融资与战略规划 - 公司完成上亿元A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投 [3] - 融资资金将聚焦于品牌价值深耕、全域渠道布局、供应链韧性升级和核心人才赋能四大核心战略方向 [3] 品牌定位与技艺传承 - 公司是专注于花丝镶嵌和黄金技艺的高端黄金珠宝品牌，长期专注于东方美学领域与古法匠心传承技艺 [3][5] - 品牌源起于黄金珠宝匠人世家，创始人自十几岁起学习传统打金技艺，后在北京开设金器工坊并吸纳了多位国家级非物质文化遗产“花丝镶嵌”技艺的传承大师 [5] - 品牌将拥有三千年历史的花丝镶嵌宫廷技艺融入品牌血脉，并将东方艺术精髓融入当代审美 [5][7] 行业趋势与市场定位 - 珠宝消费的价值追求正朝多元价值维度跃迁，承载家族情感或作为年轻一代文化表达与个性象征的意义愈发丰富 [5] - 公司凭借鲜明的文化辨识度与情感连结，在高端珠宝赛道形成了独特的竞争力 [7]

投资评级 - 报告对六福集团给予"优于大市"的投资评级，预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元，并基于可比公司估值给予2026财年15倍市盈率，目标价为40.35港元 [5][13] 核心观点 - 公司FY26H1业绩表现强劲，收入同比增长25.6%至68.43亿港元，毛利率提升2.0个百分点至34.7%，归母净利润同比增长42.5%至6.19亿港元，中期股息每股0.55港元，分红率达52% [5][14] - 定价首饰销售增长显著，FY26H1销售额同比大增67.9%至22.76亿港元，成为驱动收入增长的关键因素，同时克重黄金铂金销售额也增长11.0%至40.96亿港元 [3][5] - 同店销售持续改善，FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中定价首饰同店销售增长22.2%，内地市场同店销售增长10.9%，且近期数据显示港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数增长 [5][15] - 公司积极拓展海外市场，计划在FY26财年净增20家海外门店，并在FY26至FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店，首次进驻越南市场 [1][5] 财务表现 - 盈利能力提升，FY26H1毛利率同比上升2.0个百分点至34.7%，主要受益于金价上行及定价首饰占比提高，其中克重黄金铂金毛利率提升2.8个百分点至30.3%，定价首饰毛利率为36.8% [3][5] - 费用控制有效，销售费用率同比下降1.5个百分点至16.3%，行政费用率同比下降0.8个百分点至2.7%，经营杠杆效应显现 [3] - 未来业绩展望积极，预计FY26E至FY28E营业收入将保持增长，分别为155.58亿港元、175.62亿港元和193.10亿港元，归母净利润增速预计分别为43.5%、14.0%和9.8% [4][5] 运营情况 - 门店网络调整，截至FY26H1全球门店总数为3113家，较期初净减少174家，其中自营店净增23家至310家，品牌店净减少198家至2785家，公司战略重心向自营及海外拓展倾斜 [5] - 营运能力稳健，FY26H1经营利润同比增长45.4%至7.80亿港元，经营利润率提升1.6个百分点至11.4%，净利率提升1.1个百分点至8.8% [5]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对该公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] - 核心观点：公司2026财年中期业绩显示，尽管收入小幅承压，但通过费用优化实现了经营利润率的稳健，且同店销售与平均售价全面改善，管理层维持全年收入指引并上调利润率指引 [1][2][7] 财务业绩总结 - 1HFY26收入约为389.9亿港元，同比下降1.1%（按固定汇率计算下降0.5%）[2] - 毛利约为119.1亿港元，毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 销售及行政费用同比下降8.8%，费用率降至14.0% [2] - 经营溢利约为68.23亿港元，经营利润率为17.5%，创近五年新高 [2] - 由于会计准则变更，黄金借贷公允价值变动产生约31.43亿港元亏损计入其他收益及亏损，加上约3.39亿港元财务费用，导致税前利润压缩至约33.7亿港元，税前利润率为8.6% [2] - 股东应占溢利约为25.3亿港元，净利率约为6.5% [2] - 派发中期股息每股0.22港元，派息率约85.7% [2] 产品销售表现 - 定价首饰收入达113.92亿元，同比增长9.3%，在内地零售值中占比提升至约32% [3] - 计重黄金首饰收入为251.12亿元，同比下降3.8%，但降幅较前期收窄 [3] - 钟表收入为19.91亿元，同比下降10.6% [3] - 内地同店销售增长2.6%，港澳地区同店销售增长4.4% [3] - 内地及港澳地区定价金饰平均售价分别同比提升约19%和20% [3] 电商与渠道发展 - 内地电商零售值同比增长27.6%，贡献内地零售值约7%及销量逾16% [4] - CTF Mall与抖音平台零售值增速均超过40%，电商客单价提升至约3,000港元 [4] - 通过头部主播合作、场景化内容及IP联名（如chiikawa、NBA）提升转化率，双11期间线上零售值同比增长超30% [4] - 增值税新政后，内地同店销售仍维持低双位数增长 [4] 门店网络与扩张策略 - 内地新开门店57家，关闭668家，净减少611家，门店总数约5,700家，其中约73%为加盟店 [5] - 新增门店集中于高线城市核心商圈，新店平均销售显著高于关停门店，一线城市零售值增长约9% [5] - 港澳地区通过Rolex、新形象店及Hearts On Fire等高端店态提升客单价与品牌形象 [5] - 东南亚市场零售值实现双位数增长，新加坡和马来西亚同店增速接近30% [5] - 公司计划向大洋洲、中东等高消费力地区拓展 [5] 黄金价格与对冲影响 - 金价上行推升存货含金毛利，1HFY26金价波动收益约占收入的7.9% [6] - 黄金贷款相关亏损约占收入的8.1%，由于结算节奏错配，短期呈现小幅净亏损 [6] - 期末黄金对冲比例约为55%，若金价维持当前水平，对冲亏损占收入的比重预计低于上年 [6] - 1HFY26税前利润已与上年同期大致持平，显示金价波动在可控范围内 [6] 管理层指引更新 - 维持FY2026同店“中单位数增长”和营业额“低单位数增长”的指引不变 [7] - 将毛利率指引从31%上调至32%，经营利润率指引从18%上调至19% [7] - 税改初期消费者仍在适应，但11月内地销售表现好于预期，定价及计重产品均维持中双位数增长 [7] - 管理层判断税改将加速中小品牌出清，强化经销商向头部集中的趋势 [7]

黄金税收新政对深圳水贝市场的影响 - 11月黄金税收新政落地后，深圳水贝黄金市场发生连锁反应，商家与消费者均在适应新的市场变化 [1] 市场价格与秩序变化 - 新政初期因税费计算规则不明确，导致足金首饰报价频繁跳涨，单日价差一度接近50元，引发消费者观望及销量下滑 [2] - 市场秩序随后恢复平稳，11月30日水贝市场金饰克价达1105元，较国际大盘价高出近150元，商家通过“大盘价格+工费+税费”的公示让消费者明白消费 [2] - 高金价抑制部分消费需求，但年底传统旺季潜力仍在，周末市场依然活跃 [2] 市场竞争格局演变 - 11月30日，水贝市场金饰克价1105元，而周大福等品牌金店克价约1300元，两者价差逐渐缩小 [2] - 品牌金店因规模效应可拉低成本，价差缩小可能促使更多消费者考虑品牌金饰，对水贝市场构成冲击 [3] 商家经营策略调整 - 部分水贝商家寻求差异化转型，例如重点开展“换款”业务（消费者以等重量旧金换新，补工费），因高金价环境下旧金流通性提升 [3] - 部分商家考虑转型做高端定制，以应对加工费价格战空间有限的局面 [3] - 一些中小档口商户选择多元化经营，改卖银饰、钻石、合金饰品等以应对市场波动 [3] 行业长期发展趋势 - 税收新政清晰界定了黄金的投资属性与消费属性，推动行业从“价格战”转向“价值战” [4] - 新政迫使黄金饰品加工企业告别简单搬运工模式，转向更高附加值的产品创新 [4] - 企业加大研发投入以应对市场变化，例如潮尊珠宝今年的研发投入比去年整整提高了一倍，布局注重工艺细节与文化内涵的“新世代”消费市场 [5] - 行业整体发展趋向健康可持续，消费者未来将享受到更多样化、高品质的黄金饰品选择 [5]

核心财务业绩概览 - FY2026H1公司实现营业收入389.86亿港元，同比减少1.1% [1] - FY2026H1归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.2% [1] - 每股收益（EPS）为0.26港元，拟每股派发中期现金红利0.22港元，派息率为85.7% [1] - 分季度看，FY2026Q1零售额同比下降1.9%，而FY2026Q2零售额同比增长4.1%，增速转正 [1] 分地区经营表现 - 中国内地市场FY2026H1收入占比为82.6%，收入同比下降2.5% [2] - 港澳及其他市场FY2026H1收入占比为17.4%，收入同比增长6.5% [2] - FY2026Q2中国内地零售额同比增长3.0%，港澳及其他市场零售额同比增长11.4% [1] - 2025年10月1日至11月18日期间，公司整体零售值同比增长33.9%，其中中国内地增长35.1%，港澳及其他市场增长26.5% [1] 分渠道与门店网络 - 中国内地市场分渠道看，加盟渠道收入同比下降10.2%，零售渠道收入同比增长8.1% [2] - 截至2025年9月末，中国内地珠宝门店总数净减少611家至5663家，其中批发门店减少595家，零售门店减少16家 [2] - 港澳及其他市场珠宝门店数净增加2家至149家 [2] 产品收入结构 - FY2026H1计价黄金首饰/定价首饰/钟表收入占比分别为65.2%/29.6%/5.2% [1] - 计价黄金首饰收入同比下降3.8%，定价首饰收入同比增长9.3%，钟表收入同比下降10.6% [1] 同店销售表现 - FY2026H1中国内地市场加盟/直营同店销售额分别同比增长4.8%/2.6%，同店销量分别同比下降11.6%/9.7% [2] - FY2026H1港澳市场同店销售额同比增长4.4%，同店销量同比下降9.4% [2] - FY2026Q2中国内地加盟/直营/港澳市场同店销售额增速均转正，同比分别增长8.6%/7.6%/6.2% [3] 盈利能力与费用 - FY2026H1公司毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [3] - FY2026H1期间费用率为14.7%，同比下降1.1个百分点 [3] - 销售/管理/财务费用率分别为9.7%/4.3%/0.7%，同比分别变化-0.9/-0.3/+0.1个百分点 [3] 分析机构观点 - 分析机构上调FY2026/2027/2028财年盈利预测，归母净利润分别上调17.4%/16.1%/16.0% [3] - 调整后FY2026/2027/2028财年归母净利润预测分别为81.31/89.80/95.47亿港元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为0.82/0.91/0.97港元，当前股价对应市盈率（PE）分别为17/15/14倍 [3]

黄金税收新政对深圳水贝市场的影响与行业转型 - 文章核心观点：11月实施的黄金税收新政清晰界定了黄金的投资与消费属性，导致深圳水贝黄金市场经历短期定价混乱后秩序恢复，价格趋于稳定，但价差优势缩小，行业正从“价格战”转向“价值战”，商家通过差异化经营和产品创新寻求转型 [1][11] 市场现状与价格变化 - 新政初期因税费计算规则不明，市场出现短暂混乱，足金首饰报价单日价差一度接近50元，导致消费者观望、销量下滑 [3] - 新政满月后市场秩序恢复平稳，报价和支付流程回归常态，11月30日水贝市场金饰克价达1105元，比国际大盘价高出近150元 [4] - 工作日人流较少，但周末市场依然活跃，高金价抑制部分需求，但年底传统旺季潜力仍在 [8] 竞争格局与价差变化 - 与品牌金店价差缩小：11月30日，周大福等品牌金饰克价约1300元（含促销），而水贝市场为1105元，两者价差逐渐缩小 [9] - 品牌金店因规模效应可拉高成本，价差缩小可能促使更多消费者考虑品牌金饰，对水贝市场构成冲击 [9] 商家应对策略与转型方向 - 部分商家寻求差异化路径，如重点发展“换款”业务（消费者以等重旧金换新，补工费），高金价环境下旧金流通性预计提升 [9] - 部分商家考虑转型做高端定制，以应对加工费价格战和产品同质化挑战 [9] - 一些中小档口商户选择多元化经营，改卖银饰、钻石、合金饰品等以应对市场波动 [9] 行业长期发展趋势 - 税收新政推动行业从“价格战”转向“价值战”，迫使加工企业告别简单搬运工模式，转向高附加值产品创新 [11] - 消费者更加重视产品工艺细节及文化内涵，企业研发投入增加，例如潮尊珠宝今年研发投入比去年整整提高了一倍 [11] - 行业逐步适应含税价格体系后，预计将向消费者提供更多样化、高品质的黄金饰品选择，行业发展将更健康可持续 [11]

公司融资与战略 - 高端黄金珠宝品牌“寶蘭”于12月1日宣布完成上亿元人民币的A轮融资 [1] - 本轮融资由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投 [1] - 融资资金将聚焦于四大核心战略方向：品牌价值深耕、全域渠道布局、供应链韧性升级和核心人才赋能 [1] 资金用途与市场影响 - 公司表示本轮融资将为企业长期高质量发展筑牢根基 [1] - 融资将为高端珠宝市场注入全新动能 [1]

国内品牌金店金价 - 2025年12月1日国内品牌金店金价继续探涨，部分品牌出现上涨，其中周生生黄金价格上涨6元/克至1336元/克，为当日最高价金店[1] - 上海中国黄金价格保持稳定，报价1232元/克，为当日最低价金店，金店金价高低价差为104元/克[1] - 在列出的11家主要金店中，有4家金店价格上涨，包括老庙黄金（涨2元/克至1327元/克）、周六福黄金（涨6元/克至1295元/克）、老凤祥黄金（涨2元/克至1327元/克）和周生生黄金（涨6元/克至1336元/克）[1] - 其余7家金店价格持平，包括六福黄金（1326元/克）、周大福黄金（1328元/克）、金至尊黄金（1326元/克）、潮宏基黄金（1328元/克）、菜百黄金（1290元/克）、上海中国黄金（1232元/克）和周大生黄金（1328元/克）[1] - 铂金价格保持稳定，周生生铂金饰品价格不涨不跌，报674元/克[1] 黄金回收价格 - 2025年12月1日黄金回收价格上涨10元/克，不同品牌回收价差较大[2] - 黄金回收参考价为948.50元/克，菜百黄金回收价为924.50元/克，周生生黄金回收价为913.80元/克[2] - 周大福黄金回收价为923.10元/克，老凤祥黄金回收价为932.00元/克[2] 国际金价动态 - 上周五现货黄金波动剧烈，最终收报4229.27美元/盎司，涨幅达1.73%，并重回4200美元上方[4] - 截至发稿时，2025年12月1日现货黄金暂报4239.08美元/盎司，涨幅0.23%，保持震荡态势[4] - 市场分析预计经济增速将继续放缓，美联储很可能会降息，这让一些投资者重新回到黄金市场[4] - 市场对美联储12月降息的预期是支撑金价上涨的重要因素[4] - 地缘政治风险升级，美国总统特朗普警告将对委内瑞拉实施空中封锁，市场避险情绪再次升温，现货黄金盘中创近6周新高[4] - 晚间将有美国11月标普全球制造业PMI终值和11月ISM制造业PMI数据公布，预计金价还会出现震荡[4]

公司战略举措 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司宣布其全资子公司中金珠宝国际有限公司正式设立 [1] - 国际公司被定位为公司国际化战略的核心载体 [1] 战略定位与驱动因素 - 国际公司的战略旨在深度融入国家“双循环”新发展格局 [1] - 战略受到“一带一路”倡议与文化出海战略的双重驱动 [1] - 公司以海南为基地，通过“政策红利+文化赋能”双轮驱动打造全球化生态 [1] 业务模式与平台构建 - 国际公司将打造覆盖设计、制造、销售全链条的全球化生态 [1] - 依托海南“零关税、低税率、简税制”及跨境资金自由流动政策构建综合平台 [3] - 平台将覆盖跨境供应链管理、免税业务拓展与文化出海 [3] 区域布局与协同 - 国际公司立足海南自贸港，联动粤港澳大湾区，放眼全球市场 [3] - 战略布局体现了深刻的跨境合作与区域协同基因 [3] - 公司通过平台联动实现境内外的优势互补 [3] 筹备与执行 - 项目团队与海南当地政府、银行及监管机构就公司设立、跨境资金流动等进行了多轮高效磋商 [3] - 公司在筹备过程中已提前布局海外运营体系 [3] 战略合作与产品开发 - 国际公司将立即启动与中国中免、澳门南光集团等战略伙伴的合作 [5] - 合作领域包括渠道深耕、文创产品开发、跨境赛事营销 [5] - 双方将共同监制推出具有国际视野的文创珠宝产品 [5] 市场推广与文化融合 - 公司将探索借助粤港澳大湾区的大型文化体育活动进行营销 [5] - 计划将中国黄金的匠心工艺与区域文旅资源创造性结合，向世界讲述中国品牌故事 [5] 长期愿景 - 国际公司被定位为中国黄金融入全球珠宝产业链、驱动这一进程的“创新引擎” [5] - 未来将探索更多基于区域特色的跨境合作新模式，助力中国品牌在国际舞台发展 [5]

国际黄金市场价格动态 - 受美元指数走强影响，国际黄金价格承压下跌，2025年11月30日收报4219.2美元/盎司 [1] - 主要品牌金店纷纷下调黄金售价以适应市场变化，例如周大生、老凤祥、老庙黄金等品牌价格在1321元/克至1325元/克区间 [1] 品牌金店黄金及铂金零售价格 - 周大福黄金零售价为1321元/克，铂金为654元/克 [1] - 周生生黄金零售价为1328元/克，铂金为654元/克 [1] - 宝庆银楼黄金零售价为1258元/克，铂金为368元/克 [1] - 千禧之星黄金零售价为1321元/克，铂金为600元/克 [1] - 齐鲁金店黄金零售价为1146元/克，铂金为559元/克 [1] - 萃华金店黄金零售价为1295元/克，铂金为364元/克 [1] - 东祥金店黄金零售价为1328元/克，铂金为654元/克 [1] - 吉盟珠宝黄金零售价为1328元/克，铂金为654元/克 [1] - 百泰黄金零售价为1220元/克，铂金为600元/克 [1] - 潮宏基黄金零售价为1321元/克，铂金为654元/克 [1] - 老庙黄金零售价为1321元/克，铂金为600元/克 [1] 银行及品牌投资金条价格 - 工商银行如意金条价格为967.88元/克 [1] - 中国银行投资金条价格为964.87元/克 [1] - 建设银行投资金条价格为965.40元/克 [1] - 农业银行投资金条价格为976.65元/克 [1] - 民生银行投资金条价格为967.05元/克 [1] - 平安银行投资金条价格为969.10元/克 [1] - 邮政银行投资金条价格为968.69元/克 [1] - 招商银行投资金条价格为967.40元/克 [1] - 交通银行投资金条价格为968.40元/克 [1] - 中信银行投资金条价格为962.00元/克 [1] - 兴业银行投资金条价格为961.19元/克 [1] - 中国黄金投资金条价格为962.6元/克 [1] - 菜百首饰投资金条价格为957.6元/克 [1] - 周大福投资金条价格为1158元/克 [1] - 老凤祥投资金条价格为1192元/克 [1] - 老庙黄金投资金条价格为1276元/克 [1] - 周生生工艺金条价格为1166元/克 [1] 黄金及贵金属回收价格 - 纯度99.9%至99.999%的黄金回收价格为933元/克 [1] - 纯度91.6%的22k金回收价格为821元/克 [1] - 纯度75.0%的18k金回收价格为677元/克 [1] - 纯度58.5%的14k金回收价格为523元/克 [2] - 纯度99.9%的999铂金回收价格为336元/克 [2] - 纯度99.9%的999钯金回收价格为286元/克 [2] - 纯度99.9%的999白银回收价格为9.8元/克 [2] 黄金的长期价值属性 - 黄金被视为对抗通货膨胀的“稳定器”，在追求短期利益的时代，长期持有黄金可能是一种清醒的智慧 [5] - 以1999年为例，当时中国股市火热，但黄金价格处于低位，例如1980年猪肉价格20年间上涨10倍，工人工资上涨26倍，而黄金价格从1980年的100元/克降至1999年的83元/克 [6] - 1999年12月，有投资者以83元/克的价格购入1204克千足金金条作为长期家底 [6] - 在当时普遍追逐股市短期利益的背景下，坚持长期持有黄金的价值选择常被视为“傻气”或“顽固”，但时间可能证明其明智性 [7][8]