报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇；关注家电新消费+出口链复苏；外卖补贴大战升级驱动同店增长，关注茶饮、快餐布局机会；量贩零食持续快速开店，关注省钱超市进展；生猪供给侧改革大幕开启，重视养殖板块投资机会 [6] 各部分总结 行业规模与指数表现 - 行业股票家数1212只，占比23.7%；总市值170868亿元，占比18.7%；流通市值156159亿元，占比18.8% [1] - 行业指数1个月绝对表现3.1%、6个月14.8%、12个月33.5%；相对表现1个月-0.4%、6个月9.4%、12个月19.0% [3] 6月份社零数据 - 6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%；除汽车外零售额37649亿元，增长4.8% [7] - 按经营单位所在地分，6月城镇零售额36559亿元，同比增长4.8%；乡村零售额5728亿元，增长4.5% [7] - 按消费类型分，6月商品零售额37580亿元，同比增长5.3%；餐饮收入4708亿元，增长0.9% [7] 宏观组（张一平） - 6月社零增速4.8%，比5月放缓1.6个百分点，主要受618电商促销提前和国补暂停、餐饮收入增速下滑影响 [9] - 商品零售中家电、家具类增速较快，分别为32.4%和28.7%，地产后周期商品零售同比增长29.9% [9] - 下半年居民消费面临Q2居民收入增速放缓和房地产销售持续放缓两方面压力 [10] 食饮组（陈书慧） - 白酒板块Q2淡季叠加政策影响，需求阶段性下滑，除茅台外多数酒企进入调整阶段，建议逢低配置超跌后具备估值安全边际的龙头 [11] - 大众品方面，饮料、休闲食品、宠物食品板块Q2整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链关注结构性增长机遇 [11] - 投资建议关注需求景气延续、此前受资金面影响回调较多、下半年回调+估值切换、传统消费逐步进入配置区间的相关标的 [12] 轻纺组（王雪玉） - 黄金珠宝行业饰品化趋势确立，古法金等产品热销，推荐周大福、潮宏基、老铺黄金 [14] - 化妆品行业平台和品牌表现分化，建议关注毛戈平、上美股份，同时关注舆情过后边际改善的巨子生物 [14] - 纺织服饰需求端美国终端零售恢复增长，行业趋势关注头部国际品牌新品反馈，产业链跟踪NIKE有望逐季改善，制造龙头收入边际改善 [15] 轻纺组（杨蕊菁） - 出口链方面，在越南本地有提前生产布局以及供应链本土化程度更高的出口企业有望获益，推荐关注匠心家居、嘉益股份 [17] - 个护板块长期看好百亚股份和登康口腔 [17] 家电（闫哲坤） - 出口链复苏，制造能力强劲且技术迁移，出口型公司业绩有支撑，如巨星科技上半年业绩增长5% - 15% [19] - 新消费趋势关注扫地机器人和高端两轮车，科沃斯Q2业绩预增，九号公司和小牛电动基本面好转 [20] 商社组（李秀敏） - 外卖平台加码补贴，市场竞争白热化，淘宝闪购投入500亿元补贴，美团外卖即时零售日订单量突破1.2亿单 [22] - 外卖价格战或成持久战，利好茶饮、餐饮等板块，建议关注茶饮、西式快餐、传统餐饮等相关标的 [23] - 暑期出行旺季已至，看好后续旅游板块延续高景气度 [24] 商社组（李星馨） - 量贩零食行业5 - 6月单月开店近2000家，头部开店市占提升，腰部维稳，尾部闭店，推荐万辰集团，关注鸣鸣很忙 [25] 医药组（方秋实） - 国产创新药竞争力全面提升，BD出海不断加码，引领今年医药行情，重视走“恒瑞医药+三生制药”模式的赛道与个股 [27] - 创新药带动创新产业链发展，前端以百普赛斯为首的上游公司有望迎第二波投资机会，后端商业化生产CDMO/原料药全球市占率提升 [27] 农业组（施腾） - 生猪供给侧改革，政策调控能繁母猪产能，或抬升25 - 26年猪价中枢，重点推荐牧原股份、温氏股份等 [29] - 后周期生猪养殖有盈利，水产品价格中枢抬升，或提振上游饲料和动保需求，看好后周期景气修复，推荐海大集团 [30]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收跌，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.03%、0.22%、0.22%，沪深两市成交额14418.54亿元；港股恒生指数和恒生科技指数分别收跌0.29%、0.24%；美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.53%、0.32%、0.25% [2][7] - 国常会研究做强国内大循环重点政策举措，要深入实施提振消费专项行动，释放内需潜力；第三届中国国际供应链促进博览会在京开幕，中国将推动全球产业链供应链互利共赢和转型升级 [3][8] - 2025年上半年食品饮料业绩和股价表现低迷，营收和归母净利润增速放缓，股价下跌，估值处于历史低位；宏观政策有望提振消费，行业呈现理性、情绪、健康消费三大趋势；各细分行业有不同投资机会和特点，白酒处于筑底阶段 [9][10] 市场回顾 A股市场 - 周三沪指收跌0.03%，深成指收跌0.22%，创业板指收跌0.22%，沪深两市成交额14418.54亿元；申万行业中社会服务、汽车、医药生物领涨，钢铁、银行、有色金属领跌；概念板块中动物疫苗、仿制药一致性评价、青蒿素领涨，金属铅、硅能源、金属锌领跌 [2][7] 港股市场 - 恒生指数收跌0.29%，恒生科技指数收跌0.24% [2][7] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指收涨0.53%，标普500收涨0.32%，纳指收涨0.25%；日经225收跌0.04%，美元指数收跌0.23% [2][5][7] 重要新闻 国常会举措 - 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，要深入实施提振消费专项行动，清理制约消费限制，优化以旧换新政策，扩大投资释放内需 [3][8] 供应链博览会 - 第三届中国国际供应链促进博览会在京开幕，国务院副总理何立峰指出中国保障全球产业链供应链稳定，将推动其互利共赢和数字化、智能化、绿色化转型升级 [3][8] 研报精选：2025年中期食品饮料行业投资策略报告 回顾 - 2025年上半年食品饮料业绩和股价低迷，1季度申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+2.46%/+0.28%，增速较去年同期-4.32pcts/-15.68pcts，排名第15/19；上半年板块股价下跌7.33%，涨幅排名倒数第二，白酒板块下跌严重；当前板块七年跨度区间的PE估值百分位为7.26%，处于历史低位 [9] 展望 宏观层面 - 贸易冲突加剧下提振内需重要，2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，政策全面且力度大，重视长效机制改革，有望提振消费并影响消费者结构和场景 [10] 行业层面 - 消费市场呈现理性、情绪、健康消费并存趋势，分别带动折扣零售、谷子经济等、健康食饮产品发展 [10] 细分行业投资观点 成长赛道 - 饮料方面，能量饮料景气度高，预计2024 - 2029年复合增长率达10.2%，建议关注龙头企业；零食行业渠道重构和品类创新推动成长，预计2025年业绩增速放缓分化，积极变革企业前景好；保健品行业在消费群体年轻化等三重驱动下有结构性投资机会，可关注年轻消费与细分品类和高增长功效赛道 [12] 边际改善赛道 - 啤酒行业成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动需求回升，下半年有望改善，中长期成长靠产品结构升级；调味品行业成本红利延续，B端餐饮需求有望回暖，C端健康需求增长，复合化是趋势，建议关注布局合理企业；乳制品行业成本筑底，价格战有望趋缓，预计销售收入恢复低个位数增长，建议关注业绩好的龙头 [13] 筑底赛道 - 白酒行业处于筑底阶段，库存去化业绩承压，“禁酒令”或抑制需求、延长去化周期，中端和大众白酒受影响小、业绩或较好，低估值+高分红支撑股价，预计市场提前迎来向上拐点 [14]

消费中心城市建设战略 - 泸州提出文旅商深度融合作为建设区域消费中心城市的核心路径，旨在打造具有区域影响力的消费中心[2][5] - 消费中心需具备引领消费、促进产业升级和拉动经济增长的功能，而非简单购物场所[2] - 四川省委2023年文件明确支持泸州建设川南省域经济副中心，并挖掘特色文旅资源[2] 文旅商融合具体举措 - 发布《关于推进文旅商深度融合发展高质量建设区域消费中心城市的意见》，强调"文的底蕴、旅的舒适、商的场景"三位一体[5] - 推出184个消费地标和特色街区项目招引清单，总投资额达678亿元，覆盖7个区县[7] - 设计"我在泸州的48小时"旅游路线，整合白酒文化沉浸体验、非遗技艺、夜间经济等多元场景[7] 白酒文旅场景创新 - 打造全球影响力白酒文化旅游目的地，建设中国唯一"国字号"白酒博物馆，选址凤凰山毗邻1573国宝窖池群[8][11] - 采用"馆城相融"模式，将整座城市设计为"江、山、林、馆、窖"贯穿的大型白酒博物馆[11] - 提出"一地三区一走廊"规划，包括休闲度假区、健康活力区、时尚赛演区和文旅科创走廊[11] 消费新场景布局 - 培育6大消费新场景：慢游、宵肴、乐购、会聚、康健、绿趣，覆盖全年龄段消费需求[12] - 各区县差异化定位：江阳区老街复兴、龙马潭工业文旅、纳溪巷弄烟火等[12] - 场景理论应用于实践，强调从功能消费向情感价值消费转型[7][12] 经济数据与目标 - 2024年一季度城镇居民人均消费支出8500元（全省第2），社零总额增长6.8%[14] - 上半年引进首店80家，举办酒博会、音乐节等活动近500场次[15] - 目标到2027年旅游总花费突破1000亿元，社零总额突破2000亿元[15] 政策与品牌升级 - 实施《泸州市文化旅游发展促进条例》，系四川首部文旅融合地方性法规[13] - 城市品牌从"白酒产区"升级为"场景操作系统"，强化可扩展的消费平台属性[18] - 通过国际酒业博览会等IP活动提升"中国酒城·醉美泸州"品牌影响力[13][15]

公司业绩表现 - 2025年上半年预计营收14.98亿元，同比下降12.84%，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52% [1] - 第二季度单季净亏损8500万元，同比下滑251.24%，营收5.39亿元，同比下降31.37% [1] - 第一季度净利润1.9亿元，与第二季度业绩反差显著 [1] - 上半年销售量同比增加543千升，增长14.54%，全部来自中高档酒 [4] 业绩变动原因 - 白酒行业处于深度调整阶段，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓 [4] - 收入下滑对高毛利率的白酒产品利润影响更为显著 [4] - 公司精细化渠道管理加速终端动销，短期内消化高库存导致营收承压 [4] - 坚持战略品牌投入和消费者体验优化，增加市场费用 [4] 公司战略调整 - 主动进行战略调整，包括渠道管理和库存优化，为产品结构调整与市场扩容创造条件 [4] - 发布声明治理低价抛货、串货销售等流通乱象，包括停货、稳价值链、查处违规客户等措施 [4][5] 行业及未来展望 - 行业深度调整期，公司业绩波动被视为转型阵痛 [4] - 下半年国家政策松绑、消费回暖及渠道库存优化，量价协同效应有望释放市场潜能 [5] - 预计下半年触底反弹，明年进入结构性增长新阶段 [5]

成都市推动县市新城高质量发展实施方案 - 增强先进制造业基地承载功能 发挥空间承载优势承接先进制造功能性引领性项目 [1] - 推动装备制造、先进能源、新型材料产业向简阳市、彭州市、金堂县倾斜布局 打造成都制造业战略增量区域 [1] - 运用数智赋能和绿色技术改造提升白酒、家居等传统产业 [1] - 做强动力电池、智能终端等细分领域 争创国家级中小企业特色产业集群 [1] - 提升邛崃市、崇州市先进制造业能级 [1] - 支持有根企业扩能提质 深化低效闲置用地、厂房楼宇再开发 [1] - 推动都江堰市、大邑县、蒲江县壮大医药健康、绿色食品等特色优势产业 [1] - 支持发展绿色氢能、低空经济、商业航天和算力等新兴产业 争取关键产业备份项目落地 [1]

市场行情分析 - 今日市场呈现典型洗盘结构，午后急速回调后快速上涨，收盘微跌0.03%，银行、白酒板块探底回升明显 [1] - 成交量缩量1733亿，不足1.5万亿，跌停板8家，但3277家股票上涨 [1] - 当前市场大涨可能性较小，需等待关税、降息等事件落地，日内波动明显但并非出货 [3] - 港股近期反弹明显，恒生医疗指数创新高，恒生科技指数在电商、外卖板块带动下实现补涨 [3] 行业表现 - 银行、白酒、证券、地产等权重行业处于调整阶段，等待共振拉升契机 [4] - 创业板连续反弹后压力转移至上证指数，预计明日可能上涨0.5%以上，白酒、证券、银行、地产或小幅拉升 [6] - 恒生科技指数受益于电商、外卖板块止跌回暖 [3] 市场趋势 - 市场维持震荡向上趋势，主力资金未出货，成交量未放量前指数问题有限 [3] - 大盘指数围绕3500点震荡，表现克制，显示市场有新的追求而非出货 [6] - 注册制下市场呈现结构性行情，个股轮动上涨，机会与风险并存 [6] - 三大指数已反弹几十点，但个股涨幅与参与体验存在差异 [8] 资金动向 - 期指交割日临近，大资金以观望为主 [3] - 主力资金入场目的明确，为获取利润而非短期操作 [3] - 市场节奏需时间夯实3500点高位 [3] 投资策略 - 建议耐心等待市场方向，避免过度悲观 [3][6] - 可采取浮仓滚动策略，管理好仓位，避免频繁操作 [6] - 需制定交易计划，把握结构性行情中的机会 [6]

这位叔叔还谈起宗馥莉的性格，表达得更为直接，"她从小就很自私，六亲不认。" 至此，手段凌厉的嫡女，击鼓鸣冤的二夫人携弟弟妹妹，震怒的宗族长老，全部登场。 二 宗泽后眼中，一个厚道的、不自私的家人该长什么样？ 宗泽后是跟宗庆后一起做过生意的家人。那段生意的结果是，宗泽后被娃哈哈官网贴脸怼过，被强制执行了6799万，还被限制了消费。 本文来自微信公众号：花儿街参考，作者：林默，题图来自：视觉中国（宗庆后、宗馥莉父女，2011） 一 宗家人的故事，终于凑齐了一场豪门争斗，所需要的全部角色。 据自媒体"财经无忌"，宗庆后的弟弟，也就是宗馥莉的叔叔宗泽后表态说，宗馥莉胸怀不够大，既然你继承了父亲的一切，就没必要赶尽杀绝，他们毕竟 也是她父亲遗留下来的，即使父亲没有遗产给他们，她也有义务负责起来，更何况他父亲给他们的遗产，她也想归己所有，不够厚道。也不知她怎么想 的，要那么多钱干嘛？天堂又不能使用。上次我在她父亲逝世时就说过：要低调、要做好事。其他人说我这个叔叔背刺她，再这样下去全毁在她手里。 2016年，宗庆后和宗泽后通过旗下公司，成立了一家叫宗盛智能的公司，这家公司的法定代表人是宗泽后，当年是为了做无人零售智能终端的 ...

业绩表现 - 公司预计2025年上半财年归母净利润亏损6000万—9000万元，去年同期盈利1109.8万元 [1] - 2020—2023年营业收入分别为10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元、14.69亿元，未达"十四五"规划目标 [11] - 2024年营业收入9.25亿元，仅完成50亿元目标的18.5% [11] - 2020—2023年累计亏损超4.6亿元 [1] 产品策略 - 馥合香系列定位中高端，采用浓香、酱香、清香三种基酒工艺调配 [1] - 2023年推出高线光瓶酒"头号种子"，2023—2025年密集推出馥合香馥7/9/16/20/30及醉三秋1507系列 [7] - 2024年高端酒毛利率57.78%，但营收仅5084万元；中端酒毛利率38.3%，营收1.98亿元；低端酒毛利率36.45%，营收4.95亿元 [12] - 天猫旗舰店数据显示，馥合香系列产品销量最高仅售超100笔，醉三秋1507单瓶装仅售4笔 [6][8] 渠道调整 - 7月4日起暂停向皖南、皖北及合肥地区供应馥合香系列 [1] - 2024年3月因库存压力暂停供应馥合香7/9等中端产品 [2] - 销售费用同比提升25.38%至2.95亿元，主要用于馥合香系列广告投入和职工薪酬 [2] - 公司表示需扭转经销商"拿回款博弈费用"的旧思维，强化渠道控制 [9] 战略转型 - 从"一体两翼"战略（馥合香为主体，种子系列和醉三秋为两翼）转向渠道整顿 [7][10] - 原计划2023—2025年馥合香系列目标销售额分别为2亿、5亿、10亿元，但2024年实际仅完成3135.91万元（目标的6%） [3][8] - 行业专家指出品牌力不足导致价格带升级困难，100—200元主力市场与安徽消费升级趋势脱节 [11] - 华润系入主后尝试"啤+白"融合模式，但资源嫁接效果尚未显现 [8][12]

白酒行业竞争日益激烈的今天，精准把握市场脉搏、科学验证新品潜力，成为企业决胜未来的关键。7 月16日侍文院创新性地举办了一场融合"专业测评"与"教学实践"的消费者品鉴测评会，为国家白酒一级 品酒师、专业讲师及品鉴师、侍酒师学员搭建了一个连接理论与实战的平台。 本次活动聚焦产品品鉴，组建了由国家白酒一级品酒师领衔，资深讲师与优秀白酒品鉴师、白酒侍酒师 共同参与的品鉴团队。团队采用科学盲品方法，对多款白酒新品进行了科学感官评价，多角度精准评估 其感官特性与市场潜力。 国内权威全酒类综合型教育咨询机构；世界酒店和旅游教育培训协会(AMFORHT·UNWTO)中国区委员 单位；侍酒师国家职业标准起草单位；授权颁发国家行业标准的侍酒师岗位等级证书； 承办国家赛事、协办国家裁判员培训、为酒企和精品餐饮提供咨询服务业务；开设国家星级侍酒师课 程、中国白酒品鉴与侍酒课程、IFW餐酒搭配师课程、威士忌与雪茄品鉴课程等；全国设有30家城市合 作中心以及海外机构、为餐饮/酒商/院校培养和输送综合性技能型人才。 侍酒师、品鉴师学员参与产业服务、影响产品决策，获得强烈的价值认同，并在真实商业场景中巩固知 识、提升技能，实现了从知识学习 ...

报告核心观点 2025年上半年食品饮料业绩和股价低迷，政策和新趋势共振下，行业有结构性机会，成长、边际改善和筑底赛道各有投资亮点 [1][2] 回顾 业绩回顾 - 食品饮料板块业绩正增长但增速放缓，2025Q1营收和归母净利润同比分别+2.46%、+0.28%，增速较去年同期下降 [16] - 盈利能力小幅波动，费用率有升有降，2025Q1ROE、毛利率与净利率小幅波动，销售和管理费用率下降，财务费用率上升 [20] - 细分行业中，2025Q1零食、啤酒与调味发酵品营收增速靠前，啤酒、调味发酵品、肉制品利润增速亮眼 [23] 行情回顾 - 2025年上半年食品饮料板块下跌7.33%，表现弱于市场，涨幅在申万31个一级行业中排名倒数第二 [26] - 子板块下跌居多，白酒板块股价下跌严重，软饮料、零食领涨，白酒、调味发酵品、啤酒跌幅较大 [29] - 股价下跌受估值和利润下降影响，食品饮料板块处于历史估值低位，多个子板块接近历史估值最低点 [31][35] 展望 贸易冲突背景下出口承压，提振内需为中长期主线 - 实现GDP增速目标需提振消费，2024年最终消费增速下降拖累GDP增长，2025年净出口和固定资产投资对GDP拉动有限 [37][40][41] - 社零增速处于低位，多轮消费激励政策颁布，政策全面性和力度空前，且重视长效机制改革 [45][50] 理性消费、情绪消费、健康消费兴起，孕育具备成长性的新消费 - 理性消费成主流，消费者青睐低价高质产品，折扣零售快速增长 [54][55] - 情绪消费催生新赛道繁荣，消费者为情感满足付费，如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团业绩亮眼 [64][66] - 健康消费推动产品升级，国家政策促进居民健康意识提升，健康食饮产品受关注 [72][75] 细分行业梳理 成长赛道 饮料 - 功能饮料为软饮料行业增长最快的细分领域，能量饮料占市场主要份额，预计2024 - 2029年复合增长率达10.2% [80][83][88] - 东鹏饮料业绩亮眼，产品性价比高、宣传效果好、定位精准、形象突出，且积极拓宽渠道和创新产品 [93][94] 零食 - 渠道重构，量贩零食店崛起，价值链重塑，市场规模快速增长，大量零食企业与其合作 [97][98][100] - 品类创新，魔芋类制品成爆品，企业推出多元化、健康化产品，预计2025年量贩零食转向存量店效提升，企业业绩分化 [106][108][112] 保健品 - 行业市场规模快速增长，2024年增速回落，长期预计稳定增长 [117] - 消费群体年轻化、需求多元化和渠道线上化驱动行业发展，可关注年轻消费与细分品类、高增长功效赛道 [118][120][125] 边际改善赛道 啤酒 - 2024年业绩承压，2025Q1有所改善，下半年有望保持边际改善趋势，需求端、成本端和产品结构均有积极变化 [130][134][139] - 中长期消费量趋于稳定，成长来自产品结构升级，精酿啤酒有望成增长点 [145][150] 调味品 - 2024 - 2025Q1毛利率稳健增长，2025年下半年需求端B端餐饮和C端复合调味品有望回暖，行业分化加剧 [153][155][159] - 中长期复合调味品是重要趋势，企业布局健康调味品赛道 [163][166] 乳制品 - 2025Q1原奶价格筑底，乳企毛利率分化，预计2025年成本端优化，需求端弱复苏，价格战缓和 [173][176][177] 筑底赛道 白酒 - 2025年上半年行业承压，Q1业绩增速放缓，需求端受“禁酒令”和宴席需求影响，供给端库存压力大 [180][182][188] - 行业分化加剧，头部品牌集中，中端和大众价位产品显现优势，估值处于历史底部，分红热情高 [190][195][201] 投资建议 - 成长赛道关注能量饮料龙头、积极变革的零食企业和保健品相关方向 [209] - 边际改善赛道关注啤酒、调味品和乳制品相关企业 [210] - 筑底赛道关注白酒行业渠道库存出清后的机会 [211]