进博会作为开放与合作的平台 - 进博会被视为观察中国开放的窗口，是各国企业投资洽谈、交流互鉴的重要平台，传递出中国是全球工商界投资兴业沃土的共同心声 [2] - 商务部举办“共享大市场·出口中国”系列活动启动仪式，强调这是中国与世界共享大市场机遇、开创合作共赢新局面的创新之举 [3] - 进博会发挥国际采购窗口作用，通过贸易投资对接会、采购商选品会等活动促成参展客商高效对接 [4] 跨国公司在中国市场的战略与成果 - 通用电气医疗通过过去7届进博会已将50多项精准医疗创新从展台引入临床，落地近80项高质量合作，中国已成为其除美国之外的最大市场 [3] - 宝洁公司以消费者为中心挖掘品类潜力，持续投入创新，走出更可持续的增长路径 [4] - 奥的斯视中国为全球最具活力的市场之一，电梯现代化更新和维保需求巨大，公司正加速研发以提升安全与用户体验 [4] - 米其林集团将中国市场视为面向未来的重要创新策源地，在华长期投资与协同创新的信心更加坚定 [5] - 汉斯希尔作为进博会“全勤生”，在前几届接待了10余个省市级交易团并达成多项合作，坚定了投资中国的信心 [5] 中国市场的规模与吸引力 - 中国市场的活力不仅在于规模巨大，更在于消费增长迅速、需求层次丰富 [3] - 中国海洋石油集团有限公司在进博会举办全球采购签约仪式，涵盖原油、天然气、先进技术服务等产品，旨在加快打造清洁低碳的产业链供应链 [4] - 中国绿色化、数字化、智能化加快发展，创新势能持续转化为经济动能 [5] 国际合作与产业升级 - 中国中车集团在进博会上与来自德国、西班牙等国家和地区的18家海外企业加深合作，推动产业提质升级 [5] - 宁波舟山港集团、国网宁波供电公司带来梅山港区绿电码头解决方案，全链路实现标准化低碳转型，并与汇丰银行等合作伙伴探讨国际推广新路径 [5] - 商务部举办“投资中国”自贸试验区专场推介活动，聚焦西部和沿边7个自贸试验区的特色产业，助力跨国公司享受制度型开放红利 [6] 全球参与与农业可持续发展 - 埃塞俄比亚展商通过进博会与采购商交流，不少采购商对其产品感兴趣并表达合作意向 [7] - 先正达集团全球植保中国创新中心项目签约落地上海，旨在汲取中国创新经验、凝聚全球智慧以加速创新实现高效低碳转型，应对全球粮食安全挑战 [7] - 来自马来西亚的展商认为进博会不仅是促成交易合作的重要平台，也为不同国家之间的经贸往来搭建桥梁 [7] 自贸协定与新兴市场机遇 - 2025年正值中澳自贸协定实施10周年，该框架为行业交流发展、持续创新注入强劲动力，并促使企业持续加码中国市场 [8] - 哥伦比亚农民首次参加进博会，被其完善贴心的服务和众多参展商所震撼，认为中国市场充满吸引力 [8] - 进博会上展示来自马达加斯加的羊肉、冈比亚的腰果、泰国的榴莲干等产品，持续上演中国与世界分享机遇、共同发展的故事 [8]

核心事件 - 中国石油原党组管理干部霍进涉嫌严重违纪违法 [1] - 霍进正接受中央纪委国家监委驻中国石油纪检监察组纪律审查和陕西省西安市监察委员会监察调查 [1]

公司人事动态 - 中国石油原党组管理干部霍进涉嫌严重违纪违法 [1] - 霍进目前正接受中央纪委国家监委驻中国石油纪检监察组纪律审查和陕西省西安市监察委员会监察调查 [1]

基金表现与交易数据 - 11月7日景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）收盘上涨0.65%，成交额1.32亿元 [1] - 基金今年以来份额从37.46亿份增至50.43亿份，增幅34.62%，规模从35.01亿元增至54.00亿元，增幅54.22% [1] - 流动性方面，近20个交易日累计成交金额28.69亿元，日均成交1.43亿元，今年以来205个交易日累计成交258.57亿元，日均成交1.26亿元 [1] 基金基本信息 - 基金成立于2024年6月26日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率 [1] 基金经理信息 - 现任基金经理为龚丽丽和汪洋，龚丽丽自2024年7月25日管理该基金，任职期内收益24.24%，汪洋自2025年7月15日管理，任职期内收益9.92% [2] 基金持仓构成 - 前十大重仓股集中度高，主要为能源、通信和地产行业龙头央企 [2][3] - 中国石油股份持仓占比最高，为10.88%，持仓市值4.69亿元，其次为中国移动占比10.33%，市值4.45亿元，中国神华占比9.72%，市值4.19亿元 [3] - 其他主要持仓包括中国海洋石油（9.54%）、中远海控（8.43%）、中国石油化工股份（7.42%）、中国电信（4.54%）、中国联通（3.45%）、中煤能源（2.59%）和华润置地（2.23%） [3]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您解读这份策略研报。报告的核心观点是：截至2025年10月，中国经济呈现出显著的结构性分化格局，具体表现为“上游坚挺、中游承压、下游平稳”，成本压力与需求疲弱并存，不同行业的利润修复能力差异巨大 [1][3][4]。 以下是基于报告目录结构总结的关键要点： 流通领域重要生产资料价格变化概览 - **绝对水平结构性分化**：截至2025年10月末，49种主要生产资料中，23种价格上涨，24种下降，2种持平 [1] - **价格上涨品类**：集中在上游能源（如无烟煤、普通混煤价格分别升至904元/吨和587元/吨）和金属（铜价升至8.6万元/吨，铝价超2.1万元/吨），以及部分化工品（硫酸价格大幅拉升至700元/吨以上）和造纸板块（瓦楞纸连涨数月至3033元/吨） [1][12] - **价格下跌品类**：主要集中在农产品（生猪价格同比仍下降约37%）、黑色金属、部分化工品（如石油苯、顺丁橡胶）、能源（液化天然气、汽柴油）及建材（水泥、浮法玻璃）等领域，反映下游消费疲弱和供给过剩压力 [1][2] - **同比数据涨跌并存**：上游煤炭价格较去年同期普遍下降10%–25%，但降幅收窄；有色金属板块表现最强，电解铜、铝锭同比分别上涨17.4%和7.3%；化工品分化突出，硫酸同比上涨65.3%，而塑料、化纤等产品同比仍下跌10%–30% [2][13] 上中下游不同产业链节点典型价格变化概览 - **上游环节价格坚挺**：煤炭价格小幅回升至670–680元/吨，有色金属整体偏强，铜、黄金、白银价格齐升，但WTI原油回落至57美元/桶 [3][19] - **中游板块震荡承压**：建材价格走低，水泥、混凝土价格指数持续下滑，PVC低位徘徊；但航运运价明显反弹，BDI指数升至2100点 [3][19] - **下游价格总体平稳**：农产品、食品价格小幅波动，房地产成交降温，整体呈现“上游坚挺、中游承压、下游平稳”格局，成本支撑仍存但需求恢复有限 [3][19] 各行业价格景气数据 - **行业价格传导能力分化**：新能源、新材料、高端装备等行业来料价格景气度高、成本压力延续，但仅新能源车、电气设备、电子等行业能有效提价传导；传统加工、纺织、化工和建材等产出价格低迷，价格传导受限 [4] - **行业利润修复能力悬殊**：新能源汽车、新一代信息技术、高端制造、航空及流通行业价差维持高位，利润修复能力较强；而化纤橡塑、建安、建材等行业投入高而产出弱，利润受挤压，修复仍依赖成本回落或需求改善 [4][69]

中国海油进博会表现 - 公司在第八届进博会签约额超过130亿美元 创单届签约额历史新高 [1] - 签约涵盖原油 天然气 深水油气装备 先进技术服务等产品 采购结构持续优化升级 [1] - 自首届进博会以来 八年累计签约金额突破890亿美元 累计开展油品贸易超9亿吨 进口LNG超2.2亿吨 占我国LNG进口量的43% [1] - 公司40多年来累计引进外资超2800亿元人民币 [1] 中国石油进博会表现 - 公司在第八届进博会与全球41家合作伙伴签署43份采购协议 合同总金额为174.85亿美元 较去年采购签约额稳中有升 [2] - 签约合作伙伴包括沙特阿拉伯石油公司 道达尔能源 佳施加德士株式会社等 [2] - 自首届进博会以来 公司累计与232家国际供应商达成1447.85亿美元的采购签约 [2] 全球能源合作动态 - 阿布扎比国家石油公司(ADNOC)亮相第八届进博会 与中国企业合作涵盖多个能源领域 [3] - ADNOC与中国海油达成上游与下游战略框架协议 与中国石油在上游项目中开展合作 [3] - ADNOC与新奥天然气和振华石油签署大规模液化天然气(LNG)供应协议 [3]

投资评级与目标价 - 维持中国石油A股和H股“增持”评级 [1][5] - A股目标价为11.00元人民币，H股目标价为9.19港元 [4][5] - 基于2026年预测，给予A股12.5倍PE、H股9.5倍PE估值 [4] 核心观点与投资逻辑 - 天然气业务降本增量是核心竞争力，天然气产业链利润占比已超过50% [1][2] - 公司抵御油价波动的韧性显著提升 [1] - 长期注重股东回报，2010年以来股利支付率持续不低于45%，2024年支付率达52.2% [3] - 预计未来仍将维持稳定的分红派息政策 [3] 经营业绩表现 - 前三季度原油产量同比增长0.8%至714百万桶，实现价格同比下降14.7%至65.55美元/桶 [2] - 前三季度可销售天然气产量同比增长4.6%至3977十亿立方英尺，单位油气操作成本同比下降6.1%至10.79美元/桶 [2] - 前三季度销售天然气2185.4亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销量1708.9亿立方米，同比增长4.9% [2] - 受国际油价下跌影响，油气与新能源分部经营利润同比下降192亿元至1251亿元 [2] - 天然气销售板块经营利润同比提升60.1亿元至312.8亿元，主要得益于资源池结构优化和成本控制 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为1585亿元、1617亿元、1685亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS预测为0.87元、0.88元、0.92元 [4] - A股可比公司2026年平均PE为13.3倍，H股可比公司2026年平均PE为10.6倍 [10][11] - 预计2025年营业收入为28785.51亿元，2026年为28389.64亿元，2027年为28915.61亿元 [9][18] 业务分部表现与展望 - 天然气销售收入增速预计2025年为4.0%，2026年为5.7%，2027年为4.7% [13] - 天然气销售毛利率从2024年的8.4%预计提升至2027年的9.4% [13] - 油气与新能源收入增速2025年预计为-10.7%，2026年为-3.3%，2027年回升至1.7% [13] - 公司持续优化进口气资源池结构，进口管道气长协挂靠油价且有6-9个月延迟，有望进一步缓解进口气成本压力 [2]

据悉，阿布扎比国家石油公司代表团由集团各业务单元的高层领导组成，包括Masdar和TA'ZIZ的代 表。Masdar是全球发展最快的可再生能源企业之一。TA'ZIZ是集团旗下的重要平台，致力于推动阿联 酋工业发展与经济多元化。 11月5日至10日，第八届中国国际进口博览会在上海举行。阿布扎比国家石油公司（ADNOC）首次亮 相，并与中国企业达成多项合作，涵盖多个能源领域。包括与新奥天然气和振华石油签署的大规模液化 天然气供应协议，与中国海油（600938）达成上游与下游战略框架协议。此外，阿布扎比国家石油公司 还与中国石油在上游项目中开展合作，并携手中国石化与振华石油推进制造出口设施建设。 进博会期间，阿布扎比国家石油公司将举办供应商研讨会、开展双边会谈，并参与包括中阿贸易与经济 合作论坛在内的多个高层论坛活动。（经济日报记者 袁勇） ...

投资评级 - 报告未明确给出对沙特阿美的具体投资评级（如“优于大市”、“中性”或“弱于大市”）[1][2][3] 核心观点 - 市场预计将积极接受沙特阿美2025年第三季度业绩，主要得益于营收好于预期和成本低于预期 [1] - 公司2025年第三季度经调整净收入为280亿美元，高于市场一致预期的258亿美元，超出幅度为10% [1][2] - 公司重申了2025财年的资本支出指引范围，并将天然气销售产能目标从2030财年的较2021财年水平增长>60%上调至约80% [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度营收为1115.09亿美元，环比增长3%，但同比下降10%，比市场一致预期的944.94亿美元高出18% [1][2][4] - 运营成本控制良好，第三季度为599.04亿美元，环比下降6%，同比下降17% [2][4] - 上游业务板块表现强劲，营收达450.06亿美元，环比增长14%，产量达到1326.7万桶/日，高于第二季度的1278万桶/日和第一季度的1230.5万桶/日 [2][4] - 自由现金流表现出色，第三季度达到236亿美元，显著高于第二季度的152亿美元和第一季度的192亿美元 [2] - 经调整净收入为279.79亿美元，环比增长14%，同比增长2% [2][4] - 公司杠杆率第三季度为6.3%，较第二季度的6.5%有所改善，但高于第一季度的5.3% [2] 股息政策与资本配置 - 公司股息政策稳步推进，2025年第三季度派发股息211亿美元，另加2亿美元绩效挂钩股息，与同年第二季度及第一季度持平 [3] - 预计2025财年总股息将达到846亿美元 [3] 战略项目与产能展望 - 公司关键项目按计划推进，贾富拉一期工程、Tanajib天然气厂、Marjan和Berri项目均预计在2025年底前完工 [2] - 公司重申2025财年资本支出指引为520亿至580亿美元 [2] - 公司预计到本十年末，天然气和液体总产能将达到0.6千万桶油当量/日，新增经营活动现金流目标上调至120-150亿美元（之前为90-100亿美元） [1]

Coinbase Global (COIN) - 25Q3总营收18.69亿美元，同比增长55%，环比增长25%[5] - 净利润4.33亿美元，同比暴增4.7倍，调整后每股收益1.44美元，比预期高40%[5] - 订阅与服务收入增至7.47亿美元，成为增长第二引擎，USDC市值创历史新高740亿美元[6] - 目标价上调至370.00美元，评级调整为买入，较当前股价有15.88%上升空间[8][11] 超威半导体 (AMD) - 25Q3营收92.5亿美元，同比增长35.6%，Non-GAAP净利润19.7亿美元，同比增长30.7%[14] - 与OpenAI签订6GW协定，预计2025/2026财年AI GPU销售额达70亿/151亿美元，同比增长40.7%/113.2%[15] - 目标价300.00美元，对应2026年PE为42.6倍，较当前股价有17.04%上升空间[18][12] 中国海洋石油 (883) - 2025年前三季度归母净利润28.53亿元，同比增长6.11%，桶油成本降至27.35美元，同比下降2.8%[21][22] - 前三季度油气净产量578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，股息支付率不低于45%，当前股息率6.7%[22][25] - 目标价25.98港元，基于2026年8.5倍PE估值，较现价有25%上涨空间[26][27]