大模型行业发展趋势 - 行业焦点从参数比拼转向开源生态争夺，头部企业开放核心模型代码和数据以加速技术迭代与场景落地 [1] - 2025年参数规模不再是行业关注重点，商业价值挖掘成为新阶段核心目标 [1] - 通用大模型企业加速向垂直行业渗透，如钢铁冶炼、医疗、矿山等领域 [2] 垂类大模型应用案例 - 华为云通过钢材成分大数据分析提升产品性能合格率 [2] - 科大讯飞医疗大模型提升基层医疗诊断效率 [2] - 阿里云通义大模型应用于矿山风险辨识，提升告警预警及处置流程效率 [2] - 中关村科金得助大模型平台3.0集成100+行业智能体和200+AI能力组件 [3] 交通基建行业转型 - 宁夏交建引入垂类大模型"灵筑智工"，专业问题准确率比通用模型高40% [5] - 施工方案生成时间从3-4天缩短至半小时，工程量核算效率提升至20分钟完成 [7] - 目标三年综合效率提升20%，聚焦业务痛点解决 [6] 金融行业效率提升 - 50%中国百强银行选择中关村科金合作大模型落地 [7] - 邮储银行营销活动策划效率提升200% [7] - 华瑞银行智能客服实现7*24小时服务，中信建投证券员工知识获取效率提升70% [7] 工业制造与政务应用 - 中国船舶集团"百舸"大模型融合百万级专业知识库，推动船舶行业"数智大脑"建设 [8] - 有色金属工业大模型实现全流程能源优化分析，助力降本减排 [8] - 杭州医保小智覆盖超1亿参保人，群众满意度显著提升 [8] 行业挑战与战略方向 - 数据安全与合规是核心关切，中小企事业单位私有化部署成本高 [9] - 中关村科金"平台+应用+服务"三级引擎战略推动垂类大模型落地 [9] - 垂类大模型推动交通基建从"经验驱动"向"数据+AI驱动"转型 [9] 产业智能化未来展望 - 垂类大模型渗透千行百业，重塑产业DNA [10] - 智能化成为实体经济核心引擎，推动高端化、绿色化发展 [11]

港股IPO市场概况 - 2025年上半年港股共有42只新股IPO上市，另有211家公司在港交所递表有效期内排队上市，预计全年IPO数量将超过100家 [1] - 以暗盘计，42只新股中上涨24只，下跌16只，收平2只，破发率38% [1] - 以上市首日计，上涨26只，下跌13只，收平3只，破发率31% [1] 讯众通信招股信息 - 公司名称：讯众通信(02597 HK)，所属工业制造行业 [1] - 招股日期：6月30日～7月4日，发行3044万股(10%公开发售，90%国际配售) [1] - 招股价区间：13 55～15 15港元，每手500股，最小申购金额7651港元 [1] - 公司市值区间：16 5亿～18 45亿港元，市盈率30倍 [1] - 上市日期：7月9日，保荐人为星展亚洲 [1] - 有1家基石投资者认购占比29 78% [1] 公司业务概况 - 成立于2008年，是中国第三大云通信服务提供商，市场份额1 8% [2] - 主营业务包括云通信PaaS平台服务、呼叫中心全产业链智能化服务和视频融合通信服务 [2] - 2024年云通信服务收入占比94 4%，其中CPaaS业务占比86 8% [4] - 业务模式为向三大运营商采购短信、语音通道，预付资金锁定资源但客户回款周期长 [5] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为8 1亿元、9 16亿元、9 18亿元人民币，增长停滞 [3] - 同期净利润分别为7466万元、7658万元、5064万元人民币，呈现下滑趋势 [3] - 连续三年经营现金流净流出，截至2025年4月30日账上现金仅5000万元 [5] 行业竞争格局 - 中国云通信市场约有800家服务商，市场分散，前五大提供商市场份额合计20 9% [7] - 主要竞争对手包括公司A(市场份额7 8%)、公司B(6 8%)等 [7] - 讯众在五大供应商中2024年净利润最高 [7] 估值与融资 - 2022年3月最后一轮融资13 78亿人民币(约25亿港元)，本次IPO发行市值17 5亿港元，3年多估值上涨17% [7] - 按招股价中位数算市值17 8亿港元，估值31倍，显著高于三大运营商10几倍的估值水平 [8] - 本次IPO募资约4 37亿港元，流通盘3 06亿港元，占市值比例较大 [9]

日美贸易关系紧张 - 特朗普威胁对日本汽车加征25%关税 此前4月已将日本汽车进口关税从2.5%大幅提高至27.5% [1] - 特朗普指责美日贸易"不公平" 称日本不进口美国汽车但美国引进数百万辆日本汽车 [1] - 日本经济再生大臣赤泽亮正赴美谈判 试图推动降低汽车关税但进展不顺 [1][3] 日本经济受影响 - 日本5月工业产出环比仅增长0.5% 远低于市场预期的3.5% [5] - 制造商预计6月工业产出增长0.3% 7月将下降0.7% [5] - 瑞银预计特朗普关税可能导致日本GDP萎缩0.4到0.6个百分点 [5] 日本民众反美情绪高涨 - 日本民众对美国信任度降至22% 较去年55%大幅下降 [1][3] - 68%受访者表示对美国"不信任" 其中46%为"不太信任" 22%为"完全不信任" [3] 日本政府态度转强硬 - 日本内阁官房长官林芳正表示不会在对美贸易谈判中牺牲农业 [5] - 美国参议员鲁比奥访日沟通相关问题但吃了闭门羹 [5] 谈判期限临近 - 美国设定的7月9日谈判最后期限将至 特朗普对延长期限持消极态度 [8] - 若未能达成协议 日本将面临更高关税压力 [8]

招股信息 - 极智嘉-W(02590 HK)正在招股 招股日期为6月30日至7月4日 发行1 4亿股 其中10%为公开发售 90%为国际配售 招股价16 8港元 每手200股 公司市值218 33亿港元 市盈率为亏损 最小申购金额3394港元 预计7月9日上市 由中金和摩根士丹利保荐 有绿鞋机制 4家基石投资者合计认购30 39% [1] 公司概况 - 极智嘉成立于2015年 总部位于北京 是一家专注于智能物流机器人研发与仓储自动化解决方案的高新技术企业 提供AMR解决方案 赋能仓储履约和工业搬运场景 [2] - 公司在全球AMR市场2023年以6 0%份额位列第一 2024年滑落至第二位 市场份额6 2% 但在仓储履约AMR细分赛道仍保持全球第一 2024年市场份额达9 0% [3] - 截至2024年底 已向全球40多个国家和地区交付超过5 6万台AMR机器人 服务客户包括沃尔玛 丰田 西门子 耐克等全球超800家终端客户 其中包含60余家财富500强企业 [3][8] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14 52亿元 21 43亿元和24 09亿元 年复合增长率约28 8% [4] - 毛利率持续提升 从2022年的17 7%提升至2024年的34 8% [4] - 2022-2024年净亏损分别为15 67亿元 11 27亿元和8 32亿元 但经调整净亏损已从2022年的8 21亿元大幅收窄至2024年的9224万元 [4] - 研发开支占比从2022年的30 1%降至2024年的11 7% 销售及营销开支占比从31 4%降至18 5% 行政开支占比从15 2%降至9 1% [4] 业务构成 - 收入99%以上来自AMR解决方案销售 [5] - 仓储履约解决方案2024年收入占比达90 3% 服务于电商 零售等行业 工业搬运解决方案收入占比9 4% 应用于制造业物料搬运 [6] - 70%以上收入来自海外市场 海外毛利率达46 5% 远高于行业平均水平 [7] - 客户复购率高达74 6% 服务全球超800家客户 包括沃尔玛 丰田 西门子等巨头 [8] 融资与估值 - IPO前共经历11轮融资 累计融资额超40亿元人民币 [9] - 2022年最后一轮融资估值150亿人民币 本次上市估值218亿港元 3年多时间估值上涨32% [9] 行业竞争 - 全球AMR市场竞争激烈且分散 2023年前四大参与者仅占总市场份额约19 3% [10] - 主要竞争对手包括海康机器人 海柔创新等国内企业 以及AutoStore 名傲移动机器人等国际巨头 [10] - 相比港股优必选(市值366亿 市销率28倍)和地平线(市值900亿 市销率38倍) 极智嘉(市值218亿 市销率8倍)估值相对较低 [10]

江苏县域经济发展概况 - 江苏"千亿县"数量增至22座 占全国比重达35.5% 相当于全国每3个千亿县中就有1个来自江苏 [1] - 全国GDP十强县中江苏占据5席 Top5强中江苏占4席 包括昆山 江阴 张家港 常熟 其中昆山和江阴GDP均超5000亿元 [1] - 徐州新沂市2024年GDP达1026.64亿元 同比增长8.3% 首次进入"千亿县"行列 [1] 头部县域经济表现 - 昆山2024年GDP达5380.17亿元 同比增长6.1% 形成7000亿元级电子信息和3000亿元级装备制造产业集群 规上工业总产值12395亿元 增长7.6% [2] - 江阴2024年GDP达5126.13亿元 增速5.6% 拥有2万多家制造企业 覆盖30个制造业门类 形成4个千亿产业集群 规上工业产值7500亿元 [2] 县域基础设施与人才吸引力 - 江苏县域拥有全国10大县域体育场中的4座 昆山奥体中心可容纳4.5万人 为县域最大 常熟体育中心与义乌梅湖体育场并列第二 各容纳3.5万人 江阴体育中心设31888个座位 [2][3] - 昆山2024年户籍人口净迁入3.3万人 迁入人口平均年龄26.4岁 人才资源总量达56.5万人 [3] - 苏南县域集聚10多所知名高校 包括昆山杜克大学 南京理工大学江阴校区 江南大学江阴校区等 常熟理工学院2025年将更名为苏州工学院 规划全日制在校生2万人 [3] 县域经济发展驱动因素 - 苏南县域经济实力雄厚 GDP总量超过中西部多地级市 能为高校发展提供资金支持 [4] - 县域产业集群密集 人口集聚 产业发展需要大量人才 高校落户有利于培养本地人才并促进产业升级 [4] - 高校与县域经济形成良性互动 既助力高校做大做强 又推动县域经济转型升级 [4]

市场表现 - 近5个月美元累计跌幅超10%，从年初86%历史分位降至57%，美股却创新高[2] - 历史上美元急跌（5个月跌超11%）时，除2002年外，其他3个阶段美股上涨，且有一定持续性[2][3] 经济与政策 - 历史上4个阶段开始前美联储均连续大幅降息，支撑美元回落和美股修复，2002年例外因系列事件抵消降息努力[3] - 当前经济状态类似1985年，受滞胀之苦，PMI低于50%且恶化，通胀高企[4] 美股分析 - 短期美股反弹核心原因是降息预期发酵，事件冲击影响变小[6] - 下半年边际影响更大的是“通胀”，输入性通胀和关税冲击可能使通胀回升[6][8] 通胀情况 - 5月美国CPI和PPI数据与微观调查观感不同，CPI数据估算比例升至30%[6][7] - 预计美国CPI同比年内低点已在4、5月出现，若下半年月均环比增速维持0.2%，年底通胀同比将升至3%以上[8] 风险提示 - 下半年最大风险是特朗普打破TACO交易，关税贸易和美联储政策也有下行风险[9][10] - 经贸政策大幅变动、关税扩散超预期或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[10]

市场表现 - 上周市场止跌回升，沪深300指数周涨幅1.95%，上证综指周涨幅1.91%，中证500指数周涨幅3.98% [3] - 中东局势突发逆转（美伊以三方停战）推动全球风险资产重新定价，油价暴跌，中美股市止跌回升 [3] - 资金面模型连续三天（周一至周三）触发空翻多信号，短期市场维持动量上行状态 [4] 基本面分析 - 国内5月工业利润数据持续走弱，与工业生产及PPI物价趋势一致，但增量资金入场支撑A股表现 [3] - 美国非农就业市场走弱趋势加速，美债利率回落至4.3%下方，但美股表现与基本面背离，可能受"大美丽法案"参议院进展影响 [3] - 中东局势突变（停战）缓解全球短期不确定性，风险偏好回升 [4] 资金与技术面 - 增量资金大举加仓强化市场变盘力度，资金面成为A股短期主导变量 [4] - 技术面显示"股债双牛"态势，类似2014年A股行情，建议短线趋势跟随策略 [5] 配置建议 - 主板建议高仓位，自上周二收盘后模型信号转为空翻多 [2][5] - 中小市值板块弹性更高，建议高仓位并转向中小市值占优风格，类似2014年行情 [2][5] - 短期动量模型暂无行业推荐 [5]

报告核心观点 - 2025年H1权益市场风险因子收益回归常态，各资产类别有不同表现，权益关注结构机会，利率或底部震荡，黄金可继续持有，行业轮动加速，成长风格萌芽，选股关注质量、技术、情绪类因子 [3] 大类资产量化展望 权益量化 - 2025H1权益风险因子收益回归常态，小盘与动量因子表现亮眼，为Alpha创造有利条件 [8] - 2025年Q1全A净利润同比自2023年Q2以来首次回正，A股景气度见底回升，工业板块表现突出 [14] - 2025年1 - 4月规模以上工业企业利润总额同比回升，中游制造（设备）持续回升，未来预期中游制造(材料)>中游制造(设备)>下游制造>电热燃水>采矿业 [17] - TMT有望延续增长，部分产业周期有望迎来拐点，计算机、传媒、电子等行业利润趋势有望延续，基础化工和建材行业利润有望企稳回升，军工、电新、轻工等行业利润有望迎来关键拐点 [23] - 社融脉冲回升支撑后续增长动能，但消费端仍须进一步观察，低利率环境下权益资产配置性价比保持高位 [31][37] - 权益指数整体震荡格局望延续，各宽基指数走势不同，沪深300关注盘整突破方向，中证500或震荡上行，中证1000或先回调后震荡上行，中证2000或震荡偏下行 [39][41][43][46] 利率量化 - 采用结构化静态因子模型刻画利率变动方向，月度利率择时胜率约70% [49][51] - 2024年以来10年期国债利率持续下行，当下稳定在1.6% - 1.7%水平，2025年国债利率波动主要受通胀影响 [54][56] - 2025年上半年景气度和信贷脉冲回升抑制利率进一步下行，通胀资产持有意愿短暂上升后再次回落 [63][67] - 利率未来走势取决于资本回报率变化，当下房地产ROE转负，除金融地产外高ROE行业经营杠杆率整体较低，关注高ROE高杠杆行业对资金需求的拉动 [70][75] 黄金量化 - 采用结构化静态因子模型刻画黄金变动方向，月度黄金择时胜率约76% [81][83] - 黄金长期走势与美国财政扩张具有较高一致性，当下美国财政进入加速新阶段，对黄金走势整体持乐观观点 [87] - 特朗普施政主张对通货膨胀与财政赤字有进一步扩张可能，但实施进度有待观察，全球地缘政治风险与经济政策不确定性仍高，促发黄金上涨 [91][98] - 技术面测算当下黄金已历盘整积累支持目标价到3885美元/盎司 [102] 市场结构量化展望 行业量化 - 胜率赔率一致性继续减弱，短期轮动速度或提高，行情延续性减弱 [105][107] - 胜率赔率均衡配置思路略偏向赔率，推荐胜率赔率均衡的行业集中在科技、制造板块 [108][109] - 从生命周期来看，一级行业整体成长性不足，成长性分散在三级行业，基础化工细分领域扩张特征明显 [112][120] 风格量化 - 采用资产比较框架研判风格，框架自2009年以来可获得年化26.07%的收益 [121][126] - 实际增速资产优势差回升，保持实际成长类策略配置；预期增速资产优势差回升，建议增配预期成长类策略；ROE优势差边际下行，盈利能力策略不推荐；高股息类资产拥挤度保持高位，有拥挤风险 [131][133][135][140] - 当下Δg和Δgf都有扩张，成长性稀缺度抬升，Δgf扩张来自Top组上行，预期增长板块更值得关注，实际成长机会有待基本面积极变化 [145] 2025下半年因子总结与展望 风格因子表现 - 2025上半年截至6月6日，风格上高贝塔、高动量和低流动性小市值占优 [148] - 对比2024年下半年，小市值风格延续占优，动量因子收益提升，低流动性风格收益强势，市场结构性分化显著，呈现“周期分化、成长突围、消费承压”格局 [150][156] Alpha因子表现跟踪 - 2025上半年全A选股多头收益表现最好的alpha因子多为成交量和成长类因子，分析师一致预测类因子超额收益显著提升 [160][161][163] - 不同宽基指数选股逻辑有共性，投资者普遍偏好估值合理、成长性强且财务稳健的标的，在不同指数内占优因子各有特点 [165] 2025下半年因子表现展望 - 质量类因子中研发销售收入占比因子近一个月拥挤度高，需警惕下跌风险，研发净资产占比因子拥挤度低且表现不错 [169][170] - 价值类因子今年表现普遍回撤，综合拥挤度较低，近一个月低估值股票交易拥挤度转负，高估值成长股拥挤度或达峰值 [171] - 技术类因子中ivr因子拥挤度降低且表现良好，其他技术因子IC显著但对股价有负面影响，下半年可持续看好 [172] - 其他因子中一致预期净利润因子IC最高，拥挤度上升明显，须警惕回撤风险；ear，jor因子IC显著性降低但拥挤度低，下半年谨慎看好 [173]

文晖街道营商环境 - 文晖街道通过两个商务社区一站式解决企业选址、人才招聘、基础设施等需求，并打造"引才—留才—用才"生态圈 [1] - 全面落实拱墅区"1+4+N"产业政策，设立专窗服务实现"政策找企业"的转变 [1] - 地理位置优越，和平广场是杭州交通中心之一，适合作为企业总部所在地 [1] 浙江中博美家科技发展历程 - 公司2003年成立于绍兴路和平会展中心，从3人装修工作室发展为2000多名员工的科技公司 [2] - 2023年落地中博生活新零售项目，以装修为流量入口统筹生活方式相关产业 [2] - 坚持环保家装理念，覆盖设计、选材、施工等全链条，定位"生活方式运营商" [2] 文晖街道产业转型与经济表现 - 产业形态从工业转向现代商贸、新制造、生命健康、数字经济，大和平商圈发展强劲 [3] - 2023年一季度限上零售业销售额全区第一，社零总额与规上工业增加值增速全区第二 [3] - 杭州嘉里城、财富武林等在建项目推进，商务楼宇加速建设 [3] 区域历史与产业基础 - 文晖街道是杭州工业发源地之一，杭氧、杭锅等企业曾主导产业发展 [2] - 20世纪90年代起吸引"创一代"入驻，和平饭店等商业标志塑造区域品牌 [2]

人工智能赋能新型工业化行动方案 核心观点 - 北京市推动人工智能与工业深度融合 拓展应用场景 助力制造业智能化升级 加速培育新质生产力 提升全要素生产率 [1] 行业数据集建设 - 支持制造业企业及科研院所加快行业数据采集、汇聚、清洗、标注 形成高质量制造业数据集 对数据首登记、首入表、首交易、首开放给予奖励支持 [1] 通用智能体构建 - 支持企业融合工业机理、数据、知识与大模型 打造适应性强、数据处理与智能决策能力好、可感知环境和自主协同的通用智能体 突破传统工业软件依赖经验、适应环境受限、智能化不足的局限 [1] 仿真验证能力增强 - 支持企业研发自主知识产权工业仿真软件 提升智能化水平 搭建行业通用仿真平台 开展大模型应用中试验证 [1] 智能安全保障 - 支持企业建设模型安全靶场 制定安全及性能评估标准 开展行业模型及智能体评测 模拟多场景安全攻击 提供主动防御工具和解决方案 形成多维风险评估体系 [2] 具身智能工厂示范 - 支持制造业企业应用具身智能大模型、5G技术 部署智能机器人和装备 提升工厂智能装备密度和数据驱动决策能力 形成人机协同新范式 [2] 智能产品产能布局 - 针对AI PC、AI手机、AI眼镜、智能机器人等产品 支持企业牵头建设中试平台和柔性生产线 [2]