宏观及策略研究 - 2025年7月CPI同比由涨转平，环比由降转涨，主要受暑期出游旺季带动服务价格升温、消费政策提振工业品需求及国际油价滞后传导影响 [2] - 工业消费品价格连续2个月改善，但生活资料出厂价环比降幅扩大，与CPI背离，反映终端需求改善尚未传导至制造端 [3] - PPI生产资料价格降幅收窄，煤炭开采、黑色金属冶炼等行业环比改善，但计算机通信、汽车制造等受国际贸易拖累价格下降 [3] - 预计8月CPI同环比接近0%，PPI同比降幅随基数走低收窄，但需求侧仍受天气因素制约 [3][4] 轻工制造行业 - 瓦楞纸价格较8月1日上涨50元/吨，龙头纸企持续发布涨价函，下游包装企业跟涨显示提价效应扩散 [7] - 巴西Suzano宣布未来12个月减产纸浆3.5%，有望推动低位浆价回暖 [7] - 行业跑赢沪深300指数1.34个百分点（SW轻工制造2.57% vs 沪深300 1.23%） [7] 纺织服饰行业 - 行业跑赢沪深300指数3个百分点（SW纺织服饰4.23% vs 沪深300 1.23%） [7] - 重点公司健盛集团、华利集团上半年归母净利润同比分别下降14.46%和11.42% [6] 地产政策影响 - 北京优化五环外限购政策，符合条件家庭不再限制购房套数，释放家居需求潜力 [5][7] - 第三批以旧换新国补资金下发，叠加地产政策优化，家居板块估值修复预期增强 [7] 重点公司评级 - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [8]

港股市场表现 - 8月11日恒生指数微升48点或0.2%收报24,906点，恒生科指几乎无起跌收报5,460点，大市成交金额2,009亿港元较上周日均减少11.3% [1] - 锂矿股表现突出：赣锋锂业(1772 HK)上涨20.9%，天齐锂业(9696 HK)上涨18.2%，主因宁德时代宜春矿区停产刺激碳酸锂期货走强 [1] - 纸业股同步走强：理文造纸(2314 HK)上升6.1%，玖龙造纸(2689 HK)上升3.3% [1] 市场格局与驱动因素 - 港股呈现"内热外温"格局：年内港股通净流入8,790亿港元（超去年总量），但国际主动型基金净流出81亿美元 [7] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢，风险溢价处历史低位，AH溢价创近六年新低形成估值约束 [2][7] - 美国经济数据疲弱强化9月降息预期：市场对美联储降息概率预期接近90%，二季度GDP环比折年率3.0%但内需增速骤降至1.1% [6] 行业动态与政策导向 - 汽车板块分化：华晨中国(1114 HK)预告税前利润同比下降34%但净利润增长13%-16%，小鹏汽车(9868 HK)因新车型预期上涨5.3% [3] - 光伏板块受政策预期推动：信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)分别上涨5.1%、3.1%，多晶硅均价同比上升13.3%但组件价格同比下跌22.4% [4][13] - 雅江水电工程启动：总投资1.2万亿元人民币，装机容量60-70GW（相当于3个三峡），建设期15年将带动电力设备需求 [12] 投资主线与推荐标的 - 核心配置方向：自主可控（半导体/AI算力）、反内卷政策受益的上游周期（钢铁/水泥）、生育补贴链（母婴/本地生活） [8] - 8月金股组合：包括腾讯(700 HK)、海螺水泥(914 HK)、地平线机器人(9660 HK)等，覆盖科技、基建、生物医药领域 [8] - 电力设备标的：哈尔滨电气(1133 HK)预计25H1净利润同比增95%，港华智慧能源(1083 HK)FY25股息率预计达4.8% [14] 宏观经济背景 - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%（Q2为5.2%），但名义增速仅3.9%反映平减指数连续九季为负（-1.3%） [5] - 政策聚焦结构性托举：反内卷政策、雅江水电工程、全国生育补贴构成三大抓手，短期强刺激可能性低 [5] - 中美贸易摩擦：特朗普"对等关税"框架落地降低不确定性，但核心谈判仍胶着，"技术换资源"为主线 [6]

产业链战略模式 - 山东通过"链长统筹 链主带动 全链协同"模式重构产业生态 聚焦9大产业领域43条产业链[7][9][10] - 链长制打破部门墙 建立跨部门协同机制 实现政策在链上集聚 项目在链上推动 服务在链上展现[10] - 绘制产业图谱+N张清单 政府服务从撒胡椒面转向外科手术式精准调整[10] 产业链协同成效 - 化工产业组建航母战斗群 2024年营收超2.86万亿元 高端化工产品占比过半[11] - 化工园区从199家压缩到84家 17家园区入选2024全国化工园区竞争力百强[11] - 19条省级标志性产业链集聚3.6万家规上企业 实现营收近11万亿元 占全省九成以上[28] 链主企业生态作用 - 山东重工作为四大产业链链主 带动2500多家上下游企业发展[14] - 潍柴通过技术帮扶和利益绑定 培育10多家行业隐形冠军 70%核心供应商合作超10年[14] - 全省180多个链主覆盖19条标志性产业链 67个细分产业链[18] 产业链跨界创新 - 威海光威联合60多家企业将复合材料从低端产品升级为国产大飞机C919和火箭的高端部件[22] - 太阳纸业从木材中提取木糖 使造纸副产品变为医药和食品原料 构建纸基新材料生态圈[25][26][27] - 造纸行业跨界生物医药和食品领域 提升产业链韧性并拓展新增长点[25][28] 区域产业链整合 - 宁津县通过链长制选出链主企业 建成健身器材百亿生态圈 市场份额占国内70% 全球30%[29] - 县域实现全流程生产 重塑产业竞争力公式 从代工贴牌升级为全国生产基地[29] - 产业链聚集效应吸引外部企业落户 如安徽芜湖造船厂选择威海看重其海工装备产业链配套[30] 制度创新与要素配置 - 链长制实现要素重组 政府快速调配土地 资金 人才等资源提高服务效率[10] - 通过融链固链相亲会机制 2024年举办省级专场31场 带动各市组织1050余场对接活动[21] - 1.8万多家专精特新中小企业在67个细分产业链上支撑关键环节[21] 产业技术突破 - 烟台研制出国内首款载重吨级以上无人机TP1000 承载2000斤货物[1] - 直径50公里区域内实现上百个零部件产业链配套 补强航空产业短板[1] - 传统炼化大省向全球高端化工重要基地转型[12]

位于合浦县乌家产业园的北海三威新材料有限公司，年产35万立方米超强刨花板。图为工人查看全 自动生产线运行情况。林启波 摄 八桂大地，林海翻涌。广西木材产量等多个关键性指标位居全国前列，"丰林""爱阁工房"等人造板 品牌、定制家居品牌享誉全国。2024年，广西林草产业总产值达1.069万亿元，连续三年稳居全国第 一，成为全国首个万亿林业产业省区。 眼下正值盛夏，位于崇左市宁明县的广西祥盛家居生产车间，智能化生产线高速运转，巨大机械臂 精准抓取原料，自动化设备轰鸣声中，一块块平整光洁的刨花板在流水线上流动。 这里是国家级"绿色工厂"与"智能制造"标杆车间，空气洁净，生产高效有序。 操作人员紧盯控制屏。车间里，每一块下线的高品质板材，都承载着连续多年蝉联"中国十大刨花 板品牌"的口碑，正源源不断发往索菲亚、欧派、宜家等全球知名合作伙伴。车间内涌动的不仅是生产 的热潮，更是企业向"百万吨产能、行业一流"目标冲刺的强劲动能。 今年以来，广西木材加工业保持持续向好的发展态势，同时随着头部企业陆续投产，造纸业持续保 持高位增长。自治区统计局统计数据显示，全区规上工业中，木材加工业增加值同比增长12.1%，连续 5个月实现两 ...

日本企业经济信心调查 - 仅33%受访企业认为日本国内经济处于扩张状态 较1月调查的71%大幅下降[1] - 11%受访企业认为经济处于"缓慢衰退"状态 33%认为"缓慢扩张"[1] - 68%受访企业对美国关税措施表示"感到担忧"或"有些担忧"[1] 美国关税政策影响 - 美国高关税政策导致未来不确定性增加 日本各行业面临经济停滞[1] - 日美贸易协议将汽车及"对等关税"降至15% 协议前日本汽车面临27.5%综合关税[2] - 造纸企业王子控股表示"否定全球化和自由贸易可能导致全球经济陷入困境"[2] 企业成本与定价策略 - 53%受访企业计划一年内提高产品和服务价格[2] - 价格上涨主要由于日元长期贬值和劳动力短缺导致的用工成本上升[2] 企业破产状况 - 今年7月日本全国共有961家企业破产（债务1000万日元以上） 创今年单月新高[2] - 九州与冲绳地区7月有102家企业破产 较去年同期增加12% 创2009年6月以来最高纪录[3] - 九州与冲绳地区破产企业总负债额较去年同期增加42.7%[3] - 关东地区、北陆地区等地区的企业破产数量较去年同期均有增加[2] 调查方法与范围 - 调查于7月9日至8月1日进行 涵盖丰田汽车公司和日本邮船株式会社等113家大型企业[1] - 部分企业在7月23日日美关税协议达成前已做出回应[1] - 共同社每年实施两次此类问卷调查 分别在夏季和冬季进行[1]

财务表现 - 公司上半年税后净利润同比增长7%至8.11亿元，达到美银证券全年预期的56% [1] - 宣派中期息0.066港元，派息率35%符合历史水平 [1] - 美银证券将公司今明两年盈利预测分别上调16%及3%，目标价由2.7港元上调至3.2港元 [1] 业务运营 - 包装纸销量297万公吨，同比增长1%，卫生纸销量52.1万公吨，同比增长16% [1] - 包装纸每吨净利润维持105元，卫生纸每吨净利润达960元，自2023年下半年以来持续维持约1,000元水平 [1] 其他财务数据 - 其他收入因政府补贴减少同比下跌35%至2.4亿元 [1] - 利息支出同比下跌34%至1.16亿元，因贷款组合优化及赎回永续债 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.19%至24906点，恒生科技指数上涨0.11%，早盘成交额达1213亿港元 [1] 锂矿行业 - 宁德时代江西锂矿确认停产，锂矿股表现强势，天齐锂业大涨15%，赣锋锂业涨19% [1] 新能源汽车行业 - 小鹏汽车-W上涨6.43%，全新P7小订不到7分钟破万，机构看好销量提升 [1] 食品饮料行业 - 味千(中国)上涨9.4%，预计上半年扭亏为盈至最多4000万元 [1] 造纸行业 - 理文造纸上涨超5%，上半年净利同比增长0.7%，机构看好新国标催化行业供给出清 [1] 医药行业 - 北海康成-B上涨超32%，戈芮宁首张处方落地，公司正积极与医保支付部门沟通 [1] 白酒行业 - 珍酒李渡再涨超2%，上半年业绩受产品销售承压拖累，下半年或在新品贡献下环比改善 [1] 有色金属行业 - 俄铝再涨8.45%，市场关注俄美总统会晤对欧美制裁俄铝的影响 [1] 半导体行业 - 美国商务部开始向英伟达发放H20芯片出口至中国大陆的许可证，芯片股表现疲弱，华虹半导体大跌超4%，中芯国际早盘收跌0.16% [1] 房地产行业 - 世茂集团跌超15%，7月合约销售额同比减少约27% [2]

财务表现 - 理文造纸上半年税后净利润按年增长7%至8.11亿港元，达到美银证券全年预期的56% [1] - 公司宣派中期息0.066港元，派息率35%符合历史水平 [1] - 美银证券将理文造纸今明两年盈利预测分别上调16%及3%，目标价由2.7港元上调至3.2港元 [1] 业务运营 - 包装纸销量297万公吨，按年增1%，卫生纸销量52.1万公吨，按年增16% [1] - 包装纸每吨净利润维持105港元的平稳水平，卫生纸每吨净利润达960港元，超出预期 [1] - 卫生纸每吨净利润自2023年下半年以来持续维持约1000港元水平 [1] 市场预期 - 美银证券重申理文造纸"买入"评级，主要基于上半年利润率好过预期 [1] - 盈利预测上调反映利润复苏快过预期 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.19%至24906点 恒生科技指数上涨0.11% [1] - 早盘成交额达1213亿港元 [1] 锂矿行业 - 宁德时代江西锂矿确认停产 [1] - 天齐锂业股价大涨15% 赣锋锂业涨19% [1] 新能源汽车行业 - 小鹏汽车股价上涨6.43% [1] - 全新P7车型小订不到7分钟突破1万辆 [1] - 机构看好公司销量提升前景 [1] 餐饮行业 - 味千(中国)股价上涨9.4% [1] - 预计上半年扭亏为盈 净利润最高达4000万元 [1] 造纸行业 - 理文造纸股价上涨超5% [1] - 上半年净利润同比增长0.7% [1] - 新国标催化行业新一轮供给出清 [1] 生物医药行业 - 北海康成-B股价大涨超32% [1] - 戈芮宁首张处方已落地 [1] - 公司正积极与医保支付部门沟通 [1] 白酒行业 - 珍酒李渡股价再涨超2% [1] - 上半年业绩受产品销售承压拖累 [1] - 下半年在新品贡献下或出现环比改善 [1] 铝业 - 俄铝股价再涨8.45% [1] - 俄美总统本周会晤 市场关注欧美对俄铝制裁情况 [1] 半导体行业 - 美国商务部开始向英伟达发放H20芯片出口至中国大陆的许可证 [1] - 芯片股跌幅居前 华虹半导体大跌超4% [1] - 中芯国际早盘一度跌3% 收跌0.16% [1] 房地产行业 - 世茂集团股价跌超15% [2] - 7月合约销售额同比减少约27% [2]

公司表现 - 理文造纸股价上涨7.17%至3.14港元，成交额达5024.35万港元 [1] - 公司2025年中期收入122亿港元，同比下降2.2% [1] - 期内盈利8.11亿港元，同比上升0.7% [1] - 每股盈利18.88港仙，宣派中期股息每股6.6港仙 [1] 行业现状 - 主要纸种价格和盈利处于较低水平 [1] - 行业开工率和库存水平短期相对稳定 [1] - 自2020年以来造纸行业供过于求局面加剧 [1] - 纸企普遍采取以价换量、抢占份额的竞争策略 [1] 行业趋势 - 新版国标加强能耗限制，头部纸企新旧产能具明显优势 [1] - 行业可能进入新一轮供给端出清周期 [1] - 新建产能更难满足1级能耗等级要求 [1] - 新投产能可能面临更高投产成本或减少 [1]