核心财务表现 - 25H1实现营收148.17亿元 同比增3.3% 毛利润74.15亿元 同比增2.5% 归母净利润17.37亿元 同比降11.0% [1] - 毛利率50.0% 同比下降0.4个百分点 归母净利率11.7% 同比下降1.9个百分点 [1] - 中期派息33.59分人民币/股 派息率50% [1] 渠道表现 - 电商渠道营收同比增7.4% 营收占比提升1.1个百分点至29.0% [2] - 特许经销商渠道营收同比增4.4% 营收占比提升0.5个百分点至46.5% [2] 产品表现 - 鞋类产品营收82.31亿元 同比增4.9% 三大核心跑鞋IP销量突破526万双 [2] - 器材及配件营收13.93亿元 同比增23.7% 营收占比增至9.4% [2] - 跑步与综训零售流水同比均增15% 篮球品类零售流水同比降20% [3] 战略与展望 - 签约球员杨瀚森首轮入选NBA 短期有望带动关联产品销售 长期或提升篮球品类销售景气度 [3] - 聚焦单品牌、多品类、多渠道规划 通过研发投入持续迭代核心技术 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元/28.45亿元/31.04亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入148.2亿元同比增长3.3% [1][4] - 毛利同比增长2.5%毛利率达50% [1][4] - 权益持有人应占净溢利17.4亿元净利率11.7% [4] - 经营活动现金净额24.1亿元现金及等价物118亿元 [4] - 公司现金余额191.9亿元较2024年底净增10.5亿元 [4] 运营效率指标 - 新品当季售罄率70%-80%中段水平 [4] - 全渠道库销比保持4个月库存周转天数61天同比减少1天 [4] - 跑步篮球综训三大品类零售流水占比达67% [5] - 专业产品收入占比超60%驱动业务增长 [8] 产品与科技创新 - 鞋产品收入同比增长5% [8] - 全渠道专业跑鞋销量突破1400万双 [8] - 三大核心跑鞋IP销售526万双 [8] - 研发投入增长8.7%高于营收增速 [13] - 近10年研发投入累计超38亿元 [13] - 推出超䨻科技等领先技术并应用于越影5 PRO等产品 [13] 品牌建设与营销 - 位列全球品牌中国线上500强总榜第9名国产运动品牌榜首 [8] - 成为中国奥委会2025-2028年官方合作伙伴 [9] - 覆盖洛杉矶奥运会等十余项国际赛事赞助 [9] - 在全国超5200家门店落地中国奥委会主题营销 [9] - 签约NBA选秀首轮球员杨瀚森及路跑新星巴雷加 [12] 行业背景与发展 - 中国体育市场总规模预计2025年达5万亿元 [3] - 体育服务业占比逐步提高成为主导力量 [3] - 现存体育相关企业超41.4万家近五年注册量爆发增长 [3] - 行业竞争格局呈现多元化特征 [3] 战略定位与布局 - 坚持单品牌多品类多渠道底层逻辑 [8][15] - 聚焦跑步篮球综训羽毛球乒乓球运动休闲六大核心品类 [1][12] - 拓展户外匹克球网球等新运动品类 [12] - 长期携手国家射击队跳水队乒乓球队等运动队伍 [12]

行业背景 - 中国消费市场缓慢复苏 2025年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0% 服装鞋帽针纺织品类零售额增速仅为3.1% [1][2] - 运动服饰行业经历结构性变革 整体增长告别高增速时代 但仍具韧性 [1][2] 财务表现 - 营收达148.2亿元 同比上升3.3% 符合市场预期 [2] - 毛利为74.1亿元 同比上升2.5% 整体毛利率为50.0% 同比下降0.4个百分点 [3] - 净利润为17.4亿元 净利率从13.6%降至11.7% [3] 战略执行 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 聚焦专业运动定位 [1][2] - 研发投入同比增长8.7% 近10年累计研发投入超38亿元 [3][5] - 正式成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方合作伙伴 进入奥运周期 [5] 产品结构 - 专业产品收入占比持续增长至超60% 鞋类产品收入占比达56% [3] - 跑步、篮球、综训三大核心品类零售流水占比达67% [6] - 跑步品类零售流水增长15% 全渠道跑鞋销量突破1400万双 [6] - 超轻、赤兔、飞电三大跑鞋系列半年销量突破526万双 [6] 渠道表现 - 电商渠道收入同比提升7.4% 贡献最大增量 [4] - 特许经销商收入同比增长4.4% 占比提升至46.5% [4] - 直营零售渠道收入同比下降3.4% [4] 技术创新 - 超䨻科技应用于2025新品 越影5 PRO慢跑鞋完善专业跑鞋矩阵 [6] - 与国家航天局合作推出"航天速干"和"航天防晒"技术 实现跨领域技术迁移 [6] 营销布局 - 提前启动"中国荣耀 李宁同行"奥运营销活动 在全国超5200家门店落地宣传 [7] - 签约球员杨瀚森成为NBA首轮中国球员 获得顶级曝光资源 [6] 品类拓展 - 深耕羽毛球和乒乓球专业装备 高端羽毛球拍销量保持行业领先 [7] - 布局户外运动、网球和匹克球等高增长潜力市场 [7]

行业环境 - 线下客流减少给体育运动品牌带来压力 [1] - 行业竞争日趋激烈 [1] 公司战略 - 已做好面临更大挑战的准备 [1] - 消费者对体育运动的爱好预计不会减弱 [1] - 持续进行线下渠道结构性优化 [1] - 已完成超级奥莱和奥莱大店的初步建设 [1] 财务状况 - 公司目前无库存压力 [1] - 已建立动态库存管控体系 [1] - 未来仍以50%毛利率为核心目标 [1] 消费趋势 - 消费分级趋势显现 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营收148.17亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率下降0.4个百分点至50%，经营利润率减少0.2% [1] - 营收规模落后于安踏集团的337.35亿元（2024年上半年）及阿迪达斯中国的152.63亿元人民币 [1] - 篮球品类2024年流水下降21%，进入产品调整期 [3] 户外品类战略布局 - 户外品类全渠道流水增速显著，鞋类产品表现亮眼 [4] - 通过家族控股的非凡领越与莱恩资本成立合资公司，获得瑞典户外品牌Haglöfs大中华区经营权 [6][7] - Haglöfs定位硬核户外，门店进驻上海淮海路、北京国贸等高端商圈 [10] - 借鉴安踏对始祖鸟的"运奢"打法，推动Haglöfs潮流化破圈 [10] 行业竞争格局 - 安踏旗下其他品牌（含迪桑特、可隆）2024年上半年零售额同比激增60%-65% [3] - 亚玛芬集团2025年第二季度财报显示：户外性能品类收入9.16亿美元（同比增长29.5%），技术服装品类收入11.73亿美元（同比增长26.2%） [13] - 北面亚太区业务同比增长16%，哥伦比亚中国市场2024年净销售额增长超20% [13] - 滔搏、报喜鸟、雅戈尔等企业通过代理或收购加速布局户外市场 [9] 运营效率优化 - 砍低效直营门店，通过批发业务渗透低线城市和空白市场 [16] - 2024年第二季度末库销比恢复至4个月的健康水平 [16] - 成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，覆盖三届国际顶级赛事 [16] - 线下门店增加奥运主题元素，推出"荣耀系列"产品线 [17]

财务业绩 - 2025年中期收入同比增长3.3%至148.17亿元 毛利同比增长2.48%至74.15亿元 [1] - EBITDA同比增长2%至35.13亿元 净利润达17.37亿元 每股基本收益67.43分 [1] - 中期股息每股33.59分 [1] 渠道表现 - 电商渠道收入同比增长7.4% 通过优化平台运营和深化线上营销实现增长 [1] - 特许经销商收入同比增长4.4% 占比提升至46.5% 持续发挥核心支柱作用 [1] - 零售渠道收入同比下降3.4% 受直营店铺调整和消费场景转移影响 [1] 产品战略 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"战略 加大研发投入与科技革新力度 [2] - 与国家航天局新闻宣传中心合作推动航天科技赋能运动创新 [2] - 巩固六大核心品类竞争优势 包括跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球和运动休闲 [2] 品牌建设 - 与中国奥林匹克委员会合作权益落地 推广官方合作伙伴身份认知 [2] - 利用奥委会平台资源强化品牌专业运动属性 [2] - 与故宫博物院合作将传统文化元素融入专业运动及运动休闲产品 [2] 渠道优化 - 构建全渠道矩阵 推进线上线下协同发展 [3] - 线上强化治理与管控提升渠道效率 探索新零售业务模式 [3] - 线下优化单店店效和服务质量 推进AI数智赋能与终端体验提升 [3]

核心观点 - lululemon面临品牌势能下降和增长压力 正在中国市场通过直播带货和奥特莱斯渠道进行下沉扩张 但这一策略可能削弱其高端品牌形象和核心用户忠诚度 同时新兴运动品牌如Vuori和alo正通过精准定位和差异化策略挑战其市场地位 反映了运动品牌行业持续细分的趋势 [9][12][23][28][48][52] 品牌发展历程 - lululemon最初为小众瑜伽品牌 后成长为全球市值第二的运动品牌 市值曾超过500亿美元并长期超越阿迪达斯 [3][50][51] - 品牌早期聚焦北美年收入10-15万美元的30-35岁高学历白领女性群体 称为"超级女孩" 主打高舒适度且适用于运动与休闲场景的产品 [4] - 采用社区活动而非传统广告营销增强用户粘性 低调logo设计强化品牌调性 通过线下活动实现从北美到全球的破圈 [5][6] - 中国区已成为全球第二大市场 发展迅速 [7] 当前挑战与战略调整 - 公司股价今年以来下跌50%以上 北美地区销售额几乎零增长 可比同店销售额出现下滑 [9][10] - 中国市场承担业绩增长责任 需贡献更多净利润 [11] - 通过直播带货销售 提供折扣优惠吸引新客群 但与原核心用户群体存在差异 [14][15] - 在中国开设4家奥特莱斯门店（北京、天津、上海、苏州） 产品折扣力度达50%以上 例如原价980元瑜伽裤在奥特莱斯售价低至380元 [19][20] - 降价策略短期内可能扩大消费群体 但长期可能削弱品牌势能和核心用户的自豪感 [20][23][24][25] 竞争格局变化 - 北美市场出现新兴品牌Vuori和alo 挑战lululemon原有定位 [28] - Vuori定位"男性lululemon" 产品采用大地色系且无logo 满足商务男性办公与健身场景无缝切换需求 2024年获8.2亿美元融资 估值超50亿美元 已进入中国市场并在上海开设3家门店 [31][32][33][34] - alo融入时尚元素（如泡泡粉、贝壳蓝等配色） 定价较lululemon高10%-20% 通过明星穿搭（如卡戴珊、Taylor Swift）和社交媒体营销快速崛起 还推出冥想APP和素食餐厅强化生活方式定位 [36][37][38][39][40][41][43][44] - alo在亚洲多国开设门店但尚未进入中国 小红书标签浏览量超1.5亿 但部分用户反馈其面料品质不及lululemon [45][46][47] 行业趋势 - 运动品牌行业存在持续细分规律 大品牌大众化后无法满足个性化需求 催生新品牌机会 [48][49][52][53] - 中国市场细分趋势刚起步 出现本土新兴品牌如"安欧兔"（主打软壳修身冲锋衣 月销售额超1000万元） [54][55][56]

特步国际/服装家纺 - 2025H1总收入68.4亿元同比+7.1%，归母净利润9.1亿元同比+21.5%，归母净利率13.4%同比+1.6pct [3][4] - 专业运动收入7.85亿元同比+32.5%，经营利润大幅提升236.8%至7900万，经营利润率提升6.1pct至10% [4] - 鞋履收入41.5亿元同比+6.3%，服装收入25.5亿元同比+9.5%，配饰收入1.3亿元同比-7.8% [4] - 毛利率45%同比-0.1pct，净现金增长94.3%至19.13亿元，存货周转天数94天同比持平 [5] - 截至2025H1拥有6360家特步成人店铺(70%为新形象店)及1564家少年店铺，索康尼中国店铺达155家 [6] 美图公司/软件开发 - 2025H1营收18.2亿元同比+12.3%，经调整归母净利润4.7亿元同比+71.3%，毛利率73.6%同比+8.7pct [8][9] - 影像与设计产品收入13.5亿元同比+45.2%，MAU达2.8亿同比+8.5%，付费渗透率5.5%对应1540万付费用户 [10] - AI智能助手RoboNeo于2025年7月推出，海外MAU达9800万同比+15%占总MAU35% [10] - 美业解决方案收入0.3亿元同比-89%，广告收入4.3亿元同比+5% [11] 波长光电/光学光电子 - 2025H1营收2.2亿元同比+17.8%，归母净利润0.14亿元同比-50.6%，毛利率30.1%同比-5.7pct [12] - 半导体及泛半导体收入3477万元同比+99%，AR/VR光学产品收入803万元同比+470% [14] - 财务费用率同比+3.2pct主要因利息收入减少，研发费用率5.8%同比-0.1pct [13] 东方财富/证券Ⅱ - 2025H1营收68.56亿元同比+38.65%，扣非归母净利润52.52亿元同比+35.38% [16] - 经纪业务收入38.47亿元同比+60.62%，融资融券收入14.31亿元同比+39.38% [17] - 天天基金非货保有量6752.66亿元，代销产品11143只全市场第一 [19][20] - 妙想AI应用于投研场景，2025年7月居民净存款减少1.11万亿元显示资金入市迹象 [21] 中科飞测/半导体 - 2025H1营收7亿元同比+51.4%，毛利率54.3%同比+8.1pct，净亏损同比大幅收窄 [22] - 存货22.7亿元环比+11.5%，合同负债6.1亿元环比+1%，研发费用率40.6%同比-4pct [24] - 明场/暗场检测设备在头部客户验证中，暗场设备已获积极反馈 [25] 同程旅行/旅游及景区 - 2025Q2营收47亿元同比+10%，经调整净利润7.8亿元同比+18% [26] - 国际机票销量同比+30%，国际酒店加强热门目的地布局 [27] - 微信平台新付费用户69%来自非一线城市，12个月年付费用户2.52亿同比+10.2% [28] 利民股份/农化制品 - 2025H1营收24.52亿元同比+6.69%，归母净利润2.69亿元同比+747% [30] - 代森锰锌均价2.4万元/吨同比+4%，百菌清均价2.8万元/吨同比+60% [32] - 代森锰锌国内市占率70%-80%，阿维菌素市占率25%-35%，目前满负荷生产 [35]

公司概况与商业模式 - ABG成立于2010年 核心商业模式为收购知名品牌后进行品牌授权 通过向第三方授权品牌按销售额3%-5%的比例抽取费用 并设置最低保障收入条款确保稳定收益[4][5] - 公司旗下拥有超过50个知名消费品牌 包括锐步、Champion、Forever 21、Brooks Brothers等 同时掌握玛丽莲·梦露、猫王等名人肖像权 旗下品牌年销售额超过320亿美元[3][4] - 2020年ABG超过80%收入来自最低保障收入条款 该模式被标普评级认为具有稳定性和可预测性[5] 品牌运营策略 - 采用区域与品类细分授权策略 例如Champion品牌在北美市场按产品类别拆分授权 在拉美、欧洲及大中华区选择不同合作方运营[6] - 拥有超过500人的专业团队 制定详细规则手册确保全球品牌一致性 控制销售渠道、产品外观及营销策略等关键环节[6] - 与西蒙地产深度合作 共同出资收购品牌 既获得资金支持又降低旗下品牌租金成本[6] 收购与风险控制 - 专注于收购历史悠久但陷入经营困境的全球知名品牌 例如以3.25亿美元收购疫情期间破产的Brooks Brothers[4] - 收购前预先联系合作伙伴进行品牌授权 降低收购风险 如收购Hunter雨靴品牌时同步公布北美、欧洲及中国授权合作方[7] - 旗下品牌授权给超过1800家合作伙伴 通过分散运营风险应对市场波动 可及时终止问题合作伙伴的授权协议[7] 运营挑战与问题 - 品牌重组过程被批评改变品牌原形象与文化 行业认为其模式追求短期收益最大化 导致品牌历史传承被稀释[8] - 合作伙伴为支付固定授权费用可能降低产品质量 消费者反映锐步、Brooks Brothers等品牌产品质量下降[8] - 截至2020年底总负债约18亿美元 需支付大量利息 且高度依赖合作伙伴经营 消费市场波动可能导致合作伙伴违约[9]

业绩表现 - 特步国际上半年业绩胜于预期 [1] - 核心特步品牌与索康尼品牌7月零售额增速按年加快 [1] - 公司预计全年整体销售额实现正增长 净利润增长10%以上 [1] - 索康尼品牌全年销售预计增长30%至40% [1] 财务预测与评级 - 招银国际上调特步2025财年净利润预测3% [1] - 维持买入评级 目标价由7.2港元上调至7.39港元 [1]