投资评级 - 维持增持评级 目标价17.76元人民币[1][9] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 棉籽业务扭亏为盈带动盈利显著修复 植提业务通过性价比策略实现市占率提升[6] - 25H2新采购季主力单品原材料价格有望进入上升通道 利润弹性可期[6][8] - 上调25-27年盈利预测 EPS为0.74/0.96/1.16元(较前次上调16%/23%/23%)[9] 财务表现 - 25H1收入36.6亿元(同比+4.8%) 归母净利润2.1亿元(同比+115.3%) 扣非净利润1.8亿元(同比+130.5%)[6] - 25Q2收入19.4亿元(同比+10.4%) 归母净利润1.1亿元(同比+72.3%) 扣非净利润0.9亿元(同比+180.7%)[6] - 25H1毛利率13.9%(同比+5.6pct) 归母净利率5.9%(同比+3.0pct)[8] 业务分析 - 植提业务营收17.3亿元(同比+9.5%) 辣椒红销量同比增长43% 辣椒精销量同比增长81% 叶黄素饲料级/食品级销量分别微增/增长22%[7] - 棉籽类业务营收17.6亿元(同比+2.0%) 严格执行对锁经营模式规避价格波动风险[7] - 梯队产品花椒提取物/番茄红素销量同比增长约23%/约49%[7] 估值预测 - 预计25-27年营业收入7,376/8,292/9,160百万元(同比+5.46%/+12.42%/+10.47%)[5] - 预计25-27年归母净利润357.94/462.80/559.64百万元(同比+280.59%/+29.29%/+20.93%)[5] - 基于25年24倍PE估值(参考可比公司25年平均PE 24倍) 目标价17.76元[9][10] 费用管控 - 25H1销售费用率0.7%(同比持平) 管理费用率2.4%(同比+0.1pct)[8] - 25Q2销售费用率0.8%(同比+0.1pct) 管理费用率2.3%(同比-0.2pct)[8]

事故基本情况 - 桂林莱茵生物科技股份有限公司某干燥车间的一台干燥设备于2025年8月21日5时40分许发生爆炸 [1] - 事故造成1人死亡 3人重伤 4人轻伤 [1][2] - 经全力救援救出7名受伤人员 其中3人重伤 4人轻伤 另1名被困人员抢救无效死亡 [2] 事故影响评估 - 事故对车间及设备等资产造成一定损失 初步核算财产损失约200多万元 [1] - 公司表示本次事故不会对未来生产经营造成重大不利影响 [1] - 公司官网首页已变黑白色以示哀悼 [2] 公司应对措施 - 公司立即启动应急处置预案 成立现场应急领导小组 [1] - 全力配合政府相关部门开展应急处置和现场救援工作 [1] - 正全力配合政府主管部门做好伤员救治 善后处置及事故调查工作 [1][2] 生产流程说明 - 公司植物提取生产工序分为前处理 提取 分离 纯化 浓缩 干燥及包装等 [1] - 本次事故发生在其中一个干燥车间 [1]

事故概述 - 公司某干燥车间的一台干燥设备发生爆炸 造成1人死亡 3人重伤 4人轻伤 [1] - 事故造成财产损失约200多万元 [1] - 事故具体原因正在调查中 公司正全力配合主管部门进行伤员救治、善后处置及事故调查工作 [1] 生产运营影响 - 事故发生在植物提取生产工序中的干燥环节 生产工序包括前处理、提取、分离、纯化、浓缩、干燥及包装 [1] - 本次事故不会对公司未来生产经营造成重大不利影响 [1]

事故概述 - 公司某干燥车间的一台干燥设备发生爆炸 造成1人死亡3人重伤4人轻伤 [1] - 初步核算事故造成财产损失约200多万元 [1] 经营影响 - 事故不会对公司未来生产经营造成重大不利影响 [1] 后续措施 - 公司将全面深入开展安全生产自查工作 落实事故防范和整改措施 [1]

事故概述 - 2025年8月21日5时40分许公司某干燥车间的一台干燥设备发生爆炸[1] - 事故造成1人死亡3人重伤4人轻伤[1] - 公司立即启动应急处置预案配合政府开展救援及伤员救治工作[1] 生产影响 - 事故发生在植物提取生产工序中的干燥环节[1] - 仅涉及一个干燥车间初步核算财产损失约200多万元[1] - 事故不会对公司未来生产经营造成重大不利影响[1] 后续处理 - 事故具体原因正在调查中[1] - 公司全力配合政府主管部门进行伤员救治善后处置及事故调查[1]

莱茵生物RebM2审批进展 - 公司申报的甜菊糖苷RebM2作为食品添加剂新品种已完成征求意见稿公示阶段 正在积极推动后续审批工作[1] - RebM2已通过美国FDA的GRAS认证 可在美国食品饮料市场合法销售[1] - RebM2是公司研发团队首家开发并产业化落地的全新成分甜味剂[1] RebM2产品优势 - 甜度达蔗糖200倍 甜味释放曲线呈现"前甜柔和 中甜饱满 后甜短"特征[2] - 突破传统植提甜菊糖苷口感瓶颈 甜味爆发时间与蔗糖差异较小[2] - 与多种甜味剂复配可实现减糖配方成本优化与口感升级 已在20余个食品品类实证有效[2] - 相较传统植提法 酶转化工艺将稀有单体得率提升至75%以上[2] 合成生物技术布局 - 公司与江南大学合作完成罗汉果甜苷V全合成技术研究[3] - 控股子公司赛迪科在左旋β-半乳葡聚糖领域实现重要突破[3] - 合成生物技术有效缓解植物原料依赖 增强供应链稳定性[3] - 公司采用"天然提取+生物合成"双技术路线推进战略转型[3] 市场应用前景 - RebM2具有更佳甜味特性 更纯净口感 更稳定性状及更好溶解性[1] - 产品在食品 饮料 膳食补充剂 动物营养等领域具有广泛应用空间[1] - 合成生物技术正重构食品工业甜味逻辑 推动行业向技术驱动型转变[2][3]

产品技术突破 - RebM2突破传统植提甜菊糖苷口感瓶颈 解决第一代产品普遍存在的口感缺陷问题 [1] - 产品具备零热量、高安全性和接近蔗糖的纯正甜感三大核心优势 成为最理想的天然甜味剂之一 [1] - 已通过国内新食品添加剂公示期 获得市场准入资格 [3] 应用领域拓展 - 可与赤藓糖醇、阿洛酮糖等低倍甜味剂及RA、罗汉果甜苷等高倍甜味剂进行复配 形成定制化甜味体系方案 [1] - 已在乳制品、饮料、烘焙、调味品等多个应用场景完成实证研究 [1] - 应用领域覆盖食品饮料工业多个细分市场 [1] 市场前景 - 未来市场前景可期 产品竞争优势明显 [1] - 作为新型天然甜味剂解决方案 满足市场对零热量高安全性甜味剂的需求 [1]

合成色素替代相关 - 公司关注天然色素替代合成色素，有规模、品种、技术和经验优势，番茄红素、辣椒红、叶黄素等可替代部分合成色素，增加市场空间 [2] - 合成色素着色能力强，天然色素替代需解决稳定性问题，市场前景广阔，公司正攻克技术难题 [3] - 天然色素替代是渐进过程，数据不确定，公司努力占据较大份额，辣椒红和叶黄素份额稳定，番茄红素结合成本和需求逐步替代 [3] - 已与客户对接探讨解决方案，但未开始大规模替代 [5] 海外布局 - 公司在印度、赞比亚设子公司进行产能布局，在缅甸建设原料基地，原料初加工在当地，精加工在国内 [2][3] 融资情况 - 目前无再融资需求，未来如有将及时披露 [3] 产品竞争力 - 公司核心策略是增强技术、成本优势和提供解决方案能力，以性价比和功能不可替代性吸引客户，优势在于提取、分离、制剂化技术 [3] 研发情况 - 不断推出新品种，姜黄色素工艺试验进行多年，银杏叶提取物计划放大试验 [3] - 姜黄色素技术上收率优于行业，原料供应链采购运输距离更近的原料 [3][4] 技术路线 - 现阶段生物发酵技术用于高价产品，如番茄红素，成本有望降低，辣椒红、叶黄素较难产业转化，公司关注并安排团队研发 [4] 利润率情况 - 利润率取决于商业模式，公司植提业务不同细分领域利润率各异，核心是技术转化成本优势带来稳定利润 [4] - 辣椒红因原料扩种，成本和价格低位，今年毛利率改善；叶黄素多年低位，原料价格下行，未来供需关系或改变，但时间难判断 [4] 市场份额 - 辣椒精领域中国企业份额提升，原料产地转移到中国，晨光国内市场渠道成熟，国际市场印度企业采购不便，利于晨光提升份额 [6] 业务发展 - 姜黄业务去年技改，工艺相对稳定，计划建生产线扩大规模 [6] - 保健食品业务主要为国外代工、国内 OEM 代工和自有品牌，未来采用合作方式，结合技术和生产优势与伙伴营销优势推进业务，探索植物胶应用 [5][6] - 银杏叶片成本和售价有优势，多地集采最低价中标，未来开拓份额；其他中药业务与海外企业合作推广；中药配方颗粒关注政策动态 [7] 激励计划 - 公司内部绩效评价激励制度有竞争力，运行良好，暂无股权激励计划 [7] 原料规划 - 国外优势区域土地和劳动力成本低，公司持续推进缅甸、印度、赞比亚等国外原料战略基地建设，提高成本优势 [7]

纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年上半年业绩表现**：营业收入34.6 - 37.6亿元，同比增长 - 1%至8%；归母净利润2.02 - 2.32亿元，同比增长102% - 132%；扣非净利润1.74 - 2.04亿元，同比增长117% - 154%。利润显著提升得益于棉子类业务行情回暖和植提业务产品销量增长[2][3]。 2. **棉子类业务表现**：上半年扭亏为盈，二季度加快发货节奏，对收入和利润产生正面影响。采用对锁采购，价格波动影响小。三季度进入淡季，四季度榨季开始业务规模回升。加强风险管理，成为稳定现金流和利润的重要资产[2][5]。 3. **植提业务表现及展望**：二季度保持良好恢复态势，产品价格下降但销量增加，毛利率显著改善。预计三季度延续此趋势，供给侧种植面积减少，需求侧受美国FDA政策和国内消费者关注食品安全影响，需求快速增长[6]。 4. **美国FDA政策影响**：计划2026年底前禁用几种石油基合成色素，可能掀起全球限制合成色素浪潮，加速天然色素替代进程，替代空间巨大。晨光生物布局20多年，推动天然色素消费量增长[7][8]。 5. **推动天然植物提取物应用举措**：从生产企业向应用方案服务商转型，开发新产品，与多类企业合作，丰富应用场景，提高产品性价比和使用便利性[9]。 6. **突出产品及未来期待品类**：2025年上半年甜菊糖、水飞蓟素和花椒提取物表现突出。甜菊糖有望成第四大单品，水飞蓟素产能提升，花椒提取物市场份额增加。姜黄素、番茄红素等需求良好。公司目标做到世界领先份额，布局新领域[4][10][11]。 7. **下半年需求和行情展望**：预计延续前期趋势，三季度淡季环比数据可能回落，但同比数据亮眼。各主要产品有望保持良好增长态势，如辣椒红、辣椒精等[11][12]。 8. **辣椒精产品市场表现**：回到国内生产后，价格恢复合理区间，下游应用积极性提高，海外市场份额增长迅速，今年市占率有望达50%，未来两三年争取提升至全球2/3以上[13]。 9. **市场份额目标**：辣椒红目前市场份额约70%，远期目标提升至80%以上，已达成控制或影响目标份额[15]。 10. **提升利润率策略**：现阶段重点扩大市场，推动行业需求增长，通过性价比策略实现利润增长，总盘子达到一定规模后向上下游延伸提升利润率[16]。 11. **客户类型**：下游客户分为大的终端应用企业、香精香料企业、经销商和贸易商三类[17][18]。 12. **过去几年增长原因**：市场需求持续增长以及自身品类建设和拓展，主力产品和梯位产品快速成长[19]。 13. **未来三至五年增长预期**：主力产品和梯位产品增长贡献差异不大，替位产品增速较快。业务规模保持稳定，利润占比相对较低，已做战略储备[20]。 14. **大单品市场份额经验及复制**：实现辣椒红及辣椒精市场份额第一的经验可复制到其他植物提取物领域，包括工艺优化、设备设计制造、技改和上游布局[21]。 15. **成本和原材料优势**：工艺设备和经营管理成本低，跨区域布局规避原材料产区迁移风险，确保稳定供应优质原材料[22]。 16. **研发团队和技术支持**：拥有一百多人研发团队，含十名博士和一百多名硕士，总体技术人员四五百人，有自己的设备厂，在技术研发等方面具显著优势[23]。 17. **赞比亚种植情况**：拥有两个农场，类似自有土地有99年使用权。辣椒种植成本约为国内一半，菊花种植最终成本与国内无特别显著优势。员工总人数约500人，临时用工约1万人，土地和人员成本优势明显[23]。 18. **应对天然色素订单增加措施**：可能面临上游原材料价格上涨和抢占原材料份额问题，采取扩大基地布局范围、深耕当地与企业合作等措施确保供给[24]。 19. **未来计划**：推动天然添加剂及膳食营养补充剂替代合成产品，优化全球产业布局，加强技术研发，与投资者保持联系，引领行业发展[25][26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **甜菊糖副产品**：甜菊糖提取过程中的副产品乙二酸钠已通过饲料添加剂批准，正在办理生产许可证，有望大规模销售[11]。 2. **叶黄素行业情况**：行业连续三年处于底部，公司与同行尝试降低原材料签约价，农户重新考虑种植安排，公司向海外布局万寿菊基地[11]。 3. **辣椒红销售情况**：辣椒红销量从上市时每年2000吨增至去年突破万吨，今年预计继续快速增长[8]。

公司经营情况 - 2025年上半年预计营业收入34.6亿 - 37.6亿元，同比增长 - 0.89%至7.71%；归属上市公司股东净利润2.02亿 - 2.32亿元，同比增长102.33%至132.38%；扣非净利润1.74亿 - 2.04亿元，同比增长117.40% - 154.88% [2] - 业绩变动原因：棉籽类业务行情回暖扭亏为盈，植提类业务毛利润同比增长 [2][3] 第二梯队产品情况 - 上半年甜菊糖苷、水飞蓟素、香辛料提取物等产品表现突出 [3] - 甜菊糖苷市场空间大，得率提升，成本有优势，异绿原酸钠获批新饲料添加剂开拓新增长点；水飞蓟素新生产线投入使用，产销量快速增长；香辛料提取物销量快速增长 [3] - 公司积极拓展天然甜味剂等新产品，争取实现十个左右世界第一或前列产品目标 [3] 业务展望 - 三季度是业务淡季，目前辣椒红等产品价格低、销量增长，新疆色素辣椒和云南万寿菊种植面积收缩，预计四季度开始新业务年度延续恢复态势 [3] 棉籽业务情况 - 本榨季加强风险管理，经营趋于平稳，业绩大幅改善 [3] - 未来坚持对锁经营模式，严控价格及敞口风险，保障稳健经营 [3] 辣椒红产品情况 - 产销量约占市场份额三分之二，行业竞争格局稳定，市场份额持续提升 [3] - 未来深化竞争优势，通过应用开发拓宽使用领域，推动市场增长 [3] - 不提升利润率而做大市场原因：合成色素占比大，发展中国家市场潜力大；公司向应用方案服务商转变，拓展应用范围和加工链条 [4] 客户画像 - 下游客户分三类：规模较大终端应用方、配方型企业、区域经销商 [4] 业务增长原因及预期 - 22年之前业务快速增长原因：主力产品份额提升，品类丰富，植提行业自然增长 [4] - 未来三到五年，植提行业保持增长，主力产品提升份额，孵化第二梯队产品，实现十个世界领先植提大单品目标 [4] 产品培育优势 - 拥有高学历研发团队，自研提取工艺和核心生产装备，全链条管理和精益生产提升效率，成本有优势 [5] - 拥有战斗力员工队伍，全球布局优质原材料，积累多区域运营经验 [5] 赞比亚业务情况 - 购入两个农场，一个种辣椒，一个种万寿菊，建设配套产能 [5] - 赞比亚子公司员工以赞籍为主，常驻中国员工几十人 [5] - 赞比亚土地、劳动力成本低，原材料种植成本大幅低于国内 [5] 订单限制因素及应对 - 限制因素：客户认证、供应能力、产品稳定性、性价比、原材料涨价 [6] - 公司应对措施：全产业链口碑好，与优质客户合作紧密，全球布局原材料和产能，资金实力雄厚，保障供应链安全 [6]