公司动态 - 南网能源于2025年8月8日在广州市天河区华穗路6号楼会议室召开二届三十五次董事会会议，审议了《关于修订 <南方电网综合能源股份有限公司重大事项内部报告管理办法> 的议案》等文件 [2] 财务数据 - 2024年1至12月，南网能源营业收入构成为：节能服务占比89.56%，综合资源利用占比10.4%，其他占比0.04% [2]

股价表现 - 金房能源股价报15.21元，较前一交易日下跌0.22元 [1] - 盘中最高触及15.49元，最低下探至15.18元 [1] - 成交金额达0.64亿元 [1] 业务概况 - 公司属于公用事业板块，主营业务涵盖热力供应、蓄冷储能和节能服务三大领域 [1] - 作为综合能源服务提供商，已形成从技术开发到热力生产供应的全产业链服务能力 [1] - 2024年度供热运营业务收入达9.59亿元 [1] 业务发展 - 供热运营业务收入与供热运营费收入统计口径不同 [1] - 新增工业蒸汽供应和蓄冷储能等战略业务板块 [1] - 持续完善综合能源服务生态布局 [1] 资金流向 - 8月6日主力资金净流出1232.31万元 [2] - 近五日累计净流出831.68万元 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价6.25元，较当前收盘价4.82元有29.7%上行空间 [4][5] - 预计2025~2027年归母净利润4.8/5.9/7.2亿元，对应EPS 0.13/0.16/0.19元 [3] - 当前股价对应PE分别为38/31/25倍，低于可比公司均值 [71] 公司基本面 - 2024年营收32亿元（+5.6%），剔除生物质资产影响后净利润5.4亿元 [1] - 工业节能（44.2%）和建筑节能（27.0%）构成核心业务，华南地区收入占比71.3% [17][22] - 毛利率维持在35-37%区间，期间费用率稳定在16-18% [27] - 计划2025年对外投资超30亿元，固定资产规模保持20%以上增速 [3][65] 行业分析 - 节能服务行业2025年市场规模预计达万亿元，2035年将达1.5万亿元 [2] - 工业（56.8%）、建筑（37.6%）、公共设施（5.6%）为三大应用领域 [38] - 行业呈现"多而弱、小而散"格局，51%企业为2021-2023年新成立 [33][34] - 合同能源管理为主要商业模式，节能效益分享型占比36% [41][43] 竞争优势 - 背靠南方电网（持股40.4%），融资成本呈下降趋势 [14][25] - 持有3GW分布式光伏装机，自发自用比例超75% [55][56] - 在医院、学校等建筑节能领域形成5A级服务能力 [50][62] - 战略转型从"投资持有"向"投资持有+高端服务"升级 [3][65] 财务预测 - 预计2025-2027年营收35.5/40.0/45.0亿元，增速12.6%/12.6%/12.5% [10] - 节能服务业务毛利率预计维持在34-36%区间 [70] - 净资产收益率将从2024年的-0.88%恢复至2027年的8.51% [10]

公司财务表现 - 7月11日收盘价6 09元 下跌1 77% 滚动市盈率262 10倍 总市值21 84亿元 [1] - 2025年一季报营业收入4 30亿元 同比微增0 43% 净利润334 67万元 同比下滑76 20% 销售毛利率9 00% [1] - 机构持仓方面 6家机构合计持股15932 22万股 持股市值8 49亿元 包括QFII1家 基金1家 [1] 行业对比 - 燃气行业平均市盈率29 12倍 行业中值18 35倍 公司PE排名第32位 [1] - 公司PE(TTM)262 10倍 显著高于行业平均29 12倍和新天然气9 87倍 九丰能源10 22倍等同行 [2] - 市净率2 56倍 略低于行业平均2 64倍 但高于皖天然气1 26倍 陕天然气1 25倍等企业 [2] 业务构成 - 主营业务为天然气等清洁能源供应 以及氢能 光伏新能源业务 主要产品为燃气供应和节能服务 [1] 同行市值对比 - 总市值21 84亿元 低于新奥股份592 78亿元 深圳燃气185 26亿元 但高于新疆火炬24 76亿元 [2]

业绩情况 - 2024 年公司净利润由盈转亏，2025 年一季度净利润同比下降 92.58%，2024 年度主要因大气工程业务毛利下降、应收款项信用减值损失增加、个别长期资产计提减值损失；2025 年一季度因大气工程完工项目和水务安装业务减少致毛利下降 [1][2] - 2024 年第四季度归母净利润为 -4.38 亿元，扣非净利润不佳，原因是按账龄计提应收款项信用减值损失及个别长期资产计提减值损失 [2] - 2024 年营业收入微增 1.18%，归母净利润暴跌 396.95%，原因包括子公司消费税增加、资产减值准备计提和应收账款信用损失准备增加 [3] - 2024 年公司经营性现金流量净额大幅增长 70.11%，达到 14.92 亿元，得益于大气、水务及节能业务板块回款增加和采购付款条件优化 [8] 业务板块 大气业务 - 营收占比从 30.63% 降至 22.80%，运营业务在运项目 18 个，合计运营装机量 15220MW，未来将发挥火电行业优势拓展市场份额 [4] 资源业务 - 营收增长显著，占比提升至 41.43%，公司拟挂牌转让资源板块宣城富旺 57% 股权以聚焦主责主业 [4][5] 水务业务 - 收入贡献持续增加，立足四川和大湾区，面向四大经济圈及重点省会城市，以供水为主、排水为辅扩大规模，轻重并举拓展业务 [5] 节能业务 - EMC 项目共 22 个，年发电量近 7 亿度 [5] 应对策略 - 应对毛利率下降，将通过降本增效、优化采购流程、加强项目管理、研发创新等提升毛利率 [2] - 对于子公司消费税增加，后续将按规定缴纳税款；资产减值和应收账款减值在资产质量改善和市场回暖时压力减轻，应收账款收回后减值准备可冲回 [4] - 推进境外项目，加强成本管控和合同风险防控 [4] 发展规划 - 盈利增长点在于运营资产提供稳定利润现金流，技术产业化应用配合智能化改造降本增效 [5] - 研发方面，打造科技创新生态系统，保障研发工作推进和目标达成 [7] - 战略调整上，巩固大气、水务基本盘，以综合能源服务为重点，打造示范模式，兼顾当下与长远 [7] 项目进展 - 定增于 2024 年 6 月 4 日获证监会同意注册批复，有效期 12 个月，将按要求和实际情况开展发行工作 [2] - 印度项目通过加强成本管控和风险防控推进 [4] - 2024 年新增签署工程、技术服务类合同 24.3 亿元，包括电力业务 5.9 亿元、非电业务 3 亿元、水务等合同 15.4 亿元 [8] - AI 技术在烟气治理、水处理、水环境方面应用按进度有序推进 [8] 行业前景 - 环保行业向协同推进降碳、减污、扩绿、增长转变，双碳目标推进释放降碳、减污需求，国家化债政策改善应收账款周转，推动数字技术运用创新治理模式 [6][7] 市值管理 - 根据相关法律法规开展市值管理，做好生产运营，提升核心竞争力，在价值创造、经营和实现方面发力，推动员工股票激励计划，探讨有效手段 [9][10]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收98.0亿元同比-5.4%，归母净利润4.9亿元同比-46.9%，2024Q4营收22.4亿元同环比分别+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2亿同环比分别-266.8%/-159.9%，利润下滑因计提资产减值损失和非经收益大幅减少；2025Q1营收29.3亿元同比+21.5%，归母净利润2.5亿元同比+35.1% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升盈利能力 [5] - 截止2024年底并网运营总装机5871.01MW，涵盖多种能源类型，且控股的建德抽蓄电站装机规模2400MW项目稳步推进 [5] - 2024年能源服务业务营收11.9亿元同比+337.25%，节能服务业务营收7.8亿元同比+500.67%，交易服务业务营收4.1亿元同比+188.46%；在节能服务领域加强分布式光伏业务，在能源交易服务领域Al赋能助力虚拟电厂且积极布局储能业务 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为13/12/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.16元，总股本/流通股本16.23亿股，总市值/流通市值116亿元，52周内最高/最低价10.64/6.34元，资产负债率66.7%，市盈率23.64，第一大股东为上海其辰企业管理有限公司 [3] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |增长率(%)|-5.42|2.26|5.32|4.87| |EBITDA（百万元）|2736.18|3805.23|4286.83|4679.81| |归属母公司净利润（百万元）|489.04|896.24|1001.30|1095.92| |增长率(%)|-46.92|83.26|11.72|9.45| |EPS(元/股)|0.30|0.55|0.62|0.68| |市盈率（P/E）|23.77|12.97|11.61|10.61| |市净率（P/B）|0.99|0.94|0.89|0.84| |EV/EBITDA|8.97|6.09|5.16|4.46| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |营业成本（百万元）|7086|7102|7341|7614| |税金及附加（百万元）|89|80|87|92| |销售费用（百万元）|108|110|106|111| |管理费用（百万元）|855|862|876|907| |研发费用（百万元）|30|30|32|33| |财务费用（百万元）|716|729|784|834| |资产减值损失（百万元）|-262|-100|-100|-100| |营业利润（百万元）|944|1382|1626|1795| |营业外收入（百万元）|51|15|15|15| |营业外支出（百万元）|59|20|20|20| |利润总额（百万元）|936|1377|1621|1790| |所得税（百万元）|354|390|497|556| |净利润（百万元）|582|987|1123|1234| |归母净利润（百万元）|489|896|1001|1096| |每股收益（元）|0.30|0.55|0.62|0.68| [14] |成长能力指标| | | | | |营业收入增长率(%)|-5.4|2.3|5.3|4.9| |营业利润增长率(%)|-27.4|46.4|17.6|10.4| |归属于母公司净利润增长率(%)|-46.9|83.3|11.7|9.5| |获利能力指标| | | | | |毛利率(%)|27.7|29.1|30.4|31.2| |净利率(%)|5.0|8.9|9.5|9.9| |ROE(%)|4.2|7.3|7.7|8.0| |ROIC(%)|3.1|4.6|4.7|4.8| |偿债能力指标| | | | | |资产负债率(%)|66.7|66.5|67.0|67.1| |流动比率|0.97|1.11|1.24|1.37| |营运能力指标| | | | | |应收账款周转率|2.16|2.18|2.34|2.32| |存货周转率|13.46|13.73|20.02|24.96| |总资产周转率|0.26|0.24|0.24|0.24| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.30|0.55|0.62|0.68| |每股净资产|7.23|7.61|8.02|8.48| |估值比率| | | | | |PE|23.77|12.97|11.61|10.61| |PB|0.99|0.94|0.89|0.84| [14]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收98.0亿元，同比-5.4%；归母净利润4.9亿元，同比-46.9%；2025Q1公司营收29.3亿元，同比+21.5%；归母净利润2.5亿元，同比+35.1% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升公司的盈利能力 [5] - 能源资产业务持续拓展热电联产、新能源资产等业务，截止2024年底并网运营总装机5871.01MW，建德抽蓄电站装机规模2400MW项目稳步推进 [5] - 能源服务业务聚焦节能和交易服务，2024年能源服务业务营收11.9亿元，同比+337.25%，分布式光伏新增并网1719.98MW，转让548.62MW；江苏省虚拟电厂可调负荷规模约300MW，需求响应规模约500MW；电网侧储能总规模650MW/1300MWh，用户侧储能总规模11.75MW/31.96MWh [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为13/12/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.16元，总股本/流通股本16.23亿股，总市值/流通市值116亿元，52周内最高/最低价10.64/6.34元，资产负债率66.7%，市盈率23.64，第一大股东是上海其辰企业管理有限公司 [3] 财务数据 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |增长率(%)|-5.42|2.26|5.32|4.87| |EBITDA（百万元）|2736.18|3805.23|4286.83|4679.81| |归属母公司净利润（百万元）|489.04|896.24|1001.30|1095.92| |增长率(%)|-46.92|83.26|11.72|9.45| |EPS(元/股)|0.30|0.55|0.62|0.68| |市盈率（P/E）|23.77|12.97|11.61|10.61| |市净率（P/B）|0.99|0.94|0.89|0.84| |EV/EBITDA|8.97|6.09|5.16|4.46| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|9796|10018|10551|11065|营业收入|-5.4%|2.3%|5.3%|4.9%| |营业成本|7086|7102|7341|7614|营业利润|-27.4%|46.4%|17.6%|10.4%| |税金及附加|89|80|87|92|归属于母公司净利润|-46.9%|83.3%|11.7%|9.5%| |销售费用|108|110|106|111|获利能力| | | | | |管理费用|855|862|876|907|毛利率|27.7%|29.1%|30.4%|31.2%| |研发费用|30|30|32|33|净利率|5.0%|8.9%|9.5%|9.9%| |财务费用|716|729|784|834|ROE|4.2%|7.3%|7.7%|8.0%| |资产减值损失|-262|-100|-100|-100|ROIC|3.1%|4.6%|4.7%|4.8%| |营业利润|944|1382|1626|1795|偿债能力| | | | | |营业外收入|51|15|15|15|资产负债率|66.7%|66.5%|67.0%|67.1%| |营业外支出|59|20|20|20|流动比率|0.97|1.11|1.24|1.37| |利润总额|936|1377|1621|1790|营运能力| | | | | |所得税|354|390|497|556|应收账款周转率|2.16|2.18|2.34|2.32| |净利润|582|987|1123|1234|存货周转率|13.46|13.73|20.02|24.96| |归母净利润|489|896|1001|1096|总资产周转率|0.26|0.24|0.24|0.24| |每股收益（元）|0.30|0.55|0.62|0.68|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.30|0.55|0.62|0.68| |货币资金|4151|6848|9697|12667|每股净资产|7.23|7.61|8.02|8.48| |交易性金融资产|5|5|5|5|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|5010|4482|4823|5043|PE|23.77|12.97|11.61|10.61| |预付款项|264|244|253|266|PB|0.99|0.94|0.89|0.84| |存货|640|394|339|271| | | | | | |流动资产合计|11968|13934|17121|20289|现金流量表| | | | | |固定资产|18164|18737|18971|18940|净利润|582|987|1123|1234| |在建工程|1927|1516|1270|1122|折旧和摊销|1242|1699|1882|2056| |无形资产|2664|2696|2721|2739|营运资本变动|-184|-598|-33|-65| |非流动资产合计|28491|28299|28167|27861|其他|784|592|667|742| |资产总计|40459|42233|45288|48150|经营活动现金流净额|2425|2681|3640|3966| |短期借款|3956|4756|5556|6356|资本开支|-6199|-1741|-1750|-1749| |应付票据及应付账款|1175|1008|1090|1136|其他|965|583|369|387| |其他流动负债|7239|6736|7109|7346|投资活动现金流净额|-5234|-1159|-1380|-1362| |流动负债合计|12370|12500|13754|14838|股权融资|150|0|0|0| |其他|14625|15570|16570|17470|债务融资|2564|2251|1800|1700| |非流动负债合计|14625|15570|16570|17470|其他|854|-1075|-1211|-1334| |负债合计|26995|28070|30325|32308|筹资活动现金流净额|3568|1175|589|366| |股本|1623|1623|1623|1623|现金及现金等价物净增加额|754|2698|2849|2970| |资本公积金|8592|8592|8592|8592| | | | | | |未分配利润|1724|2196|2723|3300| | | | | | |少数股东权益|1725|1816|1938|2075| | | | | | |其他|-200|-64|86|251| | | | | | |所有者权益合计|13464|14163|14963|15842| | | | | | |负债和所有者权益总计|40459|42233|45288|48150| | | | | | [14]