重大资产重组方案 - 浙江沪杭甬拟通过发行A股股票换股吸收合并镇洋发展 [1] - 交易完成后浙江沪杭甬将实现"A+H"两地上市 [8] - 镇洋发展股票及可转债自8月20日起停牌不超过10个交易日 [2] 公司基本面对比 - 镇洋发展2024年营收28.99亿元(同比+37.1%)但净利润1.91亿元(同比-23.21%) [5] - 浙江沪杭甬2022-2024年归母净利润稳定在52-55亿元区间 [7] - 镇洋发展预计2025H1净利润4500-5300万元(同比-50.41%至-57.89%) [5] 市场反应与行业动态 - 公告前一日(8月19日)镇洋发展股价涨停市值达68亿元 [3] - 2025年已出现国泰君安吸收合并海通证券等案例 [9] - 证监会5月修订《重组办法》明确吸收合并锁定期规则 [10][11] 历史案例参考 - 中国能源建设2021年换股吸收合并葛洲坝后实现A股上市 [11] - 港股公司吸收合并A股公司案例较为罕见 [11]

公司行业属性 - 公司属于氯碱化工行业 [1] 主要产品及应用领域 - 主要产品包括聚氯乙烯和烧碱 [1] - 聚氯乙烯应用于管材管件 PVC地板/墙板 型材/门窗 薄膜 鞋及鞋底材料 人造革 电线电缆 壁纸 建筑革 发泡材料 硬质品 软制品等领域 [1] - 烧碱应用于氧化铝 化工 造纸 纺织印染 轻工 水处理 医药 石油 军工等方面 [1]

公司历史与起源 - 公司前身为天原电化厂宜宾分厂 由中国氯碱工业先驱吴蕴初创立 开创中国氯碱工业先河[1][7] - 1929年在上海建立中国第一家氯碱工厂天原电化厂 打破日本对盐酸原料的垄断[7] - 抗战期间内迁至重庆 1940年投产支撑后方军工 后于宜宾建立分厂成为关键化工补给点[15] 技术突破与产业地位 - 实现味精国产化并创立"天厨"品牌 打破日商"味の素"市场垄断[4][7] - 首创本体法聚氯乙烯等多项全国首家技术 获评全国首批循环经济试点企业[12] - 拥有800余项氯碱/钛化工/锂电材料专利 170余件授权发明专利 获国家级高新技术企业认证[12] 产品与业务布局 - 从单一烧碱拓展至聚氯乙烯/离子交换树脂/水合肼等多元产品系列[8] - 建立"一体两翼"战略：以氯碱产业为主体 化工新材料和新能源电池材料为两翼[21] - 掌握氯化法钛白粉及双轴取向聚氯乙烯管道两大核心技术 打破国外垄断[27] 绿色转型与创新发展 - 2005年获评循环经济试点企业 推行绿色循环经济模式[12][21] - 布局锂电三元正极材料/磷酸铁锂正极材料等新能源产业[21][26] - 建设数字化工厂 打造"氯—钛—磷—铁—锂"一体化循环产业链[27] 企业精神与文化 - 凝练"三创精神"：创新无止境/无权威/无禁区 推动技术持续突破[8] - 传承抗战时期工业韧劲 从战时保障民生军工到新时代绿色化工先锋[18][24] - 践行"四个新天原"战略目标：绿色低碳/元素价值重构/精细管理/数字智慧[27]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 科思创对中国市场TDI供应再砍15%，全球供应紧张局面将持续恶化，上海工厂四季度将进入超长周期大修，供应紧张至少持续至明年2月[3] - 恒力石化两家子公司拟吸收合并，优化管理架构并提高运营效率[3] - 化工板块本周表现强劲，中信基础化工指数上涨3.16%，改性塑料子行业涨幅达12.91%[2][14] 投资主线 主线一：轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备全球竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 主线二：消费电子上游材料 - 面板产业链景气度回暖，推荐东材科技（光学膜）、斯迪克（OCA光学胶）、莱特光电（OLED材料）、瑞联新材（OLED中间体）[4] 主线三：景气周期与库存反转 - **磷化工**：供需趋紧，资源属性凸显，关注云天化、川恒股份[5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，关注金石资源（萤石）、巨化股份[5] - **涤纶长丝**：库存去化至低位，受益纺织需求回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣[5] 主线四：龙头白马 - 万华化学、华鲁恒升等龙头受益经济复苏与规模优势[8] 主线五：维生素供给异动 - 巴斯夫维生素A/E供应不可抗力，关注浙江医药、新和成[8] 市场行情回顾 - **指数表现**：创业板指数周涨8.58%，化工子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）领涨[2][14] - **个股涨幅**：双一科技（+41.17%）、凯美特气（+34.73%）涨幅居前[16] - **子行业动态**： - **聚氨酯**：TDI开工率下降6.03pct至73.7%，价格周跌1.76%[28][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格周涨0.75%，氨纶库存升至55天[38][46] - **农药**：草甘膦价格周涨0.75%至2.69万元/吨，毒死蜱价格持平[52][57] - **化肥**：尿素价格周跌1.74%，磷酸一铵开工率67.33%[63][66] - **维生素**：VA、VE价格持平[77][78] - **氟化工**：萤石价格周涨0.83%至3050元/吨，制冷剂R32涨0.85%[79][86]

核心财务表现 - 营业收入139.55亿元，同比下降8.32%[2] - 归属于上市公司股东的净亏损1.94亿元，同比减亏20.00%[2] - 经营活动产生的现金流量净额12.35亿元，同比下降54.72%[2] - 基本每股收益-0.0754元/股，同比改善19.96%[2] - 总资产787.56亿元，较上年度末增长2.25%[2] 主营业务分析 - 氯碱化工业务收入92.28亿元，占总收入66.13%，同比增长14.51%[13] - 纺织工业业务收入38.95亿元，占总收入27.91%，同比增长8.32%[13] - 现代贸易业务收入1.88亿元，同比大幅下降93.41%[13] - 聚氯乙烯产品收入55.39亿元，同比增长12.16%[13] - 粘胶纤维产品收入10.00亿元，同比增长27.74%[13] - 华东地区收入44.90亿元，同比下降15.30%，仍是最大区域市场[13] 经营策略与成效 - 公司聚焦"质量管理元年"和"精细化管理"，推动降本增效[3][4] - 实施以销定产策略，优化产品结构和库存管理[4][11] - 开展修旧利废和联动检修，降低生产链条成本[4] - 通过设备智能化升级和大数据应用提升安全性和生产效率[4] - 构建供应链质量管理体系，规范采购和客户服务标准[4] 行业环境与展望 - PVC市场受房地产调整影响，供过于求格局短期难改[7] - 烧碱市场价格呈现冲高回落走势，主要围绕氧化铝需求波动[8] - 粘胶短纤行业开工率较高但库存压力上升，受替代纤维冲击[8] - 预计下半年PVC价格重心较上半年有所抬升，出口保持增长势头[7] - 烧碱市场投产压力较大，但氧化铝需求有望继续增加[8] 技术创新与研发 - 公司拥有授权专利1544项，软件著作权107项[11] - 管理19家国家高新技术企业，3个国家CNAS实验室[11] - 重点开展电石/氯碱智能制造关键技术研究[11] - 推进离子膜国产化替代，已在子公司实现部分应用[11] - "电石法PVC绿色制造成套技术开发与工业应用"获自治区科学技术三等奖[11] 投资与项目建设 - 向上海森辉实业有限公司增资2000万元[15] - 向新疆中泰金晖科技有限公司增资10.24亿元[15] - 中泰新材料资源化综合利用制甲醇升级示范项目已进入试车阶段[16][17] - 金晖科技年产30万吨BDO项目正在建设中[15] 主要子公司表现 - 新疆华泰重化工实现净利润2.38亿元[18] - 新疆中泰化学阜康能源实现净利润9884.53万元[18] - 新疆中泰化学托克逊能化实现净利润8833.07万元[18] - 新疆圣雄能源实现净利润1.33亿元[18] - 新疆中泰金晖能源净亏损9402.09万元[18] - 库尔勒中泰纺织净亏损1.35亿元[18] 公司治理变动 - 陈辰辞去董事长、董事职务[21] - 江军辞去董事、总经理职务[21] - 选举黄小虎为董事长，聘任许鹏飞为总经理[21] - 公司已制定并披露《估值提升计划》[19]

公司治理结构调整 - 监事会审议通过撤销公司监事会并废止《监事会工作细则》的议案 同意票5票 反对票0票 弃权票0票 [2] - 撤销监事会后由董事会审计委员会行使《公司法》规定的监事会职权 [2] - 该事项需经公司股东大会审议通过后方可生效 [3] 控股股东承诺调整与项目安排 - 控股股东天业集团拟建设智能生态光伏耦合绿色特种树脂低碳转型升级示范工程（一期） 投资总额约140亿元 占上市公司最近一期经审计合并资产总额的68.21% [3][4] - 该项目采用新工艺路线 为国内首套新能源产业、现代煤化工、氯碱化工多产业耦合的聚氯乙烯项目 存在一定不确定性 [4] - 天业集团申请豁免部分避免同业竞争承诺 并出具《关于代为培育业务避免同业竞争的承诺函》 [3][4] - 监事会认为该事项符合监管规定 不会对公司生产经营产生不利影响 同意提交股东大会审议 [4] 关联交易安排 - 公司与天业集团签订《代为培育协议》 委托天业集团或其控制的企业代为培育示范工程项目 [6] - 天业集团承担全部培育费用及资金 公司不承担任何费用 [6] - 监事会认为该关联交易符合国资监管指导意见 不存在损害中小股东利益的情形 [6]

股价表现 - 截至2025年8月14日收盘，巨化股份股价报28.64元，较前一交易日下跌1.31% [1] - 当日成交额8.33亿元，换手率1.07% [1] 主营业务 - 公司主营业务涵盖氟化工、氯碱化工等领域，是国内重要的基础化工原料供应商 [1] - 公司产品广泛应用于制冷剂、新材料等行业 [1] 资金流向 - 8月14日主力资金净流出15，486.18万元 [2] - 近五日累计净流出13，295.39万元 [2] 公司公告 - 公司及控股子公司累计对外担保余额为65，139.51万元，均为对控股子公司的担保 [1] - 担保金额占2024年末净资产的3.39%，且无逾期担保情况 [1]

项目投资概述 - 中盐化工控股子公司氯碱公司拟投资建设年产6万吨特种树脂技术升级改造项目 总投资金额为49,337.78万元 [1] - 氯碱公司现有糊树脂产能22万吨/年 含高分子材料厂9万吨/年微悬浮装置和安徽天辰13万吨/年种子微悬浮装置 [1] - 在建3万吨/年微悬浮装置预计2025年12月底投产 届时总产能将达25万吨/年 [1] 项目基本情况 - 项目包含建设2万吨/年种子微悬浮法（MP-2）糊树脂装置和4万吨/年种子乳液法（MP-1）糊树脂装置 [2] - 项目建设周期2年 拟于2027年整体完工投用 [2] - 项目新增定员136人 总投资中建设费用47,304万元 建设期利息832.99万元 铺底流动资金1,200.79万元 [2] 资金筹措方式 - 项目70%资金通过银行贷款筹集 金额33,112.80万元 30%为自有资金14,191.20万元 [2] - 建设资金由氯碱公司自筹 可确保资金按时足额到位 [4] 项目实施必要性 - 国内种子乳液法糊树脂产能持续降低 市场需求无法满足 存在较大市场空间 [3] - 项目可填补公司高端牌号空白 促进产品多元化发展 满足不同客户个性化需求 [3] - 依托现有40万吨/年PVC项目公用工程 包括纯水装置/蒸汽管道/地磅房等 节约建设投资 [3] 原料供应优势 - 氯乙烯单体直接利用现有40万吨PVC设备球罐贮存 液碱由烧碱装置管道提供 无需新建设施 [4] 项目效益影响 - 项目投资回收期较短 运行期内抗风险能力较强 具有降低成本能力 [4] - 项目实施后可增强公司市场竞争力 进一步提升氯碱公司盈利水平 [5]

投资计划 - 公司拟投资493.3778百万元建设中盐吉兰泰氯碱化工有限公司年产6万吨特种树脂技术升级改造项目 [1] - 项目建设周期2年 拟于2027年整体完工投用 [1] 项目影响 - 项目实施后产品覆盖种子乳液法(MP-1)和种子微悬浮法(MP-2)工艺 [1] - 项目将增强公司市场竞争力并提升氯碱公司盈利水平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观情绪扰动下煤炭系相关黑色板块走势回升带动PVC盘面震荡走高，但PVC基本面弱势持续，烧碱供应端开工处于高位后期或窄幅回落，需求端短期有刚性需求支撑，后期需关注旺季下游情况 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5047元/吨（+37），华东基差 -167元/吨（-17），华南基差 -107元/吨（+3） [1] - 现货价格：华东电石法报价4880元/吨（+20），华南电石法报价4940元/吨（+40） [1] - 上游生产利润：兰炭价格595元/吨（+0），电石价格2780元/吨（+0），电石利润14元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -252元/吨（-231），PVC乙烯法生产毛利 -489元/吨（-10），PVC出口利润9.0美元/吨（+0.2） [1] - 库存与开工：厂内库存33.7万吨（-0.8），社会库存48.1万吨（+3.3），电石法开工率77.83%（+3.41%），乙烯法开工率77.55%（+7.31%），开工率77.75%（+4.49%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量83.2万吨（-2.2） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2502元/吨（+10），山东32%液碱基差 -2元/吨（-10） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价800元/吨（+0），山东50%液碱报价1300元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1509元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）725.8元/吨（+80.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）503.78元/吨（+20.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）1618.15元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存46.17万吨（+3.75），片碱工厂库存2.21万吨（+0.10），开工率85.10%（+1.20%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.73%（+0.15%），印染华东开工率59.28%（+0.39%），粘胶短浅开工率84.97%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 供应端：前期检修回归复产，氯碱利润支撑下整体开工环比大幅走高，新投产能逐步量产，产量预期继续回升，供应端压力大 [3] - 需求端：下游制品开工延续低位，企业维持刚需采购，出口签单环比下降，受印度进口PVC政策与雨季影响，出口端表现受拖累 [3] - 库存：产量上升、需求疲软下，社会库存预期延续累库格局，且库存绝对值偏高 [3] - 成本端：电石价格弱势，乙烯持稳为主，成本端支撑乏力 [3] 烧碱 - 供应端：上游开工环比上升至同期高位，利润支撑下企业减产意愿不足，山东开工亦高位，但局部企业存装置降负情况，烟台万华计划检修，后期开工或窄幅回落 [3] - 需求端：氧化铝利润尚可，开工继续回升，主力下游送货量环比回升，短期有刚性需求支撑，非铝端开工变化不大，延续淡季偏弱 [3] - 成本与利润：液氯价格回升但仍处低位，烧碱成本支撑较强，氯碱利润同期中性偏高 [3] 策略 PVC - 单边：中性 [4] - 跨期：V09 - 01跨期反套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：观望 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4]