面向多个新兴市场，外汇汇率波动对收入产生负面影响，若未来汇率持续不稳定，可能影响公司利润及财务状况 [11] - 新兴市场卫生用品行业增长潜力大，吸引更多竞争对手，若公司不能持续提升产品竞争力、优化销售网络，市场份额和盈利能力可能受影响 [12] - 新兴市场经济、政治环境不稳定，可能影响消费者购买力及公司业务开展，如当地政策变化、贸易壁垒增加等可能阻碍市场拓展 [19]

公司上市申请 - 公司于2025年8月12日向港交所主板递交上市申请 中金公司、中信证券、广发证券(香港)为联席保荐人 曾于2025年1月27日递表[1] 业务概况 - 公司是专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司 主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售[1] - 大部分收入来自向非洲客户的销售[1] - 拥有多个品牌组合 包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer[1] - Softcare定位为中高档品牌 主要面向中高端消费者 于2018年延伸产品线至婴儿拉拉裤及湿巾[1] - Softcare在非洲多国已成为家喻户晓的知名品牌 并在市场上处于龙头地位[1] 市场地位 - 以2024年销量计算 公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额20.3%排名第一 卫生巾市场份额15.6%排名第一[2] - 以2024年收入计算 公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额17.2%排名第二 卫生巾市场份额11.9%排名第二[2] - 在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆和坦桑尼亚婴儿纸尿裤市场收入及销量均排名第一[2] - 在加纳、塞内加尔、肯尼亚和坦桑尼亚卫生巾市场收入及销量均排名第一[2] - 公司是非洲多国卫生用品行业领军企业 也是新兴市场2024重要参与者之一[2] 销售网络 - 销售网络遍及非洲、拉美和中亚30多个国家[3] - 截至2025年4月30日 在12个国家设立18个销售分支机构[3] - 拥有超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络[3] 运营数据 - 2024年婴儿纸尿裤销量达41.23亿片 自2022年起复合年增长率17.3%[3] - 2024年卫生巾销量达16.34亿片 自2022年起复合年增长率30.6%[3] 财务表现 - 2022年收入3.20亿美元 2023年收入4.11亿美元 2024年收入4.54亿美元[3] - 截至2025年4月30日止四个月收入1.61亿美元 上年同期为1.40亿美元[3] - 2022年利润1839万美元 2023年利润6468万美元 2024年利润9511.1万美元[3] - 截至2025年4月30日止四个月利润3110.3万美元 上年同期为2765.9万美元[3]

公司上市进展 - 公司于2025年8月12日向港交所主板递交上市申请 中金公司 中信证券 广发证券(香港)担任联席保荐人 曾于2025年1月27日递表[1] 业务定位与品牌战略 - 公司是专注于非洲 拉美 中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品企业 主营婴儿纸尿裤 拉拉裤 卫生巾和湿巾的开发制造与销售[4] - 采用多品牌策略包括核心品牌Softcare及Veesper Maya Cuettie Clincleer 其中Softcare定位中高端市场 是主要收入来源[4] - Softcare品牌在非洲多国成为家喻户晓的知名品牌 并在婴儿及女性卫生用品市场处于龙头地位[4] 市场地位与竞争优势 - 以2024年销量计 公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额达20.3% 卫生巾市场份额达15.6% 均排名第一[5] - 以2024年收入计 在非洲婴儿纸尿裤市场份额17.2% 卫生巾市场份额11.9% 均排名第二[5] - 在加纳 肯尼亚等六国婴儿纸尿裤市场收入与销量均排名第一 在四国卫生巾市场排名第一[5] - 销售网络覆盖非洲 拉美和中亚30多国 设立18个销售分支机构和超2800家批发零售商网络[7] 运营与财务表现 - 2024年婴儿纸尿裤销量达41.23亿片 卫生巾销量16.34亿片 自2022年起复合年增长率分别为17.3%和30.6%[7] - 2022-2024年度收入分别为3.20亿美元 4.11亿美元 4.54亿美元 同期利润分别为1839万美元 6468万美元 9511.1万美元[7] - 2025年前四个月收入1.61亿美元 利润3110.3万美元 较2024年同期的1.40亿美元收入和2765.9万美元利润持续增长[7]

公司上市申请 - 乐舒适有限公司向港交所主板递交上市申请 中金公司 中信证券 广发证券(香港)为联席保荐人 曾于2025年1月27日递表[1] 业务定位 - 公司是专注于非洲 拉美 中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品企业 主要从事婴儿纸尿裤 婴儿拉拉裤 卫生巾和湿巾的开发 制造和销售[4] - 大部分收入来自非洲市场销售 核心品牌Softcare定位中高档 面向中高端消费者 此外还拥有Veesper Maya Cuettie及Clincleer等多个品牌[4] - Softcare品牌在非洲多国成为家喻户晓的卫生用品知名品牌 并在市场上处于龙头地位[4] 市场地位 - 以2024年销量计算 公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额达20.3% 卫生巾市场份额达15.6% 均排名第一[5] - 以2024年收入计算 在非洲婴儿纸尿裤市场份额17.2% 卫生巾市场份额11.9% 均排名第二[5] - 在加纳 肯尼亚 科特迪瓦 塞内加尔 喀麦隆和坦桑尼亚婴儿纸尿裤市场收入及销量均排名第一 在加纳 塞内加尔 肯尼亚和坦桑尼亚卫生巾市场收入及销量均排名第一[5] 销售网络 - 销售网络覆盖非洲 拉美和中亚30多个国家 在12个国家设立18个销售分支机构[7] - 拥有超过2800家批发商 经销商 商超和其他零售商组成的销售网络[7] - 2024年婴儿纸尿裤销量达41.23亿片 卫生巾销量达16.34亿片 自2022年起复合年增长率分别为17.3%和30.6%[7] 财务表现 - 2022年收入3.20亿美元 2023年4.11亿美元 2024年4.54亿美元[7][8] - 2024年截至4月30日止四个月收入1.40亿美元 2025年同期1.61亿美元[7][8] - 2022年利润1839万美元 2023年6468万美元 2024年9511.1万美元[7][8] - 2024年截至4月30日止四个月利润2765.9万美元 2025年同期3110.3万美元[7][8] - 2022年毛利7353.3万美元 2023年1.44亿美元 2024年1.60亿美元[8]

公司成立信息 - 保定市伴相约卫生用品有限公司于近日成立，法定代表人为吕佳兴 [1] - 公司注册资本为5万元人民币 [1] - 经营范围包括纸制品制造与销售、日用品销售、个人卫生用品销售、日用口罩（非医用）销售、针纺织品销售、箱包销售、日用杂品销售以及互联网销售（除需要许可的商品） [1] 行业覆盖范围 - 公司业务涉及纸制品、日用品、个人卫生用品、非医用口罩、针纺织品、箱包及日用杂品等多个消费品领域 [1] - 互联网销售渠道覆盖除需要许可商品外的其他品类 [1]

新国标实施与行业标准升级 - 中国一次性卫生用品行业时隔22年迎来强制性国家标准更新，涵盖原材料安全、生产过程管控与理化指标设限等五大方面，由"卫生建议"升级为强制遵守[1] - 新国标对卫生巾适用范围、原材料要求、生产过程卫生指标、产品卫生指标、检测方法等方面均进行调整，例如甲醛含量标准、pH值波动范围、微生物指标等[4] - 公司卫生巾长度偏差控制严于国标3倍，甲醛指标达到"未检出"标准，吸收速度最优表现比国标限值快5倍[4] 生产工艺与质量控制 - 生产一片卫生巾仅需0.04秒，但原材料需向上追溯3级供应商，验证300多个成分指标，经过247道质检和1400行扫描[2] - 工厂采用与婴儿尿裤同源的生产标准，三层过滤通风管道实时筛除微米级杂质，配合175度高温杀虫消毒工艺，获国家一级害虫生物防治机构认证[7] - 行业率先引入AI视觉检测系统，通过百万级样本训练的算法识别0.5平方毫米瑕疵，能剔除12种外观缺陷和4类标识问题[8] 残次品处理与供应链管理 - 不合格产品在厂内进行100%破碎处理，全程数据化追踪废料，24小时无死角监控管理流向[11] - 大型正规卫生巾企业通过闭环式粉碎和专用设备处理残次品，避免外泄和再次使用[10] 产品创新与技术研发 - 公司105年历史中持续创新，例如2014年推出100%纯棉面层卫生巾，2018年疏水配方使干爽度提升50%，2021年"海岛"纯棉卫生巾减少35%摩擦[12] - 成立女性健康研究院，汇聚科学家、博士及微生物学家团队，累计发表超100篇学术报告，联合本土高校复刻专属人工经血测试标准[13] - 针对消费者痛点开发产品，如采用海岛棉打造羊绒触感，设计"万有引力"防漏侧吸坝，添加蔓越莓精华+L19乳酸杆菌维持pH弱酸环境[12] 社会责任与教育项目 - 2020年启动全球经期教育课堂项目，已在中国29个省级行政区2000多所学校为345万女孩提供1600节线下课程和11万节在线课程[14] - 2023年起支持东西部协作，向青海果洛州、云南普洱市等地捐赠卫生巾，2024年扩展至新疆和田、西藏昌都等地区，累计捐赠超110万片[16]

投资评级 - 报告未明确提及具体投资评级 [1][7][8] 核心观点 - 新兴市场卫品龙头企业，非洲市场纸尿裤和卫生巾销量市占率分别达20%和14%，销售额市占率14%和10.5% [7][10] - 2023年营收4.1亿美元（同比+28.6%），毛利率从23%提升至34.9%主要因原材料价格下降（绒毛浆/无纺布/SAP采购价同比降15%/15%/30%） [7][19][29] - 非洲/拉美/中亚婴儿纸尿裤市场2023-2028E CAGR达8.0%/3.1%/5.0%，显著高于成熟市场 [7][36][38] - 本地化战略深化：非洲8国设44条生产线，90.5%员工为本地招聘，管理岗70%由本地人担任 [7][54][60] 业务分析 市场地位 - 非洲销量市占率第一（纸尿裤20%、卫生巾14%），销售额仅次于宝洁 [10][45][52] - 产品均价低于国际品牌：纸尿裤8.7美分/片（宝洁11.0美分），卫生巾4.6美分/片（宝洁10.5美分） [45][52] 财务表现 - 2024年前三季度营收3.3亿美元（同比+7.2%），增速放缓因产品均价降6-11% [19][20] - 净利率从2022年5.7%升至2024年21.6%，主因毛利率提升及费用率下降（行政费用率降2.6pct） [34] 区域布局 - 西非/东非贡献89.8%营收（2023年48.0%/41.8%），喀麦隆市场拓展带动中非收入同比+514% [22][23] - 2024年进入哈萨克斯坦，拉美市场营收占比仅1.8% [23][61] 行业前景 增长驱动 - 非洲新生儿数量2019-2023 CAGR 1.5%，20岁以下人口占比超50%，纸尿裤渗透率22.7%（vs中国70-86%） [7][38] - 东非/中非婴儿纸尿裤市场2023-2028E CAGR达9.3%/9.1%，西非卫生巾市场CAGR 12.6% [41][49] 竞争格局 - 非洲婴儿纸尿裤CR5超60%（销量口径），卫生巾CR5约40%，乐舒适增速领先（2023年纸尿裤销量+23.2% vs 宝洁-0.5%） [45][52] 运营策略 产能与渠道 - 设计产能利用率78.6%（纸尿裤）、23.6%（湿巾），计划2025-2029年新增9国工厂 [54][55] - 合作超3年批发商/经销商达800家/180家，销售网络覆盖12国18个分支机构 [60] 产品矩阵 - 五大品牌覆盖全价格带：Softcare（旗舰）、Veesper（拉美高端）、Maya/Cuettie（中端/大众） [14][45] - 婴儿纸尿裤贡献78.7%营收，卫生巾增速最快（2023年+43.3%） [19][21]

**豪悦护理 20250730 电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概述** - 公司主营婴儿纸尿裤和卫生巾产品，近期收购"捷婷"并整合思宝团队[2] - 行业涉及婴儿护理用品及女性卫生用品市场，竞争加剧[2][5] **2 核心政策与市场影响** - **育儿补贴政策**：全国覆盖每年3,600元补贴，预计对河南、江浙沪、广东等人口大省的生育率有积极影响[2][3] - **新生儿数量**：2025年未现显著增长，2024年小尺码产品订单压力持续至Q3缓解，但2025年未重现类似热销[3] **3 市场竞争与产品策略** - **竞争加剧**：网红品牌及三只松鼠、东方甄选等上市公司入局，终端销售费用增加，ROI转化率低于去年[2][5] - **新品表现**： - "捷婷"在抖音推广投入加大，但ROI转化率低于预期，且对其他渠道产生分流影响[6] - 创新产品（如超透气无纺布卫生巾）客单价和毛利率更高，订单量满负荷[4][14] - **材料工艺创新**：新品聚焦材料升级（如超透气无纺布），而非结构性替代[13] **4 供应链与产能优化** - **供应链优势**：合并后确保木浆供应并降低成本，赋能思宝团队快速推出双优新品及引力产品[7] - **产能提升**： - 淘汰老旧设备，整合高效产线，调整江苏子公司卫生巾产线结构[8][9] - 研发扩展至上游材料（如无纺布）[9] **5 海外业务进展** - **自主品牌**：泰国市场显著增长并盈利，其他增长区域包括日本、印度、新加坡、越南、加拿大、美国[11][12] - **外贸业务**：预计延续2024年良好态势，同比增幅更明显（基数较低）[11] **6 销售渠道与推广策略** - **线下主导**：线下销售占比仍高，线上（如抖音）引流成本显著[15] - **线下创新**：通过商超新品发布会提升高客单价产品铺货效率，避免替换老款SKU[15] - **考核调整**：并购后更注重销量而非净利润考核，提供资源支持以激发团队[16] **7 并购与团队整合** - **捷婷并购**：原团队保留（陈英总负责），确保业务连续性[10] - **管理优化**：调整考核机制，侧重销量与市场拓展，资源支持力度加大[16] **8 其他关键数据** - **木浆价格**：2025年上半年大幅上涨，小公司采购困难，公司通过供应链优势缓解[7] - **新品推出节奏**：3月双优新品、5月底引力产品[7]