报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面处于供给相对偏多、需求稳定阶段，前期盘面乐观情绪冷静，市场回归基本面现实 [6] - 沪铝基本面处于供给稳中小增、需求偏弱局面，受淡季及贸易不确定性影响，上行空间有限 [6] - 铸造铝合金基本面处于供需双弱局面，但因原料废铝紧张价格坚挺，成本支撑逻辑较强，短期内上行空间有限 [8] - 策略建议为沪铝、氧化铝、铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [6][8] - 鉴于后市铝价预计小幅震荡回落，可考虑构建双卖策略做空波动率 [73] 周度要点小结 行情回顾 - 沪铝震荡偏强，周涨跌幅+0.29%，报20695元/吨；氧化铝先涨后跌，周涨跌+3.08%，报3117元/吨 [6] - 铸铝主力合约震荡偏强，周涨跌幅+0.23%，报19930元/吨 [8] 行情展望 - 氧化铝基本面供给偏多、需求稳定，前期乐观情绪冷静，回归基本面 [6] - 沪铝基本面供给稳中小增、需求偏弱，受淡季及贸易不确定性影响，上行空间有限 [6] - 铸造铝合金基本面供需双弱，但原料废铝紧张价格坚挺，成本支撑强，上行空间有限 [8] 策略建议 - 沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [6] - 氧化铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [6] - 铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [8] 期现市场 期货价格 - 截至2025年7月11日，沪铝收盘价为20835元/吨，较7月4日上涨20元/吨，涨幅0.1%；伦铝收盘价为2606美元/吨，较7月4日上涨0.5美元/吨，涨幅0.02% [11] - 截至2025年7月11日，氧化铝期价为3195元/吨，较2025年7月4日上涨35元/吨，涨幅1.11%；铸铝合金主力收盘价为19930元/吨，较7月4日上涨45元/吨，涨幅0.23% [15] 比值与价差 - 截至2025年7月11日，电解铝沪伦比值为8.01，较7月4日上涨0.17 [12] - 截至2025年7月11日，铝锌期货价差为1685元/吨，较7月4日减少90元/吨；铜铝期货价差为57735元/吨，较7月4日减少1360元/吨 [23] 持仓情况 - 截至2025年7月11日，沪铝持仓量为691850手，较7月4日增加814手，增幅0.12%；沪铝前20名净持仓为4602手，较2025年7月4日减少9660手 [18] 现货价格 - 截至2025年7月11日，河南地区氧化铝均价为3160元/吨，较7月4日上涨60元/吨，涨幅1.94%；山西地区氧化铝均价为3110元/吨，较7月4日上涨65元/吨，涨幅2.11%；贵阳地区氧化铝均价为3110元/吨，较7月4日上涨65元/吨，涨幅2.11%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为20100元/吨，较7月4日持平 [26] - 截至2025年7月11日，A00铝锭现货价为20760元/吨，较2025年7月4日上涨10元/吨，涨幅0.05%；现货贴水70元/吨，较上周下跌40元/吨 [30] 升贴水情况 - 截至2025年7月10日，LME铝近月与3月价差报价为0.4美元/吨，较7月3日增加6.15美元/吨 [29] 产业情况 库存情况 - 截至2025年7月10日，LME电解铝库存为395725吨，较7月3日增加38750吨，增幅10.86%；上期所电解铝库存为103197吨，较上周增加8565吨，增幅9.05%；国内电解铝社会库存为412000吨，较7月3日减少12000吨，降幅2.83% [34] - 截至2025年7月11日，上期所电解铝仓单总计为51980吨，较7月4日增加13495吨，增幅35.07%；LME电解铝注册仓单总计为387500吨，较7月3日增加38750吨，增幅11.11% [34] 铝土矿情况 - 2025年5月氧化铝产量为748.8万吨，同比增加5%；1 - 5月累计产量3740.1万吨，同比增加9.5% [37][46] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为2454万吨，环比增长5万吨 [37] 废铝情况 - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为15800元/吨，较上周环比下降50元/吨 [43] - 2025年5月，铝废料及碎料进口量159700.92吨，同比增加3.7%；出口量72.44吨，同比增加34.3% [43] 氧化铝情况 - 2025年5月，氧化铝进口量为6.75万吨，环比增加530.46%，同比减少26.27%；出口量为21万吨，环比减少19.23%，同比增加110%；1 - 5月，累计进口16.7万吨，同比减少85.45% [45][46] 电解铝情况 - 2025年5月，电解铝进口量为22.31万吨，同比增加41.35%；1 - 5月累计进口105.7万吨，同比减少3.75%；5月出口量为3.21万吨，1 - 5月累计出口6.63万吨 [49] - 2025年5月，电解铝产量为382.8万吨，同比增加5%；1 - 5月累计产出1859万吨，同比增加4% [53] - 2025年5月，国内电解铝在产产能为4413.9万吨，环比增加0.09%，同比增加2.65%；总产能为4520.2万吨，环比增加0.04%，同比增加0.81%；开工率为97.65%，较上月增加0.05%，较去年同期下降1.75% [53] 铝材情况 - 2025年5月，铝材产量为576.2万吨，同比增加0.4%；1 - 5月累计产量2683.1万吨，同比增加0.6% [57] - 2025年5月，铝材进口量35万吨，同比增加14.7%；出口量55万吨，同比减少3.1%；1 - 5月，进口量167万吨，同比减少6.9%；出口量243万吨，同比减少5.1% [56][57] 铸造铝合金情况 - 2025年5月，再生铝合金产量为61.6万吨，环比增加5.78，同比减少0.43% [60] - 2025年5月，再生铝合金当月建成产能为127.1万吨，环比减少0%，同比增加20.29% [60] 铝合金情况 - 2025年5月，铝合金产量为164.5万吨，同比增加16.7%；1 - 5月累计产量740.5万吨 [63] - 2025年5月，铝合金进口量9.7万吨，同比减少12.12%；出口量2.42万吨，同比增加0.32%；1 - 5月，进口量46.48万吨，同比减少11.41%；出口量9.45万吨，同比减少1.44% [63] 相关市场情况 - 2025年5月，房地产开发景气指数为93.72，较上月减少0.13，较去年同期增加1.81；2024年1 - 5月，房屋新开工面积为23183.61万平方米，同比减少22.95%；房屋竣工面积为18385.14万平方米，同比减少40.94% [66] - 2024年1 - 5月，基础设施投资同比增加10.42% [69] - 2025年5月，中国汽车销售量为2686337辆，同比增加11.15%；产量为2648536辆，同比增加11.65% [69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计小幅震荡回落，可考虑构建双卖策略做空波动率 [73]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：谨慎偏空；铝合金：谨慎偏多 [7] - 套利策略：沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 电解铝冶炼利润在消费淡季扩大，长期供给受限，铝价上涨需宏观与微观消费共振，7月预计小幅累库但库存仍处低位，需警惕交割风险，短期等待回调布局多头，长期关注消费超预期带动的价格上涨 [3] - 氧化铝成本平稳，冶炼利润仍在，但海内外供给压力预期不改，月度供需过剩，社会库存累库，但现货市场未体现过剩，仓单库存低位且未累库，07合约持仓未减，交割风险仍在 [4][5] - 铝合金处于消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝供应紧张支撑成本，关注11合约跨品种套利机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 铝现货 - 2025年7月10日，长江A00铝价20820元/吨，较上一交易日涨160元/吨，现货升贴水-60元/吨；中原A00铝价20710元/吨，现货升贴水较上一交易日跌10元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价20800元/吨，现货升贴水较上一交易日跌5元/吨至-75元/吨 [1] 铝期货 - 2025年7月10日，沪铝主力合约开于20520元/吨，收于20700元/吨，较上一交易日收盘价涨185元/吨，涨幅0.9%，最高价20750元/吨，最低价20515元/吨，成交138934手，较上一交易日增加36365手，持仓255633手，较上一交易日增加5534手 [1] 库存 - 截止2025年7月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46.6万吨，LME铝库存395725吨，较前一交易日增加4925吨 [1] 氧化铝现货 - 2025年7月10日，SMM氧化铝山西价格3130元/吨，山东价格3120元/吨，广西价格3225元/吨，澳洲氧化铝FOB价格366美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025年7月10日，氧化铝主力合约开于3133元/吨，收于3208元/吨，较上一交易日收盘价涨86元/吨，涨幅2.75%，最高价3238元/吨，最低价3125元/吨，成交513954手，较上一交易日增加162240手，持仓244546手，较上一交易日减少4110手 [2] 铝合金价格 - 2025年7月10日，保太民用生铝采购价格15200元/吨，机械生铝采购价格15300元/吨，价格环比昨日持平；ADC12保太报价19600元/吨，价格环比昨日上涨100元/吨，华东地区ADC12 - A00价差-1220元/吨 [2] 铝合金库存 - 铝合金社会库存3.14万吨，周度环比增加0.25万吨，厂内库存7.09万吨，周度环比减少0.79万吨，总库存10.23万吨，周度环比减少0.54万吨 [2] 市场分析 电解铝 - 冶炼利润在消费淡季扩大至4150元/吨，长期供给受限，铝价上涨需宏观与微观消费共振，7月预计小幅累库但库存仍处低位，需警惕交割风险，短期等待回调布局多头，长期关注消费超预期带动的价格上涨 [3] 氧化铝 - 成本端平稳，几内亚主流矿企3季度铝土矿长协价格74 - 75美元/吨，与2季度基本持平，冶炼利润仍在，海内外供给压力预期不改，月度供需过剩20万吨左右，社会库存累库，但现货市场未体现过剩，仓单库存低位且未累库，07合约持仓2.5万吨未减，交割前交易日仅剩3天，交割风险仍在 [4][5] 铝合金 - 处于消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本端支撑价格，AD2511 - AL2511合约价差-505元/吨，11合约转变为旺季合约，关注跨品种套利机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝价格重心上移，氧化铝价格区间震荡，铸造铝合金价格跟随电解铝变动[1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20700，夜盘收盘价20760，LME铝3M收盘价2606；沪铝主力合约成交量138934，持仓量255633；LME铝3M成交量16456，注销仓单占比2.08%，LME铝cash - 3M价差 - 3.40，近月合约对连一合约价差180，买近月抛连一跨期套利成本43.60 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价3208，夜盘收盘价3207；沪氧化铝主力合约成交量513954，持仓量244546；近月合约对连一合约价差18，买近月抛连一跨期套利成本21.97 [1] - 铝合金主力合约收盘价19940，夜盘收盘价20015；铝合金主力合约成交量4446，持仓量8813；近月合约对连一合约价差40.00，现货升贴水 - 60，上海保税区Premium115，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)185.0 [1] 现货市场 - 电解铝方面，预培阳极市场价5507，佛山铝棒加工费50，山东1A60铝杆加工费230，铝锭精废价差437，电解铝企业盈亏4145.59，铝现货进口盈亏 - 1271.99，铝3M进口盈亏 - 1320.71，铝板卷出口盈亏1786.70，国内铝锭社会库存45.50万吨，上期所铝锭仓单5.00万吨，LME铝锭库存39.57万吨 [1] - 氧化铝方面，国内氧化铝平均价3163，氧化铝连云港到岸价（美元/吨）387，（元/吨）3225，澳洲氧化铝FOB（美元/吨）366，山西氧化铝企业盈亏215 [1] - 铝土矿方面，澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨）（Al:48 - 50%，Si:8 - 10%）72，印尼进口铝土矿价格（美元/吨）（Al:45 - 47%，Si:4 - 6%）72，几内亚进口铝土矿价格（美元/吨）（Al:43 - 45%，Si:2 - 3%）74，阳泉铝土矿价格（含税现货矿山价，AI:Si = 4.5）550 [1] - 铝合金方面，ADC12理论利润 - 407，保太ADC1219600，保太ADC12 - A00 - 1220，三地库存合计25116 [1] - 烧碱方面，陕西离子膜液碱（32%折百）2610 [1] 综合快讯 8月“大限”前缅甸争取特朗普猛砍关税，提议对美或可零关税，缅甸军政府提议对美国商品征收零到10%的关税，美方则将对缅关税降至10%至20%，并准备派高级别代表团赴美谈判；特朗普征税函显示8月1日起对缅甸征收40%关税，略低于最初水平44%，仍处对等关税中较高位；缅甸官方发言人称将积极谈判，希望达成互利双赢结果 [3] 趋势强度 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为1，铝合金趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多 [7] - 氧化铝：谨慎偏空 [7] - 铝合金：谨慎偏多 [7] 报告的核心观点 - 电解铝长期供给受限，短期等待回调带来的多头机会，长期关注消费超预期带动的价格上涨 [3] - 氧化铝需等待过剩局面从量变到质变，交割风险仍在 [5] - 铝合金正值消费淡季，关注跨品种套利机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：长江A00铝价20660元/吨，升贴水-60元/吨；中原A00铝价20550元/吨，升贴水-160元/吨；佛山A00铝价20640元/吨，升贴水-70元/吨 [1] - 铝期货：2025-07-09沪铝主力合约收于20515元/吨，涨幅0.1%，成交102569手，持仓250099手 [1] - 库存：2025-07-07国内电解铝锭社会库存47.8万吨；2025-07-09 LME铝库存390800吨 [1] - 氧化铝现货：2025-07-09山西价格3110元/吨，山东价格3100元/吨，广西价格3215元/吨，澳洲FOB价格366美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-07-09主力合约收于3130元/吨，涨幅2.15%，成交351714手，持仓248656手 [2] - 铝合金价格：2025-07-09保太民用生铝采购价15200元/吨，机械生铝采购价15300元/吨，ADC12报价19500元/吨 [2] - 铝合金库存：社会库存2.89万吨，周度环比增0.29万吨；厂内库存7.88万吨，周度环比减0.4万吨；总库存10.77万吨，周度环比减0.11万吨 [2] 市场分析 - 电解铝：冶炼利润扩大至4000元/吨，7月预计小幅累库，警惕交割风险，等待回调后的多头机会 [3] - 氧化铝：巴西成交3万吨，FOB价410美元/吨，成本平稳，月度供需过剩20万吨，仓单库存低位，交割风险仍在 [4][5] - 铝合金：消费淡季，价格随铝价波动，废铝供应紧张，成本有支撑，关注跨品种套利机会 [6] 策略 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [7] - 套利：沪铝正套，多AD11空AL11 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对等关税博弈延续，资金谨慎驱动有色回落，市场情绪中性偏负面，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存去化放缓 [1] - 中短期关税不确定性及需求走弱预期压制价格，关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会；中长期基本金属需求前景不确定，关注部分供需偏过剩或预期过剩品种逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：特朗普宣称对进口铜加征50%关税，COMEX铜价拉升，LME铜和沪铜承压；供需面铜矿加工费回落，原料供应紧张，需求端下游补库意愿减弱，库存累积，预计铜价震荡运行 [6][7] - **氧化铝**：中短期不缺矿，运行产能和库存回升，反内卷带动情绪，仓单去化明显；长期聚焦矿价，几内亚政策或影响矿价底部预期；短期观望，中长期若情绪消退可谨慎沽空远月，仓单回升可参与反套 [8][9][10] - **铝**：短期关税谈判有不确定性，国内反内卷推动资金情绪，基本面累库，仓单回升，下游接货意愿弱；中长期消费有承压可能；短期价格区间震荡，中长期视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空 [11] - **铝合金**：短期废铝流通货源偏紧，成本支撑强，需求进入淡季，供应部分企业检修减产，库存累库，成交清淡；中期消费回升，ADC12和ADC12 - A00有回升空间，可参与跨品种套利 [12][13][14] - **锌**：宏观上临近美国关税暂缓期，市场风险偏好下降；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端进入淡季，订单有限，需求预期一般；锌锭库存累积，升水走低，预计锌价震荡偏弱 [15][16] - **铅**：现货贴水扩大，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池价格稳，再生铅亏损收窄，原生铅检修，产量上升；需求端铅酸蓄电池开工率上升；预计铅价震荡 [16][17][18] - **镍**：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后或偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，预计镍价震荡偏弱 [19][20][22] - **不锈钢**：镍铁和铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压；6月产量环比下跌但仍处高位，需求走出旺季，表需有走弱风险，库存去化，结构性过剩压力缓解；预计不锈钢短期区间震荡 [24] - **锡**：国内锡矿短缺加剧，印尼出口许可证更换带来供应问题，供需趋紧支撑锡价；未来矿端紧缩，开工率和产量或下降，库存去化，但终端需求边际走弱，预计锡价震荡运行 [25] 行情监测 未提及具体监测内容

新能源及有色金属日报 | 2025-07-08 氧化铝交割风险正在进行中 重要数据 铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20640元/吨，较上一交易日下跌130元/吨，长江A00铝现货升贴 水较上一交易日持平于-40元/吨；中原A00铝价录得20510元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/ 吨至-160元/吨；佛山A00铝价录20590元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨15元/吨至-75元/吨。 铝期货方面：2025-07-07日沪铝主力合约开于20595元/吨，收于20410元/吨，较上一交易日收盘价下跌230元/ 吨，跌幅-1.11%，最高价达20625元/吨，最低价达到20385元/吨。全天交易日成交148670手，较上一交易日增 加34299手，全天交易日持仓255324手，较上一交易日减少16863手。 电解铝：绝对价格大幅度回落，现货升水底部震荡，社会库存出现继续小幅增加。冶炼利润在消费淡季扩大至4000 元/吨，长期来看在供给受限的背景下，行业利润的高企不是限制铝价上涨的因素，短期来看铝价的进一步上涨需 要宏观向好+微观消费走强共振。当前正值消费淡季，社会库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝全年铝土矿供应预计能满足需求，供应增加预期较强，需求稳定，下半年价格预计承压运行，下方关注2600 - 2650元/吨区域支撑 [4][36][81] - 电解铝当下铝价位置不低，但利空条件不强，盘面有低库存和海外挤仓助力，下半年供应增速放缓，消费有需求减量预期，铝价呈焦灼震荡格局，呈V形走势，震荡区间19000 - 21000元/吨 [4][81] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年上半年氧化铝价格高位大幅下滑，年初新增产能投放预期使期价从4500元/吨下跌，后新产能投放且进口矿价下行，成本支撑走弱，5月探底2665元/吨，后因几内亚矿区禁令消息一度反弹至3268元/吨，最终回落至3000元/吨下方震荡 [10] - 2025年上半年铝价区间震荡，一季度消费回暖及政策刺激使铝价冲高至21110元/吨，清明后关税引发全球衰退预期使铝价下跌，后关税延缓及谈判进展使铝价回升，6月下旬在低库存助益下走高；海外LME铝价受关税影响走势较国内抗跌 [11] 宏观 海外 - 2025年上半年关税政策变动影响美国及全球动向，4月初关税政策引发“股债汇三杀”，后暂停关税，目前关税风险难回到4月初水平 [14] - 通胀方面，市场对美国通胀重新走强预期升温，但关税尚未传导至数据表现，预计三季度开始显现 [14] - 就业方面，6月非农就业人数增加14.7万人，失业率4.1%，上半年非农数据不弱，支持美联储推迟降息 [15] - 美联储利率决议方面，当前失业率低、通胀下行但仍高于目标，政策克制，市场对降息时点和频率预期不一致，下半年若关税落地，美联储可能观望，年内有一定降息空间，预计有1 - 2次降息 [15][16] - 需关注特朗普“大美丽法案”影响，该法案扩张赤字，对经济和债市有影响，美指下半年或长期承压100下方 [16] - 欧元区经济与美国分化，制造业PMI有所回升但仍处收缩区间，服务业回落，预计下半年继续降息至少1次以上 [17] 国内 - 2025年上半年中国经济平稳扩张，前四个月工业增加值、社零总额和固定资产投资同比增速改善，出口和消费是增长驱动力，但低通胀压力未缓解，下半年GDP同比增速可能放缓 [18] - 财政政策上半年有成效，后续加码可能性低，或维持当前强度并进行支出结构调整 [19][20] - 货币政策资金流动性较好，后续降准降息可期待，将与其他宏观政策配合发力 [20] 氧化铝分析 矿端 - 国产矿上半年产量同比增加10.73%，后续增量持续性和幅度不佳，政策收紧且矿山开工率难提升，预计全年产量6100万吨，同比增加5% [27][29] - 进口矿上半年供应增量释放，1 - 5月进口8526.55万吨，同比增加33.27%，价格回落，后因几内亚政策和雨季因素止跌转涨，预计全年进口量17360万吨，可满足国内需求 [27][29] - 矿石价格方面，进口矿预计下半年68 - 75美元/吨，国产矿北方550 - 650元/吨，南方430 - 530元/吨 [30] 氧化铝成本利润 - 氧化铝生产成本主要由铝土矿、烧碱、能源等构成，2025年主要成本下降，但氧化铝价格下行更快，行业利润从1月的1657.98元/吨降至4月的亏损175.69元/吨，5月恢复至51.49元/吨 [31] - 下半年烧碱和动力煤有支撑，矿价主导成本变化，高成本地区氧化铝成本约2700 - 2800元/吨，成本支撑在2600 - 2650元/吨附近 [32] 氧化铝供应 - 国内上半年已投产720万吨新产能，运行产能11240万吨，开工率最高至88.53%，1 - 5月产量3671.2万吨，同比增加7.59%，下半年预计还有460万吨产能待投，产量或继续放量 [33][34] - 海外上半年建成产能7541万吨，下半年预计还有304万吨产能计划投产，开工率维持在81%以上，1 - 6月产量3050.3万吨，同比增加1.3%，预计全年产量6193.3万吨，增速2.3% [34] - 国内进口方面，上半年氧化铝较海外价格低，进口窗口鲜少开启，1 - 5月进口16.7万吨，同比减少85.45%，出口117万吨，延续净出口状态 [35] 氧化铝观点 - 全年铝土矿供应预计能满足需求，供应端新产能投放预期强，需求端电解铝企业需求稳定，下半年氧化铝价格预计承压运行，关注2600 - 2650元/吨区域支撑 [36][81] 电解铝 国内 - 截至2025年5月底运行产能4386.50万吨，接近天花板产能4500万吨，1 - 6月供应2171.15万吨，同比增加2.43%，下半年增速放缓，预计全年供应4383万吨，增速1.7% [47] - 进口方面，上半年进口亏损但增速超预期，主要因俄铝流入增加，预计全年进口214万吨，增幅6.5%，全年供应产量 + 净进口4598万吨，增速1.9% [48] 海外 - 近几年海外电解铝新增产能规划集中在印尼，但投产进度不确定，部分项目配套电厂建设滞后，欧美扩建需满足低碳标准 [49] - 2025年明确投产项目包括华青铝业一期50万吨、阿达罗铝厂一期25万吨，预计2025年海外电解铝产量增幅约2.07%，总产量3004万吨 [49][50] 消费 铝材及铝制品出口 - 受取消铝材出口退税政策影响，年初以来铝材出口价增量跌，3月后市场达成新平衡，4月因关税加码出现“抢出口”情况，5月关税缓和有助于出口，但抢出口前置部分消费，后续增幅受限，1 - 5月累计出口243万吨，同比减少5.1% [58] - 铝制品方面，1 - 5月累计出口142.7万吨，同比增加14%，美国是最大目的国，4月对美出口比重降至10.7%，取消退税推动出口铝材向铝制品转变 [58][61] 国内终端消费 - 房地产方面，1 - 5月开发投资、新开工面积和施工面积同比下降，预计2025年开发投资额同比增速 - 9%，新开工面积同比增速 - 16%，竣工面积将持续负增长，拖累铝消费 [62] - 汽车板块，新能源车1 - 5月累计销560.8万辆，同比增长43.98%，出口85.5万，同比增长64.5%，下半年国内市场有望延续高增速，欧洲市场受碳排和补贴政策影响回暖 [63] - 光伏板块，1 - 5月国内累计新增光伏装机197.9GW，同比增长150%，因需求前置后续消费后劲不足，但下半年组件出口或逆势增长，光伏用铝消费减量受控 [64] - 电力板块，1 - 5月电网工程投资完成额2040亿元，同比 + 19.8%，全年预计保持较好增速，电力投资中电源与电网配比再均衡持续 [64] 库存及平衡 - 2025年上半年国内外铝价回落，LME仓单库存降至34.2万吨，创2022年以来新低，国内电解铝社会库存降至46.3万吨，处于历史低位 [76] - 预计2025年全球供应紧缺59万吨，国内全年紧缺39万吨，国内下半年供需保持小幅缺口，铝库存维持相对低位 [76] 行情展望 - 氧化铝下半年价格预计承压运行，关注2600 - 2650元/吨区域支撑 [81] - 电解铝下半年呈供需双弱格局，铝价呈焦灼震荡的V形走势，震荡区间19000 - 21000元/吨 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝土矿供应预计过剩300 - 500万吨，需警惕海外地缘政治不确定性[6] - 电解铝供应稳定，运行产能峰值预计4430万吨左右，预计2025年铝材出口同比下滑10%，汽车产量累计同比增长4%左右带动铝消费增量70万吨左右[6] - 1 - 5月中国光伏装机同比增长1.5倍，预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，全年装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右，电网建设预计拉动铝消费增量30 - 35万吨[7][8] - 铝合金废铝供应偏紧，消费淡季成本支撑有效，供应减少，旺季合约对铝价差有望走强[5] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - Axis扰动下铝土矿供应依旧不缺：2025年铝土矿价格单边下跌后触底反弹但乏力，国产矿价格相对坚挺；1 - 5月中国铝土矿累计进口同比增长33.1%，国产矿产量累计同比增长10.7%；预计全年铝土矿供应过剩300 - 500万吨，但需警惕海外地缘政治不确定性；6月几内亚矿产量和发运量回落，预计8月中国进口量回落，运费或上涨但价格涨幅有限[15][16][17] - 新增产能如期投放，氧化铝供应从偏紧转为过剩：2024年11月氧化铝价格回落，2025年初盘面价格下跌后因检修和矿山消息扰动反弹，6月产量回升价格下滑；海外氧化铝表现强于国内，中国氧化铝进口市场关闭；2025年1 - 5月中国冶金级氧化铝产量累计同比增长8.9%，净出口累计同比增长1倍；预计全年产量8800万吨左右，同比增长7.4%，国内过剩超300万吨，海外也将转为过剩；当前现货市场博弈，需警惕低仓单量交割风险和中东局势扰动[28][31][32] 电解铝 - 国内供应稳定，消费表现强势：1 - 5月中国电解铝产量累计同比增长2.6%，开工率97%左右，运行产能4410万吨左右，2025年净新增产能10 - 20万吨，预计运行产能峰值4430万吨左右；1 - 5月累计净进口同比减少8.1%，自俄罗斯进口量占比91.2%且同比增长43.7%；消费强势，铝锭社会库存降至45万吨且未累库，消费有季节性淡季迹象但同比正增长，淡季不累库概率大，跨期正套适合长期关注；当前行业加权利润3700元/吨，成本端氧化铝有下滑空间，但需警惕宏观扰动，做空利润欠妥[57][58] - 中东危机影响跟踪即可，讲能源危机为时尚早：中东地缘危机使原油价格激涨，但判断能源危机造成电解铝减产为时尚早，欧洲天然气库存处于累库周期，价格底部震荡；需持续跟踪中东危机对原材料运输和产能的影响[71] 下游消费 - 季节性淡季消费边际走弱确定：铝锭社会库存去库，铝水比例有望创新高，但消费有边际走弱趋势，铝棒库存累库，铝板带箔产量回落；夏季传统消费淡季铝锭库存或低位盘整，铝棒累库[77] - 出口强于预期，消费存在前置的可能：1 - 5月铝材累计净出口同比减少6%，降幅收窄，预测2025年出口同比下滑10%，实际好于预期或因抢出口，海外消费可能提前透支；1 - 5月汽车累计产量同比增长12.7%，但产量大于实际消费，存在消费前置可能，预测全年汽车产量同比增长4%左右，带动铝消费增量70万吨左右[83] - 光伏至暗时刻或以结束，下半年无聊需求不易过分悲观：1 - 5月组件产量累计同比增长2.6%，5月产量和开工率下滑，6月预计继续下降；1 - 5月光伏装机同比增长1.5倍，抢装透支后期消费，但组件产量环比走弱、库存减少，后期或兑现实际消费；预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右；1 - 5月电网建设累计投资同比增长19.8%，预计全年拉动铝消费增量30 - 35万吨[91][92] - 国补带动家电，地产仍有拖累：1 - 5月空调产量同比增长5.9%，彩电产量同比下滑4.9%，家用冰箱产量同比下滑1.5%，家用洗衣机产量同比增长9.3%，整体边际下滑；地产开工、竣工、施工数据同比负增长，仍是消费拖累项[98] 铝合金相对铝价偏低估 - 1 - 5月国内废铝产量累计同比增长3.3%，废铝进口累计同比增长5.8%，但废铝供应偏紧问题短期难解决；铝合金厂采购困难，行业冶炼成本亏损超200元/吨，成本支撑显现；供应开始减少，11合约正值消费旺季，ADC12价格相较A00偏低估，关注二者套利机会[103][105]

铜价上涨驱动因素 - 降息预期升温推动流动性宽松与需求改善预期 美元指数回落利好大宗商品 尤其是供应叙事强的铜铝品种[1] - Comex与LME铜价同涨 价差走阔至1400美金 市场交易232关税即将落地的传言[1] - 全球铜库存处于历史低位 LME库存从年初27万吨降至9万吨 0-3升水达320美金 现货紧缺助推挤仓行情[1] 铜行业投资机会 - 铜价站上八万大超预期 标的公司业绩可按9000-9500美金铜价上修 推荐关注α属性标的[2] - 金诚信因矿服预期改善带来估值回升 洛阳钼业具备钴价格弹性 紫金矿业等主力矿山经营改善[2] - 中国有色矿业 五矿资源因高盈利弹性值得关注[2] 铝行业投资机会 - 强α标的如中国宏桥(业绩超预期+高股息) 中孚实业(高分红+盈利弹性)已走出独立行情[2] - 其他铝标的补涨潜力大 因铝需求韧性超预期 关注天山铝业(明年产能+20%) 中国铝业H(结构性调整)[2] - 云铝股份受益氧化铝下跌带来的盈利弹性[2]

报告行业投资评级 - 铝单边评级为中性，氧化铝单边评级为谨慎偏空，铝合金单边评级为中性；套利策略为沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 电解铝行业供应受产能天花板限制，利润丰厚，供应端不受“反内卷”政策影响，消费端需关注；铝价进一步上涨需宏观向好与微观消费走强共振；当前消费淡季社会库存有累库迹象，7月预计小幅累库，库存绝对值仍处历史低位，需长期警惕交割风险，短期警惕累库带来价格回落，长期关注消费强于预期带动的价格上涨 [4] - 氧化铝现货市场有新成交，几内亚政策对铝土矿供应无影响，成本端平稳，新项目投产在即，海内外供给压力预期不改；当前仓单库存低位，仓单库存止跌，盘面升水现货，交割风险有所缓解但仍需警惕 [5][6] - 铝合金正值消费淡季，现货市场价格上涨空间有限，废铝生铝供应紧张，成本端有支撑；11合约转变为旺季合约，关注跨品种套利机会 [6] 各部分内容总结 重要数据 - 铝现货：2025年7月3日，长江A00铝价20860元/吨，较上一交易日涨50元/吨，升贴水-30元/吨；中原A00铝价20680元/吨，升贴水-190元/吨；佛山A00铝价20790元/吨，升贴水-80元/吨 [2] - 铝期货：2025年7月3日，沪铝主力合约开于20640元/吨，收于20680元/吨，涨15元/吨，涨幅0.07%，最高价20740元/吨，最低价20630元/吨，成交114240手，较上一交易日减少32049手，持仓281092手，较上一交易日减少2637手 [2] - 库存：2025年7月3日，国内电解铝锭社会库存47.4万吨，LME铝库存356975吨，较前一交易日增加350吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025年7月3日，山西3080元/吨，山东3080元/吨，广西3180元/吨，澳洲氧化铝FOB价格361.6美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年7月3日，主力合约开于3075元/吨，收于3026元/吨，涨28元/吨，涨幅0.93%，最高价3084元/吨，最低价3007元/吨，成交336450手，较上一交易日减少49909手，持仓279051手，较上一交易日增加3556手 [3] - 铝合金价格：2025年7月3日，保太民用生铝采购价格15300元/吨，机械生铝采购价格15400元/吨，ADC12保太报价19500元/吨，价格环比昨日持平，华东地区ADC12 - A00价差-1260元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存2.6万吨，周度环比增加0.22万吨，厂内库存8.28万吨，周度环比减少0.1万吨，总库存10.88万吨，周度环比增加0.21万吨 [3] 市场分析 - 电解铝：现货市场成交升水回落，社会库存有累库迹象；供应受产能天花板限制，利润丰厚，供应端不受“反内卷”政策影响；消费淡季冶炼利润扩大至4000元/吨 [4] - 氧化铝：西澳以FOB361.6美元/吨成交3万吨氧化铝，8月船期；几内亚政策对铝土矿供应无影响，成本端平稳，主流矿企3季度铝土矿长协价格74 - 75美元/吨，与2季度基本持平；广投200万吨新项目矿场进矿，新项目投产在即；当前仓单库存2.1万吨，07合约持仓3.9万吨，盘面升水现货 [5][6] - 铝合金：消费淡季，现货市场价格上涨空间有限，废铝生铝供应紧张，成本端有支撑；AD2511 - AL2511合约价差-505元/吨；11合约转变为旺季合约 [6]