核心观点 - 全球首款偏向型GLP-1受体激动剂先维盈®（埃诺格鲁肽注射液）通过阿里健康平台实现现货发售与“药品可及+护理到家”的一站式服务，标志着创新药数字化可及性与服务生态构建的重要进展 [1][2] 产品与机制 - 先维盈®是目前**唯一获批、完全由天然氨基酸组成的长效GLP-1药物**，患者在整个48周治疗期间体重持续下降，未出现平台期 [1] - 其创新机制源自2012年诺贝尔奖成果G蛋白偶联受体的发现，通过**选择性激活cAMP信号通路并减少β-arrestin募集**，可能实现更持久强效的血糖与体重控制，并带来更佳的胃肠道耐受性 [2] 商业化与渠道 - 该药品于4月27日在阿里健康平台启动现货发货，用户可在淘宝搜索“埃诺格鲁肽”，凭处方登记后由专业医疗机构通过**全程2-8℃恒温冷链**配送到家 [1] - 阿里健康作为辉瑞在中国的重要合作伙伴，率先引入该药品，旨在通过数字化手段提升创新药的可及性与服务体验 [2] 服务生态构建 - 阿里健康同步整合专业护士资源，推出**护士上门服务**，与线上审方、冷链配送及医疗废弃物合规回收共同构成一站式代谢健康管理闭环 [1][2] - 平台定位为“新特药首发阵地”，不仅率先引入全球创新药，更在药品可及基础上构建了完整的服务生态 [2] 行业与政策背景 - 此举旨在积极响应国家“体重管理年”行动计划，让患者能及时获得全球首款偏向型GLP-1药物并享受全程专业支持 [2]

今日焦点：先进制造行业 - 媒体报道国家电网或规划于2026年采购约8，500台具身智能设备，总投资约68亿元人民币[1] - 电网巡检与带电作业场景具有边界清晰、作业标准化程度高、安全替代价值明确的特点，有望成为机器人从验证迈向批量应用的重要场景之一[1] - 该采购规划目前仅为媒体报道及产业链反馈，尚未成为正式招标公告或确认订单，后续需关注设备配置、交付周期、付款节奏等具体细节[1] - 从估值角度看，该事件对机器人本体公司的指示意义更强，市场定价可能从关注“技术能力”逐步转向“订单交付能力”[1] 公司点评：SK海力士 (000660 KR) - 2026年第一季度业绩全面超预期，DRAM和NAND单价分别上涨约65%和75%，远超市场预期[2] - 第一季度营收达52.6万亿韩元，稀释后每股收益为56，670韩元，均超过卖方一致预期[2] - 管理层指引第二季度DRAM交付量环比增长高个位数，NAND交付量增长约15%[2] - 技术方面，公司已在3月向客户提供全球首批HBM4样本，并计划在2026年下半年推出业内首款1c纳米制程的LPDDR6产品[3] - 产能方面，公司计划同比大幅增加资本支出，并加快龙仁工厂的投产进度[3] - 基于强劲的价格动能和增长前景，报告将2026年和2027年收入预测上调至317万亿韩元和435万亿韩元，稀释后每股收益预测分别上调至27.1万韩元和36.0万韩元[3] - 采用市净率和周期平均市盈率估值法，将目标价上调至165万韩元，潜在涨幅为+35.0%[2][3] 公司点评：中国太平保险 (966 HK) - 2025年归母净利润达270.59亿港元，同比增长220.9%，创历史新高，增速领先其他上市险企[5] - 剔除税收政策等一次性影响，归母净利润同比增速仍在50%以上[5] - 新业务价值增至95.89亿港元，扭转了寿险新业务价值下滑趋势；净投资业绩增至145.83亿港元，同比增长1.5倍[5] - 预计2026年新业务价值将增至106.52亿港元，综合成本率将降至98.2%左右[6] - 基于2025年业绩爆发及未来增长弹性，报告将目标价上调至26.5港元，对应2026年0.41倍目标P/EV，潜在涨幅为+18.5%[5][6] 公司点评：恒瑞医药 (1276 HK) - 2026年第一季度业绩超预期，收入和扣非净利润分别同比增长13%和17%[7] - 创新药销售收入同比大增26%，占总销售比例提升至60%以上，其中非肿瘤产品销售收入同比增长92%[7] - 第一季度BD收入为7.87亿元人民币，主要来自与GSK的合作，全年预计将确认5亿美元首付款中的2.5亿美元[7] - 毛利率同比提升1.8个百分点，经营费用率降低1.9个百分点，利润率改善显著[7] - 研发管线高效推进，多项创新药在近期学术会议公布积极数据，并有望在2025年5-6月的ASCO大会上公布关键临床数据[8] - 报告上调了2026-2028年利润率预测，将净利润预测上调3-4%，目标价上调至74港元，潜在涨幅为+7.7%[7][8] 市场数据概览 - 全球主要股指中，恒生指数收于25，978点，单日上涨0.45%，年初至今上涨3.75%；纳斯达克指数收于24，837点，单日上涨1.63%，年初至今上涨6.86%[4] - 主要商品中，布伦特原油价格收于104.92美元/桶，三个月内上涨59.33%，年初至今上涨72.45%[4] - 恒生指数50天移动平均线为25，628.23点，200天移动平均线为26，110.32点[4] - 报告列出了恒生指数及国企指数主要成份股的收盘价、市值、估值及股息率等关键数据[11][12] 近期经济数据与研究报告发布 - 列出了本周（2026年4月底至5月初）即将公布的美国及中国经济数据，包括美国耐用品订单、第一季度GDP、制造业PMI等[9] - 报告附录中列出了交银国际近期发布的深度研究报告列表，涵盖2026年宏观、科技、汽车、新能源、医药、消费等多个行业展望[10]

公司整体经营与财务表现 - 2025年公司实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%；归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%；经营活动现金流量净额42.46亿元，同比增长13.25% [4] - 2026年第一季度业绩开局亮眼，单季度实现营业收入111.83亿元，扣非归母净利润9.90亿元，同比增长10.30% [4] - 2025年末总资产规模增至390.38亿元，较2024年末增长3.06%；归属于上市公司股东的净资产为248.11亿元，同比增长7.59%，财务结构持续优化 [4] 医药工业与创新药业务 - 2025年医药工业（含CSO业务）实现营业收入147.84亿元，同比增长7.04%；2026年一季度该板块营收达40.48亿元，同比增速提升至11.82% [5] - 2025年创新产品累计实现收入23.4亿元，同比大幅增长64.2%，占医药工业营收比重达15.81%；2026年一季度创新产品收入增至8.1亿元，同比增长61.8%，占比提升至20.05% [5] - 创新药业务已成为拉动公司业绩增长的核心引擎，预计全年将维持高速增长态势 [5] 研发管线与核心领域布局 - 2025年至今，公司医药工业领域已有6款创新产品获批上市，另有12款创新产品提交上市申请；2026年进入临床Ⅲ期的在研项目将达到16项 [7] - 公司重点聚焦肿瘤、内分泌与自身免疫三大核心治疗领域，均已实现全球首创新药产品上市，并构建起ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵 [7] - 在GLP-1靶点领域，公司已搭建覆盖口服片剂、注射剂等多种剂型的全方位产品管线，口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002、GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HDM1005等重点品种已推进至临床后期阶段 [7] 长期发展规划与增长前景 - 公司目前在研管线布局丰富，覆盖多个高景气度细分赛道；肿瘤领域持续聚焦ADC、CAR-T等前沿技术方向 [9] - 按照公司规划，未来5年预计将有超过40款创新产品分批次获批上市 [9] - 随着研发成果集中释放，公司有望稳步迈入内在价值持续兑现的高质量发展新阶段，长期成长空间持续打开 [9]

核心事件与人事变动 - 2026年4月22日，辉瑞首席战略与创新官Andrew Baum博士宣布辞职，将以顾问身份过渡并于年底正式离场，这标志着公司从激进并购转向稳健运营的关键节点 [4] - Andrew Baum拥有牛津大学医学背景和27年华尔街投行经验（摩根士丹利14年，花旗集团13年），是兼具临床与金融能力的复合型人才，于2024年加入辉瑞 [6] - 对于此次离职，辉瑞官方解释为常规运营评估后的结构精简，目的是提升决策效率；资本市场分析则认为其阶段性使命（战略框架搭建与核心资产收购）已完成，后续重心转为业务执行，因此人事变动属于“功成身退” [9] Andrew Baum任期内的战略与举措 - Baum上任时，辉瑞正面临新冠红利快速消退的严峻挑战：新冠产品（Comirnaty与Paxlovid）合计销售额从2022年的567.39亿美元预期降至2024年的仅80亿美元，两年间收入缩水近500亿美元 [6] - 为应对财务压力，辉瑞启动了40亿美元成本削减计划，其中约70%（28亿美元）集中在研发投入，公司需要在资金收紧的情况下优化管线、聚焦高价值赛道 [6] - Baum任期内推动完成了多笔大额交易，包括整合430亿美元收购的ADC龙头Seagen、116亿美元收购的Biohaven偏头痛产品组合，以及2025年以100亿美元击败诺和诺德、收购减肥药新锐Metsera [8] - 收购Metsera是公司快速切入减肥药赛道的关键举措，因其自研口服GLP-1药物danuglipron因肝毒性终止研发；Metsera的核心产品MET-097是超长效GLP-1受体激动剂，具备月度给药、简化滴定等优势，28周减重数据亮眼且无明显平台期，被视为未来核心现金牛资产 [8][9] 辉瑞“后并购时代”的战略重心 - 随着Baum离场，公司经营重心从“买买买”转向“稳存量、促变现” [11] - 一方面需要稳固Eliquis、Prevnar等传统重磅产品的市场份额，并充分释放430亿美元收购的Seagen在ADC肿瘤领域的增长潜力 [11] - 另一方面需全力推进Metsera核心产品的临床开发与监管申报，以兑现100亿美元收购的战略价值 [11] - 研发端的大幅削减带来长期创新隐忧，如何平衡短期财务表现与长期管线储备，成为公司接下来的核心考验 [11] 行业模式与趋势讨论 - Baum的任职反映了行业“金融+医药”管理模式一度成为趋势，同期诺华、百时美施贵宝等跨国药企也纷纷引入华尔街分析师担任战略高管 [6] - 金融背景高管擅长资本运作与投资回报测算，能快速通过并购补齐赛道短板，但新药研发周期长、科学逻辑复杂，过度侧重短期财务目标可能影响长期创新能力 [11] - Baum两年任期的得失，本质上是跨国药企在后疫情时代平衡财务安全与创新活力的缩影，而100亿美元减肥药收购的最终成败，将成为检验这场战略转型的关键标尺 [11]

新产品研发 - 歌礼口服小分子GLP - 1R激动剂ASC30治疗2型糖尿病13周美国II期研究完成入组[5] - 预计2026年第三季度获该II期研究顶线数据[5] - 预计2026年第三季度末获FDA批准并开展肥胖症适应症III期试验[5] - ASC30是唯一可口服或皮下注射的小分子GLP - 1R完全偏向激动剂[5] 研究详情 - II期研究评估每日一次口服ASC30片在100例糖尿病受试者中的疗效等[6] - 主要终点是13周时治疗组与安慰剂组糖化血红蛋白相对基线平均变化[7] - 次要终点包括空腹血糖、体重相对基线平均变化及安全性等[7] - 100例2型糖尿病受试者按约2:3:3:2比例随机分组[7] - ASC30从1毫克开始每周滴定至目标剂量[7]

市场策略与宏观观点 - 市场策略核心观点为聚焦高景气方向，关注科技线及涨价线，预计4月底前指数将横盘整理，之后若美伊冲突降温，市场有望延续震荡上行，届时具备业绩支撑的涨价线和科技线将是市场上涨主线 [8][9] - 具体关注的结构性方向包括：业绩高增长的科技方向，尤其是国产算力链；涨价方向，如化工、有色金属、存储、PCB等；消费医药方向，如服务消费、部分农产品、创新药领域；高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输等 [9] - 4月24日市场表现：代表硬科技的科创50指数上涨1.47%，收于1453.69点，风格居前；代表创新成长的创业板指数下跌1.41%，收于3667.79点，风格靠后 [7] - 4月24日市场表现：超大盘股板块风格居前，上证50指数上涨0.58%；小微盘股板块风格居后，中证2000指数下跌0.76% [8] - 4月24日行业表现：基础化工、食品饮料、有色金属表现居前，国防军工、传媒、通信表现靠后 [8] - 4月24日全市场成交额26576.23亿元，较前一交易日减少1656.93亿元 [8] - 2026年1-3月，全国新设立外商投资企业13987家，同比增长11%；高技术产业实际使用外资1027.3亿元人民币，同比增长30.7% [16] - 2026年一季度，全国一般公共预算收入61613亿元，同比增长2.4%，增幅比前2个月提高1.7个百分点；全国一般公共预算支出74706亿元，同比增长2.6% [18] 行业动态 - DeepSeek-V4接口公布，昇腾超节点系列产品全面支持DeepSeekV4系列模型，寒武纪已完成对DeepSeek-V4-Flash和DeepSeek-V4-Pro的Day 0适配 [24] - 2026年4月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1863万吨，比年初增加449万吨，增长31.8% [26] - 2026年4月中旬，重点统计钢铁企业钢材平均日产量为201.5万吨，日产环比增长3.1% [26] - 2026年一季度，湖南省出口汽车59879辆，同比增加43.7%；出口总值79.8亿元，增长31.1%，其中电动汽车出口26403辆，增加106.7% [40][41] - 深交所调整创业板协议大宗交易成交确认时间，并扩大盘后固定价格交易适用范围至A股及存托凭证、交易型开放式基金 [20] - 上交所修订交易规则，将盘后固定价格交易方式适用证券范围扩展至全部A股和交易型开放式基金，并将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10% [22] 公司业绩与动态 - 海思科2026年第一季度实现营业收入15.64亿元，同比增长75.33%；实现归母净利润5.55亿元，同比增长1089.85%，业绩高增主要因创新产品上市放量及转让项目实现收入约5亿元 [28] - 欣旺达2025年实现营业总收入632.46亿元，同比增长12.90%；实现归母净利润10.57亿元；电动汽车类电池出货量合计42.72GWh，较2024年增长68.92% [30] - 滨江集团2025年实现销售额1017亿元，实现营业收入828.88亿元，同比上升19.86%；实现归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%，主要系本期计提资产减值较上年同期增加所致 [33] - 爱尔眼科2025年实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%；2026年第一季度实现营业收入63.96亿元，同比增长6.15% [35] - 宏达电子2026年第一季度实现营业收入3.67亿元，同比增长11.68%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长70.77% [38] - 宏达电子2025年实现营业收入18.87亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长43.67% [38] 基金与债券市场数据 - 上周（0420-0424），万得全基指数上涨0.20%，万得普通股票型基金指数上涨0.30%，万得偏股混合型基金指数上涨0.41% [11] - 上周，嘉实原油上涨11.44%，华安黄金ETF下跌1.89%，国投瑞银白银期货A下跌4.01% [11] - 4月24日，1年期国债到期收益率下行0.50bp至1.14%，10年期国债到期收益率上行0.53bp至1.76% [14] - 4月24日，国债期货10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.01% [14]

公司产品研发进展 - 已启动在研药物BGB-16673的III期临床试验，将头对头比较匹妥布替尼 [1] - 泽尼达妥单抗联合替雷利珠单抗用于一线治疗HER2阳性胃癌的补充生物制品许可申请（sBLA）已获国家药监局药品审评中心受理 [1] - BGB-16673片的补充申请于2026年4月25日获得受理 [1] - 在2026年美国癌症研究协会年会上，首次公布了1类抗肿瘤新药BGB-24714的I期临床数据 [1] - 针对EGFR突变非小细胞肺癌的降解剂BG-60366的I期临床试验已暂停入组，公司正在评估现有数据 [1] 公司业绩与资金 - 公司将于2026年5月6日（香港时间）收市后发布2026年第一季度未经审核财务业绩，并于当晚举行电话会议 [2] - 4月21日数据显示，当日主力资金呈净流出状态 [3] - 截至4月24日，公司融资余额为9.31亿元人民币 [3] 行业政策环境 - 国务院办公厅近期印发文件，支持高水平创新药合理定价，全链条规范药品价格，对创新药行业形成长期制度性利好 [4]

宏观经济与财政 - 2026年一季度全国一般公共预算收入61613亿元，同比增长2.4%，支出74706亿元，同比增长2.6%，支出进度达年初预算的24.9%，为2024年以来最快，体现财政靠前发力 [6][8][21] - 3月一般公共预算收入17459亿元，同比增速大幅回升至6.9%，税收收入12112亿元，同比增长9.1%，其中个人所得税因春节错月影响同比增长约189% [7][19] - 政府性基金收入持续承压，一季度累计7751亿元，同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入5176亿元，同比下降24.4%，土地财政压力仍大 [6][9][21] - 财政支出结构分化，3月社会保障和就业、卫生健康、教育、科学技术等民生类支出保持较快增长，而城乡社区、农林水、交通运输等部分投资类支出增速放缓或负增长 [8] 投资策略与市场观点 - 截至4月23日，A股成交额前5%个股的交易集中度达43.1%，接近45%的历史极值阈值，需重点监测微观交易结构变化 [12] - 策略报告强调，影响市场微观结构观测阈值的主要矛盾是交易者结构，而非经济结构，且行业交易拥挤度（换手率、相对换手率）比成交额占比更具预警有效性 [12][13] - 景气投资框架的核心是寻找“G和ΔG兼备”的资产，即同时具备高盈利增速（G）和向上加速度（ΔG）的“二次点火”成长型公司 [14][15][16] - 债券市场方面，报告预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢约2.5%，并指出2026年4月以来债券收益率加速下行的核心逻辑是央行清晰的宽货币态度 [24][25][29] 商贸与社会服务（商社） - 丸美股份发布依托重组双胶原蛋白技术的新品“胶原小金针精华”，其Ⅳ+Ⅶ型双胶原可靶向基底膜抗衰，纳米粒包裹技术使渗透速度提升2.06倍 [35] - 巨子生物旗下可复美品牌推出“超透棒”新品，采用“三位一体”递送技术使胶原促渗倍率提升超216%，首周全渠道自营GMV突破3000万元，登顶抖音面部精华周榜TOP1 [35] - 本周（4月20日-24日）商贸零售指数下跌0.81%，社会服务指数下跌1.73%，品牌化妆品板块涨幅居商社细分板块之首 [41] 农林牧渔 - 生猪价格出现阶段性修复，截至4月24日全国均价升至10.12元/公斤，但日屠宰量环比下降4.2%至16.45万头，显示本轮上涨更多源于情绪修复和二次育肥启动，而非需求驱动 [45] - 二次育肥（二育）活动回暖，4月上旬二育占实际销量比重回升至1.97%，栏舍利用率升至39.9%，短期对猪价形成支撑，但可能推迟5-6月的生猪供给 [46] - 产能去化尚未加速，仔猪价格虽连续三周回升，但销售仔猪头均利润仍为-56元/头，自繁自养商品猪头均利润为-341.84元/头，均处深度亏损区间 [46] 电子 - 全球半导体龙头财报超预期，推动费城半导体指数周内大幅上涨10.02%，市场从AI叙事转向业绩兑现，国内电子行业指数本周上涨2.57% [51][52] - SK海力士2026年第一季度营收52.58万亿韩元（约2441.12亿人民币），同比增长198%，营业利润37.61万亿韩元（约1746.11亿人民币），同比增长405% [54] - 算力需求旺盛催化产业链，自3月以来消费级CPU价格上涨5%-10%，服务器级CPU价格上涨10%-20% [53] - 德州仪器2026年第一季度营收48.3亿美元，同比增长19%；意法半导体第一季度营收31亿美元，同比增长19%，模拟芯片板块景气度提升 [55] 计算机 - DeepSeek发布全新V4系列模型预览版并开源，其中DeepSeek-V4-Pro参数量达1.6T，支持百万字（1M）上下文，在Agent能力、数学及代码评测中表现达到世界顶级水平 [58][59] - DeepSeek-V4系列已适配华为昇腾A2、A3及950全系列产品，昇腾950超节点可实现V4-Pro模型20ms和V4-Flash模型10ms的低时延推理 [59] - 模型API定价方面，V4-Pro输出价格为24元/百万tokens，V4-Flash输出价格为2元/百万tokens，报告预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro版本价格将大幅下调 [59] 医药生物 - 礼来公司加码布局体内CAR-T赛道，2026年4月以总金额高达70亿美元收购Kelonia Therapeutics，其核心技术为体内基因放置系统（iGPS） [62][63] - 相较于传统CAR-T，体内CAR-T疗法具有降低制造成本、缩短流程时间、提高患者可及性等潜力，在B细胞恶性肿瘤及自身免疫疾病等领域应用前景广阔 [64] - 石药集团的SYS6055注射液是国内首款获批临床的体内CAR-T疗法，此外，阳光诺和、普瑞金、悦康药业等多家国内上市公司也在该领域有所布局 [64][65] 非银金融 - 2026年第一季度主动权益基金明显减配非银金融板块，券商板块持仓占比仅0.52%，位于近5年5%分位数的历史底部 [69] - 券商板块基本面高景气，本周日均股基成交额3.08万亿元，环比增长9.1%；年初至今累计日均成交额3.1万亿元，同比增长83% [70] - 保险板块方面，2026年一季度普通型人身险预定利率研究值为1.93%，环比提高4bp，在连续四个季度下降后首次止跌回升 [71][73] 食品饮料 - 2026年一季报呈现两极分化，高端白酒龙头贵州茅台实现营收与利润双增，而部分次高端及地产酒企业绩同比负增长，行业“哑铃型”格局凸显 [76] - 大众品板块整体企稳复苏，龙头企业凭借品牌和渠道优势展现韧性，其中餐饮链相关的调味品、啤酒板块改善明显，乳制品板块供需格局持续优化 [77] - 报告建议坚守确定性主线，重点布局品牌壁垒高、渠道掌控力强的高端白酒龙头，以及啤酒、调味品、牧场乳制品三大核心板块的龙头标的 [76][77] 煤炭与公用事业 - 本周煤炭市场稳中向好，截至4月24日，秦港Q5500动力煤平仓价779元/吨，环比上涨10元/吨，已恢复至报告测算的“煤电盈利均分线”750元附近 [80] - 报告提出动力煤价格上行将经历四个目标区间，第四目标区间为800-860元/吨（电厂报表盈亏平衡线）；炼焦煤价格则更多由市场供需决定，其与动力煤现货价格比值约为2.4倍 [81] - 投资逻辑兼顾周期弹性与稳健红利，建议从周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑四条主线布局煤炭板块 [82] 通信 - 坚定看好全球AI产业链，并重视“光网络四杰”（盛科通信、杰普特、仕佳光子、锐捷网络）的投资机会 [84][88] - 谷歌在CloudNext'26大会上发布第八代TPU，其中TPU8t面向大规模训练，TPU8i面向高并发推理，两者均采用第四代液冷技术，并引入了光路交换（OCS）等新技术，利好光模块、OCS、液冷产业链 [87][94][95] - 谷歌计划向AI公司Anthropic投资最高400亿美元，以强化AI赛道布局，OpenAI也同期发布了新模型GPT-5.5 [86] 化工 - 中办、国办印发《节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，未来化工项目审批难度加大，落后产能或加速退出，有利于行业盈利中枢长期提升 [90] - 多家化工龙头企业2026年一季报业绩亮眼：万华化学营收540.52亿元，同比增长25.50%；恒力石化归母净利润39.1亿元，同比增长90.65%；华峰化学归母净利润6.69亿元，同比增长32.58% [91] 公司研究 - **指南针(300803.SZ)**：2026年第一季度营业总收入7.1亿元，同比增长31%，扣非归母净利润同比增长52%，受益于市场交投活跃，软件和证券经纪业务保持增长，金融资产规模环比高增 [97] - **国泰海通(601211.SH)**：2026年第一季度扣非归母净利润同比增长73%，投资收益环比增长，扩表趋势延续 [70] - **巨星农牧(603477.SH)**：公司出栏放量且养殖效率领先，通过效率提升与数智化共同构筑成长 [目录] - **巨化股份(600160.SH)**：公司2025年利润与现金流实现断层增长，并大幅提高分红比例 [目录] - **阿科力(603722.SH)**：公司主业景气承压，但COC等新产品正逐步进入市场 [目录]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 体内CAR-T（in vivo CAR-T）正成为细胞治疗领域新热点，凭借其降低制造成本、缩短流程时间、提高患者便利性及可及性等独特优势，在B细胞恶性肿瘤及自身免疫疾病等领域有较大应用潜力，长期发展潜力被看好 [7][23] - 全球药企正通过重磅交易加注布局体内CAR-T赛道，2025年以来交易活跃，其中礼来在2026年的两笔收购（总额94亿美元）尤为突出，显示行业高景气度 [5][16] - 国内在体内CAR-T领域蕴藏较大投资机会，已有石药集团等上市公司及虹信生物等生物技术公司进行布局 [7][23] - 医药生物行业整体持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）以及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [9] 体内CAR-T赛道分析与投资机会 - **全球交易活跃，巨头加码**：自2025年起，海外药企频繁通过收购与合作布局体内CAR-T赛道，交易总额巨大，例如阿斯利康10亿美元收购EsoBiotech，艾伯维21亿美元收购Capstan Therapeutics，吉利德科学旗下Kite制药3.5亿美元收购Interius BioTherapeutics，BMS 15亿美元收购Orbital Therapeutics [16] - **礼来重点布局**：礼来在2026年2月以24亿美元收购Orna Therapeutics，4月又以总金额70亿美元（含32.5亿美元预付款）收购Kelonia Therapeutics，交易预计2026年下半年完成，持续加码该领域 [5][6][18] - **技术优势与潜力**：相较于传统体外制备的CAR-T，体内CAR-T通过递送载体在患者体内直接改造T细胞，具有降低制造成本、缩短流程、提高可及性等潜力，适用疾病范围更广，包括B细胞恶性肿瘤（如多发性骨髓瘤、淋巴瘤）及系统性红斑狼疮、重症肌无力等B细胞介导的自身免疫疾病 [7][23] - **国内进展与标的**：石药集团的SYS6055注射液（靶向CD19）是国内首款获批临床的体内CAR-T疗法，适应症为复发/难治侵袭性B细胞淋巴瘤，其他布局的上市公司包括阳光诺和、普瑞金、悦康药业、百利天恒、康方生物、云顶新耀、传奇生物等 [7][23][24] - **核心管线临床数据**：被礼来收购的Kelonia公司核心管线KLN-1010（靶向BCMA）处于I期临床，2025年ASH年会公布的早期数据显示，治疗复发/难治性多发性骨髓瘤的前4例患者最小残留病（MRD）阴性反应率达100%，且安全性良好，无≥3级细胞因子释放综合征（CRS）或免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS） [20] 近期医药生物板块行情回顾 - **整体市场表现**：2026年4月第4周，医药生物板块下跌1.25%，跑输沪深300指数2.11个百分点，在31个申万一级行业中排名第23位 [8][26] - **月度表现对比**：2026年4月以来（截至4月24日），医药生物指数累计上涨0.36% [31] - **子板块涨跌分化**： - 涨幅最大：医院板块上涨5.31%，线下药店板块上涨3.51%，医疗设备板块上涨1.01%，体外诊断板块上涨0.35% [8][32] - 跌幅最大：其他生物制品板块下跌5.91%，疫苗板块下跌3.2%，血液制品板块下跌2.82%，医药流通板块下跌2.39%，化学制剂板块下跌2.29% [8][32] - **4月以来子板块表现**：医疗研发外包板块涨幅最大，达8.43%；医院板块上涨3.74%；原料药板块上涨7.07%；血液制品板块跌幅最大，下跌11.26% [35] 医药行业布局思路与标的推荐 - **整体方向**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），以及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [9] - **月度推荐组合**：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗 [9] - **周度推荐组合**：方盛制药、凯莱英、众生药业、药明合联、昊帆生物、益诺思、美迪西 [9] - **体内CAR-T领域推荐标的**：石药集团、阳光诺和、悦康药业、百利天恒等 [24]

2026年第一季度业绩概览 - 营业收入28.71亿元，同比下降9.73% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.77亿元，同比下降9.39% [2] - 经营现金流8.17亿元，同比增长12.80% [3] - 扣非归母净利润降幅为6.48%，小于营收降幅 [3] 业绩波动原因与经营亮点 - **业绩波动原因**：国内流感及呼吸道疾病发病率回落影响相关产品收入；药品集采政策执行影响部分品种价格；原料药板块受客户订单季节性波动影响 [2] - **核心产品稳固**：制剂板块主要大品种艾普双剂型、参芪扶正实现较高位同比增长 [2] - **新产品放量**：曲普瑞林微球收入同比增长超三倍，环比高双位数增长 [3] - **经营质量提升**：现金流增长表明回款质量健康，渠道库存合理，运营效率提升 [3] 创新药研发管线进展 - **进入兑现期**：重点在研管线高效推进，多个项目进入III期临床 [4] - **莱康奇塔单抗**：银屑病适应症上市申请已于2026年1月纳入CDE优先审评；强直性脊柱炎适应症已完成III期临床，预计近期递交上市申请；海外BD合作已进入合同洽谈阶段 [4][5] - **其他关键管线**：JP-1366片新增幽门螺杆菌根除适应症启动III期临床；靶向IIa因子抗凝血H001项目筹备III期临床；口服GnRH拮抗剂LPM7100328胶囊启动III期临床；注射用布瑞哌唑微球启动I期临床 [4] - **早期潜力品种**：精神领域NS-041、抗感染SG1001、四价重组蛋白流感疫苗、临床前阶段的抗凝血FXI因子双抗等顺利推进，绝大部分具备FIC/BIC潜力 [5] 国际化战略落地 - **越南收购**：IMP收购项目PTO登记阶段已结束，预计2026年5月中旬完成交割并表；IMP年收入规模约为8亿人民币，过去5年年复合增长10%以上 [6][17] - **印尼工厂**：原料药工厂建设预计Q2完成主体建设，随后启动中试生产 [6] - **制剂出海**：司美格鲁肽产品已通过巴西药监局GMP现场审查，预计2026年二季度取得批件；已与全球头部企业签署合作意向书，启动辅助生殖产品在欧美等主流法规市场的临床研究与上市申报 [6] - **原料药出海**：2025年出口占比达到60%以上，与全球头部药企长期协议销售占比超过50% [18] AI驱动研发创新 - **进入新阶段**：从“通用模型”迈入“智能体驱动研发”阶段 [7] - **药物发现**：基于OpenClaw框架搭建靶点筛选、分子设计、风险推演、文献分析一体的智能平台，已积累明确自研方向 [7] - **微球平台**：构建“工艺参数-微结构-释放行为”关键模型，为微球技术核心环节提供支持 [8] - **应用案例**：AI临床设计平台助力JP-1366项目锁定差异化竞争优势；在流感疫苗项目中借助AI算法将工艺优化周期大幅缩短 [15] 2026年关键里程碑与未来展望 - **预计获批上市品种**：重组人促卵泡激素（年中）、亮丙瑞林3个月长效剂型（三季度）、莱康奇塔单抗银屑病适应症（年底）、JP-1366片剂（力争年底） [12] - **申报上市**：注射用醋酸曲普瑞林微球中枢性性早熟适应症预计2026年12月申报上市 [12] - **临床推进**：多个项目年内启动或推进III期、II期、I期临床 [13] - **全年业绩指引**：预计收入端小幅个位数下滑，利润端力争保持正向增长 [10] - **未来增长驱动**：2026-2027年核心增长点来自创新产品商业化放量及海外市场突破 [13] 重点产品具体信息 - **阿立哌唑微球**：已执行国谈，正稳步推进医院准入；中国精神长效使用率不到1%，市场渗透空间大；2025年启动的真实世界研究显示患者治疗脱落率仅约3% [9][10] - **司美格鲁肽**：减重适应症计划2026年上半年提交上市申报；糖尿病适应症处于上市审评阶段，有望成为国内首批上市仿制药；拥有每年4000万支产能 [20][21][22] - **原料药板块**：部分重点品种年度锁单率达到90%左右；一季度毛利率基本同比持平，未发现明显成本波动 [3][23] - **艾普拉唑钠与亮丙瑞林**：艾普拉唑钠全年销售收入预计表现优于单纯价格变动；亮丙瑞林非联盟地区销量一季度同比增长较快 [23] 财务战略与股东回报 - **现金使用原则**：主业优先、审慎稳健、兼顾回报；全力保障核心主业经营与创新研发投入 [14] - **股东回报**：公司继续保持稳健的股东回报政策，在整体框架内动态平衡分红与回购的力度与节奏 [14] 制剂出海三年规划 - **2026年**：实现IMP并表；海外制剂利润预计实现同比2倍左右增长，主要驱动为辅助生殖、司美等重点出海品种的合作授权费 [17] - **2026-2027年**：海外注册提交数量持续攀升，区域覆盖东南亚、南美、中东、中亚 [17] - **2027-2028年**：迎来海外批件收获高峰期，超过50个新兴市场的司美格鲁肽将陆续获批，辅助生殖等品种批件集中落地，实现新兴市场销售放量 [17] 其他在研产品进展 - **NS-041**：癫痫适应症已进入II期临床疗效验证阶段，预计2027年上半年读出结果；抑郁症适应症已获NMPA批准开展II期临床，计划2026年内启动入组 [18] - **FXI双抗 LZSN2501**：已启动非临床毒理研究，预计2026年三季度提交IND申请 [9]