行业 白糖日报 日期 2025 年 7 月 2 日 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 研究员：林贞磊 研究员：余兰兰 研究员：洪辰亮 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 二、行业要闻 三、数据概览 请阅读正文后的声明 - 2 - 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表1：期货行情 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，巴西增产及北半球新榨季糖产预期增加压制原糖价格，后续需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价，原糖走势偏弱使短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供应增加预期下跌，巴西糖产变化是盘面重要指引，国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，原糖短期弱势使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2511收盘价5775，跌32，跌幅0.56%，成交量190361，增幅0.80%，持仓量309811，减幅0.82%；SR2507收盘价5790，跌20，跌幅0.34%，成交量218，减幅80.64%，持仓量10034，减幅1.11%；SR2509收盘价5653，跌35，跌幅0.62%，成交量17336，减幅5.00%，持仓量53130，增幅1.89% [3] - 现货价格：柳州6150，昆明5895 - 6090，湛江6175，南宁6160，鲅鱼圈6420 [3] - 月间价差：SR07 - SR11价差137，涨跌15；SR09 - SR11价差122，涨跌15；SR07 - SR09价差241，涨跌15 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4342，配额外价格5548，与柳州价差602，与日照价差612，与盘面价差242；泰国进口配额内价格4378，配额外价格5595，与柳州价差555，与日照价差565，与盘面价差195 [3] 第二部分 行情研判 - 交易策略：单边预计短期维持震荡；套利9 - 1价差止盈；期权采用虚值比例价差期权 [6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等附图 [11][13][16]

公司策略与运营 - 某白糖贸易商（T企业）月购销贸易量约5000吨，日常开展基差贸易并常进行白糖期货套保操作，其对期货行情判断较有经验 [1] - 公司长期利用白糖期权进行套保，期现结合能力成熟，遵循严谨的策略流程 [1] - 公司采用白糖期权的双卖策略，本质是获取波动率下行和时间价值衰减的收益 [4] - 公司通过卖出SR2507MSP5500和卖出SR2507MSC6500构建白糖系列期权双卖策略，判断未来14个交易日内白糖SR2507合约价格运行区间不会超出5500~6500元/吨 [10] - 公司愿意承担极端行情出现后的期货持仓，5500元/吨为认可的采买价，6500元/吨为认可的销售价 [10] 期权市场分析 - 白糖VIX指数波动幅度处于较低水平，高值为25.11，低值为7.98，波动幅度为17.13 [2] - 白糖VIX指数波动幅度较小，长期在较窄区间波动，无明显起伏，说明市场正有效发挥价格发现和风险管理功能 [2] - 白糖衍生品价格通过公开、连续、集中的交易迅速吸收市场信息，形成被市场广泛接受的"公允价格"或"合理区间" [2] - 白糖系列期权上市后，策略实施机会从每年6次提升至12次，实现月度滚动操作 [14] - 系列期权较常规期权时间价值衰减速度更快，使组合在更短周期内实现收益加速兑现 [14] 策略实施与收益 - 公司选择5500P+6500C两腿行权价，组合Delta值相对中性 [8] - 2025年4月21日波动率处于较高分位，适合布局卖方策略 [8] - 通过卖出1手SR2507MSP5500（权利金收入10元）和1手SR2507MSC6500（权利金收入30元），双卖策略1手的收益为40元 [11] - 按保证金占用4265元、周期23个自然日计算，年化收益率达14.88%，显著高于资金获得成本2.5% [11][12] 策略优势 - 市场稳定性优势：白糖期货价格长期维持窄幅波动（VIX指数波动幅度仅17.13），成为理想的期权卖方标的 [13] - 操作连续性优势：系列期权上市后实现月度滚动操作，保障年化收益持续高于10% [14] - 时间价值优势：系列期权在双卖策略中具有核心竞争力 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周郑糖破新低后反弹，主要因以伊战争冲突引发油价上涨带动农产品板块上涨，但巴西汽油价格与原油价格脱钩，外盘反弹力度不佳，国内进口量偏少，国产糖价格有支撑 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 国内市场：南宁中间商站台报价6110元/吨，昆明中间商报价5830 - 5950元/吨；5月我国进口糖浆、预混粉合计6.42万吨，同比减少15.07万吨；2025年5月我国进口食糖35万吨，同比增加33万吨 [3] - 国际市场：上周郑糖破新低后反弹，主要受以伊战争冲突引发的油价上涨带动农产品板块上涨影响，不过巴西汽油价格与原油价格脱钩，外盘反弹力度不好，国内进口量偏少，国产糖价格有支撑 [4] 白糖期货周度价格及价差 - 2025年6月30日，SR01收盘价5600，涨跌幅0%；SR03收盘价5573，涨跌幅0%；SR05收盘价5541，涨跌幅0%；SR07收盘价5800，涨跌幅0%；SR09收盘价5792，涨跌幅0%；SR11收盘价5670，涨跌幅0%；SB收盘价16.69，涨跌幅0%；W收盘价473.8，涨跌幅0% [5] - 2025年6月30日，SR01 - 05价差59，涨跌0；SR05 - 09价差 - 251，涨跌0；SR09 - 01价差192，涨跌0；SR01 - 03价差27，涨跌0；SR03 - 05价差32，涨跌0；SR05 - 07价差 - 259，涨跌0；SR07 - 09价差8，涨跌0；SR09 - 11价差122，涨跌0；SR11 - 01价差70，涨跌0 [5] 白糖现货周度价格及价差 - 2025年6月27日，南宁价格6030，涨跌50；柳州价格6020，涨跌40；昆明价格5800，涨跌40；湛江价格6000，涨跌20；日照价格6170，涨跌40；乌鲁木齐价格6000，涨跌50 [6] - 2025年6月27日，南宁 - 柳州价差10，涨跌10；南宁 - 昆明价差230，涨跌10；南宁 - 湛江价差30，涨跌30；南宁 - 日照价差 - 140，涨跌10；南宁 - 乌鲁木齐价差30，涨跌0；昆明 - 日照价差 - 370，涨跌0 [6] 白糖周度基差 - 2025年6月27日，南宁 - SR01基差490，涨跌33；南宁 - SR03基差517，涨跌39；南宁 - SR05基差549，涨跌52；南宁 - SR07基差290，涨跌20；南宁 - SR09基差298，涨跌 - 12；南宁 - SR11基差420，涨跌18 [7][10] - 2025年6月27日，昆明 - SR01基差290，涨跌8；昆明 - SR03基差317，涨跌14；昆明 - SR05基差349，涨跌27；昆明 - SR07基差90，涨跌 - 5；昆明 - SR09基差98，涨跌 - 37；昆明 - SR11基差220，涨跌 - 7 [7][10] 糖周度进口价格变化 - 2025年6月20日，巴西进口配额内价格4450，周涨跌 - 26，配额外价格5653，周涨跌 - 33；泰国进口配额内价格4460，周涨跌 - 38，配额外价格5665，周涨跌 - 50 [11] - 2025年6月20日，日照 - 巴西配额内价差1720，涨跌40，配额外价差517，涨跌40；柳州 - 巴西配额内价差1470，涨跌63，配额外价差267，涨跌70；郑糖 - 巴西配额内价差1270，涨跌99，配额外价差67，涨跌106 [11] - 2025年6月20日，日照 - 泰国配额内价差1710，涨跌40，配额外价差505，涨跌40；柳州 - 泰国配额内价差1460，涨跌75，配额外价差255，涨跌87；郑糖 - 泰国配额内价差1260，涨跌111，配额外价差55，涨跌123 [11] 其他数据 - 巴西对外贸易秘书处出口数据显示，6月前三周出口糖210.3万吨，日均出口15.2万吨，较上年6月减少6% [9] - 印度合作社全国糖厂联合会预估印度25/26榨季糖产量为3500万吨 [9] - Unica数据显示，巴西中南部5月下旬压榨甘蔗4785万吨，同比增加5.47%，产糖295万吨，同比增加8.86%，制糖比51.85%，去年同期为48.2% [9] - 巴西矿业和能源部将汽油中强制乙醇掺混比例从27%提高至30%，同时将生物柴油在柴油中的比例从14%增加至15% [9]

全球糖市供需格局 - 巴西中南部2025/26榨季截至5月上半月累计入榨量7671 4万吨 同比降20 24% 甘蔗ATR 产乙醇 产糖量等指标均下降 但累计制糖比增加 [1] - 分析机构预计巴西25/26榨季食糖产量增5%至4600万吨 [1] - 印度季风雨提前 预计2025/26榨季食糖产量强劲复苏达3500万公吨左右 [1] - 泰国24/25榨季产量预计增至1039万吨 [1] 区域市场动态 - 2024/25榨季广西累计入榨甘蔗减少 产混合糖增加 产糖率提高 [1] - 截至5月底广西累计销糖464 53万吨 同比增53 71万吨 产销率71 85% 同比提高5 39个百分点 [1] - 5月进口食糖35万吨 同比增33 31万吨 当前配额外进口利润打开 [1] 政策与贸易措施 - 我国暂停进口泰国糖浆及预混粉 泰方表示愿改正 [1] - 5月进口糖浆预混粉6 42万吨 同比大减15 07万吨 为近五年同期第二低 [1] - 巴西提高汽油中乙醇掺混比例 柴油中生物柴油比例 [1] 库存与消费预期 - 印度全国合作糖厂联合会预计2024/25榨季食糖期末库存480-500万吨 能满足2025年10-11月国内消费需求 [1]

贸易保护理论发展 - 汉密尔顿1791年提出"幼稚工业保护论"，主张通过高关税、贷款津贴等措施暂时保护新兴产业[6][7] - 李斯特1841年发展该理论，提出差别关税和30年保护期限，强调培育国家生产力[8][10][11] - 普雷维什1930年代提出"中心-外围"理论，主张进口替代与出口导向结合的保护策略[13][14][16] 保护政策有效性争议 - 巴斯夏1845年用"蜡烛制造商请愿书"寓言揭示保护政策扭曲市场效率[19] - 沃克1863年实证显示法国蔗糖业保护无效，美国制鞋业保护反致就业流失[22][23] - 阿吉翁2020年数据证明保护主义导致日本产业竞争力衰退[28] 美国关税政策演变 - 1789-1865年以税收为核心目标，关税占财政收入比重最高达95%[33] - 1865-1933年转向产业保护，1930年《斯姆特-霍利法案》将关税提至60%[34] - 2019年后国债占GDP超120%，关税可能重新成为财政增收工具[38][39] 非关税措施研究 - 2005年研究显示技术壁垒等非关税措施保护效果优于传统关税[29] - 2018年世界银行数据证实非关税措施在农产品等领域壁垒效应显著[29]

行情回顾 - 白糖期货主力合约09合约收盘5790元/吨 上涨63元或1.1% 减仓15891张 [1] 基本面汇总 - 巴西港口等待装运食糖数量为270.42万吨 较前一周285.39万吨下降 [2] - 巴西政府将汽油中乙醇掺混比例从27%提高至30% 可能影响制糖比 [3] - Sao Martinho公司预计2025/26榨季甘蔗入榨量为2260万吨 [4] 机构观点 华联期货 - 巴西可能提高汽油中无水乙醇混合比例至30% 或提振国际糖价 [5] - 2025年前五个月中国糖进口量创新低 但5月单月进口显著增长 [5] - 国内生产库存下降 产需缺口需进口弥补 国际原糖下跌后进口利润增加 [5] - 需求旺季启动 市场逐步好转 建议买入做多 郑糖2509支撑位5600元/吨 [5] 西南期货 - 巴西压榨提速 但价格已反映增产预期 [5] - 以色列和伊朗冲突扩大导致原油上涨 可能提高巴西糖厂制乙醇比例 减少糖供应 [5] - 国内库存低 进口量将增加 供需矛盾不尖锐 基差偏高 估值偏低 [5] - 消费旺季启动 建议分批做多 [5]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 6 月 27 日 [2] - 研究员：王海峰、林贞磊、余兰兰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 纽约原糖期货小幅反弹，伦敦 ICE 白糖期货主力合约收高，因巴西甘蔗产区霜冻及政府提高乙醇掺混比例，利多因素边际效力大 [7] - 郑糖主力合约小幅冲高，国内产区现货价上涨，期货前期遭打压后下行阻力大，近日大投机空头撤离支撑价格 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 期货行情：SR509 收盘价 5790 元/吨，涨 63 元，涨跌幅 1.10%，持仓减 15891 张；SR601 收盘价 5601 元/吨，涨 40 元，涨跌幅 0.72%，持仓增 956 张；美糖 10 收盘价 16.62 美分/磅，涨 0.26 美分，涨跌幅 1.59%，持仓增 8324 张；美糖 03 收盘价 17.26 美分/磅，涨 0.22 美分，涨跌幅 1.29%，持仓增 2553 张 [7] - 市场表现：纽约原糖期货主力 10 月合约收高 1.59%，伦敦 ICE 白糖期货主力 8 月合约收高 2.4%；郑糖主力 09 合约收盘 5790 元/吨，上涨 1.1%，减仓 15891 张，国内产区昆明糖报价 5835 元，南宁糖报价 6035 元 [7][8] - 影响因素：巴西甘蔗产区霜冻及政府提高乙醇掺混比例增加生物燃料需求，削减制糖原料供应；郑糖基本面变化不大，前期遭资金打压，跌至 5600 一线后下行阻力大，大投机空头撤离支撑价格 [7][8] 行业要闻 - 巴西政策：国家石油政策委员会批准将汽油中乙醇掺混比例从 27%提高到 30%，柴油中生物柴油混合比例从 14%提高到 15%，8 月 1 日生效 [9] - 巴西产量预测：2025/26 年度巴西中南部地区甘蔗压榨量预计 5.9 亿吨，同比减少 5%，食糖产量预计增长，制糖比达 52%，总糖产量预计 4120 万吨，同比增长 2.7% [9] - 印尼情况：2025 年白糖产量预计 275 万吨，高于去年，计划进口约 20 万吨原糖，预计需求 284 万吨 [9] - 巴西港口数据：截至 6 月 18 日当周，巴西港口等待装运食糖船只 76 艘，此前一周 80 艘；等待装运食糖数量 285.39 万吨，环比减少 5.65 万吨，降幅 1.94% [9] 数据概览 - 展示现货走势、2509 合约基差、SR9 - 1 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据图表 [11][13][15][20] - 郑糖主力合约前 20 名席位成交量总计 289717 手，增减量 4230 手；持买合量总计 218773 手，增减量 - 8063 手；持卖合量总计 247445 手，增减量 - 19833 手 [23]

南非制糖业危机 - 南非制糖业面临生存危机，受到补贴与倾销双重压力 [1] - 全球糖业市场未来走向受此影响，存在不确定性 [1] 全球糖业市场影响 - 南非制糖业困境可能对全球糖业供应链造成冲击 [1] - 行业需关注补贴政策和倾销行为对市场平衡的影响 [1]

纪要涉及的行业和公司 涉及软商品行业，包括食糖、原木、苹果、棉花、纸浆、橡胶、汽车、轮胎等细分行业；未提及具体公司 核心观点和论据 食糖行业 - **全球主产区丰产预期强，糖价将偏弱震荡**：巴西、印度、泰国等主产区产量预期偏空，但印度和泰国需关注三季度降雨及甘蔗长势 [1][2] - **巴西中南部产糖量或超4000万吨**：虽截至5月底入榨量和产糖量同比降11.85%和11.64%，且单产因一季度降雨少同比降15.24%，但制糖比例提高至49.99%，同比增2.18个百分点 [1][3][5] - **巴西乙醇供应充足**：2025年销量同比基本持平，纯油比价处历史偏低位置，含水乙醇在燃料市场份额高 [7] - **美糖价格未到底**：糖醇比价与美糖期货价格强正相关，目前虽下跌但仍处高位，美糖相对乙醇价格偏高 [8] - **巴西出口下降、库存偏低**：1 - 5月累计出口953.81万吨，同比大幅下降；5月底库存280万吨，同比降35.37% [9] - **印度增产幅度大**：2025年主产区降雨充沛，政府提高收购价使种植面积增加，预计新榨季产量3230 - 3500万吨 [11][12] - **泰国产量持平或略增**：2025年降雨充沛，种植面积同比增8%，预计新榨季产量1005万吨 [13] - **国内产销双增、进口先降后升**：24/25榨季全国产糖同比增12.03%，销售同比增23.07%；1 - 5月进口63.32万吨，同比减50.31%，5月进口35万吨，同比增33.31万吨 [14] - **糖浆和预混粉进口下降利好国内糖价**：今年进口同比减少46.53%，预计趋势延续 [15] - **广西单产受三季度降雨影响大**：历史数据显示，九十月份降雨对最终株高和单产有决定性影响 [16] 原木行业 - **新西兰原木产业处萧条周期**：国际需求低迷，产量和出口偏空，市场累库，期货和现货价格疲弱 [24] - **中国进口量低、库存少、需求弱**：2025年1 - 5月针叶原木和辐射松进口同比分别降10.73%和5.83%；港口库存处近几年偏低水平，波动小；预计下半年旺季需求比上半年更弱，库存维持低位波动 [25][26][27] - **未来几个月新西兰原木价格或短期反弹**：发运量萎缩，7月后进入需求旺季，预计港口库存下降；消费库存比处底部区间，后期或与价格呈正向关系 [29] 苹果行业 - **苹果市场产能预期偏空，期价将偏弱运行**：虽今年现货和期货价格因需求好、库存低上涨，但陕西地区增产约15%，甘肃套袋量同比增约5%，全国新季度产能预期偏空 [32][33] 棉花行业 - **棉花价格短期震荡偏强，空间有限**：中美贸易关系阶段性缓和，对国内棉花出口有一定提升作用，但全球供给宽松，需求偏稳或小幅增加 [34] - **美国产量预计300万吨左右**：种植面积预计降至2016/17年度以来最低，弃耕率预估为17%；目前天气整体理想，对生长有利 [38][40] - **巴西产量近400万吨**：近几年产量迅速增长，最新预估为390万吨，收割进度略慢于去年；中国预计8月开始进口增加 [41] - **澳洲产量降至90万吨左右**：本作物年度出口减少，中国占其出口比例最大 [41] - **全球纺织品需求有复苏迹象**：越南、印度和巴基斯坦开机率同比偏好，孟加拉出口增幅大，美国、日本和欧洲农产品加工进口需求复苏 [42] - **中国库存紧张预期落实，新一年高产概率高**：24/25年度库存紧张，新一年新疆种植面积预计增2% - 5%，高产概率高 [43] - **国内棉花进口减少，销售进度快**：2025年1 - 5月累计进口44万吨，同比降73%；国产棉消化理想，销售进度处近四个作物年度第二高 [47] - **纺织行业开机率平稳，需求弱势**：2025年开机率总体平稳但同比偏弱，原料库存抬升，成品库存缓慢增加，下游需求弱势 [48] 纸浆行业 - **纸浆市场低估值、弱需求**：自春节以来价格下跌，5月初阶段性见底，主要因高库存和弱需求 [50] - **国内港口库存高，价格被压制**：库存维持在近三年最高水平，预计6月进口偏少，7月偏多 [53] - **下游纸制品消费稳定但利润不佳**：5月国内造纸量同比增3.4%，但白卡纸、双胶纸利润差，生活用纸利润相对稳定 [54] - **中期内纸浆价格预计低位震荡**：供给充足，去库存进展不理想，需求处淡季，产业利润不佳，需关注三季度旺季需求表现 [55] 橡胶行业 - **上半年橡胶期货和现货价格普遍下跌**：一季度仅合成橡胶部分品种上涨，二季度普遍大跌 [56] - **橡胶供应增加，库存压力大**：上半年天然橡胶供应略增，下半年进入高产期；合成橡胶新增产能多；天然橡胶港口库存同比增21%，合成橡胶社会库存处历史同期最高水平 [58] - **下半年橡胶市场或走向积极方向**：随着外部冲击减弱，基本面驱动增强，天气变化、EUDR政策及装置集中检修等利好因素将促进供需平衡恢复 [64] - **关注橡胶跨品种套利机会**：目前天然橡胶估值低，与国内商品走势一致，可关注多合成橡胶空天然橡胶的套利机会 [65] 汽车和轮胎行业 - **中国汽车市场表现强劲**：2025年1 - 5月销量同比增长10.9%，内销和出口均增长，乘用车回升，商用车由负转正 [61] - **美国汽车市场增长，日本回暖，德法较弱**：2025年1 - 5月美国同比增长5.2%，日本同比增长11.3%，德国和法国仍下滑 [61] - **轮胎市场表现良好**：2024年产量同比增长9.2%，今年前五个月产量同比增长2%左右，出口超出预期 [62] 其他重要但可能被忽略的内容 - **巴西6 - 11月气象数据影响甘蔗生产**：6月降雨多不利收割，7 - 9月降雨少有利收割，11月降雨减少影响明年甘蔗生长和单产 [10] - **2022 - 2023年原木库存与价格同步下降，2023年后恢复反向运动关系**：2022 - 2023年行业主动去库，供给过剩且需求萎缩；2023年后进入弱平衡阶段 [28] - **棉花市场中美贸易关系变化**：上半年双方关系激化后阶段性缓和，中国对美关税降至10%，美国对华降至30%，包含20%农产品关税 [34] - **纸浆市场上期所暂停俄针品牌交割**：因质量问题，政策短期影响有限，仅造成一天反弹后价格再次回落 [50] - **橡胶市场需关注台风天气和欧盟EUDR政策变化**：对天然橡胶供应和市场行情有影响 [58][59] - **合成橡胶和丁二烯下半年装置检修情况**：丁二烯四季度部分装置集中检修约60万吨；合成橡胶下半年计划检修较多，8 - 10月供应压力应有所缓解 [60]