5G网络建设进展 - 截至7月底建成5G基站459.8万个 千兆网络能力端口超过3053万个 实现县县通千兆和乡乡通5G [2] - 部署5G行业虚拟专网近6.5万个 5G工业网关/路由器等设备超百款 [2] - 5G标准必要专利全球占比达42% 5G-A和6G技术研发与国际标准制定处于全球第一阵营 [2] 资本市场表现 - 寒武纪8月27日股价涨近10% 本月涨幅超100% 年内累计涨幅超2500% [3] - 公司总市值突破6000亿元 盘中股价一度超越贵州茅台成为A股第一 [3] 企业数字化服务升级 - 飞书升级企业出海解决方案 与8家华南企业达成合作 提供语言能力/异步协作/合规安全等工具支持 [4] - 美图公司升级AI画质修复技术 覆盖图像/视频及多垂类场景 提升影像还原效果与处理效率 [5] 数码打印设备市场 - 2025年上半年中国数码工业打印机市场规模达39.4亿元 同比增长10.7% [6] - 工业数码纺织印花机市场收入同比大幅增长76.6% 数码包装及标签印刷机增长9.3% [6] - 大幅面数码印刷机市场收入同比下滑2.8% [6] AI基础设施投资机遇 - AI服务器电源市场规模预计达千亿元 2025-2027年模组和芯片市场CAGR分别为110%和67% [7] - 核心受益环节包括PSU/PDU/BBU及DC-DC等器件 GaN/SiC渗透和800V HVDC架构将推动龙头厂商市占率提升 [7] 零售业人力资源整合 - 亚马逊将企业员工薪资结构与福利体系延伸至全食超市美国员工 旨在整合食品杂货业务 [8] - 措施涉及全食超市/Amazon Fresh/Amazon Go等业务部门 简化跨部门协作流程 [8]

纳思达调研核心信息 - 奔图打印机上半年出货量同比增长65% 二季度环比增长130% [1] - 公司为全国两会 博鳌论坛 夏季达沃斯等重要会议提供文印保障 [1] - 与统信UOS 麒麟OS等10余款国产操作系统及20余款办公软件完成深度适配 [1] - 金融行业国有大行及股份制银行逐步开展打印机替代 医疗行业取得部分三甲医院中标 教育行业与头部企业合作开发智能打印机 [1] - 奔图将拓展欧洲及一带一路市场 极海微力争国产芯片前列 [1] - A3产品以中国市场为起点 计划两年内覆盖近90%发展中国家需求 [1] 新宙邦财务表现 - 2025年上半年实现营业收入42.48亿元 同比增长18.58% [2] - 净利润4.84亿元 同比增长16.36% [2] - 电池化学品营收28.15亿元 同比增长22.77% [2] - 有机氟化学品营收7.22亿元 同比增长1.37% [2] - 电子信息化学品营收6.79亿元 同比增长25.18% [2] 新宙邦业务进展 - 氟化液业务迎来国际主流厂商停产带来的市场机遇 已在氢氟醚和全氟聚醚领域完成产能储备 [2] - 波兰电解液工厂产能利用率稳定在50%-70% 基本覆盖海外客户需求 [2] - 石磊氟材料六氟磷酸锂产品满产满销 预计下半年盈利水平进一步改善 [2] - 国内电解液市场毛利率较低 欧洲市场毛利率较高 [2] - 海德福项目预计2026年底投产 海斯福项目预计2027年底投产 [2] - 全氟异丁腈产品已实现大批量销售 预计市场空间达数十亿元 [2] - 电容化学品业务营收及盈利同比实现两位数增长 固态电容 超级叠层电容需求快速增长拉动业务增长 [2]

公司整体业绩 - 2025年上半年公司实现营业总收入123.27亿元 同比下降3.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-3.12亿元 同比下降132.02% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为-1.65亿元 同比下降126.51% [1] 奔图电子业务表现 - 2025年上半年营业收入23.09亿元 同比增长10% 净利润3.24亿元 同比下降16% [1] - 打印机整体销量同比下降5% 但A3复印机销量同比增长115% [1] - 第二季度营业收入13.16亿元 环比增长33% 净利润2.27亿元 环比增长136% [1] - 第二季度打印机整体销量环比增长24% A3复印机销量环比增长30% [1] - 信创市场上半年出货量同比增长65% 二季度环比增长130% [1] - 6月与华为鸿蒙系统达成战略合作签约 [1] 极海微电子业务表现 - 2025年上半年营业收入5.56亿元 同比下降18% 净利润0.18亿元 同比下降94% [1] - 工控、汽车等非耗材芯片营收2.54亿元 同比增长52% [1] - 芯片总出货量达2.93亿颗 同比增长16% 非耗材芯片销量1.82亿颗 同比增长47% [1] - 第二季度营业收入3.02亿元 环比增长19% 非耗材芯片营收1.5亿元 环比增长44% [1] - 第二季度芯片总出货量1.68亿颗 环比增长34% 非耗材芯片销量1.09亿颗 环比增长50% [1] - 与广汽集团发布国产首款量产车规级芯片 工业领域推出多款芯片及解决方案 [1] 通用打印耗材业务 - 2025年上半年营业收入26.97亿元（内部抵消后）同比基本持平 [1] - 净利润0.28亿元 同比下降64% [1] - 通用耗材总销量同比持平 [1] 战略发展方向 - 奔图在金融行业国产化替代进展显著 教育和医疗行业取得初步进展 [1] - 奔图未来重点开拓欧洲和一带一路国家市场 [1] - 极海微力争在国内集成电路设计公司中处于靠前位置 [1] - A3产品策略以中国市场为起点 预计两年内覆盖近90%发展中国家市场需求 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 纳思达公司及其旗下奔图打印机业务、芯片业务（极海/吉海）[2][4][13] * 全球及中国打印机行业、信创市场、半导体芯片行业[2][10][20] 核心观点和论据 公司财务业绩 * 2025年上半年整体营收123亿元 其中利盟贡献约10亿美元[3] * 归母净利润负3.12亿元 终止经营净利润约负5.5亿元（主因利盟处置及经营亏损）[3] * 扣除特定影响后整体净亏损约2.4亿元[2][3] 打印机业务发展 * 奔图打印机业务自2016年并购利盟后显著增长：营收从2017年5000万美元增至2022年近50亿元人民币 六年增长14倍[5] * 毛利额从几乎为零增至1.8亿美元 六年增长超40倍[5] * 产品从A4黑白低端机扩展至中速黑白机、低速彩色机、低速A3机等多品类[6][7] * 全球激光打印机市场规模约300亿美元（A4占100亿 A3占200亿）[10] * 中国硬件市场总量约30亿美元 其中40%为A4黑白机[10] * 信创市场2025年上半年同比增长65% 销量达34万台[11][29] * 海外市场受挫后调整战略 加大对核心国家投入 计划覆盖全球50%以上打印机市场[4][19] * A3机型2024年增长200% 2025年上半年同比增长超100%[35] 芯片业务转型与创新 * 芯片团队达1100人 每年投入营收40%用于新业务[13] * 2025年上半年芯片出货量近3亿颗 同比增长16% 其中非耗材芯片1.82亿颗[13] * 推出DSP实时控制芯片：国内市场规模约100亿元 国产渗透率不足5%[15][25] * 推出国产首颗车规级超声波传感芯片 与广汽合作 填补自动驾驶倒车雷达芯片空白[4][15] * 打印机主控芯片国产化率超90% 全球市占率不足10% 累计量产超1000万颗[24] * 与宇树、汇川等客户实现批量供货 在充电桩、机器人领域应用广泛[4][26] 国产化与信息安全 * 中国信息安全测评中心新增打印机主控芯片品类 提升信息安全重视度[12] * 国家国测中心将AI芯片SoC和打印机SoC列入核心目录 预计2026年上半年进入国企批量供应市场[4][17] * 奔图在部分省份商用市场超越行业龙头 国内排名第二[7] 新产品与市场拓展 * 推出"扛打系列"中档打印设备 解决卡纸痛点 获世界纪录认证[11] * 布局带打印头墨盒新赛道 2024年启动 2025年6月批量销售[22] * 超声波雷达芯片市场需求约2亿颗 每车需12颗 未来需求巨大[28] * 医疗和教育领域取得进展（如北京协和医院采用） 与头部AI公司合作开发AI打印机[30][31] 战略调整与风险管控 * 出售利盟后切割重大不确定因素 剩余业务健康且现金流良好[32] * 应对Lexmark仲裁风险 承诺风险可控[34] * 重点发展喷墨打印机业务 支持国产化进程[4][32] * 加强欧洲及一带一路市场拓展 发挥中国产品性价比优势[33] 其他重要内容 * 通用耗材业务年营收五六十亿元但暂未盈利 公司坚持维持稳定[16] * 打印市场具周期性 2025年处于"小年" 但销售数量增长10%以上[21][22] * 公司股价表现一般主因业绩不佳及历史不确定性 未来将通过加强研发销售改善[36] * 人才战略注重年轻化管理层引进 为未来两三年快速发展奠基[37]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 打印机市场龙头地位巩固，芯片业务多点开花 [1] - 重大资产出售导致短期利润波动，但不改长期发展前景 [1] - 奔图实现产品结构升级与技术突破，A3复印机销量同比激增115% [1] - 极海微在车规级芯片和工业控制领域实现突破，非耗材芯片业务营收同比增长52% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为3.93/13.56/19.06亿元，对应PE分别为96X、28X、20X [3] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入123.27亿元，同比下降3.65% [1] - 2025年上半年归母净利润-3.12亿元，同比止盈转亏 [1] - 预计2025年营业收入292.19亿元，同比增长10.62% [4][8] - 预计2025年归属母公司股东净利润12.83亿元，同比增长71.29% [4][8] - 预计2025年毛利率32.59%，净利润率4.39% [8] 打印机业务 - A3复印机成为核心增长引擎，上半年销量同比激增115% [1] - "扛打系列"打印机创下连续打印超40万页、卡纸率<0.02‰的世界纪录 [1] - 信创打印机出货量同比增长65%，二季度环比增长130% [1] - 深度适配鸿蒙、统信UOS等10余种国产操作系统 [1] 芯片业务 - 极海微车规级芯片商业化落地，与广汽合作量产AK2超声波传感器芯片 [2] - 推出APM32E030工业级基础拓展型MCU，实现主频、功耗、功能、抗干扰等全方位优化升级 [2] - 基于该芯片推出磁电式绝对值编码器参考方案，可用于伺服电机、机器人关节等领域 [2] - 针对人形机器人的产品布局包括关节控制器和灵巧手实时控制DSP芯片等 [2] - 部分产品已面向宇树科技、汇川技术等企业批量出货 [2] - 2025H1工控、汽车等非耗材芯片营收达2.54亿元，同比增长52% [2] - 2025Q2工控、汽车等非耗材芯片营收1.5亿元，环比增长44% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为292.19/328.53/382.95亿元 [4][8] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为12.83/14.49/20.28亿元 [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.90/1.02/1.43元 [4][8] - 预计2025-2027年PE分别为29X、26X、19X [4][8]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

行业政策与市场机遇 - 信创国测标准出台推动行业规范化发展 [2] - 奔图打印机市场份额有望持续增长 [2] 公司业务与竞争力 - 纳思达子公司奔图受益于信创政策支持 [2] - 子公司极海微竞争力持续强化 [2]

信创国测标准与奔图打印机 - 中国信息安全测评中心发布3.0版测评工作指南，新增打印机主控芯片测评品类，预计打印机零部件国产化要求将进一步提升[1] - 奔图与华为鸿蒙系统完成战略合作，适配全系列200多款产品，全面融入信创生态，产业链国产化优势显著[1] - 截至2025年6月，奔图产品销往全球110多个国家和地区，累计下线超过2000万台[1] - 奔图自研A3激光打印机2024年上市，性能逐步稳定，2025年6月新品"扛打"系列实现连续打印40万页、卡纸率低于0.02‰，打破世界纪录[1] 极海微芯片业务布局 - 极海微在汽车芯片领域布局控制器、传感器、电源&模拟&驱动三大赛道，推出面向具身机器人的高性能MCU/DSP芯片[2] - 产品覆盖超声波雷达芯片、基于Arm Cortex-M52处理器的高性能实时控制DSP芯片，适用于汽车和机器人感知执行部件[2] - 提供"芯片+算法+参考设计"一站式电机系统方案，支持BLDC、PMSM、步进电机等多种类型，应用于机械臂、关节等场景[2] - 关节控制及驱动芯片、编码器芯片、小脑计算芯片等实现国产化替代，与广汽、一汽、汇川、宇树等头部客户达成合作[2] 盈利预测与机构评级 - 2025-2026年EPS预测从1.30/1.60元下调至0.84/1.28元，2027年EPS预测为1.68元，主要因利盟出售短期影响及研发投入增加[3] - 90天内5家机构给予买入评级，华泰证券2025年净利润预测19.40亿元，目标价46.94元；东方证券预测2025年净利润20.03亿元，目标价38.16元[6] - 长江证券预测2026年净利润22.57亿元，中信建投预测2027年净利润29.90亿元，国盛证券预测2027年净利润达39.24亿元[6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 信创国测标准出台促进奔图市占率提升，产业链国产化优势显著，预计未来奔图市占率将持续增长[8] - 极海微汽车芯片产品在控制器、传感器、电源&模拟&驱动等赛道布局完善，新产品导入标杆客户奠定未来成长基础[8] - 公司产品性能持续提升，高端打印机市场拓展带动产品均价和毛利率增长[8] 盈利预测与估值 - 2025E营业总收入29,069百万元，同比增长10.05%[1] - 2025E归母净利润1,199.32百万元，同比增长60.08%[1] - 2025E EPS 0.84元/股，P/E 28.17倍[1] - 2027E营业总收入33,892百万元，同比增长7.12%[1] - 2027E归母净利润2,394.04百万元，同比增长31.75%[1] - 2027E EPS 1.68元/股，P/E 14.11倍[1] 市场数据 - 收盘价23.76元，一年最低/最高价20.88/33.36元[6] - 市净率3.33倍，流通A股市值32,434.68百万元，总市值33,783.84百万元[6] 基础数据 - 每股净资产7.14元，资产负债率71.26%[7] - 总股本1,421.88百万股，流通A股1,365.10百万股[7] 业务亮点 - 奔图产品销往全球110多个国家和地区，累计下线超过2000万台[8] - 奔图A3激光打印机2024年发布，性能稳定，新品"扛打"系列连续打印40万页，卡纸率低于0.02‰[8] - 极海微推出面向具身机器人的高性能实时控制MCU/DSP，与广汽、一汽等主流汽车厂商及汇川、宇树等工控领域大客户合作[8] 财务预测 - 2025E毛利率32.73%，2027E提升至35.02%[9] - 2025E归母净利率4.13%，2027E提升至7.06%[9] - 2025E ROE 10.68%，2027E提升至15.50%[9] - 2025E经营活动现金流2,858百万元，2027E增长至4,126百万元[9]

股价表现 - 股价单日下跌30.49%至0.155港元 成交额361.13万港元 [1] - 复牌后持续走低 此前两个交易日累计涨幅达346% [1] 财务表现 - 预期2025年上半年亏损3500万至4000万元人民币 去年同期亏损4349.5万元人民币 [1] - 亏损主因打印机需求下降及计提资产减值 [1] - 医疗产品尚未形成规模销售 [1] 重大事项 - 公司于前一交易日午后短暂停牌 [1]