新型电力系统政策动态 - 近日新型电力系统相关政策文件密集出台 包括国家发改委 国家能源局发布的《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》采用"物理直连+市场化"模式 意在打通发电侧与用电侧点对点供电路径 [3] - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作 试点方向包括构网型技术 系统友好型新能源电站 智能微电网 算力与电力协同 虚拟电厂 大规模高比例新能源外送 新一代煤电 [3] - 各省陆续出台"136号文"细则文件 "136号文" 绿电直供 新型电力系统分别从价格机制 供电模式 技术创新的角度应对新能源消纳问题 [3] 投资机会分析 - 虚拟电厂作为电力需求侧响应重要组成 通过资源聚合和数字技术控制 可有效压低电力负荷曲线峰值 [4] - 风电领域因"136号文"重塑新能源装机逻辑 风电出力曲线较优 风电电站销售有望回暖 风机制造利润有望修复 [4] - 储能及电力设备领域25年可重点关注欧洲大储 东南亚工商储 非洲离网储的高增 [4] - 可控核聚变和固态电池领域市场或将持续炒作 可控核聚变重点关注国内实验堆招标及中美技术进展形成的共振 固态电池主要关注电池大厂技术进步 [4]

公司战略转型 - 卧龙新能拟以2.21亿元出售上海矿业90%股权，彻底退出铜精矿贸易业务，标志着公司从房地产与矿产转向新能源赛道[1] - 公司在短短十年内经历三次转型：从地产到"地产+游戏"，再到"地产+矿产"，最终转向新能源[4][5] - 2024年初公司将四家能源公司（龙能电力43.21%股权、浙江卧龙储能80%股权、卧龙氢能51%股权、舜丰电力70%股权）装入上市公司，加速新能源布局[2] 财务表现 - 2024年公司营收36.11亿元，其中矿产贸易贡献24.77亿元（占比68.6%），但净利润仅4086万元，同比下滑75.15%[1] - 2019-2024年归母净利润持续下滑：5.11亿→4.33亿→1.96亿→1.64亿→0.41亿，2023-2024年分别计提存货跌价损失1.25亿和1.75亿[6] - 2025年一季度营收11.05亿元（同比+97.53%），但归母净利润3608万元（同比-22.22%），主营利润仍依赖地产业务与尾矿销售[7] 新能源业务现状 - 新能源板块2024年一季度营收1.19亿元（占比<10%），净利润仅185万元[5] - 注入的四家新能源企业中，仅龙能电力盈利（2024年上半年营收1.47亿/+25%，净利3664万/-5.73%），其余三家均亏损：卧龙储能亏1434万、卧龙氢能亏364万、舜丰电力亏36万[5][3] - 公司计划2025年底完成舜丰达茂旗50万千瓦风储一体化项目，预计年发电量18亿度[5] 行业背景 - 多家房企（绿地、恒大、美的置业等）涉足新能源项目，反映地产行业转型压力[8] - 新能源产业尤其光伏、储能领域正进入去产能、压估值周期，产能出清尚未完成[8] - 新能源行业具有"高投入、长周期"特点，对企业的技术研发、项目落地与市场突破能力要求较高[9]

绿电直连政策创新 - 绿电直连通过专线连接新能源电站与用户，实现电量物理溯源，提升清洁能源利用效率[1] - 中国方案构建"物理隔离+市场联通"双轨机制，明确产权分界点以保障电网安全[3] - 制度设计兼容欧盟规则，将电力从通用商品升级为低碳通行证[3] 国际实践经验 - 欧盟绿电直连允许用户保持与大电网的备用连接，波兰反对孤岛系统运行定义[2] - 拉脱维亚要求运营商为未安装永久连接的用户提供备用连接[2] 市场化交易突破 - 首创"物理直连+市场结算"模式，并网型项目按"以荷定源"原则运行[4] - 绿电直连项目需整体参与电力市场交易，禁止电网代理购电[4] - 实现新能源上网电量全部进入电力市场的政策目标[4] 系统稳定性保障 - 要求配置储能及挖掘负荷调节潜力以应对间歇性能源挑战[5] - 明确负荷单位为主责方，鼓励用户投资专线建设[5] - 规范上网电量比例和退出机制以避免消纳不及预期[5] 经济性与发展前景 - 用户需承担建设成本及市场交易不确定性[6] - 小系统经济性低于大电网，需通过减少依赖获得相对优势[6] - 政策试点凝聚多方合力推动技术研发和市场机制完善[6]

新能源电力布局 - 公司拟通过全资子公司投资9.62亿元建设风电与光伏项目，新增装机规模170MW [1][2] - 具体项目包括盘州市落喜河风电场（投资7.21亿元，装机120MW）和盘州市响水镇大龙潭一期农业光伏电站（投资2.41亿元，装机50MW） [2] - 采用"风光储一体化"模式降低配套成本，共享110kV升压站 [2] - 截至2025年5月30日，公司新能源发电项目装机总容量达377万千瓦，已并网296万千瓦 [1][2] - 2024年新增光伏装机容量约188万千瓦 [2] - 新能源发电板块2025年一季度贡献营业收入3.2亿元，毛利率达45.6% [2] 煤电一体化发展 - 公司是西南地区最大炼焦煤企业，拥有煤炭资源储量81.43亿吨，可采储量39.49亿吨 [3] - 2024年原煤产量1446万吨，商品煤产量945万吨，销量784万吨 [3] - 2023年12月拟投资66.7亿元建设2×66万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电机组 [3] - 已建成4×66万千瓦火电机组，年消耗自产低卡混煤和无烟煤超800万吨 [3] - 采用"坑口电厂"模式使煤炭业务利润率较纯贸易模式高出8-10个百分点 [3] 财务表现 - 2024年营业收入89.0亿元，同比下降5.4%；归母净利润1.04亿元，同比下降85.8% [4] - 2025年一季度营业收入24.82亿元，同比增长27.33%；归母净利润亏损1.05亿元 [4] - 亏损原因包括煤炭开采成本上涨、精煤均价下降和新并网光伏项目爬坡期 [4] - 一季度经营活动现金流净额同比激增290.7%至9029万元 [4] - 资产负债率74.89%，较年初上升1.33个百分点 [4]

绿电直连政策核心 - 国家发改委和能源局发布《通知》首次明确绿电直连定义和规范，支持民营企业等投资绿电直连项目[2] - 绿电直连指新能源不接入公共电网，通过专线向单一用户供电，要求自发自用电量比例不低于60%[2] - 政策出台目的包括满足新能源就近消纳、用户绿电消费需求和降低用电成本[2] 权责划分与经济性 - 明确负荷方为主责单位，专线由负荷或电源主体投资，电网企业不参与以避免责任交叉[5][6] - 用户需自行承担专线投资和安全风险，与欧盟部分国家产权要求一致[6][7] - 绿电直连项目仍需缴纳输配电费等费用，不能减免，以保障公平负担原则[8][10] 行业实践与挑战 - 国内实践多为"点对多"的零碳园区，完全离网运行罕见，需依赖公共电网备用[9] - 行业关注"就近消纳"距离定量和退出机制不明确问题，留待省级细则解决[12] - 当前绿电直连投资成本高，盈利模式未打通，可能仅适合小众市场[11][12] 欧盟政策影响 - 欧盟电池法案推动企业寻求绿电直连以满足碳足迹计算要求[13] - 法案本质是欧盟保障供应链安全的产业政策，可能持续设置新壁垒[14] - 专家建议企业从中长期视角审慎规划绿电直连投资[15]

新能源ETF表现 - 新能源ETF盘中换手率达1.27%，成交金额为1146.42万元 [3] - 近1年日均成交金额为3631.64万元，在可比基金中排名前2 [3] - 近1周规模增长344.22万元，新增规模位居可比基金前2 [3] - 近半年份额增长3600.00万份，新增份额位居可比基金前2 [3] 中证新能源指数估值 - 中证新能源指数最新市净率PB为2.08倍，低于近5年85.94%以上的时间，估值处于历史低位 [3] - 指数样本涵盖可再生能源生产、新能源应用、新能源存储及新能源交互设备等业务的上市公司证券 [3] 山东省新能源上网电价改革 - 山东省发改委发布《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》及配套实施细则，为全国首个针对136号文的省级配套细则 [4] - 山东省细则的出台可能对其他省份136号文配套方案的制定起到参考示范作用 [4] 光伏行业动态 - 光伏行业正从政策强制干预转向产业自发自主调整，行业反转曙光初现 [4] - 对等关税缓和实质性利好大储行业 [4] 中证新能源指数权重股 - 截至2025年4月30日，中证新能源指数前十大权重股合计占比44.26%，包括宁德时代、隆基绿能、阳光电源等 [4]

报告公司投资评级 - 给予三峡能源“优于大市”评级，目标价格为5.20元，当前价格为4.40元 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩受电价下滑、减值等影响承压，2025年出售水电资产扭转业绩，作为绿电龙头，充足项目为未来持续增长提供坚实基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为265.02亿、297.17亿、347.72亿、375.86亿、403.02亿元，同比增速分别为11.3%、12.1%、17.0%、8.1%、7.2% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为71.74亿、61.11亿、75.23亿、74.56亿、77.82亿元，同比增速分别为0.8%、 - 14.8%、23.1%、 - 0.9%、4.4% [2] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.25、0.21、0.26、0.26、0.27元 [2] 交易数据 - 52周内股价区间为4.05 - 4.93元，总市值1259.22亿元，总股本/流通A股为286.19亿/285.88亿股，流通B股/H股为0股 [3] 业绩情况 - 2024年营业收入297.2亿元，同比增长12.1%；归母净利61.1亿元，同比下降14.8%，主因计提减值14.5亿元，同比增加9亿元 [4] - 2025Q1营业收入76.3亿元，同比下降3.5%；归母净利24.5亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利20.8亿元，同比下降13.9%，主因处置水电资产增加投资收益4.7亿元 [4] 风电光伏情况 - 2024年风电收入198.2亿元，同比增长6.7%；度电收入为0.452元，同比下降0.041元；度电成本持平为0.212元；度电净利为0.121元，同比下降0.032元 [4] - 2024年光伏收入91.2亿元，同比增长23.0%；度电收入为0.367元，同比下降0.125元；度电成本为0.172元，同比下降0.058元；度电净利为0.1元，同比下降0.038元 [4] 2025年展望 - 按照存量项目电价降2分，减值损失10亿，水电一次性投资收益4.7亿元，预计2025年归母净利约75.2亿元，对应最新估值日PE 16.7x [4] - 截至2024年末公司在建装机16.44GW，其中风电4.87GW、光伏7.45GW、抽蓄3.60GW、其他0.52GW；2024年公司新增核准或备案装机合计12.20GW，其中风电2.20GW、光伏3.99GW、抽蓄1.80GW、其他4.20GW [4] 可比公司估值 - 节能风电、龙源电力、中闽能源2025E的PE平均值为15.7，三峡能源2025E的PE为16.7 [6] 公司战略与业务布局 - 围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”战略目标，坚持规模和效益并重，实施差异化竞争和成本领先战略，业务分布范围广，布局合理，集中连片规模化开发海上风电格局基本形成 [8] 前十大股东 - 前十大股东合计占总股本比例72.57%，其中中国长江三峡集团有限公司占比48.91% [9]

报告公司投资评级 - 给予三峡能源“优于大市”评级，目标价格为5.20元，当前价格为4.40元 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩受电价下滑、减值等影响承压，2025年出售水电资产扭转业绩，作为绿电龙头，充足项目为未来持续增长提供坚实基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为265.02亿、297.17亿、347.72亿、375.86亿、403.02亿元，同比增速分别为11.3%、12.1%、17.0%、8.1%、7.2% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为71.74亿、61.11亿、75.23亿、74.56亿、77.82亿元，同比增速分别为0.8%、 - 14.8%、23.1%、 - 0.9%、4.4% [2] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.25、0.21、0.26、0.26、0.27元 [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.7%、7.0%、8.2%、7.7%、7.6% [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为17.55、20.60、16.74、16.89、16.18 [2] 交易数据 - 52周内股价区间为4.05 - 4.93元，总市值1259.22亿元，总股本/流通A股为286.19亿/285.88亿股，流通B股/H股为0 [3] - 股东权益892.51亿元，每股净资产3.12元，市净率1.4，净负债率167.64% [3] - 1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为3%、4%、 - 4%，相对指数分别为 - 0%、3%、 - 11% [3] 业绩情况 - 2024年营业收入297.2亿元，同比增长12.1%；归母净利61.1亿元，同比下降14.8%，主因计提减值14.5亿元，同比增加9亿元 [4] - 2025Q1营业收入76.3亿元，同比下降3.5%；归母净利24.5亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利20.8亿元，同比下降13.9%，主因处置水电资产增加投资收益4.7亿元 [4] 业务情况 - 2024年风电收入198.2亿元，同比增长6.7%；度电收入0.452元，同比下降0.041元；度电成本持平为0.212元；度电净利0.121元，同比下降0.032元 [4] - 2024年光伏收入91.2亿元，同比增长23.0%；度电收入0.367元，同比下降0.125元；度电成本0.172元，同比下降0.058元；度电净利0.1元，同比下降0.038元 [4] 2025年展望 - 按存量项目电价降2分，减值损失10亿，水电一次性投资收益4.7亿元，预计2025年归母净利约75.2亿元，对应最新估值日PE 16.7x [4] - 截至2024年末在建装机16.44GW，其中风电4.87GW、光伏7.45GW、抽蓄3.60GW、其他0.52GW；2024年新增核准或备案装机合计12.20GW，其中风电2.20GW、光伏3.99GW、抽蓄1.80GW、其他4.20GW [4] 可比公司估值 - 节能风电、龙源电力、中闽能源2025E平均PE为15.7，三峡能源2025E PE为16.7 [6] 公司战略与业务布局 - 围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”战略目标，坚持规模和效益并重，实施差异化竞争和成本领先战略，打造世界一流新能源公司 [8] - 截至2019年12月31日，陆上风电项目遍及22个省区，海上风电项目推进多地前期工作，光伏项目遍及18个省区 [8] 前十大股东 - 前十大股东合计占总股本比例72.57%，其中中国长江三峡集团有限公司占比48.91% [9]

税务部门活动 - 胡杨河税务局开展"税企面对面"走访活动，旨在加强经营主体合规引导，构建良好税法遵从环境 [1] - 税务干部深入企业生产车间、研发中心，了解生产经营、市场拓展、技术创新等情况，并通过座谈交流宣讲税费优惠政策和信用激励举措 [1] - 税务部门解答企业涉税问题，帮助企业梳理排查涉税风险点 [1] 企业反馈 - 新疆荣泽铝箔制造有限公司财务总监表示，企业提升科技创新能力过程中，离不开税费政策支持和税务部门精细服务 [1] - 克拉玛依天华新能源电力有限公司财务总监认为税务部门的涉税风险提醒和业务辅导，提高了企业风险防范意识和应对潜在税务风险的能力 [2] 政策支持 - 税务干部向企业解答西部大开发优惠政策、出口退税流程优化、研发费用加计扣除政策适用等具体问题 [2] - 胡杨河税务局将持续优化纳税服务举措，在依法申报、享受税费支持政策、风险预警等方面提供高效服务 [2]

业绩发布 - 公司董事、总经理解读2024年及2025年第一季度经营业绩，涵盖主要财务指标、发电量与电力交易、新能源项目建设及资源获取、投融资及公司治理等方面 [2] - 2025年公司聚焦主责主业，确保获取资源超1000万千瓦、开工建设超1600万千瓦、年末运营装机超2250万千瓦，在布局优化、管理提升和经营创效三方面发力 [2] 资金与融资 - 公司通过引入大股东和合作伙伴、强化投资管理、利用银行贷款政策降低投资压力 [3] - 截至2025年一季度末，账面资金60.55亿元，公司债未发行额度30亿元，资金充裕，将通过多元化途径筹集资金 [3] 政策影响与应对 - “136号文”推动新能源上网电量全面入市、电价市场化，带来活力与挑战 [3] - 公司组织学习，增设电力营销部，关注各省份政策，优化并网投产规划和电力营销策略 [3][4] 市值管理 - 公司将市值管理置于战略重要位置，秉持系统化、科学化理念，以价值创造为核心 [4] - 2025年3月制定《市值管理制度》和《质量回报双提升行动方案》，将市值管理纳入年度考核 [4] - 通过扩大规模、保电增发等提升项目投资收益，运用多种方式宣传公司投资价值 [4][5] 盈利情况 - 2024年利润总额13.38亿元，同比增长14.57%；归母净利润10.09亿元，同比增长9.68% [5] - 2025年第一季度利润总额3.89亿元，同比增长49.47%；归母净利润2.54亿元，同比增长52.18% [5] 盈利驱动因素 - 规模效应凸显，存量和增量项目提升发电能力和规模优势 [5] - 投资布局优化，实现“两个转移”，改善投资结构，提升项目盈利能力 [5] - 科技创新创效，推广应用领先技术，凸显核心竞争优势 [5] 行业前景 - 新能源发展前景广阔，到2050年可再生能源装机占电力总装机的80%，2024年全国可再生能源新增装机超3亿千瓦，占全部新增装机的85%以上 [6] - 新能源发展机遇与挑战并存，市场渐趋理性，“136号文”对企业专业化管理和市场化运营提出更高要求 [6]