业务转型与战略布局 - 为摆脱传统氯碱化工周期性波动及产品结构单一的局面，公司积极推动业务转型升级 [2] - 公司以“破产和解”方式取得栗木矿业股权，认为其具有较大战略价值，符合整体发展战略 [2] 栗木矿业项目进展 - 公司已投入大量人力物力推动栗木矿业复工复产，完成了井下清淤、道路修建、巷道排水等工作 [3] - 栗木矿业已取得广西应急管理厅出具的60万吨/年采矿改建项目安全设施设计审查意见书 [3] - 公司正在编制施工图设计及建设方案，办理开工审批手续，待取得开工令后加快项目建设，力争早日投产 [3] - 探矿增储是栗木矿核心工作之一，公司正持续推动相关工作，以保障未来产能稳定与规模提升 [3] 其他业务板块状况 - 石英砂产品作为业务转型方向，正处于新产品开发、工艺调试及市场拓展阶段，公司力争使其成为新利润增长点 [3] - 氯碱行业市场竞争激烈，公司因无资源优势且不在化工园区，目前处于亏损状态 [3] - 公司计划通过延链补链和产品结构调整来提升产品附加值及盈利能力 [3] 公司治理与信息披露 - 关于股权激励计划，公司表示若有相关计划将严格履行审议程序及信息披露义务 [3] - 本次投资者关系活动不涉及应披露重大信息 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC窄幅震荡，供应充裕，下游开工小幅降低，采购情绪一般，出口订单增加但制品出口后续或受影响；烧碱现货价格稳中有降，供应增加，需求有转弱趋势，广西氧化铝厂投产预期或支撑后续价格，液氯价格有支撑但氯碱利润同期偏低 [4] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4541元/吨（-34），华东基差-61元/吨（+24），华南基差-51元/吨（+4） [2] - 现货价格：华东电石法报价4480元/吨（-10），华南电石法报价4490元/吨（-30） [2] - 上游生产利润：兰炭价格800元/吨（+0），电石价格2880元/吨（+0），电石利润-50元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-881元/吨（-33），PVC乙烯法生产毛利-465元/吨（+51），PVC出口利润-9.5美元/吨（-0.1） [2] - 库存与开工：厂内库存32.3万吨（+0.7），社会库存52.8万吨（+0.1），电石法开工率82.21%（+2.06%），乙烯法开工率71.12%（-0.19%），开工率78.85%（+1.37%） [2] - 下游订单情况：生产企业预售量67.0万吨（-0.7） [2] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2165元/吨（-46），山东32%液碱基差116元/吨（+46） [2] - 现货价格：山东32%液碱报价730元/吨（+0），山东50%液碱报价1200元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1260元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）616.3元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-375.71元/吨（-10.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）429.00元/吨（-151.52） [3] - 库存与开工：液碱工厂库存46.98万吨（+4.22），片碱工厂库存3.27万吨（+0.18），开工率85.00%（+0.40%） [3] - 下游开工：氧化铝开工率86.06%（+0.60%），印染华东开工率65.52%（-1.03%），粘胶短纤开工率91.29%（+1.20%） [3] 市场分析 PVC - 价格走势：窄幅震荡，发改委座谈会对大宗商品情绪有提振 [4] - 供应情况：本周无新增装置检修，部分企业考虑减产，新增产能逐步量产，供应充裕 [4] - 需求情况：下游开工小幅降低，刚需采购，盘面跌至低位点价采购情绪有改善，整体采购情绪一般 [4] - 其他因素：期货仓单同期高位，套保压力压制价格，国内出口窗口持续打开，印度相关认证和反倾销税取消，出口订单增加，但PVC制品出口后续或受反倾销调查影响 [4] 烧碱 - 价格走势：现货价格稳中有降 [4] - 供应情况：装置检修恢复，开工小幅提升，有产能投放 [4] - 需求情况：山东氧化铝厂压车，接货价格下调，氧化铝侧整体开工小幅持平，非铝端刚需采购，进入淡季需求转弱 [4] - 其他因素：广西氧化铝厂投产预期或支撑后续价格，山东电价下调，液氯价格有支撑，烧碱成本重心下移，但氯碱利润同期偏低 [4] 策略 PVC - 单边：窄幅震荡 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [6] - 跨期：观望 [6] - 跨品种：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年12月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行分析[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月十大转债 - 中特转债（AAA，11月末收盘价119.613元，转股溢价率75.51%，正股PE - TTM13.61）[4][6] - 山路转债（AAA，11月末收盘价119.96元，转股溢价率52.86%，正股PE - TTM4.08）[4][6] - 和邦转债（AA，11月末收盘价131.548元，转股溢价率20.14%，正股PE - TTM - 199.91）[4][6] - 花园转债（AA -，11月末收盘价131.105元，转股溢价率24.18%，正股PE - TTM25.57）[4][6] - 兴业转债（AAA，11月末收盘价122.873元，转股溢价率23.34%，正股PE - TTM5.78）[4][6] - 环旭转债（AA +，11月末收盘价136.79元，转股溢价率13.92%，正股PE - TTM30.33）[4][6] - 重银转债（AAA，11月末收盘价126.398元，转股溢价率9.13%，正股PE - TTM6.99）[4][6] - 天业转债（AA +，11月末收盘价124.002元，转股溢价率40%，正股PE - TTM129.23）[4][6] - 奥锐转债（AA -，11月末收盘价128.54元，转股溢价率41.54%，正股PE - TTM21.67）[4][6] - 渝水转债（AAA，11月末收盘价126.538元，转股溢价率29.77%，正股PE - TTM27.01）[4][6] 各转债对应公司情况 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有年产约2000万吨特殊钢材料生产能力，布局沿海沿江产业链 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，有望注入南钢集团扩大份额[12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别[30] 和邦转债 - 公司有盐矿、磷矿和天然气供应优势，布局化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%） 2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高，是主要利润贡献点之一[45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%）[56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品是行业龙头，拓展其他品类；深耕医药制造，聚焦慢性病产品，有新品获批和在审品种[58] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，金融牌照多 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[71] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率水平较好；规模稳定增长，客户数量增加[72] 环旭转债 - 公司是全球电子制造设计领导厂商 2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%） 2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[81] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，技术满足新兴领域需求；全球布局生产据点，强化关键领域研发生产能力[82] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[94] - 看点：成渝双城经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略防控风险[96] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有循环经济产业链 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%） 2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[103] - 看点：片碱成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目[106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%） 2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；客户资源优质[120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[133] - 看点：有供排水特许经营权，市场占有率高；收购项目巩固本地份额，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15%[134]

烧碱行业供需与价格前景 - 12月西北地区氯碱与PVC生产利润将大范围濒临亏损 [1] - 氧化铝厂因自身濒临亏损而存在压价意识，但并未完全掌握定价话语权 [1] - 当碱厂出现亏损时，其挺价策略将占上风，因氧化铝厂对烧碱存在刚性需求 [1] - 氧化铝厂可能的减产规模上限大概率在几百万吨，对烧碱需求的下降仅限于此部分产能 [1] - 在氯碱与PVC行业濒临亏损时，碱厂有能力挺住烧碱价格，但价格大涨较为困难，后市需关注企业减产情况 [1][2] PVC市场供需与价格前景 - PVC需求主要来自农业灌溉管材、城市给排水管网、建筑型材、包装和电线电缆等领域，目前需求旺盛但处于消费淡季，社会库存较高 [2] - PVC现货价格虽跟随期货小幅反弹，但基本面较弱，反弹空间比较有限 [2] - 期货主力在上周选择离场，表明空头主力继续打压价格的意愿较低 [2] - 在氯碱与PVC行业濒临亏损时，碱厂有能力挺住PVC价格，但价格大涨较为困难，后市需关注企业减产情况 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注[3] - 消费电子需求有望逐渐复苏，面板产业链相关标的有望受益，部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代[4] - 建议关注具有较强韧性的景气周期行业以及库存完成去化迎来底部反转的领域，包括磷化工、氟化工、涤纶长丝等[5] - 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求步入修复通道，行业龙头企业凭借规模与成本优势有望充分受益[8] - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季到来，维生素品种供需失衡可能突出[8] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数上涨1.4%，创业板指数上涨4.54%，沪深300上涨1.64%，中信基础化工指数上涨3.49%，申万化工指数上涨2.98%[2][14] - 化工子行业涨幅前五分别为膜材料(7.48%)、钛白粉(5.85%)、氯碱(4.57%)、电子化学品(4.47%)、其他塑料制品(4.18%)[2][17] - 化工子行业跌幅后五分别为橡胶助剂(-3.22%)、轮胎(0.41%)、食品及饲料添加剂(0.78%)、合成树脂(1.14%)、印染化学品(1.4%)[2][17] - 个股方面，新金路涨幅41.04%，道明光学涨幅30.26%，元利科技涨幅25.44%；国风塑业跌幅-12.1%，北化股份跌幅-11.59%[18][23][25] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：万华化学宣布自2025年12月1日起上调东南亚及南亚地区聚合MDI与纯MDI价格200美元/吨；华东地区纯MDI价格19700元/吨，周环比上升1.55%；山东地区聚合MDI价格14600元/吨，周环比下跌0.68%；纯MDI开工负荷68%，周环比持平；聚合MDI开工负荷68%，周环比持平[3][30] - **化纤**：涤纶长丝POY价格6550元/吨，周环比下跌1.13%；FDY价格6800元/吨，周环比下跌0.73%；DTY价格7850元/吨，周环比下跌0.32%；涤纶长丝平均产销66.44%，较上期上升9.22个百分点；江浙织造综合开机率71.59%；氨纶40D价格23500元/吨，周环比持平；氨纶开工负荷82%，社会库存53天[43][50] - **轮胎**：山东轮胎企业全钢胎开工负荷63.91%，较上周走高3.34个百分点；半钢胎开工负荷72.37%，较上周走低0.40个百分点[54] - **农药**：草甘膦原药均价2.71万元/吨，周环比下跌0.37%；草铵膦原药均价4.52万元/吨，周环比下跌0.22%；毒死蜱均价4.09万元/吨，周环比下跌0.24%；吡虫啉均价6.56万元/吨，周环比下跌0.61%；啶虫脒均价6.20万元/吨，周环比下跌0.32%[56][60] - **化肥**：尿素价格1679.1元/吨，周环比上升0.9%；开工负荷率86.4%，较上周下降0.55个百分点；磷酸一铵价格3683.75元/吨，周环比上升0.14%；磷酸二铵价格4264.38元/吨，周环比上升1.84%；磷酸一铵开工率56.06%，较上周上升1.42个百分点；磷酸二铵开工率57%，与上周持平；复合肥开工负荷率40.28%，较上周上升6.21个百分点[67][68][72][78] - **维生素**：维生素A均价63元/kg，周环比持平；维生素E均价50.5元/kg，周环比下跌2.88%[86][87] - **氟化工**：萤石均价3350元/吨，周环比下跌1.47%；开工负荷34.12%，较上周下降0.81个百分点；无水氢氟酸均价11550元/吨，周环比上升0.87%；开工负荷51.88%，较上周上升0.15个百分点；制冷剂R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58000元/吨，周环比上升2.65%[91][93][97] - **有机硅**：有机硅DMC价格13200元/吨，周环比上升0.38%；硅油价格18625元/吨，周环比上升15.5%[99][103] - **氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率80.7%，周产量71.5万吨；电石行业开工负荷率76.02%，环比下降0.19个百分点[105][106] - **煤化工**：甲醇价格2110元/吨，周环比上升4.58%；合成氨价格2323元/吨，周环比上升1.57%；DMF价格3912.5元/吨，周环比下跌1.26%；醋酸价格2430元/吨，周环比上升4.29%[111][112][116][118] 投资主线总结 - **轮胎赛道**：关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **消费电子材料**：关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **景气周期与底部反转**：磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份；氟化工关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材；涤纶长丝关注桐昆股份、新凤鸣[5][9] - **龙头白马**：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] - **维生素品种**：关注浙江医药、新和成等[8]

监管处罚 - 深交所于2025年11月28日向沈阳化工及相关当事人发出监管函 [1] - 公司2018年至2021年年度报告存在虚假记载 [1] - 公司董事会秘书张羽超、独立董事杨向宏等多名时任及现任高管因未能恪尽职守被认定对公司违规行为负有责任 [1][2] 公司业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为聚醚化工行业占比63.14%，氯碱化工行业占比35.95%，其他业务占比0.9% [2] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为31亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期PVC偏弱震荡，因河南联创等生产企业检修即将结束，期货仓单仍处高位，印度取消PVC的BIS政策提振有限，焦煤、焦炭等期价下跌抑制市场情绪 [3] - 房地产仍在调整阶段，改善仍需时间，虽30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但仍处于近年同期最低水平 [3][23] - PVC开工率转而小幅增加，仍处于近年同期偏高水平，下游开工率继续小幅回落，仍处偏低水平 [3][18] - PVC社会库存小幅增加，目前仍偏高，库存压力较大 [3][24] - 印度将关于PVC的BIS政策终止，反倾销税也大概率取消，PVC以价换量，上周出口签单环比回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PVC震荡下行 [5] - 目前01基差在 -46元/吨，基差处于中性偏低水平 [13] PVC开工率 - 山东信发等装置检修结束，PVC开工率环比增加0.32个百分点至78.83%，处于近年同期偏高水平 [18] 房地产数据 - 2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；销售额69017亿元，下降9.6%；房屋新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%；施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；竣工面积34861万平方米，同比下降16.9% [23] - 截至11月23日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升18.56%，但仍处于近年同期最低水平 [23] PVC库存 - 截至11月20日当周，PVC社会库存环比增加0.41%至103.26万吨，比去年同期增加23.47%，社会库存仍偏高 [24]

报告行业投资评级 - 震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格阴跌，盘面震荡偏弱，供给方面本周检修有所减少产量上升，需求方面氧化铝开工下滑非铝需求疲软，库存有所去库但厂库库存环比和同比均上调，基差盘面价格贴水，利润和估值偏空，宏观政策对盘面影响中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中性，本周检修减少产量上升，周度国内烧碱产量环比涨0.8万吨至84万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.6%，较上周环比+0.5%，分区域华北、东北负荷上升，华东、华中、西南开工下滑 [3] - 需求中性，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率90.09%，较上周+0.59%，江浙地区综合开机率66.55%，环比上期持平 [3] - 库存偏空，近期送货多烧碱库存去库，但20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.76万吨，环比上调6.32%，同比上调80.65%，全国液碱样本企业库容比27.09%，环比上升1.95%，各区域库容比环比均上升 [3] - 基差中性，当前主力合约基差在103附近，盘面价格贴水 [3] - 利润偏空，山东氯碱企业周平均毛利2元/吨，较上周环比减少97%，本周山东液氯均价44元/吨，环比下调31.90% [3] - 估值偏空，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水 [3] - 宏观政策中性，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] - 交易策略方面单边和套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，本周山东现货偏弱，期货底部支撑较弱，液氯价格高于上半年，氯碱利润接近盈亏平衡线，后续检修少供应压力上涨，氧化铝持续下行，广西氧化铝投产节奏放缓，导致备碱节奏放缓，工厂累库压力上升，现货价格预计震荡下行，需关注液氯变动情况、氧化铝投产节奏 [9] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 主产区产量方面华北检修减少产量上涨 [37] - 氯碱综合利润有所下降 [38] - 下游价格方面氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [41] - 氧化铝开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升 [53][54] - 非铝需求开工持稳但不及去年同期，非铝迎来季节性淡季，开工开始下滑 [64][65] - 液氯下游开工率反弹 [72] - 后续检修信息显示华东、华中、西南等地部分企业有检修计划，如金桥丰益11月8日开始全停检修15天左右等 [77]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为氯碱化工产业链（重点为PVC与烧碱）、液化石油气（LPG）以及天然橡胶市场 [1][2] 核心观点与论据 PVC市场基本面 * 2025年PVC市场基本面总体偏弱 新增产能260万吨 增速8.3% 为近十年最高水平 [2] * 需求端面临房地产疲软和出口不确定性双重压力 [1][2] * 成本端外购电石的PVC利润深度亏损 10月上旬山东地区利润跌至负300元以下 并进一步扩大至负350~-400元区间 [1][3] * 短期内PVC开工率预计维持高位 11月中旬开工率走强 10月均值为76% [4] * 出口方面印度反倾销政策是核心变量 印度前期集中补库导致四季度新增订单一般 预计出口量较三季度小幅回落 [1][4] * 印度于11月12日撤销包括PVC在内的14类化工品BS认证要求 此举将减少出口波动 [1][4] PVC库存情况 * 库存水平明显高于往年同期 截至11月中旬最新库存为50.59万吨 同比增加约25% [1][5] * 高库存主因新增产能投放、检修减少及需求不足 [1][5] * 在没有大规模减产或出口显著改善前 库存去化难度较大 [1][5] 烧碱市场基本面 * 2025年烧碱计划投产新产能150万吨 同比增长2.9% 供应端压力依然较大 [1][6] * 自11月以来烧碱价格持续小幅回落至2,450元左右 ECU利润回落至200~300元区间 好于8~9月份水平 [1][6] * 利润修复使得烧碱开工率保持良好状态 11月底到11月上旬稳定在84%左右 周产量维持在82~83万吨 [6][8] * 开工率已近高位 秋季检修结束后新产能投放 产量将保持边际增加 [8][9] 烧碱需求与出口 * 2025年1-9月烧碱出口约309.8万吨 同比增加46% 主要出口市场为海外氧化铝行业 [2][10] * 出口占总产量约9% 印尼等地区新增氧化铝产能投放支撑潜在需求 [10] * 国内需求强劲 9-11月国内氧化铝开工率维持在84%-86%的高位 周度产量约185万吨 对烧碱需求仍然较强 [11] * 非铝下游如纺织印染行业开工回升 粘胶短纤开工率维持在90%左右 对烧碱需求相对稳定 [12] 烧碱市场展望 * 供应处于历史同期最高水平 需求端海外强劲但国内氧化铝利润承压 总体呈现宽松格局 价格大概率震荡偏弱 [13] LPG市场基本面 * 供应端11月上半月进口量减少 但下半月集中到港压力增大 [2][14] * 需求端11月至12月底PDH装置检修增加导致需求下降 但12月份装置重启将带来需求恢复 [2][14] * 今年前三季度国产LPG不到4,000万吨 净进口1,940万吨 占比48% [15] * 受中美关税影响 美国货源占比从年初50%降至8-9月份25% [15] * PDH装置10-11月平均开工率70%以上 支撑丙烷需求 预计下一波增需在12月份出现 [15] * 石脑油与丙烷价差小 导致丙烷进入裂解装置性价比不高 [16] 天然橡胶市场行情 * 近期天然橡胶价格横盘在15,000至15,500元附近 [2][24] * 市场由空头主导旺产季大累库预期 但实际库存水平并未显著上升 截至11月中旬没有出现快速大幅累库 [2][24][25] * 青岛保税区库存虽高于去年 但干胶社会总库存与去年同期相近 绝对库存水平不高 [25][27] 天然橡胶供需与资金面 * 需求表现强劲 1-9月份天然橡胶进口量同比增长20% 同期合成橡胶表需同比增长21% 大量进口被消费 [2][29] * 全钢胎负荷从8月起处于同期最高水平 全钢胎出口同比增长7% [29] * 空头主力资金仍未完全撤退 多头主力尚未入场 市场处于横盘状态 [26][34] * RU老交仓单将全部注销 新交仓单仅剩四五万吨 数量较低 [30] 天然橡胶市场展望 * 未来走势取决于泰国南部旺产季（12月中上旬开始）的累库情况、成交量变化及多头主力是否入场 [31][34][35] * 从基本面看 RU（全乳胶）可能表现优于NR（20号胶） 因仓单问题利多于RU且RU更反映偏好中的国内市场 [32][33] * 短期内价格或在15,000~15,500元区间震荡 [35][36] 其他重要内容 * 美国与印度达成首份LPG协议 将采购220万吨 占印度进口量7% [23] * 顺酐处于产能集中投放期但利润不佳 对正丁烷需求拉动有限 [18] * 烷基化装置开工率和利润不如去年 MTP装置因可出口表现优于烷基化 [19][20]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年12月2日15:00-16:00通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [2][5][6] - 投资者可在2025年11月25日至12月1日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱chenlihua_lj@shhuayi.com进行提问 [2][7] - 说明会旨在就公司2025年第三季度经营成果、财务状况及投资者普遍关注的问题进行交流 [2][3] 参会人员 - 公司参会人员包括总经理黎凡先生、独立董事曹贵平先生、财务总监兼董事会秘书虞斌先生 [4] - 如有特殊情况参会人员可能进行调整 [4] 投资者参与及后续信息获取 - 投资者可在指定时间通过登录上证路演中心网站在线参与本次业绩说明会 [5] - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看本次业绩说明会的召开情况及主要内容 [7] - 联系人陈丽华电话021-23536618邮箱chenlihua_lj@shhuayi.com负责咨询事宜 [7]