行业与公司 * 涉及的行业为纺织制造与服装代工行业，具体公司包括申洲国际、裕元集团等代工龙头，以及Nike、阿迪达斯、迅销集团（优衣库）、Lululemon、On、Deckers（HOKA）等品牌方 [2][3][7][11][13] 核心观点与论据 贸易战影响与行业格局演变 * 特朗普2 0贸易战初期干扰代工龙头出货节奏，但随着8月份关税政策落地，订单逐步恢复，品牌方调整出货节奏，增加短单急单以应对关税 [5][6] * 代工龙头对四季度展望乐观，订单能见度可看到明年一季度 [6] * 回顾贸易战1 0期间（2018-2020年），美国从中国进口金额下降约30%，依赖度从40%降至27% [3] * 全球纺织产业链重构，东盟取代中国成为美国第一大进口来源地，东盟承接鞋履制造，南亚承接服装制造 [2][4] * 中国在上游纤维面料环节仍保持优势，但该环节份额亦下降，纤维份额下降16个点至9%，面料份额下降8个点至16% [3][4] 行业竞争与龙头企业优势 * 中国纺织行业竞争加剧，龙头企业凭借全球化、快反能力和垂直一体化优势实现赢家通吃，市场份额提升，中小企业加速出清 [2][4] * 订单充足使龙头企业能够优化产品组合，增加高附加值订单，因此毛利率（GP margin）影响不大 [4] * 代工龙头通过去中国化布局，将欧美订单生产转移至东南亚，并提升海外人效及技术进步 [12] 库存周期与品牌方策略 * 当前美国库销比处于历史低位，明年补库方向确定但力度偏弱 [2][7][10] * 品牌方主要通过涨价和与代工商共担成本来应对关税上涨，部分企业自2025年六七月份起已开始涨价，预计2025年底或2026年初完成 [3][8] * 品牌方对美国需求展望谨慎，涨价可能进一步影响市场需求 [8][9] * 各大运动品牌表现分化：Nike处于去库存阶段；阿迪达斯经营势头回暖；迅销集团（优衣库）指引超预期；Lululemon处于品牌调整期；On上调指引；Deckers（HOKA）指引略低 [11][13] 其他重要内容 投资建议与标的分析 * 建议关注纺织代工板块中的低波红利标的配置机会 [2][7] * 推荐裕元集团，其估值便宜（PE约8倍），股息率接近10% [7] * 重点推荐申洲国际作为中长期价值配置标的，其美国订单占比仅16%，受贸易战影响较小 [3][13] * 申洲国际业绩能见度高，估值不贵（PE约13倍），股息率不到6%，向上弹性取决于利润率修复及Nike去库进度超预期 [7][13] * 代工龙头派息率普遍达到百分之六七十，是稳业绩、低波红利、高股息的标的 [12]

股价与成交表现 - 10月29日公司股价下跌3.00%，成交额为1.73亿元 [1] - 当日融资买入额为1405.80万元，融资偿还额为1774.97万元，融资净买入额为-369.17万元 [1] - 截至10月29日，公司融资融券余额合计为1.09亿元，其中融资余额1.09亿元，占流通市值的8.27% [1] 融券交易情况 - 10月29日公司融券偿还、融券卖出量均为0.00股，融券余量为0.00股，融券余额为0.00元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为安徽古麒绒材股份有限公司，位于安徽省芜湖市南陵县经济开发区 [1] - 公司成立日期为2001年10月15日，上市日期为2025年5月29日 [1] - 公司主营业务为高规格羽绒产品的研发、生产和销售 [1] 主营业务收入构成 - 公司主营业务收入中，鸭绒产品占比60.66%，鹅绒产品占比38.61%，其他(补充)占比0.73% [1] 股东户数与持股情况 - 截至9月30日，公司股东户数为2.33万户，较上期减少23.62% [1] - 截至9月30日，人均流通股为2101股，较上期增加30.92% [1] 财务业绩 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入7.63亿元，同比增长0.30% [1] - 2025年1月-9月，公司实现归母净利润1.39亿元，同比增长0.99% [1]

商丘市战略定位与发展目标 - 聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，在全国全省大局中精准定位、找准方位 [1] - 发挥基础优势，强化比较优势，在城乡融合发展和乡村全面振兴上走在前 [1] - 加快建设殷商文化起源地、四省交界协同区、豫东开放桥头堡、枢纽经济新高地 [1] 现代化产业体系建设 - 坚持制造业立市，推进延链补链强链，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] - 发展“一县一特色产业”，包括永城煤化工、夏邑纺织服装、虞城五金工量具、柘城超硬材料、宁陵农资化工、睢县制鞋、民权制冷装备 [2] - 推行“特色产业+龙头企业+共富工坊+千家万户”模式，推动产业向乡村延伸，实现兴业强县富民一体发展 [2] 对外开放与枢纽经济建设 - 立足“豫东开放桥头堡”定位，推进全方位高水平对外开放，深度融入共建“一带一路”，着重向东发展、向海图强 [3] - 对接长三角城市群，建设豫东承接产业转移示范区，通过沱浍河航运打造内陆便捷出海通道 [3] - 加快建设“公铁水空”枢纽之城，沿黄、兰太高速今年通车形成“六纵六横”高速路网 [3] - 京雄商高铁预计明年9月全线通车，京九陇海铁路联通工程通过评审，将形成“双十字”铁路枢纽 [3] - 沱浍河航运2026年全线通航，商丘机场2028年建成投用，将交通优势转化为枢纽经济发展优势 [3] 区域协同与市场建设 - 用好四省交界地区协同推进高质量发展平台，落实《融入服务全国统一大市场建设重点任务清单》 [4] - 实施提振消费、营商环境优化提升行动，争创全国社会信用体系建设示范区 [4] - 与徐州、菏泽等9市加强常态化对接沟通，在河南建设全国统一大市场循环枢纽中展现担当 [4]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入454,623,886.54元，同比增长20.11% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为7,198,919.44元 [1]

公司财务表现 - 前三季度营业总收入为12.66亿元，同比增长3.9% [1] - 归属母公司股东净利润为2939.64万元，同比下降22.15% [1] - 基本每股收益为0.07元 [1]

公司全球市场表现 - 2024年以1.53%市场份额跻身全球第三大时尚零售商，超越ZARA、H&M、优衣库，仅次于耐克和阿迪达斯[5] - 2025年1月全球服装时尚类网站访问量断层第一，规模是ZARA的两倍[5] - 今年8月稳居全球时尚服饰类平台下载量榜首，全美购物APP下载量第二[5] - 上个月谷歌搜索量激增25%，用户关注度持续上涨[5] - 获评最佳消费者个性化体验购物应用榜首，超越耐克、速卖通和亚马逊[5] 核心商业模式：柔性供应链 - 采用“小单快反”按需柔性供应链模式，每个款式首单仅生产100-200件，根据销售数据快速返单或停产[6] - 该模式将库存率压至低个位数，远低于行业平均30%的未销售库存水平[6] - 模式优势包括库存少、结款快，为供应商提供稳定货量预期和及时结算，助力其实现稳定经营和多元化发展[6] - 该模式形成供需共赢良性循环，终端消费者能以更亲民价格享受丰富且紧跟潮流的产品[7] 供应链数字化与技术赋能 - 公司免费向供应商提供自主研发的全套数字化工具，覆盖设计开发、生产排单、质量管理和物流发货全流程在线化[9] - 成立“服装制造创新研究中心”，自2023年以来累计开发170多项创新工具，并向供应商交付近6000件[12] - 创新工具如“珠绣拼缝压脚”、“智能E尺”、“色差宝”等，平均可提升相关工序效率达80%[10][12] - 数字化改造解决了供应商依赖人工、Excel和邮件等传统低效生产方式的问题[9] 重大资本开支与产业园建设 - 公司在国内投入超百亿重金升级智慧供应链[1][13] - 广东肇庆“希音湾区智慧产业园”已于今年7月开仓，单仓库面积26万方，加上原有70万方仓库，投资达数十亿元[13] - 肇庆西部智慧产业园总投资35亿元，预计年底竣工，年出口额35亿元，创造就业2-3万人[13] - 广州增城供应链项目总投资达百亿级别，三期全部达产后预计年出口额突破千亿元，带动约10万人就业[13] 可持续发展与绿色技术 - 公司推出系统性的供应商科学减碳项目，为首批面辅料等重点供应商提供从碳盘查到减排方案落地的全面支持[1][8] - 联合东华大学研发新一代“中聚体”再生涤纶技术，可回收废旧纺织材料与PET瓶，且材料性能经多次回收不受显著影响[15][17] - 通过材料再生化、生产数字化、工艺节水化、用能绿色化，实现节水百万吨、减碳超7.5万吨的环境价值[19] - 全流程创新减碳实践包括采购环保原材料、推广数码印花技术、落地再生塑料包装、建设零填埋园区等[17] 产业链带动与综合影响 - 公司发展已带动国内贸易出口、生产制造、仓储物流、交通运输等生态链及上下游百万人就业[8] - 通过技术创新、培训支持、工厂扩建和社区公益项目，持续提升供应商在精益化、数智化和绿色化方面的综合能力[8] - 公司从“代工制造”转向“技术+品牌”输出，推动中国服装业产业升级和全球时尚可持续发展[19]

兰石重装核能合同 - 公司与中国核电工程有限公司签订核能项目主工艺设备合同，暂定金额为5.81亿元（含税），项目建设周期约1年 [1] 公司三季度业绩：净利润同比增长 - 联测科技前三季度营业收入3.53亿元，同比增长6.84%，归属于上市公司股东的净利润7552.55万元，同比增长36.54% [1] - 永创智能前三季度营业收入29.58亿元，同比增长19.05%，归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比增长61.17% [4] - 晋控电力前三季度营业收入111.86亿元，同比下降5.82%，归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长203.02% [5] - 建龙微纳前三季度营业收入5.9亿元，同比增长4.34%，归属于上市公司股东的净利润7273.09万元，同比增长20.15% [6] - 思特威前三季度营业收入63.17亿元，同比增长50.14%，归属于上市公司股东的净利润6.99亿元，同比增长155.99%，公司拟每10股派发现金红利1.25元（含税） [7] - 东方铁塔前三季度营业收入33.92亿元，同比增长9.05%，归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比增长77.57% [9] - 亚钾国际前三季度营业收入38.67亿元，同比增长55.76%，归属于上市公司股东的净利润13.63亿元，同比增长163.01% [11] - 兰剑智能前三季度营业收入11.31亿元，同比增长35.68%，归属于上市公司股东的净利润9374.97万元，同比增长47.54% [13] - 恺英网络前三季度营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归属于上市公司股东的净利润15.83亿元，同比增长23.70% [15] - 吉鑫科技前三季度营业收入10.76亿元，同比增长19.14%，归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长213.98% [43] - 捷昌驱动前三季度营业收入30.35亿元，同比增长18.19%，归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长29.63% [44] - 新和成前三季度营业收入166.42亿元，同比增长5.45%，归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [59] - 东北证券前三季度营业收入38.61亿元，同比增长38.83%，归属于上市公司股东的净利润10.67亿元，同比增长125.21% [61] - 双环传动前三季度营业收入164.66亿元，同比下降4.10%，归属于上市公司股东的净利润8.98亿元，同比增长21.73% [53] 公司三季度业绩：净利润同比下降或亏损 - 鄂尔多斯前三季度营业收入182亿元，同比下降9.76%，归属于上市公司股东的净利润17.06亿元，同比下降0.85% [16] - 国联股份前三季度营业收入387.80亿元，同比下降3.63%，归属于上市公司股东的净利润11.01亿元，同比下降1.73% [17] - 建霖家居前三季度营业收入37.23亿元，同比下降1.41%，归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比下降12.12% [19] - 畅联股份前三季度营业收入11.37亿元，同比下降10.64%，归属于上市公司股东的净利润9126.42万元，同比下降18.85% [20] - 惠达卫浴前三季度营业收入22.10亿元，同比下降10.71%，归属于上市公司股东的净利润1524.05万元，同比下降83.69%，第三季度净亏损273.13万元 [22] - 上海雅仕前三季度营业收入25.84亿元，同比下降15.54%，归属于上市公司股东的净利润2584.20万元，同比下降20.31% [24] - 国茂股份前三季度营业收入19.87亿元，同比增长3.10%，归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比下降11.13% [26] - 比依股份前三季度营业收入17.56亿元，同比增长18.66%，归属于上市公司股东的净利润7220.44万元，同比下降29% [28] - 三友化工前三季度营业收入141.64亿元，同比下降11.90%，归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比下降69.18% [48] - 爱美客前三季度营业收入18.65亿元，同比下降21.49%，归属于上市公司股东的净利润10.93亿元，同比下降31.05% [50] - 中国通号前三季度营业收入217.48亿元，同比增长4.48%，归属于上市公司股东的净利润22.84亿元，同比下降3.16% [52] - 君实生物前三季度营业收入18.06亿元，同比增长42.06%，归属于上市公司股东的净亏损5.96亿元 [54] - 康龙化成前三季度营业收入100.86亿元，同比增长14.38%，归属于上市公司股东的净利润11.41亿元，同比下降19.76% [55] - 海南机场前三季度营业收入32.80亿元，同比增长6.09%，归属于上市公司股东的净利润6435.1万元，同比下降69.77%，第三季度净亏损6328.08万元 [57] - 华熙生物前三季度营业收入31.63亿元，同比下降18.36%，归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比下降30.29% [58] 公司战略合作与投资 - 四维图新与车联天下签署战略合作协议，在智能座舱/舱驾融合域控制器领域合作 [3] - 赛维时代拟投资不超过11亿元建设全球创新与数字化运营中心项目 [38] - 吉鑫科技拟以2.39亿元现金购买江苏新能轴承制造有限公司57.45%股权，交易完成后将持有新能轴承100%股权 [41] - 夏厦精密拟向特定对象发行股票募集资金不超过8亿元，用于智能传动系统核心零部件产业化等项目 [46] 公司其他重要公告 - 天和防务向特定对象发行股票申请获深圳证券交易所受理 [30] - 仙琚制药产品注射用维库溴铵拟中选第十一批全国药品集中采购 [32] - 青岛港前三季度完成货物吞吐量54575万吨，同比增长2.4%，完成集装箱吞吐量2584万标准箱，同比增长7.1% [45] - 赣锋锂业前三季度营业收入146.25亿元，同比增长5.02%，归属于上市公司股东的净利润2552万元，同比扭亏为盈 [60]

公司业绩摘要 - 2025年前三季度公司营收约182亿元，同比减少9.76% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约17.06亿元，同比减少0.85% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.61元，同比无变化 [1] 公司市值信息 - 截至发稿时公司市值约为289亿元 [2] 市场环境背景 - A股市场突破4000点，科技主线被提及为重塑市场的关键因素 [2]

鄂尔多斯公告，第三季度营收为63.75亿元，同比下降5.66%；净利润为7.18亿元，同比增长0.51%。前 三季度营收为182亿元，同比下降9.76%；净利润为17.06亿元，同比下降0.85%。 （文章来源：第一财经） ...

投资评级与估值 - 报告对富安娜维持"买入"投资评级 [3] - 基于DCF估值法得出目标价为9.53元 [3] - 当前股价为7.16元（2025年10月28日） [5] 盈利预测调整 - 下调公司2025-2027年盈利预测，预计每股收益（EPS）分别为0.44元、0.50元和0.57元 [3] - 原预测2025-2027年EPS为0.64元、0.69元和0.76元 [3] - 盈利预测调整主要基于下调未来3年加盟和直营业务的收入与毛利率，以及上调销售费用率 [3][11] 近期经营表现 - 2025年第三季度公司收入和盈利同比分别下降7.58%和28.34%，但降幅环比第二季度有所收窄 [10] - 预计三季度直营收入下降为个位数（2025年上半年下降9%左右），加盟业务为双位数下滑（2025年上半年下降43%左右），电商同比个位数增长（2025年上半年下降5%左右） [10] - 各渠道销售在第三季度环比均略有改善，团购业务也有一定的增长贡献 [10] - 三季度综合毛利率同比下滑但环比上升，判断与二季度集中处理大额库存有关 [10] - 10月以来经营基本延续三季度开始的环比改善态势，线上恢复情况预计好于线下 [10] 未来经营展望 - 预计2025年公司整体处于终端清理库存阶段，加盟商心态普遍更为谨慎 [10] - 公司正积极探索渠道端和产品创新，渠道端尝试大店升级、电商新模式、即时零售等，产品端包括推广爆款单品和针对年轻消费者的产品 [10] - 预计从2026年开始公司经营将逐步恢复增长，终端回归历史健康水平 [2][10] - 财务预测显示，营业收入在2025年预计同比下降11.5%至26.65亿元后，2026年和2027年将分别增长6.9%和9.4% [4] - 归属母公司净利润在2025年预计同比下降31.6%至3.71亿元后，2026年和2027年将分别增长12.5%和14.8% [4] 财务与分红政策 - 公司毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测分别为55.5%、55.7%和55.8% [4] - 净利率预计从2025年的13.9%逐步回升至2027年的15.4% [4] - 2021年至今，公司每年的分红比率基本保持在90%以上 [10] - 基于良好的资产负债结构和经营质量，预计未来仍将保持较高的分红水平 [10]