投资评级与目标价格 - 报告给予信立泰“增持”评级 [6] - 目标价格设定为66.68元 [6] - 当前股价为54.70元 [7] 核心观点与业务定位 - 信立泰是国内聚焦心肾代谢综合征（CKM）慢病领域的创新药龙头企业 [2] - 公司创新步入快速收获期，国际化开启新征程 [1] - 截至2026年2月，公司拥有6款1类创新药获批上市 [2] - 公司重磅临床管线JK07具备心衰治疗潜力 [2] 财务预测与估值分析 - 预测2025-2027年营业总收入分别为44.22亿元、53.37亿元、64.78亿元，同比增长10.2%、20.7%、21.4% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、8.26亿元、10.03亿元，同比增长11.2%、23.5%、21.4% [4] - 预测2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.60元、0.74元、0.90元 [4] - 基于可比公司相对估值法，考虑到JK07管线潜力，给予2026年归母净利润90倍市盈率，得出目标价 [12] - 当前市盈率（2025E）为91.19倍，预计2026E、2027E将降至73.83倍和60.81倍 [4] - 公司总市值为609.8亿元 [7] 核心产品与市场地位 - 公司是国内高血压治疗领域领军企业，以自2012年以来批准的NME高血压药物及截至2026年2月处于活跃开发阶段的候选药物总数计，信立泰排名全球第一 [12] - 公司拥有两款支柱性高血压产品：信立坦（ARB类）和信超妥（ARNi类） [12] - 信立坦于2013年10月获批，2024年销售额为中国最畅销的ARB类药物，在所有高血压药物院内市场排名中位列第二 [12] - 信超妥于2025年5月获批，是中国首个、全球第二个ARNi类药物 [12] - 公司基于两款支柱产品研发了固定剂量复方制剂：复立坦（2024年5月获批）和复立安（2025年5月获批） [12] 核心在研管线潜力 - 核心在研管线JK07是一种NRG1-ErbB3抗体融合蛋白，靶向心力衰竭市场 [12] - 根据资料，慢性心力衰竭的潜在市场价值超1000亿美元 [12] - JK07正在针对射血分数降低型心力衰竭和射血分数保留性心力衰竭开展全球国际多中心II期临床，已完成HFrEF队列的入组工作 [12] - 公司在脂代谢领域管线布局深厚，通过多种治疗形式及靶点实现全面的血脂管理 [12] 近期股价表现 - 过去12个月绝对涨幅为84%，相对指数涨幅为59% [11] - 过去1个月绝对涨幅为8%，相对指数涨幅为13% [11] - 过去3个月绝对跌幅为4%，相对指数跌幅为4% [11] - 52周内股价区间为29.88元至62.46元 [7]

市场表现与资金动向 - 2026年3月24日，港股创新药板块大幅反弹，港股通创新药ETF(159570)放量大涨近3%，盘中成交额超9亿元，资金前一日大举涌入近1亿元，该ETF最新规模超214亿元 [1] - 科创创新药ETF汇添富（589120）同日放量狂涨4%，资金连续2日强势涌入 [1] - 港股通创新药ETF（159570）标的指数热门股多数上涨，其中康诺亚-B涨超4%，信达生物、荣昌生物涨超2%，康方生物、三生制药涨超1% [5] 公司动态与产品进展 - 荣昌生物自主研发的ADC药物维迪西妥单抗（爱地希®）新适应症于2026年3月23日获国家药监局批准，成为首款获批用于治疗特定不可切除或转移性HER2低表达且存在肝转移的成人乳腺癌的国产ADC疗法，这是该产品在国内获批的第四项适应症 [3] - 吉利德科学公司已同意以并购方式收购康诺亚-B持股约15%的公司Ouro Medicines [3] - 药明康德2025年业绩再创历史新高，实现营业收入454.56亿元，同比上升15.8%；实现归母净利润191.95亿元，同比上升105.2% [4] 行业重要会议与研发管线 - 2026年AACR大会将于4月17日-22日举行，国内外多家创新药企将展示最新研究成果 [6] - 默克将首次披露从礼新引进的PD-1/VEGF双抗MK-2010的临床数据 [6] - 多家公司将披露RAS靶点相关药物数据，包括Revolution的Daraxonrasib和zoldonrasib、D3Bio的elisrasib、劲方医药的GFH276、GFS784和GFH603 [6] - 基石药业将展示CS5007、CS5008、CS5006的临床前数据；百济神州将披露两款BCL2抑制剂BGB-21447和Sonrotoclax的最新临床前数据 [7] - 恒瑞医药将披露新一代CDK4/2抑制剂Cpd-1308的最新临床前研究成果 [8] - 再鼎医药将披露三款内部开发管线ZL-1310、ZL-6201和ZL-1222的最新数据；亚盛医药将披露奥雷巴替尼、APG-2449和APG-5918的临床前数据 [9] 行业资金状况与融资活动 - 2024年1月1日至2026年3月21日，港股及A股生物医药板块上市后募资约700亿元，支持创新药管线研发投入 [10] - 同期，A股生物医药板块通过增发融资118亿元，通过发行可转债融资25亿元；港股生物医药板块上市后募资总额为632亿港币 [10] - 截至2026年3月21日，2026年中国创新药出海BD（对外授权）总金额已达571亿美元，其中首付款33亿美元，交易数量达53件，BD收入已成为中国创新药企重要资金来源 [10] - 当前医药板块资金面充裕，绝大多数企业“现金及现金等价物/年研发费用”指标显示其保持了1年以上的研发资金覆盖能力 [15] 行业发展趋势与投资主线 - 创新药出海的核心关注点已从“能否出海”转向“出海后进展”，即产品在海外临床部署、关键数据读出和里程碑达成情况 [16] - 中国企业在小核酸、细胞治疗等新型疗法领域逐渐领先，例如小核酸递送技术正切入更多慢病治疗场景，体内CAR-T技术路径确定性提升，未来有望达成多项全球交易 [17] - 头部创新药企业正在进入“产品放量-反哺研发”的正向循环，伴随核心产品商业化放量，2026年有望成为板块扭亏的关键窗口 [18] 相关投资产品概况 - 港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药，截至2026年2月27日，其前十大成分股权重合计73.54% [19] - 该ETF前三大成分股为石药集团（权重12.22%）、信达生物（权重10.6%）和百济神州（权重10.58%） [20]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：66.68元 [6] - 核心观点：信立泰是国内聚焦心肾代谢综合征慢病领域的创新药龙头企业，创新已步入快速收获期，H股上市将开启国际化新征程 [2][12] 公司业务与市场地位 - **核心治疗领域**：公司专注于心肾代谢综合征慢病领域 [2] - **创新药成果**：截至2026年2月，公司拥有6款1类创新药获批上市 [2] - **高血压领域领导地位**：根据弗若斯特沙利文资料，以自2012年以来批准的NME高血压药物及处于活跃开发阶段的候选药物总数计，信立泰排名全球第一 [12] - **支柱性产品**： - **信立坦**：于2013年10月获批，2024年以销售额计是中国最畅销的ARB类药物，在所有高血压药物院内市场排名中位列第二 [12] - **信超妥**：于2025年5月获批，是中国首个、全球第二个ARNi类药物，具有双重作用机制，带来更优的高血压疗效与心肾保护作用 [12] - **复方制剂布局**：针对单药治疗血压控制不佳的患者，公司基于支柱产品研发了固定剂量复方制剂，如2024年5月获批的复立坦和2025年5月获批的复立安 [12] 核心临床管线与市场潜力 - **重磅管线JK07**： - **作用机制**：一种NRG1-ErbB3抗体融合蛋白 [12] - **目标市场**：靶向全球慢性心力衰竭市场，根据弗若斯特沙利文资料，该市场潜在价值超过1000亿美元 [12] - **研发进展**：正在针对射血分数降低型心力衰竭和射血分数保留性心力衰竭开展全球国际多中心II期临床，已完成HFrEF队列的入组工作 [12] - **脂代谢领域布局**：公司在血脂异常领域布局深厚，通过靶向LDL-C和脂蛋白等关键指标，涵盖小分子药物、单克隆抗体、siRNA药物和基因编辑药物等多种形式，并覆盖PCSK9、Lp(a)及ANGPTL3等多个治疗通路 [12] 财务表现与预测 - **历史业绩**： - 2024年营业总收入为4，012百万元，同比增长19.2% [4] - 2024年归母净利润为602百万元，同比增长3.7% [4] - **未来预测**： - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为4，422/5，337/6，478百万元，同比增长10.2%/20.7%/21.4% [4][12] - **归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为669/826/1，003百万元，同比增长11.2%/23.5%/21.4% [4][12] - **每股收益**：预计2025E/2026E/2027E分别为0.60/0.74/0.90元 [4][12] - **盈利能力指标**： - 销售毛利率预计从2024A的72.6%提升至2027E的75.4% [13] - 净资产收益率预计从2024A的6.9%提升至2027E的10.9% [4] 估值与市场数据 - **当前股价**：54.70元 [7] - **市值**：总市值为60，980百万元 [7] - **估值倍数**： - 基于2026年归母净利润预测，给予90倍PE估值，得出目标价66.68元 [12] - 当前股价对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为91.19/73.83/60.81倍 [4] - 当前市净率为7.0倍 [8] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为84%，相对指数升幅为59% [11]

文章核心观点 - 文章旨在通过筛选和解读关键公告，帮助投资者快速把握市场动态与潜在投资机会，重点关注锂电池、创新药、智能电网等热门领域的公司公告 [1] 今日速览公告摘要 - 一家公司涉及锂电池、创新药、合成生物及光刻胶中间体三大主业，其一季度业绩预告显示净利润同比增长超过22倍 [1] - 一家公司业务覆盖智能电网、特高压、储能、光伏逆变器及超级电容，其在1个月内连续两次中标华能集团的逆变器项目 [1] - 一家公司业务涉及锂电池、固态电池、储能、液冷及氢能，其发布了第五代高压实磷酸铁锂正极材料 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] - 行业收盘点位为7850.41，52周最高为9323.49，52周最低为6876.88 [2] - 行业相对指数表现图表显示，自2025年3月至2026年3月，医药生物指数表现整体优于沪深300指数 [4] 核心观点：海外CXO订单回暖，行业景气度提升 - 报告核心观点认为，海外CXO行业订单在2025年下半年呈现回暖趋势，2026年业绩指引转向乐观 [5] - 不同CXO公司2025年业绩呈现分化态势，CDMO（合同研发生产组织）行业表现强劲，而临床/临床前CRO（合同研究组织）仍承压，但订单端已出现改善迹象 [5] - 业绩指引方面，CDMO领域最为明确和强劲，临床CRO指引普遍指向温和至稳健的增长，更多依靠内部体系优化实现利润增长 [6] - CDMO公司如Lonza、富士胶片、Bachem等持续保持高强度资本开支与全球产能扩张，并积极扩展在ADC（抗体偶联药物）、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型的产能 [6] 目录总结 1. 海外CXO订单回暖，2026指引转向乐观 - **1.1 业绩呈现分化态势，CDMO强劲，临床/临床前CRO承压** - 2025年CXO行业业绩分化，CDMO公司如Lonza、Bachem、Siegfried和Medpace在收入和利润端均实现强劲增长 [14] - Lonza销售额达65亿瑞士法郎（按固定汇率增长21.7%），核心EBITDA利润率为31.6% [14] - Bachem销售额达6.95亿瑞士法郎（本币增长19.2%），EBITDA利润率提升至30.9% [14] - 临床CRO公司如Fortrea、Charles River Laboratories和Labcorp(Covance)面临挑战 [15] - Fortrea全年收入27.23亿美元，调整后EBITDA为1.899亿美元 [15] - Charles River全年收入40.2亿美元，同比微降0.9% [15] - 详细业绩数据参见图表1，涉及Thermo Fisher、IQVIA、Lonza等多家公司 [16] - **1.2 订单呈现积极信号，多家公司下半年回暖** - 2025年CXO行业订单表现积极，尤其在下半年多数公司报告改善趋势 [17] - CDMO领域订单表现最为强劲，Lonza在多个技术平台获得大量新业务，其Vacaville基地获得了第五个重大商业合同 [17] - Siegfried的客户询价（RFP）数量增加了30%，赢得的项目数量增加了31% [18] - 临床CRO领域订单从上半年的疲软中逐步改善 [19] - Fortrea第四季度book-to-bill ratio（订单收入比）为1.14倍，高于过去12个月（ttm）值1.02倍 [19] - IQVIA研发解决方案部门季度新订单超过27亿美元，book-to-bill ratio为1.18倍 [19] - Medpace第四季度净新业务订单7.37亿美元，同比大增39.1%，book-to-bill ratio为1.04倍 [19] - Charles River的安评（DSA）业务在2025年第四季度净订单额达到6.65亿美元，Book-to-Bill ratio提升至1.12倍，较第三季度的0.82倍大幅改善 [20] - 详细订单表现及公司表述参见图表2 [21][24] - **1.3 业绩指引谨慎乐观看好持续改善，CDMO保持资本开支强度** - CDMO领域业绩增长指引最为明确和强劲，临床CRO指引普遍指向温和至稳健的增长 [25] - Lonza指引2026年本币收入增长11-12%，核心EBITDA利润率将进一步提升至32%以上 [25] - Bachem预计本币收入高速增长35%-45%，EBITDA利润率保持在低三十区间 [25] - IQVIA预计全年收入增长5.1% - 6.3% [26] - Medpace预计全年总收入增长8.9% - 12.8% [26] - Fortrea、Charles River预计收入微降但利润增长，主要依靠商业拓展、运营卓越和成本节约计划 [26] - CDMO公司持续保持高强度资本开支与产能扩张 [27] - Lonza计划维持“高十位数”占比的资本开支强度 [27] - Bachem推进瑞士、美国等多个产能的扩展与现代化改造 [27] - 富士胶片将美国北卡罗来纳州大型生产基地的二期投产时间从2028年上半年提前至2027年下半年 [27] - ADC、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型是CDMO企业最重视的核心业务 [28] - Lonza将ADC定位为关键增长平台之一，正在瑞士Visp基地投资建设生物偶联商业化生产车间 [28] - 富士胶片计划于2027年在日本富山基地启动日本首个覆盖全链条的ADC GMP服务 [28] - 详细业绩指引及重点业务举动参见图表3 [29][31] 2. 行业观点及投资建议 - **2.1 行情回顾** - 本周（2026年3月16日-3月20日），A股申万医药生物指数下跌2.77% [7] - 板块跑输沪深300指数0.59个百分点，跑输创业板指数4.04个百分点 [7] - 在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第8位 [7] - 子板块中，体外诊断板块下跌0.68%，表现最好；医院板块下跌7.08%，表现最差 [7] - **2.2 近期观点** - **原料药**：维生素多品种（如VE、烟酸、叶酸、VA、泛酸钙）启动涨价通道，价格处于历史低位，成本上行推动提价，下游对价格不敏感，后续弹性空间大 [34] - 建议关注亿帆医药（泛酸钙龙头）、浙江医药（VA、VE、VD3多品种）、能特科技（VE生产商）、兄弟科技（VB1、VB3、泛酸钙等多品种） [37] - **创新药**：板块震荡上行，国产创新药竞争力通过BD（业务发展）和临床数据不断强化，26-27年处于重点项目出海后的商业化空窗期，但中长期对全球商业化充满信心，建议逐步加仓 [36] - 建议关注信达生物、三生制药、康方生物等确定性高标的，以及小核酸领域的前沿生物、奥锐特等 [36][38] - **创新药产业链（CXO及生命科研服务）**：看好26年行业景气度持续提升，海外需求稳定回暖，国内BigPharma和Biotech研发支出提升，供给端价格处于底部待回暖区间 [39] - 建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [39] - **生物制品**：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会 [40] - 建议关注疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物、神州细胞、安科生物，血制品（天坛生物） [40] - **医疗器械**：2026年预计迎来板块全面业绩改善，呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的景气格局 [41] - 超长期特别国债落地带来大规模医疗设备更新需求 [41] - 细分赛道中，高端影像、脑机接口、手术机器人、AI+医疗及基层康复设备等领域景气度领先 [41] - 重点推荐手术机器人板块，政策有望为行业扫清支付障碍，受益标的包括天智航-U、微创机器人-B [42] - 其他看好方向包括高景气标的（惠泰医疗、微电生理等）、集采受益型标的（心脉医疗、南微医学等）、困境反转标的（迈瑞医疗、开立医疗等）、海外机会标的（华大智造、先瑞达等） [43] - **医疗服务**：看好有外延预期方向及消费复苏下的弹性 [44] - 受益标的包括爱尔眼科（持续扩张及优质资产注入），关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [45] - **中药**：看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向 [46] - 受益标的包括盘龙药业、方盛制药、佐力药业（集采/基药政策受益），以岭药业、贵州三力（高基数出清拐点），康缘药业、天士力、桂林三金（创新研发） [46][47][48] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，龙头有望强者恒强 [49] - 推荐标的包括益丰药房、大参林 [49] 3. 板块行情 - **3.1 本周生物医药板块走势** - A股申万医药生物指数本周下跌2.77%，跑输沪深300指数0.59个百分点，跑输创业板指数4.04个百分点，在31个一级子行业中排名第8 [51] - 子板块中，体外诊断下跌0.68%表现最佳，医院下跌7.08%表现最差 [51] - A股涨幅前五位：*ST景峰（+27.72%）、三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%）、信立泰（+10.90%） [54] - A股跌幅前五位：爱朋医疗（-16.03%）、普蕊斯（-16.76%）、三博脑科（-20.65%）、翔宇医疗（-21.44%）、长药控股（-52.17%） [54] - 港股涨幅前五位：叮当健康（+17.14%）、君实生物（+9.17%）、康哲药业（+6.14%）、三生制药（+5.94%）、思路迪医药股份（+5.93%） [54] - 港股跌幅前五位：药捷安康-B（-10.50%）、昭衍新药（-15.17%）、启明医疗-B（-17.75%）、维亚生物（-20.50%）、开拓药业-B（-24.81%） [56] - **3.2 医药板块整体估值** - 截至2026年3月20日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为29.52，较上周下降0.79 [58] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为120.65%，环比下降3.06个百分点 [58] - 子行业市盈率方面，医疗器械、生物制品和化学制药板块居于前三位 [58]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：创新药板块资金充裕，研发投入可持续性强，BD（业务发展）收入及上市后募资为创新药企研发提供资金支持，行业长期高质量发展具备稳健财务基础[3] - 具体配置思路：看好的子行业排序为创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等，高弹性配置方向为创新药（尤其是小核酸方向），高股息配置方向为中药及药店等[3][8] 根据相关目录分别总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 市场表现：本周A股医药指数涨跌幅为-2.77%，年初至今为-2.90%，相对沪深300的超额收益分别为-0.59%和-1.54%；本周恒生生物科技指数涨跌幅为+0.48%，年初至今为-0.97%，相对于恒生科技指数跑赢2.60%和10.63%[3][8] - 子板块表现：本周原料药（-5.16%）、医疗服务（-4.32%）、医药商业（-4.01%）等跌幅居前，生物制品（-1.79%）跌幅较小，无上涨板块[3][8] - 个股表现： - A股涨幅前三：生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%）[3][8] - A股跌幅前三：翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）、普蕊斯（-16.25%）[3][8] - H股涨幅前三：翰思艾泰-B（+26.51%）、东曜药业-B（+20.51%）、现代中药集团（+18.66%）[3][8] - H股跌幅前三：中生北控生物科技（-33.01%）、中慧生物-B（-31.80%）、迈博药业-B（-25.71%）[3][8] 2. 创新药板块资金充裕，研发投入可持续性强 - 上市后募资规模：2024年1月1日至2026年3月21日，港股及A股生物医药板块上市后募资约700亿元[3][15] - A股生物医药板块通过增发融资总额为118亿元，通过发行可转债融资总额为25亿元[3][15] - 港股生物医药板块上市后募资总额为632亿港币[3][15] - BD交易成为重要资金来源：截至2026年3月21日，2026年中国创新药出海BD总包金额已达571亿美元，首付款达33亿美元，交易数量达53件[3][18] - 2026年总包金额相当于2025年全年（1377亿美元）的41%，并已超过2024年全年水平（529亿美元）[3][18] - 2026年首付款金额相当于2025年全年（约71.7亿美元）的46%[3][18] - 资金覆盖能力：通过计算“现金及现金等价物/年研发费用”评估，当前医药板块资金面充裕，绝大多数企业保持了1年以上的研发资金覆盖能力，能够有效支撑后续临床试验推进、管线拓展及技术创新[3][18][21] 3. 研发进展与企业动态 - 重要研发进展（部分列举）： - 开拓药业：其自主研发的KX-826酊1.0%治疗脱发的关键性临床试验3期阶段已获得顶线数据[3] - 和誉医药：其自主研发的高选择性小分子FGFR2/3抑制剂ABSK061已获得美国FDA授予的孤儿药资格，用于治疗软骨发育不全[3] - 舶望制药：其在研siRNA疗法BW-20805获得美国FDA授予快速通道资格，用于治疗遗传性血管性水肿[3] - 前沿生物：1类新药FB7013注射液获批临床，拟用于原发性IgA肾病的治疗[3] - 美国FDA批准GSK Lynavoy（linerixibat）用于治疗原发性胆汁性胆管炎成人患者的胆汁淤积性瘙痒，这是FDA首次批准用于该适应症的药物[3] - 礼来宣布其3期临床试验TRANSCEND-T2D-1取得积极的顶线结果[3] - 创新药/改良药研发申报：报告列出了本周多项创新药及改良药的批准临床、申请上市、获批上市等进展，涉及KRAS、c-Met、PD1、GLP-1R、HER2、FGFR等多种靶点[23][24][25][26][27][28] - 仿制药及生物类似物申报：报告列出了本周多项仿制药及生物类似物的上市及临床申报情况[30][31][32][33] 4. 具体标的思路 - 从PD1 PLUS角度：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[3][11] - 从ADC角度：建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等[3][11] - 从小核酸角度：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[3][11] - 从自免角度：建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[3][11] - 从创新药龙头角度：建议关注百济神州、恒瑞医药等[3][11] - 从CXO、上游科研服务角度：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等[3][11] - 从医疗器械角度：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[3][11] - 从AI制药角度：建议关注晶泰控股等[3][11] - 从GLP1角度：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[3][11] - 从中药角度：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[3][11] 5. 行情回顾与估值追踪 - 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为35.19倍，较历史均值低3.22倍[5] - 医药子板块追踪：本周原料药、医疗器械涨幅较大（注：此点与前述“本周原料药跌幅居前”矛盾，可能为目录分类描述，具体涨跌幅数据以第一部分总结为准）[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 创新药板块资金面充裕，BD（授权合作）收入及上市后再融资为研发提供了可持续的资金支持，行业长期高质量发展具备稳健的财务基础[3] - 看好创新药出海的长周期产业趋势，并坚定看好2026年BD交易将持续兑现[18] - 具体配置思路为：高弹性方向看好创新药（尤其是小核酸方向），高股息方向看好中药及药店[3][8] 行情回顾与市场表现 - **指数表现**：本周（截至2026年3月20日）A股医药指数涨跌幅为-2.77%，年初至今为-2.90%；恒生生物科技指数本周涨跌幅为+0.48%，年初至今为-0.97%[3][8] - **板块表现**：本周子板块中，原料药（-5.16%）、医疗服务（-4.32%）、医药商业（-4.01%）跌幅居前，生物制品（-1.79%）跌幅相对较小，无上涨板块[3][8] - **个股表现**： - A股涨幅前三：三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%）[3][8] - A股跌幅前三：翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）、普蕊斯（-16.25%）[3][8] - H股涨幅前三：翰思艾泰-B（+26.51%）、东曜药业-B（+20.51%）、现代中药集团（+18.66%）[3][8] - H股跌幅前三：中生北控生物科技（-33.01%）、中慧生物-B（-31.80%）、迈博药业-B（-25.71%）[3][8] - **估值水平**：医药指数市盈率为35.19倍，较历史均值低3.22倍[5] 创新药板块资金状况 - **再融资规模**：2024年1月1日至2026年3月21日，港股及A股生物医药板块上市后募资约700亿元[3][15] - A股生物医药板块通过增发融资118亿元，通过发行可转债融资25亿元[3][15] - 港股生物医药板块上市后募资总额为632亿港元[3][15] - **BD交易情况**：截至2026年3月21日，2026年中国创新药出海BD交易总金额已达571亿美元，首付款33亿美元，交易数量53件[3][18] - 2026年至今总包金额已达到2025年全年（1377亿美元）的41%，并已超过2024年全年水平（529亿美元）[18] - 2026年至今首付款金额已达到2025年全年的46%[18] - **资金覆盖能力**：通过计算“现金及现金等价物/年研发费用”评估，当前医药板块资金面充裕，绝大多数企业保持了1年以上的研发资金覆盖能力，能有效支撑后续研发推进[3][18] - 具体公司数据（2025年中报）：恒瑞医药覆盖倍数5.6，百济神州-U覆盖倍数1.4，石药集团覆盖倍数1.4，绿叶制药覆盖倍数17.9，科伦药业覆盖倍数2.8[21] 研发进展与企业动态 - **关键研发进展**： - 开拓药业：自主研发的KX-826酊1.0%治疗脱发的关键性临床试验3期阶段已获得顶线数据[3] - 和誉医药：自主研发的FGFR2/3抑制剂ABSK061获美国FDA孤儿药资格，用于治疗软骨发育不全[3] - 舶望制药：在研siRNA疗法BW-20805获美国FDA快速通道资格，用于治疗遗传性血管性水肿[3] - 前沿生物：1类新药FB7013注射液获批临床，拟用于治疗原发性IgA肾病[3] - GSK：Lynavoy（linerixibat）获美国FDA批准，用于治疗原发性胆汁性胆管炎成人患者的胆汁淤积性瘙痒，是该适应症的首个获批药物[3] - 礼来：3期临床试验TRANSCEND-T2D-1取得积极的顶线结果[3] - **创新药/改良药申报**：本周有多项药品获批临床、申请上市或已上市，涉及靶点包括KRAS、c-Met、PRMT5、BCMA、GIPR/GLP-1R、HER2、JAK等[23][24][25][26][27][28] - **仿制药及生物类似物申报**：本周有多项仿制药及生物类似物获批上市或申报，涉及药品包括阿法骨化醇、阿立哌唑、利拉鲁肽注射液（生物类似物）等[30][31][32][33] 行业配置思路与关注标的 - **子行业排序**：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店[3][8] - **具体关注标的**： - **PD1 PLUS方向**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药[3][11] - **ADC方向**：映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒[3][11] - **小核酸方向**：前沿生物、福元医药、悦康药业[3][11] - **自免方向**：康诺亚、益方生物、一品红[3][11] - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药[3][11] - **CXO及科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技[3][11] - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗[3][11] - **AI制药**：晶泰控股[3][11] - **GLP1方向**：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物[3][11] - **中药方向**：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶[3][11] - **本周建议关注组合**：报告列出了包含恒瑞医药、科伦药业、海思科、上海医药等在内的数十家公司及其财务与市场数据[10][12][13][14]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国本土创新药研发正加速从“跟随”向“引领”转变，在2026年欧洲肺癌大会（ELCC 2026）上，多款由中国公司主导的ADC（抗体偶联药物）等创新疗法数据亮眼，展现出改变治疗范式的潜力[5][14][15] - 创新药及其产业链（CXO+科研服务）以及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业持续被看好，临床前CRO签单有望加速增长[7] - 当前市场位置重点推荐创新产业链，并即将迎来2026年第一季度业绩期[7] 根据目录总结 1、 中国领航ADC时代，多款ADC重磅登场ELCC 2026 - **核心趋势**：ELCC 2026大会显示中国创新药企在肺癌领域进入全球第一梯队，重点关注方向包括二代免疫联合方案、单/双抗ADC（如Trop2、HER3）、驱动基因靶向疗法（KRAS/HER2/EGFR）及AI辅助诊疗[5][14] - **代表性研究**：科伦博泰的sac-TMT（Trop2 ADC）入选最新突破摘要（LBA），百利天恒Iza-bren、正大天晴TQB2922、恒瑞医药SHR-A2009、宜联生物/BioNTech YL202/BNT326等多项研究入选大会口头报告[5][15] 1.1.1 后线EGFR突变非小细胞肺癌（EGFRm NSCLC）：ADC药物带来治疗范式转变 - **科伦博泰 sac-TMT (Trop2 ADC)**：在经EGFR-TKI和含铂化疗失败的晚期NSCLC患者中，中位总生存期（mOS）达**20个月**，显著优于多西他赛组的**13.5个月**（HR 0.63）；经模型校正后，对照组mOS仅**11.2个月**（HR 0.45），18个月OS率分别为**54.7%** vs **9.1%**，研究者评估的中位无进展生存期（mPFS）为**7.9个月** vs **2.8个月**（HR 0.23）[6][16] - **恒瑞医药 SHR-A2009 (HER3 ADC)**：联合阿美替尼治疗多线治疗后的EGFRm NSCLC患者，中位无进展生存期（mPFS）延长至**14.4个月**；在初治患者中，12个月PFS率高达**87.2%**，中位PFS尚未达到[6][17] - **宜联生物/BioNTech YL202/BNT326 (HER3 ADC)**：在经标准治疗进展的晚期NSCLC患者中，EGFR突变亚组mPFS达**7.2个月**，AGA-非鳞亚组mPFS **5.6个月**，AGA-鳞状NSCLC亚组mPFS **4.4个月**（2.0mg剂量组）[6][19] 1.1.2 小细胞肺癌（SCLC）：多种疗法取得突破 - **BioNTech Pumitamig (PD-L1/VEGF双抗)**：联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC），患者确认客观缓解率（cORR）为**82.0%**，mPFS为**6.9个月**，mOS达到**16.9个月**，12个月OS率达**72.0%**[7][21] - **百利天恒 Iza-bren (EGFR/HER3 ADC)**：联合Serplulimab一线治疗ES-SCLC，患者总体客观缓解率（ORR）为**88.3%**，cORR为**77.9%**，mPFS达到**8.2个月**，12个月OS率达**80.8%**[7][22] - **中生制药/BI Obrixtamig (DLL3/CD3双抗)**：联用PD-1单抗治疗经治SCLC患者，在1080μg/kg剂量组的12例患者中，ORR高达**58%**，mPFS达**10个月**[7][23] 2、 3月第3周医药生物下跌2.77%，体外诊断板块跌幅最小 - **板块行情**：2026年3月第3周（3.16-3.20），医药生物行业下跌**2.77%**，跑输沪深300指数**0.59**个百分点，在31个子行业中排名第8位[11][24] - **子板块行情**：当周，体外诊断板块跌幅最小，下跌**0.68%**；医院板块跌幅最大，下跌**7.08%**；原料药板块下跌**5.16%**，医疗设备板块下跌**4.94%**[11][27] - **月度表现**：从2026年3月以来的数据看，体外诊断板块涨幅最大，累计上涨**0.25%**；医院板块累计下跌**9.23%**，医疗设备板块累计下跌**11.19%**[31] 医药布局思路及标的推荐 - **整体思路**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）以及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业[7] - **月度组合推荐**：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯[8] - **周度组合推荐**：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、京新药业、前沿生物、奥浦迈、毕得医药、皓元医药、昊帆生物[8]

报告投资评级 - 对海外教育行业的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外教育行业：职业技能培训景气度提升，中国东方教育作为职教标的，其培训人次重回增长，经营效率显著提升，是关注重点 [2][3] - 海外医药行业：再鼎医药商业化增速放缓，但创新管线催化剂丰富 [5][16] - 海外社服行业：锅圈2025年业绩超预期，2026年展望积极 [5][22] 按目录总结 1. 海外教育 - **市场表现**：截至报告周（3月13日至3月19日），教育指数上涨4.3%，跑赢恒生国企指数4.4个百分点；年初至今累计涨幅0.72%，跑赢恒生国企指数3.17个百分点 [6] - **核心公司业绩**：中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][7] - **招生与行业景气**：2025年公司新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [3][8]。五大技能培训板块（烹饪、汽修、电脑、西点、美业）新培训人次均同比增长，其中美业增速最高为20.3% [3][8]。增长动力源于高考落榜生规模扩大：预计从2021年的119万人增长至2025年的362万人，主要因高中毕业生从2021年的1196万增至2025年的1432万，而大学同期仅扩招34万人（从1036万增至1071万） [3][8]。公司针对此群体推出的长学制课程（1-2年）新培训人数达2.4万人，同比增长超66.2% [3][8] - **经营效率提升**：公司通过精细化管理，优化学校数量至230所（同比减少3所），提升产能利用率 [4][9]。2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [4][9] - **资本开支与分红**：公司主要职教中心建设已近尾声，6处中的5处已于2023至2025年建成，仅余江西南昌中心于2026年开工 [4][10]。公司宣布2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [4][10] - **其他公司数据**：东方甄选及其子直播间在3月12日至18日期间，抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 3012万元，环比上升1.7%，同比上升78.9% [11] - **投资建议**：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；同时建议关注东方甄选、中概教培公司（新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途）及港股高教公司（宇华教育、中教控股等） [12] 2. 海外医药 - **市场表现**：报告周内，恒生医疗保健指数下跌0.71%，跑赢恒生指数0.13个百分点 [15] - **核心公司业绩**：再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损从2024年的2.57亿美元收窄至1.76亿美元；经调整净亏损从2.00亿美元收窄至1.49亿美元 [16]。2025年四季度总收入1.28亿美元，同比增长17% [16]。研发费用2.21亿美元，同比下降6%，研发费用率从59%降至48% [16]。截至2025年底在手现金约7.90亿美元 [16] - **产品销售**：2025年产品收入4.57亿美元，同比增长15% [16]。其中，鼎优乐销售2300万美元，同比增长593%；纽再乐销售6100万美元，同比增长41%；则乐销售1.89亿美元，保持平稳；艾加莫德销售9400万美元，同比增长1% [17] - **管线进展**：KarXT已于2025年12月在中国获批，计划于2026年第二季度商业化上市；TIVDAK的上市申请处于审评阶段，有望2026年上半年获批；肿瘤电场治疗用于胰腺癌的适应症有望2026年下半年获批 [17]。2026年管线催化剂丰富，涉及Zoci、艾加莫德、Povetacicept等多款产品 [18] - **投资建议**：建议关注创新药公司（百济神州、信达生物等）及传统制药公司（Pharma，如三生制药、翰森制药等） [20] 3. 海外社服 - **核心公司业绩**：锅圈2025年收入78亿元，同比增长21%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48%；核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%；归母净利润4.3亿元，同比增长88% [22] - **业务进展**：2025年门店总数净新增1416家至11566家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家 [22]。超过3000家店完成24小时无人零售改造 [22]。全年新增282个火锅及烧烤SKU [22]。2026年计划在中国香港开设门店，并深化社区央厨战略 [22] - **业绩展望**：公司预计2026年净新增门店超过2934家，门店总数超过14500家；店效预计增长高单位数；关店率预计低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率将明显提升 [23] 4. 盈利预测与估值 - **海外教育重点公司**：提供了包括新东方、好未来、中国东方教育等公司的市值、市盈率（PE）及利润预测数据 [27]。例如，中国东方教育市值115亿元，2025年预测PE为14.6倍，2026年为11.7倍；2025年预测利润7.92亿元，2026年预测利润9.88亿元，两年利润复合增速37% [27] - **海外医药重点公司**：提供了包括百济神州、信达生物、再鼎医药等公司的市值、PE、收入及利润预测数据 [28][29][31] - **海外社服重点公司**：提供了包括携程集团、锅圈、海底捞、蜜雪冰城等公司的市值、PE、收入及利润预测数据 [32] 5. 东方甄选数据 - **运营数据**：报告通过图表展示了东方甄选近期GMV趋势、SKU波动、粉丝性别与年龄分布等详细运营数据 [34][35][37][39][41][43][45][47][48]。例如，粉丝累计4404万人，31-40岁年龄段占比最高，达48.0% [11][48]

文章核心观点 - 自2024年9月24日以来，市场启动了一轮十年一遇的“史诗级别”大牛市，被称为“信心牛”，由政策大幅放松、新一轮科技革命和流动性充裕三大驱动力共同造就 [3][4][9] - 此轮牛市不仅是一次财富机会，更承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [13] - 要实现长牛慢牛而非暴涨暴跌，需要宏观政策持续放松、监管好杠杆资金并进行深层次的基础制度改革 [17][18][19] - 重启中国经济复苏的关键在于实施“债务大挪移”战略，通过政府与央行扩张资产负债表来减轻居民和企业债务压力，具体抓手包括全力拼经济、组建住房收储保障银行和发力新基建 [23][24][25] 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 - 自2000年以来，中国经历了三轮量级较大的牛市，分别启动于2004年（周期牛）、2014年（改革牛）和2024年（信心牛），节奏与经济约十年的“朱格拉周期”一致 [4] - 与此前两轮牛市不同，本轮牛市的主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工、大宗商品等新质生产力为代表的新经济 [5] - 从持续时间看，自2024年9月以来牛市已超过一年，与2014-2015年牛市时长持平，预计持续时长有望超过上一轮 [5] - 从涨幅看，上证指数从2024年最低点到2025年3月19日涨幅高达48%，创业板指数涨幅高达116%，这种量级的涨幅为十年一遇 [5] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的几千亿萎缩状态，到近期交易量曾突破3万亿元 [8] - 从股市市值看，A股市值从2024年最低谷的70万亿元上涨到2025年末的123万亿元，带来了超过50万亿元的财富效应 [8] 二、三大驱动力造就十年一遇的“信心牛” - 本轮牛市是政策牛、科技牛与水牛叠加的“信心牛”，驱动力主要来自分母端，即风险偏好提升和无风险利率下降，两者相互强化 [9][10] - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市放松限购，财政推出10万亿元化债，加强民营经济保护，推出万亿水电站基建投资等，政策大幅超出市场预期 [10] - **科技牛**：以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药、军工、大宗商品等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在发展硬科技方面取得积极进展，高风险偏好的成长股板块领涨 [11] - **水牛**：宏观持续放松下无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积在银行体系，在赚钱效应带动下出现存款搬家 [11] - 2026年1月上交所A股新增开户491.6万户，较2025年12月增加231.9万户，同比高达213.1%，国际机构也纷纷进场 [11] 三、此轮牛市承担三大历史使命 - **发展新质生产力**：资本市场繁荣有利于为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供融资支持，自2024年9月24日以来，一大批硬科技和新经济企业纷纷上市 [13] - **助力大国博弈**：以人工智能、芯片半导体等为代表的“卡脖子”技术在大国博弈中重要性凸显，资本市场繁荣发展是支持新质生产力发展的关键力量 [14] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场长周期拐点出现，以顶峰时期450万亿元市值计算，5年间居民财富缩水约100万亿元 [15] - 2025年一年，A股市值从不到70万亿元增长到超过120万亿元，创造了50多万亿元的财富，有助于对冲房地产贬值带来的缺口并带动消费复苏 [15] 四、两大前景与展望：长牛慢牛还是暴涨暴跌？ - 要实现长牛慢牛，需要宏观政策继续处于放松周期，包括货币政策继续降息降准、财政政策加大化债和投资新基建、楼市政策巩固止跌回稳，以及加强对民营经济的保护 [17][18] - 考虑到A股散户为主、暴涨暴跌等特点，需要监管好杠杆资金以实现健康发展 [18] - 历史数据显示，A股平均熊市持续27.8个月，跌幅56.4%，牛市持续12.1个月，涨幅217.2%，呈牛短熊长、暴涨暴跌特征；美国则呈牛长熊短特征，牛市平均持续47个月，涨幅122.5% [18] - 需要通过深层次改革完善资本市场基础制度，提高直接融资比重，以实现股市的长牛慢牛 [19] 五、复盘：A股三次大牛市的七大发现 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，最初充满争议 [20] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，牛市持续和演绎最终需要基本面和企业盈利支撑 [20] - A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长，三轮大牛市平均持续17.35个月，而熊市平均持续27.12个月 [20] - 牛市上半场主要靠政策、情绪、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期，普涨为主 [20] - 牛市过程中会经历调整，原因包括市场资金流入难以长期维持、杠杆工具调整、政策变化等，调整越充分，下半场涨幅可能越大 [21] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动，迎来戴维斯双击，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [22] - 牛市的终结一般源于估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪等 [22] 六、重启中国经济复苏，关键在于“债务大挪移” - 根据日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，房地产大泡沫破裂后，若由居民和企业独自化解债务，将导致债务通缩循环和资产负债表衰退；若由政府和央行扩张资产负债表来减轻其债务压力，则有望恢复经济活力 [23][24] - 重启中国经济复苏的三大具体抓手： 1. **全力拼经济**：货币政策持续降息降准，财政政策推动大规模地方政府化债，实施以新老基建扩大内需，保护民营经济，重视资本市场繁荣发展 [25] 2. **组建住房收储保障银行**：组建5万亿元以上的大型机构，收购开发商土地和商品房库存用于租赁保障房，缓解房企资金压力，解决地方财政和“烂尾楼”问题 [25] 3. **发力新基建**：包括人工智能、新能源、5G、机器人、商业航天、生物工程等，短期稳增长稳就业，长期打造中国经济新引擎 [25][26]