情绪经济与炫耀性消费 - 情绪经济成为港股热门投资主线 泡泡玛特、老铺黄金等公司通过情绪价值和社交话题实现爆发式增长 [1] - 新型炫耀性消费从传统奢侈品转向更隐蔽委婉的形式 如Labubu挂件、裸色指甲油等"不起眼但昂贵"的物品 [5][6] - 炫耀性消费的本质是"身份感"表达 通过稀缺性、文化资本等方式彰显社会地位 [11][17] 泡泡玛特与Labubu案例 - Labubu通过米兰时装周联名和明星效应实现IP价值跃升 从年营收2-3亿元的小众IP变为身份象征 [2][3] - 泡泡玛特2025年Q1海外收入同比暴增475%-480% 其中美洲市场增速达895%-900% [6] - 公司通过卢浮宫展览、泰国官方认证等方式提升Labubu的文化符号属性 [6] 老铺黄金案例 - 老铺黄金定位直白奢侈品 目标店效10亿元(超过爱马仕6亿元水平) [7] - 借助黄金投资属性、古法工艺和奢华服务体验 弥补品牌历史沉淀短板 [11] - 创始人提出"卖黄金的为何卖不过卖皮具的" 反映本土奢侈品牌崛起野心 [7] 中东市场与赤子城 - 中东国家人均GDP超高(阿联酋49041美元) 但消费品类有限 线上社交需求旺盛 [12] - 赤子城旗下TopTop平台VIP用户愿为独家虚拟物品支付溢价 如5000元定制头像 [14] - 平台虚拟礼物设计强调"气势" 如黄金色豪车、中国龙等象征财富地位的符号 [14][16] - 公司2023年股价涨幅超150% 成为港股"牛股"之一 [16] 消费趋势洞察 - 炫耀性消费从物质炫耀转向文化资本炫耀 如知识、审美等更隐蔽的形式 [11][17] - 中国城镇居民人均收入54188元(约7000美元) 一线城市接近高收入国家标准 [9][10] - 本土奢侈品牌崛起条件成熟 泡泡玛特和老铺黄金分别代表不同路径 [7][11]

2025年消费市场现状 - 5月社零总额41326亿元，同比增长6.4%，1 - 5月同比增速达5% [10] - 5月以旧换新政策支持领域，家电等零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6% [6] - 截止6月30日，老铺黄金、蜜雪冰城、泡泡玛特年内分别上涨278.3%、80.0%和190.9% [14] 品质消费时代特征 - 居民消费“品质优先”，关注产品力和性价比，口碑与品质消费相关 [18] - 供给创造需求，如哪吒、老铺黄金、Labubu、苏超等案例体现 [24] 提振消费建议 - 需求侧：稳楼市、稳股市、稳就业稳定消费需求 [33] - 供给侧：培育服务业优质供给、提升产品标准、改善基本民生 [43] 风险提示 - 地产下行风险超预期、政策推进及落地效果不及预期 [46]

2025"上海之夏"国际消费季活动成效 - 首届活动期间境外旅客人数同比增长42.2%，外卡消费总额同比增长68.2% [1] - 2024年1-6月上海接待入境游客424.8万人次，同比增长38.5% [1] - 实现离境退税商品销售额同比增长85%，其中"即买即退"销售额同比增长28.1倍 [1] 2025"上海之夏"活动升级亮点 - 聚焦"让全球旅客好来、好玩、好购"，通过"活动+产品+服务+政策"提升国际吸引力 [2] - 首创国内外知名品牌打造城市定制活动：泡泡玛特将推出LABUBU主题快闪店和Skullpanda全球首展 [2] - 梵克雅宝将在上海免费开放限时体验空间，露露乐蒙将"夏日乐挑战"上海赛融入活动 [2] 差异化客群活动策划 - 面向家庭亲子客群：引入"乐高世界玩乐节"，与伦敦、柏林、波士顿同步开启全球主题活动 [3] - 面向年轻次元客群：首创"上海国际动漫月"，实现三大顶级动漫展会联动 [3] - 面向时尚潮流爱好者：2026春夏上海时装周预计吸引超8万行业精英及数千海外嘉宾 [3] - 面向体育赛事爱好者：将举办世界赛艇锦标赛、上海ATP1000大师赛和FISE都市运动嘉年华 [3] 国际消费中心建设 - 路易威登在上海举办非凡之旅展览，体现上海引领国际消费潮流的能力 [3] - 活动将进一步推动上海成为国内外品牌首发地和扎根发展的始发站 [3]

阅文集团战略投资超级元气工厂 - 阅文集团作为唯一外部投资方战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂" 获得10%股权 这是国内垂直毛绒玩具行业首个获得主流投资机构的案例 [1] - 超级元气工厂母公司乐橙6月完成股权变更 原董事橙汗退出 新增缃叶(70%)、绛雪(20%)、苍葭(10%)三家股东 [1][2][3] 超级元气工厂业务概况 - 公司定位精品毛绒潮玩品牌 采用"毛绒+万物"复合材料 产品线涵盖复合材质毛绒盲盒、PPF精品毛绒手办及搪胶毛绒公仔 [4] - 凭借"遇见Cino"系列成为毛绒潮玩先行者 2024年多款产品进入热销潮玩IP TOP10 [4] - 前身为毛绒玩具供应链企业 拥有自建工厂 具备复杂生产工艺 长期服务国际赛事及头部品牌 [4] 阅文集团IP商业化布局 - 2024年衍生品GMV突破5亿元创历史新高 其中卡牌GMV达2亿元 《全职高手》《庆余年》等主力IP收入创新高 [5] - 阅文好物衍生品渠道覆盖6000+线下网点和3000+线上网点 热销单品如《全职高手》毛绒玩具月销超1000单 [7][9][12][16] - 首次将"IP商业化"列为集团重点方向 与超级元气工厂合作开发原创潮玩IP 预计下半年推出新产品线 [4][16] 行业协同效应 - 泡泡玛特LABUBU爆火催化潮玩行业发展 阅文通过投资补强潮玩上下游竞争力 [4][16] - 双方将联合开发阅文现有IP并孵化新IP 强化"毛绒+IP"的商业模式创新 [4][16]

泡泡玛特的发展历程与商业模式 - 泡泡玛特2010年成立初期以传统玩具零售为主，2016年转型潮玩文化，2017年签下著名IP"Molly"并与盲盒玩法结合，迅速引爆市场[6] - 2020年12月在香港上市，开盘价76.922港元，较发行价大涨100%，2021年8月股价曾跌至56.4港元，较最高点跌近40%[6] - 公司2024年实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%，2025年3月市值首次突破2000亿港元[10] - 用户中女性占比68%，18-30岁群体占75%，客单价从2019年128元跃升至2024年412元[8] 投资机构回报情况 - 天使投资人麦刚200万元早期投资，启赋资本2011年下注并多轮跟进，获得超百倍回报[11] - 红杉资本2017年投资并协助引进关键IP Sonny Angel，账面回报可观但实际回报率未公开[11] - 蜂巧资本通过大宗交易出清上市前买入股份，涉及资金约23亿港元，被称为"今年最亮眼的一笔退出"[11] - 黑蚁资本从A轮开始连续多轮跟投，账面回报可观[12] - 正心谷资本、华兴等机构也分享了财富盛宴[13] 潮玩行业IPO浪潮 - 52TOYS于2025年5月向港交所递交招股说明书，布鲁可2025年1月登陆港交所，创下冻资超6000倍纪录，开盘首日暴涨78%[14] - TOP TOY宣布启动全球化战略升级，目标5年覆盖全球100个国家核心商圈，开设超1000家门店，2024年营收9.8亿元，增速44.7%[14] - 蜜雪冰城2025年以1.8万亿港元冻资规模刷新港股纪录，2024年净利润44.5亿元，市盈率高达86倍[14] - 老铺黄金市值超1700亿港元，较上市初增长近25倍，腾讯认购部分浮盈超65亿港元[15] 消费投资趋势变化 - 2025年《提振消费专项行动方案》提出"培育100个新消费品牌"，中金公司预测2025年新消费赛道融资额将突破2000亿元[17] - 当前新消费限于潮玩盲盒、黄金首饰、国产美护与医美、宠物经济和奶茶咖啡茶饮，行业规模相对固定，增速放缓[18] - 泡泡玛特66.8%的毛利率刷新了对消费生意的认知，消费动能从白酒转向潮玩等新经济[18][19] - 全球最大消费品私募基金L Catterton 2025年完成110亿美元募资，其中67亿专门盯着"有文化底子的中型品牌"[20]

评选依据 - 基于行业影响力、创新突破性、社会话题度及企业战略变革性，综合企业营收增速、技术突破、舆论场声量等维度 [1] - 聚焦梁文锋、饺子、王宁、董明珠等十位商界人物，其故事折射出中国商业文明在效率、伦理与创新之间的持续进化 [2] 梁文锋（深度求索） - 推出DeepSeek人工智能通用大模型，引爆全球市场 [3] - 2月参加民营企业座谈会 [5] - 3月推出DeepSeek-V3模型更新版 [6] - 持续推动DeepSeek向通用人工智能迈进 [7] - 6月以1846.2亿元财富首次上榜新财富创富榜前10强 [9] 雷军（小米集团） - 2月参加民营企业座谈会 [10] - 3月参加全国两会 [11] - 3月底小米SU7发生碰撞后车辆爆燃导致3人死亡事件 [11] - 6月小米SU7系列交付量突破25万台，推出首款SUV车型YU7，预订量超过29万台 [11] - 小米汽车工厂引入数字孪生技术，将产能提升至年产35万台 [12] 方洪波（美的集团） - 1月签发"六条禁令"，体现"反加班"意识 [13] - 春节后参加广东省高质量发展大会并发言 [14] - 美的集团2024年度营收4091亿元，登顶全球家电企业榜首，B端业务首次突破千亿 [15] - 推动美的全球化布局加速 [15] 刘强东（京东集团） - 2月推动京东外卖上线，首月订单量突破2500万单 [16] - 4月亲自送外卖并与外卖员一起吃饭、喝酒 [16] - 京东物流通过AI算法实现全球库存调配，海外营收增长65% [18] - 6月底京东外卖日订单量突破2500万单，市占率达到31% [19] 陈天石（寒武纪） - 寒武纪市值突破3200亿元，首款3nm芯片"玄戒O1"流片成功 [20] - 宣布投资可控核聚变项目，引发资本热炒 [20] 王兴兴（宇树科技） - 人形机器人上央视春晚，使宇树科技迅速出圈 [22] - 2月参加民营企业座谈会 [22] - 宇树科技估值超120亿元，完成C轮融资后加速IPO [22] 曾毓群（宁德时代） - 宁德时代市值稳居全球动力电池第一，成立百亿基金加码储能 [24] - 主导"零跑汽车电池技术输出"与特斯拉FSD合作传闻 [24] 王宁（泡泡玛特） - 泡泡玛特旗下LABUBU拍出108万天价 [24] - 6月以1467亿财富成为河南新首富 [26] - 泡泡玛特市值高达3360亿港元 [26] 杨宇（《哪吒》导演/可可豆动画） - 《哪吒之魔童闹海》以157亿票房登顶中国导演票房榜 [29] - 特效镜头达1900个，海底龙宫场景耗时三年打磨 [29] - 不参加庆功宴而闭关创作《哪吒3》 [31] 董明珠（格力电器） - 2月将格力空调专卖店改名为"董明珠健康家" [32] - 618与孟羽童合开直播间，销售额破亿 [34] - 推动格力空调压缩机技术突破，但空调主业增速放缓至5% [34]

核心观点 - 港股处于多重利好因素共振的有利窗口期，科技板块有望成下一轮上涨行情重要引擎，但从结构性行情向全面上涨转换，仍需更有力的基本面支撑以及政策催化因素 [1] - 2025下半年消费行业整体延续温和复苏态势，传统消费子行业多跟随大势，部分新兴子行业可能有结构性的突出表现 [4][5] - 中国燃气2025财年核心盈利同比下跌，2026财年指引保守，下调2026/27财年盈利预测，上调估值，维持中性评级 [7] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价24,072，年初至今升20.00%；国指收盘价8,678，年初至今升19.05%；上A收盘价3,610，年初至今升2.76%；深A收盘价2,170，年初至今升6.01%；道指收盘价44,095，年初至今升3.64%；标普500收盘价6,205，年初至今升5.50%；纳指收盘价20,370，年初至今升5.48%；英国富时100收盘价8,761，年初至今升7.19%；法国CAC收盘价7,666，年初至今升3.86%；德国DAX收盘价23,910，年初至今升20.09% [3] 主要商品及外汇价格表现 - 布兰特收盘价66.73，三个月升跌-13.60%，年初至今升跌-10.53%；期金收盘价3,294.40，三个月升跌5.50%，年初至今升跌25.30%；期银收盘价35.98，三个月升跌5.64%，年初至今升跌24.46%；期铜收盘价10,040.00，三个月升跌2.15%，年初至今升跌15.32%；日圆收盘价144.45，三个月升跌3.53%，年初至今升跌8.80%；英镑收盘价1.37，三个月升跌6.17%，年初至今升跌9.42%；欧元收盘价1.17，三个月升跌8.67%，年初至今升跌13.36% [3] 基点变动情况 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.23，三个月基点变动0.44，六个月基点变动-7.51 [3] 恒指技术走势 - 恒生指数为24,072.28，50天平均线为23,724.33，200天平均线为22,232.80，14天强弱指数为54.45，沽空为12,150百万港元 [3] 消费行业情况 - 2025上半年消费市场整体延续温和复苏态势，社会零售总额逐月复苏，必选消费领域表现更稳健，可选消费领域表现分化 [4] - 2025下半年消费行业整体延续温和复苏态势，传统消费子行业多跟随大势，部分新兴子行业可能有结构性突出表现 [4][5] - 推荐关注泡泡玛特、蒙牛、美的、安踏、华润啤酒等公司 [6] 中国燃气情况 - 2025财年核心盈利同比下跌约14%，除暖冬对零售气影响大于预期外，其他收入及稅项的基数有一次性影响，自由现金流达到新高，末期分红维持在0.35港元 [7] - 2026财年指引偏向保守，零售气增长2%，售气毛差微升至每方0.55元人民币，居民新增接驳120万户 [7] - 下调2026/27财年盈利预测8.5%/8.0%，上调估值至10倍2026年市盈率，目标价调整至6.8港元，维持中性评级 [7] 本周经济数据 美国 - 7月1日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期52.00，上次数据52.00；7月1日ISM制造业采购经理人指数（6月份）市场预期48.50 [8] - 7月3日首次申领失业救济金人数（千）、非农业生产力增长（千）（6月份）市场预期139.00、ISM非制造业采购经理人指数（6月份）市场预期49.90 [8] 中国 - 无具体数据披露 [8] 恒生指数成份股表现 - 展示了美的、中通快递、长和实业等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [9] 国企指数成份股表现 - 展示了中通快递、吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [10]

报告核心观点 2025 年上半年港股呈技术性牛市，下半年在政策与美元流动性改善下有望延续强势，预计全年恒生指数波幅扩大，每股盈利增长，年底目标价上调，配置先价值后成长，还给出极智嘉科技申购建议并推荐下半年十大金股 [6][9][10][14] 每日大市点评 - 6 月 30 日港股大盘回调，恒生指数跌 212 点或 0.9%收报 24,072 点，恒生科指跌 0.7%收报 5,302 点，成交 2,422 亿港元，港股通净流入 52.2 亿港元 [1] - 内银、内险及互联网蓝筹股回吐，消费等蓝筹股接力稳盘，生物医药等细分板块表现突出 [1] - 老铺黄金、周六福股价上升，数字资产概念股上涨，1 个月 HIBOR 回落显示资金充裕利于港股 [1] 宏观动态 - 美国 5 月 PCE 及核心 PCE 同比回升，超级核心服务 PCE 环比升 0.1%同比升 3.1%，居民可支配收入和消费开支增速下降 [2] - 中国上周 30 大中城市新房成交量同比跌 24.7%环比升 42.7%，各线城市皆同比下跌 [2] 行业动态 消费行业 - 老铺黄金锁定期到期股价未受影响，新店开业海外扩张，当前估值约 40 倍 2025 年市盈率 [3] - 潮玩概念布鲁可和泡泡玛特、泰国饮料制造商 IFBH 股价上涨 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数上涨，国家医保局印发目录调整指南将召开发布会，信达生物等多股上涨 [4] 新能源及公用事业 - 周一新能源及公用事业港股普跌，光伏板块突出，市场憧憬政府出台支持措施 [5] 近期研报摘要分享 2025 年港股市场中期策略展望 - 上半年非美股市走强亚洲领涨，港股牛市格局明确，下半年有望延续强势，预计全年波幅扩大 [6] - 预测 2025 及 2026 年恒生指数每股盈利分别增长 8.5%及 8.3%，年底目标价上调至 24,500 点 [6] - 2025 年 1 - 5 月中国经济温和修复与结构分化并存，下半年需多方面协同发力 [7] - 美国实际利率高奠定降息基础但经济韧性延后窗口，预计 9 月降息 50 个基点 [7] - 港股或迎资金潮涌，结构性机遇凸显，配置先价值后成长，给出十大金股 [8][9][10] 极智嘉科技新股报告 - 公司是领先的 AMR 解决方案供应商，运营和客户遍布全球，复购率高，海外收入占比大 [12] - 开发全栈技术架构，模块化设计 AMR 解决方案，拣选准确率高 [13] - 引入机构和基石投资者，基石认购约 9,130 万美元占 4.3%，给予 71 分评级申购 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、消费品、美妆、饰品、黄金饰品、汽车、美容护理、个护、零售 - **公司**：老铺、毛戈平、泡泡玛特、李宁、珀莱雅、若羽臣、登康口腔、宝洁、联合利华、胖东来、山姆会员店 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费趋势** - **消费者行为转变**：预算受限下注重情绪价值和悦己型消费，呈现宏观降级但自身升级趋势，如潮玩、宠物、美妆等低单价高情绪属性商品及具储蓄属性的黄金珠宝受青睐[1][5] - **新消费趋势驱动力**：经济基础和社会背景变革，GDP增长使消费进入品质驱动阶段，人们素质提升、消费理念变化，城镇化和人口红利进入深水区，新消费品牌下沉获活力[2] - **消费品市场趋势**：功能性产品兴起，如户外机能风、无糖和功能性饮料、口服美容赛道；黄金消费从婚庆礼赠转向悦己和保值需求[9] 2. **品牌发展** - **国货崛起**：美妆领域国货占超50%市场份额，在其他领域通过技术升级和国潮文化提升份额，功能性和时尚潮流是推动因素[1][6][7] - **品牌变迁**：新品类涌现，从家庭重点转向个人，低成本高情绪价值品类成主流，00后注重情绪价值与预算平衡[6] - **本土品牌关键变化**：2008年本土品牌因外部事件崛起但盲目扩张致库存危机；2018年通过自身产品升级和国际舞台突破，为国潮元年[8] 3. **市场表现与潜力评估** - **新消费板块行情**：经历回调后卷土重来，需区分偏成长和偏炒作标的，关注公私域结合能力强、有长期发展潜力的企业[3] - **消费品牌潜力评估**：关注高品质产品、强大服务能力和极强品牌力，通过产品创新带动内容差异化和毛利增厚、实现自我造血型增长的公司更具潜力[3][23] 4. **营销与渠道** - **营销变化**：情绪价值传播点重要，国内品牌兼顾效果广告和品牌广告，注重自身品牌资产建设[14] - **渠道变迁**：渠道从传统到电商再到即时零售进化，中国渠道商业模式创新领先，不同品类受渠道影响不同[17] - **公私域结合**：具备公私域结合能力的企业更具优势，能摆脱对第三方平台依赖，实现可持续发展[3][22] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **黄金饰品市场**：从婚庆礼赠转向悦己和保值需求，新工艺使品类丰富，新品类增速明显，2025年企业分化显著[10] 2. **汽车市场**：年轻人购车选择受技术进步、价格普惠和颜值提升驱动，从桑塔纳、奇瑞到现在的小米汽车[11] 3. **电商环境品类表现**：2025年美容护理中个护品类电商占比低、增长潜力大，个人护理品类电商渗透率低但有望通过产品创新和提价增长[18][19][20] 4. **零售渠道变化**：2024年零售渠道从传统二房东模式转向零售模式，要求企业提升需求把握和采购选品能力，品牌需具备公私域结合渠道模式[21]

投资交易 - 阅文集团独家战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂" 获得10%股权 成为唯一外部投资方 [1] - 该交易是国内垂直毛绒玩具行业首例获得主流投资机构的公开募资案例 [1] 被投公司背景 - 超级元气工厂母公司为杭州乐橙品牌管理有限公司 拥有自建工厂 长期为国际赛事和全球IP提供毛绒产品解决方案 [1] - 公司采用"毛绒+万物"创新复合材料 产品涵盖复合材质毛绒盲盒 PPF精品毛绒手办等 包括搪胶毛绒公仔品类 [1] - 公司具备原创IP设计能力 拥有"Cino""Adou""Alber"等多款原创IP 2024年多款产品进入潮玩IP TOP 10 [1] 战略合作 - 双方将就原创潮玩IP展开深度合作 包括开发阅文现有IP和联合孵化新IP 预计下半年推出全新产品线 [3] - 已合作推出"阅文全明星海岛派对"毛绒产品 《诡秘之主》《全职高手》《一人之下》等多系列IP正在合作开发中 [4] 阅文战略布局 - 此次投资是阅文衍生品业务扩大版图的重要环节 通过自建与投资双路径推动IP商业化 [3] - 阅文已推出IP衍生品厂牌"阅文好物" 主营轻软周边 卡牌 手办等产品 在7个城市开设线下自营门店 另有5个城市门店在推进中 [3] - 2024年阅文衍生品GMV突破5亿元 创历史新高 《全职高手》《庆余年》等主力IP均创收入新高 [3] 行业前景 - 《潮玩产业发展报告》预计2026年中国内地潮玩零售市场规模达1101亿元人民币 复合年均增长率24% [5] - 阅文作为IP产业链上游平台 正通过衍生品业务切入毛绒潮玩 卡牌等热门行业 首次将"IP商业化"列为集团重点方向 [5]