反内卷政策与行业影响 - 本轮"反内卷"政策范围更广 不局限于钢铁/水泥/煤炭等传统制造业 涉及光伏等新兴行业 [1] - 中央财经委高级别政策推动使市场对"反内卷"认知达到新高度 力度强于行业自发行为 [1] - 钢铁ETF(515210)/建材ETF(159745)/煤炭ETF(515220)/光伏50ETF(159864)等标的近期表现较好 [1] 水泥行业现状 - 水泥行业已处下行周期超一年 企业通过限产自救 但淡季价格仍回落 [1] - 2023年上半年水泥需求同比降幅收窄 一季度基建专项债推动需求改善 [2] - 二季度传统旺季需求不及预期 部分企业错峰生产执行不到位 [2] - 山东/四川等水泥大省7月实施15-20天停窑计划 [2] 水泥行业前景 - 行业集中度高 大型企业可通过协商限产 政策推进难度较小 [2] - 平安证券预计2025年水泥盈利中枢将高于2024年 煤价下行释放利润空间 [2] - 行业可能已处盈利底部 向上弹性取决于"反内卷"政策落实力度 [2] 投资建议 - 建材ETF(159749)跟踪中证全指建筑材料指数 涵盖水泥/玻璃等"反内卷"细分领域 [3] - 场外投资者可关注建材ETF联接基金(013020) [3]

资源型城市转型发展 - 习近平总书记在山西考察时强调坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，统筹发展和安全，推动资源型经济转型发展[1] - 资源型城市是资源型经济的重要载体，山东、重庆、内蒙古等地资源型城市近年来在转型发展方面取得探索与进展[1] 淄川区绿色低碳转型 - 淄川区是依托煤炭资源发展的百年工矿区，2011年被列为第三批资源枯竭城市，近年来锚定绿色低碳发展，7次获得全国资源枯竭城市转型绩效考核优秀等次[3] - 2023年淄川区入选山东省首批绿色低碳高质量发展先行区建设试点名单[3] - "十三五"以来淄川区累计关停淘汰落后产能企业3000多家，压减煤炭消耗307万吨标煤，同比下降60.58%，单位GDP能耗下降44.70%[6] 废弃矿山资源化利用 - 昆仑镇对废旧矿山进行修复治理，引入多能互补创新示范项目，建起温室种植大棚发展鲜切花卉产业[2] - 项目利用192处闭坑矿井及64处废弃矿山的近2000万立方米矿井水，建设抽水蓄能项目实现智能化控制[4] - 项目日均生产玫瑰鲜切花1万多枝，年利润超过2000万元[4] 传统产业低碳转型 - 山东能源东华科技公司是山东省单体水泥生产量最大企业，加速淘汰落后产能推进低碳技术研发[5] - 公司以氢能代替煤炭实现水泥熟料分解炉6%煤炭替代，煤炭用量与二氧化碳排放量年均减少2万吨以上[5] - 开发水泥"工业大脑"使每吨熟料平均消耗煤炭从105公斤降低到94公斤[6] - 2024年碳排放总量同比减少14.52万吨，碳交易市场创效超过1000万元[6] 新兴产业快速发展 - 淄川经济开发区引入吉利远程新能源商用车集团，成立新能源商用车淄博生产基地[7] - 2022年8月自主研发第一台新能源纯电小卡下线，陆续推出多种新能源车型[7] - 建设10个汽车产业园区，引进30余家相关企业，形成新能源汽车产业集群[7] - 2023年上半年新能源汽车及配套装备产业链实现产值45.76亿元，同比增长108.6%[7] - 淄川区新能源、新装备、新医药、新材料等新兴产业增加值占比达35%以上[7] - 高新技术产业增加值占比从2008年的31.29%增长到50%以上[7]

内卷认识 - 内卷表示内向密集化，是不产生质变的量变，根源是过多人追逐有限经济机会，过度竞争损害经济发展[4][9][10] - 内卷在微观个体、企业主体、地区和国家层面有不同表现形式[11][13] - 过度竞争会损害经济发展，还会滋生不当竞争，如互联网平台和新能源汽车行业的低价竞争[14][15] 政策行动 - 2024年7月30日政治局会议首次提及“内卷”，2025年7月1日中央财经委员会第六次会议明确治理企业低价无序竞争等内容，反内卷行动正式开展[6][16][21] 投资建议 - 反内卷行动将改造和提振中国经济，新能源汽车、锂电、光伏等新兴产业和钢铁、煤炭等传统周期产业孕育投资机会，光伏产业有望成风向标[6][23] 风险提示 - 反内卷推进进程可能不及预期，地方政府和企业执行或存在困难和阻力[7][24]

水泥概念板块表现 - 截至7月17日收盘，水泥概念下跌0.06%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内15只个股上涨，涨幅居前的有西藏天路（7.46%）、尖峰集团（1.58%）、和泰机电（1.28%） [1] - 跌幅居前的个股包括三和管桩、中材国际、华新水泥 [1] 资金流向 - 水泥概念板块获主力资金净流出1.13亿元 [1] - 22只个股获主力资金净流出，10只净流出超千万元 [1] - 主力资金净流出居前的个股：中国能建（2199.60万元）、海螺水泥（2198.50万元）、三和管桩（1781.26万元） [1] - 主力资金净流入居前的个股：西藏天路（4791.26万元）、皖维高新（816.17万元）、金正大（656.11万元） [1] 个股表现 - 三和管桩今日跌幅9.80%，换手率13.59% [1] - 中材国际下跌1.10%，换手率0.53% [1] - 华新水泥下跌1.05%，换手率0.77% [2] - 西藏天路上涨7.46%，换手率12.61% [2]

核心观点 上周中观景气表现分化，乘用车零售超预期，钢价继续反弹，消费、制造、物流等领域呈现不同态势，部分行业景气持续性待观察 [3][12] 行业景气变化 - 乘用车零售增长超预期，6月零售同比+18.3%，但经销商库存压力上升，车市景气持续性待察 [3][7][12] - 制造业开工环比提升，汽车、化工等开工率上升，基建施工需求有韧性 [3][7][12] - 消费景气分化，旅游出行需求增长，电影票房走弱，地产销售降幅扩大 [3][7][12] - 周期行业反内卷预期增强，钢价反弹，水泥价格下跌，动力煤价上涨，铜价承压 [3][7][12] - 人流物流活跃，客运需求提升，货运物流同比增长 [7][12][14] 行业景气度跟踪 下游消费 - 地产销售降幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比-25.9%，10大重点城市二手房成交面积同比-8.6% [7][12][16] - 乘用车6月零售同比+18.3%，超预期，但经销商库存系数环比升2.9%，景气持续性待察 [7][12][20] - 食品价格回落，生猪、主粮价格下降，生猪养殖端盈利环比下滑 [7][12][22] - 服务消费分化，海南旅游消费价格指数环比+1.6%，电影票房同比-39.1% [7][12][26] 中游制造 基建地产链 - 钢价延续反弹，螺纹钢、热轧板卷价格周环比+1.9%/+1.8%，但需求仍弱 [7][13][31] - 浮法价格小涨，均价周环比+0.3%，水泥价格环比-1.5%，因地产建筑敞口大 [7][13][38] 制造业开工 - 半钢胎/全钢胎、PTA/聚酯/涤纶长丝、石油沥青装置开工率环比上升 [13][28][46] - 企业新增招聘帖数同比+37.6%，环比-6.5% [46] 资源品 - 动力煤价上涨，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比+1.4% [7][13][53] - 铜价承压，SHFE铜价周环比-1.6%，铝价高位震荡 [7][13][58] 上游资源 - 煤炭需求增，夏季电厂日耗升，煤价因供给收紧预期上涨 [7][13][53] - 有色金属方面，美国拟加征50%进口铜关税，LME铜价和沪铜价格下跌，铝价震荡 [7][13][58] 物流人流 - 客运需求持续提升，地铁客运量、百度迁徙指数、国内外航班执飞架次环比上升 [7][14][66] - 货运物流景气同比增长，高速货车通行量、铁路货运量、邮政快递量同比上升 [7][14][71] - 海运干散运价格回升，港口货物吞吐量环比+0.2%，集装箱吞吐量环比-0.9% [7][14][76]

市场表现 - 7月17日A股三大指数集体低开后全线飘红，创业板指一度涨超1%，创新药、PCB、大消费、光伏等方向领涨，全市场近3000只股票上涨 [1] - 细分指数中电路板指数涨幅最高达3.74%，光模块(CPO)指数涨3.19%，光通信指数涨2.29%，乳业指数涨2.20% [2] - 最近18个交易日钢铁、建筑材料、电力设备等行业涨幅均超8%，光伏设备指数近一个月上涨15.55% [2][7] "反内卷"行情核心逻辑 - 政策驱动下光伏玻璃企业集体减产30%，钢铁、光伏、建材等板块爆发，机构认为供给收缩可能重现十年前超额利润场景 [3][5][7] - 行情分为三阶段：政策预期→资源品涨价→高价横盘，当前处于第一阶段，需观察政策落地和产能出清实效 [3][18] - 涉及行业包括传统领域（钢铁/水泥/养殖）和新兴产业（光伏/新能源车/锂电池），光伏产业链概念股率先启动 [9][10] 机构布局方向 - 公募私募配置估值历史低位、出清彻底的标的，如光伏上游、地产上游、养殖上游等 [12][13] - 天风证券指出重点在民企参与的制造业（光伏/汽车），而非钢铁煤炭 [13] - 部分基金针对性布局光伏细分领域（胶膜/银浆），关注竞争格局优化空间 [13][14] 潜在投资机会 - 三类领域受益：基础工业（规模壁垒）、高技术产业（持续创新）、重要服务业（民生相关） [16] - 技术标准制定环节企业可能获超额收益，钢铁/化工等政策敏感型行业盈利弹性显著 [16][17] - 短期估值修复与中长期产业变革叠加，需跟踪政策效果及盈利修复，类比2016年供给侧改革行情 [17][18]

上证指数与市场心理 - 上证指数近期维持在3500点上方运行 但该关键点位突破仅具心理意义 无法形成趋势性行情 未来需关注宏观经济修复[1] - 煤炭 石油 钢铁等传统行业在ROE见底回升背景下具有更大修复空间 反内卷政策 海外制造业走强及债务停止收缩构成三大支撑因素[1] 宏观经济基本面 - 二季度实际GDP同比增长5.2% 名义增长3.9% 与去年Q2持平 工业增加值累计同比6.4%(+0.1pct) 出口累计同比5.9%(-0.1pct) 社零累计同比5.0%(持平)[2] - 工业增加值高位或与5月14日中美关税缓和后6月出口交货值释放有关 社零疲软主因餐饮 烟酒 化妆品领域回落及国补政策扰动[2] - 物价层面 水泥行业磨机运转率创2019年以来同期最低 产量持续下降但价格指数2024年下半年反弹 上市公司资本开支增速自2023年持续为负 ROE于2024Q2企稳回升[4][5][6] 流动性环境 - 6月M1显著上涨 主因政府项目集中落地带来企业活期存款增加 化债置换影响减弱 外贸企业结汇规模维持高位 7-8月扩张趋势或延续[9] - 6月社融增长4.2万亿元(超Wind预期3.7万亿元) 债市7.8-7.14期间回调(十年国债ETF跌0.32%)但近期反弹 企业偿债压力减轻显示债务偿还周期临近尾声[9] 行业配置建议 - 全A股PB历史分位数20%以下个股占比降至2017Q1以来最低 80%以上占比接近2017年以来峰值 TMT 高端制造 银行板块低PB个股占比已普遍低于20%[12][13] - 煤炭 石油石化 钢铁 交运 电力 房地产 非银金融等传统行业低PB个股占比仍达40%+ 建议关注建材ETF(159745) 钢铁ETF(515210) 煤炭ETF(515220) 石油ETF(561360)[13]

高频经济数据跟踪 工业生产 - 高炉开工率同比基本持平前周，录得0.7% [2][5] - 化工链生产小幅回落，纯碱开工同比-2.6pct至-6%，PTA开工同比-0.9pct至1.3% [2][15] - 汽车半钢胎开工仍不及去年同期，同比+2.7pct至-6.3% [2][15] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比-2.4pct至-3.7%，水泥出货率同比+1.2pct至-3% [2][27] - 沥青开工率同比回升，较前周+0.6pct至7.4% [2][35] - 玻璃表观消费同比+4.4pct至5%，库存回落 [35][41] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比+13.1pct至-19.1%，一线城市成交同比-18.6pct至-39.9% [44][48] - 港口货物吞吐量同比-9.3pct至6.8%，集装箱吞吐量同比-4.7pct至0.9% [2][54] - 集运价格环比-2.2%，美西航线运价环比-5.2% [75][77] 物价动态 农产品价格 - 猪肉、蔬菜价格环比分别+0.1%、+0.8%，鸡蛋、水果价格环比-2.2%、-0.1% [3][85] 工业品价格 - 南华工业品价格指数环比+1.1%，能化指数环比+1.3%，金属指数环比+0.7% [3][93][95] 战略资源分析 稀土产业 - 中国稀土产量占全球68.5%，美国对华稀土依赖度稳定在75% [105] - 中国拥有从采选到应用的完整产业链，其他国家难以替代 [105] 其他高依赖商品 - 美国自华进口占比>90%的商品达98种，其中20种完全依赖中国，集中在化学品、矿物金属等领域 [106] - 化学品对美出口占比从2010年28.9%跃升至2024年93.8%，战略价值显著 [106][107]

反内卷政策核心观点 - 中央财经委员会会议及《求是》刊文强调"反内卷"，政策在7月政治局会议前加码，重点关注光伏、钢铁、建材等行业[2][3] - 反内卷政策有望提振PPI和企业盈利，但需配合合适时点、政策力度及需求侧条件[1][3] - 行情启动信号通常为价格或ROE拐点，结束信号为需求转弱或供给上升[1][3] 反内卷与供给侧改革异同 - 相似点：全球经济放缓、国内需求偏弱背景下，政策节奏均为定调→顶层设计→行业配套政策[4][15] - 差异点：本轮涉及更多先进制造业（风电、光伏等），产能形成周期更短（1-3年）、民企占比更高（光伏行业80%）、技术迭代更快[4][25][27] - 政策力度差异：2016年供改以行政手段为主（如钢铁去产能1-1.5亿吨目标），本轮更依赖行业自律和市场机制[36] 行业配置逻辑 - 筛选标准：固定资产周转率历史低位（普钢1.7x）、利润率承压（光伏玻璃毛利率2.9%）、竞争格局分散[6][24][95] - 胜率组合：风电（固定资产周转率1.7x）、普钢（资本开支/折旧0.5x）、部分化工品（农药、有机硅）[6][66][8] - 赔率组合：光伏（估值计入悲观预期）、煤炭（产能自然出清）、农业（能繁母猪存栏调减）[6][70][9] 重点行业影响 钢铁 - 行业景气底部已现（2024Q3），焦煤价格下跌持续改善盈利，若粗钢减产政策落地将锦上添花[7] - 固定资产周转率1.7x（z-score -0.6），资本开支增速企稳，每股收入年初至今增长40%[66][67] 光伏 - 产能过剩严重（25H1在产产能9.8万吨/日），价格战致2.0mm玻璃仅11元/平米（同比-30%），全行业亏损[95][96] - 减产30%可能触发价格反弹1.5-2元/平米，但长期待点火产能仍有9.65万吨/日压力[109][110] 化工 - 2021-2024高资本开支致产能过剩，农药、有机硅等子行业受益反内卷政策催化[8] - 制冷剂配额制成为成功范例，龙头企业通过技术优势主导新一轮供给优化[8] 水泥 - 超产治理加速产能出清（全国平均超产20%），碳交易市场或使大企业获得2.8-3.9元/吨成本优势[77][82] - 行业集中度提升推动并购（中国建材整合案例），参考日本经验产能与需求同步下降44%可修复盈利[92] 汽车 - 反内卷政策终结价格战恶性循环，折扣率收窄推动竞争转向价值维度[8] - 产业链重构聚焦技术升级，头部企业账期缩短至60天改善现金流[12][8] 政策实施路径 - 立法监管：修订《反不正当竞争法》，建立四级联动机制（中央/地方/行业/企业）[12][46] - 行业自律：光伏组件设0.68元/W最低价，风电整机商签署定价公约，17家车企统一账期[12][14] - 地方改革：山东/江苏撤销招商部门，上海禁止税收优惠招商，贵州转向产业链协同招商[14]

行业"反内卷"成效 - 水泥行业2024上半年出现新世纪以来首次全行业亏损，共计亏损12亿元 [2] - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [2] - 中国水泥协会发布意见推动熟料生产线备案产能与实际产能统一 [2] - 东兴证券指出"反内卷"政策带来供给端优化，巩固龙头公司发展确定性 [2] - 光大证券认为"反内卷"执行有望改善行业竞争格局，修复头部企业盈利空间 [2] 华新水泥业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润10.96亿元至11.32亿元，同比增长50%至55% [1][3] - 预计扣非净利10.61亿元至10.95亿元，同比增加56%至61% [1][3] - 利润总额13.43亿元，每股收益0.35元 [3] - 业绩增长主因水泥产品平均售价同比上涨及海外业务收入增长 [1][3] - 通过成本管控和运营效率提升，主导产品销售毛利率同比提升 [3] 海外业务发展 - 海外业务覆盖18个国家，在13国建成40余家建材工厂 [4] - 非洲业务覆盖6国近20家工厂 [4] - 2024年海外营收79.84亿元，同比增长47% [4] - 海外水泥销量1620万吨，同比增长37% [4] - 海外产能超2250万吨/年，同比增长8% [4] - 截至2024年底海外水泥产能2500万吨，中期目标5000万吨 [5] - 马拉维水泥综合制造工厂即将完工，投产后年产能从30万吨提升至80万吨 [5] 非水泥业务表现 - 2024年骨料销量超1.43亿吨，同比增长9% [6] - 骨料收入约56.42亿元，同比增长5.18% [6] - 商品混凝土销量3181万方，同比增长17% [6] - 环保业务处置总量441万吨，同比增长5万吨 [6] - 2025年计划销售骨料1.7亿吨，混凝土0.3亿方 [6] 公司发展战略 - 实施"海外多业务发展、国内一体化协同、碳减排及增值创新、数字化AI驱动"战略 [2] - 加快绿色化、智能化、国际化转型 [2] - 2025年经营计划预计全年总收入达到371亿元 [6] - 计划销售水泥及熟料约0.57亿吨 [6]