财务表现 - 2025年上半年营业收入为16.83亿元，同比下降40.95% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润为1.61亿元，同比下降33.51% [2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.6亿元，同比下降32.33% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额为8.77亿元，同比下降24.30% [3] - 基本每股收益为0.75元/股，同比下降32.43% [4] - 加权平均净资产收益率为8.83%，同比减少7.66个百分点 [4] 资产负债情况 - 截至6月末总资产为47.24亿元，同比增长16.95% [2][3] - 归属于上市公司股东的净资产为18.16亿元，同比下降0.71% [2][3] 业务构成 - 电子行业销售收入占主营业务收入的96.84%，主要客户为IC半导体、高阶封装、高阶印制电路板等相关产业的大中型领先企业 [5] - 下游客户对洁净室工程服务的质量、工期及厂务系统集成工程服务提供能力要求较高 [5] 行业前景 - 在我国宏观经济持续发展的背景下，洁净室工程服务的主要下游行业还将保持增长 [5] - 受益于海外芯片相关领域加速投资，2025上半年签约目标金额如计划达成 [5] - 新得标项目多为大型项目的前置准备期，预计将在第三季度后展开工程实体安装 [5]

核心观点 - 短期A股风险偏好或难改善，中期中国资产重估行情将持续演绎，港股回调无需过度担忧，量化因子表现分化，债市方向偏多但空间小，逆变器长期需求确定性强，部分公司首次覆盖获评级[3][5][7][9][13] 宏观 - 5月财政宽松力度环比下降，经济数据“环比放缓、同比稳健”，6月出口或继续回落，部分城市加码地产宽松政策，货币政策对内或以结构性政策为主[2] - 美日央行均按兵不动，中东冲突升级，地缘风险升温推升美元和油价，美债收益率下行[2] - “大而美”法案899条款或对美国外国家起“威慑作用”，对海外投资者持有美债征税概率低，若“威胁”长期存在，将降低美国资产吸引力[14] - 今年5月社零同比增速超预期走强，国补政策效果或已在1季度充分体现，后续补贴高频服务消费成效可能更好[14] 策略 - 短期A股风险偏好不具备改善基础，建议控制仓位，中期中国资产重估行情将持续演绎，配置上大金融是底仓，关注保险，弹性品种关注创新药、AI、军工等[3] - 港股上周回调，无需过度担忧，三季度市场波动创造科技、消费增配机会[6] 金工 - 本月以来估值和成长因子回暖，盈利因子在中证1000成分股票池回撤，小市值因子仅在中证500成分股票池回撤，量价类因子表现分化，预期类因子整体较好[7] - 上周全球股市多数冲高回落，A股阶段性行情偏弱，因子方面价值、红利因子表现较好，成长、质量因子表现较弱，推荐哑铃型行业配置方案[8] 固定收益 - 本轮物价偏低成因复杂，理想政策思路为先金融、后经济、再改革、最后防范尾部风险，降息有必要但空间有限，债市关注多种债券点状交易机会[9] - 本周消息面混乱，国内经济数据略超预期，海外以伊冲突升级、美联储偏鹰抑制风险偏好，全球市场呈risk off特征[10] - 近日股市活跃度下降，股指将保持窄幅震荡，关注中美贸易、地缘、小微盘股流动性和半年报业绩变化，转债持偏中性看法，强调择券[10] 房地产开发/房地产服务 - 24年5月中央提出存量房收储政策，多个省市出台细则但落地规模有限，今年中央优化政策，5月以来地方利用资金支持收储案例增加，落地规模仍有提升空间[11] 电力设备与新能源 - 25年5月我国逆变器出口额59.7亿元，环比+2.7%，出口数量589.9万台，环比+30.3%，长期需求确定性强，推荐德业股份等公司[13] 重点公司 - 首次覆盖运达股份，给予“增持”评级，目标价13.05元，公司受益于陆风量价齐升，海外及海上业务进入收获期，预计25 - 27年归母净利CAGR为42%[16] - 首次覆盖亚翔集成，给予“买入”评级，目标价38.40元，公司受益于内外需双轮驱动，业务有望快速增长[17] - 首次覆盖长江基建集团，给予“买入”评级，目标价64.73港元，公司业务抗风险能力强，2024年重启并购，现金流充裕，股息率4.5%[18] - 舜宇光学科技召开2025年投资者日活动，强调组织结构变革，手机/车载业务有发展潜力，看好XR和机器人业务收入占比提升[19] 评级变动 - 运达股份首次评级为增持，目标价13.05元，2025 - 2027年EPS分别为0.87、1.29、1.69元[20] - 亚翔集成首次评级为买入，目标价38.40元，2025 - 2027年EPS分别为2.56、3.48、3.66元[20] - 长江基建集团首次评级为买入，目标价64.73港元，2025 - 2027年EPS分别为3.31、3.44、3.56元[20] - 领展房产基金首次评级为买入，目标价50.59元，2025 - 2027年EPS分别为 - 3.43、0.97、3.82元[20] - 惠泰医疗首次评级为买入，目标价519.50元，2025 - 2027年EPS分别为9.28、12.20、15.83元[20] - 周大福评级由增持调为买入，目标价16.00元，2025 - 2027年EPS分别为0.59、0.76、0.84元[20]

公司概况 - 公司成立于2008年，为头部洁净室系统集成化解决方案服务商，曾参与火神山医院项目建设 [1] - 业务范围由医疗扩展至实验室集成服务、电子洁净等领域，构建第二增长曲线，已服务800余家公立医院、高等院校、工业电子企业等客户 [1] - 2025年3月更名为"华康洁净"，2024年12月发行7.5亿元可转债支持新业务布局，并与半导体生态战略合作 [1] - 2024年4月与九峰山实验室、武汉光谷金融控股集团联合组建"武汉光谷华峰运维技术有限公司"，背靠光谷资源 [1] 医疗洁净业务 - 疫后医疗新基建加速，洁净手术室增量建设+存量改造，国内医疗净化系统市场规模每年约312.68亿元 [2] - 行业集中度低，公司通过资质、人员、行业地位与项目经验构筑护城河，2024年在手订单27.53亿元 [2] - 医疗洁净壁垒较高，公司根植湖北向全国拓展，2024年经营活动现金流1.5亿元，由负转正 [2] 电子洁净业务 - 电子信息产业是洁净室行业主要下游领域，2022年占比54%，市场规模超千亿，半导体基础投资需求持续爆发 [2] - 行业以台资和中电系企业为主，未来国产化率有望提升 [2] - 公司通过技术平移、服务能力及战略合作切入电子洁净赛道，在手订单包括东湖综保区项目1.14亿元 [2] 财务与估值 - 预计2025-2027年收入分别为28/36/48亿元，同比增长61%/32%/33% [3] - 预计同期归母净利润1.7/2.2/3.0亿元，同比增长156%/30%/35% [3] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司主业稳健增长叠加半导体洁净室拓展，业绩有望高速增长 [3]

重大合同签订 - 公司与客户签订洁净机电工程合同 合同总金额11 01亿元(含税) [1] - 合同由公司与中建三局集团组成的联合体承包 [2] - 合同金额超过公司2024年营业收入的50%(2024年营收20 08亿元) [2] 公司业务概况 - 公司成立于2003年 专注高科技产业洁净室系统集成解决方案 [2] - 业务覆盖半导体 精密制造 光电面板 生技医疗等多个行业 [2] - 2024年IC半导体行业收入11 94亿元 占总营收59 46% [2] - 累计实施超450项洁净室工程 其中百级及以上洁净室工程近百项 [3] 财务表现 - 2020-2024年营收从10 96亿元增长至20 08亿元 [3] - 2024年归母净利润1 14亿元 2020年为8173 47万元 [3] - 2024年一季度营收5 75亿元(同比+62 74%) 归母净利润2895 13万元(同比+62 59%) [3] - 截至2024年3月末 公司货币资金5 66亿元 有息负债9325 47万元 [4] 市场布局 - 2024年境内收入13 28亿元(占比66 13%) 境外收入6 77亿元(占比33 73%) [3] - 境外市场主要来自越南 泰国等地 [3] - 与上百家世界知名企业达成合作 布局全球多个国家和地区 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 圣晖集成作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展成效显著，东南亚市场积累使其抓住产业链转移机遇，2024年海外收入突破30%，叠加国内重大订单落地，在手订单有望支撑中期收入延续较快增长，虽2024年国内市场竞争加剧影响毛利率致2025 - 2027年归母净利润预测下调，但考虑海外业务形成第二增长曲线，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为20.09亿、20.08亿、25.03亿、28.93亿、33.43亿元，同比分别为23.41%、-0.06%、24.67%、15.58%、15.55% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.39亿、1.14亿、1.40亿、1.63亿、1.86亿元，同比分别为12.80%、-17.45%、22.18%、16.28%、14.74% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.39、1.14、1.40、1.63、1.86元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为19.90、24.11、19.73、16.97、14.79 [1] 市场数据 - 收盘价27.58元，一年最低/最高价为20.57/33.63元，市净率2.43倍，流通A股市值9.65亿元，总市值27.58亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.36元，资产负债率44.52%，总股本1亿股，流通A股3500万股 [6] 2025年一季报情况 - Q1实现营业总收入5.75亿元，同比+62.7%，归母净利润2895万元，同比+62.6%，扣非后归母净利润2847万元，同比+61.2% [7] - Q1营收大幅增长得益于海外在手订单加速转化，毛利率9.8%，同比-2.0pct，受项目执行阶段影响；期间费用率3.2%，同比-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct；资产减值、信用减值转回分别实现收益213万元/112万元；归母净利率5.0%，同比持平 [7] - 经营活动现金流承压，Q1经营活动产生的现金流量净额为-7098万元，同比多流出3449万元，收现比93.7%，同比-44.1pct，付现比105.5%，同比-40.0pct；一季度末资产负债率为44.5%，同比上升4.1pct [7] - 在手订单保障充分，截至一季度末，在手订单余额为21.17亿元（未含税），同比+11.9%，IC半导体行业/精密制造行业/光电及其他行业在手订单余额分别为12.03/7.90/1.24亿元（未含税），近日中标某洁净机电工程，含税合同金额11.01亿元 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产分别为18.29亿、21.45亿、23.73亿、26.30亿元，非流动资产分别为1.23亿、1.30亿、1.29亿、1.23亿元，资产总计分别为19.53亿、22.75亿、25.02亿、27.53亿元，负债合计分别为8.26亿、10.87亿、12.49亿、14.25亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为20.08亿、25.03亿、28.93亿、33.43亿元，营业成本分别为17.55亿、22.04亿、25.42亿、29.31亿元，归属母公司净利润分别为1.14亿、1.40亿、1.63亿、1.86亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为-400万元、1.50亿元、1.36亿元、1.46亿元，投资活动现金流分别为-7800万元、-1100万元、-1000万元、-200万元，筹资活动现金流分别为-5700万元、-7200万元、-8400万元、-1.25亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为11.10、11.70、12.32、13.03元，ROIC分别为10.10%、11.38%、12.40%、13.42%，ROE - 摊薄分别为10.30%、11.95%、13.19%、14.31%，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为24.11、19.73、16.97、14.79，P/B（现价）分别为2.48、2.36、2.24、2.12 [8]