核心事件 - 红星美凯龙董事兼总经理车建兴被云南省监察委员会立案调查并实施留置措施[2][3] - 居然智家董事长汪林朋同样于4月18日被留置，一个月内两家家居巨头高管接连被查[2] 公司经营现状 - 2024年一季度营业收入16.15亿元（同比-23.49%），净利润-5.13亿元[7] - 2024年全年营业收入78.21亿元（同比-32.08%），净利润-29.83亿元，叠加2023年亏损22.16亿元，两年累计亏损超50亿元[7][9] - 自营商场平均出租率83.0%，委管商场出租率82.5%，特许经营项目覆盖全国202个城市，总经营面积2032.57万平方米[5] 业务模式与历史表现 - 主营业务以商场租金收入为主，2018年自营商场单位租金107.1元/平米/月，2024年降至63.63元/平米/月[7] - 2018年营收142.40亿元（+29.93%），净利润44.77亿元（+9.80%），股价曾达20元/股[6] - 2022年营收141.38亿元（-8.86%），净利润7.49亿元（-63.43%）[9] 股权变更与管理层调整 - 2023年建发股份以62.86亿元收购29.95%股权成为控股股东，厦门国资取得实际控制权[9] - 车建兴辞任董事长转任董事兼总经理，公司管理风格从民企转向国企规范化模式[9] 行业环境与政策影响 - 家居行业与房地产强关联，当前房地产环境未明显恢复制约业务复苏[10] - 国家"以旧换新"政策推动出租率从2024年年中开始小幅回升[10] - 公司计划逐步收回疫情期间给予租户的租金补贴以改善营收[10]

财务表现 - 2025财年营业收入169.03亿港元（约159.27亿元人民币），同比下降8.2% [1] - 公司权益拥有人应占溢利20.63亿港元（约19亿元人民币），同比下跌10.4% [1] - 撇除投资物业公允值亏损7124.4万港元、商誉减值1.04亿港元等非经常性因素后，调整后溢利为23.50亿港元，同比微升1.3% [1] - 总收益从2024年的18,798,633千港元降至2025年的17,249,385千港元 [3] - 经营利润从2024年的3,060,922千港元降至2025年的2,824,388千港元 [3] 业务分拆 - 沙发及配套产品收入117.43亿港元，同比下降7.2% [1] - 床具及配套产品收入24.08亿港元，同比下降19.4% [1] - 其他产品收入16.66亿港元，同比下降8.4% [1] - Home集团收入7.77亿港元，同比增长15.3% [1] - 房地产、酒店及物业租赁收入3.09亿港元，同比增长14% [1] - 其他收入3.47亿港元，同比下降10.5% [1] 中国市场表现 - 中国市场销售收入(不含房地产等)99.27亿港元，同比下降17.2% [2] - 中国市场营收占比从65.0%降至58.7% [2] - 门店数量净增131间至7367间(不包括格调和苏宁门店) [2] - 下沉市场及一二线城市性价比系列门店布局加强 [2] 成本结构 - 已售商品成本从2024年的11,163,170千港元降至2025年的10,058,472千港元 [3] - 毛利从2024年的7,248,027千港元降至2025年的6,844,162千港元 [3] - 销售及分销开支从2024年的3,314,346千港元降至2025年的3,075,090千港元 [3] - 行政及其他开支从2024年的956,000千港元降至2025年的750,373千港元 [3]

中美关税调整后的外贸动态 - 美国客商趁关税缓冲期加速下单提货 中国外贸企业重启对美出口业务 [1] - 行业关键词转变为全球化布局 多元化市场 产品附加值提升 [1] 深圳外贸企业生产情况 - 深圳外贸企业24小时连续生产 电路板3天产量达3万片 是平峰期3倍多 [5][7] - 电子产品企业记录仪日产量从1000-1500台提升至2000台以上 [9] - 某家居公司控制美国市场占比30%以内 通过独家新品增强不可替代性 [11] 江苏外贸企业恢复生产 - 扬州牙刷外贸企业恢复2000万元美国订单生产线 占企业总订单20% [13] 市场多元化战略 - 智能行业企业4月起转向意大利 越南市场 降低北美市场依赖 [18] - 科技公司拓展中东 东南亚 欧洲市场 同时重视国内市场空间 [20] - 行业共识为"不把鸡蛋放在一个篮子" 通过产品力和灵活策略开拓新市场 [14][16][20]

业绩表现 - 2024年营业收入189.25亿元，同比下降16.93% [1] - 2024年归母净利润25.99亿元，同比下降14.38% [1] - 成立30年以来首次遭遇收入、盈利双下滑 [1] 业绩下滑原因 - 定制家居行业深度调整，新房市场萎缩导致工程渠道承压，零售渠道因消费预期转弱增长乏力 [2] - 大家居模式转型带来改革阵痛，经营体系复杂且难度大 [3] - 经销渠道营收下滑，2024年实体门店从8786家减少至7813家，经销商数量从5745家减少至5519家 [3] - 行业价格战激烈，头部品牌推出低价套餐，如欧派大家居推出49800元全配齐套餐 [4] 行业现状 - 传统线下渠道客流量萎缩，流量向整装渠道和线上平台（如抖音、小红书）迁移 [2] - 一站式解决方案成为客户首选，单品零售模式面临挑战 [2] - 部分企业逆势增长，如索菲亚2024年归母净利润增长8.69% [2] 经销渠道问题 - 经销渠道为公司核心销售渠道，过去三年营收占比超77% [4] - 经销商转型大家居过程中出现阵痛，甚至发生卷款跑路事件，如辽宁某经销商卷走600万元货款 [3] - 传统单品经销模式面临获客难、客单价下滑等问题 [4] 整装业务发展 - 整装业务自2018年试点后经历快速发展，目前已陷入瓶颈期 [5] - 70%-80%的城市已形成整装、零售或二者并行的生态，剩余20%-30%的城市难以攻克 [5] - 公司采取"一城一势，一城一策"策略，推动转型 [5] 改革措施 - 2025年重点推进"分田到户"改革，重构目标核算体系和管理执行岗位方案 [6] - 改革旨在建立权责利对等的市场化机制，提升费用使用效能，实现经营质量带动规模增长 [6]

公司动态 - 公司全资子公司慕思投资控股（天津）有限公司与苏州维特力新创业投资管理有限公司共同设立总规模不超过人民币2亿元的产业基金 [2] - 该产业基金于2025年4月9日完成工商注册 并于同年5月14日在中国证券投资基金业协会完成备案 [2] - 基金管理人为苏州维特力新创业投资管理有限公司 托管人为上海浦东发展银行股份有限公司 [2] 公司概况 - 公司成立于2007年4月30日 注册资本40001万人民币 法定代表人王炳坤 [2] - 注册地址为广东省东莞市厚街镇厚街科技大道1号 [2] - 主营业务为床垫 床架 床品及其配套家居的研发 设计 生产和销售 [2] - 公司董事长为王炳坤 董秘为邓永辉 员工人数为5188人 实际控制人为林集永 王炳坤 [2] - 公司参股公司28家 包括广州慕思咨询服务有限公司 重庆慕思时尚家居有限公司等 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为58.13亿元 55.79亿元和56.03亿元 同比分别增长-10.31% -4.03%和0.43% [3] - 同期归母净利润分别为7.09亿元 8.02亿元和7.67亿元 同比分别增长3.27% 13.25%和-4.36% [3] - 2022年至2024年资产负债率分别为25.02% 35.13%和41.16% [3] 风险信息 - 公司自身天眼风险348条 周边天眼风险558条 历史天眼风险5条 预警提醒天眼风险121条 [3]

公司定增计划 - 公司计划以19.15元/股向盈峰集团发行1亿股，募资上限20亿元 [1] - 定增资金用于家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升及补充流动资金 [1] - 发行后盈峰集团及其一致行动人合计持股比例达37.37% [1] 股权结构变动 - 原实控人顾家集团顾江生等5名股东于2023年11月将29.42%股份转让给盈峰睿和 [1] - 盈峰集团实控人为美的集团创始人何享健之子何剑锋 [1] 财务表现 - 2025年第一季度营收49.14亿元，同比增长12.95% [2] - 2025年第一季度净利润5.19亿元，同比增长23.53% [2] - "五一"期间整体销售额同比增长69.1% [2] 行业趋势 - 家居行业正从"规模扩张"向"存量精耕"转型 [2] - 公司定增计划反映行业转型期的战略调整 [2]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 2024年报及2025年一季报显示，轻工内销、两轮车&摩托车、出口、家居、包装、造纸等行业表现各异，部分公司业绩超预期，行业盈利有改善趋势，后续需关注消费、地产政策及原材料价格等因素 [3][5] 各行业总结 轻工内销 - 整体表现稳健，个护、黄金珠宝业绩亮眼，百亚股份、豪悦护理、潮宏基、登康口腔25Q1表现超预期 [5][6] - 收入端，25Q1收入修复明显，必选消费品优于整体，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1收入分别同比1.5%、 - 3.4%、5.2% [3][6] - 利润端，整体利润表现弱于收入，大众消费品利润表现更稳健，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1归母净利润分别同比 - 11.6%、 - 25.6%、1.1% [3][7] 两轮车&摩托车 - 新国标切换+国补带动国内两轮车增长超预期，25Q1海外需求延续向好，九号公司、春风动力、涛涛车业25Q1表现超预期 [5][12] - 内销两轮车，收入端受益于国标切换补库行情，收入增速逐季修复；利润端受益于产品结构升级，利润表现优于收入 [12][13] - 外销摩托车，收入端随淡旺季切换，25Q1收入增速修复明显；利润端随排量结构升级和海外工厂产能爬坡，利润表现好于收入 [14] 出口 - 2024 - 25Q1需求延续向好，产品结构提升、汇兑、原材料等正向支撑盈利，匠心家居、嘉益股份等公司25Q1表现超预期 [5][20] - 收入端，出口链延续高景气，部分品类延续高增长，部分品类下滑但头部企业凭借优化实现超预期，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 + 24%、 + 27%、 + 17% [20][23] - 利润端，产品结构提升、汇兑等正向支撑盈利，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1归母净利润同比 + 22%、 + 110%、 + 41% [26] 家居 - 国补带动24Q4 - 25Q1收入降幅收窄，软体品类好于定制，头部企业表现更优，顾家家居、欧派家居25Q1表现略超预期 [5][31] - 收入端，国补带动家居降幅收窄，软体品类好于定制，8家定制公司24Q3 - 25Q1收入分别同比 - 20.8%、 - 20.1%、 - 4.1%，19家软体公司分别同比 - 3.0%、 + 0.5%、 + 3.1% [31][32] - 利润端，内销企业利润下滑大于收入，外销企业受益人民币贬值，24Q4 + 25Q1合计，8家定制公司、19家软体公司归母净利润分别同比 - 40.2%、 - 10.3% [32] 包装 - 行业格局稳定，头部保持份额提升，纸包装、塑料包装盈利相对平稳，金属包装盈利略有承压 [5][3] - 收入端，行业格局持续优化，金属包装、塑料包装头部企业扩大份额带动收入增长，13家包装重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 - 1%、 + 12%、 - 1% [3] - 利润端，受价格竞争影响，包装企业2024H2以来利润有所下滑 [3] 造纸 - 24H2盈利持续走弱，25Q1行业盈利触底环比有所改善，太阳纸业产业链一体化优势25Q1表现略超预期 [5][3] - 大宗纸，24Q4行业盈利触底，25Q1环比改善；特种纸，盈利稳定性强于大宗纸，25Q1环比改善 [3] 个股点评 - Yeti，美国保温杯头部企业，25Q1财报收入略超预期，考虑关税扰动大幅下调FY2025利润预期 [3] - Suzano，巴西阔叶浆头部企业，25Q1业绩发布，收入利润同比均大幅增长 [3]

核心观点 - 4月美国CPI数据显示通胀年内低点浮现，后续CPI增速在三、四季度将回升，长端美债收益率短期有回升风险，美元年内中枢预计稳定在100下方；我国加速部署5G - A测试网络；经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业有望优先受益；关税冲击缓和，消费电子板块预期逐步修复；4月挖机内销增速回落但主机厂经营质量提升；轻工行业中家居国补拉动业绩改善、包装竞争格局有望优化、玩具AI赋能机遇大 [1][2][8][12][15][19][26] 宏观 - 4月美国CPI同比增2.3%，核心2.8%，通胀年内低点在二季度出现，后续三、四季度CPI增速将回升，考虑关税压力可能升至3.0% - 3.5%，核心CPI预计维持在3.0%上方 [2] - 上半年通胀因关税暂时性回升压力不明显，因美国批发零售商有库存、价格传导不充分、CPI统计有滞后因素 [3] - 高频数据显示部分零售商品价格已上涨，2025下半年可能使CPI同比增速超3%，关税还会使依赖进口中间品和本土产品价格上行，若涨价持续会侵蚀居民薪资和消费能力 [4] - 贸易战缓和与数据滞后使美联储延后降息，预计9月开始降息2 - 3次，市场对通胀数据反应有限，降息预期延后与通胀回升使美债收益率近期上行 [5] CGS - NDI跟踪 - 我国运营商在31个省份部署5G - A测试网络，其相比5G在多方面大幅提升，即将解锁更多应用场景，发展趋势是先满足大众刚需再覆盖小众服务 [8] - 今年是6G标准化元年，3GPP 6月将启动6G全球技术标准化研究工作 [8] - 国内国务院审议通过《政务数据共享条例(草案)》；全球特朗普政府将废除拜登政府相关AI管制框架；产业全国首单低空经济数据交易落地；技术MIT在量子计算领域运算速度提升10倍；智库指出AI价值取决于人类选择 [8][9][10] 通信 - 中美经贸会谈美方取消部分关税，24%关税暂停加征90天，中方相应取消或暂停反制措施 [12] - 此次会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业优先受益，我国光通信产业链完善，关税影响减弱后出口逻辑更顺畅，物联网板块也将持续受益，国产算力发展将持续演进 [13] 电子 - 中美经贸会谈后关税冲击缓和，大部分中国商品关税从145%暂时下调至30%，后续关税变化待协商 [15] - 关税豁免使消费电子产品成本和售价可能下降，促进需求回暖，新兴消费电子市场崛起 [15] - 电子行业市场信心回暖与竞争格局加剧并行，国内消费电子头部公司需把握机遇并构筑核心技术护城河，加强供应链风险评估 [16] - 关税政策缓和利于电子公司对美出口，看好苹果链上市公司、国内被动元器件头部厂商及AI推动的消费电子换机和终端硬件发展 [17] 机械 - 4月挖机内销正增长但增速回落，出口增速提高，装载机内销增长、出口略降，电动装载机电动化率提升；1 - 3月部分起重机内销增速回正 [19][20] - 4月工程机械国内开工稳定，外需稳中有升，小松开机小时数显示3月北美、欧洲、日本、印尼等地开工小时数同比有增长 [21] - 24年和25Q1四大主机厂利润高增长、经营质量提升，降本控费效果显现，风险管理能力优化，土方机械支撑内销，非挖内销有回暖迹象 [22] - 内需方面后续挖机和非挖板块内销回暖有望持续，海外市场开工景气度稳中向好，国内龙头主机厂有望业绩放量 [23] 轻工 - 家居板块24年营收和归母净利润下滑，25Q1国补拉动业绩边际改善，上市公司费用投入回归良性，看好政策对板块业绩的拉动效应 [26] - 包装板块24年收入恢复性增长但归母净利润下滑，25Q1盈利能力修复，金属包装竞争格局有望优化，软体包装国补带动需求修复和海外产能布局构建新增量 [27] - 玩具市场逆势扩张，拼搭积木等品类增速领先，龙头公司业绩兑现，AI + 玩具构建新市场，AI玩具销量增长 [28] - 25Q1全部机构持轻工行业股票市值占比0.71%，环比下降0.01pct，公募基金持股市值占比0.50%，环比下降0.23pct [28]

核心观点 - 4月美国CPI数据显示通胀年内低点浮现，长端美债收益率短期有回升风险，美元年内中枢预计稳定在100下方；我国加速部署5G - A测试网络；经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业有望优先受益；关税冲击缓和，消费电子板块预期逐步修复；4月挖机内销增速回落但主机厂经营质量提升；轻工行业龙头公司保持稳健，关注政策催化作用 [1] 宏观 - 4月美国CPI同比增2.3%，核心2.8%，通胀年内低点在二季度出现，三、四季度CPI增速将回升，考虑关税压力可能升至3.0% - 3.5%，核心CPI预计维持在3.0%上方 [2] - 上半年通胀因关税暂时性回升压力不明显，因美国批发零售商有库存、价格传导不充分、CPI和进口价格指数统计有滞后因素 [3] - 高频数据显示部分零售商品价格已上涨，2025下半年可能使CPI同比增速超3%，关税还会使依赖进口中间品的美国商品和本土产品价格上行 [4] - 贸易战缓和与数据滞后使美联储延后降息，预计9月开始降息2 - 3次；市场对通胀数据反应有限，降息预期延后与通胀回升使美债收益率近期上行 [5] CGS - NDI跟踪 - 我国运营商在31个省份部署5G - A测试网络，其相比5G在多方面有大幅提升，即将解锁更多应用场景，发展趋势是先满足大众刚需再覆盖小众服务 [8] - 今年是6G标准化元年，3GPP 6月将启动6G全球技术标准化研究工作 [8] - 国内国务院审议通过《政务数据共享条例(草案)》；全球特朗普政府将废除拜登政府相关人工智能管制框架；产业全国首单低空经济数据交易落地；技术MIT在量子计算领域运算速度提升10倍；智库指出AI价值取决于人类选择 [8][9][10] 通信 - 中美经贸会谈后，美方取消部分关税，24%关税暂停加征90天，中方相应调整反制措施 [12] - 经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业优先受益，我国光通信产业链完善，出口逻辑更顺畅，物联网板块也将受益，国产算力发展持续演进 [13] 电子 - 中美经贸会谈后关税冲击缓和，大部分中国商品关税从145%暂时下调至30%，后续关税变化待协商 [15] - 关税豁免使消费电子产品成本和售价可能下降，促进需求回暖，短期市场信心恢复，但长期仍有不确定性，企业需加强供应链风险管理 [15][16] - 看好受短期关税政策影响的苹果链上市公司和国内被动元器件头部厂商，以及AI推动的消费电子换机和终端硬件发展 [17] 机械 - 4月挖机内销正增长但增速回落，出口增速提高；装载机内销增长、出口略降，电动化率提升；其他产品1 - 3月随车/履带起重机累计内销增速回正 [19][20] - 4月工程机械国内开工稳定，外需稳中有升 [21] - 24年和25Q1四大主机厂利润高增长、经营质量提升，降本控费效果显现，风险管理能力优化，土方机械支撑内销，非挖内销部分回暖 [22] - 内需后续有望持续回暖，非挖板块内销也值得期待，海外市场开工景气度稳中向好，国内龙头主机厂有望业绩放量 [23] 轻工 - 家居板块24年营收和净利润下滑，25Q1国补拉动业绩边际改善，上市公司费用投入回归良性，看好政策对板块的拉动效应 [26] - 包装板块24年收入恢复性增长但净利润下滑，25Q1盈利修复，金属包装竞争格局有望优化，软体包装有新增量 [27] - 玩具市场逆势扩张，拼搭积木等品类增速领先，AI + 玩具构建新市场，龙头公司业绩持续兑现 [28] - 25Q1全部机构持轻工行业股票市值占比0.71%，环比下降0.01pct，公募基金占比0.50%，环比下降0.23pct [28]

中美关税调整影响 - 5月14日起中美同步大幅降低双边关税 落实前期经贸高层会谈共识 出口链条出现新变化 美国客户催发货 上市公司补订单成为主旋律 [1] - 美国下单的中国至美国集装箱运输预订量飙升近300% 贸易追踪机构Vizion数据显示关税互降后物流需求激增 [2] - 短期内贸易量反弹成普遍预期 分散供应链风险的产能出海有望推升出口表现 [3] 企业订单动态 - 华利集团客户要求优先处理美国订单 生产旺季各工厂满负荷运转 2024年销售运动鞋2.23亿双 [4] - 先达股份预期关税调整促进烯草酮销售 此前因关税问题美国市场该产品已紧缺 [4] - 阿里国际站商家威迩达遮阳设备单日接超百万美国订单 客户要求1个月完成生产以赶90天出货窗口 [4] - 麦祺佳家居美国客户补尾款催出货 部分货物要求空运 此前因关税担忧仅付30%定金未安排发货 [4] 物流与贸易数据 - 美西航线运价指数周涨10.2%至1455.31点 上海航运交易所数据显示物流成本上升 [5] - 2025年4月中国对美出口总额同比降20% 跨太平洋东向航线集装箱贸易量同比跌20%-30% [5] 中国制造需求韧性 - 中国企业成本 品类 速度优势明显 加征关税未导致客户流失 反而增量订单涌入 [6] - 华利集团无客户因关税取消订单 锐明技术二季度美国客户加大下单量推升业绩景气度 [6] - 阿里国际站扩大美国买家规模 启动海外现货招商 定向营销加速美向订单转化 [7] 产能出海布局 - 企业担忧长期关税政策不确定性 分散供应链风险带动设备资本出海形成出口增量 [8] - 锐明技术推进巴西 东南亚 中东及美国本土产能调研 目标全球化均衡布局 [9] - 华利集团越南 印尼新工厂按计划建设 印尼基地2024年投产 总产能将超6000万双 [9] - 三柏硕越南工厂稳步推进 同步开发欧洲亚洲非美市场降低对北美依赖 [9]