市场表现 - A股市场整体窄幅震荡，创业板指上涨1.36%，深证成指上涨0.75%，上证指数微涨0.07% [3][4] - 创业板指成份股中，蓝思科技涨超8%，华利集团、天孚通信涨超5%，宁德时代涨近4% [4] - 港股市场整体小幅下跌，恒生指数盘中跌幅一度超过1%，九龙仓置业领涨超8% [15][16] 行业板块 - 通信设备、元器件、公共交通等板块涨幅居前，船舶、煤炭、矿物制品等板块领跌 [5] - 创新药概念大幅上涨，神州细胞盘中"20cm"涨停，九芝堂、未名医药等多股涨停 [6] - CXO概念、PCB概念、新能源车等概念板块表现较好 [8] - 港股医药板块整体涨幅超过2%，华昊中天医药-B、圣诺医药-B等多股涨超10% [19] 个股动态 - 吉鑫科技连续4个交易日涨停，公司滚动市盈率72.85显著高于行业平均22.24，2024年净利润同比下降76.81% [11][12] - 塞力医疗连续3个交易日涨停，公司称无重大未披露事项，但控股股东质押比例较高 [13][14] - 多点数智股价盘中大涨近90%，公司确认筹备香港稳定币牌照并布局加密货币领域 [16][18] 资金流向 - 沪深300指数上涨0.47%，中证500上涨0.20%，中证1000微涨0.10% [4] - 深证100指数上涨1.18%，中证红利指数微跌0.04% [4]

市场走势分析 - 沪深股市在突破3400点后转入牛皮盘整阶段 上证指数创出年内新高但缺乏增量资金支持 短期内持续放量突破难度较大 [1] - 技术面显示量能渐次萎缩 2月和3月最大单日成交分别为2.19万亿元和1.79万亿元 本轮上攻最大成交仅1.60万亿元 周三进一步萎缩至1.40万亿元以下 [1] - 当前行情以存量资金博弈为主 在没有持续放量前 窄幅波动的可能性较大 [1] 行业轮动特征 - 钢铁 水泥 煤炭 玻璃等传统强周期板块表现较强 但基本面未出现特别变化 主要受板块轮动影响 [1] - 通信设备 航天航空 半导体 电子元件等高弹性板块跌幅居前 同样呈现短期波动特征 [1] 后市关注重点 - 未来两周将陆续披露6月及二季度宏观经济数据 包括CPI PPI 进出口贸易 新增信贷 社会融资规模 投资 消费 规模以上工业增加值等 [2] - 二季度GDP增速最受市场关注 投资者目光将聚焦宏观经济数据及对经济基本面的判断 [2] - 上市公司半年报披露期即将到来 建议投资者提高对基本面的关注度 [2]

市场表现 - 三大指数集体高开 沪指报3456 15点涨0 04% 深成指报10431 03点涨0 18% 创指报2130 74点涨0 33% [1] - 低辐射玻璃板块涨幅居前 [1] - 美股涨跌不一 标普500指数涨0 47% 纳指涨0 94% 道指微跌0 02% 纳斯达克中国金龙指数收涨0 06% [7] 政策与监管 - 证监会强调维护市场稳定 推动健全常态化稳市机制 防控债券违约及私募基金风险 [2] - 央行要求贵金属和宝石从业机构对单笔或日累计超10万元交易提交大额交易报告 [3] - 广州拟推出"商转公贷款"政策 住房公积金个贷率低于75%时启动商转公 达到90%暂停 [2] - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目 全年8000亿元清单已下达完毕 [2] 行业动态 - 国产盐湖钾肥60%氯化钾产品6月底较上月上调100元/吨 逼近年内高点 [2] - 上海超导带材及总部基地开工建设 规划投资25亿元 为全球超导领域最大项目 [3] - 欧盟提议修订《欧洲气候法》 设定2040年温室气体净排放量较1990年减少90% [10] 公司公告 - 立讯精密筹划H股发行并在香港联交所上市 [4] - 瑞康医药董事及高管李喆被采取留置措施 [5] - 海南高速拟购买交控石化51%股权 预计构成重大资产重组 [6] - 天赐材料子公司提起商业秘密侵权诉讼 涉案金额预期经济损失8 87亿元 [7] 经济数据与贸易 - 美国6月ADP就业人数减少3 3万人 远低于预估的增9 8万人 [8] - 美国对越南出口商品加征至少20%关税 要求越南"完全开放市场" [8] - 伊朗总统签署法案 暂停与国际原子能机构合作 [9] - 国际油价上涨 WTI原油涨3 1%至67 45美元/桶 布伦特原油涨3%至69 11美元/桶 [9] 企业运营 - 特斯拉Q2交付量38 41万辆环比增14 09% 产量41 02万辆环比增13 13% [10] - 宗申动力预计上半年净利润同比增70%-100% 吉宏股份预计增55%-65% 美诺华预计增143%-175% [7] 市场趋势 - 2025年6月A股新开户165万户同比增53% 上半年累计新开1260万户 [2] - 中原证券认为长期资金入市加快 ETF规模增长 保险资金持续流入形成托底力量 [11] - 东莞证券指出6月PMI显示制造业景气回升 企业预期修复 7月中报业绩将显著影响个股表现 [11]

市场表现 - 周三A股市场全天震荡整理 光伏设备 钢铁 水泥建材以及煤炭等行业表现较好 通信设备 半导体 航天航空以及消费电子等行业表现较弱 [1] - 指数在权重股带动下呈现明显的趋势性上行走势 突破3400点之后仍旧是震荡上行为主 量能呈现温和放大的态势 [1] - 周三A股市场全天震荡调整 [2] 资金动向 - 长期资金入市步伐加快 ETF规模稳步增长 保险资金持续流入 形成显著的托底力量 [1] 美联储政策 - 美联储6月议息会议维持利率不变 但降息路径仍存不确定性 若释放明确降息信号将显著提振全球风险偏好 [1] - 美联储主席鲍威尔表示绝大多数美联储委员预计今年晚些时候会降息 当前美国经济依旧稳健 美联储仍有动力维持观望态度 通胀压力逐步传导 后续关税谈判及其影响存在较大不确定性 美联储暂停降息步伐或有所延续 9月或重启降息 [2] 行业热点 - 市场热点切换总体较为健康 阶段性热点层出不穷 以行业逻辑为主 市场主线围绕军工 固态电池等产业逻辑强的板块反复走强 行业热点的持续性较好 [1] 经济数据 - 6月PMI数据显示制造业景气回升 企业预期逐渐修复 反映出我国经济有足够的韧性 [2] 市场展望 - 预计A股市场短期以稳步震荡上行为主 仍需密切关注政策面 资金面以及外盘的变化情况 [1] - 展望7月 随着半年报到来 市场回归产业逻辑的趋势会逐步强化 以业绩为导向的市场风格会得到一定程度强化 [1] - 7月中报预告 快报将陆续发布 业绩对于个股表现的影响显著 [2]

科技创新本质 - 科技创新的核心在于技术扩散能力而非原创发明 华为通过模仿思科、三星和特斯拉实现通信设备、智能手机和新能源汽车领域的技术扩散[1] - 现代科技产业发展规律显示 技术扩散持续进行后 原创发明将自然涌现 德国、美国、日本均遵循此路径[2] - 创新是经济概念而非技术概念 熊彼特理论指出创新需将技术引入经济组织形成新生产能力[19][20] 航空业案例 - 莱特兄弟1903年发明飞机但美国航空业未崛起 1907年法国建立首家飞机工厂时美国仍处作坊生产阶段[3][5] - 欧洲主导早期航空业发展 荷兰皇家航空成为首家航空公司 德国建造首个实用风洞 美国1920年才建成低速风洞NACA 1号[7] - 二战前美国航空工业全球市场份额微小 证明发明权不等于产业化能力[8][9] 造船业对比 - 亨利·凯泽1942年将建筑业预制技术引入造船 自由轮建造周期从200天压缩至24天 4年造1490艘船[10] - 美国因《琼斯法案》保护政策放弃分段制造工艺 1956年后被日本反超 1980年代全球份额仅3%[11][12] - 日本造船业通过技术引进和政府支持崛起 验证技术扩散比原创发明更具产业价值[14][15] 企业主导趋势 - 全球研发投入78%来自企业 美国2022年研发支出占GDP 3.42% 商业部门贡献78%[39] - 中国1995-2022年企业研发经费占比从40.64%升至77.57% 接近美国水平[39] - 欧盟数据显示全球2000强企业占研发总投资85% 前50强占40% 华为等5家中国企业进入前50[42][43] 中美科技对比 - 世界500强中美国科技企业58家利润占比41.5% 中国46家利润占比21.8% 盈利能力差距显著[45] - 美国科技七姐妹总市值相当于A股与中概股总和 反映企业规模差距[46] - 中国需强化技术扩散能力 聚焦市场应用而非追求"原创发明"标签[47][48]

eSIM安全联合研究中心成立 - 中国联通与华大电子联合成立"eSIM安全联合研究中心"，旨在构建eSIM芯片与数字通信安全协同发展新格局，加速eSIM产业技术创新与标准化进程 [1] - 该中心将推动eSIM技术在消费电子、车联网、工业互联网等关键领域的应用，为eSIM产业高质量发展注入新动能 [1] - eSIM技术凭借免物理卡部署的便捷性和网络动态配置的灵活性，正在快速渗透多个领域，但面临Profile管理、安全认证等环节的严峻挑战 [1] 技术合作与创新方向 - 双方将结合华大电子在eSIM芯片与嵌入式安全技术领域的积累，以及中国联通在平台、网络与标准资源上的优势，开展eSIM芯片、操作系统、平台系统与终端设备间的安全适配 [2] - 重点构建端到端连接体系，制定全链路风险控制策略，为消费电子、车联网、工业互联网等提供高安全芯片产品及一站式解决方案 [2] - 技术创新方面将探索eSIM个人化过程中的高安全写入机制，突破传统安全机制瓶颈，并推动行业标准适配应用 [2] 产业生态与发展前景 - 华大电子将与产业链上下游企业合作，研判eSIM技术前沿趋势，孵化创新应用场景，推动eSIM技术在更多垂直领域落地 [2] - 该中心成立标志着中国联通深化"AI+5G+eSIM"产业合作的新起点，开启了探索eSIM与多技术融合创新的新路径 [2] - 通过安全协同的技术研究体系，将推动eSIM技术以更安全、更高效的方式应用于各行业领域 [2]

公司股权激励计划调整及授予事项 - 康希通信2025年限制性股票激励计划由上海东方华银律师事务所出具法律意见书，涉及激励对象调整及股票授予事项 [1][4] - 激励计划调整原因：原135名激励对象中有2名因个人原因放弃获授资格，调整后激励对象减至133人，原拟授予份额重新分配至其他激励对象，总授予量保持162.7596万股不变 [6][7] - 授予价格确定为5.81元/股，授予日为2025年7月1日，符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划草案规定 [7][8] 法律合规性及审批程序 - 调整及授予事项已通过董事会、薪酬与考核委员会及2025年第一次临时股东会审议，履行了必要的内部决策程序 [4][5] - 公司及激励对象均未出现《管理办法》规定的禁止授予情形，包括财务报告无保留意见、无重大违法违规记录等 [9][10] - 律师事务所核查了公司公示文件、审计报告及公开信用平台数据，确认合规性 [9][10] 信息披露安排 - 公司将在董事会决议后向上交所及指定媒体提交公告，后续按法规持续履行信息披露义务 [10] - 调整事项无需再次提交股东会审议，符合已获授权范围 [6][7] 结论性意见 - 律师事务所认为本次调整及授予程序合法合规，授予条件已满足，后续需完成股票登记及信息披露 [10][11]

募集资金现金管理情况 - 公司于2025年4月2日通过董事会决议，使用不超过58,600万元闲置募集资金进行现金管理，投资范围包括保本型理财产品、结构性存款等，期限不超过12个月[1] - 截至公告日，公司累计使用募集资金购买现金管理产品6笔，总金额7 16亿元，其中已赎回3笔共1 41亿元，未到期3笔共5 75亿元[3][4] - 单笔最高赎回案例为招商银行600万元定期存款，收回本金600万元并获得收益1 95万元[1][2] 现金管理执行细节 - 最近12个月内单日最高投入金额达58,600万元，占最近一年净资产的16 58%[4] - 累计现金管理收益占最近一年净利润的0 017%，目前未使用理财额度为1,100万元[5] - 资金投向均为安全性高、流动性好的保本型产品，包括定期存款、结构性存款等[1][3] 资金使用状态 - 已实际投入现金管理金额71,600万元，其中57,500万元未到期，14,100万元已收回[3][4] - 总理财额度58,600万元中，目前剩余可用额度1,100万元[5]

纪要涉及的行业和公司 行业：外汇、债券、贸易 公司：高盛集团 纪要提到的核心观点和论据 亚洲外汇波动率策略 - 推荐多项策略，包括卖出USDCNH风险逆转、买入USDKRW看跌期权EKO等 [1][2] - 具体交易细节：如卖出6个月USDCNH 25天风险逆转价格为0.25%，买入3个月USD/KRW 1350 EKO 1300价格为33个基点美元等 [3][4] 日本国债 - 30年期日本国债收益率高于德国国债，近期日本国债收益率急剧上升，源于20年期债券拍卖疲软，长期债券收益率达历史高位 [7][8] - 市场对久期供应需求不足，日本财政状况担忧加剧，央行减少购债使市场承压 [7][8] - 西原先生认为主要投资者需求限于资产再平衡购买，外国投资者需求弱，40年期拍卖附近长端市场仍沉重，期限溢价将继续上升，长端反弹时卖出是好机会 [9][11] 中国贸易 - 对中国贸易的乐观情绪可能已达顶峰，七国集团讨论对中国低价值商品征关税、欧盟考虑对中国小包裹收费，中国反击美国限制华为芯片措施 [15][16][18] - 实际谈判在许多领域仍艰难，预计短期内美元兑离岸人民币在7.1 - 7.3区间波动，CFETS在疲软美元环境下进一步贬值至93 - 94区间 [19][23] 台湾主权财富基金 - 主要目标是海外投资，与阿拉斯加天然气项目相关，投资可能上限为440亿美元的50% [27] - 潜在资金来源有政府向央行发行私募债券、财政盈余、财政部门与央行外汇储备或其他政府资金合作等 [27][28] - 外汇市场影响方面，其与近期新台币走强无关，初始投资资金来源不同对美元兑新台币买入有不同影响，海外投资外汇对冲可能性较高 [28][29] 香港金融管理局 - 总结港币走强至下限原因、触发联汇制度后流动性注入影响及未来不确定性，强调联汇制度触发是正常操作，低收益率对香港经济有利 [33][34] - 暗示在现汇未触及7.85前采取行动可能性低，外汇掉期曲线短端因资金充裕保持低位，关键是现汇是否触及7.85及触及后是否大规模撤回流动性 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 与北亚经济学/策略团队的Zoom会议于周四香港时间下午4点、伦敦时间上午9点举行，5月22日与高盛韩国/台湾/中国经济学家及新兴市场/外汇策略主管交流30分钟，可提前发送紧急问题并注册获取日历邀请 [38][39] - 可使用GS视觉结构工具对期权交易进行可视化建模，链接为https://marquee.gs.com/s/visualstructuring ；也可在Marquee MarketView上查看专题小部件，链接为https://marquee.gs.com/s/marketview/dashboards/asia-macro-monitor [4][41] - 彭博报道台湾科技和传统产业出口商被央行要求限制每日美元销售额不超1500万美元，央行本月初战略性允许新台币大幅升值以降低市场预期 [29]

报告核心观点 - 2025 年海外云商资本开支大幅增加，算力基础设施建设提速，AI 终端应用百花齐放，AI 与算力主线景气延续，持续驱动数据中通信需求上行，当前板块估值仍处低位，具备较高配置性价比 [4][11][156] 运营商：攻守兼备，兼具红利 + AI 逻辑 - 业绩延续良好增长，2024 年三大运营商合计营运收入 19598 亿元，同比增长 3.4%，通信服务收入 17175 亿元，同比增长 3.2%，归母净利润 1920 亿元，同比增长 6.1%，且均明确 2025 全年业绩增长目标/指引 [19] - DS 效应显现，智算利用率和云产品售卖率显著提升，如中国移动 GPU 利用率从 20% 增长到 68%，中国电信自有算力售卖率超 90% [22][24] - 资本开支进入下行周期，2025 年三者合计规划资本开支 2898 亿元，同比下滑 9.1%，但投资结构向算力倾斜，如中国移动 2025 年规划算力投资 373 亿元，同比增长 0.5% [27] - 派息率提升幅度亮眼，2024 年中国移动 - H、中国电信 - H、中国联通 - H 派息率为 73%、72%、60%，分别同比提升 2 pct、2 pct、5 pct，且中国移动、中国电信延续 3 年派息承诺 [28] AI 算力：全球资本开支加速，算力链景气上行 光模块：海外 AI 正循环将至，高投资景气延续 - 25Q1 北美云商 Capex 力度强劲，如 Meta 25Q1 Capex 129.4 亿美元，同比 +102%，且对 AI 业务发展现状及 Capex 表态乐观 [29][34] - 预计 2025 年四家合计 Capex 或达 3175 亿美元，同比增长 39%，英伟达 FY26Q1 财报表现良好，但 H20 库存冲击拖累营收及毛利率 [38][43][44] - 主权 AI 投资预期快速回升，海外 AI 应用活跃用户数激增，推理侧 Token 爆发拉动算力需求，如谷歌每月处理 token 数量增长约 50 倍，ChatGPT 月活跃用户达 8 亿 [50] - AI 大模型驱动下光模块增长中枢提升，预计 24/25/26 年数通 100G + 模块市场规模同比增长 157%/54%/34%，25Q2 光模块板块景气度高，重点推荐天孚通信、新易盛、中际旭创等 [56][59][60] 铜连接：Scale Up 进行时，机柜方案加速铜连接渗透 - NVIDIA 推出 GB200 NVL72 大型集群，“铜互联”成为重要特征，安费诺的 Paladin 线缆背板连接器具备优势 [62][65] - 华为推出 Atlas 900 AI 集群方案，华丰科技研发高速线模组产品，有望受益于集群方案落地 [67][71] 散热：确定性受益，液冷方案加速渗透 - 大厂招标持续落地，IDC 资本开支进入扩张阶段，液冷技术具备散热效率高、低能耗等优势，产业趋势明确 [75][77] - 芯片厂商底层推动，如英伟达 GB200 启用液冷方案，英特尔联合推进液冷行业标准化 [81][85] - 运营商提出液冷三年愿景，推动液冷解耦交付，服务器招标液冷比例较为乐观，预计冷板式将是短期放量的主流方案，重点推荐英维克 [87][89][92] 服务器：自主可控需求提升，国产化厂商受益 - 烽火通信子公司长江计算为头部国产服务器制造商，是鲲鹏领先级整机硬件合作伙伴和昇腾优先级合作伙伴，市场拓展顺利 [93][95][99] - 可提供 Acceler 5000 PoD 液冷集群方案和一体机解决方案，助力大模型在垂直领域落地 [101][106] IDC：供需格局加速改善，价格已逐步企稳 - IDC 行业进入基本面修复期，2024 年互联网大厂资本开支重新抬头，2025 年供给端进一步收缩，供需格局加速改善 [110][115] - 价格下探空间有限，已逐步企稳，第三方 IDC 公司份额持续扩张，融资渠道多样化，公募 REITs 初开启，重点推荐润泽科技、奥飞数据、光环新网 [118][119][124][130] AI 应用：终端形态多元演进，军工智能持续推进 AI 终端百花齐放，模组公司受益明确 - DeepSeek 实现提质降本，下游 AI 应用或将在产业链价值分配中获得更大蛋糕，AI 硬件和软件或将率先受益 [131] - AI 终端带动通信模组出货量上升，模组向智能模组、算力模组升级，价值量大幅提升，模组公司可为 AI 终端提供完整解决方案，重点推荐广和通、美格智能、移远通信 [131][136] 军工 AI：重塑国防智能化，未来战争决胜密码 - 2025 年世界多国加快无人装备研发部署，无人装备成为未来战争核心力量，如美军各军种在无人作战方面有诸多新动向 [139][144][153] - 重点推荐海格通信，公司在无人系统与人形机器人等领域战略布局，具有先发与核心技术优势 [153][155] 投资建议：AI + 出海共振，板块景气延续 - 重点推荐运营商中的中国移动、中国电信、中国联通；光模块中的中际旭创、新易盛、天孚通信等；国产算力中的烽火通信、华丰科技等；物联网中的和而泰、拓邦股份等；卫星应用中的海格通信、华测导航 [11][156]