报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅市场价格暂稳，供应端厂家降负荷运行，新产能投放预期增强，多数企业亏损，生产积极性受挫，部分企业暂停交割品产线；需求端疲软，下游光伏组件排产下调，硅片企业自律配额下调，电池片企业有减产计划，终端市场观望情绪浓厚，海外市场需求不确定；库存处于高位，压制市场价格；操作中长线依旧高空为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价多晶硅为33955元/吨，环比-150；主力持仓量多晶硅为62708手，环比-2267；06 - 07月合约价差多晶硅为2825元/吨，环比565；多晶硅 - 工业硅价差为26540元/吨，环比-90 [3] 现货市场 - 品种现货价多晶硅为36500元/吨，环比0；多晶硅（菜花料）平均价为29元/千克，环比0；基差多晶硅为2545元/吨，环比150；多晶硅（致密料）平均价为31.5元/千克，环比0；光伏级多晶硅周平均价为4.28美元/千克，环比0；多晶硅（复投料）平均价为32.5元/千克，环比0 [3] 上游情况 - 主力合约收盘价工业硅为52919.65元/吨，环比-60；出口数量工业硅月环比-12197.89吨；品种现货价工业硅为8150元/吨，环比0；进口数量工业硅为2211.36吨，月环比71.51吨；工业硅产量为299700吨，月环比-36050吨；工业硅社会库存总计为58.7万吨，环比-0.2万吨 [3] 产业情况 - 多晶硅产量当月值为9.6万吨，月环比-0.1万吨；进口数量多晶硅当月值为954吨，月环比-1952吨；中国进口多晶硅料现货价为5.01美元/千克，环比0；中国进口均价多晶硅为2.19美元/吨，月环比-0.14美元/吨 [3] 下游情况 - 太阳能电池产量为7192.8万千瓦，月环比-651.6万千瓦；光伏行业综合价格指数（SPI）多晶硅为22.29，环比0；平均价太阳能电池片为0.82元/W，环比0.01元/W；光伏组件出口数量当月值月环比-11583.8万个；光伏组件进口数量当月值为20120.44万个，月环比10274.32万个；光伏组件进口均价当月值为0.29美元/个，月环比0.02美元/个 [3] 行业消息 - 截至6月9日，P型多晶硅菜花料主流市场价格在31元/kg，N型致密料主流市场价格在34元/kg，N型复投料主流市场价格在37.5元/kg，N型颗粒硅主流市场价格在34元/kg，N型多晶硅主流市场价格在34.5元/kg，市场价格均暂稳；当地时间6月9日下午，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，6月10日将继续进行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各期货品种给出走势判断，如黄金非农小幅超预期、白银技术突破、铜受伦铜现货走强支撑等 [2] - 给出各品种趋势强度，如黄金趋势强度为0、白银为2等 [10] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金非农小幅超预期，昨日沪金2508收盘价774.72，日涨幅 -1.09%，趋势强度为0 [2][7][10] - 白银技术突破，昨日沪银2508收盘价8909，日涨幅0.70%，趋势强度为2 [2][7][10] 有色金属 - 铜伦铜现货走强支撑价格，昨日沪铜主力合约收盘价78910，日涨幅 -0.03%，趋势强度为1 [2][12][14] - 铝横盘震荡，昨日沪铝主力合约收盘价20025，较前一日 -45，趋势强度为0 [2][15][17] - 氧化铝继续下行，昨日沪氧化铝主力合约收盘价2892，较前一日 -9，趋势强度为0 [2][15][17] - 锌社库累库价格承压下行，昨日沪锌主力收盘价21910，日涨幅 -2.12%，趋势强度为 -1 [2][18][19] - 铅短期供需双弱中期偏多，昨日沪铅主力收盘价16765，日涨幅 -0.09%，趋势强度为1 [2][21][22] - 锡止跌回升，昨日沪锡主力合约收盘价263740，日涨幅0.05%，趋势强度为1 [2][25][27] - 镍现实支撑与弱势预期博弈镍价震荡运行，昨日沪镍主力收盘价122710，较前一日涨510，趋势强度为0 [2][28][32] - 不锈钢负反馈传导减产增加钢价区间震荡，昨日不锈钢主力收盘价12640，较前一日 -40，趋势强度为0 [2][28][32] 能源化工 - 碳酸锂矿价企稳偏弱震荡延续，2507合约昨日收盘价60700，较前一日涨260，趋势强度为0 [2][33][35] - 工业硅上行空间有限以逢高空配为主，Si2507昨日收盘价7475，较前一日涨185，趋势强度为 -1 [2][36][38] - 多晶硅盘面以空配为主，PS2507昨日收盘价34105，较前一日 -635，趋势强度为 -1 [2][36][38] - 铁矿石震荡反复，12509昨日收盘价703.0，较前一日 -4.5，趋势强度为0 [2][40] - 螺纹钢需求预期走弱低位震荡，RB2510昨日收盘价2981，较前一日 -1，趋势强度为0 [2][42][44] - 热轧卷板需求预期走弱低位震荡，HC2510昨日收盘价3095，较前一日 -2，趋势强度为0 [2][42][44] - 硅铁宽幅震荡，硅铁2507昨日收盘价5268，较前一交易日涨62，趋势强度为0 [2][46] - 锰硅宽幅震荡，锰硅2507昨日收盘价5542，较前一交易日涨22，趋势强度为0 [2][46] - 焦炭宽幅震荡，J2509昨日收盘价1339，较前一日 -11.5，趋势强度为 -1 [2][50][52] - 焦煤宽幅震荡，JM2509昨日收盘价780，较前一日涨1.5，趋势强度为0 [2][50][52] - 动力煤需求仍待释放宽幅震荡，ZC2507先前开盘931.6，收于840，较上一交易日 -51.4，趋势强度为0 [2][55][57] - 对二甲苯中期趋势偏弱，PX主力2025 - 06 - 09收盘价6494，日度变化 -0.9% [2][63][64] - PTA需求转淡中期趋势偏弱，PTA主力2025 - 06 - 09收盘价4602，日度变化 -1.1% [2][63][64] - MEG多PTA空MEG，MEG主力2025 - 06 - 09收盘价4256，日度变化 -0.1% [2][63][64] - 橡胶震荡运行，未提及具体数据 [2] - 合成橡胶震荡运行，未提及具体数据 [2] - 沥青跟随原油震荡偏强，未提及具体数据 [2] - LLDPE短期震荡后期仍有压力，未提及具体数据 [2] - PP现货维稳刚需成交，未提及具体数据 [2] - 烧碱高利润背景下估值承压，未提及具体数据 [2] - 纸浆震荡运行，未提及具体数据 [2] - 玻璃原片价格平稳，未提及具体数据 [2] - 甲醇短期反弹中期压力仍偏大，未提及具体数据 [2] - 尿素弱势运行，未提及具体数据 [2] - 苯乙烯短期震荡，未提及具体数据 [2] - 纯碱现货市场变化不大，未提及具体数据 [2] - LPG短期震荡运行，未提及具体数据 [5] - PVC趋势仍有压力，未提及具体数据 [5] - 燃料油日盘偏弱短期将进入调整走势，未提及具体数据 [5] - 低硫燃料油震荡走势为主外盘现货高低硫价差延续上行趋势，未提及具体数据 [5] 农产品 - 棕榈油产地压力分歧较大震荡磨底，未提及具体数据 [5] - 豆油驱动暂时不强区间震荡，未提及具体数据 [5] - 豆粕天气正常、美豆收跌，连粕或跟随回调，未提及具体数据 [5] - 豆一现货稳定盘面仍震荡，未提及具体数据 [5] - 玉米震荡偏强，未提及具体数据 [5] - 白糖低位整理，未提及具体数据 [5] - 棉花继续受市场情绪影响，未提及具体数据 [5] - 鸡蛋产业仍存抵抗情绪，未提及具体数据 [5] - 生猪降重初启动等待现货印证，未提及具体数据 [5] - 花生关注现货，未提及具体数据 [5] 其他 - 集运指数（欧线）高位震荡；10 - 12反套持有，未提及具体数据 [5] - 短纤短期震荡中期偏弱，未提及具体数据 [5] - 瓶片短期震荡中期偏弱，未提及具体数据 [5] - 胶版印刷纸震荡偏弱，未提及具体数据 [5] - 原木震荡反复，2507合约昨日收盘价772，日涨幅0.5%，趋势强度为0 [2][60][62]

多晶硅日报 油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 硅）028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 行业 日期 2025 年 06 月 10 日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料 研究员：任俊弛（PTA/MEG） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱，高库存压力仍在，虽因传言硅价反弹但已证实为假，预计硅价或再度回落，不过当前处于绝对低位后续下行空间有限，建议观望 [1] - 多晶硅基本面偏弱，成交价下移，因终端装机不确定和产能过剩问题，预计短期难有向上趋势行情，策略上反弹布空为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业硅期现价格 - 不通氧553（华东）平均价格8100元/吨，较前日持平；421（华东）平均价格8700元/吨，较前日持平；期货主力合约收盘价7475元/吨，较前一天上涨2.54% [1] 多晶硅期现价格 - N型多晶硅料35.5元/千克，较前一天持平；期货主力合约收盘价34105元/吨，较前一天下跌1.83% [1] 工业硅现货价格 - 不通氧553在各地区平均价格大多持平，421（四川）平均价格9850元/吨，较前一日下跌1.01%；通氧553各地区平均价格均持平 [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料、多晶硅复投料、多晶硅致密料、多晶硅莱花料价格均较前一天持平 [1] 硅片价格 - N型210mm、N型210R、P型210mm、P型182mm价格较前一日持平，N型183mm价格0.92元/片，较前一日下跌2.13% [1] 电池片价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm价格0.27元/瓦，较前一日下跌2.55% [1] 组件价格 - 单晶PERC组件单面 - 182mm、单面 - 210mm、双面 - 182mm、双面 - 210mm价格均较前一日持平 [1] 有机硅价格 - DMC价格11200元/吨，较前一日下跌1.75%；107胶价格12100元/吨，较前一日持平；硅油价格13800元/吨，较前一日下跌0.36% [1] 资讯 - 6月5日内蒙兴发工业硅项目1＃冶炼车间完成首次钢结构吊装，进入主体结构施工阶段，一期建设10万吨/年工业硅项目 [1] - 6月9日合盛硅业相关人士回应称公司控股股东等未与特变电工就股权转让接触或洽谈 [1] 投资策略 - 工业硅 - 北方部分硅企减产，西南产区观望复产意愿不足，开工整体下滑；需求端多晶硅、有机硅、硅铝合金企业对工业硅需求均减弱，建议观望并关注硅企生产动态 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 硅料企业维持减产，部分有新增产能投放，产量预计在10万吨以内；需求端光伏市场疲软，建议反弹布空并关注供给端变动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅市场价格暂稳 ，供应端厂家降负荷运行 ，市场对新产能投放预期增强 ，多数企业亏损 ，生产积极性受挫 ，部分企业暂停交割品产线 ；需求端疲软 ，下游光伏组件排产下调 ，硅片企业自律配额下调 ，N型硅片价格及排产下滑 ，电池片企业有减产计划 ，终端市场观望情绪浓厚 ，采购积极性不高 ，政策使收益率下降 ，海外市场需求不确定 ，库存处于高位 ，今日多晶硅缩量下跌 ，价格横盘整理 ，操作中长线高空为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价多晶硅34105元/吨 ，环比 -635 ；主力持仓量64975手 ，环比 -204 ；06 - 07月合约价差2260元/吨 ，环比685 ；多晶硅 - 工业硅价差26630元/吨 ，环比 -820 [3] 现货市场 - 品种现货价多晶硅36500元/吨 ，环比0 ；多晶硅菜花料平均价29元/千克 ，环比0 ；基差1760元/吨 ，环比 -200 ；多晶硅致密料平均价31.5元/千克 ，环比0 ；光伏级多晶硅周平均价4.28美元/千克 ，环比0 ；多晶硅复投料平均价32.5元/千克 ，环比0 [3] 上游情况 - 主力合约收盘价工业硅7475元/吨 ，环比185 ；出口数量工业硅52919.65吨 ，环比 -12197.89 ；品种现货价工业硅8150元/吨 ，环比0 ；进口数量工业硅2211.36吨 ，环比71.51 ；工业硅产量299700吨 ，环比 -36050 ；工业硅社会库存总计58.7万吨 ，环比 -0.2 [3] 产业情况 - 多晶硅产量9.6万吨 ，环比 -0.1 ；进口数量多晶硅954吨 ，环比 -1952 ；中国进口多晶硅料现货价5.01美元/千克 ，环比0 ；中国进口均价多晶硅2.19美元/吨 ，环比 -0.14 [3] 下游情况 - 太阳能电池产量7192.8万千瓦 ，环比 -651.6 ；光伏行业综合价格指数多晶硅22.29 ，环比0 ；平均价太阳能电池片0.82元/W ，环比0.01 ；光伏组件出口数量83789.32万个 ，环比 -11583.8 ；光伏组件进口数量20120.44万个 ，环比10274.32 ；光伏组件进口均价0.29美元/个 ，环比0.02 [3] 行业消息 - 多晶硅市场价格暂稳 ，P型多晶硅菜花料主流市场价格31元/kg ，N型致密料34元/kg ，N型复投料37.5元/kg ，N型颗粒硅34元/kg ，N型多晶硅34.5元/kg ；李强同加拿大总理卡尼通电话 ，中方愿推动两国关系持续改善 ；多晶硅供应端厂家降负荷运行 ，市场对新产能投放预期增强 [3]

| 然橡胶产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 2025年6月9日 | | | | 寇帝斯 | Z0021810 | | 现货价格及基差 | | | | | | | 能 | 6月6日 | 6月5日 | 活美 | 涨跌幅 | 单位 | | 云南国营全乳胶(SCRWF):上海 | 13750 | 13550 | 200 | 1.48% | | | 全乳基差(切换至2509合约) | 100 | 5 | વેર | 1900.00% | | | | | | | | 元/吨 | | 泰标混合胶报价 | 13500 | 13600 | -100 | -0.74% | | | 非标价差 | -150 | રેર | -205 | -372.73% | | | 品中 | 6月6日 | 6月5日 | 流铁 | 涨跌幅 | 电视 | | 杯股:国际市场:FOB中间价 | 44.90 | 44.70 | 0.20 | 0.45% | 泰铢/公斤 | | 胶水:国际市场:FOB中间价 | 56.00 | ...

2025年06月09日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：非农小幅超预期 | 3 | | --- | --- | | 白银：技术突破 | 3 | | 铜：美元回升，限制价格上涨 | 5 | | 铝：区间震荡 | 7 | | 氧化铝：继续下行 | 7 | | 锌：上方偏承压 | 9 | | 铅：低位运行 | 10 | | 锡：止跌回升 | 11 | | 镍：现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行 | 13 | | 不锈钢：负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 | 13 | | 碳酸锂：短期进口减量，长期供需过剩，震荡 | 15 | | 工业硅：情绪见顶，盘面具备下行动能 | 17 | | 多晶硅：现货具备下跌驱动，盘面空配为主 | 17 | | 铁矿石：预期反复，宽幅震荡 | 19 | | 螺纹钢：低位震荡 | 20 | | 热轧卷板：低位震荡 | 20 | | 硅铁：宽幅震荡 | 22 | | 锰硅：宽幅震荡 | 22 | | 焦炭：三轮提降落地，宽幅震荡 | 24 | | 焦煤：事故扰动，宽幅震荡 | 24 | | 动力煤：需求仍待释放，宽幅震荡 | 26 | | 原木：震荡反复 | 27 | | ...

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅和多晶硅当前估值处于低位，易受宏观情绪扰动，基本面仍待改善。工业硅盘面或低位震荡，多晶硅需关注龙头企业减产情况，策略上可考虑短空长多/近空远多 [4][11][13] 根据相关目录分别总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅 Si2507 合约环比+130 元/吨至 7290 元/吨，SMM 现货华东通氧 553环比 -150 元/吨至 8150 元/吨，新疆 99环比 -150 元/吨至 7600 元/吨；多晶硅 PS2507 合约环比 -860 元/吨至 34740 元/吨，N 型复投料成交价 37500 元/吨，环比持平 [9] 2、估值低位易受扰动，基本面仍待改善 - **工业硅**：本周期货震荡运行，周产量 7.01 万吨，环比 +0.44%，社会库存环比 -0.2 万吨，样本工厂库存环比 +0.38 万吨。6 月四川丰水部分硅厂复产，云南 7 月丰水但电价优惠不明，多数硅厂观望。需求无起色，硅厂惜售致库存累积，盘面价近全行业现金成本线，关注供给变化 [11] - **有机硅**：本周价格小幅下跌，开工率提升，周产量 4.67 万吨，环比 +2.86%，库存 4.90 万吨，环比 +3.16%，供给回升需求平淡，价格有向下压力 [12] - **多晶硅**：本周期货主力合约价格震荡下行，节后现货成交少，采购方压价，一线厂挺价，二三线厂价格下移。6 月排产上调至 9.6 万吨，有望去库 1 万吨左右，关注龙头企业减产及新疆厂复产情况 [13] - **硅片**：本周价格稳定，6 月排产 53 - 55GW，厂库存 20.02GW，环比 +1.45GW，价格有向下压力 [14] - **电池片**：本周价格涨跌不一，预计 6 月排产下调至 53GW，外销厂库存 13.84GW，环比 +0.96GW，价格有向下压力 [14] - **组件**：本周价格基本持稳，6 月排产 50GW 左右，环比 -10%，关注集中式光伏和海外需求，预计价格低位震荡 [15] 3、投资建议 - **工业硅**：盘面价近全行业现金成本线，现货或触底但无反弹动力，期货受情绪影响大，左侧做多有风险，可反弹后轻仓做空，关注供给和大厂现金流风险 [4][16] - **多晶硅**：龙头企业是否减产影响基本面，未减产时现货基本面偏空，考虑短空长多/近空远多，左侧建仓注意仓位管理，关注 07 合约仓单问题 [4][17] 4、热点资讯整理 - 隆基绿能 100GW 硅片及 50GW 单晶电池项目一期即将投产，总投资 452 亿 [18] - 2025 年 4 月全国光伏发电利用率 94%，1 - 4 月为 93.9% [19] - 大晟新能源 4.8GW 高效异质结电池 +7.2GW 电池组件项目即将投产，总投资 47 亿 [19] 5、产业链高频数据跟踪 - **工业硅**：涉及中国通氧 553、99 硅现货价格，全国及各地周度产量，社会及样本工厂库存等数据 [21][23][27] - **有机硅**：涉及中国 DMC 现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等数据 [29][30] - **多晶硅**：涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据 [34][37] - **硅片**：涉及中国硅片现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据 [38][41][43] - **电池片**：涉及中国电池片现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存、企业月度产量等数据 [45][47][50] - **组件**：涉及中国组件现货价格、环节平均净利润、工厂库存、企业月度产量等数据 [53][56][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅期货盘面价格震荡运行，现货价格企稳，基本面变化不大，中美通话后商品情绪好转，多数表现较弱商品空单获利止盈引发行情反弹，工业硅短期或有减仓引发盘面异常；多晶硅期货盘面价格震荡运行，现货价格持稳，基本面表现较弱，短期商品情绪好转及资金博弈较多，盘面或维持宽幅震荡 [3][6] 各品种市场分析 工业硅 - 2025年6月5日，工业硅期货主力合约2507开于7200元/吨，收于7135元/吨，较前一日结算价变化-40元/吨，变化-0.56%；2505主力合约持仓183965手，6月6日仓单总数为61309手，较前一日变化-494手 [1] - 供应端，工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅8000 - 8300元/吨，421硅8400 - 9200元/吨（较前一日-50元/吨），新疆通氧553价格7500 - 7700元/吨，99硅价格7500 - 7700元/吨；6月5日工业硅主要地区社会库存共计58.7万吨，较上周环比减少0.2万吨，其中社会普通仓库13.5万吨，较上周环比增加0.1万吨，社会交割仓库45.2万吨，较上周环比减少0.3万吨 [1] - 消费端，有机硅DMC报价11300 - 11600元/吨，本周国内DMC均价较上周小幅下降50元/吨，山东单体企业线上商城DMC开盘报价11400元/吨，较上周维持稳定，国内其他单体企业DMC报价为11500 - 11600元/吨，本周国内DMC市场局部成交价格下跌，终端需求有所减弱，部分库存水位稍高企业适当小幅下调价格，让利接单为主 [2] 多晶硅 - 2025年6月5日，多晶硅期货主力合约2507开于34810元/吨，收于34540元/吨，收盘价较上一交易日变化-0.27%；主力合约持仓65802手（前一交易日67873手），当日成交127429手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，复投料报价32.00 - 35.00元/千克，致密料30.00 - 34.00元/千克，菜花料报价29.00 - 31.00元/千克，颗粒硅32.00 - 33.00元/千克，N型料35.00 - 38.00元/千克，n型颗粒硅33.00 - 35.00元/千克；多晶硅厂家库存小幅增加，硅片库存增加，多晶硅库存26.90（环比变化0.37%），硅片库存20.02GW（环比7.80%），多晶硅周度产量22000.00吨（环比变化1.85%），硅片产量13.04GW（环比变化-2.67%） [4][5] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片0.94元/片，N型210mm价格1.28元/片，N型210R硅片价格1.08元/片 [5] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.28元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.25元/W左右（较前一日-0.01元/W），Topcon G12电池片0.26元/w，Topcon210RN电池片0.27元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.69 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.69 - 0.69元/W [5] 各品种策略 工业硅 - 单边：区间操作为主，上游逢高卖出套保；跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 多晶硅 - 单边：中性；跨期、跨品种、期现、期权均无 [6]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现收入人民币3198.89百万元，营业成本人民币3006.23百万元，归属于上市公司股东的净亏损人民币263.01百万元 [1] - 多重利空因素已释放，包括行业周期底部、经营亏损、大额资产减值、A股上市撤回及调出港股通 [1] - 特变电工集团资金支持及应收账款保理等措施将助力公司度过周期底部 [1] 多晶硅行业现状 - 多晶硅价格暂时稳定，n型复投料成交均价3.75万元/吨，n型颗粒硅3.45万元/吨，p型多晶硅3.13万元/吨 [1] - 目前11家在产企业基本全部降负荷运作，2025年5月多晶硅产量10.16万吨，各厂按配额生产 [1] - 国内显性库存28.37万吨，全产业链库存超45万吨，需求不振导致供需改善缓慢 [1] - 多晶硅价格下行空间有限，2025年行业业绩持续承压，2026年供需改善后价格有望回归理性 [1] 公司业务构成及资产价值 - 2024年主营收入构成：多晶硅业务占37.4%，风光电站建设占35.9%，运营占11.3%，电气设备及其他占15.4% [1] - 截至2024年底并网发电运营电站约3.5GW，2024年确认收入的光伏及风电建设项目装机约3GW [1] - 考虑风光电站资产价值，公司价值被严重低估，预计2026年回归正常盈利 [1] 投资评级与目标价 - 目标价5.66港元/股，对应2026年8倍PE，较现价有32%涨幅空间 [2] - 给予"买入"评级 [2]