公司动态 - 公司第十届第一次董事会会议于2025年8月11日以现场表决方式召开，审议了《关于选举第十届董事会审计委员会主任委员的议案》等文件 [1] - 公司当前市值为454亿元 [1] 业务构成 - 2024年1至12月公司营业收入构成：化肥占比43.87%，商贸占比41.57%，磷化工占比4.5%，其他占比3.98%，工程材料行业占比2.36% [1]

出口政策的调整一直是影响尿素行情的关键因素之一。近日，最新的出口政策已经出台，国内尿素可以部 分出口印度，小颗粒价格下限提高至470美元/吨，大颗粒价格下限提高至490美元/吨。未来或仍有第三轮配 额。目前来看，此次印标中，中国参与货源或超过50万吨，在国内尚有部分需求的情况下，将给行情带来 一定的助力。 供应维持较高水平，尿素日产量保持在19万吨以上，从同比来看属于历史新高水平。企业库存也维持历史 高位。据卓创资讯（301299）统计，截至8月7日当周，尿素企业库存为78.3万吨，较前一周增加2.6万吨。 高供应仍是压制尿素行情的主要因素。 关注复合肥需求表现 8月，内需情况或好于7月，复合肥将成为需求主力。随着秋季肥生产的陆续展开，复合肥开工率将逐步提 升，尤其是目前复合肥高塔装置较多，对尿素的需求将逐步提升。截至8月第1周，复合肥开工率提升至 34%左右，较前期低点上升14个百分点。 出口端再次成为助力 7月份，受宏观因素影响，尿素价格出现冲高回落行情。从8月份来看，基本面因素至关重要，近月合约将 逐步贴近现货，预计维持震荡的概率较大。 高供应仍是主要压力 原料端保持相对强势 在"反内卷"预期推动下，煤 ...

报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 宏观成本出口利多，国内需求偏空，尿素市场震荡看待；单边和套利均建议观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给影响中性，尿素产量132.85万吨，较上周减少2.63万吨，环比跌1.94%；周均日产18.98万吨，较上周减少0.37万吨；产能利用率81.98%，环比跌1.62% [4] - 需求影响偏空，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量930吨，较上周减少200吨，环比跌17.70%；中国尿素企业预收订单天数6.53日，较上周期增加0.41日，环比增加6.70% [4] - 库存影响中性，尿素港口样本库存量48.3万吨，环比减少1万吨，环比跌幅2.03%；企业总库存量88.76万吨，较上周减少2.97万吨，环比减少3.24% [4] - 基差/价差影响中性，本周UR价差窄幅震荡 [4] - 利润影响偏多，尿素样本企业理论利润窄幅波动，煤制固定床工艺理论利润为 -167元/吨，较上周持平；煤制新型水煤浆工艺理论利润282元/吨，较上周下调50元/吨；气制工艺理论利润 -185元/吨，较上周持平 [4] - 估值影响中性，固定床完全成本大约1600 - 1700元/吨上下，新型煤气化完全成本1400 - 1500元/吨附近 [4] - 宏观及政策影响偏多，反内卷政策预期，成本端支撑偏强 [4] 期货及现货行情回顾 - 本周国内尿素市场先扬后抑，山东中小颗粒主流出厂下跌至1740 - 1780元/吨，均价环比下跌5元/吨；周初下游补仓积极性提升，收单好转；出口会议消息释放后，期货盘面上涨，现货成交重心上移；出口政策落地后，市场交易情绪降温，短期行情或小降 [6] 尿素供需基本面数据 - 供给数据展示尿素日度产量、大颗粒及小颗粒周度产量、煤制及天然气制产量、开工率等情况 [28][30] - 下游农业需求涉及玉米、小麦、稻谷价格，以及预收天数、复合肥开工、复合肥价格等数据 [45][48] - 下游工业需求包含甲醛开工、产量，三聚氰胺开工、产量，全国建材家居指数，车用尿素价格等内容 [54][58] - 库存及出口情况呈现工厂库存、港口库存、广西库存、下游企业库存、复合肥库存、出口数量等数据 [65][71] - 成本利润展示固定床、水煤浆、天然气制成本及利润情况 [77]

公司二季度营收下滑原因 - 二季度营收同比下滑6% 主要受季节性因素和销售延迟影响 [1] - 今年春肥行情集中在一季度 而去年因东北气温低导致春肥销售延迟至4月 造成今年4月销量基数偏低 [1] - 5-6月因原材料价格回调 夏季肥和秋季肥出现销售延迟 [1] 行业销售特征与预期 - 复合肥需求具有刚性特征 经销商通常在三季度需求爆发时集中采购 [1] - 当前销售延迟属于阶段性现象 预计三季度将迎来采购高峰 [1]

公司经营情况 - 今年春肥行情集中在一季度，而去年3月东北气温低导致春肥销售延迟，造成去年4月份基数高，今年4月份销量偏低 [1] - 5、6月因原材料价格回调，夏季肥和秋季肥出现销售延迟 [1] - 复合肥需求刚性，经销商会在三季度需求爆发时采购 [1] 行业动态 - 春肥销售受气温影响显著，去年低温导致销售延迟至4月，今年回归正常一季度集中销售 [1] - 原材料价格波动影响肥料销售节奏，5、6月价格回调导致夏秋肥采购延迟 [1] - 复合肥需求具有刚性特征，经销商采购行为集中在需求旺季 [1]

关税调整影响 - 美国政府对多个贸易伙伴进口商品加征新关税于8月7日生效 涉及2020至2024年间美国化肥进口主要来源国 [1] - 摩洛哥 沙特阿拉伯和埃及作为美国磷肥主要供应国将被征收10%关税 约旦和以色列面临15%关税 [1] - 沙特阿拉伯2025年1至5月向美国出口51.9万吨磷酸铵 占美国磷酸铵进口总量54.7% [1] - 特立尼达和多巴哥作为美国第二大氨进口来源国将被征收15%关税 市场认为影响有限 [1] - 阿尔及利亚颗粒尿素面临30%关税 尼日利亚为15%关税 两国均为美国化肥市场重要供应方 [1] 贸易协定与豁免 - 加拿大 墨西哥与中国受单独法规和谈判进程约束 加拿大钾肥贸易受《美墨加协定》保护不受新增关税影响 [2] - 巴西出口商品被加征10%关税 叠加7月30日40%关税 总税率达50% 但部分化肥产品被纳入豁免清单 [2] - 巴西豁免清单包括含氮 磷 钾三种营养元素的矿物或化学肥料以及含磷和钾的肥料 [2] 市场价格数据 - 磷酸一铵新奥尔良驳船价785~800美元/短吨 磷酸二铵805美元/短吨 [2] - 尿素驳船价455~465美元/短吨 加勒比地区氨评估价450美元/短吨 [2]

关税调整范围及税率 - 美国政府对摩洛哥、沙特阿拉伯和埃及磷肥征收10%关税 对约旦和以色列征收15%关税 [1] - 特立尼达和多巴哥作为美国第二大氨进口来源国被征收15%关税 阿尔及利亚颗粒尿素面临30%关税 尼日利亚尿素征收15%关税 [1] - 巴西出口商品被加征10%关税 叠加原有40%关税后总税率达50% 但部分化肥产品获得豁免 [2] 主要供应国贸易地位 - 沙特阿拉伯2025年1至5月向美国出口51.9万吨磷酸铵 占美国磷酸铵进口总量54.7% [1] - 特立尼达和多巴哥是仅次于加拿大的美国第二大氨进口来源国 [1] - 加拿大与美国钾肥贸易受《美墨加协定》保护 不受35%新增关税影响 [2] 市场影响与反应 - 新关税措施将对美国化肥市场造成冲击 相关国家需消化贸易流向潜在变化 [1] - 市场人士认为15%税率影响有限 强调"不是50%的高税率" [1] - 巴西化肥行业担忧政府可能采取报复性行动 [2] 化肥价格基准 - 截至7月31日磷酸一铵新奥尔良驳船价785-800美元/短吨 磷酸二铵805美元/短吨 [2] - 尿素驳船价455-465美元/短吨 加勒比地区氨评估价450美元/短吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素装置检修增加供应环比减少，农业用肥需求零散，复合肥开工连续提升，其他工业需求支撑维稳，企业和港口库存累库，整体供需格局中性，预计尿素价格短期先弱后强运行，下方关注1680 - 1720支撑，上方关注1820 - 1850压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 价格：尿素周度价格先强后弱，8月8日尿素2509合约收盘价1728元/吨，较上周上调19元/吨，涨幅1.11%；河南市场日均价1771元/吨，较上周上调17元/吨，涨幅0.97% [5][7] - 基差：主力基差震荡运行，周度基差区间 - 8 - 45元/吨，8月8日河南市场主力基差43元/吨，较上周基本持平，8月5日收盘基差 - 8元/吨 [5][10] - 价差：9 - 1价差走弱，表现为01合约升水，8月8日9 - 1价差 - 23元/吨，周度运行区间 - 23—— - 10元/吨 [5][10] 基本面变化 - 供应端：中国尿素开工负荷率82.72%，较上周降低2.21个百分点，气头企业开工负荷率75.47%，较上周降低3.15个百分点，日均产量18.98万吨 [5][13] - 成本端：无烟煤市场价格稳中偏强，下游采购以刚需为主，对高价煤接受度一般，截至8月7日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价820 - 890元/吨，较上周涨20元/吨 [5][16] - 需求端：农业需求分散；复合肥企业产能运行率41.5%，较上周提升2.82个百分点，库存80.04万吨，较上周增加2.32万吨，预计下周产能运行率或持续提升；三聚氰胺、脲醛树脂等其他工业需求支撑维稳 [5][19][23] - 库存端：企业库存78.3万吨，较上周增加2.6万吨，连续两周累库；港口库存79万吨，较上周增加27万吨，累积速率加快；注册仓单3623张，合计7.246万吨 [5][29] 主要运行逻辑 近期尿素装置检修增加供应环比减少，农业用肥需求零散，复合肥开工连续提升，原料补库需求预计增加，其他工业需求支撑维稳，企业库存连续两周累库，港口库存累积加快，整体供需格局中性，预计价格短期先弱后强，下方关注1680 - 1720支撑，上方关注1820 - 1850压力 [5] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [4]

财务表现 - 上半年收入126.66亿元 同比增长5% [1] - 母公司拥有人应占溢利5.99亿元 同比减少12.77% [1] - 尿素产品毛利大幅下滑是利润减少主因 [1] 季度业绩改善 - 第二季度尿素售价环比增长10% [1] - 三聚氰胺售价环比增长11% [1] - 复合肥销量环比增长29% [1] - 三聚氰胺销量环比增长20% [1] 经营策略 - 销售网络扩张推动复合肥和三聚氰胺销量提升 [1]

项目概况与成果 - 郑商所"商储无忧"项目五年累计为99家企业495万吨尿素提供风险管理服务 覆盖全国23个省区及13个粮食主产省 [1] - 项目补贴规模从五年前支持5家企业16万元 发展到目前超千万元补贴 覆盖80%国家化肥储备量 [9] - 2025年度项目实现省级储备突破 安徽 四川 河北三省化肥储备首次纳入项目范围 [3] 机制创新与优化 - 形成"仓库+厂库"与"期货+期权"完整支持结构 持续优化仓储费支持比例和范围 提高交易手续费及单项目支持上限 [2] - 项目管理制度实现制度化规范化精细化 各部门分工明确联合监管确保合规高效运行 [2] - 交割体系持续优化 完善"保险+期货"等创新模式 [9] 企业参与成效 - 承储企业期货操作更趋成熟 持仓量大幅增长且换手率下降 显示风险规避操作更谨慎稳健 [2] - 头部企业带动效应显著 中农集团参与10个项目 浙农集团参与5个 辉隆集团参与2个 带动24家企业首次参与2024-2025年度项目 [3] - 中农集团累计注册仓单量超50万吨 具备交割厂库与仓库双重资质 [4] - 辉隆集团五年通过项目累计减亏近千万元 获得资金支持近百万元 [5] 市场影响与价格发现 - 尿素期货上市后期现货价格相关性长期保持95%以上 近五年年成交金额均突破万亿元 年交割量稳定在20万吨左右 [6] - 期货价格成为尿素市场风向标 基层化肥销售门店参考期货价格进货 [8] - 2020年以来全国尿素现货价格涨幅显著低于大宗商品平均水平 [6] 区域保供与风险管理 - 项目通过仓单注册实现交割体系对尿素入库仓储出库全流程监管 提升承储安全标准 [3] - 期权保护策略有效应对价格波动 如2024年12月市场价格下跌时期权策略精准覆盖库存贬值损失 [6] - 保障河南 河北 山东等农业大省春耕供应 对降低农民用肥成本和提高种粮积极性具有长期意义 [8] 企业实践案例 - 安徽晋煤中能化工实现从"亏损承压"到"期现双赢"转型 [4] - 河南万庄安阳物流园数据显示项目成为尿素保供稳价核心动力 [6] - 成都云图控股和四川农资化肥通过项目有效控制西南地区春耕供应风险 [6]