报告核心观点 报告看好交通运输行业新交运、新物流机会，对航空、快递物流、红利、航运等板块进行分析并给出投资建议，同时关注多家重点公司 [1][3]。 各板块总结 航空板块 - 2024年上市航司减亏增利，六家合计营收5218亿元，同比+14%，合计税前利润3.0亿元（2023年合计亏损90亿元），三大航中东航毛利率和净利率改善最大，民营航司中华夏扭亏为盈 [9][10]。 - 25Q1行业盈利承压，六家合计营收1296亿元，同比基本持平，税前亏损21亿元，同比增亏23亿元，价格下降拖累盈利，民营航司中华夏盈利改善明显 [11][12]。 - 国际油价回落将增厚航司利润，布油全年每回落5%，国航、东航税前利润增加29、23亿元；每回落10%，南航税前利润增加55亿元 [14]。 - 行业飞机引进低增速，国际航线供需恢复分流国内供给，预计推动国内航线供需改善，2025年3月国内供给同比-3.2% [18]。 - 看好暑运量价齐升及淡季价格底部回升，五一假期航空表现亮眼，客流量同比+11.8%，预计暑运航司利润大幅改善 [24]。 快递板块 - 2024年及2025Q1快递业务量增长韧性强，同比分别+21.5%和+21.6%，市场集中度进一步提升，CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct [32]。 - 2024年及2025Q1网购实物总额稳步增长，同比分别+6.5%和+5.7%，快递行业营收稳步增长，同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价小幅承压，同比分别-14.2%和-7.7% [35]。 - 各快递公司营收稳步增长，申通件量增速最快，2024年及2025Q1件量同比增速分别为+29.8%和26.6%，中通市场地位稳固，2024年归母净利率水平大幅领先 [37]。 - 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57%，进行单票拆分，中通单票收入小幅提升，申通单票净利同比+135%，中通、韵达、顺丰资本开支节奏放缓 [37][41]。 红利板块 - 港口板块，长江和记出售港口或引发海外港口资产价值重估 [45]。 - 公路及铁路板块，内需主导，受关税影响程度低，业绩和分红比例稳定，2024年高速、铁路、港口现金分红比例分别为51%、47%、36%，TTM股息率分别为3.0%、3.3%、2.3% [45]。 航运板块 - 集运、油运受关税影响短期承压，回顾2018 - 2019年贸易摩擦，集运美线运价2019年承压，油运运价2018年承压、2019年受中东局势影响跳涨 [48]。 - 干散货航运关税或催生结构性机会，预计中美关税落地后，中国对美国粮食进口需求转向南美，运距拉长支撑运价 [56]。 重点关注公司 海晨股份 - 综合物流服务为营收主力，仓储服务营收占比稳步提升，2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收保持增长，2025Q1营收同比持平 [62]。 - 预计2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，维持“推荐”评级 [66]。 嘉友国际 - 2014 - 2024年毛利CAGR为30%，归母净利CAGR为32%，25Q1毛利同比-26%，归母净利2.6亿元，归母净利率为11% [71]。 - 毛利结构中，供应链贸易快速提升、跨境多式联运综合物流稳步发展、陆港项目提供新业绩增量 [71]。 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润14.59亿元、16.81亿元、19.35亿元，维持“推荐”评级 [74]。 顺丰同城 - 同城配送服务为营收支柱，2024年业务营收占比58%，收入91.21亿元，同比增长23.5%，受益于餐饮外卖、零售消费等场景需求释放 [77]。 - 最后一公里配送业务为另一大营收来源，2024年业务营收占比42%，收入66.25亿元，同比+32.5%，受益于电商退货物流单量翻倍等因素 [81]。 - 预计2025 - 2027年实现营收236/337/422亿元，归母净利润分别为3.5/6.7/12.7亿元，维持“推荐”评级 [84]。 东航物流 - 营收及归母净利润整体快速增长，2021 - 2024年营业收入分别为222.3、234.7、206.2、240.6亿元，归母净利分别为36.3、36.4、24.9、26.9亿元，2025Q1营收同比+5% [87]。 - 预计2025 - 2027年营收分别为241、264、290亿元，归母净利润分别为22.9、26.3、29.9亿元，维持“推荐”评级 [89]。 传化智联 - 其他收益占营业利润比重下降，投资收益占比“先降后升”，2024年蚂蚁消金为公司贡献约1.53亿元投资收益，占投资收益比重为63% [94]。 - 预计25 - 27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为6.9/9.1/10.4亿元，维持“推荐”评级 [97]。

核心观点 - 后市 A 股震荡仍是主旋律，需等待内部政策窗口期，配置上坚守有性价比的红利股，内需交易时机待明确内需刺激政策催化 [3][4][30] 市场表现回顾 - 本周 A 股震荡微跌，主要股指多数下跌，创业板指是唯一上涨的主要指数，上证指数和沪深 300 跌幅较小，科创 50 跌幅显著大于其他主要指数 [3][12] - 风格上金融、周期风格小幅上涨，消费风格领跌，稳定和成长风格亦下跌；市值风格上大中小盘均下跌，中盘指数表现最好，市场呈大小盘两头弱格局，茅指数和宁组合有明显跌幅 [12] - 行业层面，伊以冲突助推黄金、石油上涨，有色金属、石油石化大幅领先其他申万一级行业，A 股整体无新交易主线，仍是新消费涨后回落和创新药估值修复格局 [3][16] A 股高频数据跟踪 A 股情绪及成交跟踪 - A 股个人投资者情绪指数略有修复，截至 6 月 14 日 7 日移动平均数报 4.6%，较 6 月 7 日的 -4.0% 回升，个人投资者摆脱 5 月中旬以来的持续性悲观，进入常规游走阶段，其情绪不再是左右 A 股走势和风格的最核心矛盾 [4][17] - 融资盘资金热度明显下降，4 月因担忧美国关税政策大幅净流出且未回补，融资盘成交额占比和成交热情均下降，本周融资盘略有净流入，成交占比未在反弹后下降，与个人投资者情绪指数对应，个人投资者低迷交投热情有缓解迹象 [20] A 股行业轮动速度及强度跟踪 - 用行业涨跌排名构建轮动速度指标、用行业相对收益构建轮动强度指标衡量行业轮动，当前 A 股处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，本次行业轮动始于 4 月底，6 月或维持较快轮动速度，交易上适合“多看少动” [21][23] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间 [24] - 红利股股息率可拆解为股债两部分，股债差异补偿部分体现红利股性价比，当前银行股股债差异补偿处高位，降准降息后国内信用利差或下行，利于红利股性价比提升 [27] 后市展望及投资观点 - 后市 A 股震荡为主，本周扰动来自中美经贸磋商未达成满意结果和伊以冲突，未来美国关税和伊以冲突可能有二次冲击，7 月内部政策窗口期 A 股或上行，传统内需交易或回归 [4][28][30] - 配置上，降准降息后红利股性价比有望增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股；传统内需交易需明确内需刺激政策催化，大消费、地产链和上游非能源周期品配置时机待等待 [5][30]

指数与板块表现 - 三大指数震荡下挫，上证综指下跌0.02%，深证成指下跌0.26%，创业板指下跌0.31% [1] - 交通运输板块ETF表现强势，物流快递ETF（516530.SH）上涨1.23%，物流ETF（516910.SH）上涨1.15%，交运ETF（561320.SH）上涨0.93% [1] - 计算机板块ETF普遍下跌，软件指数ETF（560360.SH）下跌1.35%，信创ETF基金（562030.SH）下跌1.30%，软件ETF易方达（562930.SH）下跌1.29% [1] - 纺织服饰、环保与煤炭板块今日涨幅居前，分别上涨1.17%、0.89%与0.74% [8] - 基础化工、农林牧渔与汽车板块表现疲软，分别下跌0.79%、0.78%与0.72% [8] 交运行业分析 - 航运港口方面，2025年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软，2024年港口业绩表现相对稳健 [1] - 航空机场方面，2024年航空业整体表现分化，机场非航收入在新免税协议下利润弹性下降 [1] - 快递物流方面，2024年业务量保持较快增长，但包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降 [1] - 公路铁路方面，2024年铁路客运量增速达到两位数，公路客货运量仍保持增长 [1] - 中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健的交运价值龙头 [2] ETF市场概况 - 截至4月底，沪市ETF共680只，总市值2.96万亿元，总份额1.75万亿份，4月成交金额3.91万亿元 [3] - 深市ETF共467只，总市值1.09万亿元，总份额8666.78亿份，4月成交金额1.49万亿元 [3] - 头部券商在ETF成交额中占据主导地位，华泰证券、中国银河和中信证券在上交所ETF成交额占比分别为10.94%、8.52%和7.94% [4] - 股票型策略指数ETF今日表现最优，平均上涨0.43%，股票型主题指数ETF表现最差，平均下跌0.37% [11] ETF产品表现 - 股票型ETF中通信ETF（515880.SH）、800现金流ETF（563990.SH）和180治理ETF（510010.SH）涨幅居前，分别上涨1.42%、1.37%和1.24% [13] - 股票型ETF中A500ETF基金（512050.SH）、A500指数ETF（159351.SZ）和沪深300ETF（510300.SH）成交额领先，分别为27.98亿元、25.33亿元和21.30亿元 [17] - 商品型ETF中黄金ETF（518880.SH）等产品表现活跃 [19] - 跨境型ETF中恒生科技指数ETF（513180.SH）和标普500ETF（159612.SZ）成交额较高 [19]

核心观点 - 报告涵盖策略、交通运输、医药生物等行业研究，给出 5 月金股组合，认为人形机器人处于产业趋势前期，交运行业各板块表现分化，健之佳虽短期业绩承压但未来发展可期 [1][2][5] 5 月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等 10 只股票 [1] 策略研究 投资框架 - 将细分行业从孕育期到成长期的投资方法归纳为主题投资、产业趋势投资（前期及加速阶段）、景气周期投资三个阶段 [5] 各阶段特征 - 主题投资阶段近端估值明显抬升，分“未走出”型和“可走出”型主题；产业趋势投资需观察机构配置比例等多个指标；景气周期投资盈利归因于经济周期往复中的结构顺应 [5] 耗时周期与思路 - 新能源经历产业趋势前期耗时长于消费电子；主题投资用“类活跃资金”思路，产业趋势投资用“自下而上”思路，景气周期投资用“自上而下”思路 [6] 人形机器人定位 - 从渗透率看本属主题投资范畴，但因渗透率环比快速提升预期和市场学习效应，已迈入产业趋势投资初期阶段 [6] 后续调整与关注方向 - 后期可能调整，进入加速期股价或强势；关注价值量较大的细分方向，如丝杠、减速器等 [7] 交通运输 航运港口 - 2025 年一季度油运低迷开局，散运一季度疲软，集运运费下行，2024 年港口业绩相对稳健，建议关注港口估值修复及油运周期向上机会 [2][9] 航空机场 - 2024 年航空业表现分化，低成本航空市场份额提升，机场非航收入利润弹性下降，2025 年客流量或恢复，免税业务恢复取决于国际航线复苏 [11] 快递物流 - 2024 年业务量保持较快增长，单票价格因包裹货值下降及小件化趋势下降，未来业务量或增长，单票毛利是核心指标 [12] 公路铁路 - 2024 年铁路客运量增速达两位数，公路客货运量增长，板块经营业绩稳健，现金流好 [13] 医药生物 业绩情况 - 2024 年总营业收入 92.83 亿元，同比增长 2.23%，归母净利润 1.28 亿元，同比减少 69.08%；2025 年 Q1 总营业收入 22.94 亿元，同比减少 0.85%，归母净利润 0.34 亿元，同比减少 35.85% [3][15] 承压原因 - 受医保个账减少、统筹医保落地滞后、强监管及补缴税费等因素影响 [16] 发展优势 - 门店数量稳定增长，2024 年净增 370 家；会员基础好，有效会员超 2600 万人，消费接近 70%；线上业务有一定体量，2024 年线上业务总收入 25.86 亿元，占比 27.85%，第三方 O2O 平台业务增长快 [17][18] 行业表现（申万一级） - 传媒、计算机等行业指数上涨，汽车、医药生物等行业指数下跌；市场指数多数下跌，如上证综指跌 0.05%，深证成指跌 0.41% [4]

报告行业投资评级 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软，2024年港口业绩表现相对稳健，建议关注港口估值修复及油运行业周期向上的机会 [1][4] - 2024年航空业整体表现分化，机场非航收入在新免税协议下利润弹性下降 [1][4] - 2024年快递行业业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降 [1][4] - 2024年铁路客运量增速达到两位数，公路客货运量仍保持增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 航运港口板块 - 航运行业：2024年度板块整体营收和归母净利润实现增长，2025年Q1部分公司营收和净利有不同表现；2025年一季度油运低迷开局静待回暖，散运一季度表现疲软，集运运费总体呈下行趋势 [13][19][25] - 港口行业：2025年一季度营收和归母净利润小幅下跌，2024年港口企业整体业绩表现相对稳健，部分企业业绩有涨有跌 [26][31] 航空机场板块 - 航空行业：2024年营收增速为正，归母净利润整体上升，航司经营业绩表现分化，大航整体减亏廉航盈利能力较强，2024年航空业受票价低迷与商务出行需求减弱影响，展望2025年客流量或进一步恢复，低成本航空有望抢占市场，成本端红利或持续 [36][41][43] - 机场行业：2024年业绩全面盈利，2025Q1迈入新增长阶段，2024年机场行业非航收入尤其是免税业务有所下滑，新协议下利润弹性下降 [44][52] 快递物流 - 中间产品及消费品供应链服务：2024年行业收入同比有所下降，费用率下降毛利率有所提升，东方嘉盛2024年业绩表现较好，海晨股份业绩表现稳健 [53][55] - 快递：2024年业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降，快递企业整体营收和利润均实现增长，顺丰控股业绩表现较好，申通快递业绩增速较快 [61][63][70] - 跨境物流：跨境物流整体稳中向好，嘉友国际和嘉诚国际表现相对较好 [71] 公路铁路 - 铁路运输：2024年行业整体归母净利润同比下降，行业盈利能力略有下降，2024年铁路运输行业整体呈现复苏态势，部分公司2024年业绩实现增长，但2025Q1部分公司业绩增速放缓或下滑 [82][83] - 公交运输：文档未提及相关具体内容 - 高速公路：文档未提及相关具体内容

公募基金业绩表现 - 截至4月30日，全市场普通股票型基金和偏股混合型基金的平均回报分别为2.13%和2.28%，近一年回报为6.95%，近三年回报为-3.8% [1] - 37只主动权益类基金今年净值增长超过30%，主要受益于机器人、创新药和北交所等市场热点 [1] 红利资产关注度提升 - 中证红利的股债性价比达到近十年99%分位数，红利类资产性价比处于过去十年最划算的1%区间 [2] - 长线资金加仓预期较强，红利类资产在二季度呈现显著日历效应 [2] - 今年以来发行人20多只红利基金，产品类型包括红利低波、港股通红利、红利价值、红利质量等 [2] 红利资产配置方向 - 运营商行业是稳定的小幅成长行业，市场共识一致 [2] - 电力行业目前市场分歧较大，但未来业绩稳定性和成长性将显现，兼具分红和成长属性 [2] - 银行、港口、水电、公路、物流、家纺、公路铁路、水务等行业盈利稳定，股息率具有相对优势，分红持续性可期 [3] 港股红利股配置价值 - 港股中红利高股息标的短期估值优势凸显，市场环境有利于其表现 [3] - 中期政策面强化分红监管，叠加低利率环境下中长期资金加速入市，港股红利股仍具备配置价值 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024 年及 1Q2025 交运板块营收利润同比增长，各子板块表现有差异，部分板块业绩增量大 [2] - 快递业务量增长但单票收入下降，考虑多因素推荐顺丰控股；物流液化品内贸海运价格承压，推荐海晨股份；国际油价低位利好航空，推荐航空板块及相关航司；航运 BDI 指数环比增长；港口货物及集装箱吞吐量同比增长，公路铁路板块有配置性价比 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 本周交运板块行情回顾 - 本周（4/27 - 4/30）交运指数下跌 1.3%，跑输沪深 300 指数 0.8%，排名 21/29，交运子板块中公路涨幅最大，公交板块跌幅最大 [1][13] - 交运板块涨幅前五个股为西上海、普路通等，跌幅前五个股为*ST 中程、保税科技等 [18] 行业基本面状况跟踪 航运港口 - 集运略有承压，油运高景气维持，干散货航运拐点向上 [21] - 外贸集运：上周 CCFI 为 1122.4 点，环比+1.0%，同比 -6.0%；SCFI 为 1347.84 点，环比 -1.7%，同比 -30.5% [21] - 内贸集运：上周 PDCI 为 1198 点，环比+0.7%，同比+1.9% [32] - 油运：本周 BDTI 收于 1085 点，环比 -5.0%，同比 -3.4%；BCTI 收于 606 点，环比 -10.6%，同比 -34.6% [39] - 干散货运输：本周 BDI 指数为 1421 点，环比+3.5%，同比 -15.7% [44] - 港口：2025 年 3 月沿海港口货物吞吐量同比+1.7%，上周监测港口货物吞吐量环比增长 9.0%，同比增长 9.1%；集装箱吞吐量环比增长 6.6%，同比增长 6.8% [48] 航空机场 - 景气底部企稳向上，中长期供需优化推动票价提升，油价下降增厚航司利润 [57] - 2025 年 3 月，民航国内航线客运量同比+2%，国际地区航线客运量同比增长 22% [57] - 2025 年 3 月，上市航司 RPK 和 ASK 较 2019 年和 2024 年有不同程度增长 [61] - 本周布伦特原油期货结算价环比 -8.34%，同比 -30.24%；2025 年 5 月国内航空煤油出厂价环比 -3.8%，同比 -18.9% [71] - 本周美元兑人民币中间价环比 -0.141%，同比+1.3%，2025Q2 人民币兑美元汇率环比 -0.2% [75] - 2025 年 3 月，主要上市机场旅客吞吐量和飞机起降架次较 2019 年有不同表现 [81] 铁路公路 - 公路铁路景气度稳健向上，预计宏观企稳修复下稳健增长 [86] - 2025 年 3 月，全国铁路客运量同比+4.91%，货运量同比+2.35% [86] - 2025 年 3 月，全国公路客运量同比 -0.52%，货运量同比+4.9%；上周高速公路累计货车通行量环比+2.25%，同比+0.74%；全国主要公路运营主体 4 月 30 日收盘股息率高于中国十年期国债收益率 [89] 快递物流 - 快递景气底部企稳，内需向好但单票价格或承压，预计行业出清后竞争格局优化 [96] - 2025 年 3 月，快递业务收入同比增长 10.4%，业务量同比增长 20.3%，单票收入同比下降 8.2%；1 - 3 月 CR8 为 86.9，较 1 - 2 月下降 0.2 [96] - 2025 年 3 月，顺丰、韵达等快递业务量同比有不同程度增长，市场份额有变化 [101] - 上周邮政快递累计揽收量环比+3.2%，同比+19.9%；累计投递量环比+3.2%，同比+22.4% [2][104] - 本周 CCPI 为 4024 点，同比 -14.3%，环比 -0.02%；上周液体化学品内贸海运价格为 171 元/吨，同比 -10.9%，环比持平 [3][107]