行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 美联储降息预期升温，金属价格维持强势 [2][3][4] - 有色金属行业指数本周上涨1.1%，表现不及沪深300指数 [23][29] 贵金属 - 美联储降息预期仍在，贵金属短期支撑仍强，尽管近期价格因宏观局势缓和及多头止盈而下跌 [3] - 10月底FOMC会议临近，美元流动性充裕趋势重现，美国经济因政府停摆承压，对贵金属价格形成支撑 [3][13] - 具体个股：A股关注紫金、中金、招金、赤峰及西金等；H股关注紫金黄金、山金、招矿及集海等 [3][13] 工业金属 - 美联储降息预期升温，金属价格维持强势，SHFE铜价周涨幅达+3.9% [4][14] - 铜：全球铜矿现货TC费用跌至-40.8美元/吨历史低位，海外矿山扰动加剧原料紧张；需求端新能源领域强劲，传统领域疲软；中长期看降息及潜在宽财政政策将支撑铜价中枢上移 [4][14] - 铝：铝水转化率提升，中国铝锭社会库存或至拐点；短期海外供应减少利好铝价，中长期国内产能天花板及能源不足问题持续，紧平衡格局致铝价易涨难跌 [4][16] - 具体个股：铜首推江铜H，A股关注铜陵、金诚信等；铝关注云铝、天山、神火等 [4][16] 新能源金属 - 整体锂矿库存呈下降趋势，需求回暖支撑市场 [4][18] - 锂：供应端流通持续偏紧，原料成本支撑坚实；需求端下游电芯及铁锂厂排产强劲，储能订单消化库存；短期价格或偏强运行，中长期锂矿为电动车产业链优质弹性标的 [4][18] - 具体个股：建议关注天齐、赣锋、雅化、盛新、中矿及江特等；钴关注力勤、华友等 [4][18] 其他小金属 - 钨精矿持续上涨，长单价格坚挺，65%品位黑钨精矿主流报盘在27.8—27.9万元/吨；仲钨酸铵市场报价在40.7—41.2万元/吨 [5][19] - 稀土市场供给充足，库存压力较大，下游采购意愿低迷，价格预计维持偏弱趋势 [19][22] - 具体个股：锑建议关注华锡及华钰；钨关注佳鑫国际、中钨高新、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土等 [5][22] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数本周上涨1.1% [23][29] - 三级子板块中钨涨幅最大 [23][24] - 个股涨幅前十包括：常铝股份（25.52%）、芳源股份（19.87%）、菲利华（17.92%）等 [5][27] - 个股跌幅前十包括：湖南白银（-20.40%）、白银有色（-20.37%）、西部黄金（-15.87%）等 [31][32] 行业估值 - 截至10月26日，有色行业PE（TTM）估值为27.32倍，稀土及磁性材料PE估值最高 [33][34] - 有色行业PB（LF）估值为2.99倍，铝、锂、钛白粉PB估值相对偏低 [35][38] 有色金属价格及库存 - 工业金属价格普遍上涨，铜铝价格偏强 [50][51] - 全球铜库存67.41万吨，环比增加0.82万吨；全球铝库存108.70万吨，环比减少2.59万吨 [53] - 贵金属价格走弱，黄金LBMA价格周跌幅-3.22%，白银LBMA价格周跌幅-11.27% [12][71] - SPDR黄金ETF持有量1047吨，环比微降-0.03% [72][76]

金价长期历史表现 - 黄金价格从每克63.5元上涨至2025年10月21日的993元，累计涨幅超过十五倍 [1] - 2006年金价突破一百元时，市场出现首次投资热情 [1] - 疫情爆发期间金价冲高至每克387元，引发抢购 [1] - 2025年10月20日前，伦敦现货黄金以人民币计价涨幅达62% [10] - 1980年至2000年间，国际金价在200至300美元之间长期震荡 [12] 近期金价暴跌及市场反应 - 金价出现大幅下跌，导致投资者出现显著亏损，例如有投资者单笔亏损达五万元 [1] - 铂金价格下跌8%，沪银和沪金主力合约跌幅接近5% [6] - 市场情绪转为观望，投资者陷入既不敢买入也不敢卖出的困境 [8] - 散户投资者因追高而承受巨大压力 [10] 金价下跌原因分析 - 市场出现获利了结行为，同时避险情绪降温 [3] - 美元走强以及地缘政治局势缓和，如乌克兰准备谈判和美国贸易态度软化 [3] - 白宫经济顾问暗示政府“停摆”可能结束，缓解部分不确定性 [3] - 《价格法修正草案》的推进未能有效抑制市场波动 [3] 投资行为与市场结构变化 - 当前黄金投资工具复杂化，包括纸黄金、期货及其他衍生品，增加了普通投资者的参与难度 [5] - 与过去主要买卖实物金条金币相比，现代市场结构对散户更不友好 [5] - 珠宝商指出国内金价受国际市场影响显著 [5] 对投资者的建议 - 建议投资者避免盲目追涨杀跌，并采取分散投资策略 [13] - 强调黄金投资应着眼于长线，不应被短期市场波动干扰 [13] - 此次市场波动被视为对投资者的风险警示 [13]

黄金市场近期动态 - 本周黄金市场出现大幅回调，金价在周二盘中重挫6.3%，创下2013年以来最大单日跌幅 [1] - 此次下跌被部分专业人士视为意料之中的回调，因崩盘前黄金在所有技术指标上已过度延伸，市场正变得更加超买 [4] - 此次金价下跌似乎缺乏明确外部催化剂，一些交易员将其归因于对冲基金的获利了结或银行的抛售，且风暴几乎完全局限在贵金属市场内部 [5] 市场参与者反应 - 价格下跌点燃了全球散户投资者蜂拥入市抄底的热情，从新加坡到美国的黄金经销商普遍报告抢购热潮 [6] - 新加坡经销商BullionStar迎来有史以来最繁忙的一天，开门前就排起长队，买家远多于卖家 [7] - 美国经销商Money Metals Exchange也报告前来捡便宜货的买家应接不暇 [8] 专业机构观点 - 多数贵金属分析师核心看法未动摇，普遍认为这是一次挤出市场泡沫的健康回调，牛市需要健康回调来确保周期持久性 [9] - 摩根大通分析师Gregory Shearer预测，投资者的获利了结将被包括央行在内的实物买家逢低买入所吸收，到明年第四季度黄金平均价格将超过5000美元 [9] - 本轮黄金牛市核心驱动力包括各国央行大规模采购、全球投资者对主权债务水平的忧虑以及普通散户投资者的涌入 [9] 反面观点与风险因素 - 美国银行策略师Michael Hartnett质疑支撑金价的贬值交易逻辑，指出10年期美债收益率低于4%、美国9月实现预算盈余、美元指数未跌破4月低点等因素 [11] - 摩根大通分析师Gregory Shearer将央行放缓购买步伐列为其牛市预测的最大风险 [14] - 回顾2011年9月金价高点后的历史，金价在触及当时历史高点后回落，花了整整九年时间才重回那一高点，值得当下警惕 [14]

本文来自格隆汇专栏：国金证券研究所，分析师：宋雪涛、牟一凌 过去两个多月的时间内，金价一路高歌猛进成为市场关注度极高的投资品种之一。本周国际金价又在单 日内跌幅高达6%以上，创下2013年以来最大单日跌幅，又引发市场担忧。金价后市怎么看？ 1 短期：技术面超买阶段性过热+宏观环境变化，回调或是必然 黄金短期回调压力显著： ①交易拥挤度显示，黄金短期（半年与月度均线偏离）和长期（一年与半年均线偏离）拥挤度均处于 100%历史分位数，历史上类似情况均伴随回调。 ②黄金在不到两个月内上涨30%，达到过去五年短期涨幅上限，且上涨速度创近年新高。然历史数据显 示，此类快速上涨后一个月平均回撤4%。 本周迅速回调主要动因是技术修正和宏观环境的变化： 中长期：黄金上涨逻辑未改，美元信用体系结构性侵蚀是核心驱动力 从中长期来看，降息预期、地缘政治风险造成美元走弱的压力、海外政府赤字难以削减的问题都是支撑 黄金走强的因素。美国2008年金融危机后过度依赖赤字货币化，导致美元对实物资产持续贬值，黄金作 为替代资产的长期需求上升。2022年俄乌战争后，瑞士、新加坡、中国等央行购金行为加速，直接推动 黄金与美元、美债收益率脱钩。全球 ...

交易信息汇总：赤峰黄金因日收盘价格跌幅偏离值达7%登上龙虎榜。 股本股东变化：无对应信息。 业绩披露要点：无对应信息。 机构调研要点：无对应信息。 公司公告汇总：无对应信息。 截至2025年10月24日收盘，赤峰黄金（600988）报收于28.88元，较上周的31.0元下跌6.84%。本周，赤峰黄金10月21日盘中最高价报29.95元。10 月22日盘中最低价报27.12元。赤峰黄金当前最新总市值548.84亿元，在贵金属板块市值排名4/11，在两市A股市值排名307/5160。 本周关注点 交易信息汇总 沪深交易所2025年10月20日公布的交易公开信息显示，赤峰黄金（600988）因有价格涨跌幅限制的日收盘价格跌幅偏离值达到7%的前五只证券登 上龙虎榜。此次是近5个交易日内第1次上榜。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美国CPI数据低于预期，强化了美联储降息预期，宽松周期下金属价格上涨趋势不变 [1][2][3] - 长期看，美联储降息、地缘政治冲突、“去美元化”趋势以及全球债务担忧共同推动央行和投资者购金，看好黄金价格 [3][6][20] - 基本金属方面，宏观情绪向好叠加供给端挑战，供需缺口持续扩大，长期价格受到支撑 [8][9][11] - 白银在宽松周期下工业复苏需求强劲，且当前金银比处于高位，价格弹性大于黄金 [7][21] - 铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值，供给紧张局面持续 [9][11][22] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌3.30%至4,126.90美元/盎司，COMEX白银下跌4.38%至48.41美元/盎司；SHFE黄金下跌6.17%至938.10元/克，SHFE白银下跌7.49%至11,332.00元/千克 [1] - **市场数据**：美国9月未季调CPI年率为3%，低于预期的3.10%；金银比上涨1.12%至85.25；SPDR黄金ETF持仓减少9,186.33金衡盎司 [1][2][30] - **驱动因素**：CPI数据强化降息预期；长期看，美国债务总额已突破38万亿美元，财政赤字高企，叠加地缘政治风险，支撑金价 [2][3][6] - **投资机会**：黄金股估值处于较低水平，受益于金价上涨，盈利预期增强 [6][20] 基本金属 - **价格表现**：本周LME市场，铜上涨3.21%至10,947.00美元/吨，铝上涨2.81%至2,856.50美元/吨，锌上涨2.62%至3,019.50美元/吨，铅上涨2.28%至2,016.50美元/吨；SHFE市场相应金属亦普遍上涨 [8] - **铜市场**：宏观层面政策预期乐观，中美经贸磋商提振情绪；供给端面临挑战，预计2025年产量增速仅为1.4%，远低于约3%的全球需求增速，2025Q4供给端预计减少20万吨产量（约3%-4%） [9][11] - **铝市场**：供应端，国内电解铝运行产能持平，海外供应预期下滑；成本端氧化铝价格下跌支撑电解铝利润；需求端整体维稳 [12][13][23] - **锌市场**：矿端供应充裕，2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达50.5万吨，同比增长25%；宏观预期向好支撑锌价 [14][16] - **铅市场**：进口窗口打开压制铅价，下游维持刚需采购；库存方面，上期所库存减少12.87% [17] 小金属 - **镁**：镁锭价格下跌0.45%至17,840元/吨；需求较好导致企业库存明显降低，但成本端煤炭价格上涨显著 [18] - **钼与钒**：钼铁价格下跌2.12%至27.75万元/吨，钼精矿价格下跌0.91%至4,365元/吨；五氧化二钒价格下跌2.65%至7.35万元/吨；钢招价格走弱，市场表现未及预期 [19] 行业走势与个股表现 - 本周SW有色金属板块上涨1.13%，细分行业中钨、锂、铝涨幅居前，分别上涨7.76%、7.48%、6.87% [96] - 个股方面，常铝股份、鑫铂股份、中钨高新周涨幅居前，分别为25.52%、16.33%、16.12% [102]

基金经理李进观点与融通产业趋势持仓 - 核心观点：A股市场上行趋势大概率未结束，市场整体估值仍处合理水平，科技成长板块估值从悲观修复至合理，重点看好人工智能、储能和互联网方向[4][7] - 基金表现：融通产业趋势前三季度单位净值涨幅93.69%，在普通股票型基金中排名第9，股票仓位为89.55%[6] - 前三大重仓股：海博思创持仓市值2445.4万元（占比8.89%）、工业富联持仓市值2254.9万元（占比8.20%）、中际旭创持仓市值2214.18万元（占比8.05%）[5][6] - 个股表现：海博思创、工业富联、中际旭创年内股价涨幅分别达313.46%、218.92%、301.99%[5] - 持仓变动：加仓中际旭创32.81%、东山精密7.26%，减仓新易盛48.83%、胜宏科技45.27%[5][6] - 行业布局：重点配置科技、新能源和高端装备领域[6] 基金经理周思聪观点与平安核心优势持仓 - 核心观点：创新药企业进入业绩释放周期，预计三分之一企业实现盈利，对外授权交易金额呈爆炸式增长，看好创新药和创新医疗器械子行业[10] - 基金表现：平安核心优势前三季度单位净值涨幅88.95%，在4500多只偏股混合型基金中排名前2%分位，股票仓位为90.3%[10] - 前三大重仓股：康方生物持仓市值2125.77万元（占比9.12%）、信达生物持仓市值1914.25万元（占比8.21%）、科伦博泰生物-B持仓市值1891.17万元（占比8.11%）[8][9] - 个股表现：康方生物、信达生物、科伦博泰生物-B年内股价涨幅分别为89%、133.74%、167.97%[8] - 持仓变动：加仓诺诚健华-U 16.73%、益方生物-U 15.30%、泽璟制药-U 36.63%、信达生物12.40%、百利天恒23.11%，减仓康方生物3.57%、科伦博泰生物-B 10.64%[8][9] - 行业布局：重点布局医药行业，尤其是创新药方向[10] 基金经理叶勇观点与万家趋势领先持仓 - 核心观点：四季度预计美元体系动荡推升实物资产价格，逆全球化推升大宗商品价格，PPI有望出现拐点，关注工业有色、贵金属和小金属[11][13] - 基金表现：万家趋势领先前三季度单位净值涨幅近80%，在偏股混合型基金中排名前5%分位，股票仓位为75.80%[12] - 前三大重仓股：山东黄金持仓市值1645.8万元（占比5.13%）、洛阳钼业持仓市值1590.04万元（占比4.95%）、中金黄金持仓市值1510.54万元（占比4.71%）[12] - 个股表现：中国有色矿业、江西铜业股份、洛阳钼业年内股价涨幅分别为181.32%、184.07%、160.32%[12] - 持仓变动：大幅加仓山东黄金650.77%、洛阳钼业368.35%、中金黄金316.86%、赤峰黄金406.19%[12] - 行业布局：以沪港深市场工业有色、贵金属和小金属为主要配置[13]

黄金市场展望 - 摩根大通维持对黄金的看涨立场，预计2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司，长期看多至6000美元/盎司 [1] - 此预测基于2026年季度投资者需求与央行购金规模均值维持在566吨的前提 [1] - 黄金被视为确信度最高的多头配置，美联储降息周期、滞胀忧虑及货币贬值风险共同构成利好背景 [1] - 华泰证券指出金价短期下跌不影响长期逻辑，回调提供加仓机会，多数黄金公司2026年仍有望实现量价齐升 [8] 美联储政策与通胀预期 - 巴克莱认为9月CPI数据需远高于预期（月环比核心CPI预期0.3%）才会改变市场对美联储降息的预期 [2] - 摩根大通与美国银行预计美联储将于本月停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表，提前结束量化紧缩 [2] - 民生证券预测四季度美国核心通胀同比将面临上行拐点，环比涨幅或进一步加快，最终利率路径可能不及市场预期乐观 [10] - 德国商业银行指出关税正持续推高美国通胀预期，这意味着市场难以进一步定价美联储降息空间 [6] 外汇与利率市场 - 摩根大通认为市场对日本央行10月加息的预期降温可能过度，若加息且推高终端利率预期，美元兑日元汇率年底或跌至142.00 [7] - 荷兰国际集团认为日本通胀上升（9月CPI加速至2.9%）为日本央行12月加息提供了可能 [7] - 道富集团警告投资者对高风险资产的信心可能已过度，若美联储降息次数减少，美元可能反弹 [3] 债券市场动态 - 荷兰国际集团指出美元企业债信用利差处于极度紧缩状态，使其相较欧元计价债券吸引力减弱 [4] - 美国信用利差或将走阔以反映劳动力市场恶化、贸易紧张局势与财政担忧等风险 [4] - 投资者资金预计将持续流入欧元投资级债券，而美国企业债的资金流入规模将相对萎缩 [4] 原油市场分析 - 花旗分析师指出油价上涨为生产商开启对冲窗口，但地缘政治溢价可能消退，因执法漏洞可能扩大及基本面松动 [5][6] - 近期WTI期货价格已重返60美元/桶上方，但这一窗口可能转瞬即逝 [5] 行业转型与投资机会 - 国金证券研报称海外加密矿场公司由于具备低廉电价和大量电力额度，正在向AI算力中心转型 [8] - 建议关注转型AI数据中心较为进取，有明确AI算力拓展规划及电力保证的公司 [8] 贸易政策与市场影响 - 中信证券预计特朗普关税案将在2025年底或2026年一季度作出裁决，判决结果存在高度不确定性 [9] - 若美国最高法院推翻IEEPA关税，或将改变各国与美谈判姿态，对中美博弈产生重要影响 [9][10]

美国9月消费者价格指数（CPI）将于周五晚间公布，这是本周最受瞩目的宏观指标。市场预计核心CPI 环比上升0.3%，同比维持在3.1%。由于政府停摆影响部分数据的发布节奏，本次CPI结果将成为10月末 美联储议息会议前的重要信号。分析人士指出，若通胀持续降温，市场对年内两次降息的预期或进一步 升温；反之，一旦CPI高于预期，短线波动可能显著放大，并重新点燃加息押注。 在连续多周刷新纪录高位后，黄金于周五欧洲时段跌破4100美元关口。美元反弹、风险偏好回升以及印 度排灯节结束带来的实物需求降温，促使部分交易员选择获利了结。不过，从中期角度来看，美国财政 僵局与全球地缘风险仍为金价提供支撑。分析认为，只要市场降息预期未被彻底逆转，黄金的结构性多 头仍具韧性。短期支撑关注4050至4000美元区域，上方阻力参考4218美元。 美国财政部长与中国副总理将于马来西亚举行高级别会晤，为下周亚太经合组织（APEC）峰会期间的 两国领导人对话铺路。讨论重点包括稀土出口与技术限制。虽然结果仍具不确定性，但市场普遍认为对 话重启本身释放出积极信号。受此提振，风险资产企稳，避险情绪阶段性降温。 美元指数本周维持在99关口附近的高位 ...

在连续数周创新高后，黄金价格于周五欧洲盘跌破4100美元，投资者选择锁定利润。美元反弹、风险偏 好回升以及印度排灯节后需求减弱，都促成了短线调整。不过，美国财政僵局与全球贸易不确定性仍支 撑黄金的中期走势。分析认为，只要美联储降息预期仍在，金价结构依然偏强。短线支撑位关注4050— 4000美元，阻力位在4218美元附近。 美中高层磋商再启，市场保持审慎乐观 周五晚间，美国财政部长与中国副总理将在马来西亚举行高层会谈，为下周亚太经合组织峰会期间的领 导人会晤做准备。双方预计将重点讨论稀土、技术出口与投资限制等议题。市场认为，尽管分歧仍存， 但对话恢复本身就是积极信号，带动风险情绪小幅回暖。 美元维持强势，非美货币承压 来源：外汇百科堂 随着美国9月CPI数据与美中高层贸易会谈即将登场，全球市场进入关键观察期。黄金在高位整理后回 落，美元反弹企稳，美股期货小幅上扬。长期政府停摆与降息预期交织，使投资者在谨慎与乐观间权 衡。本周通胀数据与贸易信号的走向，或将成为未来货币政策与避险资产趋势的关键风向标。 通胀数 据压轴登场，市场屏息以待 美国9月CPI将于周五晚间公布，是本周最受关注的宏观焦点。市场预期核心CPI环 ...