投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [1][6] - **目标价**：3.52港元，较当前现价2.89港元有22%的预计升幅 [1][6] - **核心观点**：报告看好首钢资源2026年盈利改善以及未来联山煤化郭家沟煤矿投产后带来的成长空间，认为其焦煤资源得天独厚，财务稳健且高股息凸显中长期投资价值 [3][5][6] 公司基本概况 - **主营业务**：公司主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤的生产和销售，地处国内优质焦煤矿核心产区山西柳林县 [12] - **股权结构**：主要股东为首钢集团有限公司（持股29.99%）和富德生命人寿保险股份有限公司（持股28.38%） [1][13] - **在产矿井**：在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三矿核定产能均为175万吨/年，合计525万吨/年，并配套有三个洗煤厂，总入洗能力630万吨/年 [3][16][19] - **产量与销量**：2024年原焦煤产量496万吨，精焦煤产量316万吨，自产精焦煤销量313万吨；2025年上半年原焦煤产量225万吨，精焦煤产量129万吨，自产精焦煤销量155万吨 [28][30] - **历史业绩**：2025年上半年，受焦煤价格下行影响，公司实现收入21.01亿港元，同比下降17%，盈利4.04亿港元，同比下降52% [23][26] 行业与市场分析 - **国内供应**：2025年1-10月，中国炼焦煤产量约3.98亿吨，同比增长2%，但中长期新增产能有限，预期供应增长相对有限 [32][36][37] - **海外进口**：2025年1-10月，中国炼焦煤累计进口量9412万吨，同比下降4.8%，其中自美国进口锐减65.7%至291万吨，进口来源向蒙古（占比50%）和俄罗斯（占比28%）集中 [41][42][43] - **下游需求**：下游钢铁需求仍具韧性，2025年1-11月中国累计出口钢材1.077亿吨，同比增长6.7%，预计全年出口有望达1.17亿吨左右 [45] - **价格走势**：2025年焦煤价格大幅波动，公司对标的柳林9号煤车板价在6月低点为970元/吨，11月中旬反弹至高点1490元/吨，目前最新价格为1290元/吨 [4][52] - **价格展望**：预期2026年焦煤供需整体平衡，在国内查超产且安监趋严、海外进口收缩的形势下，或存在阶段性供应偏紧，带来价格向上弹性 [4][52] 公司核心亮点 - **资源禀赋优越**：公司井田位于河东煤田离柳矿区，是中国优质硬焦煤的主要储量区域之一，出产的焦煤被誉为“熊猫煤”，煤种品质稀缺且经济价值高 [3][56] - **成本控制有效**：2025年上半年，在公司产量同比增长17%的情况下，可控现金生产成本（不含折摊及资源税等）同口径大幅下降31%；精煤加工成本进一步下降至44元/吨，期间费用率保持在6%的较低水平 [61][62][64] - **财务稳健现金充裕**：公司无有息负债，截至2025年6月底，银行结余及现金（包括超过3个月定期存款）高达94.56亿港元，充裕的现金流有效保障高分红 [5][67][69] - **高股息政策**：公司承诺保底分红率40%，但近几年实际派息率平均在80%左右，2024年派息率达到100%，处于行业最高水平；预计2026年动态股息率约5.7% [5][71][72] - **未来成长空间**：公司正积极推进联山煤化郭家沟煤矿（权益约44%）探转采的审批工作，该矿核准建设规模为400万吨/年，一旦获批投产，将解决公司长期资源接续问题并打开新的成长空间 [3][17][76] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年收入为35.06亿港元，同比下降30.7%；2026年收入为40.51亿港元，同比增长15.6%；2027年收入为43.28亿港元，同比增长6.8% [7][82] - **净利润预测**：预计公司2025年归属股东净利润为9.00亿港元，同比下降39.8%；2026年为11.15亿港元，同比增长23.9%；2027年为11.91亿港元，同比增长6.8% [7][82] - **每股盈利预测**：预计2025年基本每股盈利为17.68港仙，2026年为21.90港仙，2027年为23.40港仙 [7] - **估值水平**：目标价3.52港元对应2026年预测市盈率（PE）为16倍，当前股价2.89港元对应2026年PE为13.2倍 [6][7][83]

深证国企股东回报指数市场表现 - 12月19日，深证国企股东回报指数报收于1634.04点，上涨0.98%，当日成交额为202.99亿元，换手率为0.82% [1] - 指数成份股中，上涨家数为39家，下跌家数为10家，其中云铝股份以6.48%的涨幅领涨，招商公路以1.09%的跌幅领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 十大权重股覆盖交通运输、医药生物、电子、公用事业、有色金属等行业，其中京东方A总市值最高，达1530.23亿元 [1] - 当日十大权重股普遍下跌，跌幅在-0.08%至-1.09%之间，招商公路、粤高速A、东阿阿胶位列跌幅前三位 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股当日整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入，主力资金净流出合计2.47亿元，游资资金净流出合计1.8亿元，散户资金净流入合计4.27亿元 [1] - 在个股层面，神火股份主力资金净流入最多，达7890.41万元，主力净占比为7.84%；招商蛇口主力净流入5593.28万元，但游资净流出5486.74万元 [2] - 云铝股份在领涨的同时，获得主力资金净流入4449.98万元，但散户资金净流出5681.97万元 [2] 指数成份股近期调整 - 近10日内，指数成份股进行了调整，新纳入10只股票，同时剔除了10只股票 [2] - 新纳入的股票包括潍柴动力（汽车，总市值约1508.32亿元）、古井贡酒（食品饮料，总市值约879.06亿元）、招商港口（交通运输，总市值约487.19亿元）等 [3] - 被剔除的股票包括洋河股份（食品饮料，总市值约997.27亿元）、中材科技（建筑材料，总市值545.39亿元）、长春高新（医药生物，总市值约404.92亿元）等 [3]

公司股东结构 - 截至2025年12月10日，上海能源的股东户数约为3.5万户 [2]

市场表现 - 2023年12月19日，煤炭开采板块整体下跌0.55%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.36%，深证成指上涨0.66% [1] - 在板块个股中，陕西煤业领跌 [1] 资金流向 - 当日煤炭开采板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为1.83亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，其中游资净流入5060.58万元，散户净流入1.32亿元 [2]

市场整体表现 - 12月19日A股三大股指集体小幅高开，早盘强势上攻后午后震荡回落，涨幅收窄 上证综指收涨0.36%至3890.45点，深证成指收涨0.66%至13140.21点，创业板指收涨0.49%至3122.24点，科创50指数收涨0.2%至1308.59点 [2] - 市场呈现普涨格局 两市及北交所共4476只股票上涨，901只股票下跌，97只股票涨幅在9%以上，10只股票跌幅在9%以上 [2][3] - 市场成交额显著放大 沪深两市成交总额17259亿元，较前一交易日增加704亿元 其中沪市成交7381亿元，增加332亿元，深市成交9878亿元 [2] 行业与板块表现 - 大消费板块爆发，带动股指上行 零售、免税店方向领涨，海南自贸区、核聚变、稀土永磁、两岸融合、智能驾驶概念股活跃 [2] - 商贸零售板块大幅上涨 受商务部、财政部印发通知在北京等50个城市开展“消费新业态新模式新场景”试点消息推动，多只个股涨停或涨超10% [4] - 海南自贸港概念大幅飙涨 多只相关个股涨停或涨超10%，部分个股涨超8%或6% [4] - 房地产板块涨幅靠前 多只个股涨停，部分个股涨超5% [5] - 银行与煤炭板块逆市下跌 银行股领跌，多只个股跌超1% 煤炭股下挫，中金公司预计2026年煤价呈前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平，需求端或是主要拖累因素 [6] - 算力硬件产业链调整 CPO、存储芯片方向跌幅靠前 [2] - 半导体板块午后转跌 多只个股跌超8%或5% [7] 机构观点与后市展望 - 东莞证券认为，A股经历阶段性调整后已具备适当乐观基础，可积极布局春季躁动行情 岁末年初机构再配置需求释放与资金回流有望改善流动性，跨年攻势已逐步启动 内外环境共振下，2026年A股跨年配置行情有望提前启动 [8] - 中原证券认为，A股市场在国内外事件落地后呈现分化与震荡 中长期支撑A股上涨的基础未变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技有望轮番表现 [8] - 财信证券认为，前期反弹较多的科技板块短期表现较差，技术面上全A指数在二十日均线位置反弹明显受阻 中长期在“反内卷”改善业绩、居民储蓄入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续 [8] - 华泰证券提及，12月下发的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》强化长期业绩导向，将基金公司及核心投研人员利益与投资者长期利益深度绑定 资本市场中长期稳步向上趋势不改，建议把握优质个股，在银行板块推荐零售及财富管理标杆，在券商板块推荐大财富管理产业链具备较强优势的公司 [9]

公司股价与交易表现 - 2025年12月19日盘中，陕西煤业股价下跌2.03%，报21.72元/股，总市值为2105.75亿元 [1] - 当日成交额为1.52亿元，换手率为0.07% [1] - 当日主力资金净流出1694.39万元，其中特大单净买入641.72万元，大单净流出2336.10万元 [1] - 公司股价今年以来下跌1.19%，近5个交易日下跌0.64%，近20日下跌5.15%，但近60日上涨7.79% [1] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务为煤炭开采、洗选、运输、销售及生产服务 [1] - 主营业务收入构成为：自产煤55.83%（其中原选煤39.02%），贸易煤31.85%（其中洗煤16.81%），电力8.69%，其他3.26%，运输0.37% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，所属概念板块包括陕西国资、证金汇金、国资改革、融资融券、MSCI中国等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.50万户，较上期增加2.07%，人均流通股为92312股，较上期减少2.02% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第二大股东，持股1.95亿股，持股数量未变 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大股东，持股1.33亿股，较上期减少1.07亿股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第八大股东，持股7405.03万股，较上期减少200.86万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大股东，持股6605.50万股，较上期减少281.22万股 [3] 公司财务与分红情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1180.83亿元，同比减少5.86% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润127.13亿元，同比减少20.26% [2] - 自A股上市后，公司累计派发现金红利816.45亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利473.31亿元 [3]

文章核心观点 - 预计2026年煤炭价格将呈现前低后高走势，全年价格中枢可能与2025年基本持平 [2] - 需求端是主要拖累因素，但供给侧存在较强约束，包括成本支撑和政策引导，将限制价格下行空间 [2][9] - 煤炭行业产能并不过剩，当前价格压力主要源于超能力生产，政策有望继续引导供给有序释放 [2][11] - 动力煤需求预计在“十五五”期间维持在峰值平台，大幅下滑风险有限 [2] - 炼焦煤方面，2026年供需预计相对宽松，主要增量来自蒙古进口，但国内优质主焦煤供给仍偏紧 [3][38] 2025年市场回顾 - 2025年煤炭价格变化的核心驱动因素是供给 [6] - 2024年上半年：需求趋弱但供给因“三超”治理而收紧，规上原煤产量同比下降1.7%，支撑了煤价和板块运行 [6] - 2024年下半年：供给强度提升，规上原煤产量同比增长5.8%，供给侧支撑减弱，板块走弱 [6] - 2025年上半年：煤企“以量补价”叠加需求走弱，规上火电发电量同比-2.4%，而原煤产量同比+5.4%，煤价和板块承压下行 [6] - 2025年下半年：政策引导“反内卷”，供给收紧（7-10月规上原煤产量同比-3.6%），叠加需求边际企稳（7-10月规上火电发电量同比+2.4%），煤价和板块触底反弹 [6] 2026年供需与价格展望 - 价格走势：预计2026年上半年需求偏平淡，煤价有压力；下半年需求边际改善驱动煤价上行，全年中枢与2025年基本持平 [2][9] - 供给约束：政策将继续引导产能安全有序释放，供给弹性弱；行业成本刚性抬升为煤价提供支撑 [9][12] - 需求展望：电力需求保持韧性，预计2024-2030年全社会用电量年复合增速保持4.5%以上，支撑煤电需求处于峰值平台 [2][24] - 产量预测：预计2026年原煤产量为48.49亿吨，同比微降0.2%；商品煤总消费量预计为47.52亿吨，同比微降0.3% [9] - 进口展望：2026年进口量大幅增加可能性有限，因国内需求平淡且海外供给增量偏少、不确定性增加 [32] 动力煤细分需求 - 电力行业：是动力煤主要需求方，但受新能源挤压，2026年电力行业动力煤消费量预计为25.85亿吨，同比微降0.9% [9] - 化工行业：是非电需求增长亮点，2025年1-10月化工用煤同比+16%，预计2026年化工用煤需求将继续平稳增长 [9][26] - 建材行业：需求偏弱，2025年1-10月建材用煤同比-7.2%，预计2026年仍处于磨底企稳阶段 [9][26] - 冶金与供热：需求相对平稳，预计2026年冶金用煤量持平，供热用煤量也基本持平 [9] 供给侧深度分析 - 产能现状：行业产能并不过剩，价格下行根源在于超能力生产，政策有较强抓手规范供给 [2][11] - 政策行动：2025年7月国家能源局发布核查通知成为“反内卷”重要时点，后续中央与地方多项政策聚焦查超产、安全、环保，引导供给回归合理 [11] - 成本支撑：行业成本持续刚性抬升，边际供给面临亏损压力；截至10月末，规模以上亏损煤企达2,733家，占总数52%，10月单月行业亏损合计42.1亿元 [12] - 新建产能：“十五五”时期新建煤矿投产带来的产能增量预计平均为4000-5000万吨/年，相对有限 [30] - 财务健康：行业资产负债率已降至60%左右，为多年较低水平；2024年利息支出约870亿元，较2015-2016年的约1190亿元明显降低，减轻了“内卷”压力 [19] 炼焦煤专题分析 - 2025年回顾：需求好于预期，铁水产量高位震荡；供给前高后低，全年精煤产量同比微增1% [34][35] - 进口结构变化：2025年1-10月焦煤进口同比-5%，其中蒙煤进口基本持平，美国焦煤进口同比-66% [35][37] - 2026年展望：供需整体宽松，国内精煤产量可能同比下滑，进口增量核心在蒙古；蒙煤运力未来有望提升至1亿吨以上，将限制价格上行弹性 [38][39] - 品种分化：蒙煤难以替代国内优质主焦煤，主焦煤因资源稀缺预计供给持续偏紧，价格支撑强于配焦煤 [3][39] - 供需平衡表：预计2026年炼焦精煤产量4.72亿吨，同比-1.8%；消费量5.82亿吨，同比-2.0% [41]

公司经营模式与销售策略 - 公司产品销售采取长协加市场模式 [1] 产品价格与合同履行情况 - 2025年下半年，公司产品价格环比逐步增长 [1] - 2025年下半年，公司长协合同兑现率逐月回升 [1]

每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：您好！公司煤矿开采一直对标先进，何时用上机器人 等实现突破？ 华阳股份（600348.SH）12月18日在投资者互动平台表示，公司已在部分煤矿投用皮带智能巡检机器 人，实现了"无人巡查+远程监控"的智能巡检模式，提升了安全管控效率。 （文章来源：每日经济新闻） ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告认为11月国内煤炭行业呈现供需双弱格局，但强调应聚焦AI发展带来的能源领域投资机会，特别是美国市场，并指出美国煤炭市场在低库存、爆发性需求增长及供给刚性约束下，有望迎来历史性反转机会[1][4][6][40][41] 根据相关目录分别进行总结 1. 生产：11月原煤产量同比-0.5% - 2025年11月，规模以上工业原煤产量为4.3亿吨，同比下滑0.5%，月环比增长4.9%，日均产量1423万吨[1][13] - 2025年1—11月，累计原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4%[1][13] - 展望2025年，预计全年动力煤产量将保持增长至约38.8亿吨，但增速进一步收窄至1.4%左右[1][13] 2. 进口：11月煤炭进口量同比-19.9% - 2025年11月，中国进口煤炭4405.3万吨，较去年同期减少1092.3万吨，同比下降19.9%，月环比增长5.6%[2][19] - 2025年1-11月，累计进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0%[2][19] - 预计2025年全年动力煤进口量或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%[2][19] 3. 需求：11月火电同比-4.2%，粗钢产量同比-10.88% - **电力需求**：2025年11月，规模以上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电259.7亿千瓦时[3][22] - 火电同比下降4.2%（10月为增长7.3%）[3][22] - 水电增长17.1%，增速比10月放缓11.1个百分点[3][22] - 核电增长4.7%，增速加快0.5个百分点[3][22] - 风电增长22.0%（10月为下降11.9%）[3][22] - 太阳能发电增长23.4%，增速加快17.5个百分点[3][22] - **钢铁需求**：2025年11月粗钢产量6987万吨，同比-10.88%，降幅环比10月减少1.19个百分点[3][32] - 截至2025年12月12日当周，247家样本钢厂日均铁水产量229.2万吨，同比减少2.8%[3][32] 4. 投资建议 - **核心投资逻辑**：长期聚焦AI带来的能源领域投资机会，尤其重视美国市场[4][40] - **美国煤炭市场机会**：算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性，美国电煤需求（占煤炭需求90%以上）受算力拉动预计明显增长，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%[6][41] - **美国供给约束**：行业投资长期处于底部，在建产能少，供给刚性显著，根据IEA数据，美国在建煤矿总产能仅590万吨/年，其中动力煤产能仅约105万吨/年[6][41] - **库存低位**：美国电厂存煤能力下滑，预计2025年底燃煤电厂煤炭库存将下降至1.07亿短吨[6][41] - **电力需求预测**：预计2024-2030年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030年耗电量将增至694太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW[4][41] - **美国能源解决方案**：短期依赖现有燃气、核电；长期关注小型模块化反应堆（SMR）、固体氧化物燃料电池（SOFC）及可控核聚变等新技术[10][41] - **重点推荐标的**： - **A/H股重点公司**：中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业[8][40] - **智慧矿山**：科达自控[8][40] - **困境反转**：中国秦发[8][40] - **其他关注公司**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备[8][40] - **重点标的盈利预测与估值**：报告列出了包括中国神华、中煤能源、中国秦发、江钨装备、晋控煤业、陕西煤业、兖矿能源、淮北矿业在内的多家公司2024年至2027年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测[9]