监管约谈核心事件 - 市场监管总局于2月13日集中约谈阿里巴巴、抖音、百度、腾讯等7家平台企业 [1] - 监管明确要求平台企业杜绝“内卷式”竞争，规范促销推广行为，为平台经济健康发展划定红线 [1] 平台经济内卷的本质与问题 - 平台经济内卷本质是规模经济逻辑的异化，即规模扩张超出合理边界，演变为非理性竞争 [2] - 部分平台陷入“烧钱补贴 - 规模扩张 - 再烧钱补贴”的循环，用低于成本的定价抢占市场，背离经济规律 [2] - 长期的补贴大战加剧了盈利压力，导致资源消耗大但效益提升有限，可能使全行业陷入亏损泥潭 [2] 监管约谈的核心意义与方向 - 监管约谈的核心意义在于为平台竞争划定法律与商业的双重边界 [3] - 监管旨在引导竞争从低质量价格战转向高质量创新竞争，强制终止“低于成本定价”的非理性厮杀 [3] - 监管要求平台遵守《反不正当竞争法》《价格法》等法律法规，倒逼平台从规模扩张转向创新驱动 [3] 平台反内卷的具体措施 - 建立价格行为自律机制，遵守《价格法》，杜绝虚假补贴和低价倾销，建立透明化的价格公示制度 [5] - 强化技术创新投入硬性约束，建议平台将营收的一定比例（如10%以上）投入核心技术研发 [5] - 完善产业链赋能服务体系，为中小商家提供免费数字化工具、低息供应链金融、精准流量扶持等配套服务 [5] - 规范市场竞争秩序，落实《反不正当竞争法》，杜绝“二选一”、大数据杀熟、流量劫持等行为 [6] - 建立可持续盈利模式考核，推动平台披露“非补贴性盈利占比”，引导平台通过增值服务和技术赋能实现盈利 [6] 平台经济需要实现的核心转型 - 竞争模式需从价格战转向创新战，聚焦技术创新与服务升级，如通过智能调度算法优化配送效率 [7] - 盈利逻辑需从流量变现转向价值共创，从单纯商家补贴转向为中小企业提供数字化工具、供应链金融等增值服务，赋能产业链实现共赢 [7] - 发展导向需从无序扩张转向合规可持续，在数据安全、消费者权益保护、公平竞争等方面建立长效机制，摒弃“先烧钱抢占市场，再完善规则”的旧路径 [8] 平台经济反内卷对整体经济的意义与配套需求 - 平台经济反内卷是中国经济从规模驱动转向创新驱动转型的缩影，能带动数字技术渗透，促进全要素生产率提升 [9] - 实现持续健康发展需要完善知识产权保护制度，让创新者获得合理回报，引导平台从价格竞争转向技术竞争 [9] - 需要建立平台经济创新评价体系，引导资源投入到技术研发、模式创新等高质量发展领域 [10] - 需要优化监管方式，采用“包容审慎”的监管原则，在遏制内卷的同时为平台创新留足空间 [10]

核心观点 - 华商基金旗下华商上游产业股票基金中长期业绩表现极为突出，其A份额近五年收益率达159.87%，在446只同类基金中排名第一，近一年收益率也高达82.99% [1][9] - 基金经理张文龙具备扎实的产业研究背景，其投资方法论以产业生命周期为核心，追求绝对收益，通过甄选品牌、渠道和供应链俱佳的标的来挖掘投资机会 [2][11] - 基金经理对宏观经济与市场前景持积极看法，认为人民币有望进入缓慢升值窗口，叠加中国资产估值吸引力，市场中长期表现值得期待 [4][13] - 华商基金作为“主动管理坚守者”，凭借深度研究和投研一体化，持续涌现中长期业绩优异的产品 [4][13] 基金业绩表现 - **华商上游产业股票A类份额业绩**： - 近五年（20210101-20251231）净值增长率159.87%，在446只同类基金中排名第一 [1][2][9][10] - 近三年（20230101-20251231）净值增长率90.94%，在739只同类基金中排名第29 [2][10] - 近一年（20250101-20251231）净值增长率82.99% [1][2][9][10] - **业绩比较基准**： - 华商上游产业股票A近五年业绩比较基准收益率为86.16%，近三年为56.62% [5][14] - 基金业绩比较基准为中证上游资源产业指数收益率×80%+中证全债指数收益率×20% [7][15] - **年度业绩详情（A类）**： - 2021年收益率45.30%，同期基准28.63% - 2022年收益率-6.34%，同期基准-7.59% - 2023年收益率-3.15%，同期基准-1.39% - 2024年收益率7.74%，同期基准9.09% - 2025年收益率82.99%，同期基准45.59% [7][15] - **C类份额业绩**： - C类份额增设于2023年3月3日，成立不足三年，无相应排名 [6][15] - 2023年（自成立日起）收益率-13.63%，同期基准-8.75% - 2024年收益率7.10%，同期基准9.09% - 2025年收益率81.90%，同期基准45.59% [7][15] 基金经理与投资策略 - **基金经理背景**：张文龙于2022年3月加入华商基金，截至2025年底拥有7.6年证券从业经验，其中5.3年为证券研究经历，2.3年为证券投资经历 [2][7][11][16] - **投资理念**：认为“价值与成长，都是周期”，将产业生命周期视为核心线索与基本单元，形成“以产业生命周期为锚、以估值性价比为尺”的系统性方法论 [2][11] - **投资方法**：追求绝对收益，不押注单一赛道，以品牌、渠道和供应链的“铁人三项”为基准甄选优质标的，积极探索市场定价不充分的机会，挖掘行业贝塔与个股阿尔法 [2][11] - **管理基金**：自2023年8月4日起管理华商上游产业股票基金，同时还管理华商价值共享灵活配置混合（2023年12月29日至今）、华商鑫选回报一年持有混合（2025年3月12日至今），曾管理华商新能源汽车混合（2024年5月27日至2025年11月4日） [7][16] 基金公司与产品概况 - **基金管理人**：华商基金成立已20年，定位为“主动管理坚守者”，在“深度研究、投研一体化”领域深耕细作 [4][13] - **基金产品**：华商上游产业股票基金成立于2017年12月27日，于2020年12月28日修改投资范围，增加存托凭证为投资标的 [7][15] - **基金经理变更**：该基金最初由童立管理（2017年12月27日至2023年12月25日），自2023年8月4日起由张文龙管理 [7][16] 基金经理市场观点 - **对当前经济判断**：认为国内经济依然运行在平稳的框架下，“反内卷式竞争”成为价格治理的重要抓手，是“统一大市场”战略的应有之义，房产价格是薄弱项，而金融市场价格受益于政策稳定资产价格的决心 [4][13] - **对市场前景展望**：站在2026年初，认为“百年未有之大变局”是底色，弱美元为新兴市场提供额外收益率来源，基于购买力平价，人民币有望进入系统性、缓慢升值的时间窗口，叠加中国在风险处置、产业政策方面的成绩以及中国资产的估值吸引力，市场中长期表现值得期待 [4][13] 基金费用结构 - **A类份额申购费**：根据申购金额阶梯收费，金额<50万元费率1.50%，50万元≤金额<200万元费率1.20%，200万元≤金额<500万元费率0.80%，金额≥500万元每笔1000元 [8][17] - **C类份额申购费**：不收取申购费 [8][17] - **赎回费**： - A类：持有<7日费率1.50%，7日≤持有<30日费率0.75%，30日≤持有<1年费率0.50%，1年≤持有<2年费率0.25%，持有≥2年费率0% [8][17] - C类：持有<7日费率1.50%，7日≤持有<30日费率0.50%，持有≥30日费率0% [8][17] - **销售服务费**：A类不收取，C类按0.6%/年收取 [8][17] - **特定客户**：通过公司直销中心申购的养老金客户适用特定申购费率 [8][17]

宏观经济表现 - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，较第三季度下降0.3个百分点，较2024年同期下降0.9个百分点[8][19] - 2025年全年GDP同比增长5.0%，与2024年持平，完成年初目标[8] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.4个百分点，全年累计增长5.9%[9][22] - 高技术产业增加值保持高增长，2025年全年同比增长9.4%，高于全部工业增速3.5个百分点[19] 需求端分析 - 2025年1-12月全国固定资产投资累计同比下降3.8%，较1-11月下降1.2个百分点[11][38] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，较前月下降0.4个百分点；2025年全年同比增长3.7%，较2024年上涨0.2个百分点[9][34] - 2025年12月出口额3577.8亿美元，同比增长6.6%；进口额2436.4亿美元，同比增长5.7%；贸易顺差1141.4亿美元[11][42] 价格与通胀 - 2025年12月CPI同比增长0.8%，较前月上涨0.1个百分点[12][55] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，较前月上涨0.3个百分点，降幅收窄[12][55] 货币与信贷 - 2025年12月新增社会融资规模为22075亿元，较去年同期减少6462亿元，降幅22.6%[13][85] - 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，较去年同期减少800亿元，降幅8.1%[15][85] - 2025年12月末广义货币M2同比增长8.5%，较上期增长0.5个百分点；狭义货币M1同比增长3.8%，较上期下降1.1个百分点[16][86] 未来展望 - 预计2026年经济运行“稳中求进”，GDP增速震荡前行，工业增速有望回升至5%左右[105] - 预计2026年消费额增速震荡前行，投资增速难有大幅提升，出口额增速或继续震荡上行[106][107] - 预计2026年CPI增速或温和上涨，PPI增速或有上行[109][110]

市场反应与调查事件 - 2026年1月15日，携程港股开盘重挫，一度跌超20%，截至发稿跌18.88%，报收462港元，美股携程则在1月14日收盘跌超17%，报62.78美元 [1][19] - 股价下跌的直接原因是市场监管总局于1月14日披露，已依据《反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，公司相关负责人已确认总局进驻总部进行调查 [2][3][20][21] 监管政策背景与趋势 - 市场监管总局在2025年底的全国工作会议上明确提出，2026年将“加强反垄断反不正当竞争执法，深入整治‘内卷式’竞争”，表明监管将动真格 [3][4][21][22] - “内卷式竞争”被官方定义为低价、低质、低水平的竞争，会扰乱市场信号、降低资源配置效率，影响产业升级 [5][6][23] - 2025年新修订的《反不正当竞争法》已将平台强迫商家低于成本价销售等“内卷式”行为纳入规制，同年9月国务院办公厅也发布通知，要求在线旅游平台不得进行“大数据杀熟”、虚假宣传、捆绑销售等 [6][24] - 此次调查是继2021年阿里巴巴、美团及2022年底知网案件后，总局首次对大型平台企业正式启动的反垄断调查，释放了互联网行业常态化监管力度不放松的明确信号 [8][25] 被调查的具体涉嫌行为 - 涉嫌行为很可能指向“调价助手”工具，该工具会定期扫描竞争对手价格并自动调低酒店底价或强制促销，被质疑变相剥夺商家自主定价权 [9][26] - 另一个焦点是“二选一”或变相的独家合作压力，例如携程的“特牌”商家可能被要求不在其他竞争平台上线，2025年12月云南省旅游民宿行业协会的公告也点明了携程被投诉实施“二选一”霸王条款 [9][26] - 在黑猫投诉平台上，包含“携程”的投诉总数达160,303条，仅2025年12月至2026年1月就有超3,600条，涉及退款、调价、捆绑消费、虚假宣传等 [9][27] - 具体到业务线，出行服务累计投诉119,321条，近30天2,386条；金融业务总投诉22,870条，近30天1,273条 [10][27] 商家控诉与行业困境 - 大量商家控诉定价权被平台剥夺，有酒店经理表示平台屡屡不打招呼就在后台自行修改价格，申诉过程艰难且可能被后续判违约处罚 [12][29] - 商家难以关闭“调价助手”功能，有店长表示反复申请关闭十几次仍被驳回，或关闭后隔天被业务经理重新上线，该功能通过格式条款强制要求 [12][29] - 商家对平台依赖度高，有酒店三分之二的订单来自携程和美团，到店客人仅占三分之一；另有商家七成多订单来自平台，即使遭遇问题也不敢完全离开 [12][13][29][30] - 平台算法控制下酒店收益不佳，有民宿订单成交价251元，但商家到手仅169.14元，且被要求开票金额写220元 [14][30] - 2025年上半年，万豪、洲际、华住、锦江等大型酒店集团在中国的单房收益下降了2%至5%，北京市1,613家酒店的总利润仅为5,980万元，同比骤降92.9% [15][31] 公司财务表现与潜在风险 - 与酒店行业的困境形成对比，携程业绩持续向好：2024年净利润172亿元，同比增长72%；住宿预订收入216亿元，同比增长25%，占总收入四成 [15][31] - 2025年前三季度净利润高达290.7亿元，2024年毛利率在80%以上，净利润率在30%以上，其中酒店预订业务的利润率更高 [15][31] - 专家指出，一家企业的净利润超过了整个酒店行业的利润，足见其拥有非常强的市场支配地位，强行捆绑“调价助手”已涉嫌滥用市场支配地位 [15][31] - 若被认定违反《反垄断法》，处罚可包括责令改正、没收违法所得，并处上一年度销售额1%-10%的罚款 [16][32] - 携程此前在香港和韩国曾因类似行为（如要求酒店维持全网最低价）被要求整改或调查，但在中国内地市场并未进行相应整改 [17][33] - 参考过往案例，2021年阿里巴巴因“二选一”垄断行为被处以182.28亿元行政处罚，Booking在欧盟也面临类似调查和上万家酒店的起诉索赔，携程可能步其后尘 [17][18][33][34]

文章核心观点 - 市场监管总局于1月14日对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为正式立案调查，标志着平台经济反垄断与反“内卷式”竞争执法进入新阶段 [1][2] - 此次调查是对前期多地监管约谈及行业协会投诉的回应，核心指控指向公司利用“调价助手”等工具干预商家自主定价权，以及可能存在的“二选一”等行为 [2][4][5] - 调查行动向所有与民生相关的平台企业释放了明确的监管持续且趋严的信号，行业常态化监管力度并未放松 [6] 监管背景与政策动向 - 市场监管总局在2025年底的全国工作会议上明确，2026年将加强反垄断反不正当竞争执法，深入整治“内卷式”竞争 [2] - “内卷式”竞争被官方定义为低价、低质、低水平的竞争，会扰乱市场信号、降低资源配置效率，影响产业升级 [4] - 2025年新修订的《反不正当竞争法》已将平台强迫商家低于成本价销售等“内卷式”行为纳入规制范围 [4] - 2025年9月，国务院办公厅发布通知，明确要求在线旅游平台不得实施“大数据杀熟”、虚假宣传、捆绑销售等行为 [4] - 监管模式已从事后处罚转向事前事中事后相结合的全链条治理 [4] 针对携程的调查与指控详情 - 调查前奏：2025年下半年，携程已在贵州、郑州等多地被市场监管部门约谈，指其可能存在“二选一”、利用技术手段干预商家定价、价格欺诈、滥用市场支配地位等行为 [5] - 核心指控一：滥用“调价助手”工具。该工具会扫描竞争对手价格并自动调低酒店底价或强制促销，被质疑变相剥夺商家自主定价权 [2][7] - 核心指控二：实施“二选一”或变相独家合作压力。“特牌”商家可能被要求不在其他竞争平台上线，同时佣金率维持在较高水平 [7] - 投诉规模：在黑猫投诉平台，包含“携程”的投诉总数达160,303条，仅2024年12月至2025年1月就有超3,600条，内容涉及退款、调价、捆绑消费等 [7] - 具体投诉量：出行服务累计投诉119,321条，近30天2,386条；金融方面累计投诉22,870条，近30天1,273条 [7] 商家困境与平台行为 - 定价权丧失：商家普遍反映平台不打招呼自行修改酒店价格，关闭“调价助手”功能极其困难，甚至需要反复申请十几次，且该功能通过格式条款强制签约 [9] - 订单依赖度高：有商家表示其酒店2/3订单来自携程和美团，到店客人仅占1/3；另一商家称七成多订单来自平台，即使遭遇问题也不敢完全离开 [9] - 收益被挤压：民宿商家举例，一笔251元的订单，到手收入仅169.14元，且平台要求若开发票需按220元开票金额 [10] - 行业普遍承压：2025年上半年，万豪、洲际、华住、锦江等酒店集团在中国的单房收益下降2%至5%；北京市1,613家酒店总利润仅5,980万元，同比骤降92.9% [10] 携程的业绩表现与市场地位 - 业绩持续高增长：2024年公司净利润172亿元，同比增长72%；2025年前三季度净利润高达290.7亿元 [10] - 住宿业务贡献大：2024年住宿预订收入216亿元，同比增长25%，占总收入四成 [10] - 高利润率：2024年公司毛利率超80%，净利润率超30%，其中酒店预订业务的利润率更高 [11] - 市场支配地位凸显：分析指出，公司一家企业的净利润超过了整个酒店行业的利润，足见其拥有非常强的市场支配地位 [11] 法律依据与潜在后果 - 法律条款：若认定滥用市场支配地位，可依据《反垄断法》第二十二条处罚，包括责令改正、没收违法所得，并处上一年度销售额1%-10%罚款 [11] - 历史先例：2021年，市场监管总局对阿里巴巴“二选一”垄断行为处以182.28亿元罚款 [12] - 国际先例与未整改历史：2020年，香港竞争委员会和韩国贸易委员会均对携程的“最惠条款”等行为提出整改要求或进行调查，但公司在中国内地市场未进行类似整改 [12] - 后续风险：一旦被认定违法，除面临行政处罚外，利益受损的商户和消费者也可依据处罚决定提出赔偿主张，可能步Booking后尘面临大量索赔诉讼 [12] 市场反应 - 股价波动：1月14日调查消息公布后，携程港股股价下跌6.49%，报569.5港元；美股盘前暴跌9.49%，报68.5美元，随后跌幅收窄至4.15%，报75.68美元 [13]

人工智能 - 人工智能被视为一场通用技术革命，与电力和互联网类似，正成为所有行业的“效率放大器” [2] - AI正加速进入制造、物流、医疗、政务等产业深处，同时从算力、芯片到模型、应用已形成完整产业闭环，并被视作新型基础设施全面推进 [2] - 中国经济未来十年的新引擎正围绕人工智能加速构建 [2] 扩大内需 - 2025年内需政策不只关注“消费”，而是从“生产—分配—保障”全链条入手，旨在提升居民消费意愿和能力 [3] - 政策核心在于稳定居民收入、完善社会保障，从而为扩大内需提供抓手 [3] - “扩大内需”被置于2026年经济工作任务中非常重要的位置 [3] 投资于人 - 中国经济正经历从“投资于物”（如修路、建厂、盖楼）向“投资于人”的转变 [4] - “投资于人”的具体方向包括提高居民收入、完善社保体系、加大教育和医疗投入、降低家庭长期负担 [4] - 这一转变被视为从“中国经济”到“中国人经济”的范式升级，是对未来最靠谱的投资 [4] 反“内卷式”竞争 - 反“内卷”针对的是低水平重复竞争，这种竞争吞噬了利润、工资和创新空间 [5] - 2025年反“内卷式”竞争首次被明确写入政府工作报告，核心目标是引导竞争回归“提高效率、创造价值”的正轨 [5] - 这背后是一次供给侧的结构性调整，短期会带来阵痛，但长期是经济平稳健康运行的必经之路 [5] 房地产 - 当前房地产的关注点正从“有没有房”转向“有没有好房子” [6] - “好房子”的定义是更安全、更节能、更宜居、更符合真实居住需求，意味着房地产正从金融属性回归居住属性 [6] 经济转型 - 中国经济正从“拼速度”转向兼顾调结构、换逻辑 [6] - 面向2026年，中国经济发展已超越“追赶逻辑”，国家间多维度的竞争也从“力量博弈”升维到“范式竞争” [6] - 理解上述五个关键词有助于判断哪些行业在蓄力、哪些模式在退场，以及未来几年中国经济真正的机会所在 [6]

行业提价动态 - 近期磷酸铁锂头部企业明确加工费统一上调，行业密集释放提价信号，引发新能源汽车产业链震动[2] - 湖南裕能宣布自2026年1月1日起，全系列铁锂产品加工费上调3000元/吨（未税价），主要基于产品供不应求及原材料成本压力[3] - 安达科技同步通知自2026年1月1日起，全系列铁锂产品加工费上调3000元/吨（未税价），因碳酸锂期货及现货价格上涨[3] - 另有一家头部企业自2026年1月1日起加工费上调3000元/吨，另一家龙头企业自2025年11月1日起加工费已上涨3000元/吨[4] - 集邦咨询分析师指出，磷酸铁锂头部厂商此轮提价幅度为5%～10%，实际落地取决于客户协议，预计明年价格仍有小幅上涨态势[4] 提价背景与原因 - 行业长期处于价格下行周期与亏损状态，成本与售价矛盾凸显，成为锂电产业链利润压力最大环节之一，持续近两年的价格战使“反内卷”呼声高涨[3] - 近期涨价深层原因之一是对长期亏损和反“内卷式”竞争的响应，市场平均售价无法覆盖平均成本，“倒挂”现象已延续两三年[6] - 2025年1~9月扣除碳酸锂成本后，磷酸铁锂材料行业平均成本区间约为1.57万～1.64万元/吨，但市场平均售价（扣除碳酸锂）仅约1.42万元/吨[6] - 近期涨价另一深层原因是上游硫磺、硫酸等原料及碳酸锂价格上涨加剧了企业成本压力，企业普遍提价以避免亏损扩大[6] - 碳酸锂价格再次突破10万元/吨[2] - 动力型磷酸铁锂主流市场价格从2025年6月底的3.18万元/吨涨至12月16日的4.12万元/吨，最近一个月上涨0.26万元/吨[6] 行业现状与市场地位 - 磷酸铁锂已成为支撑全球新能源汽车产业链的关键材料，中国凭借产业先发优势构建起完整供应链[3] - 2025年前三季度，磷酸铁锂电池在动力电池领域装车量占比高达81.5%，同比增长62.7%[5] - 在储能领域，磷酸铁锂电池渗透率达到99.9%，几乎垄断该细分市场[5] - 2025年上半年全球磷酸铁锂正极材料装载量排名中，头部供应商全部为中国企业，合计占据约95%的市场份额[5] - 2025年前11个月，中国磷酸铁锂电池累计装车量达545.5GWh，占总装车量81.2%，同比增长56.7%[12] 行业财务困境 - 行业盈利企业占比仅16.7%，远低于其他锂电核心材料[7] - 除湖南裕能保持微利外，其他主要磷酸铁锂材料公司持续亏损[7] - 2023年至2025年第三季度，德方纳米、万润新能、安达科技、丰元股份和龙蟠科技5家头部上市公司累计亏损额度已超过109亿元，其中德方纳米亏损超过35亿元[7] - 全行业连续亏损超36个月，6家上市企业平均资产负债率高达67.81%[8] - 磷酸铁锂价格从2022年底的17.3万元/吨暴跌至2025年8月的3.4万元/吨，跌幅达80.2%[8] 需求与供应格局 - 转折点出现在2025年第三季度，储能需求爆发式增长与动力电池需求稳步回升，行业产销格局彻底逆转[8] - 头部企业生产线持续满负荷运转，部分企业订单已排至2026年[8] - 在下游新能源汽车与储能市场强劲增长推动下，磷酸铁锂需求持续攀升，头部企业订单饱和[9] 行业挑战 - 原材料成本压力未解，叠加无序竞争与产业链利润分配失衡，给行业可持续发展带来挑战[9] - 产业链利润分配不均，中游磷酸铁锂生产企业在成本与价格双重挤压下，盈利空间不断被压缩[9] - 部分企业为争夺份额采取低价策略，压缩自身利润并扰乱市场秩序，导致产品质量参差不齐[9] - 关键原材料价格大幅波动增加企业控制成本难度，部分中小企业在高采购成本下面临生存危机[9] 行业协同与降本倡议 - 中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会提出三项行业协同行动倡议[10] - 倡议一：以成本指数为度量衡，重建市场定价逻辑，联合主流企业构建覆盖全环节的成本核算体系[10] - 倡议二：以创新升级为突破口，持续推动前沿技术攻关，推动行业从规模竞争向质量竞争跨越[10] - 倡议三：以供需平衡为着力点，构建协同发展生态，建立产能预警机制，推动长期战略合作[10] - 协会发布的《磷酸铁锂材料行业成本研究》得出15714.8~16439.3元/吨（未税价）为行业平均成本区间，并以此为基期制定成本指数[10] - 降本路径包括与上游建立长期采购合作、优化烧结流程、精简管理架构、开展辅料替代研究等[11] - 技术创新方向聚焦高压密磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、无钴材料等，通过工艺优化实现性能与成本双平衡[11] 对下游产业链的影响 - 磷酸铁锂涨价的“蝴蝶效应”已传导至动力电池领域，德加能源宣布自2025年12月16日起电池产品售价上调15%[12] - 集邦咨询分析师指出，目前正极、电解液、隔膜、集流体等主要电池材料都有调涨意向或已在涨价，导致电池材料成本小幅上涨约0.03~0.05元/Wh[13] - 传导到电芯上的涨幅有限，成本整体可控，加上政策助力，预计对终端新能源汽车需求影响不大[13] 下游企业应对策略 - 主流电池企业应对上游涨价方式多样：控股企业内部消化、调整合约、寻求替代供应商、拓宽供货渠道、推进内部降本与技术创新、优化回收技术等[13][14] - 长期锁单成为主流操作，如Sunwoda与锂源（亚太）签订2026~2030年10.68万吨采购协议[14] - 头部电池企业加速与材料厂商合作开发高压实磷酸铁锂等先进产品，通过技术升级对冲成本压力[14] - 具备产业链一体化布局的电池企业更具韧性，能更有效抵御原材料涨价风险[14] - 集邦咨询预计明年动力电池行业将实现15%左右的增长，乐观情况下可维持20%以上同比增速[14] - 企业可从供应链管理优化、技术创新、金融工具对冲、长期战略资源储备等方式应对价格波动[14] 政策与行业展望 - 工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，指出要落实整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策，依法依规治理非理性竞争，加强产能监测、预警和调控[15] - 在反“内卷”行业共识下，2026年新能源产业链有望从“各自为战”向“全链协同”转变[15] - 产业链发展重心有望从规模扩张转向价值创造，实现高质量可持续增长[15] - 对企业而言，掌握核心技术、构建稳定供应链、积极融入全球化市场将成为未来竞争关键[15]

核心观点 - 光伏龙头隆基绿能因银价等原材料成本上涨而上调组件价格，每瓦上调2分到4分钱，此举被视为对反“内卷式”竞争的响应 [1] - 白银价格年内涨幅约120%，从年初约30.1美元/盎司涨至12月17日的突破66美元/盎司，直接推高光伏组件成本 [1] - 行业整治“内卷式”竞争持续深化，推动产业链价格反弹，但各环节复苏不均，硅料环节已率先盈利，而硅片、电池片、组件等多数环节仍处亏损 [2][3] - 行业共识认为需加强上下游及横向协同，以需定产，抵制非理性竞争，以实现全产业链共同盈利，预计2026年行业将整体回暖 [4] 原材料成本上涨 - 银价历史性上涨是导致光伏组件成本上升的关键外生变量，每块组件需用7克到8克白银 [1] - 除白银外，硅料、光伏玻璃、胶膜、铝边框等材料价格较年初也有较大幅度上涨 [1] - 电池片环节因成本支撑加强而调涨价格，下游对此类不可控因素导致的价格调整接受度相对较高 [1] 产业链价格与盈利状况 - 截至2025年11月，光伏主产业链各环节均价较年初涨幅分别为：多晶硅上涨38.9%、硅片上涨2.2%、电池片上涨0.4%、组件上涨2.3% [2] - 多晶硅头部企业如协鑫科技、新疆大全新能源等在第三季度已实现单季度盈利 [2] - 相比之下，硅片、电池片、组件等环节以及垂直一体化企业多数仍处于亏损状态 [3] 行业竞争与协同发展 - 隆基绿能上调组件价格是对反“内卷式”竞争的响应 [1] - 行业领袖呼吁加强产业链上下游务实合作，强化行业自律，坚决抵制非理性竞争 [4] - 反“内卷”需主产业链各环节以需定产，硅料环节已初见成效，未来需加快推动硅片、组件等环节的横向协同以及纵向全产业链协同 [4] - 行业治理的最终目标是实现从硅料、硅片、电池、组件到辅材等所有环节的共同盈利 [4] 行业展望 - 随着整治“内卷式”竞争持续深化，行业总产能将继续下降，产业链整体价格将逐步复苏 [4] - 预计2026年将是光伏行业整体回暖的一年，头部企业将具备更明显的竞争优势 [4]

中央经济工作会议定调与外贸表现 - 2026年经济工作的首要任务是“坚持内需主导，建设强大国内市场”[1] - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%[1] - 同期贸易顺差首次超过1万亿美元，创历史最高规模[1][3] 外贸结构变化与驱动力 - 2025年前11个月，对美国出口同比下降18.9%，比2024年同期减少897.6亿美元[3] - 对东盟出口比2024年同期多出723.76亿美元，对欧盟出口增长384亿美元，弥补了对美出口下滑[3] - 对非洲、拉美等经济体出口增速加快[3] - 民营企业成为外贸主力军，前11个月进出口23.52万亿元，逆势增长7.1%，占外贸总值57.1%[4] - 有进出口实绩的民营企业数量同比增加6.6万家[4] 内需不足与进口疲弱 - 2025年前11个月，进口同比增长0.2%，表现疲弱[4] - 进口放缓体现了内需乏力[4] - 当前国内“供强需弱”的矛盾突出，供给能力很强但需求相对不足[6][7] - 最终消费占GDP比重为56.6%，与发达国家80%的水平相比仍有较大差距和空间[7] 政策转向：从追求顺差到贸易平衡 - 未来重要任务是追求贸易平衡，使内需在经济增长中发挥主导作用，而非依赖顺差[6] - 更多的顺差意味着对外部依赖度增强，脆弱性也会增强[6] - 需更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，以苦练内功应对外部挑战[6] 供给端改革：反内卷与提升品质 - 2025年，“反内卷”行动在汽车、光伏、外卖等多个行业展开[11] - 2025年中央经济会议强调“深入整治‘内卷式’竞争”，治理进入深水区[11] - 需推动企业从“卷价格”转向“卷品质”[13] - 目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[13][14] 需求端刺激：提振消费与增加收入 - 消费品以旧换新等“两新”政策效果显著，前11个月带动相关商品销售额超2.5万亿元[15] - 2026年将优化“两新”政策实施[15] - 关键着力点是有效提升居民收入，以支撑消费持续增长[15] - 政策从“推动中低收入群体增收减负”升级为“制定实施城乡居民增收计划”，更具普惠性和系统性[16] - 增收计划强调均等化，并更多向农村居民倾斜[21] - 提高城乡居民基础养老金等举措是重要的“组合拳”[20] 财政与民生投入的乘数效应 - 将1元钱财政资金用于投资，乘数效应为1.06倍[23] - 同样的资金用于稳消费，在城镇的乘数效应可达3倍，在乡村地区则达5倍以上[23] - 应推动财政支出向教育、医疗、养老等民生领域倾斜[23] 稳定房地产市场以提振信心 - 会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给[23] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房[23] - 政府收储存量商品房用于保障房是直接的落地举措，有助于提振房地产信心[25]

行业动态跟踪：快递物流 - 国家邮政局强调反对"内卷式"竞争，要求提升服务品质、解决农村快递投递问题、强化行业自律并推进差异化竞争 [2] - 申通快递完成对菜鸟旗下丹鸟物流100%股权的收购，丹鸟物流2025年1-4月日均快递量超400万单，客单价达6.2元，收购有助于申通提升市场份额并切入中高端市场 [3] - 电商快递行业需求坚韧，"反内卷"带动价格上涨释放盈利弹性，顺丰、京东物流受益于顺周期回暖与持续降本 [11] 行业动态跟踪：航运船舶港口 - 中美经贸关系缓和，中国将在2025年最后两个月购买至少1200万吨美国大豆，并在2026-2028年每年购买至少2500万吨，美国对华大豆长航线贸易恢复将带动巴拿马型散货船需求 [4][5] - 本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降3.6%至1495点，其中上海-美西/美东运价分别环比下降16.4%/17.2%，上海-东南亚运价环比上涨6.4% [1][5] - 本周原油轮运价指数（BDTI）环比上涨4.12%至1414点，成品油轮运价指数（BCTI）环比上涨4.2%至644点，散货船运价指数（BDI）环比上涨1.3%至1992点 [5][6] - 新造船价指数环比下降0.07点至184.80点，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1216点，较上期上涨35点，涨幅2.96% [6] 行业动态跟踪：航空机场 - 中方延长对法国等国免签至2026年底并对瑞典免签，2025年瑞典飞往中国入境游国际机票订单量同比增长37.4%，法国赴华旅游订单较去年同期实现约四成增幅 [7] - 2026年春节假期放九天，春节期间出发的机票搜索量瞬时增长3倍，已预订的2026年春节出行机票量同比2025年增长63% [8] - 国家移民管理局推出10项支持扩大开放的创新举措，分两批实施，以促进跨境人员流动便利化 [9] 行业动态跟踪：公路铁路 - 10月27日-11月2日全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物7856.2万吨，环比下降0.84%，全国高速公路货车通行5757.2万辆，环比下降2.49% [10] - 山东高速完成2025年度第五期10亿元中期票据发行，发行利率为1.92% [10] 核心观点：快递行业投资机会 - 电商快递行业迎来良性竞争机会，建议关注圆通速递（份额显著增长、智能化领先）、申通快递（产能与服务双升、阿里潜在行权）、中通快递（经营稳定、分红回购）、顺丰控股（需求坚韧、成本管控深化） [11][12] 核心观点：航运行业投资机会 - 原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [12] - 亚洲内集运需求具备中长期成长性，集运小船运力青黄不接，市场景气度有望持续，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [12] - 散运市场复苏，环保法规推动有效运力出清，西芒杜铁矿投产与美联储降息催化大宗商品需求，建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋 [12] 核心观点：船舶行业投资机会 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新进度是需求核心驱动，制约新造船市场的因素有望缓解，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [13] 核心观点：航空行业投资机会 - 航空需求增速可持续、供给紧张、油汇成本改善、"反内卷"成为行业共识，建议提前布局华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [13] 核心观点：供应链物流与港口投资机会 - 供应链物流领域建议关注深圳国际（物流园转型升级）、德邦股份（精细化管理及京东导流）、安能物流（战略转型及加盟商生态优化）、密尔克卫与兴通股份（化工物流龙头） [14] - 港口作为陆海枢纽格局趋稳，现金流强劲且资本支出增速放缓，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港的红利属性和成长性 [14]