公司合作与订单情况 - 公司与主要客户合作关系较为稳定，业务往来频繁，部分客户合作时间长且有长期合作项目，订单交付和执行相对及时 [3] 研发投入与成果 - 2024年研发费用为38,709,882.28元，占营业收入比例为10.27%，较2023年的35,548,985.14元有所增加 [4] - 公司采取持续研发投入、加强与高校等合作、培养吸引人才和建立有效管理体系等策略保持技术领先 [4] 分红政策 - 自2022年上市以来累计现金分红金额5112.71万元，利润分配政策保持连续性和稳定性 [4] 发展战略与规划 - 秉承“以客户为中心”理念，坚持“技术领先、产品领先”战略，拓展变频、新能源、储能系统等新市场 [6] - 未来经营计划包括夯实主业、推进数字化建设、客户导向与技术创新、强化人才梯队建设、营销创新与数字赋能 [7] - 潜在风险有宏观经济和市场波动、成长性业务拓展不及、原材料价格波动 [7] 竞争地位与策略 - 面对竞争，公司加大研发投入、开拓市场、完善内部管理降本增效，助力子公司储能业务拓展 [9] 业绩情况 - 2024年业绩下滑受部分订单延迟履行、开拓新市场费用增加、计提资产减值准备影响 [9] - 2025年一季度营收增长19.98%，因变压器业务增长和储能业务收入增加；净利润增长112.87%，因营收增长和收到赔偿款 [14] 产品应用与市场拓展 - 变压器系列产品中变频用移相变压器可用于数据中心电源，目前未形成规模效应，后续将关注新兴领域需求 [10] - 公司产品通过相关认证，可提升竞争力和附加值，保障客户利益 [10] - 2024年完成第二代工商业储能产品研发验证，推出电池液冷产品和快速布置型储能系统等 [12] 行业前景 - 公司所处行业具有发展潜力，契合国家新型能源体系建设和双碳目标，公司将关注行业发展提升竞争力 [14]

公司基本情况 - 伊戈尔电气股份有限公司成立于1999年10月15日，注册资本39,220.5291万元，法定代表人肖俊承，注册地址位于佛山市南海区简平路桂城科技园A3号 [10] - 公司主营业务为生产和销售变压器、电源类及灯具产品，同时开展货物进出口、技术进出口业务 [10] - 截至2025年3月31日，公司总股本为392,205,291股，其中无限售条件流通股占比94.73% [10] - 公司控股股东为佛山市麦格斯投资有限公司，持股23.77%，实际控制人肖俊承合计控制公司26.72%的股权 [10] 行业基本情况 - 公司所处行业属于电气机械和器材制造业（C38），具体包括照明器具制造（C3871）和输配电及控制设备制造（C3821/C3825）[13] - 行业主要管理部门为国家发改委和工信部，自律组织包括中国照明电器协会、中国光伏行业协会等 [14] - 新能源用变压器主要应用于光伏发电系统和储能领域，在光伏系统中用于逆变和升压并网 [17] - 工业控制用变压器属于工业自动化领域，应用于变频器、伺服驱动系统等产品 [35] 新能源用变压器行业 - 全球光伏新增装机容量2023年达374.9GW，同比增长64.14%，中国2024年前三季度新增160.88GW，同比增长47% [21][22] - 光伏应用呈现多样化趋势，包括"光伏+多种能源"、"光伏+其他行业"以及"光伏+储能"等创新模式 [23][24] - 全球储能市场快速增长，2023年新型储能累计装机达91.3GW，中国占比34.5GW，锂电池占比达97% [27][28] - 新能源用变压器技术向高效率、长寿命、高可靠性和集成化方向发展 [30] 工业控制用变压器行业 - 工业控制行业经历从模拟仪表到工业以太网控制系统的技术变革，目前高端市场由国际知名企业主导 [37] - 中国已成为全球最大自动化控制设备市场，产品向智能化、网络化和集成化方向发展 [39] - 工业控制用变压器主要应用于驱动层产品，未来发展方向是节能、低噪音、高可靠性 [39] 公司经营情况 - 公司境外销售收入占比约30%，主要结算货币为美元、欧元和日元 [4] - 原材料占主营业务成本85%以上，其中铜材、硅钢片等大宗商品占比约50% [2] - 2025年1-3月归属于母公司净利润同比降低28.01%，主要受产品价格下降和原材料价格上涨影响 [5] - 应收账款规模较大，报告期末净额达120,986.86万元，存货净额67,872.01万元 [3]

答：全球化趋势下，国内市场充满机遇与变革，公司将把握发展机遇，凭借自身优势，灵活调整策略， 努力在国内外市场实现持续、稳健的发展；公司长期和下游的总包方公司有较为深入的合作，积极协同 开拓海外项目，另公司目前部分变压器通过外贸代理公司对外出口。 问：公示出口海外主要在哪些国家和地区？在美国业务的进展情况？ 答：目前公司出口海外变压器主要为"一带一路"国家；美国子公司的业务目前尚未开展。 问：公司目前定增情况如何？ 证券之星消息，2025年5月16日三变科技（002112）发布公告称华安证券（600909）郑洋、民生证券许 浚哲、西部证券（002673）陈龙沧、财通证券（601108）沈晨于2025年5月16日调研我司。 具体内容如下： 问：公司如何看待目前的国内外市场及开拓海外市场的情况？ 答：公司本次定增事项已经中国证监会作出同意注册决定，正在有序推进中。 问：公司目前变压器覆盖哪些电压等级？ 答：目前主要覆盖500kv及以下的产品。 答：公司将继续聚焦主营业务，贯彻落实公司发展战略，做强主营产品线，大力发展新能源产品；公司 在坚定市场方向、深挖电网市场的同时，全面转型新能源业务开发，加强团队建设和渠道建设 ...

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位包括华安证券、民生证券、西部证券、财通证券 [1] - 活动时间为2025年5月16日上午09:30 - 10:30，地点在公司一楼会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、财务总监兼董事会秘书章日江先生 [1] 市场与业务情况 - 全球化下国内市场机遇与变革并存，公司将把握机遇，凭借优势调整策略，在国内外市场谋求发展，与下游总包方合作开拓海外项目，部分变压器通过外贸代理公司出口 [1] - 出口海外变压器主要面向“一带一路”国家，美国子公司业务尚未开展 [1] 定增与产品情况 - 公司定增事项已获中国证监会同意注册决定，正有序推进 [2] - 变压器主要覆盖500kv及以下产品 [2] 业务占比与客户情况 - 公司深耕传统网内电力变压器领域，新能源领域变压器收入近年稳定上升 [2] - 新能源领域主要客户为国内规模较大的逆变器厂商、国家电网公司、光伏企业等 [2] 发展规划与展望 - 公司将聚焦主营业务，贯彻发展战略，做强主营产品线，大力发展新能源产品 [2] - 坚定市场方向，深挖电网市场，全面转型新能源业务开发，加强团队和渠道建设，拓展业务规模 [2] - 推动技术创新升级，严抓生产管理，优化供应链，驱动可持续发展 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率维持较高水平，近年因大宗商品价格上涨等因素略有下降 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司和联营企业布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，对市场和行业有深刻理解 [21] 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，具有模块化、高能效导向，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35][43] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，拥有权威认证，产品出口多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速40%，盈利模式多样化，成本端不断优化，经济性持续提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级，可满足多种应用模式 [75][78] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，毛利率分别为33.0%/35.0%/35.0%；电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30%，毛利率分别为40.0%/40.0%/40.0% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][89]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 1 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年起有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率近年略有下降，但除2024年外，2020 - 2023年维持在35%左右的较高水平 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司苏州华储、联营企业为方能源布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，董事长谭勇有超20年变压器行业从业经验 [21] 2 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用的高压变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，HV变压器定制制造交付时间长，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，产品出口60多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 3 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速达40%，盈利模式多样，成本端优化，经济性提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级 [75][78] 4 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，给予“推荐”评级 [4][89]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%，归母净利润为0.43亿元，同比下降41.31%；2025年一季度，公司实现营收3.20亿元，同比增长56.55%，归母净利润0.12亿元，同比增长224% [7] - 2024年变压器增长略缓，2025年国内外变压器需求旺盛，在手订单充沛，有望高增，黄山子公司业务有望同增50%+ [7] - 2024年公司期间各项费用率整体下降，2025年一季度，销售、管理及研发费用率小幅变动，财务费用进一步升至1.55% [7] - 上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.84/1.23/1.68亿元，同比+97%/+46%/+37%，对应PE为20/14/10倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,004|1,348|1,840|2,359|2,962| |同比（%）|15.43|34.29|36.54|28.21|25.56| |归母净利润（百万元）|73.03|42.86|84.44|123.08|168.03| |同比（%）|26.47|(41.31)|97.00|45.76|36.53| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.39|0.23|0.45|0.66|0.90| |P/E（现价&最新摊薄）|22.79|38.83|19.71|13.52|9.90| [1] 市场数据 - 收盘价9.55元 - 一年最低/最高价4.41/13.10元 - 市净率2.45倍 - 流通A股市值1,248.44百万元 - 总市值1,781.90百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.90元 - 资产负债率61.94% - 总股本186.59百万股 - 流通A股130.73百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,377|1,630|2,092|2,486| |货币资金及交易性金融资产|180|170|277|294| |经营性应收款项|665|802|957|1,118| |存货|374|461|609|782| |合同资产|77|105|136|169| |其他流动资产|81|92|113|123| |非流动资产|576|802|861|843| |长期股权投资|44|66|93|118| |固定资产及使用权资产|380|463|514|526| |在建工程|69|173|134|80| |无形资产|52|68|68|68| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|6|6|6|6| |其他非流动资产|25|25|45|45| |资产总计|1,953|2,432|2,953|3,329| |流动负债|1,077|1,123|1,494|1,684| |短期借款及一年内到期的非流动负债|536|344|505|447| |经营性应付款项|457|652|823|1,034| |合同负债|29|39|54|65| |其他流动负债|55|88|113|139| |非流动负债|158|208|258|308| |长期借款|96|146|196|246| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|1|1|1|1| |其他非流动负债|61|61|61|61| |负债合计|1,235|1,331|1,752|1,992| |归属母公司股东权益|716|1,099|1,199|1,336| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|718|1,101|1,202|1,338| |负债和股东权益|1,953|2,432|2,953|3,329| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,348|1,840|2,359|2,962| |营业成本(含金融类)|1,138|1,552|2,000|2,515| |税金及附加|8|7|9|12| |销售费用|43|52|61|74| |管理费用|53|68|83|101| |研发费用|35|46|57|68| |财务费用|17|27|26|26| |加:其他收益|14|15|19|24| |投资净收益|0|18|24|30| |公允价值变动|(4)|0|0|0| |减值损失|(17)|(25)|(26)|(27)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|46|96|140|192| |营业外净收支|(1)|1|2|1| |利润总额|45|97|141|193| |减:所得税|2|13|18|25| |净利润|43|84|123|168| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|43|84|123|168| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.23|0.45|0.66|0.90| |EBIT|70|115|149|192| |EBITDA|104|156|197|245| |毛利率(%)|15.52|15.64|15.24|15.08| |归母净利率(%)|3.18|4.59|5.22|5.67| |收入增长率(%)|34.29|36.54|28.21|25.56| |归母净利润增长率(%)|(41.31)|97.00|45.76|36.53| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(125)|98|18|82| |投资活动现金流|(173)|(247)|(82)|(4)| |筹资活动现金流|336|137|169|(62)| |现金净增加额|38|(10)|107|17| |折旧和摊销|34|41|48|53| |资本开支|(135)|(244)|(78)|(9)| |营运资本变动|(233)|(50)|(171)|(156)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.84|4.55|4.96|5.53| |最新发行在外股份（百万股）|187|187|187|187| |ROIC(%)|5.62|6.79|7.44|8.49| |ROE - 摊薄(%)|5.99|7.68|10.26|12.58| |资产负债率(%)|63.23|54.72|59.31|59.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.83|19.71|13.52|9.90| |P/B（现价）|2.33|1.96|1.80|1.61| [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：逆变器、光伏、电力设备 - **公司**：阳光电源、思源电气、三星医疗、华明装备、海兴电力、伊戈尔、金盘科技、四方股份 纪要提到的核心观点和论据 阳光电源 - **核心观点**：一季度业绩超预期，长期有投资价值，但短期股价波动大 - **论据**：一季度收入 38 亿人民币，超预期 8 亿，得益于美国抢出口和中东市场；去年二三季度对美出货占比大，今年二三季度同比或下降；当前市值约 1300 亿人民币，极端情况有安全边际 [1][2][4] 逆变器市场 - **核心观点**：亚非市场稳定增长，欧洲市场复苏，二季度是投资窗口期 - **论据**：3 月亚洲同比增长十几个点，环比近 40%，非洲同比增长 80%；欧洲 3 月开始复苏；二季度厂商排产和订单良好，欧洲需求稳定释放，东南亚、南亚缺电推动光储需求 [1][2][5][8] 光伏组件 - **核心观点**：3 月出口额与去年 8 月持平，同比下滑，业务仍有潜力 - **论据**：3 月出口额约 24 - 25 亿元人民币，受春节影响发货延迟，需关注 4 月数据 [1][6][7] 电力设备出口 - **核心观点**：2025 年 3 月延续高景气，各类产品表现不同 - **论据**：变压器 1 - 3 月出口总额 125 亿元，同比增长 40.2%，亚洲和北美是核心增量区域；高压开关 1 - 3 月出口金额 84.87 亿元，同比增长 30%，3 月出口加速；电表 1 - 3 月出口总额 25.52 亿元，同比增长 8.8%，出口增速稳定 [1][9][10][12][13] 美国关税影响 - **核心观点**：对变压器有一定影响，对电表和高压开关盈利影响小，但影响出口导向型公司股价 - **论据**：变压器可通过成本分摊谈判、提高价格、生产转移或转口贸易缓解影响；电表和高压开关在美国市场敞口小；三星医疗和海兴电力等出口导向型公司股价受关税情绪影响 [15][16] 投资建议 - **核心观点**：关注非美出口和与 IDEC 挂钩的电力设备公司，持续关注变压器公司中美关税情况 - **论据**：非美出口公司受中美贸易摩擦影响小；亚洲尤其是东南亚数据中心景气度好；变压器北美订单业绩不确定 [16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巴基斯坦经过去库阶段后需求恢复至正常水平；越南、缅甸等东南亚国家逆变器环比增长超 100%，同比增幅达 200 - 300%；尼日利亚等非洲国家同环比增幅显著 [5] - 智能电表公司逐渐从单一产品向 Advini 或整体解决方案升级，提高了产品单位价值量及盈利能力 [13]

中标信息 - 公司子公司奥克斯智能科技中标国华投资2025年至2026年新能源项目箱式变压器设备框架采购公开招标 [1] - 中标金额约为3 13亿元 [1] - 中标金额占公司2024年度经审计营业总收入的2 14% [1] 合同状态 - 目前已收到中标通知书但尚未签订正式合同 [1] - 合同条款仍存在不确定性 [1] 业务影响 - 合同的履行预计将对公司经营工作和业绩产生积极影响 [1] - 不会影响公司业务的独立性 [1]

电力设备出口 - 2025年1-2月逆变器出口整体符合预期，亚洲地区同比增速较好 [3] - 变压器出口在亚洲、欧洲、北美和南美同比增速较快 [3] - 电表出口至非洲和南美洲地区表现较好 [3] - 高压开关出口欧洲、北美、南美同比增速较快 [3] - 电力设备出口具有持续性，当前标的估值较低，适合中长期配置 [3] 赤子城科技 - 2024年营收50.92亿元，同比增长53.9%，主要得益于泛人群社交业务后发产品表现强劲 [4] - 毛利润26.08亿元，同比增长51.4%，毛利率51.2%，同比下降0.9pct [4] - 归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，剔除一次性投资收益后同比增速达36% [4] - AI技术赋能增长提速 [4] 华发股份 - 2024年营收599.9亿元，同比下降16.8% [5] - 房地产开发毛利率14.3%，同比下降3.67pct [5] - 归母净利润9.5亿元，同比下降48.2%，主要受毛利率下降和资产减值影响 [5] - 销售均衡布局，投资缩量保质 [5] 钒钛股份 - 近期多个全钒液流电池项目开启招投标，包括云南永仁100MW/400MWh、中国尼龙城100MW/400MWh等项目 [6] - 全钒液流电池装机量预计2025年维持高增长态势 [6] - 钒电池装机大增叠加钢铁用钒好转，钒价有望触底回升 [6] 牧原股份 - 2024年营收1379.47亿元，同比增长24.43% [7] - 归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-42.63亿元） [7] - 24Q4营收411.72亿元，同比增长47.61%，归母净利润74亿元 [7] - 增量降本空间再度打开 [7] 名创优品 - 2024年营收169.9亿元，同比增长22.8% [8] - 经调整净利润27.2亿元，同比增长15.4% [8] - 国内强化货盘管理，优化门店铺货精准度，通过LAND店强化品牌效应 [8] - 海外持续提升运营效率，全年海外门店净增超600家 [8] 汤臣倍健 - 2024年营收68.38亿元，同比下降27.30% [9] - 归母净利润6.53亿元，同比下降62.62% [9] - 24Q4营收11.05亿元，同比下降31.99%，归母净利润-2.16亿元，亏损同比扩大 [9] - 业绩承压，关注调整进程 [9]