行业投资评级 - 农业板块投资评级为看好 [3] 核心观点 - 生猪板块短期猪价承压但业绩改善明显 降本增效是主要驱动因素 [6][9][15] - 肉牛板块处于周期底部回升阶段 优质牧企有望受益于牛价上涨带来的业绩弹性 [6][47][62] - 动保板块基本面企稳回暖 宠物疫苗业务快速发展 [6][71][86] - 种业板块周期承压下行 行业集中度提升 龙头企业优势明显 [6][94][107] 生猪板块总结 - 15家上市猪企2025H1实现营收1969.80亿元 同比增长19% 归母净利润163.29亿元 同比增长625% [9] - 25Q2营收1025.23亿元 同比增长16.61% 环比增长8.54% 归母净利润86.22亿元 同比增长30.81% 环比增长11.88% [9] - 头部企业表现突出 牧原股份2025H1归母净利润105.30亿元 同比增长1169.77% 温氏股份归母净利润34.75亿元 同比增长161.77% [14] - 经营性现金流净额290.99亿元 同比增加86.14亿元 筹资活动现金流净额-181.80亿元 同比下降56.39亿元 [18] - 行业平均资产负债率57.14% 环比下降1.73个百分点 同比下降7.57个百分点 [24] - 生产性生物资产195.23亿元 同比减少10.63亿元 资本开支127.55亿元 同比下降7.52亿元 [29][32] 肉牛板块总结 - 2025年上半年肉牛价格明显回升 育肥公牛 犊牛 淘汰母牛价格较年初分别上涨2.39元/kg 8.33元/kg 3.18元/kg [47] - 牛肉批发均价较年初上涨8.6% 养殖盈利随之回升 [47] - 肉牛存栏量下降至11万头 较2024年初下降2.95万头 [57] - 头部牧业企业原奶单产水平持续提升 饲养成本下降 但受原奶价格下降影响 泌乳牛单头账面价值继续下调 [62] - 优然牧业2025H1营收102.84亿元 同比增长2% 现代牧业营收60.73亿元 同比下降6% 中国圣牧营收16.11亿元 同比增长5% [63] 动保板块总结 - 2025Q2疫苗批签发情况改善 伪狂犬疫苗同比-5% 圆环疫苗同比+13% 口蹄疫疫苗同比-14% 腹泻疫苗同比+16% [71] - 板块整体收入 利润同比均实现增长 净利率改善 [77] - 以市场化疫苗产品和集团客户渠道为主的公司业绩恢复超预期 [84] - 宠物疫苗国产替代加速 2025H1华派 博莱得利 瑞普猫三联批签发数量占比分别达15% 10% 10% [86] - 瑞普生物2025H1营收17.08亿元 同比增长20.53% 归母净利润2.57亿元 同比增长57.59% [85] 种业板块总结 - 2025Q2玉米 小麦和稻米价格同比分别下跌3.5% 6.4%和7.9% 环比分别上涨6.9% 1.4%和3.0% [95] - 板块整体收入基本持平 归母净利润同比降幅较大 毛利率和净利率下滑 存货处于高位 [99] - 行业集中度提高 龙头企业市场份额扩大 [107] - 隆平高科2025H1营收21.66亿元 同比下降16.11% 但毛利率36.29% 同比提升4.56个百分点 [108] - 登海种业营收3.69亿元 同比下降9.41% 归母净利润0.35亿元 同比下降33.42% [108] 投资建议汇总 - 生猪板块推荐牧原股份 温氏股份 重点关注神农集团 巨星农牧 德康农牧 [6][43] - 肉牛板块建议关注优然牧业 现代牧业 中国圣牧 [6][67] - 动保板块推荐瑞普生物 科前生物 建议关注生物股份 中牧股份 普莱柯 [6][90] - 种业板块重点关注大北农 隆平高科 建议关注登海种业 国投丰乐 康农种业 神农种业 [6][110]

板块整体表现 - 动物保健板块当日上涨1.14%，显著跑赢上证指数（下跌0.26%）和深证成指（上涨0.63%）[1] - 板块内10只个股上涨，5只个股下跌，上涨个股数量占优[1][2] - 板块主力资金净流出2557.7万元，但游资资金净流入1901.45万元，散户资金净流入656.25万元，显示资金分歧[2] 领涨个股表现 - 生物股份以7.17%涨幅领涨板块，收盘价8.82元，成交62.41万手，成交额5.39亿元[1] - 大禹生物涨幅6.09%位列第二，收盘价11.50元，成交12.43万手，成交额1.39亿元[1] - 驱动力上涨3.60%排名第三，收盘价11.22元，成交2.84万手，成交额3158.46万元[1] - 金河生物上涨3.00%，收盘价7.20元，成交40.77万手，成交额2.93亿元[1] 资金流向特征 - 金河生物获得主力资金净流入3216.51万元，主力净占比达10.99%，为板块最高[3] - 中牧股份主力资金净流入689.86万元，主力净占比8.12%[3] - 生物股份虽涨幅第一，但主力资金仅净流入314.39万元，主力净占比0.58%[3] - 回盛生物主力资金净流出1413.74万元，主力净占比-13.09%，为板块最高净流出[3] - 贤丰控股主力资金净流出1288.38万元，主力净占比-15.43%[3] 个股表现分化 - *ST绿康下跌5.00%，跌幅最大，收盘价24.89元，成交2.64万手[2] - 申联生物下跌1.51%，收盘价11.76元，成交7.88万手[2] - 海利生物微跌0.14%，但主力资金净流出649.29万元，主力净占比-14.58%[2][3] - 科前生物上涨0.16%，但主力资金净流出561.29万元，主力净占比-10.73%[2][3]

投资评级 - 买入评级（上调）目标价8.96元 当前价7.42元 六个月预期涨幅20.8% [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩显著修复 营收27.93亿元（同比+12.63%）归母净利润0.82亿元（同比+30.19%）扣非净利润0.82亿元（同比+39.35%）[7] - 业绩增长主要驱动因素包括毛利额增加及投资收益大幅提升（达0.46亿元）[7] - 宠物业务成为新增长点 疫苗、化药及高端宠物食品品牌"搭爪"全面布局 上半年6个新产品上市[7] - 研发持续投入 上半年研发费用0.60亿元（同比+4.73%）研发费率2.14% 非洲猪瘟亚单位疫苗研发受市场关注[7] 财务表现 - 2024年营收6017百万元（+11.30%） 预计2025-2027年营收分别为6569/7190/7798百万元 增速9.17%/9.46%/8.46% [2][9] - 2024年归母净利润71百万元（-82.41%） 预计2025-2027年分别为287/351/386百万元 增速305.33%/22.12%/9.99% [2][9] - 毛利率持续改善 从2024年16.36%提升至2027年18.94% [9] - ROE从2024年1.29%升至2027年6.22% PE从96.69倍降至19.63倍 [2][12] 分业务表现 - 生物制品：2024年营收1015百万元（+0.52%） 预计2025-2027年增速9%/8%/5% 毛利率从37.14%升至44% [9] - 兽药板块：2024年营收1692百万元（+33.90%） 预计2025-2027年保持20%增速 毛利率稳定在19% [9] - 饲料板块：2024年营收1100百万元（+7.23%） 预计2025-2027年增速5%/5%/3% 毛利率维持22% [9] - 贸易及其他：贸易板块毛利率从1.53%提升至3% 其他业务毛利率保持80% [9] 行业与估值 - 动保行业可比公司2025年平均PE为31倍 中牧股份给予32倍PE估值 [10][11] - 公司作为动保行业央企龙头 受益于下游养殖需求恢复及"药、料、苗"协同策略 [7] - 牧原合资项目稳步推进 强化兽药产能布局 [10]

公司财务与运营管理 - 财务将各部门降本目标纳入预算 通过对全成本要素预算闭环管理实现降本增效 [2] - 公司以价值驱动为核心 全力推进精益转型变革落地 构建全链条闭环运营管理体系 [2] - 聚焦集采 工艺 精益 人效四大领域 以精益降本与价值创新重塑盈利模型 [2] 生产与供应链效能 - 全面提升生产管理水平 供应链效能及产品质量 取得显著成效 [2]

产品研发进展 - 猫干扰素预计2024年推向市场 [1] - 猫四联疫苗处于研发阶段 公司将持续投入资源推进 [1] - 猫四联疫苗后续将筹备进入临床试验环节 [1]

公司战略 - 公司坚持创新驱动高质量发展并积极加快第三代疫苗与新型药物开发[1] - 公司持续深化与养殖集团的战略合作[1] - 公司扎实推进国际化、宠物经济、合成生物等中长期战略落地[1] 行业发展 - 动保行业正经历深刻变革[1] 公司目标 - 公司为高质量发展打下坚实基础并切实为股东创造长期投资价值[1]

行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][48] 核心观点 - 生猪产能调控座谈会拟于9月16日召开 分析当前生产形势并部署下半年及明年产能调控工作 [37][48] - 7月能繁母猪持续去化 当前产能仍处历史高位 未来有较大去化空间 [48] - 生猪价格跌至13-14元/公斤 三季度供给同比回升 猪价表现较弱 养殖盈利承压将倒逼产能去化 [48] - 肉鸡产能处于相对高位 反内卷背景下存在产能去化预期 关注盈利边际改善机会 [48] - 饲料龙头中报业绩较好 关注国内市场集中度提升及海外扩张机会 [48] - 宠物龙头受益于国内市场扩容及国际产能布局 中报业绩增长较好 [48] 行情回顾 - SW农林牧渔行业上涨4.16% 跑赢沪深300指数2.28个百分点 [2][9] - 细分板块中仅动物保健下跌2.65% 养殖业上涨6.23% 饲料上涨5.93% 渔业上涨3.31% 农产品加工上涨1.37% 种植业上涨0.45% [2][12] - 约62%个股录得正收益 立华股份涨幅居首达24.13% 路德环境跌幅最大为12.08% [13][16] - 行业PB为3.02倍 处于2006年以来估值中枢67.6%分位 仍处历史相对低位 [2][19] 行业重要数据 生猪养殖 - 外三元生猪均价由13.69元/公斤回落至13.31元/公斤 [22] - 7月末能繁母猪存栏4042万头 环比回落0.02% 为正常保有量3900万头的103.6% [22] - 玉米现货价2365.49元/吨 豆粕现货价3060元/吨 [24] - 自繁自养利润16.84元/头 外购仔猪利润-161.93元/头 [26] 禽养殖 - 主产区肉鸡苗均价3.25元/羽 蛋鸡苗均价2.6元/羽 [28] - 主产区白羽肉鸡均价7.02元/公斤 养殖利润-0.64元/羽 [33] 水产养殖 - 鲫鱼全国平均批发价21.38元/公斤 鲤鱼14.84元/公斤 [35] 公司重要资讯 - 正邦科技8月销售生猪66.97万头 环比降3.67% 同比升141.79% [39] - 益生股份8月白羽肉鸡苗销售5791.85万只 同比增12.34% [40] - 湘佳股份8月销售活禽348.59万只 销售收入7458.79万元 [41] - 立华股份8月销售肉鸡5255.49万只 同比增10.79% [42] - 天邦食品8月销售商品猪52.97万头 销售收入62115.07万元 [43] - 新希望8月销售生猪133.78万头 商品猪均价13.54元/公斤 [44] - 牧原股份8月销售商品猪700.1万头 同比增27.10% [46] - 温氏股份8月销售肉鸡11670.93万只 销售生猪324.57万头 [47] 建议关注标的 - 牧原股份(002714) 温氏股份(300498) 圣农发展(002299) 湘佳股份(002982) 海大集团(002311) [48] - 邦基科技(603151) 瑞普生物(300119) 中宠股份(002891) 乖宝宠物(301498) 依依股份(001206) [48]

板块整体表现 - 动物保健板块9月12日较上一交易日下跌0.21% 跑输上证指数（上涨0.22%）和深证成指（上涨0.13%）[1] - 板块内个股分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 其中大禹生物领跌（-3.85%） 申联生物领涨（2.07%）[1][2] 个股价格变动 - 涨幅前列：申联生物上涨2.07%至11.85元 科前生物上涨0.70%至18.63元 回盛生物上涨0.53%至22.55元[1] - 跌幅显著：大禹生物下跌3.85%至10.73元 驱动力下跌2.26%至10.80元 贤丰控股下跌1.95%至4.03元[2] 成交情况 - 成交额最高个股：回盛生物成交1.22亿元 瑞普生物成交9413.95万元 贤丰控股成交9597.12万元[1][2] - 成交量最大个股：贤丰控股成交23.77万手 金河生物成交11.77万手 生物股份成交10.48万手[1][2] 资金流向 - 板块整体资金分化：主力资金净流出1543.66万元 游资资金净流入2447.27万元 散户资金净流出903.61万元[2] - 个股主力资金动向：申联生物主力净流入1494.07万元（占比8.12%） 回盛生物主力净流入731.39万元（占比4.76%） 贤丰控股主力净流出1069.68万元（占比-8.93%）[3] - 游资集中流入：普莱柯游资净流入546.36万元（占比9.98%） 生物股份游资净流入577.33万元（占比4.48%） 贤丰控股游资净流入650.01万元（占比5.42%）[3]

板块表现 - 动物保健板块较上一交易日上涨0.92% [1] - 上证指数上涨1.65%至3875.31点 深证成指上涨3.36%至12979.89点 [1] 领涨个股 - 大禹生物(871970)领涨板块 收盘价11.16元 涨幅3.81% 成交量14.05万手 成交额1.58亿元 [1] - 后丰控股(002141)涨幅2.75% 收盘价4.11元 成交量32.68万手 成交额1.33亿元 [1] - 科前生物(688526)涨幅2.15% 收盘价18.50元 成交量3.24万手 成交额5927.34万元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出7070.72万元 游资资金净流出693.95万元 散户资金净流入7764.66万元 [2] - 贤丰控股(002141)主力净流入687.51万元 占比5.17% [3] - 普莱柯(603566)主力净流入224.65万元 占比3.81% [3] - 中牧股份(600195)主力净流出1185.53万元 占比16.65% [3] - 回盛生物(300871)主力净流出1685.00万元 占比11.84% [3] 个股表现 - 永顺生物(839729)上涨1.69%至10.80元 成交额5245.85万元 [1] - 生物股份(600201)上涨1.11%至8.23元 成交额1.76亿元 [1] - 金河生物(002688)上涨0.72%至6.99元 成交额1.13亿元 [1] - 驱动力(838275)下跌1.43%至11.05元 成交额2594.86万元 [2] - 申联生物(688098)下跌0.94%至11.61元 成交额1.75亿元 [2]

板块整体表现 - 动物保健板块较上一交易日下跌0.5% [1] - 上证指数上涨0.13%至3812.22点 深证成指上涨0.38%至12557.68点 [1] - 板块主力资金净流出8160.41万元 游资资金净流入2857.02万元 散户资金净流入5303.39万元 [2] 个股涨跌情况 - 永顺生物领跌板块 跌幅达3.28% 收盘价10.62元 [2] - 驱动力涨幅居首 上涨2.75%至11.21元 成交2220.08万元 [1] - *ST绿康上涨1.62%至26.42元 后丰控股上涨0.76%至4.00元 [1] - 科前生物下跌1.25%至18.11元 回盛生物下跌1.60%至22.20元 [2] 资金流向特征 - 海利生物主力净流出2266.32万元 主力净占比-27.42% [3] - 中牧股份主力净流出792.90万元 主力净占比-12.98% [3] - 瑞普生物获主力净流入111.69万元 主力净占比0.92% [3] - 生物股份散户净流入549.47万元 散户净占比6.02% [3] - *ST绿康游资净流出153.08万元 游资净占比-6.18% [3]