报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 国家重大工程有序推进，地基处理、工程建设和民爆需求旺盛，推荐中岩大地，重庆建工、广东宏大、雪峰科技、易普力、高争民爆、国泰集团等受益 [8] - 碳纤维企业发布涨价函，新兴市场异军突起，市场有望迎来新周期，推荐中复神鹰，吉林化纤等受益 [8] - 强韧性+高分红抵御行业下行，扩内需+促消费拉动消费建材需求，推荐东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树、北新建材，东鹏控股、箭牌家居等受益 [8] - 内循环投资预期变强，建议关注基建投资需求提升，推荐中国建筑、中国交建、四川路桥、上海建工、安徽建工等受益，推荐中国巨石 [8][9] - “一带一路”有望再迎催化，国际工程有望受益，推荐中国建筑、中国中冶、上海港湾、中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际等受益 [11] - 国内船舶涂料取证新节点，工业涂料需求日渐旺盛，国产替代已成必然趋势，推荐麦加芯彩、松井股份 [11] 根据相关目录分别进行总结 一周市场涨跌及重点公告汇总 一周市场涨跌排行榜 - 本周沪深300周涨幅0.88%，建材指数周涨幅0.67%（跑输沪深300指数0.21pct），建筑指数周涨幅1.22%（跑赢沪深300指数0.34pct） [15] - 建材板块山东玻纤、森鹰窗业、海南瑞泽涨幅居前，中旗新材、赛特新材、四川金顶跌幅靠前 [16] - 建筑板块中，重庆建工、园林股份、宁波建工涨幅居前，富煌钢构、交建股份、利泊特跌幅靠前 [17] 重点公告汇总 - 风范股份在国家电网2025年第十五批特高压项目材料招标中成功中标，合同金额约2.28亿元 [19] - 中国电建联合体中标内蒙古储能项目，中标金额约62.82亿元 [19] - 城地香江全资子公司香江系统联合中标中国移动浙江数据中心EPC项目，中标含税金额约4.92亿元 [19] - 宁波建工全资子公司联合体中标鄞州区EPC项目，中标金额约7.87亿元 [21] - 北新建材2024年度每10股派现8.65元（含税），共计分红约14.61亿元 [21] - 金晶科技截至2025年5月31日累计回购2000万股，占总股本1.40%，支付约9666万元 [21] - 中钢国际将于2025年6月13日实施2024年度现金分红，每10股派2.99元（含税），总额约4.29亿元 [22] - 中岩大地监事会确认2024年股票期权激励计划首次授予行权条件已成就，47名激励对象可行权678,041份 [22] - 山东路桥拟用自有资金及贷款回购5,000万至1亿元股份，回购约0.37%-0.74%股本并注销 [22] - 圣晖集成2024年年度现金分红方案已获通过，每股派息0.75元（含税），共计派发7500万元 [23] 商品房周度成交数据跟踪 - 第23周（06/01-06/07）新房、二手房市场成交量趋势走弱 [2][24] - 30城大中城市商品房交易数据：第23周新房成交面积133.47万㎡，同比-24%，环比-40.21%；累计交易面积3818.3万㎡，同比-3%；成交12402套，同比-20%，环比-36%；累计交易340419套，同比-4% [2][24] - 15城二手房交易数据：二手房成交面积140.54万㎡，同比-16%，环比-24%；累计交易4171.07万㎡，同比+27% [2][24] 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落1.2%，价格回落区域主要是山西、上海、江苏、安徽、湖北、湖南和广东等地，价格推涨地区有江苏、上海、浙江和广西地区 [26] - 六月初，受高考、农忙和高温等多重不利因素影响，国内水泥需求持续偏弱，全国重点地区水泥平均出货率48% [26] - 价格方面，长三角地区开始推涨价格，但由于需求不足，以及错峰生产执行情况尚不明朗，此轮涨价落实情况仍需跟踪，目前多数地区价格已降至底部，预计后期价格将维稳或震荡调整为主 [26] 华北 - 京津唐水泥价格趋弱运行，受高考影响，市内部分工程项目停工，水泥需求环比减少10%-30%，企业出货阶段性降至3-5成，库存高位运行，部分企业针对客户实施优惠政策，价格有下行趋势 [42] - 河北石家庄以及邯郸、邢台地区水泥价格平稳，农忙、高考以及资金短缺等多重因素影响，下游需求下滑，企业出货在4-7成不等，区域内错峰生产执行不佳，目前库存均在高位运行，短期再次推涨难度较大 [42] - 山西太原、晋中、吕梁地区水泥价格下调10-20元/吨，中央环保督察组入驻，工程项目施工受限，水泥需求有所减弱，企业发货仅在2-3成，库存升至高位，为增加销量，价格小幅回落 [42] - 内蒙古呼和浩特地区水泥价格大幅下调30-40元/吨，区域内没有新开工程项目，水泥需求持续疲软，企业出货量只有2-3成，原计划5月份企业执行20天错峰生产，但实际执行情况欠佳，库存高位，包头地区的低价水泥不断进入冲击，本地企业为稳定客户，陆续下调价格 [42] 东北 - 黑吉地区水泥价格上涨仍在推进过程中，市场需求环比变化不大，企业发货在3-4成水平，受益于错峰生产，库存偏低运行，因吉林四平地区涨价落实不到位，且低价水泥冲击外围市场，导致整体价格上涨受阻 [46] - 辽宁辽中地区水泥价格推涨40元/吨，实际执行20元/吨，现P.O42.5散出厂价350元/吨，P.C42.5散出厂价320元/吨，辽宁地区企业5月21日起，将继续执行20天错峰生产，届时有再次推涨价格计划 [46] 华东 - 江苏南京、苏锡常及南通地区水泥企业端午节期间下调价格10-20元/吨后，于6月5日公布高标号散装价格上涨30元/吨，6月份企业计划执行错峰生产12天，减产40%，以及价格已降至低位，为改善盈利水平，企业通过行业自律推动价格上涨，截至本周，熟料价格上涨仍未完全执行到位，同时受高温、高考等因素影响，水泥需求表现清淡，企业发货在4-6成不等，库存高位运行，水泥价格执行情况待跟踪，淮安、盐城地区水泥价格暂稳，受农忙、高考影响，下游需求表现欠佳，企业发货不足正常水平的一半，价格有跟涨计划 [48] - 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥企业公布高标号散装价格上涨30元/吨，受端午假期、高考等因素影响，水泥需求表现一般，企业发货仅在5-6成，部分企业为增加销量，涨价前曾下调价格15元/吨，价格具体执行情况待跟踪，金建衢地区水泥价格下调10-20元/吨，市场需求表现一般，企业发货在6成左右，且个别企业低价抢量，为维护市场份额，高价企业陆续下调价格，随着浙北地区价格公布上涨，预计后期本地价格也将趋强运行 [48] - 上海地区水泥价格下调10元/吨后，于6月5日水泥企业公布复价30元/吨，此次价格上涨主要依靠行业自律推动为主，但进入6月份，市场迎来传统需求淡季，外加雨水天气断断续续，涨价前下游囤货积极性不高，水泥需求表现清淡，企业发货仅在5-6成，价格落实到情况待跟踪 [49][50] - 安徽合肥及巢湖地区水泥价格下调20-40元/吨，周边地区水泥价格较低，同时外来低价水泥冲击不断，为维护市场份额，企业大幅调整价格，受降雨天气影响，水泥需求减弱，企业发货仅在5成左右，库存在70%上下，芜湖、马鞍山、宣城地区水泥价格下调15-20元/吨，受降雨、农忙等因素干扰，水泥需求表现清淡，企业发货在5-6成，库存偏高运行，随着江浙沪地区价格公布上涨，预计省内价格也将陆续推涨 [50] - 江西南昌和九江地区水泥价格稳定，由于市场需求本就较弱，高考对整体需求影响并不明显，企业发货维持在4-5成水平，企业原计划6月初推动价格上涨，但目前来看涨价实施难度较大，赣东北地区水泥价格稳定，受高考影响，水泥需求略有减弱，企业发货在5成左右，库存高位运行，赣州、吉安地区水泥价格平稳，新开工程项目寥寥无几，下游需求表现低迷，企业发货仅在4成左右，虽然有错峰生产，库存仍偏高运行，6月份，江西地区水泥企业计划执行错峰生产15天 [51] - 福建福州、三明等地区水泥市场价格底部维稳，市场资金紧张，搅拌站开工率不足，水泥需求持续低迷，企业发货仅在3-4成，库存偏高运行，龙岩及厦漳泉地区水泥价格平稳，有部分工程项目支撑，水泥需求略好于周边地区，晴好天气时，企业出货能在5-6成水平，库存中高位，虽然部分企业一直有推涨价格意愿，但停窑情况仍需观察，并且企业信心不足，涨价难度较大 [51] - 山东济南、淄博、泰安等地区水泥价格稳定，天气晴好，下游工程项目正常施工，水泥需求相对稳定，企业发货在5-6成水平，受高考、中考影响，预计下周需求会有所减弱，烟台、青岛地区水泥价格平稳，新开工程项目较少，水泥需求表现清淡，企业日出货仅在3-5成不等，据市场反馈，由于目前企业正处于错峰停窑期间，为提升盈利，部分企业仍有推涨价格意愿 [52] 中南 - 广东珠三角及粤北地区水泥价格下调15元/吨，雨水天气断断续续，水泥需求表现一般，同时广西水泥不断低价冲击珠三角市场，本地企业发货受损，日出货在6成左右，库存偏高运行，为缩小价差，企业继续下调价格，目前价格已基本降至底部，后期继续回落空间不大，粤西茂名、湛江地区水泥价格下调20元/吨，雨水天气偏多，市场成交受阻，水泥需求表现清淡，企业发货仅在5成左右，价格小幅回落 [57][58] - 广西南宁、崇左地区水泥企业公布价格上涨20-30元/吨，6月份，省内企业计划执行错峰生产14-17天，市场供应减少，且前期价格有所回落，为防止价格继续下行，主导企业积极推动价格上调，天气放晴，水泥需求基本恢复，企业发货在5成左右，库存偏高运行，价格执行情况待跟踪，省内其他地区未来两日也有跟涨预期，桂林地区水泥价格稳定，天气放晴，下游工程项目和搅拌站开工率上升，水泥需求快速恢复，企业发货能达8-9成，库存中等水平 [58] - 湖南长株潭、衡阳、永州、郴州等地区水泥价格继续下调10-30元/吨，市场资金紧张，新开工程项目较少，企业发货不足正常水平一半，以及个别企业抢量严重，其他企业为维护市场份额，只能降价应对，岳阳地区水泥价格下调20元/吨，虽然天气好转，但整体市场需求仍表现一般，企业发货在5成左右，库存偏高运行，受湖北低价水泥影响，为维护市场份额，企业价格陆续回落 [59] - 湖北武汉以及鄂东地区水泥价格回落10元/吨，雨水天气频繁，以及受高考影响，水泥需求表现欠佳，企业出货仅在5-6成水平，库存高位运行，前期价格上调20元/吨后，个别企业出现回落，其他企业陆续跟降，据了解，6月份企业计划按照核定产能执行错峰生产6天，宜昌地区水泥价格平稳，因有重点工程项目支撑，下游需求相对较好，企业发货在7成左右，受益于错峰生产，库存维持在合理水平 [59] - 河南省内各地区水泥价格不断小幅下调，累计幅度20-30元/吨，受农忙和资金紧张影响，水泥需求表现低迷，企业出货降至4成左右，另外部分企业错峰生产执行不佳，库存普遍升至高位或满库运行，销售压力大增，为抢占市场份额，陆续下调价格，从跟踪情况看，目前各企业就6月份错峰生产事宜仍未达成一致，但由于当前水泥价格已降至低位，继续下行空间有限，预计短期价格将维持小幅调整为主 [60] 西南 - 四川成德绵地区水泥价格趋弱运行，前半周市场需求基本正常，企业发货维持在5成左右，但后半周受高考影响，部分工程项目和搅拌站开工受限，水泥需求下滑10%-20%，库存中等水平，广元、巴中地区水泥价格下调20元/吨，价格下调主要是外来低价水泥冲击加剧，本地企业出货受损，为维护市场份额，陆续下调价格，达州地区水泥价格稳定，重点工程项目正常施工，水泥需求相对稳定，企业发货在6-8成，库存中低位，据了解，四川地区水泥企业计划6月份执行错峰生产16天 [63][64] - 重庆主城以及渝西北、渝西南地区水泥价格平稳，高考对需求影响不明显，仅市内少数在建项目暂停施工，企业出货在4-5成，库存70%或以上运行，渝东北地区水泥价格平稳，市场资金短缺，下游工程项目和搅拌站开工率偏低，企业出货不足正常水平的一半，虽然有错峰生产，库存仍升至高位或满库运行，据了解，6月份企业计划执行错峰生产15天，由于需求支撑不足，暂无推涨价格计划 [64] - 云南昆明地区水泥价格稳定，雨水天气持续，水泥需求一直表现疲软，企业发货仅在2-3成，虽然有错峰生产，但库存仍偏高运行，大理、丽江地区水泥企业公布价格上涨30元/吨，前期价格持续回落，价格降至偏低水平，为防止价格进一步走低，企业通过行业自律推动价格上涨，雨水天气较多，水泥需求表现欠佳，企业发货仅在3成左右，价格实际执行在20元/吨，后期价格稳定性待跟踪，保山、德宏地区水泥价格暂稳，降雨天气频繁，下游需求表现疲软，企业发货仅在2-3成，且考虑到价格上涨后外来水泥冲击加剧，企业意愿稳价为主 [65] - 贵州贵阳、安顺地区水泥企业公布价格上调40-70元/吨不等，计划P.O42.5散到位价统一上调至270元/吨，自5月中旬以来，降雨天气频繁，部分企业为抢占市场份额，导致水泥价格持续下滑，个别企业P.O42.5散出厂价降至180-190元/吨，为减少亏损，企业通过行业自律，积极修复价格上调，目前雨水天气减少，但随着中高考到来，下游需求表现依然低迷，企业出货仅在2成左右，后期价格具体执行情况待跟踪 [65] 西北 - 陕西关中地区水泥企业曾于5月下旬公布价格上调30元/吨，部分企业上调后快速回落20元/吨，其他企业仍在观望中，受高考影响，部分工地和搅拌站夜间施工受限，企业出货仅在4成左右，库存高位运行，宝鸡地区散装水泥价格下调25元/吨，自5月中旬以来，累计下调55元/吨，受农忙和环保督察等影响，水泥需求表现清淡，企业出货3成左右，库存高位承压，企业陆续跟降，6月份，陕西地区水泥企业将继续执行15天错峰生产 [68] - 甘肃兰州以及白银地区水泥价格大稳小动，高考期间，市区内搅拌站停工，水泥需求环比略有下滑，企业发货在5-6成，错峰生产结束后，库存快速提升，由于宁夏地区价格水平较低，本地企业针对接壤区域给予20-30元/吨优惠，主导市场报价平稳，临夏、甘南地区有重点工程项目支撑，水泥需求延续前期较好态势，企业出货保持在9成或产销平衡，库存低位运行 [70] - 青海西宁地区水泥价格平稳，市场需求主要依靠重点工程项目支撑，企业综合出货在4-5成，库存高位运行，海东地区工程项目极少，搅拌站开工率不足，水泥需求维持2-3成的疲软状态，部分企业库满后被迫停产，短期报价不变，6月10日起，企业执行为期20天错峰生产 [70] - 新疆乌鲁木齐以及哈密地区水泥价格平稳，下游需求全面启动，企业出货稳定在7成左右，库存高位运行，6月1日开始，企业开始执行为期一个月的错峰生产 [70] 浮法玻璃

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 2025年建材行业景气度有望回升，5月建材景气指数回升至景气区间，但市场需求呈结构性调整，传统建材价格下滑，政策提振有望带动建材估值修复 [3][7][11] - 各子行业表现分化，水泥短期价格弱势，后续有望企稳；消费建材需求逐步恢复；玻璃纤维粗纱价格趋弱，电子纱价格稳定；浮法玻璃价格存松动可能 [3] - 建材行业在资本市场中总市值占比偏低，2024年业绩承压，2025Q1利润显著修复 [61][66][67] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维等子行业的部分龙头企业 [3][88] 根据相关目录分别进行总结 稳增长预期下，2025年建材景气度将回升 - 建材行业肩负“大国基石”职责，我国建材行业已形成完整工业体系，多种产品年产量居世界首位，多家企业在全球排名靠前 [7][9] - “十四五”期间，建材行业发展方向为绿色低碳、智能制造，明确了多项发展目标 [8][10] - 5月建材景气指数为102.8点，环比回升3.5点，高于临界点处于景气区间，投资需求回升，工业消费和国际贸易需求仍较弱，供给端呈现积极变化 [11][13] 市场需求偏弱，传统建材价格下滑 水泥 - 需求方面，5月受天气和地产新开工疲软影响，需求下滑，短期淡季需求将继续下降，中长期基建投资有望支撑需求 [15][16] - 供给方面，5月保持常态化错峰，供需压力加剧，短期熟料供给稳定，长期落后产能淘汰将加速 [17] - 价格方面，5月除东北外均下降，短期延续弱势，8月中下旬有望企稳回升，中长期价格同比将增长 [18] 浮法玻璃 - 需求方面，地产竣工端未见好转，5月需求不及预期，6月终端刚需转淡 [31] - 供给方面，5月产能小幅增长，库存压力大，短期供给高位震荡，中长期落后产能有望淘汰 [32] - 价格方面，5月下降，短期供需格局难改善，价格存松动可能 [33] 消费建材 - 2025年1 - 4月商品房销售面积降幅收窄，建筑及装潢材料类零售额同比增长，4月单月增幅明显，二季度家装市场需求回升，后续政策有望拉动需求 [38][44] 玻璃纤维 - 粗纱方面，5月需求乏力，产能和产量增加，库存上升，价格下调，后续预计稳中趋弱 [48] - 电子纱方面，5月需求平稳，稳价出货，高端产品供需缺口大，后续价格预计稳定 [49] 政策提振建材估值修复 - 5月建材行业涨跌幅为1.35%，跑输沪深300指数，细分板块表现分化，部分企业涨幅居前 [52][54] - 截至5月30日，SW建筑材料板块估值有提升空间，政策持续加码有望支撑市场回暖 [58] 建材行业在资本市场中的发展状况 建材行业总市值占比偏低 - 截至2025年5月底，A股建材行业上市公司76家，总市值6868亿元，占A股总市值0.72% [61] 财务分析 - 利润表方面，2024年业绩承压，各子行业净利润大幅下滑；2025Q1利润显著修复，玻璃纤维实现双增长 [66][67] - 资产负债表方面，行业总资产规模和负债率整体稳定 [80] - 现金流量表方面，货币资金占比下降，2025Q1经营性净现金流有所改善 [84] 投资建议 - 消费建材推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹 [3][88] - 水泥推荐华新水泥、上峰水泥，关注海螺水泥 [3][88] - 玻璃纤维推荐中国巨石 [3][88] - 玻璃建议关注旗滨集团 [3][88]

板块表现 - 截至2025年5月30日，CI建材指数较24年末+0.05%，CI建筑指数较24年末-3.3%，建材/建筑分别居于CI一级子行业累计涨跌幅第17/21位[12][14] 建筑工程 - 2024年11月以来“6+4+2”万亿元化债方案实施，2024年债务置换资金达3.38万亿元，2025年截至5月26日，2.8万亿元用于化债的地方债券累计发行超2万亿元，建筑板块资产负债表承压但现金流改善，中小民企更受益[37] - 2024年以来建筑板块新签订单震荡承压，中长期行业进入存量时代，央国企份额有望提升[43] - 看好海外“一带一路”、新疆煤化工、AI算力基建、核电工程等细分产业机遇[3] 消费建材 - 2024年消费建材板块收入、利润重回负增长，21家重点公司营收同比-9.1%，归母净利润同比-43.3%，1Q25降幅收窄但仍承压[86] - 预计24 - 26年存量翻新需求或在1100 - 1200万套/年，CAGR+5%，涂料、管材等细分板块有望受益[4] 工业材料 - 预计全年水泥需求同比-6%，浮法玻璃全年均价同比-25%至-18%，玻纤新增供给或放缓，碳纤维国产替代水平和份额大幅提升[5]

宏观 - 全球货币体系重构源于国际关系变化导致的信任下降，"去美元化"缓慢进行但由非经济因素主导，黄金长期牛市具备历史性基础 [2] - 美元中短期存在信用下降风险，美债利率和通胀预期上行可能加速黄金上涨，日元/欧元/英镑或升值 [2] - 国内2025年5%增长目标需政策持续发力，预计下半年财政政策加码且可能全面降息 [2][3] 策略 - 中国股市"转型牛"格局确立，核心动力来自无风险利率下降（长期国债收益破2%）和风险评价系统性降低 [6] - 推荐三大方向：金融高分红（券商/银行/保险股息率4.5%+）、新兴科技（港股互联网/机器人/军工）、周期消费（有色稀土/化妆品） [7][8] - AI产业周期或主导港股行情，恒生科技板块ROE改善空间显著，南向资金Q1流入创新高且机构占比提升 [11][12] 行业 建材 - 2025年建材需求或触底，水泥行业协同提价落地致Q1盈利同比改善，消费建材价格竞争缓和 [38][39] - 浮法玻璃供需僵持，头部企业靠成本优势盈利；玻纤结构性产品提价但出口承压 [39] 房地产 - 重点城市库存持续去化，一线城市年末销售翘尾势头强劲，公积金利率降至2.6%接近租金水平 [41] - 物业行业回归现金流核心，科技应用或推动成本下降，业主物业费负担较美日低40%+ [44][45] 公用事业 - 火电现货电价三年下跌后首现上涨，甘肃长协电价或于2026年上调；水电市场化占比低致价格温和上行 [53] - 核电审批常态化（年获批10+台），2030年装机CAGR达11% [54] 交运 - 航空超级周期逻辑确立，2025年国内ASK缩减+票价市场化驱动盈利中枢上升，油价下跌构成期权 [57][58] - 高速公路政策优化或延长经营期限，优秀路产股息率超4%，LPR下调压降财务成本 [60][61] - 油运受益原油增产周期，西芒杜铁矿项目投产将提振干散需求 [63][64] 煤炭 - 当前620元/吨为成本支撑位，3-4月进口煤同比降20%+，迎峰度夏需求或扭转供需 [71][72] - 头部企业年化股息率4.5%+，Q2末基本面拐点确定性增强 [72] 金融工程 - 情绪择时模型年化收益9.68%（基准3.82%），最大回撤24.47%优于宽基指数 [16] - 战胜沪深300的三种策略中，风控模块组合跟踪误差最小，风格均衡组合超额收益最高 [17]

报告行业投资评级 看好建材行业 [1] 报告的核心观点 2024年建材行业承压下滑，各板块营收和利润同比下滑；2025年一季度分化复苏，水泥与玻纤表现相对较好，行业周期底部供给端变化将带动业绩改善 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 2024年承压下滑，2025Q1分化复苏 2024年营收与利润普遍下滑 - 样本企业合计营收6020.6亿元，同比降14.8%；归母净利润224.3亿元，同比降50.8% [19] - 经营活动现金净流量789.2亿元，较2021年高点降37.7%，净现比3.52逐年上行 [23] - 毛利率20.5%同比降0.6pct企稳，费用率14.2%同比升1.9pct，净利率3.9%同比降2.9pct [26] - 各类减值损失88.6亿元，占营收1.5%、归母净利润39.5% [29] 2025年一季度分化复苏，水泥与玻纤表现相对较好 - 样本企业营收1209.2亿元，同比降3.5%；归母净利润36.2亿元，同比增40.6% [39] - 毛利率19.24%同比降6.28pct，净利率5.69%同比降5.21pct [45] - 经营活动现金净流入 -65.90亿元，同比增35.00%；收现比146.05%同比改善 [48] 分行业：水泥与玻纤在Q1回升趋势显著 水泥：2024年吨净利见底，2025年逐步改善 - 2024年营收2721.4亿元，同比降22.9%；归母净利润103.3亿元，同比降36.5% [53] - 全年产量18.3亿吨，同比降9.4%，企业吨净利降至历史低位 [57] - 经营活动现金净流量448.03亿元，较2021年高点降47.85%，资本开支下降 [61] - Q1营收503.36亿元，同比降7.13%；归母净利润 -1.34亿元，大幅减亏90.2% [68] 玻纤：2024年价格前低后高，改善延续至25Q1 - 2024年营收556.03亿元，同比降2.05%；归母净利润33.02亿元，同比降47.00% [84] - 经营活动现金净流量85.16亿元，同比增13.5%，资本开支连续三年下降 [91] - 2025年Q1营收140.87亿元，同比增25.24%；归母净利润13.17亿元，同比增165.05% [100] 消费建材：需求仍承压，一季度零售端修复趋势较好 - 2024年营收1439.92亿元，同比降4.6%；归母净利润62.34亿元，同比降43.5% [112] - 经营活动现金净流量152.87亿元，同比降19.26%，净现比2.45逐年攀升 [117] - 毛利率26.02%同比降1.57pct，净利率4.56%同比降3.21pct [118] 玻璃：光伏玻璃前弱后强，浮法玻璃持续承压 - 2024年营收564.28亿元，同比降9.74%；归母净利润13.39亿元，同比降73.76% [2] - 2025年Q1营收119.80亿元，同比降17.58%；归母净利润7.10亿元，同比降43.43% [2] 早周期：水泥产业链持续承压，PCCP陆续修复 - 2024年营收440.3亿元，同比降7.5%；归母净利润 -4.3亿元，同比降249.6% [20] - 2025年Q1营收81.26亿元，同比降3.71%；归母净利润 -1.78亿元，同比降343.98% [15] 新材料：业绩承压，看好各类新产品及新应用 - 2024年营收298.72亿元，同比降16.7%；归母净利润16.50亿元，同比降75.4% [15] - 2025年Q1营收69.89亿元，较2021年增2.61%；归母净利润4.00亿元，较2021年降34.87% [15] 投资分析意见 - 水泥：关注海螺水泥、华新水泥等 [2][3] - 玻纤：关注中国巨石、中材科技等 [2][3] - 消费建材：关注北新建材、伟星新材等 [2][3] - 玻璃：关注旗滨集团、南玻A [2][3] - 其他：关注凯盛科技、上海港湾等 [2][3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 周期建材本周观点 - 水泥行业需求减弱价格持续回落，本周全国水泥市场价格环比回落2.1%，五月下旬受淡季因素影响需求环比明显减弱，预计后期价格继续趋弱 [5][10] - 浮法玻璃行业价格呈下行趋势整体需求偏弱，截至20250522全国浮法玻璃均价下降，产量环比微增同比下降，库存环比略降同比上升 [5][11] - 玻纤行业无碱粗纱市场价格稳中小降，电子纱市场价格稳定，无碱粗纱供应增加预期不减，电子纱短期价格大概率趋稳 [5][12] 消费建材本周观点 - 政策托底需求释放，行业整合驱动高质量发展，稳楼市政策和基建投资为消费建材带来需求，环保政策促进行业集中度提升 [5][14] 重点推荐个股 - 伟星新材同心圆战略推动成长，向系统集成服务商转型 [15] - 蒙娜丽莎定位中高端的瓷砖龙头，经营质量持续修复 [15] - 科顺股份防水龙头盈利筑底，静待重回成长轨道 [16] - 亚士创能国产建筑涂料龙头，看好修复弹性 [16] - 北新建材一体两翼、全球布局战略稳步推进 [16] - 科达制造机械设备通用化+海外建材多元化，看好增收增利 [17] - 东鹏控股品类齐全渠道占优，零售布局持续强化 [18] - 中国巨石新兴领域需求待释放，玻纤龙头有望穿越周期 [18] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 宏观 - 1 - 4月全国城镇调查失业率平均值与上年同期持平，4月失业率下降 [18] - 国有六大行下调人民币存款利率，最大降幅25个基点 [18] - 5月20日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均下降10个基点 [18] - 前4个月全国财政收入降幅收窄，中央收入、税收收入4月正增长，财政支出保持强度 [18] - 多部门联合发布支持小微企业融资的若干措施，提出23项工作措施 [18] 产业链要闻 - **房地产**：1 - 4月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，新建商品房销售面积和销售额降幅收窄；4月各线城市新建和二手住宅销售价格有不同表现；稳楼市政策取得积极成效 [19][20] - **基建**：今年1 - 4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%；2025年1 - 3月全国建材宏观数据显示固定资产投资等有不同程度增长 [21] 建材行业要闻 - 2025年1 - 4月全国水泥产量4.95亿吨，全口径产量比去年同期减少1389万吨，降幅2.7% [21] - 4月规上工业原煤、原油、电力生产增速回落，天然气生产增速加快 [21] - 2025年底前纳入全国碳排放权交易市场的水泥企业需完成首次履约工作 [21] 水泥行业一周回顾 - 本周全国水泥市场价格环比回落2.1%，价格上涨区域主要是湖北，下调区域集中在华北等地区，五月下旬需求环比减弱，预计后期价格继续趋弱 [5][10][22] 玻璃行业一周回顾 - 本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势，除华南、西北区域价格暂稳，其他区域企业为促出货降价，但整体需求偏弱 [35] - 成本方面，本周国内纯碱市场企稳，价格窄幅波动，供应窄幅下降，需求一般，短期走势淡稳 [38] - 截止到20250522，全国浮法玻璃样本企业总库存环比略降，各区域库存有不同变化 [40][41] 玻纤市场一周回顾 - 本周国内无碱粗纱市场报价稳中小降，池窑产能无变动，库存小幅增加，需求有区域性差异 [44][45] - 后市预测，池窑粗纱近期大概率承压运行，电子纱短期预计价格基本走稳 [46] 消费建材成本跟踪 - 报告展示了PVC、PPR、HDPE等全国均价走势相关图表 [54][55][59] 一周市场回顾 建材行业表现 - 本周上证综指下跌0.57%，创业板指数下跌0.88%，建材行业下跌1.10%，在市场中排名靠后 [61] - 子行业涨跌幅排名依次为管材（1.16%）、水泥制造（0.27%）等 [61] - 目前建材板块2025年估值为16倍，各子行业估值有差异 [64] 个股涨跌一览 - 本周涨幅前五的公司分别为天安新材（25.91%）、雄塑科技（13.25%）等 [68] - 跌幅前五的公司分别为中旗新材（-7.32%）、海南发展（-5.07%）等 [68] 本周公司动态 - 中旗新材回购股份143.24万股，占总股本的1.12% [7] - 上峰水泥拟派发现金红利0.63元/股，股息率/分红率分别为7.46%/95.73% [7] - 兔宝宝拟派发 现金红利0.32元/股，股息率/分红率分别为3.10%/45.07% [7] - 青松建化拟派发现金红利0.10元/股，股息率/分红率分别为2.62%/45.45% [7] - 亚泰集团股票交易异常波动，连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [7] - 三峡新材控股股东累计增持公司股份277.91万股，占公司总股本2.39% [7] - 中材科技派发现金红利0.225元/股，分红率和股息率分别为42.34%/1.37% [7] - 帝欧家居员工持股计划拟设立资金总额上限为3017.68万元，每份1.00元 [7] - 东鹏控股向激励对象授予预留195.00万份股票期权，行权价格为6.45元/股 [7] - 三棵树拟向股东每股派发现金红利0.32元，以资本公积金每股转增0.4股 [7] - 亚士创能公司回购专用证券账户股份被司法冻结41.30万股，占总股本0.10% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 过去五个交易日（0519 - 0523）沪深300跌0.18%，建材（中信）跌0.91%，管材、水泥板块取得小幅正收益；天安新材、金刚光伏等个股涨幅居前；上周重点推荐组合中，中材科技等有不同表现 [13] - 0517 - 0523一周，30个大中城市商品房销售面积191.15万平方米，同比 - 4.44%；5月20日，1年期LPR和5年期以上LPR分别下降至3.0%和3.5%，个人住房贷款利率处历史低位，六大银行存款利率下调，旨在推动房地产市场止跌回稳 [15] - 5月15日印发城市更新意见，C端消费建材有望受益，关注三棵树、北新建材等；25年中央设城市更新专项，6月底前下达投资计划，“两重”建设支持地下管网项目，利好伟星新材等；今年城市更新改造力度或提升 [18] - 本周全国熟料线停窑率上升，北方省份执行错峰停窑，湖北停窑6天且价格逆势推涨20元，长三角观望错峰进度；新版冰箱能效标准修订中，预计25Q4后行业业绩好转，关注赛特新材、再升科技等 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去五个交易日（0519 - 0523）沪深300跌0.175%，建材（中信）跌0.906%，管材、水泥板块正收益；天安新材、金刚光伏等涨幅居前；上周重点推荐组合中，中材科技等有不同表现 [1] 城市更新政策春风再起，管材/涂料等消费建材有望受益 - 0517 - 0523一周，30个大中城市商品房销售面积191.15万平方米，同比 - 4.44%；5月20日降息，个人住房贷款利率低，六大银行存款利率下调，推动房地产市场止跌回稳 [2] - 5月15日印发城市更新意见，C端消费建材有望受益，关注三棵树、北新建材等；25年中央设城市更新专项，6月底前下达投资计划，“两重”建设支持地下管网项目，利好伟星新材等；今年城市更新改造力度或提升 [3] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：价格下调区域集中，五月下旬需求环比减弱，出货率46.4%，环比降2.6个百分点；虽局部推涨，但多数地区需求弱、库存升，价格回落，后期或继续趋弱，多小幅调整 [20] - 玻璃：光伏玻璃价格下滑，终端需求转弱，库存增加，预计下周交投欠佳、价格承压；浮法玻璃均价下跌，需求变化有限，库存减少，后市价格或松动，后期偏缓小幅调整 [20] - 玻纤：无碱粗纱报价稳中小降，产能无变动，库存小幅增加，市场大概率承压，部分厂价格或下探；电子纱报价趋稳，短期价格预计维稳 [21] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、伟星新材等公司 [22] - 传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料有望兑现成长性，分别推荐水泥、消费建材、新型玻璃等不同板块的相关公司 [22]

报告行业投资评级 - 房地产-标配（维持）[2] - 建材材料-标配（维持）[2] 报告的核心观点 - 4月房地产销售动能放缓，地方楼市支持政策及城市更新加速推动将释放房地产需求，楼市将从止跌回稳向回暖回升过渡，或推动板块估值向上修复[3][24][25] - 2025年水泥行业产能收缩价格回升，后续基建需求提升将支撑水泥需求，价格或持续修复带动毛利率上行，上市企业业绩同比增长，中长期头部企业成长空间大[4][44][46] - 我国将推进城市更新行动，上海发布消费提振方案，预计2025年消费建材企业销售及利润率改善，行业业绩环比回升，中长期行业竞争格局优化，龙头企业成长空间大[6][47][48] 根据相关目录分别进行总结 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年05月22日，申万房地产板块近两周下跌0.62%，跑输沪深300指数2.38个百分点，在申万31个行业中排第24位；近一月下跌4.07%；年初至今累计下跌7.55%[14] - SW二级房地产板块中，近两周SW房地产开发下跌0.54%，SW房地产服务下跌2.11%[14] - 个股方面，南国置业、空港股份等近两周涨幅居前，派斯林、特发服务等近两周跌幅居前[19][20] 房地产行业及公司新闻 - 深圳拟出让3宗居住用地，总用地面积6.77公顷[22] - 万科获大股东深铁集团15.52亿元借款用于偿债，借款成本2.34%[22] - 广州支持养老产业企业扩大直接融资渠道[22] - 中央要求推进城市更新行动，打造宜居、韧性、智慧城市[22][24] - 现房销售试点推进，但全面推行时机不成熟[22] - 金融监管总局将为城市更新提供金融服务，发改委6月底前下达投资计划[22] - 我国LPR下调，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，部分银行下调存款利率，京沪下调房贷利率[22][23] 房地产周观点 - 1 - 4月新建商品房销售面积降2.8%，销售额降3.2%，4月各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅收窄，4月需求动能放缓[3][24] - 广东鼓励支持进城农民购房，健全农房更新机制[3][24] - 高线城市楼市回暖，低能级城市较慢，后续政策加码、库存化解将提振信心，楼市回暖范围扩大，或推动板块估值修复，建议关注头部央国企及区域龙头企业[3][24][25] 建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年05月22日，申万建筑材料板块近两周下跌0.42%，跑输沪深300指数2.18个百分点，在申万31个行业中排第23位；近一月下跌0.09%；年初至今累计上涨0.29%[26] - SW二级板块中，近两周SW玻璃玻纤上涨1.12%，SW水泥上涨0.05%，SW装修建材下跌1.72%[26] - 个股方面，中旗新材、雄塑科技等近两周涨幅居前，北京利尔、华立股份等近两周跌幅居前[31][32] 建材行业重要数据 - 水泥：本周全国水泥市场需求颓势不改，价格下滑，均价347元/吨，较上周降5元/吨，幅度1.42%，市场行情低迷，价格难维持[33][34] - 平板玻璃：本周市场整体弱势运行，下游拿货低迷，价格或持续下探[37][39] - 光伏玻璃：本周成交价格持稳震荡，下游需求退坡，部分地区出货承压[41] 建材行业及公司新闻 - 金融机构信贷资源向制造业和科创领域倾斜，房地产和建筑业贷款占比下降[45] - 国家整治部分行业内卷式竞争[45] - 我国将推进城市更新行动，多部门出台相关政策[45] - 上海发布消费提振方案，支持家电家居家装消费[45] - 多家银行下调存款利率[45] - 八部门发文支持小微企业融资[45] 建材周观点 - 水泥：2025年一季度产能收缩价格回升，产量3.31亿吨，同比降1.4%，均价397元/吨，涨幅9.3%，后续基建需求提升支撑水泥需求，价格或修复，上市企业业绩同比增长，中长期头部企业成长空间大，建议关注海螺水泥等[4][44][46] - 消费建材：城市更新行动和消费提振方案将刺激建材需求，2025年企业销售及利润率改善，业绩环比回升，中长期行业竞争格局优化，龙头企业成长空间大，建议关注北新建材等[6][47][48]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 行业压力仍存，但营收增速二阶导开始转正，2025Q1水泥/纤维板块率先企稳回升，消费建材/玻璃板块仍处筑底周期，但部分企业或已现经营拐点 [5] - 维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 建筑材料板块2024年全年营收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，费用率同比+1.91pct，归母净利率同比-2.41pct，对应归母净利润同比-47.87%，扣非归母净利润同比-56.94%；2024Q4收入同比-16.50%，毛利率同比+1.62pct，费用率同比+1.27pct，归母净利率同比-1.01pct，对应归母净利润同比-38.36%，扣非归母净利润同比-69.05%；2025Q1收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct，费用率同比+0.25pct，归母净利率同比+0.52pct，对应归母净利润同比+13.19%，扣非归母净利润同比+15.17% [5][9] - 2025Q1水泥和纤维板块率先企稳，消费建材和玻璃板块仍在筑底，但部分公司或已提前确认经营拐点 [9] 消费建材 - 行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现，下游需求结构变化，二手房和非房需求占比上升，部分企业率先确认经营拐点 [5][14] - 2024年全年营收同比-4.37%，毛利率同比-1.33pct，费用率同比+1.19pct，归母净利率同比-2.09pct，对应归母净利润同比-37.86%，扣非归母净利润同比-44.43%；2024Q4收入同比-8.49%，毛利率同比-1.89pct，费用率同比+2.36pct，归母净利率同比-5.02pct，对应归母净利润同比-341.23%，扣非归母净利润同比-2360.67%；2025Q1收入同比-6.84%，毛利率同比-1.12pct，费用率同比-0.78pct，归母净利率同比-0.29pct，对应归母净利润同比-11.87%，扣非归母净利润同比-13.34% [18] - 2025Q1多数企业营收下滑，三棵树与北新建材逆势增长，三棵树通过渠道下沉和拓展二手房市场增长，北新建材以“两翼”战略驱动增长 [24] - 2025Q1消费建材板块毛利率整体同比下降，建筑涂料价格战缓和，三棵树毛利率回升，兔宝宝通过产品结构优化提升毛利率 [27] - 2025Q1多数企业强化费用管控使板块整体费用率同比下降，但伟星新材和兔宝宝费用率提升，行业整体费用率优化未能对冲毛利率下行压力 [29] - 2024年主要消费建材公司加强现金流管理，部分公司缩短账期，2024年收现比106%，同比基本持平，净现比246%，同比增长83pct，计提信用减值损失25.45亿元；2025Q1收现比98%，同比下降3pct，净现比-183%，同比增长142pct，计提信用减值损失1.96亿元 [32] 水泥 - 2024年受制于地产下行和基建放缓，水泥需求下滑，盈利大幅下滑，四季度行业反内卷，供给收缩；2025年节后需求二阶导转正，价格反弹，景气度回升 [5][35] - 2024年全年营收同比-23.07%，毛利率同比+2.52pct，费用率同比+2.80pct，归母净利率同比-0.79pct，对应归母净利润同比-36.27%，扣非归母净利润同比-47.78%；2024Q4收入同比-21.96%，毛利率同比+9.26pct，费用率同比+2.18pct，归母净利率同比+5.58pct，对应归母净利润同比+96.89%，扣非归母净利润同比+118.54%；2025Q1收入同比-6.37%，毛利率同比+5.25pct，费用率同比+1.45pct，归母净利率同比+2.23pct，对应归母净利润同比减亏11.69亿元，扣非归母净利润同比减亏12.32亿元 [36] - 2024年国内供需弱，产量下滑，价格下跌，营收同比减少；2025Q1产量下滑收窄，价格上涨，营收同比下滑幅度收窄，冀东水泥、上峰水泥、华新水泥营收同比为正，海螺水泥营收下滑程度收窄 [47] - 2024年水泥价格下行致盈利能力下滑，2025Q1水泥价格上涨叠加煤炭价格下跌，行业盈利能力回升，冀东水泥毛利率低位修复明显 [48] - 2024年和2025Q1水泥板块期间费用率上升，主要因营收规模下降，上峰水泥和冀东水泥2025Q1营收正增长，期间费用率下滑 [49] - 2025Q1水泥板块现金流情况较2024年好转，2024年收现比100%，同比下滑9pct，信用减值损失6.24亿元；2025Q1收现比97%，同比下滑6pct，信用减值损失-0.05亿元 [51] 玻璃 浮法玻璃 - 2024年地产下行传导到竣工端，需求下滑，供给端产量增加，行业下行；2025年供需双弱，价格弱势 [53] - 2024年全年营收同比-10.25%，毛利率同比-6.75pct，费用率同比+0.79pct，归母净利率同比-7.35pct，对应归母净利润同比-81.65%，扣非归母净利润同比-87.97%；2024Q4收入同比-20.40%，毛利率同比-17.51pct，费用率同比-1.16pct，归母净利率同比-18.31pct，对应归母净利润同比-245.81%，扣非归母净利润同比-252.76%；2025Q1收入同比-18.88%，毛利率同比-10.69pct，费用率同比+0.88pct，归母净利率同比-3.43pct，对应归母净利润同比-47.27%，扣非归母净利润同比-101.55% [53] - 2024年需求下滑、供给增加，价格下跌，营收下滑；2025Q1需求和供给双弱，价格弱势，营收继续下滑 [65] - 2024年和2025Q1成本端纯碱价格下跌，但浮法玻璃价格下滑明显，毛利率下降 [68] - 2024年和2025Q1浮法玻璃板块期间费用率上升，主要因营收规模下降 [70] 光伏玻璃 - 2024年光伏组件排产下滑，产能攀升，价格盈利下滑；2025年供给产能回落，新政引起抢装，价格和盈利小幅上升 [56] - 2024年全年营收同比-17.42%，毛利率同比-7.38pct，费用率同比+0.92pct，归母净利率同比-8.99pct，对应归母净利润同比-102.60%，扣非归母净利润同比-106.92%；2024Q4收入同比-34.23%，毛利率同比-22.50pct，费用率同比-0.34pct，归母净利率同比-25.84pct，对应归母净利润同比-208.99%，扣非归母净利润同比-240.63%；2025Q1收入同比-30.08%，毛利率同比-10.74pct，费用率同比+1.63pct，归母净利率同比-10.00pct，对应归母净利润同比-115.88%，扣非归母净利润同比-119.35% [56] - 2024年需求下行、供给增加，价格下滑，营收下滑；2025Q1需求有抢装，供给产能下降，价格反弹，营收仍下滑 [65] - 2024年和2025Q1光伏玻璃板块毛利率下降 [69] - 2024年和2025Q1光伏玻璃板块期间费用率上升，主要因营收规模下降 [70] - 2025Q1玻璃板块现金流情况较2024年好转，2024年收现比83%，同比上升9pct，信用减值损失-0.35亿元；2025Q1收现比71%，同比持平，信用减值损失0.40亿元 [71]

报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年消费建材板块受资金面紧张和下游地产景气修复偏缓影响，多数行业价格竞争激烈，呈现量价齐跌局面，盈利下滑；2025年一季度部分企业经营拐点初现，收入降幅收窄，预计全年收入及盈利降幅有望收窄或修复至正向增长，但价格竞争可能持续[1][5] - 重点推荐2025年一季度报表修复已现、或受益建材零售的重点公司北新建材、三棵树、伟星新材、兔宝宝、中国联塑[1][5] 根据相关目录分别进行总结 24年需求偏弱量价多有压力，1Q25资金面改善收入降幅收窄 行情复盘：绝对收益整体偏弱，盈利波动较大估值中枢被动抬升 - 2025年初以来建材指数先修复后受外部关税不确定性扰动下跌，近期企稳；截至5月16日，CI建材指数较年初+1.8%，相比沪深300指数持平、相比万得全A指数-2.7pct，整体受地产销售景气边际回落扰动[13] - 建材板块相对表现偏弱，在29个CI一级子行业中累计涨跌幅居第18位；消费建材细分板块中，外加剂、涂料、其他消费建材累计涨跌幅居前；部分个股超额收益居前，或受益于化工品提价、二手房销售及装修补贴等因素[15][19] - 截至5月16日，建材板块PE（TTM）估值36.55x，处于2015年至今的52.3%分位，相对估值水平提升，或因盈利波动较大导致估值基数切换[25] 财务复盘：竞争加剧盈利承压，但1Q25收入降幅收窄 - 2024年消费建材板块合计收入/归母净利同比-6.9%/-47.8%，1Q25收入/利润降幅同比扩大但环比收敛；2024年营收下降主因资金面偏紧和化债影响，1Q25专项债持续发行使收入降幅环比收窄[27] - 2024年归母净利润下降主因需求偏弱、价格竞争加剧、毛利率承压和费用管控不佳；1Q25归母净利润同比-18.6%[28] - 2024年及1Q25板块毛利率和净利率均下滑，期间费用率2024年上升、1Q25下降；2024年经营性现金流下降主因收入规模下滑，1Q25现金流出现改善迹象[30][31][37] 盈利能力拆解：毛利率为盈利最大扰动，费用管控滞后拖累盈利 - 2024年板块毛利率下降对盈利扰动最大，主因资金端偏紧、需求偏弱、价格竞争趋严和成本摊薄能力削弱；1Q25价格竞争持续，毛利率仍同比小幅下降[46] - 2024年多数公司费用管控滞后，管理费率和销售费率上升影响净利率；1Q25个别板块费率改善，抵消毛利率下降的负面影响[46] - 多数典型消费建材公司工程直销比例下降，2024年平均应收账款净额周转率同比修复，多数公司积极推进债务重组，单项计提减值准备的应收账款累计计提比例升至70%以上，账面剩余风险敞口缩小[47] 2024年盈利均有承压，1Q25部分子板块修复初现 - 2024年及1Q25仅石膏板板块北新建材收入、盈利维持稳健增长；1Q25减水剂板块收入增长较好，其他消费建材、石膏板板块依旧维持收入稳健增长[50] - 2024年仅石膏板板块归母净利同比持稳，1Q25涂料板块盈利低位反弹，主因重点公司零售业务稳健、工程直销业务扰动小、费用管控效果显现和减值收敛[53] - 2024年多数公司净利率下降，1Q25涂料、其他消费建材、石膏板、五金毛利率出现修复迹象[55] 涂料/管材/瓷砖/外加剂：价格竞争加剧，毛利率承压明显 涂料：产品价格承压扰动毛利率，减员增效成果滞后显现 - 2024年涂料板块毛利率同比-3.2pct，主要原材料钛白粉均价下降，但需求偏弱导致价格竞争激烈，产品销售均价下降，板块毛利率承压[63] - 2024年板块销售费率/管理费率分别为15.7%/6.3%，同比-0.22/+0.99pct，管理费用刚性增长对盈利扰动较大；三棵树减员增效效果显著，带动1Q25盈利扭转[69] - 2024年减值损失虽有收敛但仍扰动较大，后市进一步减值敞口有限；三棵树/亚士创能单项计提累计计提比例分别提升至79%/73%，预期后市减值影响有限[80] 管材：板块公司多数量价齐跌，价格竞争叠加成本摊薄能力削弱，毛利率下降较多 - 2024年管材平均毛利率为27.1%，同比-2.03pct，原材料成本下降但需求偏弱，产品价格缺乏支撑，工程塑管公司销量下降，对制造费用摊薄能力削弱，毛利率承压[86] - 2024年管材板块综合销售/管理费率分别为9.1%/5.6%，同比+1.6/+0.5pct，销售费率扰动较大；伟星新材费用管控效果1Q25开始显现，工程公司盈利能力改善关键在于销售规模修复[91] - 板块风险应收减值较为充分，账龄结构优化；伟星新材和东宏股份减值扰动较弱，工程公司账面剩余高风险应收敞口小，预期后市减值影响大幅收窄[98] 外加剂：毛利率承压为盈利扰动核心因素，减值增长为一次性会计调整事项 - 2024年外加剂板块综合毛利率同比-2.3pct至29.4%，成本侧环氧乙烷均价上升，产品价格承压，核心产品高性能减水剂平均销售价格下降[104]