行业投资评级 - 报告对交通运输行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“年末观察：高股息与资本运作双引擎”，认为交运红利资产具备高股息配置价值，同时产业逻辑和资本运作可能驱动估值弹性 [1][7] 月度行情表现 - 2025年12月1日至19日，交通运输行业累计上涨1.68%，跑赢沪深300指数0.76个百分点，在31个申万一级行业中排名第8 [12] - 同期，红利资产细分板块表现一般：高速公路累计下跌1.45%，铁路运输上涨1.12%，港口上涨1.21%；铁路与港口跑赢沪深300指数，但均跑输交运指数 [7][13] - 年初至今（截至12月19日），交通运输行业累计上涨0.47%，跑输沪深300指数15.63个百分点，行业排名第29；高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-11.72%、-15.39%、-4.08% [12][14] 个股表现 - **A股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为厦门港务（+21.83%）、福建高速（+12.11%）、铁龙物流（+5.55%）[7][17] - **A股表现（年初至今）**：涨幅前三为厦门港务（+86%）、南京港（+53.1%）、连云港（+36.24%）[7] - **H股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为秦港股份（+6.20%）、越秀交通基建（+4.56%）、中远海运港口（+2.14%）[7][20] - **H股表现（年初至今）**：涨幅前三为四川成渝高速公路（+61.92%）、秦港股份（+41.91%）、中远海运港口（+31.77%）[7][20] - **AH股溢价**：部分H股相对A股涨幅显著，如安徽皖通高速H股跑赢A股40.71个百分点，江苏宁沪高速H股跑赢A股40.37个百分点 [20] 市场环境与估值 - **利率环境**：截至2025年12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，较11月30日下跌1个基点；30年期国债收益率为2.23%，处于历史低位 [7][23][25] - **行业成交额（12月1日至19日）**：高速公路日均成交额29.52亿元，同比下降5.5%；铁路日均成交额17.56亿元，同比下降34.8%；港口日均成交额29.57亿元，同比上升26.7% [7][26] - **行业估值与股息率（截至12月19日）**： - **市盈率（PE）历史分位数**：煤炭最高（54.63%），港口最低（13.92%）[27][31] - **市净率（PB）历史分位数**：高速公路最高（78.91%），铁路运输最低（3.56%）[27][31] - **行业整体股息率**：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间，煤炭（5.65%）和银行（4.95%）领先 [27][31] 行业数据跟踪 - **公路**： - **客运量**：2025年10月为9.75亿人次，同比下降3.7%；1-10月累计95.70亿人次，同比下降2.4% [7][36] - **货运量**：2025年10月为37.06亿吨，同比增长0.1%；1-10月累计356.15亿吨，同比增长3.6% [7][36] - **铁路**： - **旅客发送量**：2025年10月为4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [7][52] - **货运发送量**：2025年10月为4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [7][52] - **港口**： - **周度吞吐量（第46-49周）**：监测港口货物吞吐量10.78亿吨，同比增长2.6%，年初至今累计126.05亿吨，同比增长4.4%；集装箱吞吐量2679.5万标箱，同比增长10.1%，年初至今累计31046.9万标箱，同比增长7.7% [7][63] - **货种增速（10月）**：集装箱（+7.7%）> 铁矿石（+3.7%）> 原油（-1.6%）> 煤炭（-6.0%）[7][67] 资本运作动态 - **四川成渝**：拟以24.09亿元全现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，标的资产剩余收费期限约12年3个月，并附有2026-2028年业绩承诺 [31][32] - **宁沪高速**：向控股子公司增资32.6964亿元，投资建设宁扬长江大桥南接线项目，项目估算总投资90.3272亿元 [33][34] - **青岛港**：终止现金收购日照港油品码头100%股权及日照实华原油码头50%股权 [7][35] 投资建议与标的 - 报告列出基于2024年分红、截至2025年12月19日收盘价计算的股息率靠前标的 [7][90] - **公路板块**：首推A/H股股息率最高的**四川成渝/四川成渝高速公路**（A股股息率4.7%，H股6.0%）；重点推荐**皖通高速**、**山东高速**、**宁沪高速**、**招商公路**、**赣粤高速** [7][87] - **港口板块**：重点推荐**招商港口**（股息率3.7%）；推荐**青岛港**（股息率3.6%）、**唐山港**（股息率5.2%）；关注**厦门港务**资产注入后的潜力 [7][88] - **铁路板块**：推荐**京沪高铁**（黄金线路，具价格弹性潜力）和**大秦铁路**（典型高股息，股息率5.0%）；建议关注**广深铁路** [7][89]

公司股东减持 - 招商公路通过集中竞价交易方式累计减持公司A股股份约841万股，占公司总股本的0.492%，本次减持计划已实施完毕 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：通行费收入占比66.26%，建造期收入/成本占比32.69%，其他业务占比1.05% [1] - 截至发稿，公司市值为243亿元 [2] 行业动态 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178%，出现供不应求、客户进厂催单的情况 [2]

减持计划实施情况 - 招商公路通过集中竞价交易方式累计减持皖通高速A股股份840.90万股 [1] - 减持股份数量占皖通高速总股本的0.492% [1] - 本次减持计划时间区间已届满，减持计划已实施完毕 [1]

减持行为概况 - 股东招商局公路网络科技控股股份有限公司于2025年9月22日至2025年12月21日期间，通过集中竞价方式减持皖通高速A股840.9万股 [1] - 本次减持股份数量占公司总股本的0.492% [1] - 减持价格区间为每股15元至15.79元 [1] - 减持总金额为1.3亿元 [1] 股东持股变动 - 本次减持前，招商公路持有皖通高速股份数量未在公告中明确 [1] - 本次减持后，招商公路持有公司股份数量为4.88亿股 [1] - 减持后持股比例占公司总股本的28.572% [1]

文章核心观点 - 甘肃省公交建集团所属康略高速公路项目管理公司的三项科技创新成果成功入选全国高速公路创新发展典型案例，标志着公司在智慧交通建设领域取得显著进展，为行业提供了可复制、可借鉴的经验 [1][3] 科技创新成果概述 - 入选的三项成果分别为“S44康县至略阳高速公路望关至白河沟段边坡健康监测”、“康县东智慧服务区”和“随车照明控制系统建设” [1] - 成果聚焦于边坡监测、服务区运营、隧道照明三大核心场景，旨在应对复杂地质与气候环境挑战，推进精细化管理 [1] 边坡健康监测系统 - 针对陇南“二元结构”地层易引发边坡灾害的痛点，创新搭建了智慧边坡健康监测系统 [2] - 系统融合人工智能视觉分析与物联网感知技术，构建“监测-告警-处置”闭环管理体系 [2] - 通过AI摄像机精准识别落石、垮塌等异常情况，并联动车辆柔性拦截系统避免二次事故 [2] - 降雨期间，系统借助漏斗收集雨水，以翻斗倾倒触发磁控开关产生脉冲电信号，结合毫米级位移监测实现灾害提前预判 [2] - 该系统在筑牢运营安全防线的同时，有效降低养护成本、提升运营效率 [2] 智慧服务区升级 - 康县东智慧服务区依托物联网、大数据等技术深度应用，完成服务与管理的焕新升级 [2] - 服务区打造的智慧物联综合管理平台，整合安防、停车引导、能源管理等多项业务，实现四级单位业务协同与全业态数据互联互通 [2] - 服务区紧扣“服务区+”战略，推动与旅游、物流、农特产品展销的产业融合 [2] - 此举在优化服务质量、提升管理效能的基础上，带动周边产业发展，形成良性产业联动格局 [2] 隧道照明控制系统 - 随车照明控制系统采用“云-网-边-端”架构，通过无线组网技术实时采集亮度、车检等多源数据 [3] - 系统经边缘计算动态调节灯具亮度与色温，实现“车来灯亮、车走灯暗”的伴随式照明，降低“黑白洞效应”带来的安全危害 [3] - 系统支持照明在线监测与预养护，在落实“双碳”目标、推动绿色公路建设中成效显著，实现节能减排与通行安全的双重提升 [3] 行业意义与影响 - 从边坡安全的精准防控，到服务区的智慧升级，再到隧道照明的绿色适配，康略高速以科技为笔勾勒精细化管理蓝图 [3] - 这些实践为全国智慧交通建设提供了可复制、可借鉴的宝贵经验 [3]

收购交易核心信息 - 公司收购秦滨高速沾化至鲁冀界（包括埕口至沾化段、鲁冀界至埕口段）85%的股权，交易对价为11.5亿元 [1] - 以收购对价测算，标的公司静态市盈率为5倍 [1] - 标的公司2025年预测市盈率为12.6倍，2026年预测市盈率为11.4倍 [1] - 公司公告该收购项目的内部回报率为10.43% [1] 收购对公司的影响 - 本次收购补充了公司的资产组合，有利于公司可持续发展 [1] - 收购盈利能力较强的资产有助于减轻公司现有路产的压力 [1] - 合并后，公司控股高速里程的加权平均剩余年限将延长0.8年 [1] - 标的项目内部回报率10.43%高于平临高速项目的9.2%，反映项目回报率较高 [1] 财务预测与估值 - 因收购尚未落地，维持公司2025年净利润预测为7.39亿元，2026年净利润预测为7.7亿元 [1] - 维持对公司“跑赢行业”的评级 [1] - 考虑到近期市场风险偏好上行，市场应给予公司一定的估值溢价 [1] - 以5.5%的股息率水平对应其2025年目标价为5.13港元，目标价较之前上调18.2% [1] - 2026年对应的股息率为5.8% [1]

核心观点 - 中金维持越秀交通基建跑赢行业评级 并将目标价上调18.2%至5.13港元 对应2025/26年预测市盈率分别为10.6倍和10.1倍 较当前股价有12.2%上行空间 [1] - 上调目标价主要基于市场风险偏好上行 认为公司应获得估值溢价 以5.5%的2025年股息率水平作为定价基准 [1] - 维持公司2025/26年净利润预测分别为7.39亿元和7.70亿元 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为9.5倍和9.0倍 [1] 收购交易概况 - 公司公告收购秦滨高速沾化至鲁冀界相关路段85%的股权 交易对价为11.5亿元 [2] - 以收购对价测算 标的公司静态市盈率为5.0倍 2025/26年预测市盈率分别为12.6倍和11.4倍 [3] - 公司公告该收购项目的内部回报率为10.43% 高于此前平临高速项目9.2%的回报率 [3] 收购标的财务与运营表现 - 标的路段2024年实现收入7.5亿元 占公司2024年总收入的19.5% [4] - 标的路段2025年1-8月实现收入5.5亿元 净利润2.7亿元 分别达到其2024年全年水平的72.5%和94.9% [4] - 根据公司公告 预计标的路段2026年通行费收入同比下滑33.2% 主要因秦滨高速天津段大修和G228沧州段完工分流 但同期净利润预计同比增长10.5% [5] - 预计2026-2028年 标的公司收入 息税前利润 净利润的复合年增长率将分别达到7.3% 11.9% 和25.5% [5] 收购的战略意义与影响 - 收购盈利能力较强的资产有利于公司可持续发展 标的估值被认为不贵 [3] - 本次收购将对公司的资产组合形成有益补充 [4] - 合并后 公司控股高速公路里程的加权平均剩余经营年限将延长0.8年 [3] - 债务压降和财务成本降低或贡献利润空间 有利于增厚公司整体利润 [5]

核心观点 - 中金维持越秀交通基建跑赢行业评级 因收购秦滨高速相关路段资产估值不贵且回报率较高 可延长路产经营期限并补充资产组合 上调目标价18.2%至5.13港元 较当前股价有12.2%上行空间 [1][3] 财务预测与估值 - 维持公司2025年及2026年净利润预测分别为7.39亿元和7.70亿元 [1] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为9.5倍和9.0倍 [1] - 以5.5%股息率对应2025年目标价5.13港元 该目标价对应2026年股息率为5.8% [1] - 上调后目标价对应2025年及2026年市盈率分别为10.6倍和10.1倍 较当前股价有12.2%上行空间 [1] 收购事项概述 - 公司公告收购秦滨高速沾化至鲁冀界相关路段85%的股权 交易对价为11.5亿元 [2] 收购标的估值与回报 - 以收购对价测算 标的公司静态市盈率为5.0倍 [3] - 标的公司2025年及2026年预测市盈率分别为12.6倍和11.4倍 [3] - 标的项目内部回报率为10.43% 高于平临高速的9.2% [3] - 收购完成后 公司控股高速里程加权平均剩余经营年限将延长0.8年 [3] 收购标的财务贡献 - 标的路段2024年实现收入7.5亿元 占公司2024年总收入的19.5% [4] - 标的路段2025年1-8月实现收入5.5亿元 净利润2.7亿元 分别占其2024年全年数据的72.5%和94.9% [4] 收购标的未来业绩展望 - 预计标的路段2026年通行费收入同比下滑33.2% 主要因秦滨高速天津段大修和G228沧州段完工分流 但同期净利润预计同比增长10.5% [5] - 预计2026年至2028年 标的公司收入 息税前利润 净利润的复合年增长率将分别达到7.3% 11.9%和25.5% [5]

中国神华重大资产重组 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购控股股东国家能源集团旗下12家核心企业股权，交易总对价达1335.98亿元，并拟向不超过35名特定投资者发行A股股份募集配套资金不超过200亿元 [1] - 重组覆盖煤炭生产、坑口煤电、煤化工及煤炭物流等关键能源领域，交易完成后公司总资产规模将增加超2000亿元，聚烯烃产量增幅高达213.33% [1] - 交易以70%的高比例现金支付，控股股东自愿将部分资产业绩承诺期延长至六年 [1] 美股市场及商品动态 - 隔夜美股三大指数上涨，道琼斯工业平均指数收于48134.89点，涨幅0.38%；标准普尔500指数收于6834.5点，涨幅0.88%；纳斯达克综合指数收于23307.62点，涨幅1.31% [2] - 大型科技股普涨，甲骨文涨超6%，英伟达涨近4%，博通涨超3%，谷歌涨超1% [2] - COMEX白银期货收涨3.34%，报67.395美元/盎司，刷新历史纪录高位 [2] 美国电网与AI数据中心 - 美国能源监管机构指示全美最大电网运营商PJM Interconnection，就毗邻发电厂的AI数据中心及其他大型电力负载制定并网规则 [3] - 分析人士指出此举将利好现有的天然气发电厂和核电站 [3] 四川成渝高速公路资产收购 - 公司直接全资附属公司蜀南公司拟以人民币24.09亿元收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [4] - 标的公司主要业务为荆宜高速公路的投资、建设、经营、管理 [4] 重庆钢铁股份定向增发 - 公司审议通过了2025年度向特定对象发行A股股票的相关议案 [5] - 认购对象华宝投资有限公司拟以现金方式认购公司本次发行的股份，发行金额为10亿元 [5][6] 青岛港资本开支计划 - 公司拟投资约人民币66.15亿元建设董家口通用码头工程 [7] - 公司拟投资约人民币90.97亿元建设董家口集装箱码头一期工程 [7] 加科思-B新药合作 - 集团非全资附属公司北京加科思与阿斯利康订立许可与合作协议，以开发及商业化泛KRAS抑制剂JAB-23E73 [8] - 北京加科思有权收取1亿美元首付款，并有资格获得最高可达19.15亿美元的里程碑付款，以及基于净销售额的分层特许权使用费 [8] MiniMax上市进展 - 通用人工智能公司MiniMax通过港交所聆讯，首次刊发聆讯后资料集 [9] - 公司有望成为从成立到IPO历时最短的AI公司 [9] 远大医药研发进展 - 集团用于诊断前列腺癌的在研药物TLX591-CDx中国III期临床研究成功达到主要临床终点 [10] - 用于治疗前列腺癌的RDC产品TLX591已在中国获批加入国际多中心III期临床研究 [10] - 公司已有六款创新RDC获批开展注册性临床研究，其中四款已进入III期临床阶段 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]