核心观点 - 报告核心观点认为，在扩内需背景下，应关注由消费分级和情绪消费兴起带来的商贸零售行业投资机会，具体包括潮玩、黄金珠宝及化妆品三个细分领域 [10] 市场回顾与重要新闻 - 2025年12月25日周四，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.47%收于3,959.62点，深成指涨0.33%收于13,531.41点，创业板指涨0.30%收于3,239.34点，沪深两市成交额达19,243.81亿元 [2][8] - 行业表现方面，国防军工、轻工制造、机械设备领涨，综合、有色金属、商贸零售领跌 [2][8] - 重要政策新闻包括：国家发改委与商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，自2026年2月1日起施行，主要鼓励外商投资先进制造业、现代服务业及中西部地区、东北地区和海南省 [3][9] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，将加强货币政策调控，保持流动性充裕 [3][9] 行业投资策略：商贸零售 - 我国消费已进入“消费分级”新阶段，表现为对传统同质化产品追求性价比，同时对部分新型产品或服务愿意支付溢价 [10] - 快节奏生活与信息过载推动情绪消费兴起，消费结构从生存型向享受型、精神型扩展，带动潮玩、古法金、美容护肤等相关产业发展 [10] 细分领域一：潮玩行业 - 受益于人均收入增长、情绪消费兴起及国内潮流文化发展，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元快速增长至2024年的763亿元，期间年复合增长率高达35.11% [11] - 日本潮玩市场集中度较高，2021年CR3为45%，龙头公司通过布局全产业链、拥有丰富IP资源及实施全球化战略取得成功 [11] - 相比之下，中国潮玩市场目前较为分散，2024年CR5为20.8%，未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源及广泛渠道布局的龙头企业有望强者恒强 [11] 细分领域二：黄金珠宝行业 - 金价快速上涨抑制了部分消费需求，导致一些企业门店拓展放缓或闭店，但部分优秀企业凭借工艺设计和营销实现了业绩快速增长 [13] - 全球经济不确定性及地缘政治风险持续，新兴经济体购入黄金可能继续推高金价 [13] - 随着黄金饰品工艺提升及“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望进一步提升 [13] - 看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强且具有高分红属性的黄金珠宝龙头企业 [13] 细分领域三：化妆品行业 - 短期来看，化妆品行业下半年恢复势头良好，“双11”大促期间部分国货品牌发展势头保持良好 [13] - 供给端方面，国货美妆企业日益注重研发投入，凭借产品力和营销手法在需求疲软背景下仍取得亮眼增长 [13] - 需求端方面，年轻消费者对国货美妆品牌接受度提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌份额，提升市场占有率 [13] - 建议关注研发能力强、产品力突出且营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [13]

公司经营与流动性危机现状 - 公司陷入严重流动性危机，部分理财产品兑付延期，员工发起劳动仲裁追讨欠薪[1] - 公司集团总部已搬空，办公场所大门紧锁，墙上贴有房屋租赁关系终止告示[2] - 公司子公司金承世家办公地址变更通知显示新地址，但该地址空无一人且无办公痕迹，未与园区签订租赁合同[2] - 公司注册地所在楼层签约单位为旗下全资子公司广盈控股集团，现场大门上锁但内部仍有办公物品，楼层散落数十份劳动仲裁开庭应诉通知书[2] - 公司此前在深圳田贝片区设立的“金雅福黄金珠宝交易中心”办公点，外墙招牌近日已被拆除[6] - 相关部门已成立专班介入处理，负责收集登记投资者资料并移交警方[4] - 公司官方尚未发布任何声明解释危机原因及解决方案，品牌负责人多次致电无回应[10] 核心业务运营情况 - 公司旗下主打黄金回收的“智慧金店”业务目前仍在继续营业[7] - “智慧金店”工作人员表示黄金回收业务暂未受影响，但回收后资金到账时间可能延迟，黄金饰品服务费为订单总金额的4%并可打7折[7] - 公司工作人员透露工资已出现缓发[7] - 公司曾于今年10月发布说明，将全国“智慧金店”回收服务费调整为黄金饰品/K金服务费按订单总金额的4%收取[7] 产品模式与风险暴露 - 公司过去推销“黄金委托理财”产品，投资者需签署黄金购买合同和委托投资合同，后者约定将购买的“黄金”委托给关联公司运作，声称年化收益率可达8%甚至更高[8] - 有投资者认为公司可能未将理财资金实际投入黄金，金价上涨导致投资者要求赎回时公司无法拿出黄金[9] - 行业专家指出，“黄金委托”模式中投资者未进行黄金实物交割，资金被转向其他项目，本质是公司信用债，金价飙升不代表底层资产升值或能兑付本息[10] - 该模式给出高于8%的回报率，依赖新钱补旧账，金价暴涨反而加速挤兑，形成“高收益高违约”链条[10] - 投资者未见黄金实物，由公司或第三方“代持保管”，公司总部撤空后黄金储备无处查核[10] - 官方渠道曾提示，一些不法分子和不良企业假借实物黄金交易之名，违规开展“黄金委托”等业务，涉嫌非法集资、诈骗等违法行为[9] 危机潜在诱因 - 有媒体报道称，公司兑付危机系受到投资地产项目影响，因项目牵涉资金量大，加剧了集团流动性紧张[10]

黄金市场价格与市场情绪 - 2025年12月国际金价逼近4500美元/盎司，国内足金零售价突破1400元/克，市场进入高度情绪化阶段，零售端气氛紧张[1] - 年末婚庆、节庆等刚性需求集中释放，部分消费者出于对未来不确定性的担忧而非明确投资判断提前入场，观望被视为一种风险[1][5] - 不同零售品牌黄金报价存在显著差异，例如周大生与潮宏基报价1410元/克，宝庆银楼为1329元/克，太阳金店为1209元/克，齐鲁金店为1196元/克[1][2][3][4][5] 市场结构分化与波动 - 价格进入高位区间后波动成为常态，国际金价在关键点位反复拉锯，每次冲高都伴随短线资金兑现离场[6] - 市场呈现明显结构分化：供应链源头的批发市场价格相对克制，终端零售价格因品牌溢价、运营成本及风险保持高位[6] - 价差使黄金在不同场景属性不同，在批发端是商品，在零售端则更像情绪与安全感的集合体[6] 价格上涨的驱动因素 - 金价上涨表层由避险情绪驱动，深层力量来自供需与配置逻辑的变化[7] - 全球宏观环境波动加大，部分资金从高风险资产撤出，重新配置黄金，黄金ETF资金回流表明机构配置发生方向性调整[7] - 供给端未明显扩张，矿产增长放缓，民间回收未集中释放，“高价但不卖”的心态构成对后市的隐性判断，供给弹性不足遇上持续配置需求推高价格[7] 高位市场的特征与变化 - 高价阶段市场易被情绪主导，短线交易者频繁进出放大波动，近期交易数据显示多空博弈加剧，趋势正经历内部消化[9] - 消费端出现变化：大克重投资金条增长趋缓，小规格金饰更受欢迎，反映消费者在“参与黄金”与“控制成本”间寻找平衡，单纯情绪推动的需求正在减弱[10] - 从历史经验看，资产快速创出新高后需要时间消化预期，黄金仍具备长期配置价值，更适合作为资产组合中的稳定器[10]

公司现状与危机表现 - 公司陷入严重流动性危机，部分理财产品兑付延期，员工发起劳动仲裁追讨欠薪[1] - 公司集团总部已搬空，办公场所大门紧锁，墙上贴有房屋租赁关系终止告示[3] - 公司子公司金承世家发布办公地址变更通知，但新地址空无一人且无任何办公痕迹，未与园区签订租赁合同[3] - 公司注册地物业签约单位为旗下全资子公司广盈控股，现场大门上锁但内部仍有办公物品，楼层散落大量劳动仲裁开庭应诉通知书[3] - 公司此前在深圳田贝片区设立的“金雅福黄金珠宝交易中心”办公点，外墙招牌近日已被拆除[6] - 相关部门已成立专班介入处理，负责收集登记投资者资料并移交警方[4] - 公司官方尚未发布任何声明解释危机原因及解决方案，品牌负责人无回应[12] 主营业务运营情况 - 公司主打的“智慧金店”黄金回收业务目前仍在继续营业[8] - 智慧金店工作人员表示黄金回收业务暂未受影响，但回收资金到账时间可能延迟，工作人员工资已出现缓发[9] - 公司于今年10月调整全国“智慧金店”回收服务费，黄金饰品/K金服务费按订单总金额的4%收取，并可在此基础上打7折[9] 业务模式与风险分析 - 公司过去推销“黄金委托理财”产品，投资者需签署黄金购买合同和委托投资合同，后者承诺年化收益率可达8%甚至更高[11] - 有投资者认为公司可能未将理财资金实际投入黄金，金价上涨导致投资者要求赎回时公司无法兑付实物黄金[11] - 专家指出“黄金委托”模式存在风险：投资者未实际交割黄金实物，资金被转向其他项目，本质是公司信用债；金价飙升不代表底层资产升值或能保障兑付[12] - 产品普遍提供高于8%的回报率，行情好时依赖“借新还旧”，金价暴涨反而可能加速挤兑，形成“高收益高违约”链条[12] - 黄金实物由公司或第三方“代持保管”，公司总部撤空后黄金储备无处查核，抵押物形同虚设[12] - 有媒体报道此次兑付危机系受投资地产项目影响，因牵涉资金量大加剧了集团流动性紧张[12] - 官方渠道曾警示，一些不法分子和不良企业假借实物黄金交易之名，违规开展“黄金委托”等业务，涉嫌非法集资、诈骗等违法行为[11]

核心观点 报告认为，在扩内需的政策背景下，中国消费市场已进入“消费分级”的新阶段，消费者行为呈现追求性价比与为情绪价值付费并存的二元分化特征[2]。在此趋势下，以潮玩、黄金珠宝、化妆品为代表的“情绪消费”相关产业迎来发展机遇，其中具备全产业链布局、强大IP资源、优秀产品力及高分红属性的龙头企业有望实现强者恒强[2][3][4]。 行业回顾与展望 - **消费现状进入“消费分级”新阶段**：中国消费已从过去的“消费升级”进入“消费分级”，具体表现为：1）对技术附加值低、同质化严重的传统消费品，消费者更理性、更追求性价比；2）对设计独特、能带来愉悦情绪价值的新型消费品，消费者愿意支付溢价[2][15]。 - **社零增速平稳，结构性亮点突出**：2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为+3.98%，从过去双位数增长回落至单位数[15]。同期，限额以上单位金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品类商品零售额分别累计同比+13.5%、+4.8%、+16.4%，显著跑赢大盘[15]。 - **政策大力支持消费提质升级**：2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”提升至十大任务之首，引导消费从量的扩张转向质的升级[21]。《提振消费专项行动方案》从增收减负（需求端）和提质创新（供给端）两方面着手，全面激发消费潜力[23][25][26]。 - **情绪消费兴起成为核心趋势**：快节奏生活与信息过载影响心理健康，推动情感慰藉需求增长[30]。消费结构从生存型向享受型、精神型扩展，潮玩、美妆护肤、古法黄金等情绪消费品类受到追捧[2][30]。情绪消费主力为90后（44%）和00后（34%）人群，女性占比（64%）高于男性[32]。 潮玩行业 - **市场快速扩容，处于高速成长期**：受益于人均收入增长、情绪消费兴起及国内潮流文化发展，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元增长至2024年的763亿元，年复合增长率高达35.11%[3][37]。盲盒是核心品类，2024年占比达36.6%[37]。 - **产业链价值集中于上游IP与下游渠道**：上游IP供给商（尤其是优质IP）议价能力强，是价值基础；下游拥有多个优质IP的渠道商话语权重[42]。 - **竞争激烈但集中度有提升空间**：行业新注册企业数量激增，2024年达8543家，2025年初至12月7日新增9612家，竞争白热化[44]。对比日本（2021年CR3为45%），中国潮玩市场较为分散，2024年CR5仅为20.8%[46]。 - **本土新锐企业增长迅猛**：2025年上半年，泡泡玛特营收138.76亿元，同比激增204.5%；布鲁可营收13.38亿元，同比增长27.9%；TOP TOY营收7.42亿元，同比增长73.0%[47]。 - **投资逻辑：关注全产业链布局的龙头**：借鉴日本龙头（如万代）经验，覆盖IP运营、产品设计、渠道销售全产业链，并拥有强大IP孵化运营能力和广泛渠道布局的企业，有望实现强者恒强[50]。 黄金珠宝行业 - **金价高涨抑制短期消费，但长期支撑因素强劲**：截至2025年12月19日，黄金现货价格达4337.60美元/盎司，年初以来累计上涨66.25%[51]。高金价抑制了黄金首饰消费，2025年第三季度黄金首饰消费量同比下降46.00%，占比降至39.55%[55]。但全球经济不确定性、地缘政治风险及新兴经济体央行持续购金（如俄罗斯、印度、中国增持黄金储备）有望继续推高金价[51][54]。 - **发展驱动力从渠道扩张转向产品创新**：金价高企导致龙头开店放缓甚至净关店，行业从追求门店数量转向关注门店质量和产品设计[56][58]。古法金等工艺提升产品吸引力，其市场规模在2018-2023年间年复合增长率达64.65%[55]。 - **“悦己”消费拓展非婚嫁场景**：随着工艺提升和“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望进一步提升[4][55]。 - **板块具备高分红防御属性**：行业成熟、现金流充沛，部分公司分红比例高。2024年，潮宏基、中国黄金、周大生、迪阿股份、豫园股份分红比例均在50%以上。周大生、老凤祥、中国黄金的股息率（TTM）较高，分别为7.4%、4.5%、4.3%[65][66]。 化妆品行业 - **行业销售持续恢复，国货表现亮眼**：2025年1-11月限额以上单位化妆品零售额累计同比+4.8%，跑赢社零大盘（+4.0%），下半年增速逐月修复[67]。2025年“双11”大促期间，美容护肤、香水彩妆销售额同比增长双位数，跑赢大盘增速（+14.2%）[68]。 - **国货品牌在线上渠道竞争力增强**：在2025年“双11”抖音美妆品牌榜单Top10中，国货品牌占据5席，包括韩束（第1）、珀莱雅（第2）等[69]。天猫榜单中，珀莱雅保持第1，薇诺娜位列第8[69]。 - **国潮崛起，年轻消费者接受度高**：44.2%的消费者每季度购买一次国货美妆，20岁以下群体购买频率更高[72]。消费者选择国货的主要原因是更适合国人（81.80%）、产品品质好（70.84%）和性价比高（56.75%）[72]。 - **优秀国货凭借研发、产品、营销突围**： - **研发投入加大**：国内头部企业持续加大研发，如贝泰妮2024年研发费用率达5.15%[76]。 - **产品差异化与大单品战略**：企业通过核心成分打造产品差异化，并推行大单品战略以提高复购率和利润水平[78]。 - **精准营销与渠道运营**：超过半数消费者偏好通过短视频、图文结合、直播等形式获取美妆信息，国货品牌善于利用新媒体进行精准营销[79]。 投资建议 - **潮玩**：建议关注覆盖全产业链、拥有优质IP资源、渠道布局广泛的潮玩龙头企业[3][85]。 - **黄金珠宝**：看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、具备“高分红+高股息”属性的黄金珠宝龙头企业[4][86]。 - **化妆品**：建议关注研发实力强、产品力突出、营销能力优秀的国货化妆品龙头公司[4][87]。

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司作为国内古法手工金器第一品牌，通过“一口价”定价模式、独创工艺、高端选址及稀缺性管理，在黄金珠宝赛道中成功开辟高端细分市场，预计未来三年净利润将保持高速增长 [4] 行业与公司分析 - 国内黄金珠宝市场规模稳步增长，2018-2023年复合年增长率为7.2%，其中古法金细分赛道同期复合年增长率高达64.6% [4] - 公司是国内率先推广“古法黄金”概念的品牌先行者，2017-2024年营收复合年增长率达53%，增速领先同行 [4] 关键假设与财务预测 - **线下门店**：预计2025/2026/2027年末门店数分别达到46/52/57家，店均收入预计从2024年的2.0亿元提升至2025年的5.1亿元，并进一步在2026/2027年攀升至5.8/6.4亿元，预计同期线下门店营业收入分别为234.6亿元、301.6亿元、364.8亿元，同比增速分别为214.9%、28.6%、21.0% [4] - **线上平台**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.9亿元、67.8亿元、82.9亿元，同比增速分别为315.9%、54.6%、22.1% [4] - **整体财务预测**：预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为278.49亿元、369.44亿元、447.66亿元，同比增长227.4%、32.7%、21.2% [6] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年净利润分别为52.27亿元、73.02亿元、91.58亿元，同比增长254.8%、39.7%、25.4%，对应每股收益分别为29.6元、41.4元、51.9元 [4][6] - **估值指标**：预计2025/2026/2027年市盈率分别为20.6倍、14.8倍、11.8倍 [4][6] 有别于大众的认识 - **定价模式**：公司通过“一口价”定价模式打破行业按克计价惯例，实现产品价值与黄金原料成本脱钩，约90%收入来源于1万元以上中高端价格带，验证了品牌溢价的可持续性 [4] - **稀缺性管理**：公司通过严格控制客流密度和“一对一”接待标准主动进行稀缺性管理，核心门店日均排队时长达2小时，形成“稀缺性带来需求-需求带动品牌热度-品牌热度支撑溢价”的正向循环 [4] - **客群运营**：公司与路易威登、爱马仕、卡地亚等国际顶奢品牌的客群平均重合度达77.3%，2021-2023年会员贡献销售收入约97%，显著高于行业60%-70%的平均水平，截至2025年上半年忠诚会员数量达48万人，同比增长75.6% [4] - **渠道协同**：公司坚持全自营模式并只进驻顶级商业中心，2025年上半年线上收入同比增速313.3%，超过线下增速（243.2%），线上有效承接线下稀缺性溢出需求，形成协同效应 [4] - **生产与教育**：公司在保留核心手工环节基础上，通过标准化工序设计提升生产效率，从研发到上市最快仅需120天，2023年约69.1%产品能在35天内完成，并通过书房式门店布局实现场景化消费者教育 [4][5] 股价表现的催化剂 - **门店扩张空间**：对标宝格丽、卡地亚在国内分别开设114、68家门店，公司目前仅45家，高线城市加密与新一线城市存在增长空间 [8] - **同店增长动力**：2023年复购会员同比增加超130%，年消费30万元以上高净值客户占比从2021年22.6%提升至2023年26.7% [8] - **单店模型优异**：2023年收入前五门店坪效达每平米每月12-44万元，新店平均初始盈亏平衡期仅约1个月，现金投资回报周期约6个月 [8] - **产品结构优化**：足金镶嵌产品收入占比从2020年的38.5%提升至2024年上半年的61.0%，其毛利率较足金黄金产品更高，占比提升将带动整体盈利能力改善 [8]

行业转型与机遇 - 中国黄金珠宝行业正处于从粗放式规模扩张向精细化、差异化、价值化方向加速演进的关键转型阶段[2] - 税收新政的落地实施重塑了行业竞争规则，推动了市场变革[2] - 消费者需求已超越传统保值属性，日益注重产品的文化内涵、工艺美学、情感价值与品牌认同，尤其是高端消费群体[2] - 市场分层加剧与专业化分工细化，为具备全产业链把控能力和品牌价值创新能力的公司开辟了清晰的上升通道[3] - 此次变革被视为行业走向成熟、品牌实现跃升的历史性机遇[2] 公司战略发布 - 公司正式发布面向未来的双品牌战略，标志着其深耕价值、布局高端的系统性升级[1] - 战略旨在全面响应市场机遇，实现“高度”与“厚度”的双重覆盖[5] - 推出全新高端品牌线“御纯”，与原有大众珠宝品牌“御纯金”形成战略协同[5] - “御纯”品牌聚焦高净值客群，定位为“古法高端黄金”，融合传统工艺与现代美学，打造兼具收藏价值与艺术表达的文化珍品[6] - “御纯金”品牌将继续覆盖全产品线珠宝市场，满足大众消费者对黄金饰品多样化、时尚化、日常化的需求，以巩固市场规模与用户基本盘[6] - 此次“双品牌、双线路、全覆盖”战略旨在实现对不同层级消费需求的精准满足与市场全域覆盖，形成协同互补的全新商业模式[6] 文化引领与行业生态 - 黄金不仅是贵金属，更是文化认同、艺术审美和情感表达的重要载体，是天然的文化载体[7] - 在文化强国建设目标引领下，黄金产业正通过创造性转化、创新性发展，成为文化自信的可感载体[7] - 公司以“文化引领、双轮驱动”为战略纲领，展现出前瞻性的布局眼光[7] - 通过构建双品牌矩阵，公司不仅旨在实现自身的跨越式发展，更期望与合作伙伴协同，共同推动中国黄金行业向更高价值维度升级[7]

核心观点 - 2025年中国消费市场正从规模扩张转向结构深化，消费行为演变为积极的生活构建行为，消费者追求高度个性化、场景化的解决方案，企业竞争焦点转向快速响应和生态构建，平台功能升级为创新孵化与资源配置 [11][12] 消费趋势：理性化与情感资产化 - **“痛金”现象**：年轻一代（18-34岁）将情感消费与预防性储蓄结合，对黄金进行功能重构，创造出兼具情感价值与金融属性的“情感硬通货”，IP黄金品类线上成交额激增294% [4] - **年轻消费群体主导**：18-34岁消费者已贡献超三分之一黄金首饰销售额，形成独特的“消费式储蓄”模式，在流动性约束下追求支出效用最大化 [4] - **性价比与场景适配**：“排骨羽绒服”以不足300元的均价，精准填补通勤、办公室等“轻保暖”场景需求，反映消费需求从“性能冗余”向“场景适配”的理性回归 [5] - **健康投资显性化**：“薄底鞋”流行反映消费决策中，对长期足部健康、运动效率的考量正在超越短期形象收益 [5] 消费趋势：空间重构与身份认同 - **私密空间创造**：“车载床垫”将私家车变为移动的私人房间，满足消费者对“一个完全属于自己的、不被打扰的间歇”的强烈渴求，是在生活缝隙中开辟私有休憩领地的表现 [6] - **身份标识型消费**：“包挂”与“苏超周边”流行，是对地域认同和圈层归属需求的商品化满足，消费者通过购买展示特定商品，以低成本实现社会关系中的身份信号传递 [6][7] - **市场规模形成**：2025年上半年，“包挂经济”热度飙升，泡泡玛特毛绒包挂收入激增1276.2%，占总营收比重达44.2%，首次超越手办业务 [7] 消费趋势：健康陪伴与平衡 - **科技情感陪伴**：“AI陪伴玩偶”以几百元的价格提供低门槛、无负担的情感回应，缓解都市人的情感需求 [9] - **手工疗愈回归**：“拼豆”手工业要求投入数小时乃至数日，让消费者在重复劳作中进入“心流”状态，提供宝贵的“精神空白”，与科技陪伴形成对冲 [9] - **碎片化养生**：“新中式养生饮”针对年轻职场人群“时间匮乏”特点开发，将复杂养生理念简化为“一口shot”，定价10-30元，实现健康管理的“低决策成本、高频次消费”模式，天猫双11期间“一口姜黄饮”销量环比增长14倍，“苹果黄芪水”搜索量同比增长13倍 [10] 平台经济与行业影响 - **即时零售模式演进**：“闪购X万物”代表的即时零售模式，不仅提升物流效率，更是对城市商业设施的空间重构和时间再分配，重塑传统的生产、库存、配送逻辑 [11] - **平台角色转变**：淘宝已演变为一个庞大的、动态的“国民生活提案库”，记录并汇聚个体生活渴望与创新尝试，其价值超越零售范畴，成为观察中国民生韧性、产业活力与创新脉搏的关键指针 [11][12] - **反向推动行业创新**：小众需求（如“痛金”）在平台汇聚成潮，反向推动黄金珠宝行业进行产品创新；新创意（如“车载床垫”）经由平台迅速扩散，激活全新消费品类 [11]

格隆汇12月25日｜今日国内黄金饰品价格对比显示，黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格跟随隔夜国 际金价回落，多家报价跌至1400元/克下方，报1398元/克。 ...

2025年贵金属市场表现 - 截至12月24日，伦敦现货黄金价格自年初上涨70%，白银和铂金现货价格涨幅分别超过140%和160% [1] - 黄金价格上行逻辑未变，受避险需求、新兴市场央行购金及美联储降息预期等因素中长期支撑 [1] - 白银价格飙升是过去三年供需缺口积累、关税引发库存套利及近期投资情绪升温三重共振的结果 [2] - 铂金全年行情由供需、宏观及市场情绪共同驱动，经历反复筑底、爆发上涨、迈向新高三个阶段 [2] 上游矿业企业表现 - 贵金属价格上涨驱动上游A股矿企业绩亮眼，11家矿企前三季度营收、利润均实现双位数甚至三位数大幅增长 [3] - 行业上游正经历结构性变化，需求之锚重构（央行购金战略化）、供给弹性减弱（新矿发现难、开发约束多）、宏观属性叠加（避险、抗通胀及货币属性激活） [5] - 上游矿业企业战略核心从“捕捉周期”转向“构建能力” [5] - 多家矿企进行国际化资本布局，赤峰黄金、紫金黄金国际于2025年在香港联交所上市，山金国际计划发行H股 [4][5] 中游精炼企业表现 - 精炼企业忧喜交加，金价上涨利好下游投资产品销售，同时回购金业务量大幅增长 [6] - 山东招金精炼加工环节在12月11日前突破300吨，属历史首次，享受价格上涨红利 [6] - 金价上涨带来各项交易成本上升，精炼企业产量指标因需求增加而增长，但利润难以维持去年同期水平 [6] 下游消费企业表现 - 截至12月24日，多家品牌足金饰品价格越过1410元/克关口，较1月初上涨约600元/克 [7] - 金价高企等因素使传统大克重金饰产品销售承压，头部企业通过增加小克重产品、创新设计、优化渠道、提升运营及国际化布局应对 [7] - 税收新政推动行业竞争逻辑转变，从依赖原材料价格竞争转向消费体验、产品创新、工艺提升、文化内涵等领域竞争 [7] - 铂金价格补涨，但其目前仍以商品属性为主，金融属性有待培育 [7] - 中小零售企业面临调整产品贵金属占比以应对市场波动的挑战，部分因金价高企、成本压力大而考虑转向铂金和白银首饰 [8] 政策与市场发展 - 2025年6月，九部门联合发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，目标到2027年实现黄金资源量增长5%至10%，黄金、白银产量增长5%以上 [3] - 2025年10月，财政及税务部门发布税收新政，首次将黄金交易划分为“投资性”与“非投资性”两类并适用不同增值税处理，于11月1日实施 [3] - 2025年11月，广州期货交易所上市铂、钯期货和期权，有望提升中国在铂族金属定价方面的影响力 [3] 2026年市场展望 - 黄金主要逻辑框架未发生大变化，牛市格局或将延续 [9] - 白银会跟随黄金节奏，但弹性更大；铂金走势将被动跟随黄金金融属性上行，并受基本面影响，预计展现更强价格弹性与上行空间 [10] - 当前贵金属定价复杂模糊，难以用现有模型精确量化，可能处于重要的历史节点 [10]