行业需求前景 - 2026春季教材招标自9月起由局部少数出版集团发出 预计11月将进入出版集团招标放量期 需求端存在向好支撑 [1] - 9-10月双胶纸市场交投偏弱 出版社观望心理仍存 仅华中和华北地区个别出版单位发布招标公告 整体招标节奏较往年推迟 [2] - 11月出版社或集中招标 临近年末可能存在部分冲量订单 对双胶纸市场价格形成牵制 [4][6] 产品价格走势 - 10月份双胶纸市场基本止跌 截至10月28日 中国70g木浆高白双胶纸市场均价4731元/吨 70g木浆本白双胶纸市场均价4430元/吨 较9月底分别下跌0.26%和0.62% [2] - 随着11月初部分纸企出厂价格上调 双胶纸市场重心或步入上行通道 具体落实幅度需关注11月整体订单情况 [1] - 预计11月双胶纸月均价环比上涨1%-3% 成交重心或小幅上移 [6] 企业运营与成本 - 近期主要纸企陆续发函涨价 市场信心提振 月底多个规模纸企发布涨价函 计划11月初提涨200元/吨 [1][4] - 2025年纸价打破历史五年低值 双胶纸理论盈利长期承压 自7月跌至负值区间运行 纸企营运压力较大 [4] - 上游木浆价格部分上涨 纸企成本压力继续增加 截至10月28日阔叶浆月均价为4244元/吨 较9月均价上涨0.60% 带动双胶纸主要原料成本增加 [4] 行业供需格局 - 双胶纸市场长期处于供应过剩格局 近期华南地区40万吨新产能逐渐放量 市场供给压力增加 [2][6] - 11月华东地区个别产线存在检修计划 北方市场个别中小产线或延续停机 市场整体供应压力或略有缓解 [6] - 11月社会面订单难有明显改善 部分经销商仍以去库为主 原纸采买偏谨慎 具体观望下游客户涨价接受度 [6]

股价表现 - 10月31日公司股价上涨5 91% 报收13 45元/股 [1] - 当日成交额5902 47万元 换手率1 65% [1] - 公司总市值36 67亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为牛皮箱板纸 瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造 处于造纸产业链中游 [1] - 主营业务收入构成为 原纸及纸制品销售96 05% 蒸汽销售3 58% 废料 污泥处理费及其他0 33% 蒸汽管道接口费0 04% [1] - 公司成立于1998年11月9日 于2017年1月17日上市 [1] 基金持仓情况 - 华富基金旗下华富匠心明选一年持有期混合A（014706）三季度持有公司股票16 71万股 占基金净值比例3 86% 为基金第四大重仓股 [2] - 基于10月31日股价涨幅测算 该基金当日浮盈约12 53万元 [2] - 该基金成立于2022年3月25日 最新规模3141 34万元 今年以来收益8 31% 近一年收益9 98% 成立以来亏损11 6% [2] 基金经理信息 - 华富匠心明选一年持有期混合A（014706）的基金经理为陈启明和王羿伟 [3] - 陈启明累计任职时间11年39天 现任基金资产总规模18 06亿元 任职期间最佳基金回报332 41% [3] - 王羿伟累计任职时间4年4天 现任基金资产总规模4 96亿元 任职期间最佳基金回报92 98% [3]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度多家造纸企业业绩下滑，安妮股份、民丰特纸和森林包装净利润下降幅度超50% [1] - 行业龙头太阳纸业前三季度实现营业收入289.36亿元，同比下降6.58%，净利润25.00亿元，同比增长1.66%，但扣非净利润24.71亿元，同比下滑4.64% [4] - 岳阳林纸前三季度实现营业收入65.68亿元，同比下降5.07%，净利润1.62亿元，同比下滑31.49%，其中第三季度净利润同比下降78.48%至17.77亿元 [2] - 特种纸企业五洲特纸前三季度营业收入64.57亿元，同比增长18.13%，但净利润1.81亿元，同比下降44.66% [4] - 民丰特纸前三季度营业收入8.89亿元，同比下降23.61%，净利润1864.11万元，同比下降69.43% [4] 纸价走势与市场供需 - 前三季度白卡纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸等纸种价格持续下行，企业多次提价但效果一般 [2] - 需求不景气是主要问题，产品提价难以落地，双胶纸价格前三季度持续下滑 [1] - 行业产能密集释放，而需求增长缓慢，产品价格竞争加剧 [4] - 四季度为传统消费旺季，电商及元旦、春节订单逐步释放，下游陆续补库 [9] - 卓创资讯预计四季度白板纸市场走势或上涨，但12月存回落风险 [9] - 瓦楞纸四季度整体走势偏强，但12月份受成本走势驱动存下行风险 [9] - 双胶纸四季度均价预期环比下跌，但存在小幅回暖预期 [9] - 铜版纸四季度市场价格或先跌后涨 [9] 公司具体挑战与财务压力 - 太阳纸业营收下滑主要原因为需求不振 [4] - 岳阳林纸业绩下滑原因包括纸产品市场竞争激烈导致销售价格下降、利息支出增加、子公司园林业务受行业下行影响 [5] - 民丰特纸业绩下滑主要因PM20和PM22产线停产导致产销量减少，以及项目转固后利息费用化造成财务费用上升 [6] - 五洲特纸湖北基地新增产能投产导致利息费用同比增长84.46%至1.52亿元 [7] - 太阳纸业逆周期扩产导致货币资金减少30.13%至21.07亿元，短期借款77.11亿元，一年内到期的非流动负债25.04亿元，利息费用达3.61亿元 [7] 产能扩张与未来展望 - 四季度造纸企业仍有扩张产能落地，太阳纸业广西基地多条产线于2025年10月至11月进入调试阶段 [8] - 企业采取差异化产品策略应对市场竞争 [8] - 行业处于传统消费旺季，短期内在需求增长情况下部分纸种走势有望回暖 [8]

财务与运营表现 - 第三季度机制纸产量环比增长41% [1] - 第三季度产品毛利率环比提升13% [1] - 前三季度财务费用、管理费用、销售费用同比合计下降14% [1] - 寿光基地除四厂白卡纸外其余机台已全部实现复工复产 [1] - 公司持续推进全链条降本增效行动，经营费用实现大幅下降 [1] 公司治理与战略 - 公司于10月28日完成新一届董事会换届，选举产生新一届领导班子 [2] - 新领导班子将聚焦稳运行、促改革、强管理、提效益 [2] - 此次换届被视作公司深化改革、完善治理、提振信心的重要节点 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为国内特种纸龙头，凭借稳健经营和优质客户资源，实现业绩平稳增长 [5] - 新投产的广西来宾和湖北石首两大项目顺利爬坡，保障长期发展轨道 [5] - 公司着力开拓海外市场增量空间，避开竞争较激烈的大众化产品，依托研发技术瞄准新需求 [3] - 随着浆价逐步企稳带来产品报价提升，以及新产能度过爬坡期后利润率提升，公司整体业绩表现有望逐季改善 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入90.6亿元，同比增长24.8%；归母净利润7.8亿元，同比下降4.8%；扣非归母净利润6.9亿元，同比下降7.1% [2] - 2025年第三季度营业收入30.7亿元，同比增长15.5%；归母净利润3.0亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长1.5% [2] 经营分析 - 新产能爬坡及海外新客户拓展驱动营收稳健增长，25年第三季度整体销量预计环比增加 [3] - 依靠优异成品纸品质和批量交付优势，下游客户对公司供应链依赖程度加深，公司对客户报价未见明显下降 [3] - 成熟产品如日用消费、食品医疗包装和烟草用纸具备较高消费刚性，核心业务保持平稳增长 [3] - 2025年前三季度毛利率14.0%，净利率8.6%，同比分别下降2.5和2.7个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率14.6%，净利率9.9%，环比分别提升1.8和1.9个百分点，主要因国内阔叶浆价格环比下降121元/吨，成本端改善 [4] - 湖北新项目产能利用率提升减亏明显，海外高毛利新产品贡献业绩增量 [4] - 2025年第三季度财务费用率3.1%，同比增加1.3个百分点，主因长期借款增加导致利息费用增加 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025-2027年营业收入分别为129.14亿元、152.57亿元、177.36亿元，同比增长25.70%、18.14%、16.25% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.28亿元、12.71亿元、15.17亿元，同比增长2.37%、23.70%、19.35% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.80元、2.14元 [6] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [6] 财务数据摘要 - 2024年营业收入102.74亿元，同比增长20.11%；归母净利润10.04亿元，同比增长51.23% [11] - 预计2025年营业收入129.14亿元，同比增长25.70%；归母净利润10.28亿元，同比增长2.37% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.60%、12.91%、13.71% [11]

美股核心驱动力与配置价值 - 美股上涨核心驱动力回归至企业基本面 [1] - 中美关系缓和显著降低额外风险因素带来的潜在扰动 [1] - 美国整体流动性依旧较为充裕背景下美股仍具备显著配置价值 [1] 美股建议关注行业 - 建议关注美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业 [1] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业 [1] - 建议关注中上游资源品以及核电行业 [1] 港股市场与建议关注板块 - 港股市场风偏或上行 [1] - 建议关注原材料、对美出口板块 [1] - 建议关注或受益于人民币升值的航空与造纸等板块 [1]

美股市场观点 - 美股上涨核心驱动力回归至企业基本面 [1] - 中美关系缓和有望显著降低额外风险因素带来的潜在扰动 [1] - 美国整体流动性依旧较为充裕 美股仍具备显著配置价值 [1] 美股行业配置建议 - 建议关注估值与业绩更为匹配的科技行业 [1] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业 [1] - 建议关注中上游资源品以及核电行业 [1] 港股市场观点与配置建议 - 港股市场风偏或上行 [1] - 建议关注原材料、对美出口板块 [1] - 建议关注或受益于人民币升值的航空与造纸等板块 [1]

公司基本情况 - 公司成立于1993年6月6日，于2000年9月28日在上海证券交易所上市，注册地和办公地均位于山东省东营市 [1] - 公司是国内造纸行业领先企业，业务涵盖造纸全产业链，主营业务为造纸、纸制品、纸料加工的生产和销售 [1] - 所属申万行业为轻工制造 - 造纸 - 大宗用纸，所属概念板块包括低价、破净股、长期破净核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为94.81亿元，在行业中排名第4/10，高于行业平均数92.02亿元和中位数53.83亿元 [2] - 主营业务构成中，机制纸收入40.09亿元，占比62.55%，化工产品收入18.95亿元，占比29.56% [2] - 2025年三季度净利润为6635.86万元，在行业中排名第5/10，高于行业平均数-3.78亿元和中位数5500.8万元 [2] - 行业第一名太阳纸业营收289.36亿元，净利润25.06亿元，第二名山鹰国际营收211.33亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为42.39%，去年同期为39.88%，低于行业平均56.77% [3] - 2025年三季度毛利率为8.71%，去年同期为8.40%，高于行业平均0.28% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为华泰集团有限公司，实际控制人为李建华 [4] - 董事长李晓亮2024年薪酬59.6万元，2023年为40.36万元，同比增加19.24万元 [4] - 总经理魏立军2024年薪酬62.25万元，2023年为50.33万元，同比增加11.92万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.69万，较上期减少6.04%，户均持有流通A股数量为3.24万，较上期增加6.43% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1064.67万股，相比上期增加65.62万股 [5]

公司基本情况 - 公司成立于2008年9月28日，于2019年6月21日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为广东省汕头市 [1] - 公司是国内环保再生纸领域的重要企业，专注环保再生纸研发生产，具备全产业链优势 [1] - 公司主要从事环保再生纸的研发、生产和销售，所属申万行业为轻工制造-造纸-大宗用纸，涉及彩票、节能环保等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入为3.14亿元，在行业中排名第10/10，远低于行业第一名太阳纸业的289.36亿元和第二名山鹰国际的211.33亿元，也低于行业平均数92.02亿元和中位数53.83亿元 [2] - 主营业务构成中，高强瓦楞纸收入1.48亿元，占比66.70%；特种纸收入6921.02万元，占比31.09%；其他业务收入504.61万元，占比2.27% [2] - 当期净利润为-8703.82万元，行业排名8/10，行业第一名太阳纸业净利润达25.06亿元，第二名荣晟环保为1.71亿元，行业平均数为-3.78亿元，中位数为5500.8万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为67.89%，高于去年同期的57.66%，也高于行业平均的56.77% [3] - 当期毛利率为-10.95%，低于去年同期的-6.41%，也低于行业平均的0.28% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人均为王壮鹏，董事长为王壮加，其于1974年2月出生，大专学历，有丰富的纸业及相关行业工作经验 [4] - 总经理为王卫龙，1970年5月出生，中专学历，有多年来造纸厂工作经历，2024年薪酬66.3万元，较2023年的66万元增加0.3万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.69万，较上期减少22.23%；户均持有流通A股数量为1.21万，较上期增加28.59% [5]

公司基本情况 - 公司成立于1996年8月22日，并于1997年2月20日在上海证券交易所上市 [1] - 注册地址和办公地址均为四川省，是国内制浆造纸行业的重要企业，在特种纸领域有技术优势和品牌影响力 [1] - 公司所属申万行业为轻工制造 - 造纸 - 特种纸，概念板块包括国资改革、QFII持股等 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为17.29亿元，在行业13家企业中排名第8，行业平均营收为26.16亿元，行业中位数为17.68亿元 [2] - 主营业务构成中，纸品收入6.1亿元占比49.61%，醋酸纤维收入4.9亿元占比39.80%，纸箱及配套产品收入1.24亿元占比10.10% [2] - 2025年三季度净利润为9030.65万元，行业排名第6，行业平均净利润为1.25亿元，行业中位数为8982.3万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为87.33%，高于去年同期的81.19%，且显著高于行业平均的40.11% [3] - 2025年三季度毛利率为21.04%，较去年同期的1.91%大幅提升，并高于行业平均的16.69% [3] 公司治理与股东结构 - 控股股东为四川省宜宾五粮液集团有限公司，实际控制人为宜宾市政府国有资产监督管理委员会 [4] - 总经理吕延智2024年薪酬为35.1万元，较2023年的13.93万元增加21.17万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.61万户，较上期增加8.17% [5] - 户均持有流通A股数量为6777.93股，较上期减少7.55% [5]