股价表现 - 港股收报154.90港元，跌幅8.614%，盘中最低价154.00港元创上市以来新低 [1] - 当前股价已跌破最终发售价212.80港元 [1][3] 上市基本信息 - 于2025年9月16日在港交所上市，全球发售股份数目为19,550,000股，香港发售股份数目为1,955,000股，国际发售股份数目为17,595,000股 [1] - 最终发售价为212.80港元，最高公开发售价为228.00港元 [3] - 所得款项总额为4,160.24百万港元，扣除上市开支154.99百万港元后，所得款项净额为4,005.25百万港元 [3] 募资用途 - 约50%所得款项净额将用于研发投资 [3] - 约35%（约1,297.1百万港元）将用于投资生产能力 [3] - 约5%将用于业务发展，约10%将用于营运资金及一般企业用途 [3] 承销团队与基石投资者 - 联席保荐人及承销团队包括中国国际金融香港证券有限公司、国泰君安融资有限公司、招银国际融资有限公司等多家机构 [2] - 基石投资者包括HHLRA、泰康人寿、WT Asset Management、Grab Inc.、宏达集团、Commando Global Fund [3] - HHLRA为最大基石投资者，投资金额为50.0百万美元，其他基石投资者投资金额分别为泰康人寿28.0百万美元、WT Asset Management 30.0百万美元、Grab Inc. 10.0百万美元、宏达集团20.0百万美元、Commando Global Fund 10.0百万美元 [4]

公司股价与资本市场表现 - 招商证券国际下调禾赛港股目标价至218.1港元，美股目标价降至28美元，主要原因为港股上市带来的股本扩张[2] - 禾赛美股股价从10月初的30.85美元持续回落至19.78美元，跌幅超过三成，市场对其成本结构与竞争格局的担忧升温[4] - 在竞争加剧、ASP下滑和行业预期摇摆的情形下，投资者对公司中短期盈利能力的信心仍未完全恢复[6] 第三季度财务业绩 - 三季度收入为7.95亿元人民币，同比增长47.5%[4] - 三季度实现归母净利润2.56亿元，同比扭亏为盈，环比增长481%[4] - 剔除1.73亿元的一次性投资收益后，核心净利润为8331万元，较一致预期高出约三成[4] - 毛利率为42.1%，较去年同期下降5.6个百分点，主要受ADAS低价产品占比提升影响[4] - 研发、销售、管理费用率合计为39.7%，同比下降近24个百分点[4] - 核心利润率改善至10.5%[4] 第三季度运营数据与结构性变化 - 三季度总出货量达44.1万台，同比增长229%，环比增长25.43%，环比增速相比上季度的107.8%明显回落[5] - ADAS激光雷达出货量从一季度的14.6万台跃升至二季度的30.36万台，三季度在高基数下继续增长[5] - ADAS产品平均销售价格从一季度的约4000元下降至三季度的1800元，呈现“量增价降”的结构变化[5] 未来业绩指引与行业展望 - 公司上调2025年净利润指引至3.5亿至4.5亿元（此前为2亿至3.5亿元）[5] - 预计四季度出货量约60万台，ATX产品占比约八成，收入在10亿至12亿元之间，毛利率维持在40%左右[5] - 预计2025年至2026年ADAS产品出货量将增长至200万至300万台[5] - 预计机器人领域的激光雷达出货量在全球需求恢复的背景下有望实现倍数增长[5] - 随着L3级自动驾驶推进，激光雷达单车搭载量有望从当前的1颗提升至3至6颗，未来单车价值提升至500至1000美元[6] - 公司客户覆盖范围持续扩大，除现有客户外，广汽与奇瑞预计在2026年开始SOP，海外Robotaxi客户追加了数千万美元订单[6] 行业竞争与长期前景 - 招商证券国际认为，短期竞争虽引发市场情绪波动，但随着更多车企进入智能驾驶高阶渗透周期，激光雷达的前装规模化仍有较高确定性[5] - 虽然市场担忧毛利率阶段性下行，但当前行业渗透率仍处低位，汽车与泛机器人场景的中长期空间依旧充足[6] - 利润率的季度波动被视为规模化早期的正常现象[6]

公司评级与目标 - 交银国际维持禾赛-W(02525)目标价269.66港元及"买入"评级 [1] - 看好公司持续领先行业的盈利能力 [1] 公司财务与运营表现 - 上调2025-27年净利润预测至4.1亿-5.4亿元人民币 [1] - 第三季度收入8亿元，同比增长47.5% [1] - 首三季度收入20.3亿元，同比增长49.3% [1] - 预计全年出货量164万台 [1] - 第三季度出货量延续高速增长态势 [1] 行业前景与催化剂 - 建议重点关注L3级自动驾驶法规的落地进度 [1] - L3法规落地有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量 [1] - L3法规可能成为2026年汽车自动驾驶相关零部件（包括激光雷达）的催化剂 [1]

公司观点与评级 - 交银国际维持禾赛-W(02525)目标价269.66港元及"买入"评级 [1] - 看好公司持续领先行业的盈利能力 [1] - 上调2025-27年净利润预测至4.1亿-5.4亿元人民币 [1] 公司财务与运营表现 - 禾赛第三季度出货量延续高速增长态势 [1] - 预计公司全年出货量164万台 [1] - 首三季度收入20.3亿元，同比增长49.3% [1] - 第三季度收入8亿元，同比增长47.5%，基本符合预期 [1] - 收入增长主要因出货量大幅提升 [1] 行业前景与催化剂 - 行业层面建议重点关注L3级自动驾驶法规的落地进度 [1] - L3法规落地有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量 [1] - L3法规落地或成为2026年汽车自动驾驶相关零部件（包括激光雷达）的催化剂 [1]

禾赛集团（2525 HK）核心观点与业绩表现 - 3季度GAAP盈利超预期，公司上调2025年全年净利润指引至3.5-4.5亿元人民币 [1][2] - 维持买入评级，目标价269.66港元，较当前股价存在+58.6%的潜在涨幅 [1] - 基于DCF估值模型，上调2025-2027年净利润预测至4.1亿、4.6亿、5.4亿元人民币 [2] 财务与运营数据 - 2025年前三季度总收入20.3亿元人民币，同比增长49.3%；3季度收入8.0亿元，同环比增长47.5%和12.6% [1] - 3季度激光雷达总交付量达441,398台，同比增长229%；前三季度累计出货量989,311台 [1] - 全年出货量预测上调至164万台，原预测为140万台 [1] - 3季度毛利率为42.1%，环比微降0.4个百分点，维持行业领先水平 [2] - 3季度净利润为2.6亿元，部分受益于处置一家早期科技公司股权投资获得的收益 [2] 行业前景与催化剂 - L3级自动驾驶法规的落地进度是未来一年汽车自动驾驶相关零部件（包括激光雷达）的关键催化剂 [2] - 法规落地有望加速激光雷达的市场渗透率并提升单车搭载量 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对禾赛科技维持“买入”投资评级，目标价为30.72美元 [1] - 报告核心观点是看好公司在ADAS（高级驾驶辅助系统）和机器人领域产品的持续高速增长潜力，以及其在光芯片领域的技术壁垒所带来的稳定毛利率水平 [1] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入为人民币7.95亿元，同比增长47.5%，环比增长12.6% [1] - 公司预计第四季度激光雷达出货量将超过60万台，营业收入将超过10亿元人民币 [1] 第三季度财务业绩 - 2025年第三季度GAAP净利润为人民币2.56亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长481% [1] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为人民币2.877亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长292% [1] - 第三季度毛利率为42.1%，同比小幅下降5.6个百分点，环比基本持平，微降0.4个百分点 [1] ADAS业务进展 - 第三季度ADAS激光雷达出货量为380,759台，同比增长193.1%，环比增长25.4% [2] - 增长动力来自小米、零跑、比亚迪等多个国内核心OEM客户的需求放量 [2] - 公司已与前两大核心客户签订2026年的独家供应商协议 [2] - 公司与一家Top3新势力造车客户签署L3级激光雷达订单，预计2026年下半年开始供应，公司可能成为国内首个供应L3级别激光雷达的供应商 [2] - 预计未来L3级自动驾驶量产车型将推动单车激光雷达的价值提升至500-1000美元 [2] 机器人业务与新应用领域 - 第三季度机器人激光雷达出货量为60,639台，同比大幅增长1311.9% [3] - 机器人市场的潜力正快速增长，成为公司成长的重要动力 [3] - 公司已成为多个全球Robovehicle和Robot项目的供应商 [3] - 机器人领域的机械旋转雷达因受客户青睐而保持较高毛利率 [3] - 公司预计到2026年机器人业务的出货量将实现翻倍增长，且该领域的长期市场潜力可能超过乘用车领域 [3] - 公司正探索将激光雷达感知能力应用到智慧城市、工业自动化等更多商业场景，未来有望成为完整的感知与AI解决方案提供商 [3] 财务预测与估值 - 报告维持对公司2025/2026/2027年出货量141万颗/216万颗/295万颗的预测 [4] - 报告维持对公司2025/2026/2027年收入预测为人民币32.7亿元/47.3亿元/63.9亿元 [4] - 报告维持对公司2025/2026/2027年净利润预测为人民币3.0亿元/7.1亿元/11.0亿元 [4] - 目标价30.72美元是基于2026年7.2倍市销率得出，该估值较可比公司一致预期均值5.5倍市销率有30%的溢价 [4] - 截至2025年11月11日，公司收盘价为20.78美元，市值为32.45亿美元 [7] 历史与预测财务数据 - 公司2024年营业收入为人民币20.77亿元，同比增长10.66% [10] - 预测2025年营业收入为人民币32.74亿元，同比增长57.60% [10] - 公司2024年归属母公司净利润为人民币-1.0238亿元 [10] - 预测2025年归属母公司净利润为人民币2.9512亿元，实现扭亏为盈 [10] - 预测2025年每股收益为人民币1.89元，2026年为4.56元，2027年为7.04元 [10] - 预测净资产收益率将从2025年的7.23%提升至2027年的20.02% [10]

公司上市进展 - 公司已通过港交所上市聆讯，即将成为第三家在港上市的激光雷达企业 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年前9个月交付约18.1万台车规级激光雷达，同比增长7.7% [3] - 自2024年第四季度至2025年第三季度连续四个季度实现毛利润为正 [3] - 车规级主激光雷达"猎鹰"累计交付量超过60万台 [4] 公司客户与业务拓展 - 客户多元化战略取得突破，在巩固与蔚来合作的同时，新增三家中国国有汽车制造商及一家头部合资车企的定点项目 [4] - 新定点项目预计从2025年底开始贡献销售收入 [4] - 产品应用从乘用车拓展至商用车、机器人等领域，获得深向DeepWay、陕汽重卡、赢彻科技、九识智能等企业的量产订单 [4] 公司产品与技术优势 - 公司是业内少数同时实现1550nm高性能路线与905nm高性价比路线规模化量产的企业，产品矩阵覆盖高端到主流市场 [5] - "猎鹰"系列基于1550nm平台，是业界成熟的高性能超远距激光雷达产品 [5] - 新一代纯固态激光雷达蜂鸟D1已获得头部主机厂前装量产订单，在纯固态技术领域处于行业前沿 [6] 行业趋势与市场机遇 - 激光雷达企业竞争维度提升，从性能参数比拼转向产品矩阵完整性、量产稳定性与产品成熟性的综合较量 [5] - 随着汽车产业竞争从电动化深入至智能化，激光雷达作为核心传感器的市场需求正迎来爆发式增长 [6]

上市进程与估值 - 公司已通过港交所上市聆讯，拟以117亿港元估值与SPAC公司TechStar合并上市，预计12月10日在港交所主板挂牌，成为港股第三宗De-SPAC案例 [1] - 公司与3名PIPE投资者订立投资协议，PIPE投资所得款项约为5.513亿港元，投资者包括黄山建投资本（3.875亿港元）、富策（1.56亿港元）和珠海横琴华盖（780万港元） [1] - IPO募集资金约60%用于新激光雷达架构及软硬件研发，20%用于升级现有生产线，10%用于全球扩张，10%用于一般公司用途 [1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2016年，是设计、开发及生产车规级激光雷达解决方案的全球领导者，产品系列包括“猎鹰”、“灵雀”、“捷豹”等 [2] - 2024年公司交付超过23万台车规级激光雷达，按ADAS激光雷达解决方案销售收入计，全球排名第四，市场份额为12.8% [2] - 公司是首批在汽车和非汽车解决方案方面均拥有商业化往绩记录的厂商之一，正加速渗透商用车、机器人、智慧交通、工业自动化等增量市场 [2] 客户与合作伙伴 - 蔚来是公司在往绩记录期间各期间的最大客户，2022年至2024年及2025年前五个月，来自蔚来的收入占比分别为88.7%、90.6%、91.6%及86.2% [3] - 蔚来已有九款车型选定公司的激光雷达解决方案，公司自2022年起为蔚来量产激光雷达，并订立两份长期框架采购协议，目前仍是蔚来的独家供应商 [3] - 在商用车领域与深向DeepWay、陕汽重卡、赢彻科技等合作，在机器人赛道获得九识智能、中力股份、驭势科技、库萨科技等头部企业大规模订单 [2] 财务表现 - 公司营业收入从2022年的0.66亿美元增长至2024年的1.60亿美元，2025年前五个月营业收入为0.52亿美元 [2] - 公司经调整净亏损从2022年的1.43亿美元收窄至2024年的0.83亿美元，2025年前五个月经调整净亏损为0.18亿美元 [2]

行业发展趋势 - 激光雷达作为自动驾驶的关键传感器，正迎来前所未有的发展机遇 [1] - 中国新能源汽车渗透率预计在2025年突破50%，行业竞争从电动化转向智能化，L2+及以上高级别辅助驾驶功能向10-20万元主流价格带渗透 [3] - 激光雷达应用场景从自动驾驶车辆扩展到机器人、智慧交通、工业自动化等领域，2025年全球泛机器人领域激光雷达出货量预计达40万台，2026年人形机器人市场激光雷达需求有望突破亿级规模 [4] - 政策端持续利好，中国2023年启动L3/L4级自动驾驶准入试点，2025-2026年汽车行业稳增长工作方案明确提出有条件批准L3级自动驾驶车型上市 [4] 公司上市与市场地位 - 图达通于11月12日通过港交所聆讯，即将通过SPAC方式在香港联合交易所主板上市，成为继禾赛科技、速腾聚创之后第三家冲击港股的中国激光雷达企业 [2] - 图达通上市标志着中国激光雷达产业成熟度提升，成为观察智能驾驶供应链投资价值的窗口 [3] - 头部激光雷达企业在港股市场集结，反映出市场对智能驾驶传感器领域增长确定性的共识 [3] 公司财务与运营表现 - 公司2025年前五个月毛利率达到12.9% [3] - 自2024年第四季度至2025年第三季度，公司连续四个季度实现毛利润为正 [3] - 2025年前九个月ADAS车规级激光雷达交付量达到18.11万台 [4] 技术实力与产品布局 - 公司是全球少数同时掌握1550nm和905nm两条技术路线并实现量产的企业 [6] - 1550nm猎鹰系列主打高性能超远距探测，在九款车型上累计交付突破60万台，是L3+级自动驾驶市场的重要解决方案 [6] - 905nm路线的灵雀平台侧重性价比与规模化应用，支持L2+级辅助驾驶普及 [6] - 新推出的纯固态激光雷达蜂鸟D1已获头部主机厂定点 [6] - 产品矩阵覆盖远距主视雷达、近场补盲雷达，应用场景包括乘用车、商用车和机器人 [6] 客户拓展与业务多元化 - 在与蔚来保持深度合作的同时，公司自6月份以来新增两家国有汽车制造商及一家主流合资车企的定点订单，预计2025年底前转化为销量 [7] - 在机器人领域已获得九识智能、中力股份、驭势科技等头部企业的大规模订单，覆盖物流、环卫、搬运等多个场景 [7] - 商用车方面与DeepWay深向、陕汽重卡、赢彻科技等企业的合作已进入稳定阶段 [7] - “车+机器人”的多场景布局降低了单一领域依赖，形成技术复用-规模效应-成本优化的正向循环 [7]

图达通上市进展与业务表现 - 激光雷达解决方案提供商图达通已通过港交所上市聆讯 [1] - 2025年前9个月交付约18.1万台车规级激光雷达，同比增长7.7% [1] - 自2024年第四季度至2025年第三季度连续四个季度实现毛利润为正 [1] - 车规级主激光雷达“猎鹰”累计交付量超过60万台 [1] 安克创新资本运作 - 安克创新公告拟发行H股并申请在港交所主板挂牌上市，计划搭建“A+H”平台 [2] 安序源科技业务与上市申请 - 生物技术公司安序源科技已向港交所提交上市申请，联席保荐人为中金公司和浦银国际 [3] - 公司产品组合涵盖一款微数组芯片分析仪、两款EL-NGS基因测序仪及多种配套检测试剂盒 [3] 铜师傅市场地位与上市申请 - 铜质文创产品公司铜师傅已向港交所递交上市申请，独家保荐人为招银国际 [4] - 截至2024年年底，公司在中国铜质文创工艺产品市场份额达35.0%，按总收入计位列第一 [4] 港股市场指数表现 - 恒生指数报26922.73点，单日上涨0.85% [6] - 恒生科技指数报5933.99点，单日上涨0.16% [6] - 国企指数报9538.99点，单日上涨0.82% [6]