公司业务范围 - 主要面向锂电池 PCB 平板显示等行业领域制造厂商提供工业检测 自动化 智能制造整体解决方案 新材料等产品及服务 [1] - 积极向半导体 电子制造等新行业领域拓展 [1] 新业务发展现状 - 半导体等领域尚处于努力拓展阶段 [1] - 相关业务规模体量很小 [1]

公司概况与战略转型 * 公司已完成重大业务组合转型 从一家多元工业公司转变为一家专注于全球自动化、拥有差异化技术栈的公司 服务于全球最重要的行业[6] * 公司毛利率在过去四年半中提升了1000个基点 EBITDA利润率提升了700个基点 现金流表现优异[6] * 公司未来三到四年的重点是将现金返还给股东 主要通过股息和股票回购 同时也会关注补强收购机会（定义为收购价格约10亿美元的交易）[180][184][188] 财务表现与指引 * 第四季度业绩指引：订单增长预计为5%-7% 实际可能处于该区间下限；销售额增长指引为5%-6% 实际也可能处于下限；每股收益（EPS）预计处于指引区间上限[8][9] * 业绩未达预期上限的原因：欧洲市场疲软持续至8月和9月 中国市场持续非常疲弱 预计的订单出货比未能实现[8] * 公司预计2026财年营收增长将处于4%-7%的框架内[58][60] * 正常化的增量利润率预期约为40% 显著低于近期实现的70%高水平[119] * 现金流转换率今年预计在90%低段 明年将升至90%中段或更高 自由现金流利润率今年约为18%[170] 终端市场动态 **强劲的市场** * 电力：受北美和中国的需求驱动 是中国市场的亮点之一 订单增长强劲（提及40%）预计将持续多年[18] * 液化天然气（LNG）：受能源安全和普遍能源需求驱动 在美国和中东表现强劲[18] * 生命科学：在美国、欧洲表现良好 是欧洲市场的一个小亮点[18] **疲软或改善中的市场** * 工厂自动化：正在改善 但尚未转为强劲[19] * 测试与测量（TNM）：正在复苏 上季度订单增长16% 本季度预计接近20%[19] * 大宗化学品：全年保持疲软 主要受美国、德国和中国的产能过剩影响 预计在2026年前不会转为正增长[23] * 汽车（离散制造）：非常疲弱 影响了Emerson的传统离散业务和TNM业务 电池测试和ADAS领域活动不足[23] * 欧洲机械制造商：未见真正好转 消费疲软持续影响机械制造业务[25][27] * 可持续发展项目：在美国持续出现项目流失 特别是在可持续发展和脱碳领域 欧洲相对稳定[31][34] 地域表现 * 强劲地区：美国（年初强劲且持续走强）、中东和非洲、印度[7] * 疲软地区：中国（计划为正增长 结果转为负增长）、欧洲（计划为正增长 结果疲弱）[7] 技术与创新 * **无边自动化（Boundless Automation）与虚拟DCS**：这是公司的核心差异化战略 旨在通过创建统一的数据结构 打破数据孤岛 实现硬件无关的软件驱动控制系统 从而优化设施、提高安全性、生产力和盈利能力[83][84] * **人工智能（AI）应用**：公司已在产品中引入多项AI功能 包括LabVIEW中的AI代理（可大幅缩短测试程序编写时间）、AspenTech中的AVA AI代理以及Ovation的AI代理[194][196] * 公司内部也在客户服务、交易处理、财务和编码等领域推动AI应用 目标是让机器替代重复性、事务性的人类工作[193][197] 资本支出与投资 * 资本支出强度约为2.5% 公司计划维持此水平 同时继续将营收的8%投入研发[63][64] * 公司采用区域化制造和供应链策略（美洲为美洲 欧洲为欧洲 中国为中国 印度为亚洲其他地区 中东和非洲）此结构在疫情期间和当前关税环境下显示出优势[67] 其他重要内容 * **AspenTech软件业务**：公司对其执行感到满意 并通过年度合同价值（ACV）来展示其业绩 预计明年将提供ACV与营收之间影响的指引[77][78] * **Test & Measurement (TNM) 业务**：公司已完成2亿美元的成本削减 目标是在2028年实现31%的EBITDA利润率[135][136][140] * **中国市场展望**：公司预计未来10年中国市场将从中高速增长（过去45年平均高个位数至低双位数）转变为中个位数增长 因此需要调整其在中国的成本和组织结构[53] * **地缘政治与沟通**：CEO提到当前环境下 外部噪音（政治、地缘政治）显著增多 需要非常谨慎地处理内部和外部沟通[215]

活动概况 - 第二十五届中国工博会组织"工业考察"活动 提供免费接驳大巴直达工厂 覆盖汽车制造、电子信息、新能源等全产业链 预计1000+专业制造业相关群体参与[1] 新时达国家智能制造示范工厂考察 - 新时达工业机器人负载覆盖1-600KG 完整掌握机器人控制系统、伺服系统和软件系统等关键技术 是中国工业机器人市场占有率领先企业[5] - 新时达机器人超级工厂入选上海首批20家智能工厂 2021年获评国家工信部智能制造示范单位[5] - 公司创立于1995年 股票代码002527 以运动控制技术为基石 聚焦工业机器人、工业控制与驱动、电梯控制及智能制造解决方案 2025年6月海尔集团战略入股 成为海尔卡奥斯工业互联网生态成员[5] - 考察日期为9月23日-26日 每日12:00和14:00发车 每班限30人 车程约1小时 参观时长1.5小时[4] 研华昆山制造园区考察 - 园区设有板卡、机箱、系统组装和定制化生产4个厂区 实现全环节智慧监控和运营 曾获2017国家第一批绿色工厂、2020中国制造标杆智能工厂称号[9] - 基于研华AgentBuilder智能体平台 逐步完成从"人机协作"到"自主决策"的Agent应用[9] - 研华物联网体验中心展示40多个物联网产品和解决方案 包含智能制造、智慧能源与环保、智能交通等行业应用[9] - 考察日期为9月23日-26日 每日12:15发车 每班限80人 车程约1小时 参观时长2-2.5小时[8] 汇川技术工控博物馆考察 - 展示自动化行业重要设备及发展历程 是国内唯一工控博物馆 体现公司在工业文明中的贡献[12] - 智能车间展示伺服驱动器生产的高效自动化能力 采用自主研发设备和系统 实现数字化管理平台支撑的精益管理[12] - 考察日期为9月23日-26日 每日12:30和14:00发车 每班限30人 车程约1.5小时 参观时长1小时[11] 松下神视电子苏州工厂考察 - 松下集团FA领域关键企业 2002年成立于苏州新区 主营通用传感器、PLC、变频器等研发制造 2024财年中国区销售额占比84%[16] - 展示IT与OT融合的智能工厂实践 赋能锂电、半导体等行业自动化升级[16] - 考察日期为9月25日-26日 每日12:30和14:00发车 每班限20人 车程约1.5小时 参观时长1小时[15] 参与企业名录 - 工业机器人企业包括埃斯顿自动化、埃夫特机器人、非夕科技等15家代表性企业[24] - 服务与特种机器人企业涵盖亿嘉和、晶品特装、七腾机器人等8家企业[25] - 医疗机器人领域包含元化智能、天智航、思哲睿智能医疗等12家机构[26] - 人形机器人企业达28家 包括优必选科技、宇树、云深处等领先厂商[26] - 核心零部件企业涉及绿的谐波、因时机器人、坤维科技等31家供应链企业[26]

**罗克韦尔自动化公司电话会议纪要关键要点** **公司及行业** * 公司为罗克韦尔自动化 从事工业自动化领域 是美国制造业应用最广泛的技术[3] * 行业涉及离散制造、混合制造和流程制造市场 具体包括汽车、电子商务、仓储自动化、医药、消费品包装（食品饮料、家居及个人护理）、石油天然气、化工等[5][7][8] * 公司通过分销商覆盖北美市场 每1名公司销售人员对应4-5名分销商销售人员[11] **核心业务战略与增长驱动** * 公司战略是增加更多赢利方式 在传统可编程逻辑控制器和工厂设备基础上 补充软件、高价值咨询服务及移动机器人、独立小车技术、工业PC等硬件解决方案[2] * 增长算法包含多个部分：市场自然增长贡献3%-5% 市场份额及新服务市场增长贡献1%-2% 年经常性收入增长贡献约1% 收购增长贡献约1%[20] * 年经常性收入（软件及相关服务）目前占总业务约10% 并以约10%的速度增长[20] * 移动机器人等新服务市场增加了数十亿美元规模的市场 且该市场年增长达40%[20] * 公司在美国PLC市场拥有绝对领先份额 是其最大竞争对手份额的10倍[23] * 公司在中国市场收入占比约4% 当前风险敞口较小[21] **各终端市场表现与展望** * 仓储自动化（含包裹处理）是当前最强的垂直市场[6] * 医药是混合市场的亮点 部分得益于GLP-1药物销售的快速增长[7] * 流程市场（石油天然气、化工）相对受压 主要因需求不确定及大宗商品价格波动 以及来自中国的供应过剩[8] * 汽车行业约占公司业务10% 第三季度表现有所改善 但尚未出现拐点 关税不确定性减少将最有利于该行业[5][44][45] * 美国的新产能投资大致平均分配于公司份额较低领域（如数据中心、半导体）和份额较高领域（如汽车、食品饮料、医药）[14] * 数据中心业务目前占总增长率的低个位数 但增长迅速 主要通过收购的Cubic公司（其最大服务市场）以及楼宇管理系统参与[16][17] **财务表现与利润率目标** * 公司正朝着实现其利润率目标迈进 各业务单元目标为：智能设备22%-24% 软件与控制31%-34% 生命周期服务13%-15%[24] * 利润率提升举措已从裁员转向管理直接材料成本、间接成本、供应商变更、制造基地重新布局等[25][27] * 公司预计2025年在美国的新产能订单将高于2024年 并预计明年会更高[14] **运营与投资计划** * 公司宣布了一项20亿美元的投资计划 重点投入于工厂、人才和数字基础设施[35] * 供应链投资集中在四个领域：设施扩张与新建、制造设施自动化（如新加坡、俄亥俄州Twinsburg、威斯康星州Mequon）、系统（运输管理、高级规划、全球贸易管理）以及持续改进（如内包）[36][37] * 内包（垂直整合）被视为捕获更多利润和促进创新的机会[37][40][42] * 每个投资项目都需要通过自身的投资回报率门槛 并以渐进方式推进 以确保不损害当前进展轨迹[39] **宏观环境与风险因素** * 美国政府的再工业化政策、企业税率确定性、即时折旧等激励措施被视为对制造业投资有利 尤其有利于中小型企业[9][10] * 关税政策的波动和不确定性是抑制资本支出的主要因素 特别是对大型工程项目[32][33][34][45] * 公司认为 减少贸易和关税方面新的波动性公告是减少不确定性、释放额外支出的最有效方法[34] **其他重要信息** * 公司经历过艰难的2024年 进行了大量裁员以削减成本[25] * 公司对产品侧潜在的订单前置持谨慎态度 虽未发现明确证据 但表示一旦发现会取消此类订单[31] * 公司计划在2025年11月17日当周的投资者日提供更多投资和战略细节[35]

中国智造技术国际吸引力 - 中国机器人技术在工业和医疗领域应用获得伊拉克专家高度认可 希望引进技术提升本国水平[1] - 捷克企业对机器人和无人机技术表现出强烈合作意愿 寻求探索新的合作方式和潜在伙伴[1] - 菲律宾官员赞赏中国自动化系统和在线服务平台全球领先 希望引进技术并推动本地化应用投资[1] 科技产品出海竞争优势 - 中国科技产品以物有所值优势获得海外消费者认可 质量可靠价格合理成为原创优质代名词[1] - 菲律宾旅游参赞本人使用中国智能手机和TCL等家电产品 证实产品可靠性[1] 中国科技发展持续性 - 俄罗斯留学生评价中国科技发展呈现持续高速进步态势 非短期爆发[2] - 国际来宾体验中国城市智能化生活 餐厅点餐和出租车等日常场景数字化程度极高[2] 服贸会平台价值 - 本届服贸会汇聚113家企业集中发布198项新产品新技术新成果[2] - 选址首钢园体现工业遗产与前沿科技融合 创造建筑设计创意产业工程建造技术咨询等领域交流机会[2] - 展会规模宏大专业度高 吸引国际年轻一代关注[2] 国际合作深度 - 扎哈·哈迪德建筑事务所深度参与中国城市化进程20余年 认可中国城市化规模速度与活力世界罕见[2] - 中国智造从产品输出升级为技术生态与生活方式全方位输出 重塑全球科技合作格局[2]

美国投资者对中国市场兴趣回升 - 美国投资者对中国股票市场兴趣达到2021年以来最高水平 超过九成投资者愿意增加中国市场配置 [1] - 投资者兴趣体现在指数层面及特定主题和结构性机会方面 [1] - 摩根士丹利于2025年6月调高对A股配置观点至高配 [1] 资金回流原因分析 - 中国在全球科技领域领先地位获认可 包括人形机器人 自动化 生物科技及药物研发等领域 [2] - 政府持续释放托底信号 采取小步快走方式稳定经济 市场认为最坏时期或已过去 [2] - 中国市场流动性状况显著好转 支撑行情延续更长时间 [3] - 全球投资者资产配置多元化需求上升 美国投资组合高度集中本土市场 [3] 投资者关注领域及参与方式 - 美国投资者关注人工智能与半导体 人形机器人 自动化及新消费领域 [3] - 量化基金与宏观基金通过A股ETF和股指期货便捷参与中国市场 [3] - 美国投资者偏好顺序为美国存托凭证 港股 A股 [3] 资金配置现状及展望 - 全球基金和全球新兴市场基金对中国仍为低配 仅亚太日本除外基金转为轻微高配 [4] - 路演接触投资者以全球及新兴市场投资者为主 这些资金有望进一步增配中国 [4] - 美国资金回流中国市场的进程刚刚开始 [4] 投资建议关注方向 - 通胀数据与房地产市场 一手房过剩库存消化需10至12个月 稳定去库存节奏是关键 [5] - 政策需继续聚焦科技与高端制造业 同时保持稳定物价和推动经济再平衡 [5] - 宏观和量化基金需要便捷使用对冲工具以增加A股市场参与度 [5] - 投资者希望更多参与中国资本市场活动 尤其是A股IPO [5] - 外资目前无法通过股票互联互通机制参与IPO 但可通过QFI通道参与 [6] - 中美关系是影响中国市场波动的重要因素 美国政策不确定性可能导致市场波动加剧 [6] - 若因相关消息引发市场下跌 可考虑把握逢低买入中国资产机会 [6]

分拆计划进展 - Solstice业务将于2024年第四季度完成分拆[1] - 航空业务(Aero)分拆计划于2025年下半年完成 距当前约一年时间[1] - 分拆工作按计划推进 未出现重大意外情况[1] 分拆执行团队 - 已组建独立项目团队负责航空业务分拆[2] - 此前汽车业务(AM)分拆为航空业务分拆提供了经验积累[2] 自动化业务机遇 - 剩余自动化业务(RemainCo Automation)面临重大发展机遇[2] - 云计算、数据和人工智能技术融合带来远超预期的市场空间[2] - 自动化领域机会规模超出最初分拆决策时的假设[2] 投资者活动安排 - 投资者日定于2023年10月8日举行[1]

公司分拆进展 * Solstice业务将在2025年第四季度完成分拆[7] * ERO业务的分拆计划在2026年下半年进行[7] * 分拆过程按计划进行 没有重大意外[7] * 分拆的核心论据是使每个公司能专注于自身战略 拥有独立的资本结构和管理团队[13] * 自动化业务（Remain Core）和航空航天（AERO）业务分拆后规模均约为200亿美元营收[13] 自动化业务（Remain Core）战略与机遇 * 云、数据和AI的融合带来的自动化机遇远超最初分拆决策时的假设[8] * 公司现已连接20,000名客户 数据科学的应用是一个全新的维度[9][12] * 业务战略聚焦于为客户提供共同的结果 如能源效率、生产力、运营卓越、安全和网络安全[14] * 业务将服务于三大终端市场：工业、流程和建筑 通过共同的结果绑定在一起[36] * 未来的投资组合将围绕两个驱动因素构建：强化某一结果（如通过收购Excess Solutions强化安全）或参与高增长市场（如通过收购参与LNG领域）[36] * 并购原则将保持为补强收购（Bolt-On）和小规模整合（Tuck-Ins） 不寻求变革性交易[37] * 近期完成的六项收购中 四项在自动化领域 两项在航空航天领域[15] * 已完成对个人防护装备业务的出售 并宣布对生产力解决方案和仓库自动化进行战略评估[15] * 自动化业务的新产品从概念到商业化规模推广周期通常约为18个月[55] 量子计算业务进展 * 完成了6亿美元的量子业务融资 目标融资额达到7亿美元或更高[16][17] * 本轮融资吸引了众多新投资者 表明市场对量子计算的兴趣正在提升[16][17] * 量子业务估值达到100亿美元[19] * 下一阶段重点是让客户在平台上进行应用 证明量子计算在经典计算无法完成的领域的价值[17] * 量子团队聚焦三大垂直领域：研究与生命科学（加速分子发现）、银行和政府（网络安全加密）[18] 航空航天（AERO）业务展望 * 坚信该业务具有长期增长潜力 预计将在不到10年（约8-9年）内有机增长至300亿美元规模[23] * 增长动力来源于原始设备制造商（OE）增长、国防成为新的增长维度以及先进空中交通（AAM）领域的重大订单[24] * 预计长期将实现中至高个位数的有机增长 但持续的两位数增长因供应链复杂性而难以实现[23] * 上半年经历的OE客户去库存和同步问题已基本解决 预计下半年增长轨迹将趋于一致[33][34] * 业务积压订单达到700亿美元[27] 航空航天（AERO）业务利润率 * 当前部门利润率在25%-26%区间波动[25] * 利润率受到三个过渡性因素影响：1) 收购CASE业务带来约100个基点的利润率收缩 此影响将在明年消失；2) OE产品组合持续对整体组合不利（因OE利润率低于售后市场）；3) 关税导致成本与价格调整不同步（OE长期合同价格调整滞后）[25][26] * 长期来看 研发支出增加（为交付积压订单）以及在供应链上的投资将为未来利润率扩张奠定基础 目标仍是29%的部门利润率[27][28][29] * 短期内AERO的盈利增长将主要由营收增长驱动 长期将是营收增长和利润率扩张的结合[29] 建筑自动化业务表现 * 该业务成功转型 表现超出财务承诺[42] * 增长由三大战略驱动：1) 转向高增长垂直领域（如数据中心、医疗保健、娱乐酒店）；2) 通过服务和软件挖掘安装基础（领先的连接战略）；3) 驱动新产品[39][40] * 收购Excess Solutions（Access Solutions）带来的销售协同效应表现极佳 特别是在数据中心领域[42] * 已有超过10,000名消防客户接入网络 渠道合作伙伴可远程配置消防系统[41] 宏观环境与定价 * 对2025年全年业绩指引10.45至10.65美元充满信心[46] * 对下半年短周期业务持谨慎态度 原因是对关税和油价徘徊在60美元对出口导向型经济体和能源公司资本支出的二次影响不确定[46][47] * 关税导致的成本增加得到了市场的接受 没有遇到真正的阻力 策略是通过部分提价和自身生产率提升来保护利润率 同时优先保障销量[51][52] * 工业领域的定价环境预计在2%至3%或更高区间 因材料通胀和持续的劳动力通胀推动[53] * 公司约50%营收来自美国以外市场 需密切关注关税对接收端经济体的影响[47] 整体增长与财务 * 2025年第二季度有机增长率为5%[55] * 公司致力于通过三大驱动力（垂直领域组合、挖掘安装基础、新产品）为每个业务奠定中至高个位数增长的基础[57] * 近期完成的六项收购 净成本协同效益后的平均市盈率倍数约为12倍 且均未计入销售协同效益[43] * 六项收购中有四项已经对利润率产生增值效应 并助推了公司的有机增长率[43][44]

行业与公司 - 纪要涉及多个行业和公司 包括铜冶炼 氧化铝 电解铝 钢铁 水泥 邮轮运输 快递 公路运输 保险 工程机械 锂电设备 自动化 重卡 铁路设备和光伏设备行业[1] - 涉及的公司包括安能物流 中国财险 三一重工 中联重科 先导智能 航科 汇川技术 极之家 潍柴 中国重汽和中国中车等[1][13][22][23][24][25][26] 核心观点与论据 **铜冶炼行业** - 政策变化导致国产费用增加 进口受限 每月供应减少5万吨至5.5万吨 加工费降至负40[1][3] - 行业不会因此反内卷[1][3] **铝行业** - 氧化铝行业整体过剩 维持在盈亏平衡状态[1][4] - 电解铝因产能刚性和海外供应限制 供应增速低于需求 维持高盈利状态[1][4] **钢铁行业** - 部分省份如山东 江苏 辽宁已执行减产 唐山尚未强制减产[1][5] - 唐山钢厂盈利基本不赚钱 若转负可能自发减产 年底或有减产发生[1][5] **水泥行业** - 需求持续下滑 龙头企业讨论减产基金以加速淘汰小型企业产能[1][6] **煤炭行业** - 煤炭价格区间在600至700 跌至600以下开始查超产 涨至700以上查超产放缓[7] - 动力煤和焦煤仍有10%到20%亏损空间 焦煤可继续查超产生长空间[7] **邮轮运输市场** - 市场需求二元分化 大量需求流向黑市和影子船队 稀释合规市场需求[8] - 运价从3万上涨至6万 超出调低后的市场预期[8][9] - 四季度旺季需求季节性走强 被制裁团队增加导致有效运力减少 美国可能对购买俄罗斯油国家实施二级制裁 欧佩克持续增产等因素支撑运价[10] - 2025年VRCC运力增长几乎为零 被制裁油轮比例持续上升 经营效率下降至正常营运效率的20% 南美 加拿大和非洲等地油田投产刺激原油运输需求[11] **快递行业** - 反内卷状态推进中 多地区九月份加入涨价行列 锁定份额或客户以稳定涨价效果[12] - 义乌涨幅和执行力度偏弱 江苏和上海将启动明确涨价计划 安徽尚未开始讨论[12] - 旺季之后涨价能否持续存在不确定性 头部玩家希望重拾份额增长[12] - 社保变化对成本影响有限 快递管理条例未强制推行上门投递[12] **安能物流** - 在加盟制快运市场中排名第一 仅次于顺丰 零担运输占公路运输市场约30%份额[13] - 拥有最广网络覆盖 最多加盟商及最高货量 改善货量结构 提高小票和迷你小票占比[13] - 迷你小票货量增长20%到30%[14] - 估值具吸引力 2025年十倍市盈率 4%股息率 相比于15%盈利预测增速及物流同行平均20倍PE 2%股息率具有吸引力[15] - 自由现金流接近20% 股东回报有进一步提升空间[15] - 四季度旺季可能缓和价格竞争 成为股价催化剂 目标价11.7港币 对应2025年14倍市盈率 上周股价上涨10%后仍有接近30%上涨空间[16] **保险行业** - 中国财险上半年取得过去十年最好半年度业绩 综合成本率显著改善[17] - 改善因素包括国内巨灾损失减少三四成 费用管控有效 车险保险合一落地 新会计准则体现到利润表 非车险业务质量改善[17] - 新能源车保险定价不充分 保费范围0.65到1.35 未来18个月监管放宽定价系数范围 使新能源车定价与传统燃油车一致 提高保费充足度[18] - 飞车保险合约年底前推出 未来1到2年内逐步推进 从粘性较差 盈利性较低行业开始 提高整体业务质量[19] - 寿险负债端质量改善 代理人数量企稳及产能提升 银保渠道新业务价值率双位数水平 保单继续率提升 营运偏差正向贡献[20] - 上半年分红险占比接近50% 新业务利率敏感性边际改善 预定利率下调推动产品价值率提升[20] - 中期展望负债端质量转型效果不错 新业务价值和利润压力可控 未来12个月产品价值率持续改善[21] **工程机械行业** - 2024年接近底部 2025年进入上升周期 挖掘机率先复苏 扩展到其他非挖掘机品类[22] - 驱动因素包括国内替换周期 基建项目需求以及海外市场增长[22] - 国内设备使用8到10年 未来2到3年进入更新周期 大型长周期基建项目如水电站和西藏铁路支撑利用率[22] - 海外市场2025年上半年主要主机厂在新兴市场实现10%到20%双位数增长 海外降息周期进一步支撑需求[22] - 中国龙头公司继续在海外扩大份额 电动化有优势[22] - 首选三一重工 上调中联重科评级至买入 预计三一重工未来三年利润增长超过30% 2027年达到140亿[22] **锂电设备行业** - 2025年进入上升周期 未来三年同比增速分别为46% 24%和21%[23] - 驱动因素包括全球储能需求超预期增长 动力电池保持良好状态 头部电池厂商产能利用率提升带来的扩产需求[23] - 2020年以来设备进入五年左右替换周期 固态电池商业化可能2027-28年 但2025年相关设备订单已出现[23] - 上调先导智能和航科评级至买入 首选先导智能[23] **自动化板块** - 预计2026-27年迎来小幅度上行周期 支持因素包括设备替换期和技术迭代加快带来的更新需求[24] - 新能源光伏和锂电对自动化市场的拖累趋势逆转 AI发展带来新应用资本开支需求如智能机器人和数据中心服务器[24] - 推荐汇川技术 因其国产替代逻辑及产品线延伸 包括人形机器人零部件 大型PLC准备工作和软件数字化 另推荐极之家[24] **重卡行业** - 2025年下半年预计低基数基础上小双位数增速 但2026-27年增速放缓至小单位数[25] - 电动重卡渗透率继续提升 对潍柴影响偏负面 下调潍柴评级至中性 维持中国重汽中性评级[25] **铁路设备板块** - 中性评级 八月中国铁路招标210组350公里动车组 但下半年交付支撑平稳 2026-27年需求无弹性[26] - 下调中国中车评级至中性[26] **光伏设备行业** - 仍处于下行周期 产能过剩严重 2026-27装机需求放缓且下游盈利较差[27] - 反内卷过程中对光伏设备开发持悲观态度 保持卖出评级[27] 其他重要内容 **宁德锂矿复工** - 市场对宁德锂矿复工存在误解 宜春七个矿山9月30日提交储量核查报告 最终决定需国土资源部批准 过程可能需要一到两个月 结果可能10月或11月揭晓[2] - 宁德会议为稳定员工情绪 设定11月复产目标 但与其他七个矿山无直接关系[2] **邮轮运输市场** - 运价上涨至6万左右 实现净利润增长 即使尚未进入旺季运价已显著提升[8][9] - 市场预期悲观 投资者仓位较少 但基本面催化因素支撑运价上涨[10] **安能物流** - 快运行业价格竞争相对理性 通过成本效率改善和货量结构提升实现增长 而非利润下降[14] - 行业收并购和小玩家退出改善竞争格局 主要快递公司进入利润增长快速通道[15] **保险行业** - 新能源车保险定价与传统燃油车最高可达三倍保费价格差距[18] - 飞车保险合约实施带来持续费用改善空间[19] - 寿险公司新业务价值率持续改善 驱动负债端价值上升[20][21]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括锂矿、铜、铝、钢铁、水泥、煤炭等基础材料行业，以及油运、快递、快运（安能物流）、保险（中国财险）、工业设备（工程机械、锂电设备、自动化、重卡、铁路设备、光伏设备）等多个领域[2] * 纪要提到的公司包括宁德时代（锂矿复工）、中央轮船/招商轮船（油运）、安能物流（快运）、中国财险/中国人保（保险）、三一重工/中联重科/徐工/柳工（工程机械）、先导智能/杭可科技（锂电设备）、汇川技术/极米科技（自动化）、潍柴动力/中国重汽（重卡）、中国中车（铁路设备）等[3][18][25][30][37][52][56][58][63][64][66] 核心观点与论据 **基础材料行业反内卷调研** * 锂矿方面，宜春剩余七个矿山将于9月30日提交储量核查报告，政府决定是否关停需1-2个月，结果预计10-11月公布，宁德时代会议主要目标为稳定员工情绪及目标11月复产，与其余七矿关停无直接关系[3][4] * 铜冶炼暂无反内卷政策，但9月1日起严格执行反不正当竞争法案及要求废铜供应商先交增值税，导致国产废铜更贵并增加精铜进口，SMM测算每月影响供应5万至5.5万吨，并增加精铜替代废铜需求[6][7] * 氧化铝行业仍全行业过剩，维持盈亏平衡状态，电解铝因产能上限刚性、欧美无复产计划及印尼电力紧张致新增供应有限，供应增速低于需求增速，高盈利状态可持续[8] * 钢铁减产政策执行存在地区差异，山东、江苏、辽宁已执行而唐山未执行，因钢铁占GDP比重高，上周盈利跌至近不赚钱，唐山钢厂达成协同，盈利为负时将自发减产至修复至一两百元正常状态，政策性减产未发生但年底可能发生[9] * 水泥需求持续下滑，仅查超产可能不足，海螺等龙头讨论仿效光伏建立减产基金买断产能，加速小私营产能退出[10] * 煤炭价格若跌至600以下将查超产，涨至700以上则放缓，以平衡煤矿盈利与电力企业亏损，焦煤仍有10%-20%亏损，查超产有上升空间，行业进入区间波动状态，高分红企业成为主题[11] * 反内卷终极目标是发改委根据行业需求预测定产能目标，如需求跌2%则供应减2%，减少行业盈利大幅波动，保证一定盈利并减少波动性，可能带来估值修复[12] **油运行业上行周期** * 油运市场过去18个月表现平淡因需求二元分化，部分运力进入黑市及影子船队稀释合规市场需求[13][14] * 运价从8月初3万（盈亏平衡）拉升至9月初6万，淡季超预期上涨，涨幅一倍，盈亏平衡之上涨幅均为净利润[15][16] * 运价上涨反常，但持续上涨表明供需到达产能利用率与价格弹性拐点，边际需求好转将带来更高运价弹性[17][20] * 供给端驱动上行周期，VLCC运力增长近乎零，被制裁油轮比例持续上升，经营效率降至正常20%[18] * 未来上行风险包括四季度旺季需求季节性走强、更多影子船队被制裁消耗有效运力、美国可能对购买俄油国家实施次级制裁推动需求转向合规市场、欧佩克持续增产、南美等地新油田投产拉长运距刺激需求[21][22][23] * 上调招商轮船、海能（A股和港股）目标价，维持超配评级[24][25] **快递行业反内卷** * 反内卷持续推进，9月更多地区加入涨价行列，并锁定份额或客户禁止互抢，稳定旺季前涨价[26] * 义乌涨价幅度与执行力度弱于广东等地，因周边省份如江苏（未涨但有计划）、上海（沟通中）、安徽（未开始聊）无有力涨价计划[27] * 市场对旺季後涨价持续性及份额锁定期结束後竞争政策变化缺乏信心，催化剂为涨价执行情况、限量变化动态及旺季後竞争考量[28] * 社保变化影响快递成本，但与去年快递管理条例类似，考虑行业现状及快递员诉求未强制推行[29] **安能物流首次覆盖** * 安能物流为快运市场龙头企业，货量计算为加盟制第一、全市场仅次于顺丰，快运市场占公路运输30%份额，为万亿级市场，其中10%几为全国性网络企业[30] * 看好快运市场长期发展，受柔性供应链、经销商层级减少、大件电商渗透率提升驱动，保持双位数增长，快运企业受益于全国网络及更高服务要求[31] * 安能拥有最广网络覆盖、最多加盟商及最高货量，改善货量结构增加300公斤以下小票及迷你小票占比（增长20%-30%），提升利润率[32][33] * 当前估值吸引，跑输港股指数10个百分点，价格竞争理性，成本效率改善收益给到客户，行业收并购及小玩家退出改善格局，32%ROE、25年10倍PE、4%股息率，低于物流同业20倍PE及2%股息率，资产较轻无需大资本开支，自由现金流接近20%，股东回报有提升空间[34] * 反内卷大背景及四季度旺季缓和价格竞争，成为股价催化，给予11.7港币目标价（25年14倍PE），上涨空间30%[35] **保险业中报总结与展望** * 中国财险上半年取得十年最好综合成本率业绩，因巨灾损失少（7-8月同比降30-40%）、车险费用管控（报行合一落地）、业务结构优化（非车业务调整及法人业务质量改善）[37][39][40] * 改善具持续性，车险方面新能源车定价不足（范围0.65-1.35 vs 燃油车0.5-1.5），未来18个月每六个月放开0.05范围至与燃油车一致，提升保费充足度尤其营运车辆，改善盈利[41][42] * 非车方面报行合一年底前落地，分条线分批推进，持续改善空间[43][44] * 集团寿险质量持续改善，推动长久期业务及分红险，健康险盈利增长良好[45] * 中报符合预期，盈利增10-10%几，年化ROE超15%，净资产波动增加但二季度趋势更好[46] * 寿险负债端质量改善明确，代理人数量企稳且产能提升，银保渠道增长驱动且价值率改善至双位数，保单继续率提升及营运偏差正向贡献，分红险销售超预期（上半年个险占比近50%，二季度超50%），应对低利率更有效，新业务及EV利率敏感性边际改善[47][48][49] * 预定利率下调推动产品价值率改善，驱动未来12个月新业务价值增长及利率敏感性下降，趋势可见性强[50] **工业设备行业观点更新** * 工程机械进入新上行周期，驱动因素包括国内替换周期（上周期设备8-10年更新）、大型基建项目支撑（水电站、西藏铁路）、海外增长持续（上半年主机厂海外增10-20%，新兴市场拉动）且降息周期支撑需求，中国龙头海外份额提升趋势持续，首选三一重工（预期三年利润CAGR超30%，27年超140亿接近20年顶部），上调中联重科至买入[52][54][55][56] * 锂电设备走出底部进入新上行周期，未来三年需求增速46%、24%、21%，27年超上周期顶部，驱动因素包括需求超预期（储能、动力电池）、产能利用率提升促扩产、电池需求三年CAGR 24%、五年设备替换周期、固态设备订单先行加速，上调先导智能、杭可科技至买入，首选先导[57][58] * 自动化2026-27年小幅上行周期，驱动因素包括设备替换周期加速（技术迭代加快）、新能源拖累逆转、AI新应用带来资本开支（智能机器人、服务器PCB设备），推荐汇川技术（国产替代、产品线延伸、人形机器人零部件、大型PLC、软件数字化）、极米科技[59][60][61][62][63] * 重卡板块中性，下半年低基数下小双位数增长，26-27年增速放缓至小单位数，电动重卡渗透率提升持续负面影响潍柴，无短期催化剂，下调潍柴至中性，维持中国重汽中性[64] * 铁路设备板块中性，疫情后修复三年，8月中铁招标210组动车组后无短期催化剂，下半年交付支撑但26-27年需求平稳，下调中国中车至中性[66] * 光伏设备板块谨慎，下行周期中产能过剩严重，装机需求放缓，下游盈利差，反内卷中对设备开发悲观，维持卖出评级[67] 其他重要内容 * 调研反馈反内卷政策执行存在地区及行业差异，并非一刀切，如钢铁唐山未执行、水泥查超产可能不足[9][10] * 强调估值修复逻辑在于盈利波动性减少而非暴利，稳定盈利预期可提升估值[12] * 油运运价上涨发生在淡季，时点反常且涨幅大，可能标志供需拐点[16][17][20] * 快递反内卷中地区间协同对涨价执行至关重要，如义乌弱势因周边省份无有力计划[27] * 保险业强调新能源车定价改革及报行合一推进的渐进性，改善需时间但趋势明确[42][43] * 工业设备中多处强调替换周期、海外份额提升、技术迭代（电动化、固态电池、AI）等结构性驱动因素[54][55][58][61][62]