报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股市强势方向切换，债市长端情绪不稳，股指期货、期权和国债期货市场各有特点，投资者需谨慎配置并关注不同风险因素 [1] 各目录内容总结 行情观点 股指期货 - 强势方向再度切换，周四主要宽基弱势，创业板指深跌2%，量能萎缩，配置风格保守，红利及微盘结构占优 [1][9] - 机场、煤炭、银行涨幅超2%，高股息、泛消费抗跌，前者用于产品降波，后者博弈双节消费季节性特征 [1][9] - 多空因素难证伪，缩量博弈中建议谨慎配置，大市值近期优于小市值，操作建议持有IC&红利指数 [1][9] 股指期权 - 年末行为保守，保护看跌应对，标的市场震荡分化，红利股维持定力，双创风格跌幅大 [2][9] - 期权市场总成交额超70.99亿元，较前一日降29.54%，中期情绪待改善，短期转向防御 [2][9] - 300ETF等波动率上行，未观察到情绪回暖延续性，继续选择保护性看跌防御风险 [2][9] 国债期货 - 超长端情绪或仍不稳，国债期货全线上涨，现券分化，超长端现券利率上行，30Y国债利率上行约0.9BP [3][9][10] - 央行开展逆回购操作净投放697亿元，体现对资金面呵护，资金利率低位，多头情绪获支撑，宽货币预期升温 [3][9][10] - TL主力合约尾盘回落，超长端利率尾盘上行，短期资金面宽松和央行呵护或支撑债市，但超长端需谨慎 [3][9][10] - 操作建议趋势策略为震荡，套保关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略曲线维持陡峭 [10] 经济日历 - 展示当周经济日历，包括中国11月储备货币、美国11月非农就业人口变动、核心CPI等指标的前值、预测值和公布值 [11] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，国家发改委提出扩大有效投资，包括新兴产业、生产性服务业投资，保持政府投资力度，破解民间投资难题 [12] - 有色金属方面，钨概念股大涨，厦门钨业称钨应用广泛，钨价上涨有供需和预期因素，章源钨业称钨粉价格上涨与钨精矿供应偏紧有关 [12] - 能源化工方面，欧洲议会批准欧盟到2027年底逐步停进口俄罗斯天然气计划，美国上周EIA原油库存等数据有变动 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [14][18][30]

政策与监管动态 - 社保基金会强调将发挥长期资金作用，支持科技创新和产业创新深度融合 [1] - 中央财办要求深入整治企业“内卷式”竞争，并加快完善重点行业产能调控机制 [2] - 住建部召开全国智能建造工作会，要求在更大范围推广应用智能建造，加强建筑业高质量发展顶层设计 [4] - 抖音集团回应财经内容管理公约，旨在打击无资质讲解金融市场和推荐金融产品的现象 [8] 行业趋势与市场数据 - 研究机构预计，受内存短缺冲击，2026年全球智能手机出货量将下降2.1%，平均售价将上涨6.9% [5] - 钨市场价格加速上行，钨精矿价格突破每吨40万元，APT价格突破每吨60万元，钨粉价格逼近每公斤千元大关 [7] - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于预估的5万人，失业率升至4.6%，创2021年以来新高 [14] - 欧盟委员会拟放弃2035年内燃机禁令，以应对欧洲车企在电动车领域的竞争压力 [15] - 美联储官员博斯蒂克表示，进一步降息可能刺激经济，但也可能令通胀及通胀预期再度上升 [18] - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.63%，纳指涨0.23%，标普500指数跌0.24% [19] - WTI原油期货收跌2.73%至55.27美元/桶，布伦特原油期货收跌2.71%至58.92美元/桶 [20] 公司公告与业务动态 - 华菱线缆拟收购三竹科技70%股权 [9] - 莲花控股控股孙公司拟以2亿元购买4000块加速卡产品及服务 [9] - 东杰智能筹划购买遨博智能控股权 [9] - 中科电气拟约70亿元投建年产30万吨锂离子电池负极材料一体化项目 [9] - 协创数据拟斥资不超过90亿元采购服务器 [9] - 协创数据与光为科技、光加科技签署战略合作框架协议 [10] - 中航成飞拟投建空天装备装配基地 [10] - 航天长峰、航天工程、航天信息均公告其主营业务不涉及商业航天 [11] - 交建股份控股股东及实控人所持公司股份被司法冻结、轮候冻结及司法标记 [12] - 三六零公告相关人员在职期间未担任核心管理层，不存在财务造假情形 [13] 科技与产品发布 - 阿里发布新一代万相2.6系列模型，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型 [6] - 苹果据称计划未来两年大幅扩展产品线，2027年秋季前可能发布至少七款新旗舰机型，首款可折叠iPhone预计2026年秋季发布 [16] - OpenAI应用业务CEO表示，更多应用（包括Adobe、Apple Music、Salesforce等）将登陆ChatGPT新应用目录 [17] 贸易措施 - 商务部宣布自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年 [3]

控股股东权益变动 - 公司控股股东章源控股于2025年12月8日至12月15日通过大宗交易方式合计减持公司股份810.72万股 [1] - 本次减持股份占公司总股本比例为0.6748% [1] - 本次权益变动触及1%的整数倍 [1] 权益变动前后持股情况 - 本次权益变动前，控股股东章源控股及其一致行动人黄世春合计持有公司股份6.92亿股，占总股本的57.6212% [1] - 本次权益变动后，章源控股及其一致行动人黄世春合计持有公司股份6.84亿股，占总股本的56.9464% [1] - 本次减持导致控股股东及其一致行动人合计持股比例下降约0.6748个百分点 [1]

核心观点 - 钨市场价格于12月16日呈现加速上行态势，多个品种价格刷新历史纪录，全年涨幅巨大，主要受供需紧张、上游供应收紧及市场情绪推动 [1][2][4] 市场价格表现 - 2025年12月16日，黑钨精矿（≥65%）报价达41.5万元/吨，白钨精矿（≥65%）报价达41.4万元/吨，钨粉报价达990元/公斤，APT报价达61万元/吨，均较前一日上涨 [1] - 具体涨幅：黑钨精矿（≥65%）单日上涨32,000元/吨，APT单日上涨30,000元/吨，钨粉单日上涨50元/公斤 [2] - 全年累计涨幅巨大：65%黑钨精矿价格较年初上涨190.2%，APT价格较年初上涨189.1%，钨粉价格较年初上涨202.3% [2] - 12月15日云南某矿山50%品位钨精矿竞价成交价达64.018万元/吨，折算65%标准品位约合41.6万元/吨，反映供应紧俏 [4] 供需与行业动态 - 需求端：光伏、汽车等产业显著增长，带动钨需求量大幅提升 [4] - 供给端：上游矿端可用指标量较少，部分企业年底检修导致产量收紧，APT厂家年底检修加剧供应担忧 [6] - 市场结构：部分原材料供应商因完成全年目标而放缓出货节奏，部分资金实力强的刀具龙头提前储备充足原材料，中小刀具企业则面临补库资金压力甚至减产停工，市场需求向头部品牌聚集 [6] - 长单调价：章源钨业12月上半月黑钨精矿（≥55%）报价35万元/吨，翔鹭钨业同期报价36.5万元/吨，均较11月下半月报价上涨，提振市场看涨情绪 [5] 市场观点与情绪 - 分析师观点：当前钨矿市场供应紧俏，下游企业为保障生产以高价补库 [4]；12月钨价加速上涨主因上游供应收紧及场内备货需求释放 [6] - 机构观点：中邮证券认为短期钨价供需矛盾难解，预计12月全产业链将延续上涨行情 [5] - 分歧观点：有业内人士认为今年以来钨价涨势已远超实体消费支撑，更多由投机需求主导，年末资金博弈属性增强放大市场不确定性 [5] - 市场成交：价格飙升导致市场资金面压力显著，年末企业面临回款与财务结算压力，市场接货能力与意愿受抑，成交多以长单和零星备货为主 [6] 资本市场影响 - 相关上市公司股价近期呈现明显上涨走势，包括章源钨业、中钨高新、厦门钨业和翔鹭钨业 [5] - 受钨制品价格上涨驱动，中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业等多家相关上市公司业绩出现较大幅度增长 [5]

公司公告核心内容 - 公司发布公告，明确其不存在逾期债务对应的担保 [1] - 公司明确其不存在涉及诉讼的担保 [1] - 公司明确其不存在因被判决败诉而应承担的担保 [1]

公司融资与担保 - 章源钨业全资子公司赣州澳克泰拟向工商银行崇义支行申请贷款5000万元人民币 并向招商银行赣州分行申请贷款6000万元人民币 贷款用途为日常生产经营 由公司提供担保[1] - 该担保议案已获得公司董事会审议通过 无需提交股东大会审议[1] - 本次担保后 公司及控股子公司已审批的担保额度总额为4亿元人民币 实际已使用的担保金额为1.49亿元人民币 占公司2024年度经审计净资产的6.99%[1] 子公司经营业绩 - 赣州澳克泰2025年前三季度实现营业收入6.15亿元人民币 净利润为799.18万元人民币[1] - 赣州澳克泰2024年全年实现营业收入6.66亿元人民币 净亏损682.28万元人民币[1]

大宗交易概况 - 2025年12月11日，章源钨业发生大宗交易，总成交53.5万股，总成交金额642.54万元，占该股当日总成交额的0.98% [1] - 大宗交易成交均价为12.01元，较当日市场收盘价13.18元折价8.88% [1] 交易明细分析 - 当日共发生两笔大宗交易，买方均为“机构专用”席位 [2] - 第一笔成交20万股，成交金额240.20万元 [2] - 第二笔成交33.5万股，成交金额402.34万元 [2] - 两笔交易成交价格均为12.01元 [2] - 两笔交易的卖方营业部均为国泰海通证券股份有限公司南昌红谷中大道证券营业部 [2]

行业与公司 * 行业：钨行业（涵盖上游钨矿开采、中游冶炼加工、下游硬质合金及刀具制造）[1] * 涉及公司： * **一体化钨企**：厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业[4] * **刀具企业**：欧科亿、华锐精密、沃尔德、鼎泰高科[4] * **海外项目/公司**：加拿大Macton钨矿（Far West Metals）[10]、卢旺达三一金属公司[11]、萨克斯坦钨矿项目[12]、奥莫特钨矿、拉帕瑞纳钨矿、英国Hermitage项目、澳大利亚Cobalt项目[13] 核心观点与论据 钨价走势与驱动因素 * **价格表现**：中国钨精矿价格已突破35万元/吨，较年初上涨近1.5倍，是2015年前后历史高位的两倍左右[1][2] * **上涨原因**： * **供需长期趋紧**：是支撑钨价系统性上行的重要因素[2] * **供应压力**：中国面临矿石品位下降、环保督查、开采总量控制指标连续下降等问题，导致供应持续紧张[2][9] * **需求增长**：国内需求受益于制造业转型升级，海外需求受益于产业链重构[2] * **未来展望**：预计短期内钨价将继续偏强运行并创新高；长期来看，未来3-5年钨价中枢有望稳步上行[3][14] 价格传导与产业链盈利 * **传导顺畅**：APT和钨粉价格涨幅（143%和159%）与钨精矿（147%）基本同步，因成本占比高（约95%、94%）[3][4] * **加工费提升**：截至12月5日，APT加工费接近2万元/吨（年初为1.2万元），钨粉加工费达60元/公斤（年初为3-4元/公斤）[4] * **企业盈利向好**： * **一体化钨企**：整体毛利率和盈利情况持续向好，例如厦门钨业前三季度毛利率分别为16.5%、18.4%和18.8%，归母净利润环比增加39.3%至8.1亿元[4] * **刀具企业**：毛利率呈现持续上行态势，例如欧科亿10月份刀具产品价格环比提升且未来仍有上涨空间[4] 产业链库存与采购动态 * **库存处于历史低位**： * 截至2025年4月，国内钨精矿生产商库存仅100吨[5] * 截至10月，APT生产商库存为800吨，月环比下降31%，降至2019年以来11%的分位水平；碳化钨生产商库存为1,027吨，环比下降36%[5] * **采购力度分化**：一体化钨企三季度采购力度基本不变（采购/销售现金流比值0.73倍，环比降4%），而刀具企业采购力度相对走强（比值0.48倍，环比增18%）[5] * **补库预期**：预计未来1~2个季度，下游企业包括一体化钨企在内补库需求将提升[5] 中国出口政策影响 * **政策内容**：2025年2月4日起，对仲钨酸铵（APT）、氧化钨、碳化钨和三氧化钨等中上游关键材料实施出口管制（需申请许可证），这些产品占2024年中国钨制品出口总量的40%左右[7] * **总量影响有限**：对钨制品出口总量的压制作用相对有限[7] * 1至10月累计出口1.6万吨，同比下降14%[7] * 3月至10月的月均出口量为1,591吨，相当于2024年全年月均水平的84%[8] * **结构显著转移**：出口结构向下游高附加值产品转移[1][7] * 受管制的四类产品累计占比从去年的41%降至今年20.5%[8] * 下游未锻轧钨和偏钨酸铵等产品增速显著，其中偏钨酸铵同比增加58%，未锻轧钨同比增加181%，两者合计占比达28.4%，较去年增加14.7个百分点[8] * 高附加值硬质合金刀具维持稳定，今年前十个月累计2,795吨，同比微降2.3%[8] * **市场影响**：加剧全球供需趋紧，推动国际溢价，强化中国在全球市场影响力，支撑钨价牛市通道[6] 全球供应格局 * **中国供应主导但承压**：中国占全球80%以上供应，但面临收缩压力[9] * **品位下降**：原矿品位从2004年的0.42%降至2024年的0.28%[9] * **指标下降**：2024年第一批次开采指标为6.2万吨，同比减少1,000吨；2025年第一批次指标为5.8万吨，同比减少4,000吨[9] * **环保趋严**：国家及地方层面加强环保督查和管控，提高资本开支和生产成本[9][10] * **超采率下降**：从2020年的32%降至14%[10] * **产量收缩**：今年前十个月主要生产商产量同比下降4.7%[10] * **中国加大进口**：今年前十个月进口15,812吨，同比增长61%[10] * **海外增量有限**：未来主要增量来自萨克斯坦与韩国，预计全球供给保持约2.5%的增速，整体供需仍趋紧[10] * **全球资源争夺加剧**： * 美国国防部支持（1,580万美元）开发加拿大Macton钨矿（资源量约30万吨三氧化钨）[10] * 美国公司与卢旺达达成钨精矿采购协议（预计月产约100吨）[11] * 美国企业从萨克斯坦主权基金购得两座钨矿70%权益，计划以11亿美元开发（总量约100万吨）[12] * 欧盟将两个重要钨矿列入关键矿产项目；英美澳多个钨矿项目获得融资支持[13] 供需平衡与投资观点 * **供需缺口扩大**：据测算，从2023年至2028年，全球原钨生产量将从7.95万金属吨增至8.99万金属吨，而需求量则从9.62万金属吨增至11万金属吨，供需缺口逐步扩大，占全球原钨需求比例大体维持在19%左右[14] * **龙头配置价值凸显**：钨业龙头企业尚未充分纳入钨价上涨带来的业绩弹性及远期资产开发注入带来的估值消化空间，同时具备多业务带来的贝塔效应，战略配置价值凸显[15] 其他重要内容 * **价格具体波动**：2025年钨价上涨分为两波，第一波从3月的14.2万元/吨涨至9月中旬的28.8万元/吨，随后企稳；第二波从10月开始连续创历史新高[2] * **政策影响的具体月度数据**：2月份钨制品出口环比下降50%至868吨左右，3至4月份分别回升到1,100吨和1,700吨左右[7] * **中国地方供应细节**：江西省2025年第一批次开采指标为2.13万吨，同比减少2,370吨[9]；云南省、广西省有具体的环保和矿业整合措施[10] * **海外项目进展**：加拿大Macton钨矿计划在2026年开展可行性研究[10]；韩国三东项目将在近期开始商业化生产[10]

钨价走势与核心观点 - 钨价自年初以来持续上涨并多次创下历史新高，截至12月5日，中国钨精矿价格达35.1万元/吨，年初至今涨幅高达147% [2] - 公司持续看好钨价牛市，并认为短期钨价有望继续偏强运行，长期看全球钨供需关系预计维持紧缺，驱动钨价中枢持续上行 [2][55][56] 价格向下游传导情况 - 钨价向仲钨酸铵（APT）和钨粉的传导较为顺畅，截至12月5日，APT和钨粉价格年初至今涨幅分别为+143%和+159% [4][6] - APT和钨粉环节的加工费较年初明显提升，单吨APT加工费从年初1.2万元升至1.9万元，钨粉加工费从年初3-4元/公斤升至60元/公斤以上 [10] - 下游一体化钨企和刀具企业通过产品提价等方式实现价格传导，毛利率持续提升，四家一体化钨企三季度整体毛利率达19.21%，四家刀具龙头三季度整体毛利率达37.7% [14][19] - 涨价已扩散至硬质合金和钨化工领域，2025年11月多家硬质合金企业发布新一轮涨价函，部分计划将数控刀具产品再度上调15%，部分六氟化钨产品计划自2026年起上调70-90% [4][20] 产业链库存情况 - 生产商环节库存已去化至较低水平，2025年10月国内APT和碳化钨生产商库存分别为800吨和1027吨，环比分别下降31%和36% [4][22] - 下游企业未见明显累库，且存在涨价预期，预计未来1-2个季度补库需求有望迎来提升，支撑钨价偏强运行 [4][26][55] 出口政策影响 - 2025年2月的出口管制政策对钨制品出口总量的压制相对有限，3-10月月均出口量恢复至2024年月均值的84% [4][31] - 出口结构加速向下游高附加值产品转移，1-10月受政策影响的钨制品出口量占比为20.5%，较去年下降20.8个百分点，而偏钨酸铵和未锻轧钨合计出口占比达28.4%，较去年提升14.7个百分点 [4][32] 全球供给状况 - 国内钨矿供给持续偏紧，受原矿品位下降和生产规范趋严影响，2025年第一批钨矿开采指标为5.8万吨，同比下降6.5%，1-11月国内主要钨矿产量累计同比下降4.7% [37][41] - 海外未来3-5年仅哈萨克斯坦和韩国或贡献主要增量，预计2023-2028年海外钨生产量从1.35万金属吨增至2.47万金属吨，全球钨供给年复合增长率约2.5% [37][50] - 各国对钨资源的战略性动作增加，包括政策支持和项目投资，例如美国公司计划以11亿美元开发哈萨克斯坦的钨矿项目 [51][53] 长期供需与行业展望 - 预计2023-2028年全球原钨需求年复合增长率为2.72%，供给年复合增长率为2.49%，供需缺口将持续存在，2025-2028年缺口预计在1.9至2.1万吨之间，占需求比例约18%-19% [56] - 全球钨业龙头迎来战略性配置机遇，中国钨企正通过提升资源自给率和向高端产品转型来增强盈利弹性与成长性，海外钨企则可能受益于政策支持及较高的产品溢价 [58]

行业供需与价格趋势 - 近两个月中国钨净出口为负，而过去是净出口，表明钨供需关系发生较大变化 [1][5] - 国内外钨供应紧张，短期内难以缓解，导致长单价格上调 [1][5] - 钨库存处于低位，且钨资源处在较高位置符合产业政策，其战略地位提高，短期内钨价格易涨难跌 [1][5] - 长单价格公布后，钨市场价格继续上涨，65%黑钨精矿价格在35.8万元/吨，仲钨酸铵（APT）价格在53万元/吨左右 [1][5] 主要企业长单报价 - 江西钨业控股集团2025年12月上半月国标一级黑钨精矿报价35万元/标吨，较上期报价上涨2.5万元/吨 [2][6] - 章源钨业12月上半月黑钨精矿(WO3≥55%)报价35万元/标吨，白钨精矿(WO3≥55%)报价34.9万元/标吨，均较上期上调2.2万元/吨；其APT长单价格为51万元/吨，较上期上涨3.2万元/吨 [2][6] - 厦门钨业12月上半月APT含税长单现款采购报价为50万元/吨，较上期报价上涨3万元/吨 [2][6] - 赣州钨协发布2025年12月预测均价：55%黑钨精矿35万元/标吨，较上期上调4.1万元/吨；APT 51万元/吨，上调5.7万元/吨；中颗粒钨粉880元/公斤，上调150元/公斤 [2][6]