报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使2025年一季度业绩表现亮眼，烯烃业务因产能扩增和价差修复表现突出，焦炭业务受地产低迷影响承压；煤价下跌使煤制烯烃成本释压，竞争优势有望放大；内蒙项目逐步兑现，新疆等后续项目成长性充沛；盈利能力显著提升，期间费用有所下降；维持2025 - 2027年盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本73.3336亿股，流通股本73.3336亿股，市价15.65元，市值1147.6708亿元，流通市值1147.6708亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|20.2|18.0|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.0|2.7|2.4|1.9|1.6|[3] 2025年一季报情况 - 营业收入107.7亿元，同比+30.9%，环比+23.7%；归母净利润24.4亿元，同比+71.5%，环比+35.3%；扣非归母净利润26.0亿元，同比+75.3%，环比+38.6% [6] 业务表现 - 烯烃业务：2025Q1聚乙烯和聚丙烯分别实现营业收入36.14和32.05亿元，同比+76.7%和+83.6%，环比+64.2%和+41.2%；产能扩增和价差修复是表现亮眼主因，原料煤采购价同比下降，聚乙烯和聚丙烯价差增扩，产销量同环比大幅增长 [6] - 焦炭业务：受地产低迷影响，2025Q1价格、销量同比-29.6%和-2.9%，环比-18.6%和-4.2% [6] 成本与价格情况 - 截至4月25日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价较2025Q1均价下跌226和247元/吨，较2024Q4均价下跌177和168元/吨；国内聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值-425和+868元/吨，较2025Q1均值-513和+325元/吨 [6] 项目进展 - 内蒙古烯烃项目三条线分别于2024年11月、2025年1月中旬和2025年3月底投产，一线、二线已达设计产能，烯烃产能增扩至520万吨；宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得环评、安评等支持性专家评审意见；宁东五期和内蒙二期是重点规划项目 [6] 盈利能力与费用情况 - 2025Q1毛利率和净利率分别约35.4%和22.6%，同比+6.6pct和+5.4pct，环比+2.2pct和+3.4pct；期间费用率约6.0%，同比-0.1pct，管理费用率（不含研发）、销售费用率、财务费用率和研发费用率约2.6%、0.2%、2.2%和1.0%，同比-0.1pct、持平、+0.3pct和-0.2pct [6] 财务报表预测 |报表类型|会计年度|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|合同资产|其他流动资产|流动资产合计|其他长期投资|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产合计|短期借款|应付票据|应付账款|预收款项|合同负债|其他应付款|一年内到期的非流动负债|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|归属母公司所有者权益|少数股东权益|所有者权益合计|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|2024A|2,477|0|20|266|1,575|0|447|4,786|0|1,655|43,216|29,934|5,027|4,948|84,780|89,566|760|414|1,075|0|882|9,921|6,360|1,838|21,250|21,513|0|3,797|25,310|46,560|43,006|0|43,006|89,566| |资产负债表|2025E|4,154| |74|420|2,490| |933|8,071| |1,655|51,432|30,034|4,790|4,213|92,124|100,195|836|1,394|1,597| |1,434|6,517|3,512|2,345|17,636|25,103| |3,442|28,545|46,181|54,015| |54,015|100,195| |资产负债表|2026E|2,346|0|74|460|2,723|0|1,020|6,631|0|1,655|69,301|30,034|4,604|4,533|110,127|116,759|2,474|1,449|1,746|0|1,569|6,517|3,161|2,377|19,293|28,334|0|3,125|31,459|50,752|66,007|0|66,007|116,759| |资产负债表|2027E|9,069|0|83|489|2,896|0|1,095|13,635|0|1,655|76,359|29,934|4,324|4,871|117,143|130,778|1,011|1,459|1,857|0|1,685|6,517|2,845|2,459|17,833|30,679|0|2,841|33,521|51,354|79,424|0|79,424|130,778| |利润表|2024A| | | | | | | | | | | | | | | | | |营业收入32,983|营业成本22,050|税金及附加645|销售费用117|管理费用875|研发费用756|财务费用744|信用减值损失 -14|资产减值损失0|公允价值变动收益0|投资收益16|其他收益31|营业利润7,828|营业外收入10|营业外支出552|利润总额7,286|所得税948|净利润6,338|少数股东损益0|归属母公司净利润6,338|NOPLAT6,985|EPS（摊薄）0.86| |利润表|2025E| | | | | | | | | | | | | | | | | |营业收入53,617|营业成本34,857|税金及附加804|销售费用161|管理费用1,394|研发费用965|财务费用647|信用减值损失 -12|资产减值损失0|公允价值变动收益0|投资收益16|其他收益30|营业利润14,824|营业外收入8|营业外支出490|利润总额14,342|所得税1,867|净利润12,475|少数股东损益0|归属母公司净利润12,475|NOPLAT13,037|EPS（摊薄）1.70| |利润表|2026E| | | | | | | | | | | | | | | | | |营业收入58,640|营业成本38,123|税金及附加792|销售费用147|管理费用1,349|研发费用880|财务费用759|信用减值损失 -11|资产减值损失0|公允价值变动收益0|投资收益27|其他收益30|营业利润16,649|营业外收入14|营业外支出515|利润总额16,148|所得税2,102|净利润14,046|少数股东损益0|归属母公司净利润14,046|NOPLAT14,706|EPS（摊薄）1.92| |利润表|2027E| | | | | | | | | | | | | | | | | |营业收入62,967|营业成本40,538|税金及附加882|销售费用173|管理费用1,385|研发费用944|财务费用797|信用减值损失 -10|资产减值损失0|公允价值变动收益0|投资收益27|其他收益30|营业利润18,310|营业外收入16|营业外支出540|利润总额17,786|所得税2,315|净利润15,471|少数股东损益0|归属母公司净利润15,471|NOPLAT16,164|EPS（摊薄）2.11| |现金流量表|2024A|经营活动现金流8,898|现金收益9,262|存货影响 -283|经营性应收影响 -72|经营性应付影响3,774|其他影响 -3,782|投资活动现金流 -11,529|资本支出 -19,599|股权投资 -28|其他长期资产变化8,098|融资活动现金流4,246|借款增加7,638|股利及利息支付 -3,206|股东融资149|其他影响 -335| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 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报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩符合预期，内蒙项目投产放量与烯烃价差修复使单季度盈利提升，内蒙一期项目预计Q2完全达产成25年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月23日收盘价16元，一年内最高/最低19.07/13.85元，市净率2.6，股息率3.63%，流通A股市值1173.34亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产6.2元，资产负债率50.63%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32,983|10,771|55,372|56,490|59,240| |同比增长率（%）|13.2|30.9|67.9|2.0|4.9| |归母净利润（百万元）|6,338|2,437|13,523|15,052|16,041| |同比增长率（%）|12.2|71.5|113.4|11.3|6.6| |每股收益（元/股）|0.87|0.33|1.84|2.05|2.19| |毛利率（%）|33.1|35.4|36.0|39.0|39.6| |ROE（%）|14.7|5.4|24.6|23.3|21.5| |市盈率|19|/|9|8|7| [5] 公司公告业绩情况 - 2025年一季度营业收入107.71亿元（YoY + 30.92%，QoQ + 23.68%），归母净利润24.37亿元（YoY + 71.49%，QoQ + 35.31%），扣非归母净利润25.97亿元（YoY + 75.25%，QoQ + 38.62%），业绩在预告中枢以上 [6] 产品销售与盈利情况 - 2025年一季度核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为51.46、49.15、169.87万吨，分别同比+21.93、+22.39、 - 5.08万吨，分别环比+20.49、+15.09、 - 7.39万吨，均价分别为7023、6522、1079元/吨，分别同比+1.44%、 - 0.02%、 - 29.58%，分别环比 - 1.17%、 - 2.13%、 - 18.64% [6] - 2025Q1气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为494、838、348元/吨，分别同比 - 17.71%、 - 27.52%、 - 23.11%，聚烯烃价差持续修复，盈利能力回升 [6] - 2025Q1四费合计6.44亿元（YoY + 1.32亿元，QoQ + 1.47亿元），销售毛利率达35.36%（YoY + 6.64pct，QoQ + 3.92pct），销售净利率达22.62%（YoY + 5.35pct，QoQ + 1.94pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计25Q2完全达产，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，该项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，新疆煤制烯烃因低价原料煤炭预计单吨盈利进一步提升，打开公司成长空间 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|29,136|32,983|55,372|56,490|59,240| |营业成本|20,279|22,050|35,437|34,463|35,753| |税金及附加|467|645|1,052|1,130|1,185| |主营业务利润|8,390|10,288|18,883|20,897|22,302| |销售费用|86|117|221|226|237| |管理费用|769|875|1,329|1,497|1,599| |研发费用|431|756|1,163|1,299|1,422| |财务费用|327|744|603|421|478| |经营性利润|6,777|7,796|15,567|17,454|18,566| |营业利润|6,786|7,828|15,567|17,454|18,566| |利润总额|6,467|7,286|15,025|16,912|18,024| |净利润|5,651|6,338|13,523|15,052|16,041| |归属于母公司所有者的净利润|5,651|6,338|13,523|15,052|16,041| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩预增，归母净利润预计23.5 - 25亿元，同比增长65.38% - 75.93%，环比增长30.48% - 38.81%，业绩略超预期 [7] - 内蒙项目逐步投产放量和烯烃价差持续修复，使25Q1业绩同环比大幅提升，预计扣非归母净利润约26亿元 [7] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计25Q2完全达产，将成25年主要业绩增长点，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居行业第一 [7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，打开中长期成长空间 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为135、151、160亿元，当前市值对应PE分别为8、8、7倍 [7] 财务数据总结 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为291.36亿、329.83亿、553.72亿、564.90亿、592.40亿元，同比增长率分别为2.5%、13.2%、67.9%、2.0%、4.9% [6][9] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为56.51亿、63.38亿、135.23亿、150.52亿、160.41亿元，同比增长率分别为 - 10.3%、12.2%、113.4%、11.3%、6.6% [6][9] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.77、0.87、1.84、2.05、2.19元/股 [6] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为30.4%、33.1%、36.0%、39.0%、39.6% [6] ROE - 2023 - 2027年分别为14.7%、14.7%、24.6%、23.3%、21.5% [6] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为20、18、8、8、7 [6]

文章核心观点 党彦宝职务变动引发宝丰能源股价波动，公司需应对事件影响稳定市场信心 [2][4] 事件背景 - 3月26日政协第十四届全国委员会第三十四次主席会议审议通过撤销党彦宝等政协委员资格决定，将提请全国政协十四届常委会第十二次会议追认 [2] - 党彦宝是宁夏宝丰集团有限公司董事长、宝丰能源实控人 [2] 股价表现 - 3月27日宝丰能源开盘跌停，收报15.86元/股，随后三个交易日股价震荡，4月1日收盘回升至15元/股，累计振幅8.8%，当前总市值1100亿元，滚动市盈率PE达17.36倍 [2] 公司回应 - 3月27日公司在投资者互动平台表示各项生产经营正常开展，项目有序推进，2025年一季报将于4月23日披露 [2] - 宝丰能源内部人士称公司经营正常，董事长正常工作 [3] 公司发展历程 - 党彦宝从个体户起步，涉足多领域，2005年创立宁夏宝丰能源集团股份有限公司，最初以焦化业务为主，后扩展至煤制甲醇、烯烃等产品领域 [3] 公司业绩 - 2024年年报显示公司实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；净利润63.38亿元，同比增长12.16%，销售毛利率为33.15% [4] 业务布局 - 公司以煤替代石油生产高端化工产品，主要产品包括烯烃产品、焦化产品、精细化工产品 [4] - 截至2024年1月，公司在宁夏宁东国家级能源化工基地投资727亿元建设现代煤化工产业集群，年产能覆盖810万吨煤炭、700万吨焦炭、1460万吨洗煤、740万吨甲醇、346万吨烯烃、135万吨精细化工项目 [4] - 公司在内蒙古鄂尔多斯地区投资673亿元规划建设年产500万吨烯烃项目，一期投资478亿元建设年产300万吨烯烃，其中40万吨绿色烯烃依托风光制氢一体化示范项目，采用“风光互补”发“绿电”制取绿氢，用绿氢生产绿色甲醇，再用绿色甲醇生产绿色烯烃 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年年报业绩略超预期，烯烃价差修复盈利能力回升，内蒙一期项目投产将成今年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月17日收盘价17.36元，一年内最高/最低19.07/14.03元，市净率3.0，股息率3.35%，流通A股市值1273.07亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产5.86元，资产负债率51.98%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|29136|2.5|5651|-10.3|0.77|30.4|23| |2024|32983|13.2|6338|12.2|0.87|33.1|20| |2025E|55372|67.9|13541|113.7|1.85|36.0|9| |2026E|56490|2.0|15077|11.3|2.06|39.0|8| |2027E|59240|4.9|16010|6.2|2.18|39.6|8| [5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入329.83亿元（YoY+13.21%），归母净利润63.38亿元（YoY+12.16%），扣非归母净利润67.80亿元（YoY+13.97%） [6] - 2024Q4实现营业收入87.08亿元（YoY - 0.30%，QoQ+18.04%），归母净利润18.01亿元（YoY+2.33%，QoQ+46.16%），扣非归母净利润18.74亿元（YoY+3.90%，QoQ+34.79%） [6] - 2024年度拟派发现金红利30.07亿元，占2024年归母净利润的47.44% [6] 产品销售与成本情况 - 2024年核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为113.52、116.49、708.63万吨，分别同比+30.27、+41.21、+11.08万吨 [6] - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7089、6697、1388元/吨，分别同比+0.07%、 - 0.92%、 - 11.87% [6] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为30.97、34.06、177.26万吨，分别同比+1.44、+7.19、 - 1.68万吨，分别环比+5.92、+8.85、+0.19万吨 [6] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7106、6664、1327元/吨，分别同比+1.33%、 - 1.20%、 - 21.19%，分别环比+1.18%、 - 2.10%、+1.39% [6] - 2024年核心原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为563、1073、414元/吨，分别同比 - 8.78%、 - 13.48%、 - 10.88% [6] 费用与利润率情况 - 2024Q4销售费用0.34亿元（QoQ+0.12亿元），管理费用2.22亿元（QoQ+0.02亿元），研发费用0.72亿元（QoQ - 2.14亿元），财务费用1.84亿元（QoQ+0.01亿元） [6] - 2024Q4公司销售毛利率31.44%（YoY+0.51pct，QoQ - 2.68pct），销售净利率20.68%（YoY+0.53pct，QoQ+3.98pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目陆续投产放量，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年年报业绩略超预期，烯烃价差持续修复盈利能力回升，内蒙一期项目投产将成今年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月17日收盘价17.36元，一年内最高/最低19.07/14.03元，市净率3.0，股息率3.35%，流通A股市值1273.07亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产5.86元，资产负债率51.98%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|29136|32983|55372|56490|59240| |同比增长率（%）|2.5|13.2|67.9|2.0|4.9| |归母净利润（百万元）|5651|6338|13541|15077|16010| |同比增长率（%）|-10.3|12.2|113.7|11.3|6.2| |每股收益（元/股）|0.77|0.87|1.85|2.06|2.18| |毛利率（%）|30.4|33.1|36.0|39.0|39.6| |ROE（%）|14.7|14.7|24.6|23.3|21.5| |市盈率|23|20|9|8|8|[5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入329.83亿元（YoY+13.21%），归母净利润63.38亿元（YoY+12.16%），扣非归母净利润67.80亿元（YoY+13.97%） [6] - 2024Q4实现营业收入87.08亿元（YoY - 0.30%，QoQ+18.04%），归母净利润18.01亿元（YoY+2.33%，QoQ+46.16%），扣非归母净利润18.74亿元（YoY+3.90%，QoQ+34.79%） [6] - 2024年度拟派发现金红利30.07亿元，占2024年归母净利润的47.44% [6] 产品销售与成本情况 - 2024年核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为113.52、116.49、708.63万吨，分别同比+30.27、+41.21、+11.08万吨，均价分别为7089、6697、1388元/吨，分别同比+0.07%、 - 0.92%、 - 11.87% [6] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为30.97、34.06、177.26万吨，分别同比+1.44、+7.19、 - 1.68万吨，分别环比+5.92、+8.85、+0.19万吨，均价分别为7106、6664、1327元/吨，分别同比+1.33%、 - 1.20%、 - 21.19%，分别环比+1.18%、 - 2.10%、+1.39% [6] - 2024年核心原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为563、1073、414元/吨，分别同比 - 8.78%、 - 13.48%、 - 10.88% [6] 费用与利润率情况 - 2024Q4销售费用0.34亿元（QoQ+0.12亿元），管理费用2.22亿元（QoQ+0.02亿元），研发费用0.72亿元（QoQ - 2.14亿元），财务费用1.84亿元（QoQ+0.01亿元） [6] - 2024Q4公司销售毛利率31.44%（YoY+0.51pct，QoQ - 2.68pct），销售净利率20.68%（YoY+0.53pct，QoQ+3.98pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目陆续投产放量，采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，新疆煤制烯烃优势在于低价原料煤炭 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年营收329.83亿元，同比增长13.21%；净利润63.38亿元，同比增长12.16% 内蒙项目稳步推进，煤炭价格下行，煤制烯烃盈利提升 预计2025 - 2027年EPS分别为1.51/1.86/1.98元 [4][5] 公司基本情况 - 总股本和流通股均为73.33亿股，总市值和流通市值均为1283.34亿元，12个月内最高/最低价为19.07/14.03元 [3] 内蒙项目进展 - 公司有宁东、内蒙两大生产基地 内蒙项目一线100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投产，二线于2025年1月试生产，三线计划2025年3月试生产 投产后烯烃产能达520万吨/年，跃居煤制烯烃行业第一 [4] 行业数据 - 截至2024年末，国内聚烯烃年产能7800万吨，2024年产量6253万吨，表观消费量7683万吨 2024年煤制聚乙烯平均利润1967元/吨，较2023年增加626元/吨，同比增长46.7% [5] 原材料价格与盈利 - 煤炭采购价格同比下降12.96%，原煤 - 烯烃价差拉大，盈利提升 截至2025年3月13日，炼焦煤、动力煤均价同比降35.21%、21.38%，乙烯、丙烯均价同比几乎持平，预计一季度煤制烯烃业务维持较好盈利 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,983|48,601|58,129|60,075| |营业收入增长率(%)|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |归母净利（百万元）|6338|11042|13619|14546| |净利润增长率(%)|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.51|1.86|1.98| |市盈率（PE）|19.36|11.62|9.42|8.82|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|33.15%|35.29%|35.52%|36.05%| |销售净利率|19.22%|22.72%|23.43%|24.21%| |销售收入增长率|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |EBIT增长率|19.64%|58.84%|20.04%|4.99%| |净利润增长率|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |ROE|14.74%|21.11%|21.35%|19.13%| |ROA|7.86%|11.13%|11.48%|10.64%| |ROIC|10.05%|13.53%|13.80%|12.51%| |EPS(X)|0.87|1.51|1.86|1.98| |PE(X)|19.36|11.62|9.42|8.82| |PB(X)|2.87|2.45|2.01|1.69| |PS(X)|3.74|2.64|2.21|2.14| |EV/EBITDA(X)|14.15|6.66|4.82|3.82|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宝丰能源发布2024年报，期内营收329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16% [4] - 内蒙项目稳步推进，业绩增量逐步兑现，烯烃产能将达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位，且内蒙项目成本优势明显，盈利性更强，产能释放有望使公司业绩稳步增长 [4] - 煤炭价格下行，煤制烯烃盈利水平提升，预计公司一季度煤制烯烃业务维持较好盈利水平 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.51/1.86/1.98元 [5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为73.33/73.33亿股，总市值/流通为1283.34/1283.34亿元，12个月内最高/最低价为19.07/14.03元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,983|48,601|58,129|60,075| |营业收入增长率(%)|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |归母净利（百万元）|6338|11042|13619|14546| |净利润增长率(%)|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.51|1.86|1.98| |市盈率（PE）|19.36|11.62|9.42|8.82| [7] 资产负债表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1283|2477|27766|53792|77907| |应收和预付款项|214|286|409|488|500| |存货|1292|1575|2246|2677|2744| |流动资产合计|3435|4786|30916|57481|81681| |固定资产|41369|43216|60656|58357|52110| |在建工程|14389|30126|6025|1205|241| |资产总计|71630|89566|108919|128248|145121| |短期借款|470|760|760|760|760| |长期借款|17524|21513|25502|29491|33481| |负债合计|33094|46560|56607|64458|69073| |股本|7333|7333|7333|7333|7333| |归母公司股东权益|38537|43006|52312|63789|76048| |股东权益合计|38537|43006|52312|63789|76048| |负债和股东权益|71630|89566|108919|128248|145121| [11] 利润表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|29136|32983|48601|58129|60075| |营业成本|20279|22050|31448|37479|38416| |营业税金及附加|467|645|950|1136|1174| |销售费用|86|117|146|184|195| |管理费用|769|875|1242|1521|1567| |财务费用|327|744|896|657|406| |营业利润|6786|7828|13236|16200|17265| |利润总额|6467|7286|12694|15658|16723| |所得税|816|949|1653|2039|2177| |净利润|5651|6338|11042|13619|14546| |归母股东净利润|5651|6338|11042|13619|14546| [11] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|30.40%|33.15%|35.29%|35.52%|36.05%| |销售净利率|19.39%|19.22%|22.72%|23.43%|24.21%| |销售收入增长率|2.48%|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |EBIT增长率|-11.22%|19.64%|58.84%|20.04%|4.99%| |净利润增长率|-10.34%|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |ROE|14.66%|14.74%|21.11%|21.35%|19.13%| |ROA|8.75%|7.86%|11.13%|11.48%|10.64%| |ROIC|10.50%|10.05%|13.53%|13.80%|12.51%| |EPS(X)|0.77|0.87|1.51|1.86|1.98| |PE(X)|19.18|19.36|11.62|9.42|8.82| |PB(X)|2.81|2.87|2.45|2.01|1.69| |PS(X)|3.72|3.74|2.64|2.21|2.14| |EV/EBITDA(X)|14.26|14.15|6.66|4.82|3.82| [11] 现金流量表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|8693|8898|24554|25814|24194| |投资性现金流|(14101)|(11529)|(584)|(563)|(568)| |融资性现金流|4769|4246|1320|775|490| |现金增加额|(637)|1614|25289|26026|24115| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本73.3336亿股，流通股本73.3336亿股，市价17.49元，市值1282.6047亿元，流通市值1282.6047亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6|[2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元同比+13.2%，归母净利润63.4亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.8亿元同比+14.0%；2024Q4单季营业收入87.1亿元同比-0.3%、环比+18.0%，归母净利润18.0亿元同比+2.3%、环比+46.2%，扣非归母净利润18.7亿元同比+3.9%、环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨同比+36.4%和+54.7%，2024Q4单季销量30.97和34.06万吨同比+4.9%和+26.8%、环比+23.6%和+35.1%；受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷影响承压下行同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨；截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨；随着煤炭价格回落以及直接原料石脑油价格支撑，煤制烯烃竞争优势有望放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内煤制烯烃行业首位；宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2,477|4,154|2,346|9,069| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|20|74|83|86| |预付账款（百万元）|266|420|460|489| |存货（百万元）|1,575|2,490|2,723|2,896| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|447|933|1,020|1,095| |流动资产合计（百万元）|4,786|8,071|6,631|13,635| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|1,655|1,655|1,655|1,655| |固定资产（百万元）|43,216|51,432|69,301|76,359| |在建工程（百万元）|29,934|30,034|30,034|29,934| |无形资产（百万元）|5,027|4,790|4,604|4,324| |其他非流动资产（百万元）|4,948|4,213|4,533|4,871| |非流动资产合计（百万元）|84,780|92,124|110,127|117,143| |资产合计（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778| |短期借款（百万元）|760|836|2,474|1,011| |应付票据（百万元）|414|1,394|1,449|1,459| |应付账款（百万元）|1,075|1,597|1,746|1,857| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|882|1,434|1,569|1,685| |其他应付款（百万元）|9,921|6,517|6,517|6,517| |一年内到期的非流动负债（百万元）|6,360|3,512|3,161|2,845| |其他流动负债（百万元）|1,838|2,345|2,377|2,459| |流动负债合计（百万元）|21,250|17,636|19,293|17,833| |长期借款（百万元）|21,513|25,103|28,334|30,679| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|3,797|3,442|3,125|2,841| |非流动负债合计（百万元）|25,310|28,545|31,459|33,521| |负债合计（百万元）|46,560|46,181|50,752|51,354| |归属母公司所有者权益（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |负债和股东权益（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778|[5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,983|53,617|58,640|62,967| |营业成本（百万元）|22,050|34,857|38,123|40,538| |税金及附加（百万元）|645|804|792|882| |销售费用（百万元）|117|161|147|173| |管理费用（百万元）|875|1,394|1,349|1,385| |研发费用（百万元）|756|965|880|944| |财务费用（百万元）|744|647|759|797| |信用减值损失（百万元）|-14|-12|-11|-10| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|16|16|27|27| |其他收益（百万元）|31|30|30|30| |营业利润（百万元）|7,828|14,824|16,649|18,310| |营业外收入（百万元）|10|8|14|16| |营业外支出（百万元）|552|490|515|540| |利润总额（百万元）|7,286|14,342|16,148|17,786| |所得税（百万元）|948|1,867|2,102|2,315| |净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |NOPLAT（百万元）|6,985|13,037|14,706|16,164| |EPS（摊薄）（元）|0.86|1.70|1.92|2.11|[5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|8,898|13,209|17,707|20,050| |现金收益（百万元）|9,262|15,715|17,774|20,084| |存货影响（百万元）|-283|-915|-233|-173| |经营性应收影响（百万元）|-72|-208|-48|-32| |经营性应付影响（百万元）|3,774|-1,902|204|121| |其他影响（百万元）|-3,782|519|10|49| |投资活动现金流（百万元）|-11,529|-9,922|-20,947|-10,805| |资本支出（百万元）|-19,599|-10,672|-20,653|-10,494| |股权投资（百万元）|-28|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|8,098|750|-294|-311| |融资活动现金流（百万元）|4,246|-1,610|1,432|-2,521| |借款增加（百万元）|7,638|819|4,518|566| |股利及利息支付（百万元）|-3,206|-3,835|-4,352|-4,795| |股东融资（百万元）|149|74|111|93| |其他影响（百万元）|-335|1,332|1,155|1,615|[5] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|13.2%|62.6%|9.4%|7.4%| |EBIT增长率|18.2%|86.6%|12.8%|9.9%| |归母公司净利润增长率|12.2%|96.8%|12.6%|10.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|33.1%|35.0%|35.0%|35.6%| |净利率|19.2%|23.3%|24.0%|24.6%| |ROE|14.7%|23.1%|21.3%|19.5%| |ROIC|12.4%|19.0%|17.9%|17.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|52.0%|46.1%|43.5%|39.3%| |债务权益比|75.4%|60.9%|56.2%|47.1%| |流动比率|0.2|0.5|0.3|0.8| |速动比率|0.2|0.3|0.2|0.6| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|18|14|16|16| |存货周转天数|23|21|25|25| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股经营现金流|1.21|1.80|2.41|2.73| |每股净资产|5.86|7.37|9.00|10.83| |估值比率| | | | | |P/E|20|10|9|8| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|26|15|13|12|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本73.33亿股，流通股本73.33亿股，市价17.49元，市值1282.60亿元，流通市值1282.60亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6| [2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.8亿元，同比+14.0%。2024Q4单季营业收入87.1亿元，同比-0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.0亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨，同比+36.4%和+54.7%；2024Q4单季销量30.97和34.06万吨，同比+4.9%和+26.8%，环比+23.6%和+35.1%。受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷等影响承压下行，同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%的正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨。截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨，煤制烯烃竞争优势或有望进一步放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内首位。宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [5] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [5] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [5]