美妆行业趋势演变 - 行业经历了从1980年代全能乳液风靡到成分党崛起专效崇拜再到2025年多效合一风潮的螺旋式循环 [1][3] - 当前市场核心趋势为"多功能合一"产品成为品牌升级经典单品或推出新品的核心卖点 [3] 精华品类变革 - 精华从专精单一功效转向追求美白/修护/抗老等功效叠加的"All-in-One"方案 [4] - 珀莱雅双抗精华「美白特证版」实现抗老与美白双重需求 优时颜冰美式眼次抛同步解决抗皱和焕亮眼周问题 [6] - 敏感肌与进阶功效界限被打破 薇诺娜银核霜定位敏感肌抗老 优色林光引精华2.0主攻敏肌美白市场 [8] 防晒品类升级 - 防晒从单一防护进化为兼具美白/修护等功效的复合品类 双证（防晒+美白）成为潮流 [10] - 曼秀雷敦新碧小粉帽、兰嘉丝汀白金防晒等产品均获双证 蜜丝婷美白精华防晒次抛扩展至敏感肌及医美术后人群 [12] 彩妆品类创新 - 产品形态革新：彩棠气色多用膏、芭比波朗土豆泥唇颊两用霜等实现眼影/腮红/唇妆三合一 [19] - 功能边界融合：花西子小黛伞2.0集防晒/提亮/隔离等七效于一身 完美日记仿生膜精华粉底液融合养肤功效 [23][25] 行业驱动因素 - 消费端：消费者皮肤科学认知提升 需求从基础功效转向"效率至上+精准需求+理性消费" [14] - 品牌端：红海市场中功效叠加可快速建立差异化 提升产品价值感并延长大单品生命周期 [15] - 技术端：原料创新与复配技术进步使多成分协同成为可能 皮肤问题关联性研究提供科学支撑 [16] 未来发展方向 - 皮肤问题靶向研究深化（如敏暗循环、敏老循环） 新原料多功效开发（如福瑞达王浆酸） AI个性化定制服务落地 [29][30] - 中国市场"精简护肤"新内核：精准靶向功效叠加极简步骤 强调成分透明度与真实功效验证 [28][29]

公司概况 - 颖通集团是中国除品牌所有者香水集团外最大的香水集团以及中国第三大香水集团 [2] - 公司专注于管理全球香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛品牌，管理72个品牌包括Hermès、Van Cleef & Arpels等 [2] - 公司拥有自有品牌Santa Monica的香水和眼镜 [2] 业务模式 - 公司获得61个外部品牌在中国内地、香港及澳门的独家授权或分授权 [2] - 香水收入占比持续保持在80%以上，2022财年至2024财年分别为88.5%、81.7%和80.9% [3] - 销售网络覆盖超过100个自营线下POS和超过8,000个零售商客户经营的POS [4] 市场地位 - 按2023年香水零售额计算，公司是中国非品牌所有者香水集团中最大的 [4] - 公司香水品牌组合中有七个品牌进入2023年中国内地香水零售额前30名 [4] - 在中国内地香水市场前五名香水集团中，公司是2023年唯一的非品牌所有者香水集团 [4] 销售渠道 - 公司产品通过线下分销商转售给其他零售商 [4] - 在上海、昆明、深圳和佛山经营五家自营零售品牌"拾氛气盒"门店 [4] - 线上渠道覆盖中国内地、香港及澳门的电商平台及社交媒体平台，拥有超200万名会员 [5] 财务表现 - 2022财年至2024财年营收分别为16.99亿元、18.64亿元和20.83亿元 [5] - 同期净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.27亿元 [5] - 净利润率分别为10.2%、11.1%和10.9% [5] 资金用途 - IPO募集资金将用于发展自有品牌及收购外部品牌 [5] - 扩展自营零售商渠道包括线上及线下拾氛气盒门店 [5] - 加速数字化转型升级CRM系统、中台系统及财务运营系统 [5]

外资企业在华创新战略 - 欧莱雅集团全球研发、创新和科技事务副首席执行官芭芭拉·拉韦尔诺强调在中国建立"创新生态圈"的重要性，推动中外企业共同生长 [2] - 欧莱雅与未名拾光战略合作研发创新生物活性物质并推动规模化生产 [2] - 欧莱雅与凯辉基金和上海静安区合作成立"凯辉创美未来基金"，重点投资成长阶段的美妆品牌和相关企业 [2] 外资企业本土化与全球化 - 依必安派特集团在中国销售产品本土化率接近90%，部分产品反向输出全球市场 [3] - 依必安派特集团正在扩建西安工厂三期项目，总投资5亿元人民币，建成后将成为全球最大生产基地 [3] - 明治在中国推进本地开发、本地生产和本地人才体系强化，采用"高附加价值+技术创新"战略组合 [3] 中国市场对全球创新的影响 - 明治依托上海产品开发中心提升新品推出速度，计划将中国市场作为全球首发地 [4] - 外资企业加快在华战略布局，2024年1-4月全国新设外商投资企业18832家，同比增长12.1% [5] - 上海出台政策支持跨国公司地区总部提升能级，鼓励集聚研发创新等功能 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、必选消费、乳品、啤酒、饮料、零食、餐饮链、黄酒、农林牧渔、潮玩、连锁零售、茶饮、餐饮、黄金珠宝、母婴、美妆、家电、电子烟 - **公司**：泡泡玛特、名创优品、蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪、瑞幸咖啡、幸运咖、达美乐、百胜、雅朵、老铺黄金、潮宏基、周大福、周大生、来馨通铃、菜百股份、孩子王、哗裕实业、巨子生物、润本股份、上美股份、格力、海信视像、TCL 电子、石头科技、追觅科技、布鲁可、英美烟草、思摩尔、统一企业中国、妙可蓝多、安琪酵母、伊利股份、青岛啤酒、海天味业、立高、卫龙、盐津珠江、燕京、HNH 国际控股、安井、会稽山、古越龙山、海大集团、宠物 IQ、乖宝、中宠、万辰、锅圈、高鑫零售、亚朵、森宝积木、杰森动漫、莎莉文、青眼、尚美集团、麒麟大茶饮、中烟香港、牧原 [1][7][8] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费市场** - **投资价值**：关注度显著提升，成为主流投资方向，虽波动预期增加，但业绩超预期增长驱动股价上涨，PEG 小于 1 的公司值得重点推荐 [1][6][9] - **投资主线**：国货崛起、情绪消费、银发经济及 AI 智能家居 [1][11] - **推荐标的**：能反映未来消费趋势、提供情绪价值的消费品，如潮玩、黄金珠宝、美妆等领域的公司 [1] 2. **各行业情况** - **潮玩行业**：IP 运营成熟，渠道拓展多样，海外市场确定性增加，资金层面估值体系容忍度提高，推荐泡泡玛特、名创优品、布鲁可 [1][25][27] - **茶饮行业**：景气度较高，连锁茶饮是首推赛道，推荐蜜雪冰城、古茗、茶百道、茶姬、瑞幸咖啡 [1][29] - **黄金珠宝板块**：受益于金价上涨和精品金饰渗透率提升，4 月社零同比高增 25%，推荐老铺黄金、潮宏基和周大福 [1][4][34] - **美妆板块**：Z 世代推动品类创新和细分赛道发展，推荐巨子生物和润本股份 [1][4] - **母婴行业**：孩子王零售主业稳健增长，加盟业务快速扩张，布局 AI 玩具市场 [38][41] - **家电板块**：6 月以来压力大但 618 需求旺盛，回调是布局机会，关注格力、海信视像、TCL 电子、石头科技、追觅科技 [45] - **电子烟领域**：英美烟草 HNB 业务表现出色，长期看好思摩尔投资机会 [56][58] 3. **必选消费选股思路** - 重视大市值白马股价值重估，如伊利股份、青岛啤酒和海天味业 - 关注 AH 溢价较大或即将港股 IPO 的大市值公司 - 延续华泰证券的大众品推荐策略 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **2025 年华泰中期策略会**：分享消费公司最新情况和交流结论，发布热门公司中期策略报告，解读 618 数据及影响，讨论新消费公司后市表现及市场分歧，新加入的必选消费联席首席分析师分享各板块投资逻辑及重点推荐龙头公司基本面更新 [3] 2. **新消费 2.0 论坛**：涉及潮玩与 IP 经济、颜值经济和茶饮三个领域，多位嘉宾分享相关行业情况 [5] 3. **各公司具体情况** - **老铺黄金**：4 - 5 月核心商圈门店销售倍数增长，6 月 28 日解禁，若回调是买点 [35] - **潮宏基**：4 - 5 月终端动销高增，计划新增门店，拓展海外市场 [36] - **周大福**：同店销售向好，产品结构改善超预期 [37] - **孩子王**：4 - 5 月直营同店销售增长约 10%，加盟业务快速扩张，开展直播业务，发布 AI 玩偶产品，收购哗裕实业股权 [38][40][41][42] - **布鲁可**：股价自 5 月以来表现良好，新产品及 IP 陆续推出，海外业务持续开拓，拓展客群 [52][54][55] 4. **行业积极变化** - **黄酒行业**：格局优化、高端化路径明确、治理改善显著，技术进步，政策引导加强，推出年轻化产品 [20] - **农林牧渔板块**：推荐海大集团、宠物 IQ 和量贩零食板块，关注生猪养殖行业预期变化 [23] 5. **政策影响** - **家电行业**：部分区域国补政策调整，资金拨付接近尾声，市场情绪焦虑，但需求旺盛，预计国补延续 [45][47][48] - **清洁电器**：国补政策调整影响较大，中长期看好发展前景 [49][50]

《福布斯》美国最富有白手起家女性榜单来到第十个年头，而上榜的创富女王们也再度刷新纪录：亿万富豪人数激增20%，上榜最低身家跃至历史新高。 从左至右：丹妮拉·阿莫迪，赛琳娜·戈麦斯，格温·肖特维尔。 图片来源：Illustration by Ben Kirchner for Forbes 财富更丰沛，亿万富豪阵容更壮大，影响力更深远。这份统计美国最成功白手起家女性的榜单迎来十周年之际，我们再一次聚焦百位企业家、高管与演艺 界女性，致敬她们行稳致远的奋斗历程。 这些打破天花板的先锋女性财富总和达1550亿美元，刷新历史峰值。 今年的上榜者中有38位亿万富豪，她们的财富版图涵盖汽车制造、美妆、霞多丽葡萄酒等多元领域。这个人数较2015年榜单首次推出时的18人翻倍有余， 相比2024年的31人也增长显著。上榜身家门槛从去年的3亿美元提升至3.5亿美元。回溯2015年，榜单仅列出50人，上榜最低身家为2.5亿美元。十年前的首 批上榜者中，有36人进入了2025年榜单。 | 州名 | 上榜人数 | | --- | --- | | 加利福尼亚州 | 43 | | 纽约州 | 11 | | 佛罗里达州 | 6 | | 得克萨 ...

核心观点 - 国内悦己经济对应标的呈现高成长、高估值、高分化特征，与日本对标公司有发展阶段差异和估值溢价，中国公司处于快速成长期，需挖掘有护城河优势的龙头企业 [2] - 国内悦己经济和产业投资逻辑涵盖发展阶段时间差、商业模式创新、文化价值发现、技术驱动差异化竞争四个方面 [2] - 围绕核心 - 卫星模式投资布局，包括核心持仓、价值发现、主题投资三种策略 [2] 日本悦己消费浪潮的回溯 日本消费时代迭代与经验参考 - 日本消费社会分四个阶段，国内处于二、三消费社会向四消费社会过渡期，是悦己经济发展黄金期 [4] - 中日在人口结构、经济发展阶段、社会开放度有相似性，中国 2011 - 2020 年人口特征与日本 1971 - 1980 年相似 [4] 日本悦己经济发展历程 - 经历萌芽、成长、成熟、转型期，IP 经济、美妆文化、奢侈品消费兴起，个性化需求觉醒 [6] 悦己经济群体意识 - 日本 Z 世代悦己经济从追求他人认可转向自我精神满足，通过兴趣社群形成新型消费共同体 [7] 日本消费者意愿调查 - 大部分人几乎或完全不为名人或角色支援活动花钱，10 岁后半段和 20 岁代相对更倾向为此花钱 [16] - 年轻人群更倾向为仅当下可参与的体验或内容消费，年龄越大接受度越低 [16] 日本新消费崛起过程中传统消费冲击 日本老龄化和悦己经济对传统消费结构冲击 - 年轻一代疏远传统酒饮，利口酒挤压传统酒类市场份额，酒类行业两极分化 [18] 日本酒类消费案例 - 酒类消费高峰在 90 年代中期，后随人均 GDP 和中青年人口比例回落 [22] - 啤酒份额被利口酒挤占，清酒消费份额自 70 年代下滑 [22] - 不同年龄层消费偏好不同，消费倾向受年龄结构和收入结构影响 [33] 单身人群和宠物行业 - 单身人群和中年人群是酒类消费主力，推动酒类行业两极分化 [18] - 单身人群比例和平均年龄增加，宠物相关行业创收显著 [37] 不同年龄人群消费情况 - 中年人群是消费主力，青年人购买力有所提振 [41] 日本分行业股票走势 - 商品消费与行业指数走势相关，消费群体年龄结构影响行业指数 [44] 国内悦己消费的发展脉络和未来展望 人口结构和经济结构与消费进阶 - 中国人口老龄化进程较日本滞后约 30 年，悦己经济有市场空间 [68] 新消费主义画像 - 国内新消费个性化和体验式消费双轮驱动，消费者注重品质和情绪价值 [72] 国内悦己消费群体领域和属性 - 悦己消费涵盖实物与体验类型，社交平台“悦己”热词检索活跃度攀升 [76] 消费支出结构与品牌变迁 - 2024 年消费市场“消费分化”，消费者注重保障性和必需性消费 [79] 新消费产业生命周期 - 消费行业整体成熟，传统消费更稳定，新消费行业分化 [84] 国内新消费行为特征 - 包括确认消费力、证实消费合理性、察觉自我价值、确保判断不出错四种特征 [86] 年轻人悦己消费 - 年轻人关注自我，在社交和消费中贯彻悦己理念，愿为情绪价值支付溢价 [91] 国内悦己经济代表公司 - 国内悦己经济代表公司有潮玩、美妆、黄金珠宝等行业，具备商业和投资维度共性特征 [94]

美妆行业趋势分析 核心观点 - 美妆行业呈现从"专效"到"多效合一"的螺旋式发展轨迹，当前主流趋势为多功能叠加产品，覆盖护肤、防晒、彩妆三大品类 [4][17][27] - 驱动因素包括消费者对效率与精准功效的双重需求、品牌差异化竞争策略及皮肤科学研究的突破 [17][28] - 中国市场"精简护肤"内核体现为"精准靶向功效+极简步骤"，区别于日本第四消费时代的去品牌化特征 [29][33] 品类演进路径 1 护肤精华 - 功效叠加：美白+修护+抗老三重组合成为新方向，珀莱雅双抗精华美白特证版实现抗老与美白双效合一 [6] - 敏感肌突破：薇诺娜银核霜定位敏感肌抗老，优色林光引精华2代主打敏肌美白，打破传统"先修护后功效"逻辑 [9][10] - 技术支撑：脂质体包裹技术（优时颜冰美式眼次抛）和皮肤问题关联性研究（欧诗漫敏暗循环报告）推动多效协同 [6][17] 2 防晒品类 - 功能跃升：从单一防护升级为"防晒+美白"双证产品，曼秀雷敦新碧小粉帽、SKYNFUTURE 377防晒等通过双特证验证 [14] - 人群扩展：蜜丝婷美白精华防晒次抛覆盖敏感肌及医美术后人群，强化温和安全性 [14] 3 彩妆创新 - 形态革新：彩棠气色多用膏、BOBBI BROWN土豆泥唇颊霜等实现眼影/腮红/唇妆三合一，精简化妆步骤 [20][21] - 功能融合：花西子小黛伞防晒2.0集成7大功效，完美日记仿生膜粉底液融合淡纹/修护等养肤功能 [23][25] - 场景适配：Maison de sit.e无尺码粉底通过不同妆效适配干/敏/混/油肤质，突破传统分类逻辑 [25] 未来发展方向 - 科研深化：皮肤问题关联性研究（如敏老循环、光老化）及新原料开发（福瑞达王浆酸的多层功效） [29][31] - 技术落地：AI测肤与大数据分析推动产品从"普适多效"转向"量肤定制" [30] - 行业本质：需回归成分透明度、配方合理性与真实功效验证，避免概念堆砌 [33]

核心观点 - 赫莲娜和海蓝之谜等顶奢美妆品牌在中国市场出现信任危机，618大促期间因砍单、包装缩水等问题导致销量与口碑倒挂 [1][2] - 外资顶奢美妆品牌面临结构性困境，品牌光环仍在但消费者信任出现裂痕，欧莱雅和雅诗兰黛财报显示高端美妆部门业绩增速垫底或下滑 [3] - 价格混乱与服务缩水导致顶奢光环消散，免税渠道与专柜价格差异高达40%-50%，专柜团购乱象进一步破坏品牌形象 [5][8][10] - 医美分流、消费观念转变及高性价比国货崛起挤压顶奢美妆市场，国货品牌在618期间增长显著，部分品牌成交额破亿 [14][15] 618大促"翻车"现场：顶奢美妆的信任危机 - 赫莲娜因系统BUG导致黑绷带面霜半价抢购后单方面取消订单，引发"店大欺客"争议 [2] - 海蓝之谜改用简陋环保包装发货，品牌仪式感荡然无存，消费者收到"三无产品"般的外包装 [2] - 尽管口碑崩塌，赫莲娜和海蓝之谜在天猫和抖音618销售榜单上依然名列前茅 [2] 价格混乱与服务缩水：顶奢光环为何消散 - 赫莲娜黑绷带面霜推出多款赠送组合装，李佳琦直播间出现"比五折还低"的优惠 [5] - 海蓝之谜同一产品在旗舰店与天猫国际价格差达50%，消费者对保真度产生疑虑 [5] - 免税渠道价格比官方旗舰店低近40%，专柜团购乱象导致真假混卖产品流通 [8][10] - 服务品质滑坡，赫莲娜专柜赠品条件苛刻，海蓝之谜产品包装问题频发 [10] 消费革命：国货崛起与医美分流 - 成分党崛起使品牌故事失效，年轻消费者对顶奢美妆"祛魅"，质疑产品功效与溢价 [14] - 国货品牌如珀莱雅、谷雨、可丽金等在618期间增长超10倍，部分品牌成交额破亿 [14] - 高净值人群消费迁移至医美，热玛吉等轻医美项目价格跳水，分流顶奢护肤需求 [15] - 医美普及与国货技术突破可能形成"富人做医美+用院线产品，大众选国货"的新格局 [15]

每经记者｜曾子建 每经编辑｜肖芮冬 上周末，蜜雪集团被多家外资投行"下调评级"，引发市场高度关注。然而6月9日早盘，蜜雪集团大涨超 9%，带领其他新消费龙头集体大涨。除了蜜雪集团外，古茗一度涨超7%，布鲁可更是盘中大涨18%。 有分析人士指出，今日蜜雪集团、古茗和布鲁可三家公司正式纳入沪股通下的港股通标的名单，这意味 着南向资金今日起可以买入这些港股新消费股，短期利好因素比蜜雪集团被下调评级更加明显。但从中 期来看，过高的估值以及多家公司即将迎来限售股解禁，或将成为悬在股价上方的"利剑"。 蜜雪集团多空分歧已现 今年3月，蜜雪集团在港交所上市，立刻成为市场最牛新股之一。蜜雪集团招股价202.5港元/股，上周 三盘中触及618.5港元/股，较招股价涨幅高达205%。随着股价不断上涨，蜜雪集团估值也在飙升，最高 PE超过46倍，随之而来的是多空分歧。 就在上周，美林和瑞银相继发布报告，下调蜜雪集团投资评级。其中，美林将蜜雪集团评级下调至"跑 输大市"，瑞银则将其评级从"中性"下调至"卖出"。 下调评级的理由主要来自两方面。 真正的考验即将到来 实际上，不管是外资投行下调评级，还是纳入港股通标的证券名单，这些都是摆 ...

行业背景与问题 - 电商与实体渠道深度融合导致服装、美妆、家电等行业面临价格混乱问题 [1] - 低价倾销、跨区窜货、平台乱价等现象严重影响品牌价值和市场秩序 [1] 智能化价格监控体系 - 借助大数据爬虫技术结合人工复核建立全域价格监测网络 [3] - 系统需具备动态预警机制、隐性违规识别能力及成本核算联动分析功能 [3] - 确保第一时间发现异常价格波动并快速响应处理 [3] 渠道分级治理与合规约束 - 对经销商实行分级管理，畅销款与滞销款捆绑销售防止低价抛售 [3] - 构建信用评级体系，利用动态奖惩机制激励合规行为 [3] - 通过区域防窜货技术如编码追踪实现精细化渠道管控 [3] 知识产权攻防战 - 全方位保护品牌权益包括商标权、版权和专利权 [6] - 通过平台规则投诉下架侵权商品并借助法律威慑打击虚假宣传 [6] - 加入行业联盟共享违规信息联合行政举报和法律诉讼提升控价执行力 [6] 生态化控价网络 - 整合第三方服务商与其他品牌资源共建控价服务联盟 [6] - 参与行业价格联盟推动制定《价格自律公约》 [6] - 依托行业协会发布"红黑榜"增强行业自律营造良性竞争环境 [6] 柔性控价与价值赋能 - 采用非对抗式管理方式避免简单粗暴的价格压制 [10] - 为合规经销商提供数据支持、会员积分计划等替代折扣方式 [10] - 推出私域专属款式实施会员分级定价策略隔离不同渠道价格冲突 [10] - 长期目标为提升品牌溢价能力通过数据闭环、消费者正品教育和强化品牌认知 [10] 总结与策略整合 - 2025年品牌控价从单一打压转向系统化治理 [11] - 五大策略包括智能监控、渠道治理、知识产权、生态联盟和柔性赋能 [11] - 多维发力长期布局实现价格可控、渠道健康和价值增长的良性循环 [11]