固收：中资美元债与美债收益率展望 - 2025年美债收益率曲线呈现“陡峭化”特征，降息推动短端收益率显著下行，而长端收益率受经济前景预期、美国财政可持续性担忧等因素影响维持高位波动 [5] - 展望2026年，美债收益率走势预计延续“陡峭化”格局，降息路径趋于明朗或推动短端收益率进一步下行，而关税不确定性、美国财政可持续性的预期会对长端收益率产生扰动，长端收益率或保持高位震荡或小幅上行 [5] 房地产：政策支持与市场情绪 - 近期《求是》集中刊文聚焦房地产和城市更新，旨在改善和稳定楼市预期 [6] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，保障性住房再贷款利率降至1.25%，以进一步支持地方国企收购存量商品房用于保障性住房 [6] - 央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以推动商办地产去库存 [6] 有色金属：铜市场供需与价格展望 - 全球三大交易所电解铜库存创2013年7月以来新高 [7] - TC（加工费）现货创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张 [7] - 线缆企业周度开工率继续下降，国内社会库存继续增长，铜价大涨对需求有压制 [7] - 展望2026年，铜市场供需依然偏紧，继续看好铜价上行 [7] 石油化工：中国海油集团战略规划 - 中国海油集团于2026年1月15日召开工作会议，回顾总结“十四五”及2025年工作，系统研究“十五五”及未来一段时间形势任务，安排部署2026年重点工作 [9] - 公司目标为踏上“十五五”新征程，打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源集团 [9] 基础化工：AI赋能与药物发展 - 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》及工信部等八部门联合出台《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，从战略目标、时间节点和行业指引等多个维度，对人工智能与制造业深度融合提出系统性要求 [9] - 2026年小核酸药物预计迎来快速增长期 [9] 电新环保：电网投资与关注领域 - 国家电网预计“十五五”固定资产投资达到4万亿元，较“十四五”期间投资增长40%，年均复合增速有望达7%，略超预期 [10] - 逆周期调节是重点考虑因素，特高压、主配网、智能化、重点工程（如雅下水电、电力+算力、清洁能源大基地类）等均受益 [10] - 从资金来源看，国网提升负债或调整输配电价是大概率事件 [10] - 行业持续关注氢氨醇、AIDC电源、固态电池等领域 [10] 公司动态：新瀚新材收购案 - 新瀚新材发布公告，拟以现金方式收购汤原县海瑞特工程塑料有限公司51%的股权 [10] - 完成第一期51%股权收购后，海瑞特将成为新瀚新材的控股子公司，旨在打造PAEK（聚芳醚酮）全产业链业务布局 [10] 其他研究观点精粹 - 策略观点：节前坚守稳健布局，静待节后新动能释放 [12] - 金工观点：市场或转为震荡上行；Beta因子表现良好，量化选股组合超额收益显著 [12] - 固收观点：可转债本周有所上涨；信用债发行量整体环比上升，各行业信用利差整体上行；REITs二级市场价格小幅下跌，市场交投热情有所下降 [12] - 石油化工观点：地缘局势动荡驱动油价上行，原油供给过剩预期有望改善 [12]

公司近期会议与总结 - 中国海油集团于2026年1月15日召开工作会议，回顾总结“十四五”及2025年工作，并研究部署“十五五”及2026年重点工作 [3] “十四五”及2025年工作成果 - “十四五”期间，公司圆满完成规划主要目标任务，在能源保障能力、发展质量效益、关键核心技术装备攻坚、治理现代化水平、风险防范能力建设五方面取得新进步 [4] - 2025年，公司主要生产经营指标完成情况好于预期，为“十五五”良好开局打下坚实基础 [4] “十五五”期间战略方向与目标 - “十五五”期间，公司将以推动高质量发展为主题，以培育发展海洋能源资源新质生产力为方向，以深化改革创新和数智化转型为动力 [4] - 目标是全面实现更高质量、更有效率、更可持续、更为安全的发展，建设具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团 [4] “十五五”期间八大业务部署 - 做强做优做大油气主业基本盘，全力推动勘探大突破和开发生产能力提升，加快海外上产步伐 [5] - 做精做专做特炼油化工和新材料产业，完善产业布局和产品结构，做优做特化肥产业 [5] - 持续做好油气产品销售与贸易业务，统筹天然气市场开拓和保供，积极稳妥布局液化天然气产业 [5] - 战略性布局发展“电氢碳”业务 [5] - 探索开发海洋特色矿产资源 [5] - 全方位提升专业技术装备服务保障水平 [5] - 着力增强金融服务主业能力 [5] - 全面提升科技创新能力和数智化水平 [5] 2026年重点工作安排 - 坚定不移强保供，持续加大国内油气增储上产力度 [6] - 千方百计增效益，坚持扩大有效投资，常态化推进亏损企业治理 [6] - 蹄疾步稳促创新，健全科研组织管理体系，深化拓展“人工智能+”场景应用，坚持油气与新能源融合发展 [6] - 聚焦问题推改革，深化现代企业制度改革，加快组织管理流程变革，深化三项制度改革 [6] - 全力以赴保安全，健全安全生产责任体系，全面提高设备设施可靠性和运行效率，大力提升海外项目属地化应急保障能力，强化科技兴安 [6][7] - 上下联动抓环保，深入开展自查问题整改攻坚，深化污染防治，统筹发展与降碳 [7] - 毫不松懈防风险，持续健全完善合规管理体系，深化各类监督的信息共享、联查联治，持续加强经营风险防范和海外风险防控 [7]

供给保持稳定，节前乙烷价格较难上涨。 进口方面，根据卓创资讯统计，预计26年1月有11船乙烷资源到港，预估数量为50.28万吨，环比减少37.10%。国产 乙烷市场方面，次年1-2月华北区域预计新增年产能10万吨的供应主体。随着传统春节假期临近，上游企业普遍开启节前降库，市场供应放量叠加下游备货意 愿不强，乙烷价格大概率呈现易跌难涨走势。 核心观点：2025年12月以来，美国天然气主产区产能逐步恢复，市场供应趋向充裕，乙烷价格持续下跌。 截至2026年1月14日，美国乙烷价格从217美元/ 吨下跌至148美元/吨，乙烯-乙烷价差从480美元/吨扩大至554美元/吨。国内需求受传统春节假期临近影响，下游终端陆续进入停工放假阶段，市场整体需 求活跃度或将逐步回落，而供给保持相对稳定，预计节前乙烷价格较难上涨。 2025年12月以来，乙烷价格持续下跌。 2025年12月以来，乙烷价格持续下跌。截至2026年1月14日，美国乙烷价格从217美元/吨下跌至148美元/吨，乙 烯-乙烷价差从480美元/吨扩大至554美元/吨。 美国天然气市场供应趋向充裕，推动乙烷价格下跌。 乙烷作为美国油气伴生气，通常受到美国天然气价格 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 弱纯苯，强苯乙烯，价差维持高位，短期苯乙烯出口超预期、下游补库开启使市场反弹，短期高位震荡，海外苯乙烯装置一季度检修带动利好，国内苯乙烯新增供应有限，下游3s韧性强形成正反馈，纯苯实物压力大但远端预期改善，关注后续纯苯进口缩量后短期价缩机会 [3][67] 根据相关目录分别进行总结 本周纯苯、苯乙烯供应情况 - 纯苯国产：12月检修11万吨，1月维持11万吨（浙石化检修减4.5万吨），中化泉州等装置检修量大，部分山东地炼解决配额问题后提高负荷弥补损失，1月关注巴斯夫湛江新投产增量 [3][67] - 纯苯进口：海外库存压力大但进口量下调，26年1 - 3月单月进口量平均约43万吨，美韩关税仍在，春节后美亚芳烃物流或继续，预估每月影响3 - 4万吨 [3][67] 本周纯苯、苯乙烯需求情况 - 苯乙烯：12月检修8.5万吨，1月检修6.5万吨，12月后装置开工逐步恢复，关注山东国恩化工装置开工增量 [3][67] - 己内酰胺：CPL负反馈使工厂降负荷，12月预计4万吨检修，1月6万吨检修，涉及福建永荣等，12月关注恒逸钦州项目投产，1月关注陕西阳煤扩产，关注利润恢复是否导致装置提前重启 [3][67] - 苯酚：开工逐步回升，12月检修3万吨，1月检修1万吨，山东睿霖新装置投产或延期 [3][67] - 苯胺：12月检修7万吨，检修损失量7.7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期 [3][67] - 苯乙烯下游3s：需求超预期，下游工厂进入补库周期，家电厂为春节后开门红准备刺激产业链补库，关注后续3s涨价持续性 [3][67] 估值情况 - 绝对价格估值：按原油60美金估值，BZ2603合约5300 - 5500元/吨合理 [3][67] - EB加工费：短期扩利润 [3][67] 策略建议 - 单边：BZ关注逢高空机会 [3][67] - 跨期：关注EB02 - 03反套 [3][67] - 跨品种：PX - BZ短期止盈 [3][67] 市场对纯苯2026年平衡表预期 - 市场对纯苯2026年平衡表在进口、国产、下游方面有分歧，按供需两旺预期二季度之后才能去库 [4] 投产情况 - 纯苯投产多，下游投产进入尾声，2026年上下游投产合计中，石油苯286万吨，苯乙烯60万吨，己内酰胺66万吨，苯酚53万吨，苯胺30万吨，己二酸45万吨 [5][6] - 苯乙烯下游继续投产，2026年上下游投产合计中，苯乙烯60万吨，EPS70万吨，PS132万吨，ABS37.5万吨 [7] 纯苯美亚物流与调油预期影响 - PX - BZ短期关注止盈，2026年中长期继续持有 [8] 美国市场情况 - 美国歧化利润开始修复，关注后续装置重启进度 [15] 纯苯情况 - 短期港口胀库压力明显，远月预期好转，26年Q1纯苯月均进口约43万吨，加氢苯产量维持平稳，下游利润近期明显恢复 [20][22][32] 纯苯下游情况 - 苯酚：26年上半年检修集中 [37] - 己内酰胺：PA6无好转，短期CPL工厂检修结束陆续重启 [39] - 己二酸：下游PA66表需维持高位，价格偏低 [41] - 苯胺：工厂陆续重启中 [44] 苯乙烯情况 - 26年一季度出口持续超预期，利润维持高位但新增供应有限，关注芳烃与烯烃比价问题 [50][51][53] 苯乙烯下游情况 - ABS：绝对价格低位，工厂顶价意愿和终端抄底意愿偏强 [55] - PS：低价格、低利润，工厂短期继续维持生产 [57] - EPS：工厂库存压力偏大，北方市场逐步转弱 [58]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 地缘政治局势（特别是伊朗局势）为油价提供了短期驱动和长期不确定性，是近期油价波动的主因[1] - OPEC+在2025年大幅增产（全年累计增产220.6万桶/日）后，于2026年第一季度决定暂缓增产，此举有望改善市场对原油供给过剩的担忧[2] - 国际能源署（IEA）上调2026年全球原油需求增长预期至86万桶/日，同时化工原料需求将成为需求增长的主要驱动力，增量占比有望从2025年的40%上升至60%[3] - 中国石油、中国海油、中国石化（“三桶油”）在油价波动周期中展现出业绩韧性，得益于产量上升和成本控制，其当期业绩水平高于历史油价相近时期，且利润同比表现优于海外石油巨头[3] - 报告长期看好“三桶油”及油服板块，并认为宏观经济恢复和化工品产能出清将利好大炼化、煤化工、乙烯等领域的龙头企业[4] 根据相关目录分别进行总结 1.1 国际原油及天然气期货价格 - 截至2026年1月16日，布伦特原油期货价格报收64.20美元/桶，WTI原油期货价格报收59.22美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%和0.7%[1] - 报告期内，伊朗地缘局势紧张加剧，推高了原油的地缘政治风险溢价[1] 1.4 石油需求情况 - OPEC预测2026年全球原油需求增长138万桶/日，并首次预测2027年需求增长134万桶/日[2] - IEA在2025年12月月报中预计2026年全球原油需求增长86万桶/日，较此前预测环比上调9万桶/日[3] - IEA预计2026年化工原料需求将主导原油需求的增长[3] 1.5 石油供给情况 - 2025年12月，OPEC+总产量为4283.1万桶/日[2] - 2025年1-12月，OPEC+累计增产220.6万桶/日，大幅扩产是2025年原油市场波动的主因之一[2] - OPEC+已决定在2026年第一季度暂缓增产[2] - IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，环比下调2万桶/日[3] - 2025年1-12月，伊朗原油月均产量为326万桶/日[1] 投资建议关注公司 - 上游油气及油服：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；以及中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 炼化化纤产业链：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[4] - 煤化工：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[4] - 乙烷制乙烯：卫星化学[4]

江苏省纯碱产量增长表现 - 2025年1-9月，江苏省规模以上工业企业纯碱累计产量达340.1万吨，同比增长17.5% [1] - 该累计增速较2024年同期高出14.6个百分点，且比同期全国增速高13.2个百分点 [1] - 江苏省累计产量约占同期全国总产量2961.14735万吨的11.5% [1] 2025年9月单月产量分析 - 2025年9月，江苏省规模以上工业企业纯碱单月产量达44.6万吨，同比增长29.7% [3] - 该单月增速较2024年同期高出21.8个百分点，且比同期全国增速高19.2个百分点 [3] - 江苏省9月产量约占同期全国单月产量335.71315万吨的13.3% [3] 数据统计说明 - 规模以上工业企业的统计起点标准为年主营业务收入2000万元 [6]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是长期坚定看好中国海油集团及其下属上市公司，认为其正踏上“十五五”新征程，致力于打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团，并将从油气增储上产、科技创新、新能源转型等多角度助力海洋强国建设 [1][5][8] “十四五”回顾与“十五五”展望 - “十四五”期间，中国海油集团圆满完成规划主要目标任务，能源保障能力迈上新台阶，发展质量效益实现新提升，关键核心技术装备攻坚取得新突破 [4] - 2025年，公司主要生产经营指标完成情况好于预期，为“十五五”良好开局打下坚实基础 [4] - “十五五”期间，公司将围绕培育发展海洋能源资源新质生产力，大力建强“132”产业体系，建设具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团 [5] “十五五”期间高质量发展部署 - 公司在八个方面做出部署，包括做强油气主业、做精炼化新材料、做好油气销售贸易、战略性布局“电氢碳”业务、探索开发海洋特色矿产资源、提升专业服务保障、增强金融服务能力、提升科技创新和数智化水平 [6] - 2026年重点工作包括：加大国内油气增储上产力度、坚持扩大有效投资、深化拓展“人工智能+”应用、坚持油气与新能源融合发展等 [7] 中国海油有限公司经营与财务表现 - 2021-2024年，公司原油产量复合年增长率为8.0%，天然气产量复合年增长率为10.5% [9] - 公司2025-2027年远期产量增速计划分别为5.9%、2.6%、3.8% [9] - 2022-2023年公司自由现金流超1000亿元，有息负债率从2021年的17%逐渐下降至2025年上半年的6% [9] - 2025年公司预计资本开支为1250-1350亿元 [9] - 公司承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45% [9] 油服板块经营表现 - 2025年上半年，中海油服归母净利润同比上涨23.3%，海油发展归母净利润同比上涨13.1% [10] - 2025年上半年，海油工程归母净利润同比下降8.2%，但毛利润同比上升27% [10] - 2025年上半年，在国际油价下跌背景下，中海油服、海油工程、海油发展的年化净资产收益率较2024年全年水平分别变动+1.5个百分点、-0.1个百分点、-0.8个百分点，展现出盈利韧性 [10] 投资建议 - 报告建议关注中国海油集团下属五家上市公司：中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、中海石油化学 [11] - 看好中国海油作为海上油气勘探开发巨头的产储量高增长和成本优势 [11] - 看好中海油服作为油服全产业链巨头的技术服务市场拓展 [11] - 看好海油工程作为海洋石油工程总承包商的海外高价值合同前景 [11] - 看好海油发展持续受益于我国海洋油气增储上产 [11] - 看好中海石油化学在天然气制化肥领域的产能领先地位 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期EB高位震荡，呈现弱纯苯、强苯乙烯态势，价差维持高位 [3][68] - 纯苯实物压力偏大但远端预期逐步改善，关注进口缩量兑现后短期价缩机会 [3][68] - 苯乙烯出口持续超预期，下游补库周期开启带动市场反弹，新增供应有限 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 纯苯国产：12月和1月检修均为11万吨，中化泉州、丽东、浙石化等装置检修量大，部分山东地炼解决配额问题后会提高负荷，1月关注巴斯夫湛江新投产带来的增量 [3][68] - 纯苯进口：海外库存压力大但进口量下调，26年1 - 3月单月进口量平均约43万吨，春节后美亚芳烃物流或继续发生，预估每月影响3 - 4万吨 [3][68] 需求 - 苯乙烯：12月检修8.5万吨，1月检修6.5万吨，12月后装置开工逐步恢复，关注山东国恩化工装置开工增量 [3][68] - 己内酰胺：CPL负反馈，工厂降低负荷，12月预计4万吨检修，1月6万吨检修，关注恒逸钦州项目投产和陕西阳煤扩产，以及利润恢复是否导致装置提前重启 [3][68] - 苯酚：开工逐步回升，12月检修3万吨，1月检修1万吨，山东睿霖新装置投产或延期 [3][68] - 苯胺：12月检修7万吨，检修损失量7.7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期 [3][68] - 苯乙烯下游3s：需求超预期，下游工厂进入补库周期，家电厂为春节后开门红做准备刺激补库，关注3s涨价持续性 [3][68] 估值 - 绝对价格估值：按原油60美金估值，BZ2603合约5300 - 5500元/吨合理 [3][68] - EB加工费：短期扩利润 [3][68] 策略 - 单边：BZ关注逢高空机会 [3][68] - 跨期：关注EB02 - 03反套 [3][68] - 跨品种：PX - BZ短期止盈 [3][68] 市场对纯苯2026年平衡表预期 - 进口、国产、下游均有分歧，按供需两旺预期二季度之后才能去库 [4] 投产情况 - 纯苯：2026年上下游投产合计286万吨 [6] - 苯乙烯：2026年上下游投产合计60万吨 [6][7] - 苯乙烯下游：2026年EPS投产70万吨、PS投产132万吨、ABS投产37.5万吨 [7] 其他方面 - 纯苯美亚物流与调油预期：PX - BZ短期关注止盈，2026年中长期继续持有 [8] - 美国歧化利润：已开始修复，关注后续装置重启进度 [15] - 纯苯估值：假设布伦特不同价格，给出纯苯不同的合理估值范围 [17] - 纯苯港口情况：短期港口胀库压力明显，远月预期有所好转 [20] - 26年Q1纯苯进口：月均约43万吨 [22] - 加氢苯：产量维持平稳 [25] - 纯苯下游利润：近期明显恢复 [33] - 2025年纯苯下游结构：苯乙烯、己内酰胺等占比有变化 [36] - 苯酚：26年上半年检修集中 [38] - 己内酰胺：PA6无好转，短期CPL工厂检修结束陆续重启 [40] - 己二酸：下游PA66表需维持高位，价格仍然偏低 [42] - 苯胺：工厂陆续重启中 [45] - 苯乙烯：一季度出口持续超预期，利润维持高位但新增供应有限 [52][54] - ABS：绝对价格低位，工厂顶价意愿和终端抄底意愿偏强 [56] - PS：低价格、低利润，工厂短期继续维持生产 [58] - EPS：工厂库存压力偏大，北方市场逐步转弱 [59]

2025年9月北京市液化石油气产量核心数据 - 2025年9月，北京市规模以上工业企业液化石油气产量为8.6万吨，同比增长19.0% [1] - 当月产量增速较上一年同期高27.7个百分点，较同期全国增速高20.5个百分点 [1] - 当月产量约占同期全国总产量446.3万吨的1.9% [1] 2025年1-9月北京市液化石油气累计产量数据 - 2025年1-9月，北京市规模以上工业企业液化石油气累计产量为48.4万吨，同比下降29.2% [2] - 累计产量增速较上一年同期低23.2个百分点，较同期全国增速低27.2个百分点 [2] - 累计产量约占同期全国总产量3974.8万吨的1.2% [2] 数据统计范围说明 - 主要能源产品产量月度统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [3]

2025年1-9月青海省柴油产量核心数据 - 2025年9月，青海省规模以上工业企业柴油产量为0.5万吨，与上年同期相比大幅下降92.3% [1] - 2025年1-9月累计，青海省规模以上工业企业柴油产量为44.6万吨，与上年同期相比下降15.3% [4] 产量同比增速分析 - 2025年9月柴油产量增速较上一年同期低108.5个百分点，较同期全国增速低95.4个百分点 [1] - 2025年1-9月柴油累计产量增速较上一年同期低15.4个百分点，较同期全国增速低12.8个百分点 [4] 产量市场份额与统计范围 - 2025年9月青海省柴油产量约占同期全国产量1741.8万吨的0.0% [1] - 2025年1-9月青海省柴油累计产量约占同期全国产量14691万吨的0.3% [4] - 主要能源产品产量月度统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [5]