报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 玻璃行业呈现弱现实强预期格局，预计盘面短期偏弱运行，建议关注空5多9的机会 [3][85] 各目录要点总结 行情回顾：现货涨价 月差扩大 - 现货价格方面，截至2月27日，5mm浮法玻璃市场价华北1050元/吨（+20），华中1100元/吨（0），华东1250元/吨（+70）；期货价格上，上周五玻璃05合约收在1062元/吨，周-3 [14] - 基差方面，上周五玻璃05合约基差58元/吨（-21）；合约价差上，上周五05 - 09价差为-104元/吨（-10） [19] - 纯碱 - 玻璃价差方面，截至2月27日，纯碱期货价1194，玻璃期货价1062，两者价差132元/吨（+35） [15] 供需格局：过节累库 开工延迟 利润：现货涨价，毛利改善 - 天然气制工艺成本1566元/吨（+2），毛利-316元/吨（+68）；煤制气制工艺成本1170元/吨（+3），毛利-120元/吨（+17）；石油焦制工艺成本1107元/吨（+2），毛利3元/吨（-2） [24] 供给：小幅下降 - 上周五玻璃日熔量147135吨/天（0），目前在产209条 [26] 库存：快速累积 - 截至2月27日，全国80家玻璃样本生产厂库存7600.8万重量箱（+2065.6），各地区库存均有不同程度变化 [30] 深加工：需求恢复较慢 - 2月26日浮法玻璃综合产销率71%（+48%）；2月27日，LOW - E玻璃开工率19.3%（+4.7%）；2月初，玻璃深加工订单天数6.35天（-2.95） [33] 需求：年底汽车产销下降 - 1月份我国汽车产量245万辆，环-84.6万辆，同0万辆；销量234.6万辆，环-92.6万辆，同-7.7万辆 [42] - 1月份我国新能源乘用车零售59.6万辆，渗透率38.6% [42] 需求：房地产开发投资下降明显 - 12月我国房地产竣工20894万m²，同比-18%，新开工5313万m²（-19%），施工3824万m²（-47%），商品房销售9400万m²（-17%） [49] - 2月16日 - 2月22日，30大中城市商品房成交面积总计8万平方米，环-94%，同-95% [49] - 12月房地产开发投资额4197亿元，同-37% [49] 进出口 - 十二月份，我国浮法玻璃进口29.24万重量箱（同比-67%），出口173.94万重量箱（同比+39%） [51] 成本端 - 纯碱：期货小幅走强 - 现货价格方面，截至上周末，重碱主流市场价华北1260元/吨（0），华东1235元/吨（0），华中1225元/吨（0），华南1375元/吨（0） [55] - 期货价格上，上周五纯碱2605合约收在1194元/吨（+32）；基差方面，上周五纯碱华中05基差31元/吨（-32） [59][60] 成本端 - 纯碱：成本降低 - 纯碱企业氨碱法成本1303元/吨（-7），毛利-90元/吨（-1）；联产法成本1647元/吨（-45），毛利-2元/吨（+31） [63][61] 成本端 - 纯碱：厂家库存攀升 - 上周国内企业纯碱产量79.09万吨（环+0.28），其中重碱42.3万吨（环+0.32），轻碱36.79万吨（环-0.04）；损失量为13.97万吨（环+0.18） [71] - 截至2月27日，纯碱全国厂内库存189.44万吨（环+31.6），其中重碱89.59万吨（环+14.99），轻碱99.85万吨（环+16.61） [74] - 上周末交易所纯碱仓单2924张（环-1111） [75] 成本端 - 纯碱：表需改善 - 上周重碱表需38.4万吨，周环-1.77；轻碱表需35.34万吨，周环-0.5 [83][82] - 上周纯碱产销率为61.12%，环-38.01%；1月样本浮法玻璃厂纯碱库存23.9天 [83][78] 投资策略：近弱远强 空5多9 - 主要逻辑为节后第一周玻璃期货震荡运行，产销指标下滑明显；基差方面沙河地区基差正向收窄，华中现货有降价预期；月间5 - 9价差-104元/吨，远月偏强；供给日熔量持平；库存全国回升且华中湖北累库明显；需求原片采购需求弱；纯碱偏弱看待 [3][85] - 后市展望是短期沙河产能增加，库存累积快，基本面恶化，行业呈弱现实强预期格局，预计盘面短期偏弱运行，建议关注空5多9机会 [3][85] - 操作策略为空5多9 [2][86]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场呈现弱现实强预期，资金情绪高涨，PX/PTA/PF/PR短期资金增仓下偏多，中期回撤后可逢低做多套保，跨品种策略为多PTA空MEG [1][3] - 成本端原油价格回撤但潜在风险未除，PX近期效益提升供应或增加，需求端检修计划兑现，基本面走弱但中期预期较好；TA短期需求端走弱承压，中长期加工费预计改善 [1] - 聚酯开工率下降，织造负荷下滑，终端采购积极性不高，长丝库存累积，1 - 2月聚酯负荷将下降 [2] - PF现货生产利润下降，需求走弱；PR瓶片现货加工费稳定，年前去库顺畅，加工费小幅修复 [2] 根据相关目录总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差 [7][8][12] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润 [14][18] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润 [20][22] 上游PX和PTA开工 - 涵盖中国、韩国、台湾PTA负荷，中国、亚洲PX负荷 [23][26][28] 社会库存与仓单 - 包括PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存 [33][35][36] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝、短纤产销，聚酯、直纺长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片负荷，长丝DTY、FDY、POY工厂库存天数，江浙织机、加弹、印染开机率，长丝FDY、POY利润 [43][45][53][55][58][62] PF详细数据 - 包含1.4D实物库存、权益库存，再生棉型短纤负荷，原再生价差，纯涤纱开机率、生产利润，涤棉纱开机率、加工费，纯涤纱厂内、涤棉纱厂内库存可用天数 [67][71][74][79][82] PR基本面详细数据 - 有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差 [84][86][91][94]

市场表现 - 2025年1月7日，国内期货市场能化板块普遍上涨，PVC期货主力合约盘中报4987.00元/吨，涨幅达2.32% [1] 供应端分析 - 行业开工率环比延续走低，主要受部分装置检修降负荷影响，但总体供应仍维持高位 [2] - 2026年预计仅有浙江嘉化30万吨新增产能，行业供应扩张进入尾声 [2] 需求端分析 - 1月氯碱装置检修影响季节性偏弱，现有检修计划偏少，行业开工率预计维持在偏高水平 [2] - 终端地产、基建处于低温淡季，管材、型材等硬制品开工率或维持下降趋势 [2] - 海外市场竞争激烈，出口对需求的提振作用有限 [2] 库存状况 - 截至2025年12月26日，PVC社会库存约为106万吨，环比微增0.43%，但同比大幅增长31.92% [2] 后市展望 - 供给维持高位震荡，国内需求放缓，基本面驱动偏空 [2] - 05合约估值依旧大幅升水，PVC整体表现为弱现实强预期结构 [2] - 后续价格继续上行空间有限，预计将维持底部震荡 [2]

甲醇期货价格异动与市场驱动因素分析 - 1月6日，MA2605合约价格上涨3.1%，主要驱动因素是美伊关系紧张刺激盘面上涨[5] - 美国海军无人机在伊朗海岸活动，市场担忧美国可能对伊朗采取进一步军事行动[5] - 伊朗是海外甲醇主产国，地缘政治风险直接导致甲醇盘面价格快速拉升[5] 甲醇市场基本面现状 - 中国甲醇港口库存现实仍处于历史高位，基本面现实偏弱[5] - 前期海漂货集中滞后卸港，加剧了港口的库存压力[5] - 下游需求方面，内地市场处于季节性淡季，且港口回流内地的套利窗口已经关闭[6] - 港口甲醇制烯烃装置后续仍有兴兴等装置的检修预期，对需求构成压制[6] 甲醇市场未来预期与核心逻辑 - 市场处于“弱现实、强预期”的状态[6] - 伊朗冬季检修逐步传导至其装船量的回落，预计1-2月甲醇进口到港量将见顶回落[5] - 市场正在提前交易中期港口去库存的预期[5] - 尽管本轮上涨由地缘冲突驱动，但鉴于1-2月进口回落本就是原有预期，市场左侧提前交易去库预期符合情理[6] - 报告建议采取谨慎逢低做多进行套保的策略[6]

报告行业投资评级 - 能源与化工板块甲醇品种投资评级为多 [2] 报告的核心观点 - 周末美国袭击委内瑞拉，地缘冲突风险升级，对甲醇直接影响较为有限；上周港口和内地均累库，1月中旬后进口到港量预计减少，叠加烯烃装置重启计划，甲醇面临弱现实强预期，05参考区间2180 - 2300，建议多单观望 [2] 各目录总结 行情复盘 - 周一夜盘主力合约2605期货价格上涨47元至2271元/吨，华东主流地区甲醇现货价格下跌30元至2220元/吨 [2] - 持仓方面，多头持仓增加18586手至45.2万手，空头持仓增加42410手至57.2万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，国内甲醇开工率91.2%，环比+0.8%；海外甲醇开工率60.9%，环比+0.6% [2] - 库存方面，中国甲醇港口库存总量147.74万吨，较上一期增加6.49万吨，华东和华南地区均累库；中国甲醇样本生产企业库存42.26万吨，较上期增加1.86万吨，环比增4.61% [2] - 需求方面，西北甲醇企业签单7.85万吨，环比增加5.44万吨；样本企业订单待发18.3万吨，较上期减少1.06万吨；烯烃开工率88.6%，环比-0.4%；二甲醚开工率7%，环比持平；甲烷氯化物开工率81.7%，环比+0.6%；醋酸开工率77.5%，环比+1.1%；甲醛开工率42.4%，环比-1.2%；MBTE开工率68%，环比-0.8% [2] - 2025年11月份我国甲醇进口量141.76万吨，环比跌12.09%，进口均价259.09美元/吨，环比下跌2.06%；2025年1 - 11月中国甲醇累计进口量为1269.69万吨，同比上涨2.60% [2] - 当地时间1月3日，美方称成功对委内瑞拉实施打击，抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人 [2] 市场逻辑 - 美国袭击委内瑞拉使地缘冲突风险升级，但对甲醇直接影响有限；上周港口和内地累库，1月中旬后进口到港量预计减少，叠加烯烃装置重启计划，甲醇面临弱现实强预期，05参考区间2180 - 2300 [2] 交易策略 - 多单观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场国内处于“供强需弱”格局，价格在成本支撑与库存压力下震荡偏弱，短期价格偏弱运行 [5] - 棕榈油市场处于“弱现实”与“强预期”博弈中，期价在高库存、弱出口现实压力与潜在政策利好、季节性减产预期间博弈，短期连续反弹后面临压力或转震荡运行 [7] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内观点为弱势，中期观点为震荡，参考观点为弱势 [5] - 核心逻辑是国内市场“供强需弱”，大豆供应充裕、港口库存同比大增，豆粕市场在高库存压力与成本支撑预期间博弈 [5] - 短期受进口大豆成本、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力影响 [6] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [7] - 核心逻辑是市场处于“弱现实”与“强预期”博弈，供应端压力大，马来西亚11月底库存预计升至六年半新高，期价在现实压力与潜在利好间博弈 [7] - 后市需关注马来西亚官方库存数据、印尼生物柴油政策动向及主要进口国采购节奏 [7] 豆油 - 短期、中期、日内及参考观点均为震荡偏弱 [6] - 受美豆成本支撑、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存影响 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月PVC期货主力合约延续下跌创年内新低后月末反弹 供需总体维持弱现实强预期 原料端估值驱动不足 氯碱综合利润下滑 外部宏观面美联储12月降息概率提升 风险资产表现较好 黑色建材类走势分化 V技术面底部反弹逐步企稳 建议激进型投资者参考V2605合约中线做多 稳健型可同时买入看跌期权保护 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度观点及策略 - 行情回顾：11月期货主力合约延续下跌创年内新低 月线四连阴 上旬中旬下跌下旬后期震荡反弹 下跌因供需走弱、供应放量、内需淡季、估值驱动不足、外部宏观反复 商品板块氛围偏弱 月末反弹因低位估值修复和近月空头减仓 [9] - 供应：11月PVC产量预计213.54万吨 环比增5.15% 同比增5.92% 平均开工率预计79.59% 环比增0.74个百分点 同比增0.49个百分点 12月北方气温降低常规检修将减少 [9] - 需求：11月下游行业总体开工率47% 环比降0.12个百分点 同比高4.19个百分点 11月进入传统需求淡季 北方施工受限 1 - 10月PVC粉累计出口323.37万吨 同比增48.88% PVC铺地材料累计出口346万吨 同比降11.3% 印度取消BIS认证政策长期利多出口 需关注反倾销税情况 [9] - 库存：PVC行业总库存153万吨左右 环比增7.16% 同比增24.26% 期货注册仓单自高位有所减少 [9] - 观点：原料端电石、乙烯价格弱稳 估值驱动不足 氯碱综合利润下滑 关注装置开工率 供需弱现实强预期 外部宏观面美联储12月降息概率提升 风险资产表现好 黑色建材类走势分化 V技术面底部反弹突破短期均线逐步企稳 关注底部区间支撑有效性 [9] - 策略：激进型投资者参考V2605合约中线做多 稳健型可同时买入看跌期权保护 [9] 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 合约价差：11月1 - 5价差先降后升 5 - 9价差走弱 9 - 1价差先升后降 整体期货月差结构维持近低远高的升水格局 [17][19] - 基差：主力合约基差弱势整理小幅反弹 期货小幅升水格局 [19] 供给端 - 整体产能与产量：截至目前PVC有效产能为2902万吨 2025年1 - 11月预计累计产量2024.5万吨 同比增4.38% 11月产量预计213.54万吨 环比增5.15% 同比增5.92% [24] - 电石法产能与产量：截至目前电石法有效产能为2025万吨 占比约69.8% 10月产量146.69万吨 环比增1.92% 同比降0.83% 2025年1 - 10月累计产量1475万吨 累计同比增1.86% [27] - 乙烯法产能与产量：截至目前乙烯法有效产能为877万吨 占比约30.2% 10月产量66.12万吨 环比增11.78% 同比增23.17% 2025年1 - 10月累计产量549.52万吨 累计同比增11.25% [31] - 开工与检修：11月PVC平均开工率预计79.59% 环比增0.74个百分点 同比增0.49个百分点 11月损失量约20.9万吨 隆众预计12月常规检修产能208吨 12月北方气温降低常规检修极少 11月电石法装置开工率提升 乙烯法因部分装置检修开工率下降 [35][38] - 进口：2025年1 - 10月PVC进口量累计18.63吨 同比增1.74% 1 - 10月我国塑料及其制品进口量1605万吨 同比降6.14% [41] 需求端 - 表需与产销率：2025年1 - 10月PVC累计表观消费量1719.45吨 同比降1.72% 11月PVC产销率震荡走低 [48] - 下游开工率：11月下游行业总体开工率47% 环比降0.12个百分点 同比高4.19个百分点 11月进入传统需求淡季 北方施工受限 管材企业平均开工39% 环比降0.15个百分点 同比增2.16个百分点 11月型材企业开工率36% 环比升4.5个百分点 同比降2.95个百分点 软制品企业开工率71% 环比降0.61个百分点 [52][55] - 出口：2025年1 - 10月PVC累计出口323.37万吨 同比增48.88% 主要销往印度、越南、阿联酋等 印度取消BIS认证政策长期利多出口 需关注反倾销税情况 2025年1 - 10月中国PVC铺地材料累计出口346万吨 同比降11.3% 主要销往欧美地区 关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩 销往其他国家占比提高 [59][60][61] - 房地产与基建：2025年1 - 10月全国房地产开发投资完成额同比降14.7% 房屋施工面积同比降9.4% 新开工面积降19.8% 竣工面积降16.9% 商品房销售面积同比降6.8% 房地产开发投资及新开工低位运行 新房市场去库存 10月基建投资单月同比增速为 - 11.7% 较9月降幅扩大 基建投资面临压力 [64] 库存 - 行业总库存：截至11月末 PVC行业总库存153万吨左右 环比增7.16% 同比增24.26% 下游需求欠佳 企业刚需采购 上游库存向市场转移 下游提货放缓致社会库存增加 [69] - 企业库存与注册仓单：11月PVC企业库存环比增3.07% 生产企业检修规模减少 终端需求转弱致厂库库存增加 11月期货注册仓单先升后降 仍处同期最高位 [73] 估值 - 兰炭与电石：11月兰炭价格反弹但处近年同期最低位 电石价格月内震荡小幅走低 处同期最弱 供应受内蒙限电影响 需求受PVC需求扰动 兰炭价格反弹背景下电石亏损加大 [79] - 乙烯与氯乙烯：11月乙烯价格震荡小幅下跌 处近年同期最低 氯乙烯价格弱稳 处近年同期最弱水平 [82] - 液碱与液氯：11月液碱价格震荡走低 同比偏弱 液氯价格先降后升 同比偏低 [86] - PVC利润：11月电石法PVC亏损继续扩大 乙烯法亏损亦偏大 处同期最弱水平 液碱价格走弱 11月氯碱生产毛利环比降低 同比大幅下降 以碱补氯效果减弱 需关注后期PVC开工率变化 [90][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪仍处于供强需弱状态，短期内供给压力难根本缓解，维持“弱现实强预期”局面 [6] - 本周鸡蛋价格继续下跌，预计下周市场继续震荡下跌，主产区周均价或在2.90 - 3.00元/斤 [21] - 10月底是贸易关系重要窗口，若关税形势未缓解美豆期价不容乐观，反之则震荡偏强，长期来看中美关系无实质改变豆粕价格有望抬升但空间有限 [35] - 短期内棕榈油震荡偏强运行 [47] - 目前棉花供需两端暂无推动棉价大幅上涨的动力 [59] 各品种分析 生猪 - **需求**：9月受开学和双节需求短暂提振数据稳定，但下游消费无明显改善，屠宰企业鲜品走货一般，鲜销率无明显波动 [5] - **供给**：周内猪价回落，养殖户恐慌出栏，节前社会场大猪供应偏高；规模集团场高成本企业亏损，有降重加快出猪现象，出栏均重微幅回落 [5] - **库存**：预计9月商品猪存栏环比增加，因9月对应半年前仔猪情况且8月养殖端销售慢部分计划延至9月 [5] - **利润**：本周全国生猪出栏均价12.59元/公斤，刷新三年多新低，日度价格较月初暴跌10%，多省跌破13元；九月末自繁自养亏损57.01元/头，外购仔猪亏损244.33元/头，行业亏损恶化 [5] 鸡蛋 - **需求**：本周主产区价格大幅回落，节前终端需求转弱，节中需求无起色，道路运输影响产区发货，库存增加，节后蛋价继续承压下跌 [19] - **供给**：总出栏量58.37万只，环比减少1.68%；假期部分屠宰厂放假收购量减少，假期后需求转弱蛋价下跌，养殖单位出淘意愿积极，平均出栏日龄498天较上周提前2天 [19] - **库存**：截至本周四，生产环节库存1.90天，较上周增加49.61%；流通环节库存1.98天，较上周增加44.53%，国庆降雨影响运输致库存增加 [19] - **利润**：本周蛋鸡养殖成本3.45元/斤，环比下跌0.06元/斤，跌幅1.71%；养殖盈利 - 0.30元/斤，环比下跌0.24元/斤，跌幅400% [20] 豆粕 - **需求**：本月豆粕现货市场承压下行，国庆双节备货需求不及往年，9月成交“近强远弱”，全月成交总量较8月环比降幅超三成 [34] - **供给**：9月国内全样本油厂大豆到港预计约994.5万吨，2025年10月预估约949万吨，动态全样本油厂大豆压榨量预估为941.68万吨，较2024年同期预计增加146.38万吨，供给宽松 [34] - **库存**：截至9月26日，动态全样本油厂豆粕库存为118.92万吨，较上月增加13.59万吨，环比增加19.65% [34] - **利润**：9月进口大豆榨利走势较8月恶化，巴西近月船期榨利小幅上涨但国内油粕价格下跌致榨利恶化，截至9月30日，巴西大豆近月盘面压榨毛利为 - 14元/吨，较8月29日下调65元/吨 [34] 棕榈油 - **需求**：印尼推进B50生柴计划提振市场信心和对未来棕榈油需求预期，利多价格 [47] - **供给**：马来西亚9月1 - 20日毛棕油产量较上月同期下降4.26%，11月将进入减产季，挺价空间大 [47] - **库存**：截至2025年10月9日，全国重点地区棕榈油商业库存55.22万吨，环比上周持平，同比增加4.63万吨，增幅9.16% [47] - **利润**：截至10月9日，棕榈油10月船期离岸价为1098美元/吨，较上周涨30美元/吨；进口到岸价为1128美元/吨，较上周涨30美元/吨；进口成本价为9640元/吨，涨260元/吨；对盘利润为 - 82元/吨，较上周涨114元/吨 [47] 棉花 - **需求**：截至10月9日，主流地区纺企开机负荷65.4%，较上周下调1.80%，十一假期前后订单有限，内地部分纺企下调开机或停机，内地开机5 - 6成，新疆9成左右 [60] - **供给**：截至2025年10月9日，全国轧花厂开工提升至14.85%，环比上周增加4.8%；北疆机采进度加快，南疆采摘进度20%左右，山东、河北等地因降雨收购难度加大，预计下周开机大幅增加 [60] - **库存**：10月9日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为27.15天，下游与终端拿货意愿不强，纺企未集中采购囤积 [60] - **利润**：2025/26年度新疆籽棉收购价格6.11元/公斤，以当前籽棉折算新疆400型轧花厂预估利润611元/吨，较节前减少376元/吨，国庆假期理论利润收窄 [59]

价格表现 - 豆粕期货主力合约9月17日报收3002元/吨 单日下跌1.44% [1] - 沿海地区43%蛋白豆粕价格区间为2960~3090元/吨 较前一日波动范围为下跌20元/吨至上涨20元/吨 较上周同期下跌0~20元/吨 [2] 供需数据 - 欧盟2025/26年度豆粕进口量376万吨 同比下降4.6% [2] - 巴西9月豆粕出口预计219万吨 较前一周预估值211万吨增加8万吨 [2] - 巴西9月玉米出口预计712万吨 较前一周预估值696万吨增加16万吨 [2] - 美豆新作单产下调至53.5蒲式耳/英亩 但因种植面积增加总产量升至43.01亿蒲式耳 [3] - 美豆期末库存增至3亿蒲式耳 出口需求疲软且对华出口大幅下滑 [3] - 国内大豆到港量维持高位 油厂开机率高企 豆粕库存处于110万吨以上年内高位 [3] 市场预期 - 市场焦点集中于中美贸易关系进展 美豆出口未见实质性改善前巴西大豆高升水格局难有改变 [3] - 国内豆粕呈现"弱现实、强预期"格局 短期供应充足限制上涨空间 [3] - 双节备货或带来小幅提振 但难改整体宽松局面 预计价格重心可能小幅下移 [3] - 豆粕2601合约支撑位参考2900-3000元/吨 [3]

豆粕期货价格波动 - 豆粕期货2601合约从3190元/吨高点大幅下跌至3030元/吨 随后在3030~3040元/吨区间震荡 9月4日报3048元/吨 [1] - 市场呈现"弱现实 强预期"格局 弱现实体现为国内大豆及豆粕供需宽松 强预期体现为四季度供应存在缺口 [1] - 巴西大豆贴水较高导致大豆进口成本上升 [1] 美豆市场多空因素 - 中美尚未达成具体采购协议 但特朗普要求中国大幅增加大豆进口 达成协议概率上升 [1] - 美豆丰产基本确定 预计单产53蒲式耳/英亩 产量42.46亿蒲式耳 天气炒作空间有限 [1] - 市场焦点转向出口情况 [1] 豆粕期货反弹原因 - 巴西大豆贴水回升 11月船期对华报价从278美分/蒲式耳回升至292美分/蒲式耳 推升国内进口成本约40元/吨 [2] - 2026年一季度国内进口大豆存在供应缺口 市场对远月合约看涨预期增强 [2] - 中下游企业近期逢低点价 [2] 进口与采购情况 - 1-7月美豆进口量同比增长31.2% 7月阿根廷大豆进口量大幅增长 [2] - 8-10月月均到港量约1000万吨 高于往年同期 [2] - 若四季度中美未达成采购协议 巴西大豆贴水难以显著下降 [2] 豆粕供需基本面 - 7月进口大豆1167万吨 [2] - 大豆和豆粕库存均处于阶段性高位并继续累积 [2] - 四季度仍有采购缺口 [2] 现货市场状况 - 现货价格稳定在3000元/吨左右 基差调节有效减缓期货价格波动 [3] - 华南地区现货基差100元/吨 10-11月基差维持负值 [3] - 周度压榨量持续维持在220万吨左右高位 [3] 市场预期与展望 - 市场关注点集中在美豆单产和中美大豆采购协议 [3] - 美豆单产变化直接影响全球大豆季节性供应 当前单产表现良好但仍有减产预期 [3] - 若中美达成采购协议将抬高国内大豆进口成本并改变全球大豆贸易流 [3] 价格支撑因素 - 若美豆无法进入中国市场 四季度采购缺口利多豆粕期货 远月合约价格有望上涨 [3] - 国内油厂提前采购南美大豆支撑巴西大豆贴水持续走高 [3] - 当前国内市场大豆和豆粕供应充足 油厂库存压力持续压制豆粕价格 [3] 行业表现与策略 - 豆粕在农产品板块中表现相对强势 若进口货源减少价格有望延续偏强态势 [4] - 豆粕单边建议逢低布局多单 套利操作推荐买豆粕空菜粕 [4] - 菜粕总体供应过剩 10月之后水产需求预计大幅下滑 价格上行空间有限 [4]