市场表现与增长趋势 - 全球潮玩产业在2027年有望突破150亿美元（约合1000-1100亿元人民币）[9] - 泡泡玛特2025年第三季度美洲市场收益同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] - 泡泡玛特2025年上半年海外收益55.9亿元，同比增长440%，毛利率70.3% [10] - TOP TOY在2025年上半年海外收入达5248.4万元，是2024年海外全年收入1181万元的4.4倍，公司整体毛利率32.4% [10] - 52TOYS在2024年海外收入1.47亿元，同比增长149%，毛利率约39.9% [11] 新兴品牌OHKU的战略与成果 - OHKU成立不到一年便实现单月营收近千万元，其中超八成收入来自欧美市场 [1] - OHKU采用差异化战略，直接主攻北美与欧洲市场，绕开已陷入红海的东南亚市场 [2] - OHKU的"直营+经销"轻资产模式平衡了品牌控制力与扩张速度的矛盾 [2] - OHKU以"1+N"渠道策略，通过标杆门店带动区域网络，在美国市场建立超800个销售网点 [4] - OHKU在全球建立起覆盖超3000个终端点位的销售网络，其中海外销售点超2500个，覆盖欧美核心市场 [4] 产品力与IP运营 - OHKU的爆款IP"绒绒怪"连续多月翻单，预计该IP系列年销售额有望破亿 [6] - OHKU新推出的"MOI柔软的我们"系列市场热度持续攀升，公司已建立起持续打造爆款IP的能力 [6] - OHKU拥有超过28个IP储备，核心IP包括绒绒怪、DREAM BOY、MOI等，形成梯队式发展矩阵 [6] - OHKU通过AI贯穿IP生命周期全流程，以提升IP成功率 [6] 本地化与品牌建设 - OHKU自创立伊始便着手搭建海外本土团队，推进人才与组织的深度本地化 [8] - OHKU通过参与德国科隆游戏展等全球行业盛会连接本地消费者 [8] - 潮玩品牌竞争模式从"抢占货架"升级到"抢占心智"，策略转向品牌直面消费者，通过快闪/艺术展等活动强化品牌形象 [10] - OHKU计划明年在全球范围加速门店落地，重点布局欧美、亚太等核心城市 [12]

身着古装漫步于皇家宫苑和园林、背着LABUBU（拉布布）"痛包"逛泡泡玛特城市乐园……越来越多的 入境游客来到北京的各大景区。深蓝智库联合携程调研的数据显示，今年三季度叠加国庆中秋假期（7 月1日—10月8日），故宫、长城等世界文化遗产依然稳居入境游热门景区前列；北京环球度假区凭借国 际化IP与本土化特色持续"圈粉"；而拥有拉布布等IP的泡泡玛特城市乐园成为最大"黑马"，成为国际年 轻游客的潮玩打卡地。同时，深蓝智库调研发现，夜游、非遗体验等深度文化项目正在成为吸引入境游 客的新引擎。北京旅游资源正从历史文化向"传统+潮玩+体验"多元矩阵升级，展现出兼具厚重底蕴与 时代活力的国际旅游吸引力。 故宫、长城成必逛景点 根据深蓝智库联合携程调研的数据，今年暑期到国庆中秋假期，北京入境游十大热门景区中，故宫博物 院、慕田峪长城、八达岭长城占据了榜单靠前的位置。由此可以看出，作为全球闻名的世界文化遗产， 长城以及故宫博物院依旧是入境游客来北京必打卡的景区。 环球度假区成暑期入境游热门 国际化IP的持续吸引力，使北京环球度假区再度跻身入境游热门景区之列。深蓝智库联合携程调研的数 据显示，北京环球度假区再度上榜2025年北 ...

市场整体展望 - 上证指数在10月28日站上4000点，为逾10年首次，10月30日收盘报3986.9点 [3] - 海外对冲基金在2023年大幅加仓中国股市，外资兴趣陡增，但QFII等长线资金行动较为迟缓 [3] - 市场在4000点附近存在盘整可能，但在政策支持和保险资金等长线资金支持下，看好中国股市"慢牛"前景 [3] - 若能维持2万亿至3万亿元的成交量，则无需担心流动性承接力，但需关注IPO发行速度 [3] 科技板块 - 科技是当前牛市的主线，科技和半导体行业的下半年行情直接带动股市冲高 [4] - 半导体行业需以5至10年长期视角看待，国产半导体在芯片、设备、制程上已有明显进步，未来三五年突破预期明确 [5] - 芯片制造环节格局最好、逻辑最清晰，无论下游如何突破都需依赖制造产能，且行业竞争格局稳定 [5] - 芯片设计龙头寒武纪年内涨幅达126%，芯片制造龙头中芯国际港股涨幅高达176% [5] - 部分芯片设计企业市值偏高，如六七千亿元，未来因竞争对手增加可能导致稀缺性下降和估值回调 [5] 互联网巨头 - 腾讯、阿里巴巴等中国互联网巨头是此轮牛市中最受关注的标的，获多家国际投行"增持"评级 [7] - 阿里巴巴在AI时代具备模型、芯片、应用全链条布局优势，是国内最接近谷歌的企业，且云服务市场空间大 [7] - 腾讯被视为中国领先的智能AI企业，其微信大型语言模型与AI智能体整合拥有天然移动接口 [7] - 腾讯当前2026年预期市盈率为19倍，低于其10年平均水平23倍，其相对阿里的市盈率溢价接近六年低点 [7] - 中国互联网板块前瞻12个月市盈率为17倍，低于10年平均水平22倍，也低于纳斯达克100指数的26倍和"科技七巨头"的30倍 [7] 新消费领域 - 泡泡玛特三季度在美洲地区营收增速大涨12倍，公司上半年获得近100倍市盈率，年内涨幅一度近300% [9] - 泡泡玛特股价从8月底近340港元回调至228港元附近，市盈率缩水至20倍 [9] - 中国新消费企业的创造力、全球影响力、渗透力和营销能力突出，股价涨跌不改变基本面，估值回调至合理范围可能再度引发投资者兴趣 [9] - 新消费的后续空间取决于创造新IP、引发共鸣以及出海的能力，维持高估值的核心是靠创新力形成的盈利能力 [10] - 强劲的IP周期与社交媒体传播力将继续加速中国新消费的海外扩张，这种增长并非"一次性"的 [10]

泡泡玛特国际集团联席首席运营官文德一表示，中东市场拥有深厚的文化底蕴和年轻消费力，该门店不 仅是零售空间，更将成为文化交流与情感连接的重要场所。 截至目前，泡泡玛特已在全球开设超过570家线下门店，旗下IP产品正逐渐成为全球游客喜爱的旅行伴 手礼。 （文章来源：北京商报） 北京商报讯（记者付斌）10月30日，泡泡玛特在中东的首家门店正式开业，该门店位于卡塔尔首都多哈 哈马德国际机场，同时也是泡泡玛特全球首家7天24小时营业的线下门店。 泡泡玛特多哈机场店位于多哈哈马德国际机场安检区内，靠近C18登机口，面积约100平方米，设计融 合了中东建筑元素。 店内同步推出旅行限定产品"星星人奇妙漫游系列"，涵盖卡包、U型枕毛绒玩偶、便携收纳袋等轻旅行 装备，并准备了融合卡塔尔传统图案与枣红色调的限定毛毯作为满额赠礼，结合地域文化与产品功能。 ...

公司战略与运营 - 公司在中东市场开设首家门店，位于卡塔尔首都多哈哈马德国际机场 [1] - 该门店是公司全球首家7天24小时营业的线下门店，位于机场安检区内，面积约100平方米 [1] - 公司国际集团联席首席运营官表示，中东市场拥有深厚的文化底蕴和年轻消费力，该门店定位为文化交流与情感连接的重要场所 [1] - 截至目前，公司已在全球开设超过570家线下门店 [1] 产品与市场拓展 - 门店设计融合了中东建筑元素，并同步推出旅行限定产品"星星人奇妙漫游系列" [1] - 限定产品涵盖卡包、U型枕毛绒玩偶、便携收纳袋等轻旅行装备，并准备了融合卡塔尔传统图案与枣红色调的限定毛毯作为满额赠礼 [1] - 公司旗下IP产品正逐渐成为全球游客喜爱的旅行伴手礼 [1]

市场整体前景 - 在政策支持和保险资金等长线资金支持下，看好中国股市“慢牛”前景 [1] - 上证指数于10月28日站上4000点，为逾10年来首次，10月30日收盘报3986.9点 [1] - 海外对冲基金大幅加仓中国股市，整体外资兴趣陡增，但QFII等长线资金行动较为迟缓 [1] - 市场在4000点附近存在盘整可能，若能维持2万亿至3万亿元成交量则无需担心流动性承接力 [1] 科技板块与半导体行业 - 科技股被视为此轮牛市的主线，科技和半导体行业的行情带动股市冲高 [2] - 半导体行业需以5至10年长期视角看待，国产半导体在芯片、设备、制程上已有明显进步，未来三五年突破预期明确 [2] - 芯片制造环节格局最好逻辑最清晰，因下游企业均依赖其制造产能且竞争格局稳定 [2] - 年初至10月29日，芯片制造龙头中芯国际港股涨幅达176%，芯片设计龙头寒武纪涨幅达126% [2] - 高盛于8月24日将寒武纪目标价上调至1835元，并于9月1日再度上调14.7%至2104元 [2] - 部分芯片设计企业市值偏高，未来竞争对手增加可能导致稀缺性下降和估值回调 [2] 互联网巨头 - 腾讯、阿里巴巴等中国互联网巨头是牛市中最受关注的标的，获多家国际投行“增持”评级 [3] - 中期仍看好互联网巨头，阿里巴巴在AI时代具备模型、芯片、应用全链条布局优势，云服务市场空间大 [3] - 腾讯被视为中国领先的智能AI企业，其微信大型语言模型与AI智能体整合了天然移动接口 [3] - 腾讯2026年预期市盈率为19倍，低于其10年平均水平23倍，其相对阿里的市盈率溢价接近六年低点 [3] - 中国互联网板块前瞻12个月市盈率为17倍，低于10年平均水平22倍，也低于纳斯达克100指数的26倍和“科技七巨头”的30倍 [3] 消费板块 - 中国市场新消费不断崛起，泡泡玛特三季度在美洲地区营收增速大涨12倍 [4] - 泡泡玛特上半年获得近100倍市盈率，年内涨幅一度高达近300% [4] - 泡泡玛特股价从8月底近340港元回调至228港元附近，市盈率缩水至20倍 [5] - 中国新消费企业的创造力、全球影响力和营销能力毋庸置疑，估值回调至合理范围可能再度引发投资者兴趣 [5] - 新消费的后续空间取决于创造新IP、引发共鸣及出海能力，维持高估值的核心是靠创新力形成的盈利能力 [5]

文章核心观点 - 新消费行业面临资本重新定价，尽管部分公司业绩高速增长，但股价因高估值和增长可持续性质疑而大幅回调 [1][6][13] - 资本市场从追捧情感价值和品牌溢价转向理性审视财务指标和商业模式可持续性 [13][14] - 新消费龙头企业正通过国际化扩张和品牌升维寻求破局，行业或迎来估值修复契机 [16][17][22] 泡泡玛特业绩与市场表现 - 公司2025年第三季度业绩增长245%至250%，其中中国收益同比增长185%至190%，海外收益同比增长365%至370% [3] - 业绩公告次日股价暴跌8.1%，自三季报发布至10月28日累计下跌16.2%，自8月下旬高点累计回调超30% [4][5] - 股价下跌逻辑包括：17个月内股价翻近10倍后获利了结压力大，以及海外收入增速从一季度480%回落至370%引发市场担忧 [6][8] 老铺黄金业绩与市场表现 - 公司2025年上半年收入达123.54亿元，较2024年同期的35.20亿元增长88.34亿元 [10] - 2025年上半年净利润为22.68亿元，较2024年同期的5.88亿元增长16.80亿元，每股基本盈利从4.11元增至13.38元 [10] - 自七月初到达高点后公司股价一路下行，回撤高达38% [11] 新消费行业共同困境 - 行业面临高估值下的增长焦虑、商业模式可持续性被重新审视以及负面催化剂叠加资金撤离等困境 [13] - 传统消费疲软拖累新消费，例如飞天茅台价格从年初2220元/瓶跌至10月20日1735元/瓶，十一黄金周人均花费从130.8元下滑至113.8元 [13] - 资本转向关注企业自由现金流、存货周转率、净资产收益率等财务指标 [14] 新消费龙头破局策略 - 泡泡玛特通过深化IP运营加速国际化，其海外各区域中美洲同比增长1265%至1270%，欧洲及其他区域同比增长735%至740% [17] - 公司万圣节系列隐藏款"月影假面"近三日成交均价1178元，"泡泡糖"均价518元，维持高溢价，Q4传统销售旺季有望支撑业绩 [17] - 老铺黄金通过强化品牌叙事向文化奢侈品牌转型，产品涨价约12%，例如花丝珐琅蝴蝶锁骨链从17010元涨至19044元 [20][22] 恒生消费ETF市场表现 - 规模大于1亿的恒生消费ETF共有两只，代码分别为159699.SZ和513970.SH，今年以来回报分别为9.9%和11.3% [23][24] - 恒生消费ETF近三个月基金规模扩大超60%，恒生消费指数PE值为18.3倍，处于近五年极低水平，预示潜在修复空间 [24][25] - ETF投资方式能分散个股风险，其跟踪指数中非必需消费品占比超50，贴合新兴成长概念 [24][26]

核心观点 - 摩根士丹利对泡泡玛特至2026年的销售增长转向更为正面，评级为“增持”，目标价382港元 [1] - 公司2025年尚未完全释放所有增长动能，持续的战术调整凸显对业务质量与可持续增长的明确聚焦 [1] 销售表现与预期 - Labubu预购驱动2025年第三季业绩超预期 [1] - 管理层预期第四季销售将因更多节庆与强势产品储备而表现强劲 [1] 销售模式调整 - 公司已恢复现货销售模式，以更好地管理产品生命周期并促进回头客增长 [1] 美国市场表现与计划 - 美国线下销售持续增长，得益于更多元化的IP组合与高门店效益 [1] - 预计2026至27年将开设更多高人流量旗舰店 [1] - 美国线上销售可能因预售活动减少而暂时受影响 [1] 增长动力 - 顶级IP的新产品推出应能很快推动增长加速 [1]

公司上市与市场地位 - 北京乐自天成文化发展股份有限公司（核心品牌52TOYS）于2025年5月22日正式向香港交易所递交招股书，拟主板挂牌上市 [1] - 公司自称是中国第三大IP玩具公司，在多品类IP玩具市场中位列第二 [1] 财务表现 - 公司净亏损持续扩大，2022年至2024年净亏损额分别为人民币171万元、7193万元和1.22亿元，三年累计亏损约人民币2亿元 [2] - 剔除金融负债公允价值变动等非经营性因素后，经调整净利润于2023年扭亏为盈达1910.3万元，2024年增至3201.3万元，但利润规模微薄 [2] 业务运营与收入结构 - 授权IP产品是公司第一大收入来源，2024年贡献收入4.06亿元，占总营收的64.5% [3] - 畅销IP《蜡笔小新》在2022年至2024年的累计GMV超过6亿元，是公司业绩支柱 [3] - 公司销售渠道高度依赖经销商，经销商渠道收入占比常年超过60% [4] 核心风险与挑战 - 核心授权IP合约期限普遍临近到期，例如《蜡笔小新》和《猫和老鼠》等IP的授权将于2027年集中到期 [3] - IP授权成本压力显著，2024年IP授权成本达4575.5万元，占总营收约7.26%，几乎是行业头部公司同类支出的两倍 [3] - 公司面临资产滞销风险，2024年存货周转天数达到115天，高于行业平均水平 [3] 法律与合规问题 - 公司涉及的司法纠纷数量超过500起，主要集中在知识产权侵权及合同纠纷领域 [3] - 2022年其"蛋趣"平台因未经授权销售盲盒被起诉，最终以和解退款708万元收场，2024年还出现涉及核心IP的版权争议 [3] 产品质量与供应链管理 - 消费者投诉公司IP玩具存在质量瑕疵，包括盲盒产品污渍、配件无法安装、玩偶眼睛瑕疵、毛绒盲盒盒子破损、拼装玩具零件接口不匹配等问题 [4] - 媒体报道提及公司存在"经销商退货纠纷占比超40%"的潜在风险 [4] 产品策略与市场拓展 - 公司现有部分热门IP（如《蜡笔小新》和《猫和老鼠》）存在低龄化趋势，可能受制于国内"盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒"的监管政策 [6] - 海外市场营收从2022年的3537万元增至2024年的1.47亿元，复合年增长率超过100%，但海外收入占比仍在两成左右 [6] - 公司计划将IPO募资的最大部分（25%）用于直营渠道建设，计划在未来三到五年内在国内外分别建立超100间自营品牌店，但目前国内自营品牌店数量仅剩5家 [6]

全球化战略新进展 - 公司正式进入中东市场，在卡塔尔首都多哈哈马德国际机场开设首家门店，此为全球首家7天24小时营业的线下门店，瞄准全球旅客 [2] - 旅游场景门店是公司全球化拓展的核心方向之一，未来计划进驻更多世界旅游名城及机场 [2] - 公司已在越南巴拿山乐园、法国卢浮宫、新加坡樟宜机场及印尼巴厘岛等地开设旅游场景门店，推动旗下IP产品成为旅行伴手礼 [2] 线下渠道网络 - 截至目前，公司在全球开设的线下门店总数已超过570家 [2] 海外业务表现 - 今年上半年海外业务收入达55.9亿元，同比增长437.5%，增速远高于中国业务的135.2% [2] - 海外业务收入占比已提升至40.3%，与中国业务59.7%的占比差距进一步缩小 [2] - 今年第三季度海外收益同比增长365%-370%，高于中国市场185%-190%的增速 [3] 区域市场业绩 - 按区域划分，今年上半年中国营收82.8亿元，同比增长135.2%；亚太营收28.5亿元，同比增长257.8%；美洲营收22.6亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [3] - 今年第三季度，美洲区域收益同比增速最高，达1265%-1270%；欧洲及其他地区次之，同比增长735%-740%；亚太区域同比增长170%-175% [3]