报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [7] 报告的核心观点 - 选取自由港（FCX）和紫金矿业进行分析，二者均为铜行业龙头但所处阶段不同，紫金高速成长，其并购意识、降本文化、培养核心技术等值得学习；FCX/PD 进入成熟阶段，如何利用现有资产和应对周期波动值得深思 [1][100] - 拥有充足现金流、借助资本市场融资、技术创新、管理变革、降本增效贯穿两家头部矿企成长史 [5] 根据相关目录分别进行总结 缘何选取自由港和紫金矿业为分析标的 - 二者均为 21 世纪高速成长的铜矿龙头，2024 年全球矿产铜产量排名分别为 2/4 名，2005 - 2024 年 CAGR 分别为 6%/23% [18] - 铜均为主营业务，2024 年紫金/FCX 铜营收占比分别达 28%/67%，紫金铜毛利占比为 45% [18] 并购铸就龙头矿企 自由港（FCX） - 资产组合由多家公司并购而来，包括 Freeport Minerals、Phelps Dodge 等 [30] - 1987 - 2006 年多元化初探，依托印尼铜矿进军铜板块，扩展油气业务等 [30][31] - 2007 - 2014 年通过并购成为铜和油气龙头企业 [32] - 2015 - 2020 年面临高额债务，出售油气业务，聚焦铜行业 [32] - 2021 年至今战略转向“废石浸出计划”，并购积极性下降 [33] 紫金矿业 - 并购主要集中于 2000 年后，主要铜资源除福建紫金山外均为并购而来 [36] - 1986 - 2011 年依托自有矿山起家，后迈向全国 [36] - 2011 年 - 至今放眼海外，打造高成长龙头企业 [36] 是否存在并购最佳的时间点 - 逆周期是并购行业的 beta 因素，1986 年至今铜行业共发生 269 起大型并购案例，头部矿企并购 63 起，大部分头部矿企并购呈逆周期性，紫金矿业逆周期并购较突出 [41] 并购标的选取：优质矿山是否有共性 投资地点 - 紫金矿业投资倾向资源导向，战略区域先国内后海外，海外并购以区域协同为主 [48] - FCX/Phelps Dodge 先深耕美国矿山资源，后扩展至邻国墨西哥、智利和秘鲁等地 [52] 并购时投资标的是否处于棕地状态 - FCX/PD 主要以棕地项目为主，紫金矿业多获得绿地项目 [59] 原业主为何想要出售 - PD/FCX 收购的资产多因铜价降低、运营问题等被收购，如 Arizona 因过度扩张、Cyrus 因运营和估值问题被收购 [60] - 紫金矿业收购时原业主出售原因更丰富，包括与主业不符、融资需求、经营不善等 [66][68] 多样化的并购方式选择 投资方式 - 紫金更倾向收购单个矿山，后期开始参股投资；FCX/PD 倾向并购公司，收购方式多样 [67][69] 钱从何处来 - 紫金矿业并购以公司自筹为主，也采用股权融资、发行可转债等方式，并购使负债率提升，后续借助资本市场降低负债率 [70][73] - FCX 大金额并购主要采用“股权 + 现金”形式，收购 Phelps Dodge 后通过募资降低债务 [82][85] 并购后的运营方式 屹立不倒的百年公司（PD） - 变革、充足现金流、周期低点并购抵挡周期性波动，应对方法包括保守债务、布局炭黑、管理变革等 [90] 快速崛起的紫金矿业 - 培养核心竞争力，如攻克贵州水银洞金矿选冶技术 [93] - 企业文化驱动运营成本下降，如收购阿舍勒铜矿节省费用 [94] 并购失败案例总结 - 对当地文化、社会背景了解不深入，如 2007 年紫金并购白河铜矿受当地反对 [97] - 并购勘探中的铜矿需注意风险，如紫金收购谢通门铜矿无进展 [97]

报告摘要 - 截至2025年6月6日，SHFE铜收盘价78930元/吨，环比5月30日+1.0%；LME铜收盘价9671美元/吨，环比5月30日+1.83% [2] - 宏观层面贸易冲突缓和推动铜价反弹，但负面影响尚未完全显现，仍压制涨幅 [2] - 供需端铜矿扰动增加，需求端因出口备货效应减弱及国内淡季来临有走弱风险，预计短期震荡，后续随国内刺激政策及美国降息逐步上行 [2] 库存动态 - 国内主流港口铜精矿库存74.7万吨，环比上周-6.1% [3] - 全球三大交易所电解铜库存合计43.5万吨，环比-0.4%；LME铜库存13.2万吨（环比-10.7%），SMM铜社会库存14.9万吨（环比+7.3%） [3] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7% [4] - 精废价差1388元/吨，环比上周+435元/吨；4月进口废铜量16.8万金属吨，环比+7%，同比-7% [4] 冶炼数据 - 2025年5月中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9% [5] - TC现货价-42.90美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处2007年9月以来低位；1-4月电解铜净进口量89.7万吨，同比-17.7% [5] 需求表现 - 线缆开工率76.08%（环比-2.59pct），占国内铜需求31% [6] - 空调产量同比+2%（占需求13%），冰箱产量同比-5%；黄铜棒开工率50.6%（环比-4.4pct，同比+0.05pct），占需求4.2% [6] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比+18.0%，处1995年以来59%分位数 [7][8] - COMEX非商业净多头持仓2.4万手，环比+6.7%，处1990年以来60%分位数 [8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好宏观预期改善后铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [1][4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，众源新材、北方铜业、电工合金涨幅居前，铜陵有色、紫金矿业、海亮股份涨幅靠后 [16] - SHFE铜收盘价78930元/吨，环比+1.0%；LME铜收盘价9671美元/吨，环比+1.83%，国内外铜价价差和SHFE铜/SHFE铝价比值上升 [17] - 国内铜社库环比+7.3%，LME铜全球周库存环比-10.7%，全球三大交易所库存环比-0.4%，冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比+18%，COMEX铜非商业净多头持仓环比+6.7% [33] - 美联储2025年6月不降息概率为98.2%，美元指数环比-0.24%，美国4月CPI和核心CPI、5月失业率持平，新增非农就业人数减少 [38] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比-6.1%，2025年3月中国和全球铜精矿产量同比分别+6.9%、+3.7% [49][54] - 6月6日国内精废价差为1388元/吨，环比+435元/吨，南方粗铜加工费平均价环比持平，4月国内旧废铜产量和进口废铜量同比分别-22.5%、-7.1% [57][59] - 6月6日TC现货价-42.9美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位，5月电解铜产量环比+1.1%，同比+12.9%，1-4月累计净进口同比-17.7% [3][65] 国内需求 - 本周电线电缆企业开工率为76.08%，环比-2.59pct，电力行业用铜杆加工费平均价较上周-70元/吨，1-4月电源和电网投资累计同比分别+1.1%、+14.6%，5月漆包线企业开工率环比-4.53pct，同比+3.22pct [80][85][92] - 4月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%，6-8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5%，4月铜管企业开工率和产量同比均下降 [98][103] - 2025年5月黄铜棒开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct，处于近6年同期低位，6月6日黄铜棒与电解铜价差环比-7.6% [109][115] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][117]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好宏观预期改善后铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [1][4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，众源新材、北方铜业、电工合金涨幅居前，海亮股份微跌；SHFE铜收盘价78930元/吨，环比+1.0%，LME铜收盘价9671美元/吨，环比+1.83%，国内外铜价价差和SHFE铜/SHFE铝价比值均上升 [16][17] - 国内铜社库环比+7.3%至14.9万吨，LME铜全球周库存环比-10.7%至13.2万吨，全球三大交易所库存合计环比-0.4%至43.5万吨；产业链库存方面，4月底冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比+18%至20.4万手，COMEX非商业净多头持仓环比+6.7%至2.4万手 [33] - 美联储2025年6月不降息概率为98.2%；截至6月6日，美元指数环比-0.24%，美国4月CPI和核心CPI与上月基本持平，5月新增非农就业和失业率与4月相同 [38] 供给 - 国内3月铜精矿产量环比+25.4%、同比+6.9%，6月6日港口库存环比-6.1%至74.7万吨；3月全球铜精矿产量同比+3.7% [49] - 6月6日精废价差为1388元/吨，环比+435元/吨，南方粗铜加工费持平；4月国内旧废铜产量环比-20%、同比-22.5%，进口废铜环比+6.8%、同比-7.1% [57][59] - 6月6日TC现货价为-42.9美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位；5月电解铜产量环比+1.1%、同比+12.9%，开工率环比+1.03pct、同比+0.36pct；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [65][73] 国内需求 - 电力领域，本周电线电缆企业开工率为76.08%，环比-2.59pct，电力行业用铜杆加工费环比-70元/吨；1-4月电源和电网投资累计同比分别+1.1%和+14.6%；5月漆包线企业开工率环比-4.53pct、同比+3.22pct [80][85][87] - 家电领域，4月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%，6-8月空调排产同比分别+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比分别+3.6%、-0.7%、-5.5%；4月铜管企业开工率和产量环比均下降 [98][103] - 建筑地产领域，5月黄铜棒开工率为50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct，处于近6年同期低位；6月6日宁波黄铜棒与电解铜价差环比-7.6% [109][115] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][117]

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 关税催化，铜价上涨 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2025/6/2-2025/6/6） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：美国上调铝和钢材关税催化，铜价上涨。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为 +1.60%/+1.71%/+2.78%，本周铜价实现较大幅度上涨，主要受特朗普宣布将美国进 口钢铁和铝关税从目前 25%上调至 50%催化，市场预期铜关税落地。海外铜库存转 移仍在继续，伦铜/纽铜库存分别为 13.2 万吨/18.8 万短吨，环比变动-11.7%/+4.0%。 国内铜库存回升，沪铜库存 10.7 万吨，环比+1.5%。供给端，刚果（金）卡库拉矿 山西区预计月底恢复生产，艾芬豪矿业将于下周公布卡库拉矿山西区恢复生产计划 和东区重启计划。本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率 74.9%，环降 1.0pct。我 们认为铜价短期仍维持震荡，金融属性更值得关注：1）美国 232 铜进口 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [4] - 贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，后续即使加剧，铜价大幅下跌可能性小；短期内涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑；国内低库存状态有望延续，美国企业或持续备库；铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [114] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，精艺股份、楚江新材、铜陵有色涨幅居前，云南铜业、众源新材、紫金矿业跌幅居前 [16] - 截至5月30日，SHFE铜期货活跃合约收盘价77600元/吨，环比-0.2%；LME3个月铜期货收盘价9497美元/吨，环比-0.24%；国内外铜价价差383元/吨，较5月23日-333元/吨；SHFE铜/SHFE铝价为3.87，较5月23日+0.18%，处于历史高位 [17] 库存 - 截至5月23日，全球三大交易所铜周度库存合计43.6万吨，环比-3.5%；截至5月29日，LME铜全球库存15.0万吨，环比-8.9%；SMM电解铜境内社会库存13.9万吨，环比-0.9%，较2025年初累库2.4万吨 [25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月27日，COMEX铜期货非商业多头持仓7.0万手，环比+1.3%，处于1990年以来40%分位数；非商业空头持仓4.7万手，环比-1.3%，处于1990年以来34%分位数；非商业净多头持仓2.3万手，环比+7.3%，处于1990年以来59%分位数 [33] - 截至5月30日，上期所阴极铜期货持仓量53.1万手（单边），环比-1.4%，处于1995年至今63%分位数；活跃合约持仓量17.3万手，环比+19.4%，处于1995年至今46%分位数 [33] 宏观 - 截至5月30日，美元指数99.4393，环比+0.32%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月31日，市场预计美联储2025年6月不降息概率为97.4%，降息25bp概率为2.6% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月30日，国内主流港口铜精矿库存79.6万吨，环比+2.0%，处于2022年5月有统计以来32%分位数 [49] - 2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7%，环比+11.4%；1-3月累计产量562.4万吨，同比+1.8% [54] 废铜 - 截至5月30日，精废价差1142元/吨，较5月23日+275元/吨；国内南方粗铜加工费平均价800元/吨，环比+100元/吨 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；4月废铜进口16.8万金属吨，环比+6.8%，同比-7.1%；1-4月累计进口63.6万金属吨，同比+1.4% [59] 冶炼 - 截至5月30日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价-43.45美元/吨，环比+0.8美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来低位 [65] - 截至5月，铜精矿现货冶炼盈利-2655元/吨，环比+230元/吨，处于2011年3月有统计以来低位；长单冶炼盈利291元/吨，环比+465元/吨，处于2011年3月以来低位 [65] - 2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%；铜冶炼厂开工率88.82%，环比+1.03pct，同比+0.36pct [68] - 2025年4月电解铜进口25.0万吨，环比-19.1%，同比-12.0%；1-4月累计进口109.3万吨，同比-8.2%；出口7.8万吨，环比+14.3%，同比+216.4%；1-4月累计出口19.5万吨，同比+177.2%；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月29日，SMM电线电缆企业当周开工率78.67%，环比-3.67pct；5月月度开工率81.38%，环比+0.07pct，同比+13.48pct [78] - 截至5月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价715元/吨，较上周无变化 [83] - 2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值1932.52亿元，累计同比+1.1%；电网基本建设投资完成额累计值1408.16亿元，累计同比+14.6% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 据产业在线5月26日更新，6、7、8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5% [97] - 2025年4月铜管企业月度开工率83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；铜管产量18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，处于近6年同期低位 [109] - 截至5月30日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格价差6745元/吨，环比+3.6% [112] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 铜价短期维持震荡，关注美国 232 铜进口调查、关税反复、经济和通胀数据及降息预期，建议关注紫金矿业等 [5] - 铝库存去化，铝价震荡，氧化铝期货或隐含复产预期，建议关注宏创控股等 [5] - 锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限，关注供给减产和需求改善，建议关注雅化集团等 [5] - 刚果金禁矿后半段，关注钴政策变化反弹机会，关注华友钴业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至 5 月 24 日当周初请失业金人数 24 万人超预期，4 月核心 PCE 物价指数年率 2.5%符合预期，特朗普宣布将美国进口钢铁和铝关税从 25%上调至 50% [9] - 永兴材料股东久立特材减持完毕，不再是持股 5%以上股东；紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿因地震暂停部分井下采矿 [10] 1.2 市场表现 - 本周上证指数跌 0.03%，申万有色板块跌 2.40%，跑输上证指数 2.38pct，位居申万板块第 26 名 [11] - 细分板块中，钨、铜材和稀土板块涨跌幅居前，钴、黄金和锡板块居后 [11] - 个股涨跌幅前五为万邦德、罗平锌电、斯瑞新材、翔鹭钨业、电投能源；后五为中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.86 倍，变动 -0.50 倍，与万得全 A 比值 94%；PB_LF 为 2.05 倍，变动 -0.06 倍，与万得全 A 比值 133% [17] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜跌 0.05%、沪铜跌 0.24%、美铜跌 3.35%，伦铜和沪铜窄幅震荡，美铜上周大涨后回落 [5] - 海外铜库存转移，伦铜/纽铜库存分别为 15.0 万吨/18.1 万短吨，环比 -9.0%/+2.9%，国内沪铜库存 10.6 万吨，环比 +7.2% [5] - 刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿受矿震影响暂停部分井下采矿，下游需求回升，铜杆开工率 75.9%，环升 5.3pct [5] 2.2 铝 - 氧化铝期货价格回落或隐含复产预期，本周价格涨 2.95%至 3320 元/吨，期货主力合约 2509 跌 6.53%至 2962 元/吨 [5] - 电解铝库存去化，铝价震荡，本周沪铝跌 0.40%至 2.01 万元/吨，毛利 3632 元/吨，环比降 8.80% [5] - 特朗普宣布上调美国进口钢铁和铝关税，或拉大欧美铝价差，国内现货库存 50.9 万吨，环比降 8.5%，沪铝库存 12.4 万吨，环比降 11.9% [5] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格跌 1.29%、沪铅跌 0.92%，伦铅库存跌 2.67%，沪铅跌 3.98% [42] - 本周伦锌价格跌 0.67%，沪锌价格跌 0.07%，伦锌库存跌 9.35%，沪锌跌 4.00%，冶炼加工费涨 2.86%至 3600 元/吨，矿企毛利跌 0.68%至 7560 元/吨，冶炼毛利为 140 元/吨盈利扩大 [42] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格跌 6.80%，沪锡价格跌 4.45%，伦锡库存涨 0.56%，沪锡库存跌 4.00% [57] - 本周伦镍价格跌 0.49%，沪镍价格跌 1.46%，伦镍库存跌 0.76%，沪镍库存跌 2.40%，镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利 8042 元/吨盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 1.86%至 26648 元/吨 [57] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周碳酸锂价格跌 3.73%至 6.07 万元/吨，锂辉石精矿跌 2.03%至 676 美元/吨，产量 1.66 万吨，环比增 3.0%，SMM 周度库存 13.16 万吨，环比降 0.2% [5] - 需求处于淡季，下游排产或走弱，维持刚需采购，锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限 [5] 3.2 钴 - 本周国内钴价下跌，主因需求不佳，2 月 24 日刚果金禁矿 4 个月，6 月或有政策变化带来反弹机会 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好铜、铝板块的表现，重点推荐铜板块紫金矿业、金诚信、西部矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、南山铝业、南山铝业国际[2] - 供应偏紧格局短期难以缓解，钨价持续上涨，看好小金属钨/稀土板块中长期的表现，建议关注受益于钨价格弹性的章源钨业、中钨高新、厦门钨业，受益于行业整合及战略金属重估的中重稀土标的中国稀土、广晟有色[9] 本周行情回顾 - SHFE铜价77600元/吨，较上周跌0.24%；SHFE铝价20070元/吨，较上周跌0.42%；钨精矿价格165600元/吨，较上周涨1.53%等多种金属价格有不同涨跌[14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化[16][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存情况[30][34] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润情况[36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据[41][42][44] 表观消费量 - 呈现铝表观消费量、国内日均铝表观消费量及相关同比数据[49][50][51] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水情况[53] 下游开工情况 - 涉及铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据[59][61] 上游运行情况 铝土矿情况 - 展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量等数据[67][69][76] 氧化铝情况 - 呈现中国冶金级氧化铝产量（周度、月度）、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存等数据[85][88][89] 宏观库存周期 - 展示美国库存周期、中国库存周期情况[91] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量等数据[98][101][105] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存情况[109][115] 下游开工情况 - 涉及铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据[116][121][126] 进出口 - 展示当月进口量、废铜当月进口量及相关同比数据[129][131] 实际消费量 - 呈现中国电解铜实际消费量、日均实际消费量情况[133] 冶炼数据 - 展示现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC）情况[136] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存情况[139] 锑行业数据 - 涉及光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况[142][145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落促进现货消费，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境有较强支撑[1] - 铝供给小幅增加，5 - 6月需求预期下滑不明显，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] - 锌价震荡，供应端五月冶炼检修环比小幅下降，需求端内需弹性有限、海外需求小幅回暖，国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 镍供应端纯镍产量高位维持、4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外镍板小幅累库、国内库存维持，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期预计震荡[3] - 铅价震荡下跌，供应侧再生冶厂产能集中投放但开工不足、3 - 4月精矿开工增加，需求侧电池出口订单少量下滑、总体需求乏力，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] - 锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判、国内部分减产、海外马来MSC复产，需求端焊锡弹性有限、终端电子和光伏增速下滑预期强，上半年预计维持供需双弱，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] - 工业硅整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，短期供需双减格局明显，整体供需达紧平衡状态、社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] - 碳酸锂价格下跌后反弹，本周总体累库速度放缓，中长周期看价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 国内本周继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游矿端卡莫阿应矿区地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；冶炼方面印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游电铜消费韧性体现，本周国网集中下达年内二批次招标，预期二季度剩余时间国内线缆消费与订单有较强韧性，但几个板块消费环比有走弱迹象[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[1] - 库存端5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判取得积极进展，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚能保持，海外现货升贴水进一步修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，现货升水维持；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体维持偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但开工不足，3 - 4月精矿开工增加[6] - 需求侧电池出口订单有少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续，但进入4月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需[6] - 下游采购去库力度有限仅刚需补库，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响而小幅偏紧[6] - 近期部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分冶炼原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后开始复产[8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，下游大补库后进一步去库缺少消费端的动力，海外库存低位震荡[8] - 现货端小牌锡锭依旧偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游暂无较强的提货意愿，上半年预计维持供需双弱，六月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] 工业硅 - 本周北方大厂略有复产，四川通威持续爬产，整体开工小幅提升，市场行情持低位徘徊，中小工厂开工热情逐步下降[9] - 有机硅前期减产企业多有提负荷操作，DMC开工环比小幅上行，库存方面头部企业减产后供需矛盾逐渐好转，社会库存略有消化，非标不断减少，但整体库存水平依然较高，压力较大[9] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行趋势明显，企业采购仍以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达到紧平衡状态，社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪，贸易商出货困难[9] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存[9] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动对需求改善不及预期，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9]

有色早报 研究中心有色团队 2025/05/26 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/05/19 430 816 108142 61913 -103.15 218.98 95.0 111.0 15.52 174325 67550 2025/05/20 390 979 108142 45738 -23.85 170.67 94.0 110.0 3.16 170750 66450 2025/05/21 265 758 108142 41218 -527.73 57.47 94.0 110.0 14.01 168825 66000 2025/05/22 125 495 108142 31754 -701.34 264.30 92.0 108.0 15.88 166525 68650 2025/05/23 160 455 108142 33406 -442.58 364.60 92.0 104.0 31.14 164725 72075 变化 35 ...